L’analisi finanziaria Sebastiano Di Diego -Fabrizio Micozzi 1 · 2018. 10. 14. · 26/02/2010 1...

26/02/2010

1

L’analisi finanziaria

1Sebastiano Di Diego - Fabrizio Micozzi

L’analisi dei flussi

Profili generali

26/02/2010

2

Le ragioni per uno studio dei flussi (1)

• Le riclassificazioni di dati economici epatrimoniali e lo studio dei quozientidipingono:

– unaziendale.


• L’analisi dei flussi finanziari accoglie invece unaprospettiva

– riveladelle risorse movimentate in un certo

periodo di tempo, riconducendole alle aree

della gestione aziendale

26/02/2010

3


• I modelli di analisi della liquidità possono essere redatti:

– ex-post, in sede di controllo (prospetti di tipo consuntivo: rendiconti finanziari, cashflow statement);

– ex-ante, in sede di pianificazione (prospetti previsionali di preventivazione finanziaria).


• Procedere allo studio della dinamica finanziaria significa rispondere a due quesiti fondamentali:

• Qual è il di risorse monetarie complessivamente movimentato nel corso del periodo di osservazione?

• Qual è la e qual è la delle risorse monetarie?

26/02/2010

4


• Esiste una profonda differenza tra i prospetti contabili e quelli finanziari, poiché differente è la logica a essi sottostante.


• A un analista esterno che disponga unicamente dell’informativa civilistica e fiscale obbligatoria per le società, si pone il problema di :

• trasformare le informazioni contenute nello stato patrimoniale e nel conto economico in dati significativi dal punto di vista finanziario.

26/02/2010

5

Il rendiconto finanziario

Profili generali

Il rendiconto finanziario (1)

• L’imprenditore resta spesso di fronte

ai risultati espressi

– nel conto economico: essi infatti recepiscono la logica COSTO-RICAVO,

– assai lontana da quella a lui più “congeniale” di ENTRATE-USCITE.

26/02/2010

6


• L’imprenditore resta spesso

di fronte ai risultati espressi

– nel conto economico: essi infatti recepiscono la logica COSTO-RICAVO,

– assai lontana da quella a lui più “congeniale” di ENTRATE-USCITE.


• I motivi di questa distanza sono diversi:

– Ci sono (es. ammortamenti, costi capitalizzati), o

(vendite in parte ancora da incassare, acquisti da pagare, rimanenze ancora in giacenza)

– Ci sono , e quindi ai costi e ai

ricavi (investimenti/disinvestimenti, aumenti/riduzioni di patrimonio netto, accensione/rimborsi di debiti finanziari a m/l termine)

26/02/2010

7


• Per poter capire la dinamica finanziaria di

un’azienda, è necessario costruire un documento (anche in forma non necessariamente dettagliata) definito

• RENDICONTO FINANZIARIO.


• E’ un prospetto che rappresenta, in modo sistematico e facilmente comprensibile, i flussi di ordine finanziario:

– ossia le variazioni intervenute, in aumento o in diminuzione, nell’arco di un determinato periodo di tempo, in un certo stock patrimoniale finanziariamente rilevante.

26/02/2010

8


• Perché è importante il rendiconto finanziario

– L’analisi separata del Conto Economico e della Stato Patrimoniale non permette di individuare le dinamiche finanziarie

– Il rendiconto finanziario rappresenta un’efficace sintesi tra i due documenti, con l’attenzione incentrata sulla liquidità


• Il rendiconto finanziario permette di

– Monitorare la capacità dell’impresa di generare (distruggere) liquidità, attraverso le sue diverse aree aziendali

– Determinare il valore dell’azienda, attraverso metodi finanziari di valutazione.

26/02/2010

9


Le definizioni

Il rendiconto finanziario(1)

• Definizioni

– Fondo: qualunque elemento o qualunque aggregato di elementi del capitale di funzionamento dell’impresa considerato in un determinato istante temporale

– Flusso: la modificazione intervenuta in un determinato periodo di tempo nei fondi che costituiscono il capitale di funzionamento dell’impresa

26/02/2010

10


• In generale:

– I fondi sono tutte le voci di Stato Patrimoniale

– I flussi tutte gli incrementati/decrementi che si sono verificati in un periodo di tempo, e che hanno quindi trasformato i valori iniziali in valori finali


• Il Rendiconto Finanziario consiste in una rappresentazione dei flussi

– che hanno comportato la variazione del fondo

26/02/2010

11


• La dinamica finanziaria è la spiegazione dell’evoluzione dei due Stati patrimoniali

– così come il conto economico, espressione dei flussi reddituali, è la spiegazione dell’ evoluzione del Patrimonio netto.


• L’analisi della dinamica finanziaria è quindi l’analisi :

– dei flussi di fondi, o più semplicemente dei flussi;

– delle motivazioni di tali variazioni.

26/02/2010

12


• I flussi che generano risorse sono chiamati fonti

• I flussi che invece producono un

assorbimento di risorse sono chiamati impieghi.


La risorsa finanziaria di riferimento

26/02/2010

13

La risorsa finanziaria di riferimento (1)

• Il momento fondamentale per l’elaborazione del rendiconto finanziario riguarda la selezione della risorsa finanziaria di

riferimento

– ossia la grandezza oggetto di interesse di cui si vuole conoscere la variazione subita in un determinato periodo di tempo.


• La scelta della risorsa finanziaria di riferimento può ricadere all’interno di una vasta gamma di possibili alternative:

.

26/02/2010

14


• A seconda del concetto di risorsa finanziaria analizzata possiamo distinguere le seguenti analisi della dinamica finanziaria aziendale:


• Analisi dei flussi totali:

– fa riferimento ad una nozione di risorsa finanziaria (grandezza fondo) che comprende tutte le voci di Stato Patrimoniale

26/02/2010

15


– Analisi dei flussi parziali:

– Analisi dei flussi di Capitale Circolante Netto: la risorsa finanziaria presa in considerazione (grandezza fondo) è il CCN


– Analisi dei flussi parziali:

– Analisi del flussi di cassa: la risorsa finanziaria presa in considerazione è ancora più ristretta trattandosi della liquidità aziendale, data dalla somma di:

– Cassa

– Saldi conti correnti bancari attivi/passivi

26/02/2010

16


• Delle tre diverse configurazioni la , oltre ad essere la più diffusa, è anche quella teoricamente più interessante.

– Di questa ci occuperemo nel corso di questa lezione.


• Ma cosa s’intende esattamente con ?

– Dall’inglese “cash and cash equivalent” è assimilabile alla:

–cassa fisica (denaro contante);

–titoli liquidi o immediatamente liquidabili;

–giacenze attive bancarie;

–giacenze passive bancarie a breve.

cassa

26/02/2010

17


• In sostanza coincide con la posizione

finanziaria netta a breve

– ossia con la quantità di disponibilità liquide

al netto dei debiti finanziari di breve.


• Il documento che racchiude ed esprime i flussi si chiama rendiconto finanziario.

• Si potrà quindi avere un rendiconto:

– per flussi totali

– per flussi di circolante

– per flusso di cassa

26/02/2010

18


• Rendiconto per flussi totali

• composto da due sezioni contrapposte una

identificata con fonti l’altra con impieghi


• Rendiconto per flussi di circolante

• la struttura è sempre a fonti ed impieghi,

dove però il circolante è la variabile

dipendente;

26/02/2010

19


• Rendiconto per flusso di cassa

• in questo caso la struttura è scalare, nel

senso che si sommano o si sottraggono

secondo un ordine prefissato dei valori per

conseguire un risultato finale rappresentato

dalla variazione della cassa (variabile

dipendente).


Il modello a 4 aree

26/02/2010

20

Il modello a 4 aree (1)

• Ci possono essere molte configurazioni del

rendiconto finanziario per flussi di cassa

– quella prevalente è riconducibile alla

struttura introdotta dallo

.


• Lo Ias 7 non prevede uno schema rigido di

rendiconto finanziario.

– In appendice al principio sono presentati alcuni esempi secondo i quali lo schema potrebbe presentarsi come segue.

26/02/2010

21


I flussi finanziari (positivi o negativi) generati dalle singole attività (A, B e C) consentono di «riconciliare » il saldo delle disponibilità liquide e mezzi equivalenti all’inizio esercizio (E) con il saldo alla fine dell’esercizio (F).


26/02/2010

22


• Il modello che proporremo è riconducibile

alla struttura IAS7 .

– Individueremo però 4 aree di attività in

grado di produrre o assorbire flussi

finanziari e non solo 3.


26/02/2010

23


• Per quanto concerne la , essa non rappresenta, in ottica finanziaria, un’area distinta dalle

– Le imposte non sono componenti negativi di reddito autonomi, ma dipendono:

• dai risultati della gestione caratteristica corrente, • dalla struttura finanziaria, • dal costo dell’indebitamento, • dagli oneri e dai ricavi accessori o straordinari.


• Ciascuna area in cui è stata suddivisa la gestione può contribuire all’insorgere di oneri tributari o al conseguimento di benefici fiscali

– la metodologia più precisa imporrebbe quindi di imputare a ogni area le relative conseguenze fiscali e di calcolare quindi risultati netti d’imposta.

Splitting fiscale

26/02/2010

24

Il modello a 4 aree (9)Risultato operativo 200

- Oneri finanziari -60

Imponibile 140

- imposte -56

Utile netto 84

Risultato operativo 200

- Oneri finanziari 0

Imponibile 200

- imposte -.80

Utile netto 120

Gli oneri finanziari hanno comportato un risparmio fiscale di 24Gli oneri finanziari al netto del beneficio fiscale sono dunque 36

Risultato operativo netto 120

- Oneri finanziari 36

Utile netto 84


– Rilevare un’uscita per inferiore all’importo contabilizzato per tener conto del c.d. scudo fiscale

– Rilevare, nell’ipotesi di ,

una entrata inferiore per effetto delle imposte

Splitting fiscale

26/02/2010

25


– Questa metodologia, tiene separato il risultato della gestione caratteristica corrente dai riflessi fiscali delle scelte finanziarie e patrimoniali,

• consente di attuare opportuni confronti tra i risultati della gestione tipica di imprese simili, che tuttavia perseguono politiche finanziarie differenti.

Splitting fiscale


– Nonostante il rigore formale delle operazioni di splitting,

• nella redazione del rendiconto finanziario spesso viene attribuito l’ammontare delle imposte stanziate in bilancio alla gestione caratteristica corrente, non distinguendo l’aggravio o i benefici che derivano da altre aree.

26/02/2010

26



• La ripartizione in quattro aree è sintetica.

• Le aree di riferimento possono essere un numero maggiore se si decide di disaggregare ulteriormente l’analisi.

– Es. l’area dei finanziamenti potrebbe essere suddivisa nelle componenti di capitale di

rischio e di debito.

26/02/2010

27


La gestione corrente

La gestione operativa o corrente(1)

26/02/2010

28


Costi e ricavi non monetari

Variazione circolante


• Ai fini dell’analisi della dinamica finanziaria è importante la distinzione tra:

: hanno come naturale conseguenza l’ottenimento e la corresponsione di risorse liquide

: non hanno mai alcuna manifestazione monetaria (es.

ammortamenti).

26/02/2010

29


Distinte da


26/02/2010

30


• L’apprezzamento delle risorse assorbite o generate dalla gestione corrente può costituire un problema più complesso rispetto alla verifica della liquidità generata o assorbita in altre aree.

– Le risorse derivanti dalla gestione caratteristica prendono il nome di


• L’ autofinanziamento reale ( o flusso di cassa

della gestione corrente) può essere calcolato:

– sottraendo all’autofinanziamento potenziale (o flusso di circolante della gestione corrente), la variazione del capitale circolante netto commerciale.

26/02/2010

31


• Al di là delle modalità di calcolo,

rappresenta:

– che nel corso dell’esercizio sarebbero state messe a

dalla gestione corrente, se non vi fossero stati ulteriori assorbimenti (o liberazioni) di risorse attraverso del capitale circolante.


26/02/2010

32



26/02/2010

33


• Il risultato d’esercizio rettificato può essere ottenuto attraverso una semplice somma algebrica.

– Partendo dall’ di sottraggono i ricavi e si sommano tutti i costi che non sono stati prodotti dalla gestione caratteristica.


• Si tratta in particolare di:

– componenti positive e negative di natura straordinaria (plusvalenze o minusvalenze, sopravvenienze attive e passive, svalutazioni e rivalutazioni)

– componenti positive e negative della gestione accessoria

– componenti negative e positive della gestione finanziaria (oneri e proventi finanziari)

26/02/2010

34


Utile netto rettificato

Reddito operativo

Imposte


Reddito operativo

Imposte

Costi non monetari

Autofinanziamento potenziale

26/02/2010

35


• L’autofinanziamento potenziale non è ancora espressione del flusso di cassa prodotto dalla gestione caratteristica (autofinanziamento

reale)


Autofinanziamento reale

Solo se tutto il fatturato è stato interamente incassato e tutti i costi interamente pagati


– Perché sia concretamente possibile nessuna variazione deve intervenire nella dimensione del circolante.


Autofinanziamento reale

26/02/2010

36


– Per passare dall’autofinanziamento potenziale a quello reale si sottrae la variazione del capitale circolante netto operativo.


Operativamente:

– Si calcola la variazione di capitale circolante tra due esercizi successivi:

• Se si tratta di un valore positivo lo si sottrae all’autofinanziamento potenziale

• Se si tratta di un valore negativo, il suo valore assoluto va sommato all’autofinanziamento

26/02/2010

37


• Il Capitale Circolante Netto Operativo è rappresentato dalla somma:

– dei crediti non finanziari collegati al ciclo operativo;

– del magazzino;

– al netto dei debiti non finanziari collegati al ciclo operativo.


26/02/2010

38



26/02/2010

39



26/02/2010

40


La gestione degli investimenti/disinvestimenti

La gestione degli investimenti/disinvestimenti (1)

• La dinamica della attività d’investimento è più intuitiva rispetto a quella operativa:

– l’attività d’investimento richiede risorse finanziarie che quindi tendono a defluire;

– al contrario una attività di disinvestimento produce risorse finanziarie.

26/02/2010

41


• Nel caso degli investimenti, le uscite che si sostengono a fronte del bene acquistato sono generalmente pari

– al valore che viene iscritto nello stato patrimoniale


• Nel caso dei disinvestimenti, si verifica sovente uno scostamento, talvolta molto sensibile,

– fra le variazioni nella situazione patrimoniale e le entrate nette effettivamente realizzate.

• In concreto le differenze tra flussi in ingresso per disinvestimenti e le variazioni contabili dell’attivo patrimoniale hanno un impatto reddituale a livello di plus - minusvalenze

26/02/2010

42



La gestione dei finanziamenti / rimborsi

26/02/2010

43

La gestione dei finanziamenti/rimborsi (1)

• L’analisi dei flussi finanziari riferiti a questa area è meno complessa rispetto a quella condotta per le altre sfere della gestione aziendale.

• Esiste quasi sempre perfetta coincidenza fra:

− ammontare dei finanziamenti accesi e relative entrate;

− rimborsi ed uscite.


• Questa area può essere divisa in due sezioni:

– La finanza di debito

collegata al processo di indebitamento /

restituzione a medio e lungo termine nei

confronti di soggetti finanziari;

– La finanza di equity

collegata alle dinamiche del Patrimonio netto

e quindi ai rapporti con i soci.

26/02/2010

44



Remunerazioni finanziarie e gestioni accessorie

26/02/2010

45

Remunerazioni finanziarie e gestioni accessorie (1)

• In quest’ultima categoria rientrano:

– dividendi pagati e percepiti dalle società partecipate;

– tutte le componenti di reddito aventi natura monetaria (quindi finanziariamente rilevanti) ma estranee all’attività caratteristica dell’impresa. È il caso, per esempio, di oneri e proventi finanziari.

Remunerazioni finanziarie e gestioni accessorie (2)

• Se le gestioni accessorie assumono un rilievo dimensionale che ne giustifica la separazione dalle remunerazioni finanziarie, il modello potrà prevedere cinque (o più) aree.

26/02/2010

46


Aree di provenienza - destinazione

Aree di provenienza / destinazione

26/02/2010

47


La costruzione

La metodologia di costruzione (1)

• Il rendiconto è un documento obbligatorio

solo

– per le imprese che hanno adottato gli IAS, ovvero per un limitato numero di realtà che da poco tempo lo hanno assimilato.

26/02/2010

48


• Per questo motivo non c’è stato un contributo teorico ben strutturato sul meccanismo di costruzione, che appare spesso confuso o più

ancora complesso.

– In realtà il processo di costruzione è indicato dalla definizione dello stesso: il rendiconto è un prospetto che contiene flussi finanziari e i flussi sono differenze di fondi.


• La costruzione passa :

• dallo “sfruttamento informativo” dello stato patrimoniale

– non nelle variabili stock ma nelle variabili flusso (variazioni intercorse nelle voci)

• e successivamente dallo sfruttamento dei flussi economici.

26/02/2010

49



• La successione delle attività è la seguente:

– determinazione delle differenze di tutti i conti dello stato patrimoniale;

– inserimento delle stesse all’interno dello schema di rendiconto prescelto;

– effettuazione delle rettifiche economiche.

26/02/2010

50


Determinazione delle differenze

Determinazione delle differenze (1)

• Questa fase permette di trasformare i fondi in flussi.

– Facendo infatti le differenze delle singole voci che compongono lo stato patrimoniale si ottengono per ciascuna delle voci stesse i relativi flussi.

26/02/2010

51


• Occorre prevedere tre accortezze:

• Collegata alla disponibilità dei dati:

– I debiti ed i crediti per investimenti/disinvestimenti devono essere distinti rispetto a quelli operativi;

– i crediti/debiti infra gruppo da distinguere se di natura finanziaria o operativa.



• Successione dei termini delle differenze:

– per l’attivo fare il vecchio periodo meno il nuovo (una diminuzione di attività avrà segno positivo e

rappresenterà un afflusso di liquidità);

– per il passivo il nuovo meno il vecchio (un

aumento di debiti avrà segno positivo e

rappresenterà un afflusso di liquidità).

26/02/2010

52



• Il terzo ed ultimo accorgimento è legato al risultato di esercizio: questa posta economica inserita all’interno del Patrimonio netto è infatti già un flusso.

• Operare la differenza dei risultati di esercizio condurrebbe a trovare un flusso di flussi che non ha alcun significato.– Occorre così sfalsare su due “righe” diverse le due

voci per ottenere dei risultati coerenti con le attese.


• Il controllo da effettuare al termine di questa fase è che

– la variazione intervenuta complessivamente in tutte le voci dell’attivo patrimoniale sia uguale ma di segno contrario alla variazione complessiva delle voci del passivo patrimoniale.

26/02/2010

53



Inserimento dei flussi all’interno dello schema di rendiconto

finanziario

26/02/2010

54

Inserimento dei flussi (1)


26/02/2010

55



26/02/2010

56


• Il controllo da effettuare al termine di questa operazione è che la somma di tutti i valori inseriti corrisponda alla variazione delle poste non considerate,

– quindi della posizione finanziaria netta a breve (l’obiettivo del rendiconto finanziario)


Effettuazione delle rettifiche

26/02/2010

57

Effettuazione delle rettifiche (1)

• Nel conto economico devono essere evidenziate tutte le voci estranee alla gestione caratteristica.

• Esempio:– plusvalenze o minusvalenze, sopravvenienze

attive e passive, svalutazioni e rivalutazioni– componenti positive e negative della gestione

accessoria– oneri e proventi finanziari


• Plusvalenze e minusvalenze.

– Le plusvalenze si dovranno sottrarre dalla componente reddituale e sommare in quella relativa alle immobilizzazioni;

– Al contrario per le minusvalenze.

• Questa ultima operazione avrà la finalità di rappresentare all’interno della sezione immobilizzazioni il prezzo della dismissione e non solo lo scarico a valore di libro contabile.

26/02/2010

58



26/02/2010

59


• Nel conto economico devono poi essere evidenziate tutte le voci che abbiano caratteristiche non monetarie.

• Esempio:– ammortamenti;– storno di fondi;– accantonamenti;– svalutazioni;– ecc.


• Si dovrà operare secondo la seguente successione:

– rettificare il risultato economico dell’influsso di ciascuna di esse (+ costi – ricavi)

– singolarmente,ma con segno contrario, dovranno essere inserite nella sezione del rendiconto finanziario nella quale si trova il flusso patrimoniale a cui questi si riferiscono.

26/02/2010

60



Analisi della dinamica finanziaria

26/02/2010

61

L’analisi della dinamica finanziaria (1)


26/02/2010

62



26/02/2010

63



26/02/2010

64



26/02/2010

65



26/02/2010

66



26/02/2010

67


L’analisi finanziaria Sebastiano Di Diego -Fabrizio Micozzi 1 · 2018. 10. 14. · 26/02/2010 1...

Documents

Transcript of L’analisi finanziaria Sebastiano Di Diego -Fabrizio Micozzi 1 · 2018. 10. 14. · 26/02/2010 1...