Informe Semanal

21 de marzo de 2017

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Asset Allocation

Informe Semanal

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Escenario Global

Yellen: “es clave entender que estamos cerca de los objetivos”

FED que cumplió con las expectativas subiendo tipos de interés (+25 p.b.). Lo

importante era ver “más allá de la reunión”, en 2017 y siguientes. La sensación

que deja Yellen es la de optimismo en la valoración macro, desde la inversión y

los precios, pero sin atreverse a cambios ni en el cuadro macro ni en la “nube

de puntos”

• Visión macro con medido optimismo, especialmente sobre la inversión, que

se sumaría al consumo y mercado laboral apoyando así un crecimiento de

base más amplia. Pero también avances obre los precios, con una inflación

que ya se aproxima al objetivo del 2% de la FED, reconociendo que la

subyacente sigue por debajo, pero esperando no ya que suba al 2% sino que

se estabilice en esos niveles en el medio plazo.

• Pese a lo anterior, las sorpresas macro y las encuestas, mínimos cambios en

el cuadro macro: una décima arriba en las previsiones de crecimiento en

2018 y otra en la de precios de 2017, en ambos casos aún por debajo de lo

que el consenso espera.

• Y una valoración de los riesgos como equilibrados, lo que recuerda a lo

comentado por Draghi la semana anterior.

• Se mantiene el escenario de tipos la última reunión: 3 subidas en 2017

(incluyendo la de marzo) y otras 3 en 2018: las primeras, mayoritariamente

en precio, las del próximo año aún no descontadas.

• ¿Lectura para los mercados? Sin duda el activo más favorecido es la

renta variable: la economía lo está haciendo bien (en palabras de Yellen) y

las subidas siguen el esquema de cauta gradualidad conocido. Para la renta

fija se alejan (temporalmente) los temores a subidas de tipos más rápidas, lo

que podría hacer que los niveles de TIR vistos recientemente quedaran como

resistencia a la espera de catalizadores adicionales, desde la política fiscal o

los datos. Pero es probablemente la divisa la que suscita más dudas.

Podríamos seguir viendo de corto plazo al eurodólar en el rango conocido

1,05-1,1, con menor aliciente para ir hacia la paridad en el corto plazo

aunque estratégicamente sigue habiendo margen de apreciación desde el

diferencial de tipos de interés.

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EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS

Diferencial 2 años EE UU-Alemania

Cotización €/$

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

Informe Semanal

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Escenario Global

Intensa agenda macro en EE UU

Encuestas industriales en niveles inferiores pero aún optimistas y expansivas: recorte de la Fed de Filadelfia y del Empire Manufacturing, lógico en

el primer caso tras un dato extraordinario. Desde el consumo, resistentes ventas al por menor. Y por parte de los precios, IPC general al alza

explicado desde el componente energético. Escasas novedades en una positiva inercia macro.

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FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero

Philly FED ISM Manufacturero

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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Precios en EE UU

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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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Ventas al por menor "core" en EE UU

Fuente: Bloomberg, ANDBANK España

Informe Semanal

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Escenario Global

Tras Holanda, Francia a escena

Primera cita política salvada en Europa tras las elecciones holandesas: ni

nuevos temores sobre el Nexit ni impacto en las elecciones francesas vía un

posible mayor apoyo a Le Pen

• Los holandeses han votado por cambios pero con el partido ultranacionalista

PVV alejado del Gobierno: las elecciones han dado como resultado la victoria

del partido gobernante, los Liberales, e importante caída de los socialistas en

unos comicios con muy elevada participación (81% vs. 73% en las

elecciones anteriores). Además de la fragmentación que adelantaban las

encuestas y que obliga a negociar a 4 bandas, lo que implica tiempo en la

formación del nuevo Gobierno (¿2 meses?). Ligera relajación de la

tensión política aunque el gran riesgo sigue estando en Francia, con

un mercado de renta fija con importante peso de inversión

extranjera.

• Junto a las elecciones, protagonismo de los bancos centrales. En la semana,

hemos tenido reunión del BOE, que podría estar más próximo a una

subida de tipos. Así lo refleja la reaparición inesperada de votos disidentes,

de momento menor (1 voto a favor subir tipos vs. 8 partidarios de

mantenerlos), pero los comentarios del BOE apuntan a que podrían sumarse

más en breve: “algunos miembros apuntaron a que necesitarían pocas

noticias más al alza sobre perspectivas de actividad o de precios para

considerar una reducción inmediata del apoyo monetario”. Ligero apoyo

para la libra que sigue así en la banda 0,84-0,88 vs. EUR.

• Y desde el BCE, siguen los rumores sobre estrategias de salida. En palabras

de Nowotny: “la posible subida de tipos de interés antes de que finalice el QE

aún no se ha debatido, pero podría darse” (los implícitos descuentan ya al

menos una subida de 10 p.b. en el tipo depo en un año); “no es realista

interrumpir la compra de activos de forma abrupta”; y apela al modelo

americano como posible ejemplo. Semana de ventas de bonos en Europa

y ampliación de diferenciales periféricos que nos lleva a unos niveles de TIR

en España e Italia ya en objetivos. ¿Qué hacer? ¿Momento ya de tomar

duración? Aunque en las próximas jornadas las subastas presionarán menos,

preferimos esperar, puesto que el bund aún no está en precio y el debate

sobre tapering/subidas de tipos se ha intensificado.

Informe Semanal

6 Informe Semanal

Renta Variable

La mejora del momentum en la renta variable europea podría continuar

• El mejor comportamiento del mercado europeo tras los resultados del primer

trimestre, parece siempre achacarse al comportamiento de la banca y a su

peso en los índices. Algo que no deja de ser cierto, y que la subida de las

Tires está amplifícando.

• Ahora bien, en la parte más micro, las cosas están mejorando de una forma

mucho más profunda que la simple subida de las acciones bancarias. Por

primera vez en seis años, el momentum de beneficios de Europa relativo al

resto de índices del mundo es positivo, y además lo es desde el lado de las

ventas (crecimiento) y no recorte de gastos (márgenes).

• A riesgo de volvernos a equivocar, seguimos pensando que si los

riesgos políticos siguen reduciendo, el mejor comportamiento de

Europa vs el resto de índices durará más allá de este primer

trimestre

7 Informe Semanal

• En líneas generales 2016 fue un año positivo para los fondos mixtos obteniendo atractivas rentabilidades. Esta tendencia continúa en 2017, donde los

resultados conseguidos al calor del buen comienzo de los mercados, hace que en líneas generales, en estos 3 primeros meses del año se hayan superado

ya más del 50% del retorno obtenido en el 2016.

• Una de las tónicas comunes a todos los fondos mixtos, es la preferencia por el activo renta variable, donde la mayoría de fondos se han posicionado

en niveles máximos de renta variable permitidos por folleto en los últimos meses, a lo cual se suma la tendencia a reducir las duraciones en la

parte de renta fija en el segundo semestre del 2016. Adicionalmente en la mayoría de casos el sesgo geográfico ha tendido hacia Europa y

sectorialmente hacia el mundo financiero y tecnológico.

Fondos mixtos ¿Cómo han empezado el año y cómo están posicionados?

8 Informe Semanal

Los principales fondos mixtos que utilizamos en diferentes vehículos y carteras. ¿Cómo

funcionan en una cartera?

• Dentro de la selección de fondos mixtos, nuestra preferencia para

evitar cualquier sesgo y concentración, y evitar así riesgos, es la

mezcla de varios gestores.

• Con ello evitamos caso como el de Nordea en 2016

• Flexibles en la asignación de activos (tanto a nivel geográfico como

sectorial)

Fondos mixtos ¿Cómo han empezado el año y cómo están posicionados?

9 Informe Semanal

¿Por qué este tipo de carteras?

• La búsqueda de retornos consistentes en el largo plazo con volatilidades

controladas es una de las máximas a la hora de crear este tipo de carteras,

buscamos optimizar el retorno/riesgo y minimizar las caídas

• La minimización de riesgo e incurrir en riesgos de concentración en un

mismo gestor

• Acceso a diferentes estrategias donde las fuentes de rentabilidad provienen

de diferentes ideas, consiguiendo tener carteras diversificadas y con alto

niveles de descorrelación.

Exposición sectorial

Fondos mixtos ¿Cómo han empezado el año y cómo están posicionados?

10 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

IAG (RV ESP, EUR)

Bankia Sub 15/03/2027 (HIB EUR) Bankia Sub 22/05/2024 (HIB EUR)

Belgravia Epsilon (RV ALT) JPM Europe Equity Plus (RV EUR)

Vontobel Sust. Emg Mkts Ldrs (RV EMG SRI) Amundi Bonds Global Aggregate (RF GLO)

Jupiter Dynamic Bond (RF ALT) JB BF Total Return (RF GLO)

Vontobel Emerging Markets Equity (RV EMG) Candriam Risk Arbitrage (RF ALT)

Pictet-Robotics (RV SEC)

NB Capital Plus (RF C/P) Candriam Emerging Markets Sust. (RV EMG SRI)

Semana 3 Acumulación del mes

Marzo

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

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12 Informe Semanal

Información de Mercado

13 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018

España Ibex 35 10.210 2,04 7,5 13,7 9,2 3,7% 1,5 6,0 21,0 19,1 14,6 13,2

EE.UU. Dow Jones 20.944 0,20 1,6 19,8 6,0 2,4% 3,6 10,8 18,8 19,3 17,5 15,8

EE.UU. S&P 500 2.383 0,44 1,4 16,8 6,4 2,0% 3,1 11,3 21,1 21,8 18,4 16,5

EE.UU. Nasdaq Comp. 5.899 0,63 1,0 23,5 9,6 1,1% 3,9 16,8 33,5 42,9 22,6 19,3

Europa Euro Stoxx 50 3.451 1,01 4,3 13,4 4,9 3,5% 1,6 7,4 21,6 19,9 14,8 13,4

Reino Unido FT 100 7.443 1,36 2,0 20,0 4,2 4,2% 1,9 10,0 17,0 39,2 14,9 13,8

Francia CAC 40 5.030 0,73 3,3 13,2 3,4 3,5% 1,5 7,9 15,4 19,3 14,8 13,4

Alemania Dax 12.099 1,14 2,9 22,3 5,4 2,9% 1,8 6,5 17,9 20,0 14,0 12,9

Japón Nikkei 225 19.522 -0,42 1,5 15,3 2,1 1,7% 1,8 8,0 24,8 22,9 18,4 16,9

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1.558 0,38 1,5 17,0 6,6

Small Cap MSCI Small Cap 585 1,31 -0,7 23,4 3,5

Growth MSCI Growth 3.618 0,93 1,8 17,3 8,7 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)

Value MSCI Value 2.410 0,55 0,7 18,2 3,9 Bancos 179,9 0,67 2,71 17,69 5,67

Europa Seguros 278,3 1,43 3,09 8,84 3,22

Large Cap MSCI Large Cap 909 1,12 2,1 11,5 4,0 Utilities 280,1 1,02 2,23 -2,97 1,19

Small Cap MSCI Small Cap 420 0,64 1,9 14,9 6,0 Telecomunicaciones 300,0 0,87 4,66 -8,94 2,68

Growth MSCI Growth 2.386 0,92 2,4 11,5 6,2 Petróleo 309,1 0,34 0,78 13,22 -4,16

Value MSCI Value 2.310 0,67 2,7 17,7 3,4 Alimentación 637,8 1,76 1,78 3,24 4,65

Minoristas 308,1 -0,01 -0,22 -4,33 -1,90

Emergentes MSCI EM Local 51.513 2,74 1,7 14,4 8,1 B.C. Duraderos 850,9 1,33 3,73 13,92 10,37

Emerg. Asia MSCI EM Asia 761 3,01 2,7 16,7 10,0 Industrial 492,8 1,82 2,87 17,62 5,94

China MSCI China 67 3,69 2,7 21,7 14,3 R. Básicos 434,6 7,87 -1,99 57,08 9,63

India MXIN INDEX 1.098 2,77 4,0 17,7 11,7

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 77.089 1,91 -1,1 16,5 7,2

Brasil BOVESPA 66.026 2,09 -2,5 29,7 9,6

Mexico MXMX INDEX 5.294 4,58 8,7 -4,8 12,7

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 281 2,44 -2,9 8,8 -4,0

Rusia MICEX INDEX 2.039 3,31 -4,2 7,9 -8,7 Datos Actualizados a viernes 17 marzo 2017 a las 14:41 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

14 Informe Semanal

Tabla de mercados

2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e

Mundo 3,1% 2,9% 3,2% 3,4% Mundo 3,0% 3,1% 3,1% 3,2%

EE.UU. 2,4% 1,6% 2,3% 2,4% EE.UU. 0,1% 1,3% 2,5% 2,4%

Zona Euro 1,5% 1,7% 1,6% 1,6% Zona Euro 0,0% 0,2% 1,7% 1,5%

España 3,2% 3,2% 2,5% 2,1% España -0,6% -0,4% 1,9% 1,5%

Reino Unido 2,2% 2,0% 1,6% 1,3% Reino Unido 0,0% 0,7% 2,6% 2,6%

Japón 0,6% 1,0% 1,1% 1,0% Japón 0,8% -0,1% 0,6% 0,9%

Asia ex-Japón 5,9% 5,7% 5,8% 5,7% Asia ex-Japón 1,5% 1,9% 2,6% 2,7%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 52,1 51,4 55,8 41,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1.230,6 1.204,7 1.235,0 1.257,9 Euribor 12 m -0,11 -0,11 -0,11 -0,00

Índice CRB 184,4 182,6 192,1 177,7 3 años 0,06 0,17 -0,14 0,13

Aluminio 1.900,0 1.868,0 1.897,0 1.509,0 10 años 1,87 1,89 1,64 1,43

Cobre 5.909,0 5.690,0 6.000,0 4.935,0 30 años 3,09 3,19 2,96 2,65

Estaño 20.150,0 19.275,0 19.700,0 16.705,0

Zinc 2.829,0 2.681,5 2.858,0 1.749,0

Maiz 365,5 358,0 368,3 368,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 436,3 440,5 455,5 515,5 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05

Soja 998,8 1.006,5 1.043,3 917,8 EEUU 1,00 0,75 0,75 0,50

Arroz 9,8 9,7 9,6

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,87 1,89 1,64 1,43

Euro/Dólar 1,07 1,07 1,06 1,13 Alemania 0,45 0,49 0,30 0,23

Dólar/Yen 113,05 114,79 112,84 111,39 EE.UU. 2,51 2,57 2,41 1,90

Euro/Libra 0,87 0,88 0,86 0,78

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6,91 6,91 6,87 6,48

Real Brasileño 3,11 3,14 3,10 3,63 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 19,16 19,61 20,43 17,32 Itraxx Main 70,0 -2,1 -3,8 -2,4

Rublo Ruso 57,76 58,98 58,29 68,12 X-over 275,9 -8,0 -22,1 -12,0

Datos Actualizados a viernes 17 marzo 2017 a las 14:41 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

15 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

16 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

17 Informe Semanal

Calendario Dividendos

Fuente: investing.com

www.andbank.com