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Oggi studieremo:

1) La moneta e le istituzioni monetarie

2) Funzione monetaria (Banca C.) e funzione creditizia (Sistema bancario)

3) La Base Monetaria

Maggiori dettagli nel Capitolo 4 del libro:

La moneta e le istituzioni monetarie

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La moneta e le istituzioni monetarie

La moneta è la parte delle attività finanziarie con elevato grado di liquidità

Strumenti che fungono da “moneta” sono individuati dalle sue funzioni:

• Mezzo di scambio:

La moneta evita il problema della doppia coincidenza del baratto.

La moneta, pertanto, riduce i costi di transazione.

• Unità di conto:

La moneta favorisce la misura del valore di beni eterogenei (1 mela vale 2 pere).

La moneta facilita il calcolo economico (1 mela + 2 banane = ?)

• Portavalore nel tempo e nello spazio:

La moneta viene scelta tra i beni agevolmente “tesoreggiabili”:

In passato: metalli molto preziosi e nobili (in senso chimico), così da conservare

molto valore in poco spazio e non soggetti ad usura, così da conservare il valore

nel tempo.

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Oggi: Strumenti di pagamento “effimeri” e non preziosi come banconote, assegni,

carte di credito, moneta elettronica.

Perché la moneta oggi non è necessariamente “preziosa/nobile”? Per elementi

oggettivi: la comodità di rappresentare valori rilevanti su un supporto materiale minimo,

cartaceo o informatico. Ma soprattutto

soggettivi: c’è fiducia che il loro valore sarà generalmente riconosciuto negli scambi futuri:

moneta fiduciaria.

Probabilmente come retaggio del passato, i biglietti di dollaro e sterlina riportano

indicazioni fiduciarie, l’euro no:

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Legal tender = Strumento che deve essere accettato ex lege per pagare debiti, tasse,…

I mezzi monetari sono titoli di credito emessi da istituzioni pubbliche e private che godono

di fiducia:

noi accettiamo “pezzi di carta” (banconote, assegni) o “registrazioni contabili” (es. carta di

credito) poiché ci fidiamo del fatto che anche gli altri lo fanno e continueranno a farlo.

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Le tre funzioni della moneta sono tra loro strettamente intrecciate:

➢ Non sarebbe utilizzata come mezzo di scambio se non fosse portavalori nel tempo e

nello spazio: uno strumento che si deprezza nel tempo e che non ha valore in ambiti

economici diversi non può essere utilizzato come moneta.

➢ Strumento scelto come unità di misura perché è mezzo di scambio; rari sono i casi in

cui si utilizza una unità di conto diversa dal mezzo monetario.

➢ Uno strumento non può garantire la funzione di portavalori se non è l’unità di conto,

perché il suo valore non dipenderebbe solo dalle variazioni del prezzo dei beni con i

quali si scambia, ma anche dalle fluttuazione del suo valore in termini dell’unità di

conto.

Il soddisfacimento delle sue tre funzioni spiega i motivi per detenere/domandare moneta:

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1. Transazionale: necessità di disporre di mezzi di pagamento per la spesa.

2. Precauzionale: necessità, in situazioni incerte, di mantenere scorte monetarie per

fronteggiare spese impreviste o per sfruttare opportunità di acquisto.

3. Speculativo: conviene detenere ricchezza in forma monetaria non redditizia quando i

rendimenti delle attività redditizie sono al momento tali che è meglio essere “liquidi” e

attendere il momento favorevole per l’investimento della liquidità.

L’inflazione mina gravemente tutte le funzioni della moneta e può decretarne la fine,

cioè una domanda nulla (di più in altre lezioni).

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Aggregati monetari

Ci sono diversi aggregati monetari distinguibili secondo

il grado di liquidità e, quindi, secondo la funzione di moneta che assolvono:

Sottoinsiemi: M1 ⊆ M2 ⊆ M3

Distinzione talvolta ambigua. È possibile che

- strumenti non a vista possono essere liquidati prontamente per essere utilizzati come

mezzo di pagamento;

- conti di deposito a vista possono essere detenuti per motivi precauzionali, o speculativi.

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Chi offre moneta? Gli organismi creatori di moneta:

Banca centrale e Sistema bancario denominati

istituzioni finanziarie monetarie dall’Eurosistema (cfr. tabella strumenti-IISS).

Esse raccolgono fondi presso il settore privato cedendo in contropartita un titolo di debito

(di diversa forma contrattuale es. depositi) che attesta il loro impegno a rimborsarlo con

moneta legale (=circolante=biglietti+monete) su richiesta o con un breve preavviso.

• la Banca centrale emette moneta legale, o accetta depositi trasformabili in circolante

su richiesta;

• le banche raccolgono fondi nella forma di depositi e si impegnano a trasformarli in

moneta legale su richiesta del depositante (es. prelievo dal c/corrente).

Le banche “emettono”, offrono, moneta bancaria

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Chi offre moneta svolge funzioni monetarie (BC) e funzioni creditizie (Banche)

Stati patrimoniali delle istituzioni finanziarie monetarie (semplificati):

Banca centrale (BC)

Attivo

(i) oro (le banconote sono pezzi di carta: fidarsi è bene, ma…)

(ii) titoli pubblici (anche esteri)

(iii) attività liquide sull’estero (riserve ufficiali in valuta estera)

Se la BC compra oro, titoli pubblici o valuta estera, allora nel sistema ▲ la moneta legale

in circolazione.

Ovvero, per ▲la moneta legale la BC compra quelle attività

Ovvero, la BC emette moneta per comprare quelle attività

Passivo

(a) moneta legale (solo banconote), assorbita da: Tesoro, famiglie, sistema bancario

(b) depositi del sistema bancario, risultanti dagli obblighi di riserva (ROB) e da eventuali

eccedenze di mezzi liquidi.

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Sistema Bancario (semplificato)

Attivo:

(i) Crediti (=Prestiti)

(ii) Titoli pubblici

Passivo:

(a) Depositi (moneta bancaria)

(b) Obbligazioni

Nb il totale è la “raccolta complessiva”

Altre voci del bilancio bancario:

- Attività e passività con le Autorità monetarie centrali (es. riserve in moneta legale e

rifinanziamento da parte della Banca centrale).

- conti interbancari (prestiti a breve e brevissimo): sono attività per una banca e passività

per un’altra; a livello del sistema bancario hanno saldo nullo (nella figura seguente:

±59532)

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Connessioni contabili fra funzione monetaria (BC) e funzione creditizia (banche)

Come detto, la moneta è nel passivo di chi la offre: le istituzioni monetarie e finanziarie.

La contropartita della moneta è l’attivo = il credito offerto dalle istituzioni monetarie e

finanziarie:

M ≡ Quantità di moneta = moneta legale detenuta dal settore privato + moneta bancaria detenuta dal settore privato

Dove

moneta legale detenuta dal settore privato trova contropartita nel

credito concesso dalla BC, ossia, titoli di stato e riserve valutarie,

al netto della moneta legale detenuta dal sistema bancario

moneta bancaria detenuta dal settore privato trova contropartita nei

prestiti concessi a famiglie, imprese e AAPP +

saldo netto tra crediti all’estero e raccolta dall’estero +

riserve bancarie.

La commistione si vede anche nella definizione meno liquida di moneta:

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M3 (moneta legale + moneta bancaria detenuta dal settore privato) è un indicatore della

funzione monetaria, ma riflette anche

la funzione creditizia poiché ha come contropartite contabili prestiti e impieghi in titoli,

pubblici e privati, a favore dei settori non finanziari dell’economia.

In breve:

l’ammontare di moneta presente nel sistema è legata all’ammontare del credito.

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Connessioni matematiche e grafiche fra funzione monetaria e creditizia

Il sistema bancario necessita di mezzi liquidi (emessi dalla BC), i.e., di riserve:

a) rispetto dell’obbligo di riserva obbligatoria (ROB): per ogni euro raccolto presso la

loro clientela, le banche devono tenere una frazione ( > 1) di moneta legale in

un conto vincolato presso la BC.

b) necessità quotidiane di tesoreria ovvero riserve libere (RL) per soddisfare le richieste

di prelievo: la fiducia è tutto. Comunque senza eccedere: le banche guadagnano

prestando i soldi raccolti, non tenendoli come riserva.

Definiamo:

H: moneta legale e attività equivalenti emesse dalla BC (=> passivo BC)

HP: quota di H detenuta dal settore Privato non finanziario (specie famiglie e imprese)

HB: quota di H detenuta da Banche = ROB + RL

: coefficiente di riserva (per ROB e RL) ritenuto ottimale dal sistema bancario

D: depositi del settore privato presso le banche (=> passivo Banche) = moneta bancaria

Memo: M ≡ q. di moneta legale + moneta bancaria detenuta dal settore Privato non finanz.

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Date le definizioni, possiamo scrivere:

M = HP + D Quantità di moneta (i)

H = HP + HB Distribuzione di H (ii)

HB = *D Riserve bancarie (iii)

Sostituiamo la (iii) nella (ii):

H = HP + *D => D = (H − P)

Sostituiamo l’ultima espressione nella (i):

( )*

*1

**

PP

P

HHHHHM

−−=

−+=

Dunque, c’è una relazione positiva tra M e H. E tra M vs HP, HB ?

Esplicitiamo l’equazione (iii) per D => sostituiamola nella (i):

HB = *D => D = HB /* =>

M = HP + HB /*

Studiamo il grafico di questa retta nello spazio (HP & HB ; M)

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Ascisse: la distanza tra le due rette verticali tratteggiate HP0 e HB0 indica la quantità di base

monetaria “prodotta” dalla BC (H0).

Un aumento di H allarga la distanza tra le due rette.

A parità di H, invece, una diversa distribuzione tra settore privato (HP) e sistema bancario

(HB) sposta parallelamente le due rette verticali: a sx se aumenta HP, a dx se aumenta HB. È

un gioco a somma zero tra P e B poiché H = HP + HB.

Ordinate: indicano la quantità di moneta, M.

Le ordinate di HP (ascisse verso sx) sono ottenute via retta a 45°.

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Scenario base 0: M = HP0 +HB Essa stabilisce il valore di M, pari a M0, che si ottiene

quando la base monetaria del pubblico (HP = circolante) è pari a HP0 e la frazione ottimale

dei depositi tenuta a riserva dal sistema bancario (HB) è pari a . Memo: D=moneta

bancaria=HB NB dato che per dato H tra HP e HB c’è gioco a somma zero => M è

determinata in modo indipendente solo da due delle sue 3 variabili (HP, HB ).

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Scenario 1: ▲:

0 (a parità di H, HP, HB) => ▼M. Graficamente: ▲ riduce la

pendenza di M che è 1/1 (a parità di termine noto). In figura si vede che M1 < M0.

Algebricamente: se ▲ a parità di HB =>▼D=(HB/1)=moneta bancaria.

Economicamente: la logica di ▲ = ▼D è spiegata a pag. 23.

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Scenario 2: Riparto da 0 e ▲HP2 => HP2 > HP0. Con H0 costante, il gioco a somma zero tra

HP e HB impone HB2 < HB0. Con H0 costante, le due curve vanno verso sx, ma la loro distanza

è immutata. Invece, M cala: HP è termine noto => ▲HP => la retta M si sposta verso l’alto

e incontra la retta HB2 nel punto M2< M0 Perché? L’aumento di HP2 è più che compensato

dal calo di HB2 poiché le variazioni di HB sono amplificate dal coefficiente . Invece,

HP e M variano 1 a 1. Cfr. pag. 23: solo le banche creano M, non P. La retta M si sposta

parallelamente poiché in questo scenario il coefficiente angolare, , rimane costante.

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Scenario 3: Ripristino delle condizioni monetarie. Per ripristinare M0 partendo dallo

scenario 2 (M2, HP2, ), la BC dovrà ▲la base monetaria al livello H3 = HP2 + HB3, i.e.

dovrà fornire liquidità alle banche in modo che M0=HP2+HB3 (nel grafico essa

corrisponde alla linea M =HP2+HB)

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Fino a che punto la BC controlla M tramite H?

Bilancio BC: insieme dei canali di creazione e assorbimento di H

Canali di creazione (già visti):

• canale del Tesoro: accumulo di titoli pubblici da BC tramite ODMA = operazioni di mercato

aperto (compravendite di titoli sul mercato, spesso operazioni temporanee in pronti contro

termine): quando acquista (vende) titoli cede in contropartita moneta legale che aumenta

(riduce) H in circolazione;

• accumulo di riserve ufficiali in valuta; gli acquisti di valuta da parte della Banca centrale

sono regolati cedendo in contropartita moneta legale, con conseguente aumento della base

monetaria.

Canali di assorbimento (▼M):

• Depositi del Tesoro presso BC: se il Tesoro incassa più di quanto paga, la moneta legale che

affluisce sul suo conto di deposito fa defluire H dal mercato verso la BC.

• HP: un suo aumento riduce la disponibilità di liquidità del sistema bancario (soldi a casa

piuttosto che depositati in banca).

Alcuni canali sono poco controllabili dalla BC (fattori autonomi di creazione di H):

la dinamica di HP (=Md del settore privato), del conto del Tesoro e della bilancia dei pagamenti

Alcuni canali sono controllabili dalla BC. Es. ODMA, credito netto concesso alle banche

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Come fa la moneta legale (H) a stimolare l’offerta di moneta bancaria (D)?

✓ Nuova base monetaria immessa da BC a favore delle banche (▲H) =>

✓ maggiori riserve bancarie (▲HB) =>

✓ le banche usano la nuova liquidità per ▲prestiti al settore P (ma ne trattengono una quota k*) =>

✓ la liquidità si trasferisce al settore privato (▲HP) =>

✓ molta di questa liquidità rifluisce nei depositi (i mutuatari hanno c/corrente in banca: ▲D) =>

✓ le banche incrementano ulteriormente i loro impieghi (prestiti) =>

✓ la liquidità si ri-trasferisce al settore privato (▲HP) =>

✓ molta di questa liquidità rifluisce nei depositi (▲D) =>

✓ …

Morale: ▲H => aumenta la quantità di moneta bancaria tramite il settore bancario.

Chiaramente, tanto maggiore è k* tanto minore è la creazione di moneta bancaria (scenario 1)

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La moneta legale è essenziale per il sistema

Se le banche hanno necessità di ▲la loro liquidità per ▲le loro riserve ROB e RL esse

potrebbero evitare di farlo usando la moneta legale in vari modi:

possono vendere titoli

non rinnovare prestiti in scadenza

ma tutto ciò ha dei costi.

Le banche potrebbero allora voler ▲ la loro liquidità via mercato interbancario:

si prende a prestito (per periodi brevi o brevissimi) la liquidità eccedente di altre banche.

Il mercato interbancario favorisce una migliore distribuzione della liquidità esistente tra

gli operatori del mercato monetario.

Però, trattasi di attività a saldo zero: il volume della liquidità complessiva non si modifica.

In condizioni generalizzate di scarsa liquidità, per aumentare le riserve è fondamentale

l’attività della Banca centrale. La moneta legale è cruciale.

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Mercati finanziari e comportamenti

Per capire i mercati monetari e finanziari bisogna capire come i soggetti formulano le loro

scelte e le loro aspettative. (da cui l’economia monetaria)

Qualunque teoria volta a fornire una interpretazione del processo finanziario deve rispettare

due vincoli:

i) per ogni operatore, le attività (reali e finanziarie) devono corrispondere alle sue passività

(reali e finanziarie);

ii) per ogni strumento finanziario, l’ammontare emesso da un soggetto deve corrispondere

all’ammontare detenuto da uno o più altri soggetti.

Per studiare il processo finanziario e monetario come incontro tra domande e offerte di

strumenti finanziari, la (i) e la (ii) possono essere reinterpretate come il risultato di:

a) comportamenti che devono rispettare il “vincolo di bilancio”

b) processi che portano a coerenza le decisioni di chi emette titoli e di chi li sottoscrive: il

“mercato” di ogni titolo deve essere in “equilibrio”

Nelle prossime lezioni, dunque, ci sposteremo dai mercati ai comportamenti