Analisi di bilancio: la redditività operativa...

Economia e organizzazione aziendale II Redditività lorda e netta del capitale operativo

© 2007 Politecnico di Torino 1

Analisi di bilancio: la redditività operativa

Redditività lorda e netta del capitale operativo

2

Analisi di bilancio: la redditività operativa

Mercato e ricavi operativi:valore della produzione e proventi operativianalisi della variazione delle rimanenze

Integrazione e differenziazione:integrazione verticaleprezzi e differenziazione del prodotto

Produttività dei fattori produttivi

Riparto del VA: costo del lavoro ed efficienza




3

Obiettivi della lezione

Definire il rendimento del capitale operativo sia al lordo, sia al netto degli ammortamenti

Evidenziare le componenti esplicative del rendimento del capitale operativo

Confrontare la redditività operativa di un campione di imprese italiane

4

Prerequisiti per la lezione

L’assimilazione del corso di Economia e organizzazione aziendale I

In particolare la lezione sul conto economico dell’impresa

si trova nell’unità “La struttura del bilancio” del corso di Economia ed organizzazione aziendale I

Più specificatamente la seguente sezione:Tipologia di attività: area operativa



5

Bibliografia per la lezione

“L’IMPRESA. Teoria, organizzazione, strategia, tecniche economiche e contabili”Piercarlo Ravazzi, Mario Calderini, Paolo Neirotti, Emilio Paolucci, Laura RondiEdizioni il Mulino - Bologna, 2007

cap. 12: L’analisi di bilancio: ripartizione del valore aggiunto e redditività operativa

par. 3: Redditività lorda del capitale operativo3.1. “Return on sales” (ROS)3.2. Tempo di recupero del capitale operativo3.3. Interazione fra le variabili3.4. Casi di non significatività di RKO

6

Bibliografia per la lezione

“L’IMPRESA. Teoria, organizzazione, strategia, tecniche economiche e contabili”Piercarlo Ravazzi, Mario Calderini, Paolo Neirotti, Emilio Paolucci, Laura RondiEdizioni il Mulino - Bologna, 2007

cap. 12: L’analisi di bilancio: ripartizione del valore aggiunto e redditività operativa

par. 4: Redditività netta del capitale operativo4.1. “Return on investment” (ROI)4.2. Casi di non significatività del ROI4.3. Una riflessione su RKO e su ROI



7

Contenuti della lezione


redditività lorda del capitale operativo (ROS, TKO e RKO)

redditività netta del capitale operativo (ROI)

redditività lorda delle imprese italiane

redditività netta delle imprese italiane


Redditività lorda del capitale operativo (ROS, TKO e RKO)



9

θRO = = 1 – θWLROVA

Return on sales (ROS)

Torniamo alla relazione di riparto del valore aggiunto

Quota di VA destinataal capitale (RO/VA)

10


Torniamo alla relazione di riparto del valore aggiunto

Quota di VA destinataal lavoro (WL/VA)




11


Torniamo alla relazione di riparto del valore aggiuntoPer valutare la redditività è invece consuetudine riferirsi al margine sul fatturato (in USA) o sul prodotto (in UE) guadagnato nell’attività operativa

ROPL

Return On SalesReturn On Sales

Reddito operativo lordoProduzione lorda

ROS = =


12


Torniamo alla relazione di riparto del valore aggiuntoPer valutare la redditività è invece consuetudine riferirsi al margine sul fatturato (in USA) o sul prodotto (in UE) guadagnato nell’attività operativa

ROPL

ROS = =

Preferiamo riferirci a PLanziché a FN, in quanto il c/ economico in Italia è organizzato in base al costo del prodotto e non

al costo del venduto

Preferiamo riferirci a PLanziché a FN, in quanto il c/ economico in Italia è organizzato in base al costo del prodotto e non

al costo del venduto




13


Torniamo alla relazione di riparto del valore aggiuntoDividiamo e moltiplichiamo per VASostituiamo la quota di VA destinata a RO

ROVA

VAPL

ROPL

ROS = =


14


Torniamo alla relazione di riparto del valore aggiuntoDividiamo e moltiplichiamo per VASostituiamo la quota di VA destinata a RO

VAPL

ROPL

ROS = = θRO




15


Sostituiamo a VA le componenti VR e PVA

VA = VR · PVAROPL

ROS = = θRO PL

16


Sostituiamo a VA le componenti VR e PVADividiamo e moltiplichiamo PL per PO e PVRicorriamo alla definizione di grado d’integrazione verticale GIV = VR/(PO/PV)

ROPL

ROS = = θRO PLPO

POPV

PVVA = VR · PVA



17


Sostituiamo a VA le componenti VR e PVADividiamo e moltiplichiamo PL per PO e PVRicorriamo alla definizione di grado d’integrazione verticale GIV = VR/(PO/PV)

VA = PR · PVAROPL

ROS = = θRO PLPO

PVGIV

18

Il margine ROS di reddito operativo sul prodotto ridimensiona la quota di valore aggiunto destinata al capitale θRO mediante il grado di integrazione GIV < 1, aggiustato con l’indice dei prezzi relativi PVA/PV (mentre PL/PO → 1)


VA = PR · PVAROPL

ROS = = θRO PL/PO PVGIV



19

In sintesi ridimensiona θRO mediante il grado di integrazione nominale:

GIV·PVA/PV = VA/PO


VA = PR · PVAROPL

ROS = = θRO PL/PO PVGIV

20

In sintesi ridimensiona θRO mediante il grado di integrazione nominale:

GIV·PVA/PV = VA/PO


ROPL

ROS = = θRO PL/POVA/PO



21

Il ROS misura la redditività d’impresa come margine (il reddito operativo) su un flusso (il fatturato o il prodotto), ma il calcolo del rendimento dell’attività operativa d’impresa deve essere effettuato sullo stock di capitale investito


ROPL


22

RO/PLKOT/PL

Redditività del capitale operativo (RKO)

Reddito operativo lordoCapitale operativo tangibile

RKO = =

Rendimento lordo(prima degli ammortamenti)

Rendimento lordo(prima degli ammortamenti)

ROPL




23

ROPL



RKO =

Dividiamo numeratore e denominatore per PLSostituiamo al numeratore il ROS

RO/PLKOT/PL

24

ROSKOT/PL


RKO =

Dividiamo numeratore e denominatore per PLSostituiamo al numeratore il ROS

ROPL




25


RKO =

Dividiamo numeratore e denominatore per PLSostituiamo al numeratore il ROSDenominiamo il rapporto capitale KOT/prodotto PL come TKO = Tempo di recupero del capitale operativo (tangibile) = anni occorrenti per recuperare il capitale investito in attività operative attraverso il flusso annuale della produzione

ROSKOT/PL

26


RKO =

Dividiamo numeratore e denominatore per PLSostituiamo al numeratore il ROSDenominiamo il rapporto capitale KOT/prodotto PL come TKO = Tempo di recupero del capitale operativo (tangibile) = anni occorrenti per recuperare il capitale investito in attività operative attraverso il flusso annuale della produzione

ROSTKO



27

Tempo di recupero del capitale (TKO)

Analizziamo le componenti del tempo di recupero

Ricorriamo alla definizione KOT = KT + KOC

TKO = = TKT + TKCKOTPL

28



Ricorriamo alla definizione KOT = KT + KOCDenominiamo ciascun rapporto capitale/prodotto


KTPL

KOCPL



29



Ricorriamo alla definizione KOT = KT + KOCDenominiamo ciascun rapporto capitale/prodotto


30




Tempo di recupero del capitale tecnicoTempo di recupero del capitale tecnico



31




Tempo di recupero del capitale operativo circolante

Tempo di recupero del capitale operativo circolante

32



Scomponiamo TKT, separando quantità e prezzi

Dividiamo KTR e PR per PR* (prodotto potenziale o capacità produttiva dell’impresa)


TKT = =KTPL

KTR/PR*PR/PR*

PKPV



33




Dividiamo KTR e PR per PR* (prodotto potenziale o capacità produttiva dell’impresa)


TKT = =KTPL

KTR/PR*PR/PR*

PKPV

34





TKT = =KTPL

KTR/PR*PR/PR*

PKPV

KTR/PR* = RKP*Rapporto potenziale capitale/prodotto

KTR/PR* = RKP*Rapporto potenziale capitale/prodotto



35





TKT = =KTPL

RKP*PR/PR*

PKPV

PR/PR* = GUKGrado di utilizzo della capacità produttiva

PR/PR* = GUKGrado di utilizzo della capacità produttiva

36





TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV



37




TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV

TKT è funzione crescente della tecnologia adottata (aumenta se cresce l’intensità di

capitale RKP*) e dei prezzi relativi PK/PV …

38




TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV

… ma è funzione decrescente del grado di utilizzo GUK (una caduta delle vendite comporta

capacità inutilizzata e un aumento di TKT)



39



Scomponiamo TKC, dividendo KOC e PL per FN


TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV

TKC = =KOCPL

KOC/FNPL/FN

40




TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV

TKC = =KOCPL

KOC/FNPL/FN

12·KOC/FN = ROCMesi di recupero del capitale

operativo circolante

12·KOC/FN = ROCMesi di recupero del capitale

operativo circolante



41




TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV

TKC = =KOCPL

ROC/12PL/FN

PL/FN = 1 + αper α = ΔMP/FN

PL/FN = 1 + αper α = ΔMP/FN

42




TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV

TKC = =KOCPL

ROC/121 + α


In sostanza TKC corrisponde a ROC (corretto mediante 1 + α → 1 ) e quindi dipende dalla

politica del circolante (ottimizzazione delle scorte e delle dilazioni di clienti e fornitori)



43

Riportiamo le relazioni fin qui ricavate

ROPL



TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV

TKC = =KOCPL

ROC/121 + α

RKO = =ROSTKT + TKC

44

ROPL



TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV

TKC = =KOCPL

ROC/121 + α

RKO = =ROSTKT + TKC

θROVA/POPL/PO



45


TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV

TKC = =KOCPL

ROC/121 + α

RKO = =ROSTKT + TKC

θROVA/POPL/PO

46


TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV

TKC = =KOCPL

ROC/121 + α

RKO = =ROSTKT + TKC RKP*

GUKPKPV

ROC/121 + α

+

θROVA/POPL/PO



47



GUKPKPV

ROC/121 + α

+

Nel lungo periodo la mobilità dei capitali livella RKO in imprese concorrenziali di analogo rischioTKT e TKC sono differenziati in ogni settore per varietà tecnologiche e caratteristiche di circolante

θROVA/POPL/PO

48



GUKPKPV

ROC/121 + α

+

Nel lungo periodo la mobilità dei capitali livella RKO in imprese concorrenziali di analogo rischioTKT e TKC sono differenziati in ogni settore per varietà tecnologiche e caratteristiche di circolante

Settori intensivi di capitale (alto RKP*), con ampie scorte ed elevate dilazioni ai clienti (alto

ROC), sono caratterizzati da più alti TKT e TKC

θROVA/POPL/PO



49



GUKPKPV

ROC/121 + α

+

Nel lungo periodo la mobilità dei capitali livella RKO in imprese concorrenziali di analogo rischioTKT e TKC sono differenziati in ogni settore per varietà tecnologiche e caratteristiche di circolanteIl ROS e θRO sono quindi diversi in ciascun settore per compensare le differenze e livellare RKO

Settori intensivi di capitale (alto RKP*), con ampie scorte ed elevate dilazioni ai clienti (alto

ROC), sono caratterizzati da più alti TKT e TKC

θROVA/POPL/PO

50



GUKPKPV

ROC/121 + α

+

La dispersione di RKO segnala la presenza di imprese concorrenziali di diversa efficienza nel breve periodo o di differente rischio nel lungo periodo oppure l’esistenza di imprese con potere di mercato e barriere all’entrata

θROVA/POPL/PO



51



GUKPKPV

ROC/121 + α

+

Effetti di caduta di domanda su RKO:prezzi PX e PV in genere vischiosi ed elasticitànumerica bassa che causa la caduta di θRO e ROSriduzione del grado di utilizzo GUK della capacità e aumento di TKT e probabile di ROC e TKCconseguente flessione cumulata di RKO

θROVA/POPL/PO

52



GUKPKPV

ROC/121 + α

+

RKO perde di significato se TKC < 0 e |TKC| ≥ TKT,

per cui TKO = TKT + TKC ≤ 0.In questo caso, per esprimere un giudizio sulla redditività operativa si deve utilizzare il ROS

θROVA/POPL/PO




Redditività netta del capitale operativo (ROI)

54

RONKON

Return On Investment (ROI)

Reddito operativo nettoCapitale operativo netto

ROI = =

Rendimento netto(dopo gli ammortamenti)

Rendimento netto(dopo gli ammortamenti)



55

RONKON


ROI = =

Reddito operativo lordo

RO – AMT – AMI · ATIKN + DN

56

RONKON


ROI = =

Ammortamenti tecnici




57

RONKON


ROI = =

Ammortamenti immateriali


58

RONKON


ROI = = RO – AMT – AMI · ATIKN + DN

Capitale o patrimonio netto



59

RONKON


ROI = =

Debiti finanziari nettiDN = DF – AF


60

RONKON


ROI = =

KON = KN + DN = KO – FDKON = KN + DN = KO – FD




61

RONKON


ROI = =


Capitale operativo lordo(incluse le attività immateriali)


62

RONKON


ROI = =


Fondi complessivi




63

RONKON


ROI = =

Si noti l’asimmetria:- da RO sono dedotti solo gli ammortamenti;- da KO sono dedotti tutti i fondi.Preferiamo dedurre successivamente da RO

le componenti della politica di bilancio

RO – AMT – AMI · ATIKO – FD

64

RONKON


ROI = =

Scomponiamo la relazione in due momenti:prima deduciamo solo gli ammortamenti tecnici

RNK = RO – AMTKOT

Rendimento netto del capitale operativo tangibile





65

RONKON


ROI = =


RNK = = RKO – DKT · θKTRO – AMT

KOT

Rendimento lordo del capitale operativo tangibile

Rendimento lordo del capitale operativo tangibile


66

RONKON


ROI = =



KOTAMTKT

KTKOT

Tasso di ammortamento




67

RONKON


ROI = =



KOTKT

KOT

Tasso di ammortamento


68

RONKON


ROI = =



KOTKT

KOT

Incidenza del capitale tecnicosul capitale operativo tangibile




69

RONKON


ROI = =



KOT

Incidenza del capitale tecnicosul capitale operativo tangibile


70

RONKON


ROI = =


quindi sostituiamo RO – AMT


KOT




71

RONKON

ROI = = RO – AMT – AMI · ATIKO – FD

RNK · KOT DKI



poi dividiamo e moltiplichiamo AMI per ATI, ove AMI/ATI = DKI è il tasso di ammortamentoθATI = ATI/KO, 1–θATI = KOT/KO, θFD = FD/KO


KOT

(1–θATI) θATI

1 – θFD

72


In conclusione ROI differisce da RNK:

diminuisce al crescere della quota θAI = ATI/KOaumenta al crescere della quota θFD = FD/KOROI < 0 se RNK < 0 ⇒ RKO < DKT · θKT


KOT

RONKON

ROI = = RO – AMT – AMI · ATIKO – FD

RNK · KOT DKI(1–θATI) θATI

1 – θFD



73


RONKON

ROI = = RONKN + DN

ROI perde di significato se DN < 0 ⇒ AF > DF e |DN| ≥ KN,

per cui KON = KO – FD ≤ 0 ⇒ KO ≤ FD.In questo caso, per esprimere un giudizio sulla

redditività operativa netta si deve utilizzare RNK

74

Confronto tra ROI e RKO


RKO = =

RONKON


ROI = =

Rendimento netto (dopo gli ammortamenti)Rendimento netto (dopo gli ammortamenti)

Rendimento lordo (prima degli ammortamenti)Rendimento lordo (prima degli ammortamenti)

ROKOT



75

Entrambi gli indicatori di redditività sono utili per tutti i soggetti che analizzano l’impresa:

creditori e azionisti prediligono il ROI come primo passo per determinare la redditività finale del KNi managers focalizzano l’attenzione su RKO come primo passo per determinare l’autofinanziamento


ROKOT


RKO = =

RONKON


ROI = =

76

Il ROI non misura correttamente la redditivitàoperativa, poiché incorpora gli effetti della politica di bilancio che comporta la variazione dei fondi FD


ROKOT


RKO = =

RONKON

Reddito operativo nettoKO – FD

ROI = =

Entrambi gli indicatori di redditività sono utili per tutti i soggetti che analizzano l’impresa:



77


ROKOT


RKO = =

In conclusione suggeriamo di utilizzare RKO per misurare la redditività operativa lorda …

e di ricorrere a RNK per approssimare la redditività operativa netta


KOT


Redditività lorda delle imprese italiane



79

ROPL


Return On Sales (ROS) in Italia

θRO

80


ROPL


VAPO

θRO



81


ROPL


θROVAPO

PLPO

82

ROPL



ROSθROVAPO

PLPO



83

51,4

40,6

48,3

58,0

ROSθROVAPO

PLPO


MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

Differenze notevoli tra

grandi e medie e tra industria e

servizi

Differenze notevoli tra

grandi e medie e tra industria e

servizi

ROPL


84


MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

51,4

40,6

48,3

58,0

ROSθROVAPO

PLPO

22,5

19,1

19,2

40,0

ROPL




85


MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

ROPL


51,4

40,6

48,3

58,0

ROSθROVAPO

PLPO

22,5

19,1

19,2

40,0

Similarità del grado d’integrazione nominale ad eccezione dei servizi di pubblica utilità

Similarità del grado d’integrazione nominale ad eccezione dei servizi di pubblica utilità

86

22,5

19,1

19,2

40,0

ROPL



MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

ROSθROVAPO

PLPO

95,5

97,5

95,7

89,8

51,4

40,6

48,3

58,0

Irrilevanza degli altri proventi ad eccezione dei servizi di pubblica utilità

Irrilevanza degli altri proventi ad eccezione dei servizi di pubblica utilità



87

22,5

19,1

19,2

40,0

95,5

97,5

95,7

89,8

51,4

40,6

48,3

58,0


MEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

12,1

7,9

9,7

25,9

ROPL


ROSθROVAPO

PLPO

ROS ridotti rispetto a θRO per effetto di (VA/PO)/(PL/PO) = VA/PL , ma con minor varianza ad eccezione delle imprese di servizi

ROS ridotti rispetto a θRO per effetto di (VA/PO)/(PL/PO) = VA/PL , ma con minor varianza ad eccezione delle imprese di servizi

88

Redditività operativa lorda (RKO) in Italia

TKT = KT/PL = (RKP*/GUK)(PK/PV)TKC = KOC/PL = (ROC/12)/(1 + α)

RKO = ROSTKO

TKT



89



RKO = ROSTKO

TKT TKC

90



RKO = ROSTKO

TKT TKC TKO



91



RKO = ROSTKO

TKT TKC TKO ROS

92



RKO = ROSTKO

TKT TKC TKO ROS RKO



93



RKO = ROSTKO

TKT TKC TKO ROS RKOMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

AVVERTENZA!Per semplificare utilizziamo i valori finali K degli stock di capitale e non, come si dovrebbe fare, i valori medi (K + K–1)/2. I due valori sono però

molto simili nell’anno considerato (2005)

94


TKC RKOMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

70,9

55,3

73,7

253

TKT TKO ROS


RKO = ROSTKO

Differenziazione settoriale delle

tecnologie: elevata intensità di capitale nelle grandi imprese

e soprattutto nei servizi di rete

Differenziazione settoriale delle

tecnologie: elevata intensità di capitale nelle grandi imprese

e soprattutto nei servizi di rete



95


TKC RKOMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

12,8

31,2

15,5

3,6

70,9

55,3

73,7

253

TKT TKO ROS


RKO = ROSTKO

Differenze anche nella politica del circolante

Differenze anche nella politica del circolante

96


TKC RKOMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

12,8

31,2

15,5

3,6

70,9

55,3

73,7

253

83,7

86,5

89,2

257

TKT TKO ROS


RKO = ROSTKO

Similarità ad eccezione dei servizi di pubblica utilità

Similarità ad eccezione dei servizi di pubblica utilità



97


TKC RKOMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

12,8

31,2

15,5

3,6

70,9

55,3

73,7

253

83,7

86,5

89,2

257

12,1

7,9

9,7

25,9

TKT TKO ROS


RKO = ROSTKO

Più elevati TKO richiedono più alti ROSper remunerare il capitale investito …

Più elevati TKO richiedono più alti ROSper remunerare il capitale investito …

98


TKC RKOMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

12,8

31,2

15,5

3,6

70,9

55,3

73,7

253

83,7

86,5

89,2

257

12,1

7,9

9,7

25,9

TKT TKO ROS


RKO = ROSTKO

… ma le medie imprese hanno un TKO più alto con un ROS

più basso per minore efficienza

… ma le medie imprese hanno un TKO più alto con un ROS

più basso per minore efficienza



99


TKC RKOMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

12,8

31,2

15,5

3,6

70,9

55,3

73,7

253

83,7

86,5

89,2

257

12,1

7,9

9,7

25,9

14,5

9,2

10,9

10,1

TKT TKO ROS


RKO = ROSTKO

I rendimenti lordi si sono allineati: il ROSnon è significativo nei confronti intersettorialiI rendimenti lordi si sono allineati: il ROS

non è significativo nei confronti intersettoriali

100


TKC RKOMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

12,8

31,2

15,5

3,6

70,9

55,3

73,7

253

83,7

86,5

89,2

257

12,1

7,9

9,7

25,9

14,5

9,2

10,9

10,1

TKT TKO ROS


RKO = ROSTKO

L’inefficienza delle medie imprese rispetto alle grandi emerge da RKO, anche se

ROS già la segnalava, essendo simile TKO

L’inefficienza delle medie imprese rispetto alle grandi emerge da RKO, anche se

ROS già la segnalava, essendo simile TKO




Redditività netta delle imprese italiane

102

Redditività operativa netta (RNK) in Italia


KOT

RKO



103



KOT

RKO DKT

104



KOT

RKO DKT θKT



105



KOT

RKO DKT θKT RNK

106


DKT RNKMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

14,5

9,2

10,9

10,1

5,4

5,1

4,5

3,3

RKO θKT


KOT

Omogeneità dei tassi di ammortamento del capitale tecnico, ad eccezione delle imprese a rete (vita utile più estesa)

Omogeneità dei tassi di ammortamento del capitale tecnico, ad eccezione delle imprese a rete (vita utile più estesa)



107


DKT RNKMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

14,5

9,2

10,9

10,1

5,4

5,1

4,5

3,3

84,7

63,9

82,6

98,6

RKO θKT


KOTElevata incidenza del capitale tecnico,

in particolare nelle imprese a reteElevata incidenza del capitale tecnico,

in particolare nelle imprese a rete

108


DKT RNKMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

14,5

9,2

10,9

10,1

5,4

5,1

4,5

3,3

84,7

63,9

82,6

98,6

RKO θKT


KOT

Più contenuta incidenza nelle medie imprese

rispetto alle grandi, come detto a proposito di TKT

Più contenuta incidenza nelle medie imprese

rispetto alle grandi, come detto a proposito di TKT



109


DKT RNKMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

14,5

9,2

10,9

10,1

5,4

5,1

4,5

3,3

84,7

63,9

82,6

98,6

9,9

5,9

7,1

6,9

RKO θKT


KOT

Minore divario nei rendimenti fra medie e grandi imprese, anche se permane rilevanteMinore divario nei rendimenti fra medie e

grandi imprese, anche se permane rilevante

110


DKT RNKMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

14,5

9,2

10,9

10,1

5,4

5,1

4,5

3,3

84,7

63,9

82,6

98,6

9,9

5,9

7,1

6,9

RKO θKT


KOT

E’ confermato l’allineamento dei rendimentiE’ confermato l’allineamento dei rendimenti



111

Return On Investment (ROI) in Italia

ROI = =RNK (1 – θATI) – DKI · θATI

1 – θFD

RONKON

RNK

112



1 – θFD

RONKON

RNK DKI



113



1 – θFD

RONKON

RNK DKI θATI

114



1 – θFD

RONKON

RNK DKI θATI θFD



115



1 – θFD

RONKON

RNK DKI θATI θFD ROI

116


DKI ROIMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

13,4

26,8

14,9

12,3

9,9

5,9

7,1

6,9

RNK


1 – θFD

θFDθATI

RONKON

Elevato tasso di ammortamento (4 anni) delle attività immateriali nelle medie imprese

Elevato tasso di ammortamento (4 anni) delle attività immateriali nelle medie imprese



117


DKI ROIMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

13,4

26,8

14,9

12,3

9,9

5,9

7,1

6,9

RNK


1 – θFD

θFDθATI

RONKON

Analogo tasso di ammortamento delle attività immateriali

(7-8 anni) nelle imprese industriali e di servizi

Analogo tasso di ammortamento delle attività immateriali

(7-8 anni) nelle imprese industriali e di servizi

118


DKI ROIMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

13,4

26,8

14,9

12,3

9,9

5,9

7,1

6,9

15,4

3,5

8,0

12,2

RNK


1 – θFD

θFDθATI

RONKON

Un basso peso delle attivitàimmateriali induce probabilmente a un elevato tasso di ammortamento

Un basso peso delle attivitàimmateriali induce probabilmente a un elevato tasso di ammortamento



119


DKI ROIMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

13,4

26,8

14,9

12,3

9,9

5,9

7,1

6,9

15,4

3,5

8,0

12,2

55,8

47,6

57,3

46,7

RNK


1 – θFD

θFDθATI

RONKON

Incidenza elevata dei fondi soprattutto nelle grandi imprese e nelle industriali,

che amplifica i rendimenti netti

Incidenza elevata dei fondi soprattutto nelle grandi imprese e nelle industriali,

che amplifica i rendimenti netti

120


DKI ROIMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

13,4

26,8

14,9

12,3

9,9

5,9

7,1

6,9

15,4

3,5

8,0

12,2

55,8

47,6

57,3

46,7

14,3

9,1

12,5

8,5

RNK


1 – θFD

θFDθATI

RONKON

In conclusione forte differenza (5 punti) nei rendimenti netti fra grandi e medie imprese

dovuta all’inefficienza di queste ultime

In conclusione forte differenza (5 punti) nei rendimenti netti fra grandi e medie imprese

dovuta all’inefficienza di queste ultime



121


DKI ROIMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

13,4

26,8

14,9

12,3

9,9

5,9

7,1

6,9

15,4

3,5

8,0

12,2

55,8

47,6

57,3

46,7

14,3

9,1

12,5

8,5

RNK


1 – θFD

θFDθATI

RONKON

Ampio divario (4 punti) anche nei rendimenti netti fra imprese industriali e di servizi

compatibile con il differenziale di rischio

Ampio divario (4 punti) anche nei rendimenti netti fra imprese industriali e di servizi

compatibile con il differenziale di rischio

122

Confronto rendimenti del capitale operativo

ROIMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

14,3

9,1

12,5

8,5

ROI = RO – AMT – AMIKOT + ATI – FD

14,5

9,2

10,9

10,1

RKO

RKO = ROKOT

L’allineamento dei rendimenti lordi (RKO) e netti (ROI) del capitale delle

grandi e medie imprese è casuale

L’allineamento dei rendimenti lordi (RKO) e netti (ROI) del capitale delle

grandi e medie imprese è casuale



123


ROIMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

14,3

9,1

12,5

8,5


14,5

9,2

10,9

10,1

RKO

RKO = ROKOT

Nelle imprese industriali il maggior peso dei fondi rispetto

agli ammortamenti eleva il rendimento netto, mentre lo abbassa in quelle di servizi

Nelle imprese industriali il maggior peso dei fondi rispetto

agli ammortamenti eleva il rendimento netto, mentre lo abbassa in quelle di servizi

124


ROIMEDIOBANCA

Imprese private

Medie imprese

Impr. industriali

Imprese di servizi

14,3

9,1

12,5

8,5


14,5

9,2

10,9

10,1

RKO

RKO = ROKOT

Per escludere gli effetti delle politiche di ammortamento e di autofinanziamento si consiglia di ricorrere a RKO, anziché a ROI

Per escludere gli effetti delle politiche di ammortamento e di autofinanziamento si consiglia di ricorrere a RKO, anziché a ROI




Conclusioni

126

Sommario della lezione


redditività lorda delcapitale operativo

RKO = =ROKOT

ROSTKO

Return On Sales (RO/PL)Return On Sales (RO/PL)

Tempo di recupero del capitale operativo (KOT/PL)




127




RKO = =ROKOT

ROPL

ROS = = θROVA/POPL/PO

ROSTKO

Il ROS misura la redditività d’impresa come margine (RO) su un flusso (PL): è inadatto a misurare il rendimento dell’attività operativa,

che deve riferirsi allo stock di capitale investito

Il ROS misura la redditività d’impresa come margine (RO) su un flusso (PL): è inadatto a misurare il rendimento dell’attività operativa,

che deve riferirsi allo stock di capitale investito

Return On Sales (RO/PL) Return On Sales (RO/PL)

128


RKO = =ROKOT

ROSTKO



ROPL


Quota di valore aggiunto destinata al capitale:

θRO = 1 – θWL

Quota di valore aggiunto destinata al capitale:

θRO = 1 – θWL



129

ROPL





RKO = =ROKOT

ROSTKO

TKO = TKT + TKC

Tempo di recupero del capitale tecnico (KT/PL)Tempo di recupero del

capitale tecnico (KT/PL)

Tempo di recupero del capitale circolante (KOC/PL)

Tempo di recupero del capitale circolante (KOC/PL)



130

ROPL

ROS = = θROVA/POPL/PO TKO = TKT + TKC


RKO = =ROKOT

ROSTKO

Il tempo di recupero TKO = KOT/PL indica gli anni occorrenti a recuperare il capitale operativo (tangibile) attraverso il flusso della produzione

Il tempo di recupero TKO = KOT/PL indica gli anni occorrenti a recuperare il capitale operativo (tangibile) attraverso il flusso della produzione





131

ROPL





RKO = =ROKOT

TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV

ROSTKO

Il tempo di recupero del capitale tecnico dipende dalla tecnologia adottata (aumenta con l’intensitàdi capitale RKP* = KTR/PR*) e dal grado di utilizzo della capacità

(GUK = PR/PR*)

Il tempo di recupero del capitale tecnico dipende dalla tecnologia adottata (aumenta con l’intensitàdi capitale RKP* = KTR/PR*) e dal grado di utilizzo della capacità

(GUK = PR/PR*)

132

ROPL





RKO = =ROKOT

TKT = =KTPL

RKP*GUK

PKPV

TKC = =KOCPL

ROC/121 + α

ROSTKO

Il tempo di recupero del capitale operativo circolante corrisponde a ROC (corretto

mediante 1 + α → 1 ) e quindi dipende dalla politica del circolante (ottimizzazione delle scorte e delle dilazioni di clienti e fornitori)

Il tempo di recupero del capitale operativo circolante corrisponde a ROC (corretto

mediante 1 + α → 1 ) e quindi dipende dalla politica del circolante (ottimizzazione delle scorte e delle dilazioni di clienti e fornitori)



133


RKO = =ROKOT

ROSTKO



in un mercato competitivo nel lungo periodo la mobilità dei capitali livella RKO in tutte le impreseTKO è differenziato in ogni settore per varietàtecnologiche e caratteristiche di circolante, per cui ROS è diverso in ciascun settore dispersione di RKO per la presenza temporanea di imprese concorrenziali di diversa efficienza oppure per l’esistenza di concorrenza imperfetta

134


RKO = =ROKOT

ROSTKO

Una caduta di domanda riduce ROS (comprime θRO) ed eleva TKO (flette il grado di utilizzo GUK

della capacità produttiva), per cui RKO diminuisce





135



redditività netta del capitale operativoprima deduciamo gli ammortamenti tecnici

136


redditività netta del capitale operativoprima deduciamo gli ammortamenti tecnici



KOT



Rendimento lordo RO/KOTRendimento

lordo RO/KOTTasso AMT/KT di

ammortamentoTasso AMT/KT di

ammortamento

Quota KT/KOTQuota

KT/KOT



137



redditività netta del capitale operativopoi deduciamo ammortamenti immateriali e fondi

138


redditività netta del capitale operativopoi deduciamo ammortamenti immateriali e fondi


RONKON


1 – θFD

Return On InvestmentReturn On Investment

Rendimento netto RO/KOTdel capitale operativo tangibileRendimento netto RO/KOT

del capitale operativo tangibile

Tasso AMI/ATIdi ammortamentoTasso AMI/ATIdi ammortamento

Quota ATI/KO di attività immaterialiQuota ATI/KO di attività immateriali Quota FD/KO di fondiQuota FD/KO di fondi



139


RONKON


1 – θFD


redditività netta del capitale operativoROI perde di significato e va utilizzato RNK se KON = DN + KN = KO – FD ≤ 0 ⇒ DN < 0 e |DN| ≥ KN ⇒ KO ≤ FD

140


RONKON

ROI = =

ROKOT


RKO = =


redditività netta del capitale operativoconfronto tra rendimento lordo e netto del capitale




141


ROKOT


RKO = =


redditività netta del capitale operativoconfronto tra rendimento lordo e netto del capitale

creditori e azionisti usano ROI, i managers RKO, ma ROI incorpora la politica di bilancio in FD

RONKON

ROI = = Reddito operativo nettoCapitale operativo netto

142


Private ServiziIndustrialiMedie

ROS

12 8 10

26





143





ROS

12 8 10

26

Ridotti rispetto a θRO (area ombreggiata) per effetto di VA/PL, ma con minor varianza ad eccezione delle imprese di servizi (alto GIV)

144

TKO



ROS

84 87 89

258

TKO in sintonia con il ROS (ombre) e simile in tutti i comparti, tranne che nei servizi (reti ad

alta intensità di capitale)





145

RKO

TKO



ROS

149 11 10



146



RKO

TKO



ROS

149 11 10

Sostanzialmente allineati i rendimenti lordi (concorrenza e regolazione), ma inefficienza

delle medie imprese



147

RKO



RNK

106 7 7



148



RKO



RNK

106 7 7

E’ riproposto RKO in scala, per simili tassi di ammortamento e analoghe quote di capitale tecnico, ma con l’eccezione dei servizi che

compensano la più alta quota con minori tassi



149

RKO



ROI

149

139



150



RKO



ROI

149

139

Confermata dal ROI la differenza dei rendimenti lordi (ombre): inefficienza delle medie imprese.

Il divario si accentua tra imprese industriali e di servizi, per la maggiore quota di fondi nelle prime (57% > 47%)



151

Verifica di apprendimento della lezione

Redditività lorda e netta del capitale operativoredditività lorda del capitale operativo (ROS, TKO e RKO)

redditività netta del capitale operativo (ROI)

redditività lorda e netta delle imprese italiane

Domande di riepilogo



Analisi di bilancio: la redditività operativa...

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