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Lettura e Analisi di Bilancio

Appunti operativi

Schiesari & AssociatiMember of Inpact International – London www.inpactint.com

Inpact Consulting Group – Milanowww.inpactconsulting.com

Prof. Marco Pironti

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LA COMUNICAZIONE D’IMPRESA

•VISIBILITA’ E TRASPARENZA ELEMENTI FONDAMENTALI PER RICEVERE FIDUCIA E CREDIBILITA’ DAI PROPRI INTERLOCUTORI

•PER OTTENERE SUCCESSO L’IMPRESA DEVE SAPER FARE E FARLO SAPERE

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LA COMUNICAZIONE D’IMPRESA

• SAPER FARE DERIVA DALL’EFFICACIA DEL SISTEMA DI GESTIONE

• FARLO SAPERE IMPLICA UN’ATTIVITA’ DI COMUNICAZIONE

• L’IMPRESA REALIZZA COSI’ UN CONTATTO MAGGIORE E MIGLIORE CON GLI INTERLOCUTORI ESTERNI ED INTERNI

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LA COMUNICAZIONE D’IMPRESA

INTERLOCUTORI:

• CONFERENTI CAPITALE DI RISCHIO

• I FINANZIATORI

• CONFERENTI LAVORO E SERVIZI

• CLIENTI E FORNITORI

• MONDO POLITICO E ASSOCIAZIONI SINDACALI

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TRE LIVELLI DI COMUNICAZIONE

•LA COMUNICAZIONE COMMERCIALE (visibilità dei prodotti e/o servizi)

• LA COMUNICAZIONE ISTITUZIONALE (far conoscere l’impresa ai diversi interlocutori)

• LA COMUNICAZIONE ECONOMICO-FINANZIARIA (rendere visibili gli aspetti patrimoniali e reddituali)

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BILANCIO COME STRUMENTO DI COMUNICAZIONE

ECONOMICO/FINANZIARIA

• LA COMUNICAZIONE ECONOMICO FINANZIARIA NON PUO’ ESSERE CONSIDERATA COME OBBLIGO DA ADEMPIERE PASSIVAMENTE, MA UN VEICOLO DI COMUNICAZIONE DA GESTIRE ATTIVAMENTE PER STIMOLARE NEGLI OPERATORI L’INTERESSE NELL’IMPRESA

• BILANCIO SEMPRE PIU’ IMPORTANTE PER LA CREAZIONE DELL’IMMAGINE AZIENDALE

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PRINCIPIO BASEClausola del quadro fedele (true and fair view)

PRINCIPI GENERALI DI REDAZIONEContinuitàPrudenzaCompetenzaComparabilitàVerificabilitàCompletezza

DISPOSIZIONI DI LEGGE IN MATERIA DI REDAZIONE DEL BILANCIO PUBBLICO D’IMPRESA

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IL BILANCIO PUBBLICO D’IMPRESA:COMPOSIZIONE

Composizione del bilancio (prospetti base):stato patrimoniale, conto economico, nota integrativa

Documenti complementari, accompagnatori del bilancio:Relazione sulla gestione, relazione dei sindaci, bilanci delle società controllate, prospetto dati essenziali bilancio società collegate, bilancio consolidato (se vi sono controllate), relazione sulla gestione del gruppo, relazione di certificazionesu bilancio, relazione semestrale amministratori (se dovuta).

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IL BILANCIO PUBBLICO D’IMPRESA:SCHEMI DI PRESENTAZIONE

Stato patrimonialeForma: a sezioni divise e contrapposteStruttura: esposizione delle attività al netto dei corrispondenti fondi rettificativi e separata indicazione di capitale fisso e circolante del patrimonio netto, dei debiti e dei fondi rischiAggregati significativi: immobilizzazioni e capitale circolante (attivo); patrimonio netto, fondi per rischi e oneri, TFR e debiti (passivo e netto)Tipo di classificazione: prevale il criterio di destinazione economica mentre quello finanziario è parziale

Conto economicoForma: scalareStruttura: a costi e ricavi integrali della produzioneAggregati significativi: valore della produzione, costi della produzioneTipo di classificazione: per natura

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IL BILANCIO PUBBLICO D’IMPRESA:SCHEMI DI PRESENTAZIONE

Nota integrativaForma: nessuna vincolanteStruttura: indicazione di un contenuto obbligatorio minimo e illustrazione di aspetti richiamati da norme specificheInformazioni significative: illustrazione e motivazione dei criteri di valutazione impiegati, dettagli su singole voci di stato patrimoniale, dettagli su singole voci di conto economico, indicazioni quali quantitative di natura extra-contabile, dati e informazioni la cui illustrazione è rinviata alla nota integrativa da norme specifiche

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LA STRUTTURA DELL’ATTIVOA)

CREDITI VERSO SOCI PER

VERSAMENTI ANCORA DOVUTI

B)

IMMOBILIZZAZIONI C)

ATTIVO CIRCOLANTE

D)

RATEI E RISCONTI ATTIVI

Il bilancio secondo la IV Direttiva Cee

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A) CREDITI VERSO SOCI PER VERSAMENTI ANCORA DOVUTI

OCCORRE INDICARE SEPARATAMENTE LA PARTE DA RICHIAMARE E LA PARTE

GIA’ RICHIAMATA

B) IMMOBILIZZAZIONI

MATERIALI E IMMATERIALI

FINANZIARIE

AL NETTO DEGLI AMMORTAMENTI; DA DETTAGLIARE NELLA NOTA INTEGRATIVA

ANCHE CREDITI COMMERCIALI E

FINANZIARI DI LUNGO PERIODO

C) ATTIVO CIRCOLANTE

RIMANENZE E CREDITI AL NETTO DELLE SVALUTAZIONI

OCCORRE SEPARARE LE VOCI SECONDO LA SCADENZA (ENTRO E OLTRE 12 MESI)

D) RATEI E RISCONTI ATTIVI

OCCORRE INDICARE SEPARATAMENTE RATEI E RISCONTI PLURIENNALI

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LA STRUTTURA DEL PASSIVOA)

PATRIMONIO NETTO

B)

FONDI PER RISCHI E ONERI C)

TRATTAMENTO DI FINE

RAPPORTO D)

DEBITI E)

RATEI E RISCONTI PASSIVI

Il bilancio secondo la IV Direttiva Cee

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A) PATRIMONIO NETTOOCCORRE DETTAGLIARE LA SUA

COMPOSIZIONE (CAPITALE, RISERVE, UTILI E PERDITE PORTATE A NUOVO,

UTILE O PERDITA D’ESERCIZIO)

B) FONDI PER RISCHI E ONERI

ACCANTONAMENTI PER PERDITE O DEBITI DI NATURA DETERMINATA ED ESISTENZA CERTA

O PROBABILE IL CUI AMMONTARE O LA CUI DATA DI SOPRAVVENIENZA SONO

INDETERMINATI

C) FONDO TFR NON OCCORRE SPECIFICARE L’EVENTUALE QUOTA “A BREVE”

D) DEBITI

OCCORRE INDICARE SEPARATAMENTE RATEI E RISCONTI PLURIENNALI

INCLUDE DEBITI SIA COMMERCIALI CHE FINANZIARI; VANNO SEPARATAMENTE INDICATI

I DEBITI O LE QUOTE DI DEBITI SCADENTI OLTRE I 12 MESI

E) RATEI E RISCONTI PASSIVI

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LA STRUTTURA DEL CONTO ECONOMICOA)

VALORE DELLA PRODUZIONE

B)COSTI DELLA PRODUZIONE

DIFFERENZA TRA VALORE E COSTI DELLA PRODUZIONE A)-B)C)

PROVENTI E ONERI FINANZIARI

D)RETTIFICHE DI VALORE DELLE ATTIVITA’ FINANZIARIE

E)PROVENTI E ONERI STRAORDINARI

RISULTATO PRIMA DELLE IMPOSTE A)-B)+/-C)+/-D)+/-E)IMPOSTE SUL REDDITO D’ESERCIZIO

UTILE / PERDITA DELL’ESERCIZIO

Il bilancio secondo la IV Direttiva Cee

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ANALISI DI BILANCIONozione: Studio del bilancio attuato mediante

scomposizione dell’unitario sistema del valore, in parti osservabili autonomamente e distintamente

Consiste in: - Riclassificare i dati di bilancio- Attuare correlazioni tra valori- Comporre rapporti tra valori- Strutturare serie di valori ed attuare l’analisi

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LOGICA E FUNZIONI DELLE ANALISI DI BILANCIO

Terzi

Ambiente esterno

Realtà aziendale

Rilevazione della realtà

Secondo vincoli e convenzioni

Bilancio

Il BIL è lo strumento con il quale l’impresa comunica ai terzi i risultati gestionali

Il BIL è modello della realtà

Apprezzamento della realtà

Analisi di bilancio

Il BIL è lo strumento tramite il quale i terzi ricercano informazioni ai fini di apprezzamento

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RICLASSIFICAZIONE DELLO STATO PATRIMONIALE

ATTIVITA’1. CAPITALE IMMOBILIZZATO

che si trasformerà in denaro in un periodo di tempo superiore a un anno

2. CAPITALE D’ESERCIZIO O CIRCOLANTE LORDOvoci che si trasformeranno in denaro entro un anno

CAPITALE INVESTITO

PASSIVITA’1. CAPITALE PROPRIO

proveniente da apporti degli azionisti e riserve

2. PASSIVITA’ CONSOLIDATEvoci che si trasformeranno in pagamenti in un periodo superiore all’anno

3. PASSIVITA’ CORRENTIvoci che si trasformeranno in pagamenti entro un anno

CAPITALE ACQUISITO

• Liquidità crescenteSTATO PATRIMONIALE FINANZIARIO

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IMPIEGHI FONTI

ATTIVITA’ FISSE

CAP. CIRCOL. LORDO

IMMOBILIZZAZIONI NETTE

DISPONIBILITA’ NON LIQUIDE

LIQUIDITA’ DIFFERITE

LIQUIDITA’ IMMEDIATE

CAPITALE A PIENO

RISCHIO

DEBITI A MEDIA-LUNGA

SCADENZA

DEBITI CORRENTI

CAP. CORRENTE

CAP. PERMANENTE

CAP. PROPRIO

CAP.

DI

TERZI

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RICLASSIFICAZIONE DELLO SP SECONDO IL CRITERIO DI PERTINENZA GESTIONALEATTIVO = IMPIEGHI PASSIVO = FONTI

Attività operative della gestione corrente-cassa necessaria alla gestione tipica- crediti commerciali- (f.do svalutazione crediti)- crediti comm.li v/ controllate – collegate- magazzino- (f.do svalutazione magazzino)- anticipi a fornitori per materie prime- ratei e risconti attivi

Attività operative extra gestione corrente-immobili, macchinari, impianti- (f.di ammortamento)- anticipi a fornitori per acquisto cespiti- brevetti, marchi ecc.- (f.di ammortamento)-CAP. INVESTITO GESTIONE CARATTER.

CAP. INVESTITO GESTIONE ACCESSORIA

Attività delle gestioni accessorie- immobili e terreni civili- (f.di ammortamento)- partecipazioni non strumentali - (fondo svalutazione)

CAPITALE INVESTITO TOTALE PASSIVITA’ E PATRIMONIO NETTO

Passività operative della gestione corrente- debiti verso fornitori- debiti comm.li v/ controllate – collegate- ratei e risconti passivi- anticipi da clienti- (fondi rischi)-Fondo TFR

Passività estranee alla gestione corrente- debiti verso banche- debiti verso fornitori di impianti- debiti a medio-lungo termine- debiti finanziari verso controllate-collegate- fondo imposte correnti

Patrimonio netto- capitale sociale- riserve- utile (perdita) d’esercizio

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Attività legate alla gestione operativa corrente: liquidità immediate, crediti commerciali verso clienti, controllate e collegate, magazzino, ratei e risconti derivanti da ricavi e costi legati alla gestione correntePassività legate alla gestione operativa corrente: debiti di fornitura, debiti per imposte e tasse di competenza dell’esercizio, TFR (se non considerato separatamente), debiti a breve termine verso enti previdenziali, ratei e risconti derivanti da costi e ricavi di pertinenza della gestione correnteAttività legate alla gestione caratteristica non corrente: immobili, impianti, macchinari, attrezzature, brevetti, marchi, licenze, avviamentoPassività legate alla gestione caratteristica non corrente: debiti verso fornitori impianti, debiti verso erario per imposte di competenza di esercizi precedentiAttività estranee alla gestione caratteristica: immobili civili, terreni, partecipazioni non operative, titoli a reddito fisso e crediti finanziari verso collegatePassività estranee alla gestione caratteristica: mutui, prestiti bancari a breve termine, debiti verso soci e altri finanziatori

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SCHEMA DI RICLASSIFICAZIONE A RICAVI NETTI E COSTO DEL VENDUTO

RICAVI NETTI DI VENDITA ( al netto di Iva, sconti, abbuoni e imposte di fabbricazione)

(COSTO DEL VENDUTO)

RISULTATO LORDO (MARGINE LORDO INDUSTRIALE

(Spese generali amministrative)

(Spese di vendita)

RISULTATO OPERATIVO

proventi finanziari

(oneri finanziari netti – compresa quota Irap)

Proventi patrimoniali

(Oneri patrimoniali)

+/- Proventi e oneri diversi

REDDITO ANTE IMPOSTE

(Imposte)

REDDITO NETTO

Gestione non caratteristica

Gestione caratteristica

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Determinazione del “costo dei prodotti venduti”

+ Acquisti+/- Variazione rimanenze di materie prime= CONSUMI+ Mano d’opera e oneri accessori

Costi del personale addetto alla produzione (compresi oneri accessori,TFR e quota Irap)

+ Costi generali industrialiCosti per trasporti, per energia elettrica, per lavorazioni esterne, manutenzioni,

consulenze tecniche, canoni leasing impianti industriali ecc.

+ Ammortamenti industriali +/- Variazione rimanenze di semilavorati- Incrementi di immobilizzazioni per lavori interni= COSTO DEI PRODOTTI FINITI+/- Variazione rimanenze prodotti finiti= COSTO DEI PRODOTTI VENDUTI

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SCHEMA DI RICLASSIFICAZIONE A VALORE DELLA PRODUZIONE E VALORE AGGIUNTO

RICAVI NETTI DELLA GESTIONE CARATTERISTICA

+/- Variazione rimanenze prodotti finiti e semilavorati

+ Costi capitalizzati produzioni interne

= PRODOTTO DI ESERCIZIO (interno lordo)

- Consumi materie prime (acquisti +/- variazioni rimanenze materie)

- Spese per prestazioni servizi (industriali, commerciali, amministrativi)

+ Costi capitalizzati per prestazioni di servizi

- Altri costi esterni

= VALORE AGGIUNTO

- Costo del lavoro

- Accantonamento fondo TFR

= MARGINE OPERATIVO LORDO

-Accantonamenti (rischi, imposte, svalutazione crediti)

-Ammortamenti

=MARGINE OPERATIVO NETTO (REDDITO OPERATIVO)

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SCHEMA DI RICLASSIFICAZIONE A VALORE DELLA PRODUZIONE E VALORE AGGIUNTO(Gestione extra-caratteristica)

MARGINE OPERATIVO NETTO

(Esprime l’entità della ricchezza residua che resta all’impresa dopo la remunerazione dei fattori produttivi impiegati nella gestione tipica, il risultato economico della gestione caratteristica, il risultato delle operazioni di acquisto, produzione, ammin-istrazione e vendita della gestione tipica)

+ Proventi finanziari

- Oneri finanziari

= UTILE CORRENTE

- Oneri patrimoniali

+ Proventi patrimoniali

+/- Oneri e proventi straordinari

=REDDITO ANTE IMPOSTE

- Imposte nette

= RISULTATO D’ESERCIZIO

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IL VALORE DELLA PRODUZIONE E IL VALORE AGGIUNTO

VALORE DELLA PRODUZIONE = Ricchezza creata dall’azienda nel corso dell’esercizio

PRODOTTO DI ESERCIZIO = Entità complessiva della ricchezza creata dall’azienda al lordo dei fattori che hanno concorso alla sua realizzazioneVALORE AGGIUNTO = Entità complessiva della ricchezza creata dall’azienda al netto dei fattori che hanno concorso alla sua realizzazione

LA GESTIONE EXTRA-CARATTERISTICALa scissione tra componenti di reddito tipiche e atipiche è diretta a favorire l’analisi della redditività aziendale, focalizzando l’interpretazione dei molteplici fattori che la determinano a livello di singole fasi di attività sia caratteristica (acquisto, produzione, amministrazione, vendita, direzione, ricerca) sia extra-caratteristica (gestione finanziaria, accessoria, straordinaria e fiscale).

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SCHEMA A RICAVI NETTI E MARGINE DI CONTRIBUZIONERICAVI DI VENDITA(resi,sconti, trasporti per vendite, provvigioni)COSTI COMMERCIALI VARIABILIRICAVI NETTI+/- variazione magazzino materie prime(acquisti di beni)TOTALE CONSUMI(costo lavoro variabile, lavorazioni esterne, forza motrice)COSTO VARIABILE INDUSTRIALE DEL PRODOTTO+/- variazione magazzino semilavorati e prodotti finitiCOSTO VARIABILE INDUSTRIALE DEL VENDUTOMARGINE DI CONTRIBUZIONE(costo del lavoro fisso, costi fissi di produzione, spese generali e amministrative, costi commerciali fissi, ammortamenti)TOTALE COSTI FISSIREDDITO OPERATIVO GESTIONE CARATTERISTICA+/- costi e ricavi della gestione complementareREDDITO OPERATIVO AZIENDALEproventi finanziari(oneri finanziari)SALDO GESTIONE FINANZIARIAREDDITO DI COMPETENZA+/- costi e ricavi della gestione straordinariaREDDITO ANTE IMPOSTE(gestione fiscale)REDDITO NETTO

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Riclassificazione a costi fissi e costi variabili

Obiettivi• Individuare la struttura dei costi fissi e dei costi che dipendono

dal volume della produzione (costi variabili);

Vantaggi• Fornisce indicazioni utili per misurare il grado di rischio

operativo

Limiti• Non consente di separare funzionalmente le singole classi di

costo per riferirle a distinte aree gestionali.

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LA LETTURA DEL BILANCIO

TECNICHE DI ANALISI

STRUTTURALE

PER INDICI

PER FLUSSI

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MARGINI FINANZIARI DI STATO PATRIMONIALEIMPIEGHI FONTI

IMMOBILIZZAZIONI NETTE

CAPITALE PROPRIO

MARGINE DI STRUTTURADISPONIBILITA’

NON LIQUIDEPASSIVITA’

CONSOLIDATE

LIQUIDITA’ DIFFERITE

LIQUIDITA’ IMMEDIATE

PASSIVITA’ CORRENTI

MARGINE DI TESORERIA

CAPITALE CIRCOLANTE

NETTO

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MARGINE DI TESORERIA

MT = Li + Ld - PCMT = margine di tesoreriaLi = liquidità immediateLd = liquidità differite

MT > 0

MT < 0

{

{

L’impresa deve essere in grado di far fronte ai debiti correnti con le liquidità

Situazione negativa per l’impresa, che non può far fronte agli impegni a breve con il proprio capitale in forma liquida

PC = passività correnti

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MARGINE DI STRUTTURAIndica la coerenza tra fonti e impieghi

MS = CN - IMS = margine di strutturaCN =capitale nettoI =immobilizzazioni nette

MS > 0

MS < 0

{

{

Il patrimonio netto deve essere maggiore delle immobilizzazioni nette al netto degli ammortamenti

Significa che il patrimonio netto non è in grado di coprire il fabbisogno di moneta per l’acquisizione dei fattori a lento ciclo di impiego (attività fisse)

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MATRICE DEI MARGINIMargine di tesoreria

Mar

gine

di s

trut

tura

Situazione ottimale

- gestione liquidità adeguata

- livelli di copertura adeguati

- elevato capitale di credito

- margine per un buon utilizzo della liquidità in eccesso

Problemi di solvibilità

- difficoltà di gestione tesoreria

- alta incidenza oneri finanziari

Scarsa solidità patrimoniale

- incongruenza fonti e impieghi

- deterioramento affidabilità percepita dalle banche

- diminuzione capitale di copertura

- conseguenze sulla dinamica finanziaria

Situazione di patologia aziendale

- tensioni nella gestione di tesoreria

- insufficiente capitalizzazione

- deterioramento capacità di credito

- alta incidenza oneri finanziari

- diminuzione capacità di investimento

positivo negativo

posi

tivo

nega

t ivo

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RUOLO DEL CAPITALE CIRCOLANTE NELL’ATTUALE CONTESTO AZIENDALE

• DIFFICILE CONTROLLO DEL CC

• NEGLI ULTIMI ANNI IL CIRCOLANTE HA ASSUNTO CONNOTAZIONI CHE LO HANNO RESO SEMPRE PIU’ UN PROBLEMA ATTUALE E IMPORTANTE:

-INTENSIFICARSI DELLA COMPETITIVITA’: RICERCA DELLE AZIENDE DI FLESSIBILITA’ E “VANTAGGI DIFFERENZIALI DUREVOLI” VERSO I CONCORRENTI (QUALITA’ DEL PRODOTTO, SERVIZIO AL CLIENTE E SERVIZI FINANZIARI)

-CREDITI E SCORTE SONO DIVENTATI GLI INVESTIMENTI PIU’IMPORTANTI IN MOLTE REALTA’ AZIENDALI

- FORNITORI STRUMENTO DI POTERE CONTRATTUALE PER LA GRANDE AZIENDA

- GESTIONE DEI FLUSSI MONETARI

INVESTIMENTI POCO APPARISCENTI RISPETTO AD ALTRI

FRUTTO DI DECISIONI DELL’INTERA STRUTTURA AZIENDALE

• CC COME FONDAMENTALE QUANTITA’ AZIENDALE ATTORNO LA QUALE RUOTA LA DINAMICA FINANZIARIA D’IMPRESA E COME TALE DEVE ESSERE OGGETTO DI ATTENTA PREVISIONE: EFFICACE SISTEMA DI PROGRAMMAZIONE E CONTROLLO

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NOZIONE DI CAPITALE CIRCOLANTE

CC

CC IN SENSO TRADIZIONALE O FINANZIARIO (CRITERIO DEL CICLO DI

REALIZZO) 12 MESI

CC IN SENSO STRETTO (CRITERIO DEL CICLO OPERATIVO)

CC OPERATIVO O COMMERCIALE

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UTILITA’ STRUMENTALE DELLE NOZIONI DI CAPITALE CIRCOLANTE

A) CC IN SENSO TRADIZIONALE O FINANZIARIO: STRUMENTO PER ANALIZZARE LA SOLVIBILITA’ A BREVE

B) CC IN SENSO STRETTO: STRUMENTO PER ANALIZZARE LA DINAMICA FINANZIARIA

C) OPERATIVO O COMMERCIALE: COME INVESTIMENTO CONNESSO ALL’ATTIVITA’ CORRENTE

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SI PUO’ AFFERMARE CHE IL CAPITALE CIRCOLANTE PUO’ VENIR

INTERPRETATO COME SOMMA ALGEBRICA DI RITARDI E RISPARMI TEMPORALI DETERMINATI DALLO

SVOLGERSI DEL CICLO PRODUTTIVO

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I LIVELLI DI GOVERNO DEL CC

A) IL CC IN SENSO STRETTO CONCORRE A FORMARE IL LIVELLI DEL ROI

B) ASPETTO STRATEGICO: VALUTARE E DECIDERE IL RUOLO DEI SINGOLI ELEMENTI DEL CIRCOLANTE

C) ASPETTO DIREZIONALE (ASPETTO OPERATIVO): SI PROGRAMMA E SI CONTROLLA IL LIVELLO DEI SINGOLI ELEMENTI DEL CIRCOLANTE

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STRATEGIA COMPETITIVAricerca vantaggi competitivi

POLITICHE DELLE SCORTE E DEI CREDITI E DEBITI (IN STRETTA ALLEANZA CON LE POLITICHE

DI ACQUISTO, VENDITE E PRODUTTIVE)

Implementazione delle politiche

PREDISPOSIZIONE DELLE CONDIZIONI

O SISTEMI OPERATIVI

SVOLGIMENTO DELLE OPERAZIONI

DI GESTIONE

Vincoli opportunità

BUDGETINGDEFINIZIONE PARAMETRI OBIETTIVO

VERIFICA DEI RISULTATI

Delega esecuzione

Governo delle risorse sulla base delle politiche

Livello direzionale

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CAPITALE CIRCOLANTE NETTORappresenta l’investimento richiesto dalla gestione corrente

CCN = AC - PCAC = attività correnti (clienti, magazzino, altri crediti a breve)PC = passività correnti (fornitori, altri debiti a breve etc.)

CCN > 0

CCN < 0

{

{

Le AC sono finanziate in parte anche da debiti a M/L; situazione favorevole per l’impresa

Le PC sono eccedenti le AC e quindi finanziano anche parte delle immobilizzazioni; situazione pericolosa per l’impresa

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L’utilizzo dei quozienti per le analisi finanziarie

• Definizione:– Gli indici (o quozienti) di bilancio sono rapporti tra

grandezze economiche, patrimoniali e finanziarie, combinati a sistema.

• Tre i principali profili di analisi– I. L’equilibrio finanziario di breve periodo;– II. L’equilibrio finanziario di lungo periodo;– III. La redditività e la produttività’;– IV. La composizione dell’attivo.

• Fonti per l’analisi:– lo S.P. a “liquidità/esigibilità”;– il C.E. a “fatturato e costo del venduto”.

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L’equilibrio di breve periodo

• Questo profilo di analisi può essere sviluppato rapportando vocidello S.P., riguardanti l’attivo ed il passivo a breve, e voci del C.E.;

• In particolare vengono utilizzati i seguenti indicatori :Rapporto corrente;Rapporto di liquidità;Tempo medio di incasso (TMI);Tempo medio di pagamento (TMP);Tempo medio di giacenza delle scorte (TMGS);Ciclo del circolante.

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L’equilibrio di breve periodo

RAPPORTO CORRENTEAttivo a breve / Passivo a breve

• Se il rapporto assume valori superiori ad 1 l’azienda dovrebbe essere in grado di soddisfare gli impegni a breve mediante l’utilizzo delle sole attività a breve.

RAPPORTO DI LIQUIDITA’(Attivo a breve - Scorte) / Passivo a breve

• Se anch’esso è maggiore di 1, le precedenti conclusioni risultano rafforzate.

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L’equilibrio di breve periodo

TEMPO MEDIO DI INCASSO (TMI)Crediti verso clienti / Fatturato giornaliero

• Informa sulla capacità dell’azienda di riscuotere i crediti (e quindi comprimere il circolante). Un limite del presente indice è la sua dipendenza dalla fluttuazione delle vendite durante l’anno.

TEMPO MEDIO DI PAGAMENTO (TMP)Debiti verso fornitori / Acquisti giornalieri

• La valenza ed i limiti dell’indice sono del tutto analoghi al caso precedente.

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L’equilibrio di breve periodo

TEMPO MEDIO DI GIACENZA DELLE SCORTE (TMGS)

Scorte / Acquisti giornalieri• Indica il numero di giorni in cui le merci rimangono

mediamente in magazzino durante la fase di lavorazione e fino alla vendita.

CICLO DEL CIRCOLANTETMI + TMGS - TMP

• Indica il numero di giorni che intercorrono tra il momento in cui vengono pagati i fornitori e quello in cui vengono incassati i crediti da clienti conseguenti la vendita dei prodotti finiti.

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L’equilibrio di medio-lungo periodo

• L’obiettivo di questo secondo tipo di analisi è la comprensione della struttura degli investimenti e dei finanziamenti dell’azienda, così come la sua capacità di far fronte alle attese di remunerazione dei terzi prestatori di capitale.

• Gli indici più comunemente adoperati sono:– Rapporto di indebitamento;– Copertura degli oneri finanziari;– Quoziente di copertura delle immobilizzazioni.

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L’equilibrio di medio-lungo periodo

RAPPORTO DI INDEBITAMENTOPassività totali / (Passività totali + Capitale netto)

• Informa sulla dipendenza dell’azienda da terzi finanziatori.

COPERTURA DEGLI ONERI FINANZIARIReddito operativo / Oneri finanziari

• Se il rapporto è inferiore all’unità, l’azienda può essere soggetta a tensioni finanziarie, dal momento che il reddito prodotto dalla gestione caratteristica non sarebbe sufficiente a rimborsare gli oneri finanziari.

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L’equilibrio di medio-lungo periodo

QUOZIENTE DI COPERTURA DELLE IMMOBILIZZAZIONI

Totale attivo consolidato / (Passivo consolidato + Capitale netto)

• Se il rapporto assume valori superiori ad uno, allora l’attivo immobilizzato è finanziato almeno parzialmente con passività aventi scadenza inferiore all’esercizio, situazione che rende l’azienda vulnerabile qualora più creditori richiedano contemporaneamente il rientro delle somme.

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L’equilibrio di medio-lungo periodo

RAPPORTO TRA DEBITI A BREVE E A M/L TERMINE

Debiti a breve / Debiti a M/L termine

• Individua l’esistenza di equilibrio strutturale fra le scadenze del debito;

ONEROSITA’ MEDIA DELL’INDEBITAMENTO

Oneri Finanziari / Debito finanziario totale

• Esprime il costo medio dei debiti finanziari.

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La redditività

• In questo ambito consideriamo quattro indicatori:

– Redditività del capitale investito (ROI);– Redditività delle vendite (ROS);– Tasso di rotazione del capitale investito;– Redditività del capitale netto (ROE).

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REDDITIVITA’ DEL CAPITALE PROPRIO

(ROE)

Rn

CP1 + CP2

2Rn = utile nettoCP1 = capitale proprio inizialeCP2 = capitale proprio finale

Permette di valutare quanto ha reso in un anno il capitale investito nell’aziendaPermette di formulare una adeguata politica reddituale sfruttando la leva finanziaria (leverage)E’ un indicatore utile all’azionista

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REDDITIVITA’ DEL CAPITALE INVESTITO

(ROI)

RO

CI1 + CI2

2RO = risultato operativoCI1 = capitale investito netto inizialeCI2 = capitale investito netto finale

Permette di valutare quanto ha reso la sola gestione caratteristica (al netto di proventi ed oneri straordinari, oneri finanziari e tributari) rispetto al capitale investitoMisura l’efficienza della gestioneE’ un indicatore utile al manager

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REDDITIVITA’ DELLE VENDITE

(ROS)

RO

V

RO = risultato operativoV = vendite

Misura quanto resta percentualmente a copertura di oneri straordinari, finanziari e tributari

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SCOMPOSIZIONE DEL ROI

Il ROI può essere scomposto in due ulteriori indicatori:

ROI = ROS X ROTAZIONE DEL CAPITALE INVESTITO

Rotazione del capitale investito = vendite /capitale investito netto;

indica la velocità di utilizzo nell’anno delle risorse investite in azienda (rimanenze, crediti, attrezzature)

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L’ALBERO DEL ROI

ROI=RO/Cap.Inv.

RO/Vendite

Vendite/Cap.Inv.

Vend-CV/Vend.

Costi Fissi/Vend

Vend./Cap.Circ

Vend/Cap.Fisso

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EFFETTO DI LEVA FINANZIARIA

ROE = [ROI + (ROI - i) MT/MP] X (1 -t)

Indica le relazioni tra redditività globale e redditività operativa

ROI > i più mi indebito più guadagno

ROI < i più mi indebito più perdo

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III. La redditività: la relazione tra ROE, ROI e struttura finanziaria - S.P.

IMPRESA A

Impieghi 3.000 Capitale Netto 2.000Indebitamento 1.000

Totale attivo 3.000 Totale passivo 3.000

Tasso di interesse sul prestito pari al 10%

IMPRESA B

Impieghi 3.000 Capitale Netto 1.000Indebitamento 2.000

Totale attivo 3.000 Totale passivo 3.000

Tasso di interesse sul prestito pari al 10%

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III. La redditività: la relazione tra ROE, ROI e struttura finanziaria - C.E.

Impresa A Impresa B

Reddito operativo 500 Reddito operativo 500- oneri finanziari 100- - oneri finanziari 200-

Utile ante-imposte 400 Utile ante-imposte 300- Imposte (50%) 200- - Imposte (50%) 150-

Utile netto 200 Utile netto 150

ROI 16,7% ROI 16,7%

ROE 10,0% ROE 15,0%

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III. La redditività: la relazione tra ROE, ROI e struttura finanziaria

(Se il tasso di interesse passa dal 10 al 20%)

Impresa A Impresa B

Reddito operativo 500 Reddito operativo 500- oneri finanziari 200- - oneri finanziari 400-

Utile ante-imposte 300 Utile ante-imposte 100- Imposte (50%) 150- - Imposte (50%) 50-

Utile netto 150 Utile netto 50

ROI 16,7% ROI 16,7%

ROE 7,5% ROE 5,0%

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IV. Composizione dell’attivo

GRADO DI AMMORTAMENTO DELLE IMM. TECNICHE

Fondi ammortamento / Immobilizzazioni tecniche lorde

• Esprime la quota già recuperata del capitale investito in immobilizzazioni tecniche. Va letto in relazione con il tasso disviluppo degli investimenti in immobilizzazioni: tanto più elevato, tanto più basso è questo rapporto.

TASSO DI SVILUPPO DELLE IMMOBILIZ. TECNICHEInvestimenti tecnici realizzati nell’esercizio / Immobilizzazioni

tecniche lorde all’inizio dell’esercizio

• Indica il grado di sviluppo sostenuto dall’azienda attraverso l’intensità degli investimenti.

61

Precisazioni con riguardo all’analisi tramite quozienti

• Il dato numerico non è sufficiente; bisogna indagare sulle ragioni che hanno portato ad un certo risultato;

• E’ necessario sviluppare analisi che tengano conto sia del settore nel quale l’azienda si trova, sia dell’andamentotemporale degli indici (valori storici e loro probabile tendenza);

• Occorre prestare estrema attenzione all’omogeneità dei dati posti a confronto.

62

LO SVILUPPO SOSTENIBILE• COMPATIBILTA’ TRA REDDITIVITA’ DEL CAPITALE E POLITICHE DI INDEBITAMENTO

• ESPRESSIONE MATEMATICA CHE RENDE COMPATIBILI OBIETTIVI DI CRESCITA E MANTENIMENTO DELL’EQUILIBRIO ECONOMICO E FINANZIARIO

• SVILUPPO NEI LIMITI CONSENTITI DALL’AUTOFINANZIAMENTO

DUE PREMESSE CAPITALE RISORSA SCARSA

OBIETTIVO DELL’IMPRESA DI NON INTACCARE GLI EQUILIBRI

PRIVILEGIO PER L’AUTOFINANZIAMENTO

63

LO SVILUPPO SOSTENIBILEAFFERMAZIONE: UN’IMPRESA PUO’ CRESCERE SENZA APPORTI ESTERNI DI CAPITALE DI RISCHIO E SENZA

MODIFICARE LA STRUTTURA FINANZIARIA NEI LIMITI DELLA CAPACITA’ DI AUTOFINANZIAMENTO

g = A/CN g =tasso di sviluppo “internamente” sostenibile

A = utile non distribuito (autofinanziamento “stretto”)

CN = capitale netto normale

g = ROE (1-d) d = tasso di dividendo

g = [ ROI + (ROI - i) * D/CN ](1-t) (1-d)

64

VALUTAZIONE DEL RISCHIO D’IMPRESA

L’impresa è soggetta a due tipi di rischio:

• RISCHIO OPERATIVO collegato alla gestione caratteristica dell’impresa

• RISCHIO FINANZIARIO derivante dal tipo di fonti (passività) che finanziano gli impieghi (attività) dell’impresa

Il loro prodotto costituisce il

RISCHIO COMPLESSIVO

65

RISCHIO OPERATIVO

si misura mediante la

LEVA OPERATIVA

M di C

RO

Una leva operativa elevata indica:

• rischio attività elevata

• elevata incidenza costi fissi

• pericolosa elasticità del risultato operativo al variare delle vendite

66

ESEMPIO DI LEVA OPERATIVA - IPOTESI 1AZIENDA “ALFA”

%

AZIENDA “BETA”

%

AZIENDA “GAMMA”

%

RICAVI

COSTI VARIABILI

MARGINE DI CONTRIBUZIONECOSTI FISSI

RISULTATO OPERATIVO

15.000 100 15.000 100 15.000 100

(1.500) 10 (6.000) 40 (10.000) 66

13.500 90 9.000 60 5.000 33

(9.000) 60 (4.500) 30 (500) 3

4.500 30 4.500 30 4.500 30

LEVA OPERATIVA

13.500 = 3

4.500

9.000 = 2

4.500

5.000 = 1,1

4.500

67

IPOTESI 2: CRISI DI MERCATO; RIDUZIONE DEL 33% DELLE VENDITE

AZIENDA “ALFA”

%

AZIENDA “BETA”

%

AZIENDA “GAMMA”

%

RICAVI

COSTI VARIABILI

MARGINE DI CONTRIBUZIONECOSTI FISSI

RISULTATO OPERATIVO

9.000 100 9.000 100 9.000 100

(900) (10) (3.600) (40) (6.000) (66)

8.100 90 5.400 60 3.000 33

(9.000) (100) (4.500) (50) (500) (5)

(900) (10) 900 10 2.500 28

LEVA OPERATIVA

8.500 = n.c.

(900)

5.400 = 6

900

3.000 = 1,2

2.500

68

AREE DI RISCHIOCONTO ECONOMICO

STATO PATRIMONIALEVENDITE - COSTI VARIABILI

= MARG. DI CONTR.

- COSTI FISSI

= RIS. OPERATIVO

- ONERI FINANZIARI

= RIS. LORDO

- IMPOSTE

= RIS. NETTO CAPITALE NETTO

ATTIVITA’

MEZZI DI TERZI

RISCHIO OPERATIVO

RISCHIO FINANZIARIO

69

PIANIFICAZIONE DEL RISCHIO- Ad un’impresa con

rischio operativoconviene associare

rischio finanziariodotandola di adeguati mezzi propri

- ad un’impresa conrischio operativo

si può associare rischio finanziario

ricorrendo ad una adeguata politica di indebitamento

70

EVA®

71

Quale è il fine dell’azienda ?

• Massimizzare il profitto ?

• Massimizzare la quota di mercato ?

• Sopravvivere ?

• Mantenere una crescita stabile degli utili ?

• Battere i prezzi della concorrenza ?

• Massimizzare il valore in mano ai proprietari ?

72

E’ pericoloso basarsi sull’utile

• L’utile complessivo e gli EPS possono essere manipolati

abbastanza facilmente

• Questi indicatori non spiegano con precisione i fenomeni

che creano valore

• Questi indicatori non sono precisamente legati ai margini

operativi, al costo del capitale, al vantaggio competitivo

aziendale ed al periodo del suo mantenimento

73

E’ pericoloso basarsi su ROE e ROI

• ROE e ROI sono indicatori parziali per la misurazione del

valore creato/distrutto.

• Si basano su una logica contabile.

• Non considerano il costo del capitale e le prospettive

future

• ROE e ROI esprimono la redditività del capitale, ma non

tengono conto del costo del capitale di finanziamento.

74

La rivoluzione EVA

• In una economia di mercato molte aziende creano valore.

• Altre probabilmente lo distruggono

• Per l’imprenditore/manager è fondamentale capire se si sta creando/distruggendo valore. Al di là del breve periodo, ciò è essenziale anche per la sopravvivenza dell’azienda.

• L’imprenditore/manager che non assume la logica del valore mette in pericolo la propria organizzazione e la propria carriera.

75

La metodologia EVA

• La metodologia EVA prende in precisa considerazione il

rischio operativo e quello finanziario e permette agli

investitori di misurare l’entità e la sostenibilità dei

risultati.

• Inoltre, EVA misura i tre principi fondamentali del

processo di creazione del valore: cash flow, rischio e

sostenibilità della posizione competitiva.

• Tra tutte le misure del risultato finanziario, EVA misura al

meglio la creazione (o distruzione) di valore per gli

azionisti

76

Free cash flow e NOPAT

• Il free cash flow (FCF) è il flusso di cassa generato dalla

gestione operativa di una azienda. Tipicamente in un

anno. E’ al netto degli investimenti incrementali e al lordo

degli ammortamenti. E’ netto degli investimenti in capitale

circolante.

• Net operating profits after taxes - NOPAT - tiene invece

conto degli ammortamenti ed è al lordo degli investimenti

incrementali (in capitale fisso e circolante).

• NOPAT - investimenti - variazione ccn + ammortamenti =

FCF

77

CALCOLO EVA ®

EVA = NOPAT - (CAPITALE x COSTO DEL CAPITALE)

Risultato Operativo -Tasse

Assets Totali impiegati nel

business

Tasso di ritorno richiesto dai finanziatori

Valore estratto dagli attuali business

Opportunità creazione del

valore

DRIVERS DEL VALORE

Strategia finanziaria

debito / equity

EVA ®: Economic Value Added

78

NOPAT= Net operating profit after taxes

CALCOLO EVA ® : NOPAT

E’ un reddito operativo al netto delle tasse che esclude gli oneri/proventi straordinari e finanziari.

Comprende i ricavi caratteristici meno i costi operativi (inclusi gli ammortamenti), meno le imposte operative e una serie di aggiustamenti tesi ad ovviare le distorsioni contabili.

EVA ®: Economic Value Added

79

Capitale Investito= CP + DFN + EE

CALCOLO EVA ® : CAPITALE INVESTITO

Dal punto di vista operativo (impieghi) è dato dalla somma del capitale circolante netto con le immobilizzazioni nette. Dal punto di vista finanziario (fonti) è calcolato sommando al Capitale Proprio (CP) i Debiti Finanziari Netti (DFN) e gli Equity Equivalents (EE).

Gli Equity Equivalents rappresentano la contropartita patrimoniale degli aggiustamenti tesi a depurare il NOPAT dalle distorsioni contabili.

EVA ®: Economic Value Added

80

DALL’IMPIANTO CONTABILE A QUELLO ECONOMICO

Utile netto Nopat

Passivo e nettoCapitale investito

finanziario

RETTIFICHE

81

Rettifiche di base

NOPAT = Utile netto di bilancio

+ Interessi passivi ed altri oneri finanziari netti

CAPITALE INVESTITO = Patrimonio netto

+ Debiti finanziari

82

Ulteriori rettifiche

A. Rettifiche che incentivano l’adozione di scelte che

massimizzano la creazione di valore nel medio/lungo periodo

B. Rettifiche che riducono l’impatto di fattori non economici sul

risultato gestito dal management operativo

83

Ulteriori rettifiche

A. Rettifiche che incentivano l’adozione di scelte che

massimizzano la creazione di valore nel medio/lungo periodo

B. Rettifiche che riducono l’impatto di fattori non economici sul

risultato gestito dal management operativo

84

Riconoscimento del carattere di investimento a costi aventi un beneficio economico di carattere pluriennale

NOPAT = Utile netto di bilancio+ Interessi ed altri oneri finanziari netti+ Costi di ricerca e sviluppo- Ammortamento costi di ricerca e sviluppo- Scudo fiscale netto

Capitale Investito = Patrimonio netto+ Debiti finanziari+ Costi di ricerca e sviluppo cumulati residui- Scudi fiscali cumulati residui

85

Capitalizzazione dell’ammortamento sull’avviamento

NOPAT = Utile netto di bilancio+ Interessi ed altri oneri finanziari netti+ Ammortamento sull’avviamento- Scudo fiscale

Capitale Investito = Patrimonio netto+ Debiti finanziari+ Ammortamenti cumulati- Scudi fiscali cumulati

86

Riconoscimento dell’effettivo impatto economico di dismissioni di Capitale Investito Fisso

NOPAT = Utile netto di bilancio+ Interessi ed altri oneri finanziari netti-/+ Plusvalenze / minusvalenze+/- Carico / Scudo fiscale

Capitale Investito = Patrimonio netto+ Debiti finanziari-/+ Plusvalenze /minusvalenze cumulate+/- Carichi / Scudi fiscali cumulati

87

Ulteriori rettifiche

A. Rettifiche che incentivano l’adozione di scelte che massimizzano la creazione di valore nel medio/lungo periodo

B. Rettifiche che riducono l’impatto di fattori non economici sul risultato gestito dal management operativo

88

Trattamento di fondi come fonti finanziarie

NOPAT = Utile netto di bilancio+ Interessi ed altri oneri finanziari netti-/+ Delta Fondo XY- Scudo fiscale netto

Capitale Investito = Patrimonio netto+ Debiti finanziari+ Fondo XY- Scudo fiscale netto cumulato

89

LA DETERMINAZIONE DEL COSTO MEDIO PONDERATO DEL CAPITALE (WACC)

EVA = NOPAT – Capitale Investito * Costo % del Capitale

Dopo aver calcolato correttamente, mediante l’applicazione delleopportune rettifiche, il valore di NOPAT e del Capitale Investito, occorre determinare il costo % del Capitale.

Costo % del Capitale = rendimento minimo che i finanziatori dell’iniziativa potrebbero attendersi da un investimento caratterizzato da un profilo di rischio comparabile

90

LA DETERMINAZIONE DEL COSTO MEDIO PONDERATO DEL CAPITALE (WACC)

WACC è la media ponderata del costo del debito e del costo dell’equity, in funzione della struttura di capitale target.Il fattore di ponderazione è basato su valori di mercato.

WACC = Kd * D/V * (1-Tm) + Ke * E/V

91

Il costo del debito (Kd)

Modalità di stima:• Derivare Kd dalla quotazione prospettica a lungo termine del debito dell’impresa• Derivare Kd dall’osservazione dei tassi a lungo termine richiesti dal mercato ad imprese caratterizzate dallo stesso grado di solidità creditizia:

Kd = Rf + Spread

Tasso di interesse lordo di lungo periodo che l’impresa dovrebbe pagare per ottenere dal mercato nuovo finanziamento a titolo di debito

92

Il costo dei mezzi propri (Ke)

Modalità di stima:

• Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Ke = Rf + ß * MRP

• Gordon Growth Model (GGM

Ke = D/P + g

Rendimento minimo atteso dagli investitori per impiegare il proprio denaro sotto forma di capitale di rischio

93

Il Capital Asset Pricing Model (CAPM)

E(R) = Rf + ß * MRPE(R) = Rf + ß * [E(Rm) – Rf]

Occorre quantificare le componenti Rf, ß, MRP

94

- Il tasso privo di rischio (Rf)

•Rendimento atteso da un investimento che non presenta

alcuna correlazione con l’andamento dell’economia

•Approssimato attraverso il rendimento corrente dei

titoli di Stato con scadenza residua di lungo termine

95

- Il Beta (ß) • Indicatore della rischiosità sistematica della singola impresa• Indica la misura in cui, in media, i rendimenti di un titolo variano al variare dei rendimenti del mercato• ß = COV (Ri Rm) / VAR (Rm)

Modalità di stima:Analisi di regressione tra i rendimenti del titolo rispetto all’indice di mercato di riferimentoUtilizzo di Beta specifici dell’impresa pubblicati da agenzie specializzateImpiego di indici di rischiosità operativa di settore, corretti in funzione del grado di rischiosità finanziaria dell’impresa

96

- Il Market Risk Premium (MRP)

• Maggior rendimento atteso dal mercato azionario,

rispetto all’investimento in titoli privi di rischio

Modalità di stima:

Differenza media tra serie storiche di rendimenti di

mercato azionario (Rm) e di rendimenti di titoli risk

free (Rf)

97

La determinazione del costo medio ponderato del capitale (WACC)

Il Costo del Capitale è una media ponderata del costo dei due tipi di finanziamento (Kd e Ke), basata sulla struttura finanziaria target della società.

VALORE EQUITY

60%

VALORE DEBITO

40%

Costo netto Costo medio ponderato

Ke = 15% 60% * 15% = 9%

Kd = 4% 40% * 4% = 1,6%

10,6 %

98

L’ANALISI DELLA DINAMICA FINANZIARIA

Stato PatrimonialeConto Economico

Quozienti

Analisi di tipo statico

Flussi finanziari

Analisi di tipo dinamico

99

L’analisi della dinamica finanziaria

• Lo studio della dinamica finanziaria consente di rispondere a due quesiti:

– qual è il quantitativo di risorse monetarie complessivamente movimentato nel corso del periodo di osservazione;

– qual è la provenienza e quale la destinazione delle risorse monetarie.

100

L’analisi della dinamica finanziariaPrecisazioni terminologiche

• Ricavi e costi monetari– hanno (o avranno) manifestazione monetaria, ma

possono non dare luogo a trasferimenti monetari nell’arco di tempo considerato (es. accanton. al TFR);

• Costi NON monetari– non avranno mai alcuna manifestazione monetaria (es.

ammortamenti);• Entrate ed uscite monetarie

– i rispettivi movimenti di liquidità si manifestano nel corso del periodo di riferimento.

101

L’analisi della dinamica finanziaria

• Lo studio della dinamica finanziaria può essere fatto:

EX ANTE preventivi finanziari

EX POST rendiconti finanziari

• Si deve passare dal principio della competenza a quello dei flussi di cassa.

102

L’analisi della dinamica finanziaria

• Compito fondamentale dell’a.f. è la determinazione delle dimensioni dei flussi generati ed assorbiti da ciascuna delle seguenti aree:

– 1) gestione corrente;

– 2) investimenti / disinvestimenti;

– 3) finanziamenti / rimborsi;

– 4) remunerazioni finanziarie e operazioni accessorie.

103

LA PROVENIENZA E LA DESTINAZIONE DELLE RISORSE MONETARIE

CASSA

Gestione operativa

Gestione economica caratteristica corrente

Finanziamenti Rimborsi

Gestione finanziaria

Investimenti Disinvestimenti

Remunerazioni finanziarie (e gestioni accessorie)

104

L’analisi della dinamica finanziaria: 1) gestione corrente e 2) Investimenti/disinvestimenti

1) La gestione correnteLibera risorse monetarie quando la differenza tra entrate ed uscite ad essa imputabili assume valori positivi;

2) Investimenti/disinvestimentiRiguardano attività patrimoniali non appartenenti al circolante.Si precisa che:INVESTIMENTI: corrispondenza tra valore contabile ed uscite monetarie se non ci sono uscite dilazionate nel tempo;DISINVESTIMENTI: scostamento tra valore contabile ed entrate monetarie (manifestazione di plus o minusvalenze).

105

L’analisi della dinamica finanziaria: 3) Finanziamenti/rimborsi e 4) Remunerazioni finanziarie

3) Finanziamenti/rimborsiC’è quasi sempre coincidenza tra ammontare dei finanziamenti ed entrate monetarie, come tra rimborsi ed uscite;

4) Remunerazioni finanziarieComprende voci estranee alla gestione corrente: oneri e proventi finanziari, dividendi, ecc. . .

Può essere utile creare un’area ad hoc qualora la gestione accessoria manifesti una particolare importanza.

106

L’analisi della dinamica finanziaria

• Particolare importanza è rivestita dal flusso della gestione corrente.

• Esistono due livelli di aggregazione:

– il flusso di circolante della gestione corrente : corrisponde alla differenza tra i costi ed i ricavi monetari riferiti alla gestione caratteristica;

– il flusso di cassa della gestione corrente : corrisponde alla differenza tra le entrate e le uscite della gestione caratteristica.

107

I flussi della gestione corrente

• Il flusso di circolante della gestione corrente (o autofinanziamento potenziale) rappresenta le risorse monetarie che nel corso dell’esercizio sarebbero state messe a disposizione (o assorbite) dalla gestione corrente, se non vi fossero stati ulteriori assorbimenti (o liberazioni) di risorse attraverso dilazioni (o contrazioni) del capitale circolante.

• Il flusso di cassa della gestione corrente (o autofinanziamento reale) deriva dalla somma algebrica di due componenti: l’autofinanziamento potenziale e la variazione del capitale circolante. Rappresenta le risorse liquide effettivamente messe a disposizione dalla gestione corrente.

108

Il flusso di circolante della gestione corrente

• Esistono due metodi di calcolo di tale flusso:

– il criterio diretto;

– il criterio indiretto.

• In entrambi i casi si parte dal Conto economico.

109

Il flusso di circolante della gestione corrente: metodo diretto

• Si è detto che il flusso di circolante corrisponde alla differenza di costi e ricavi monetari riferiti alla gestione corrente

• Prendendo in considerazione tutte le voci di conto economico, si tratta di individuare quali componenti siano monetarie e riferite alla gestione corrente;

• I ricavi monetari sono identificabili nel fatturato, mentre i costi monetari comprendono le componenti monetarie del costo del venduto, i costi amministrativi e commerciali e le imposte.

110

Il flusso di circolante della gestione corrente: metodo diretto - Schema

Ricavi di esercizio - acquisti+ incremento delle rimanenze (- decremento)- costi monetari di produzione- costi monetari amm.vi e comm.li = Flusso di circolante della gestione corrente

oppure, più sinteticamente

Reddito operativo- imposte+ ammortamenti= Flusso di circolante della gestione corrente

111

Il flusso di circolante della gestione corrente: metodo indiretto

• E’ il metodo di stima più utilizzato.

• Si parte dal reddito netto e lo si rettifica delle componenti straordinarie, finanziarie ed accessorie prima imputate. Si giunge quindi ad una configurazione di reddito operativo al NETTA di imposte (perché considerate riferite alla gestione corrente);

• Occorre quindi aggiungere gli ammortamenti (precedentemente sottratti) in quanto costi non monetari per giungere al Flusso di circolante della gestione corrente.

112

Il flusso di circolante della gestione corrente: metodo indiretto - Schema

Risultato d’esercizio netto di imposte+ oneri straordinari- proventi straordinari

+ interessi passivi ed altri oneri finanziari- interessi attivi e altri proventi finanziari

= Risultato d’esercizio rettificato+ ammortamenti= Flusso di circolante della gestione corrente(o Autofinanziamento potenziale)

113

Il flusso di cassa della gestione corrente

• Il flusso di circolante della gestione corrente rappresenta le risorse potenziali; parte di queste risorse non si sono tradotte in moneta (entrate ed uscite);

• I costi ed i ricavi che non sono divenuti Entrate ed Uscite sonola conseguenza delle differenze tra ciclo economico e finanziario;

• Esempio: gli acquisti non vengono saldati immediatamente, ma il loro pagamento risulta dilazionato; le vendite non vengono immediatamente incassate, ma si concedono dilazioni.

114

Il flusso di cassa della gestione corrente

• I costi ed i ricavi monetari della gestione caratteristica che non hanno avuto manifestazione monetaria vengono indicati in Stato Patrimoniale tra crediti, debiti e rimanenze (area della gestione corrente);

• Per tradurre il flusso di circolante in flusso di cassa occorre quindi depurarlo dei costi e ricavi non realizzati che si riflettono a livello di capitale circolante netto;

• I costi ed i ricavi che non hanno avuto manifestazione monetaria sono assorbiti da variazioni di capitale circolante.

115

Il flusso di cassa della gestione corrente(…. un altro modo per spiegare la stessa cosa)

Vogliamo quantificare l’incremento della CASSA prodotto dallaGESTIONE CORRENTE (= ENTRATE - USCITE)

A) ENTRATE = CR INIZ + (RIC - CR FIN) = RIC - VAR CR

B) USCITE = (COSTI - AMM) + IMP + DEB INIZ + (ACQ - DEB FIN)= COSTI - AMM + IMP + ACQ - VAR DEB

= COSTI - AMM + IMP + CONSUMI + VAR MAG - VAR DEB

= COSTI+ CONSUMI - AMM + IMP + VAR MAG - VAR DEB

A-B) FC = RIC - COSTI + AMM - IMP - VAR CR - VAR MAG + VAR DEB

FC = RO + AMM - IMP + VAR CAP CIRCss

116

Il flusso di cassa della gestione corrente - Schema

Flusso di circolante della gestione corrente

+ variazioni negative di capitale circolante netto

(- variazioni positive di capitale circolante netto)

= Flusso di cassa della gestione corrente(o Autofinanziamento reale)

117

Modello di interpretazione dei flussi

• La gestione corrente rappresenta solo 1 delle 4 aree che generano (assorbono) flussi; occorre fornire un modello più generale di interpretazione (rendiconto finanziario);

• La costruzione del modello si articola in 3 FASI:

1) calcolo delle variazioni grezze delle voci patrimoniali e suddivisione delle stesse in due categorie: fonti e impieghi;

2) rettifiche ai dati grezzi;

3) aggregazione dei flussi risultanti nelle 4 aree gestionali.

118

1) Il prospetto fonti/impieghi grezzo

• Si tratta di un prospetto a sezioni contrapposte.

• Si costruisce calcolando le variazioni occorse alle voci di due S.P. successivi, in modo tale da evidenziare la generazione (FONTI) e l’assorbimento di risorse (IMPIEGHI)

FONTI: incrementi di passività e diminuzioni di attività;

IMPIEGHI: diminuzioni di passività e aumenti di attività.

119

2) Le rettifiche ai dati grezzi• Si tratta di passare dalla logica del reddito (costi e ricavi,

monetari e non monetari) a quella dei flussi finanziari (uscite ed entrate di cassa);

• Si possono suddividere in 3 gruppi in funzione del risultato desiderato:

– evidenziare movimenti nascosti (es. dividendi);

– eliminare variazioni che hanno un significato puramente contabile (es. svalutazioni di magazzino);

– mettere in luce i flussi iscritti per un valore non corrispondente al reale movimento finanziario (es. disinvestimento).

120

3) L’aggregazione dei flussi

• I flussi ottenuti sulla base dei passi precedenti vanno aggregati in modo tale da evidenziare il contributo di ogni area alla creazione (assorbimento) di risorse monetarie;

• Il risultato è una visione d’insieme della dinamica finanziaria aziendale;

• Dalla somma algebrica dei flussi positivi e negativi si ottiene la variazione finale delle disponibilità liquide durante l’anno.

121

La rappresentazione a scalare del modello a quattro aree

+/- Flusso di cassa della gestione caratteristica

+/- Saldo dei flussi dell’area investimenti / disinvestimenti

+/- Saldo dei flussi dell’area finanziamenti / rimborsi

+/- Saldo dei flussi dell’area rem. period. e gest. accessorie

= Saldo monetario periodale

122

RENDICONTO FINANZIARIO PER SALDI DI CASSAA) CASSA E BANCHE ATTIVE/PASSIVE A INIZIO ESERCIZIO+ REDDITO NETTO+ AMMORTAMENTI+ ACCANTONAMENTI FONDI RISCHI+ ACCANTONAMENTI TFR- ESBORSI PER UTILIZZO DI FONDO TFR= FLUSSO DI CASSA DELLA GESTIONE REDDITUALE (B) +/- VARIAZIONE MAGAZZINO+/- VARIAZIONE CREDITI COMMERCIALI +/- VARIAZIONE CREDITI OPERATIVI+/- VARIAZIONE DEBITI COMMERCIALI+/- VARIAZIONE DEBITI OPERATIVI= FLUSSO DI CASSA DEL CIRCOLANTE OPERATIVO (C)- INVESTIMENTI TECNICI+ DISINVESTIMENTI TECNICI= FLUSSO DI CASSA DEL CAPITALE FISSO (D)+ INCASSI PER AUMENTI DI CAPITALE-PAGAMENTI DI DIVIDENDI+ EMISSIONE DI PRESTITI OBBLIGAZIONARI+ INCREMENTI DI PASSIVITA’ FINANZIARIE A MEDIO-LUNGO TERMINE- RIMBORSI DI PRESTITI OBBLIGAZIONARI-RIMBORSI DI PASSIVITA’ FINANZIARIE A MEDIO-LUNGO TERMINE+ INCREMENTI DI PASSIVITA’ FINANZIARIE A BREVE TERMINE= FLUSSO DI CASSA DELLA GESTIONE FINANZIARIA (E)(B) + (C) + (D)+ (E) = (F) FLUSSO DI CASSA TOTALECASSE E BANCHE ATTIVE A FINE ESERCIZIO = (G) = (A) + (F)

123

RENDICONTO FINANZIARIO DELLE FONTI E DEGLI IMPIEGHI DI CAPITALE CIRCOLANTE NETTO

FONTI (PROVENIENZA DEI FONDI FINANZIARI)

INTERNE (FONDI GENERATI DALLA GESTIONE)

DISINVESTIMENTI DI IMPIEGHI DUREVOLI

ESTERNE DI TERZI DI MEDIO LUNGO PERIODO (PRESTITI)

ESTERNE PROPRIE (AUMENTO DI CAPITALE)

IMPIEGHI (DESTINAZIONE DEI FONDI FINANZIARI)

INVESTIMENTI IN CAPITALE FISSO O IMMOBILIZZATO

RIMBORSO DI FONTI A MEDIO LUNGO TERMINE (PRESTITI)

RIMBORSI DI CAPITALI PROPRI

DISTRIBUZIONE DI UTILI

VARIAZIONE COMPLESSIVA DEL CAPITALE CIRCOLANTE NETTO

AUMENTO DI FONTI ESTERNE A MEDIO TERMINE

DISINVESTIMENTI DI CAPITALI CIRCOLANTI

INVESTIMENTI IN BENI DEL CAPITALE CIRCOLANTE NETTO

RIMBORSO DI FONTI ESTERNE A BREVE

124

UTILIZZO OPERATIVO DEL RENDICONTO FINANZIARIO

• predeterminare i fabbisogni finanziari connessi con la strategia e le politiche aziendali di sviluppo prescelte, evidenziando fabbisogni durevoli e fabbisogni correnti

• stabilire in via preventiva, sulla base dei conti economici preventivi dei vari esercizi interessai al periodo considerato, la capacità della gestione di generare risorse finanziarie (di capitale circolante o di cassa)accertare preventivamente l’entità delle fonti interne di copertura dei fabbisogni

• predeterminare la parte del fabbisogno finanziario che residua dopo la copertura con i mezzi finanziari procurati dalla gestione, stabilendo le risorse finanziarie da reperire in aggiunta o l’eccedenza dei mezzi finanziari da impiegare opportunamente

• ricercare, nell’ambito delle politiche di gestione che l’azienda intende attuare, le soluzioni che garantiscano il raggiungimento o il mantenimento o il miglioramento dell’equilibrio finanziario di lungo periodo

ANALISI PREVENTIVA DI MEDIO/LUNGO PERIODO

125

UTILIZZO OPERATIVO DEL RENDICONTO FINANZIARIO

• realizzare in concreto i programmi di investimento e di finanziamento prescelti nel lungo periodo.

• assicurare continuamente l’equilibrio finanziario e monetario della gestione

ANALISI PREVENTIVA DI BREVE PERIODO

126

SCOPI DELL’ANALISI PREVENTIVA

• rilevare gli scostamenti fra i flussi finanziari programmati e quelli di fatto verificatisi

• ricercare le cause che, nel breve periodo, hanno procurato gli scostamenti individuati fra i flussi finanziari previsti ed accertati, al fine di mettere in moto i provvedimenti correttivi ritenuti più opportuni nell’ambito della più generale strategia aziendale

• ottenere indicazioni per una più consapevole programmazione finanziaria futura

127

LOGICA DELLA PROGRAMMAZIONE FINANZIARIA D’AZIENDA

1. Conoscere la situazione di partenza dell’azienda, nella sua struttura di fonti e impieghi in essere in un determinato istante (Stato Patrimoniale di partenza in ottica finanziaria con distinzione delle fonti e degli impieghi sulla base del tempo di rimborso e di ritrasformazione in denaro)

2. Prendere in considerazione i programmi ipotizzati per il futuro più o meno prossimo e tenere in considerazione tutte le informazioni aggiuntive, anche relative al mercato e ai punti di forza e debolezza dell’azienda sullo stesso (piano economico riferito al periodo considerato e piano degli investimenti, sia in beni in capitale fisso che in beni in capitale circolante).

Emerge il fabbisogno finanziario dell’azienda in relazione all’ipotesi prescelta

128

LOGICA DELLA PROGRAMMAZIONE FINANZIARIA D’AZIENDA

Emerge il fabbisogno finanziario dell’azienda in relazione all’ipotesi prescelta

3. Effettuare scelte di fondo:definire il grado di indebitamento che vuole l’azienda nel momento terminale del periodo considerato, tenendo conto del livello di rischio ritenuto corretto od opportuno, determinando quindi la parte di fabbisogno che può essere coperta con l’indebitamento e quella residuale da coprire con mezzi propri. Determinare la politica di ritenzione di utili da perseguire (o quella di dividendi da proporre ai soci), per determinare il fabbisogno da coprire con mezzi propri esterni, e il modo più adeguato di loro acquisizione

4. Scegliere il grado di liquidità che l’azienda vuole raggiungere al termine del periodo considerato, per determinare la variazione che devono subire i debiti correnti e quale parte dell’indebitamento vada invece coperta con fonti di finanziamento a medio/lungo termine

Stesura definitiva del piano di copertura del fabbisogno finanziario e composizione di una sintesi finale del sistema dei valori considerati,

predisponendo i documenti finali

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COLLEGAMENTI FRA PIANIFICAZIONE AZIENDALE E FINANZIARIA

PIANO STRATEGICO AZIENDALE

PIANI SETTORIALI (BUDGET DELLE VENDITE, DEGLI ACQUISTI ECC.)

BUDGET ECONOMICO

BUDGET DEGLI INVESTIMENTI

BUDGET FINANZIARIO

BUDGET DI CASSA (O DI TESORERIA)

BUDGET PATRIMONIALE