Il quadro congiunturaleIl quadro congiunturale

25/02/2005

25 febbraio 2005 2

Gli elementi del consensoGli elementi del consenso

• Economia mondiale: superato l’impasse di fine 2004

• Occorre che la Fed alzi i tassi ancora diverse volte

• Il dollaro resta debole, ma la Fed frena la tendenza

• Asia: mantiene i cambi fermi su $

• Area euro: la ripresa è più incerta dopo i dati più recenti; l’inflazione non scende sotto il target; la Bce è preoccupata dei tassi a lunga troppo bassi.

25 febbraio 2005 3

I fattori di incertezzaI fattori di incertezza

• Alla base della decelerazione passata vi sono tre fattori: le politiche di segno restrittivo adottate in Cinail forte rialzo del prezzo del petroliol’instabilità valutaria degli ultimi mesi

25 febbraio 2005 4

DUE CHIAVI DI LETTURADUE CHIAVI DI LETTURA

• Due chiavi di lettura: VIEW OTTIMISTA: Rallentamento “di breve”:

riflette transitoriamente l’aumento del prezzo del petrolio (e le instabilità valutarie), il rallentamento cinese è già terminato: bene le borse, male i bonds, dollaro stabile

VIEW PESSIMISTA: Inversione del ciclo: il picco è alle nostre spalle essendo terminati gli impulsi delle politiche espansive degli scorsi anni: male le borse, bene i bonds, dollaro a picco

25 febbraio 2005 5

Traiamo le conclusioni per i prossimi Traiamo le conclusioni per i prossimi mesimesi

• Crediamo in un petrolio stabile?

• Crediamo in un dollaro debole (ma non in un crollo)?

• La (s)fiducia delle imprese europee sottostima lo stato delle cose?

• Andiamo verso una fase di recupero congiunturale?

25 febbraio 2005 6

A che punto siamo?A che punto siamo?

Commercio mondiale

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

03 04

esportazioni in volume; var % annualizzate su medie mobili di 3 termini

Mondo Paesi industrializzati Emergenti

Produzione industriale mondiale: velocità di corsa

-9.0

-6.0

-3.0

0.0

3.0

6.0

9.0

12.0

98 00 02 04var % congiunturali annualizzate su medie mobili di tre

termini

25 febbraio 2005 7

A che punto siamo?A che punto siamo?

• Le survey mostrano una sostanziale tenuta della confidence delle imprese.

Aspettative delle imprese industriali

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

90 92 94 96 98 00 02 04

L'indicatore aggrega i risultati delle survey mensili presso le imprese manifatturiere di: Usa, Giap., Uk, Ger, Fra, Ita

Produzione industriale mondiale

90

95

100

105

110

115

97 98 99 00 01 02 03 04

Indice 1999= 100

25 febbraio 2005 8

A che punto siamo?A che punto siamo?

• Le aspettative delle imprese si sono solo ridimensionate, ma non crollano. Le differenze paese (peggio area euro) riflettono anche la reazione psicologica al cambio più forte ad inizio novembre.

Germania - Clima di fiducia delle imprese

85

90

95

100

105

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

Indagine Ifo;

Usa - Indice Ism

40

45

50

55

60

65

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

25 febbraio 2005 9

Materie primeMaterie prime

• I prezzi dei metalli ci segnalano che la domanda internazionale è ancora robusta.

• L’ondata speculativa sul petrolio si attenua, ma i fondamentali di domanda giustificano prezzi elevati.

Prezzi dei metalli

60

70

80

90

100

110

120

99 00 01 02 03 04 05

P rezzi in dollari Indice Economist 1995= 100

Petrolio Brent - Dollari al barile

10

15

20

25

30

35

40

45

50

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

25 febbraio 2005 10

Petrolio....Petrolio....e poi su excele poi su excel

Produzione mondiale di petrolio

60000

65000

70000

75000

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

mgl di barili al giorno

Prezzo del petrolio - Spread Brent/Ural

-4

-2

0

2

4

6

8

10

90 92 94 96 98 00 02 04

25 febbraio 2005 11

Stati Uniti: consumiStati Uniti: consumi

• Con il recupero dell’occupazione migliora la fiducia dei consumatori

Usa - Aumento mensile dei posti di lavoro

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

86 88 90 92 94 96 98 00 02 04

var congiunturale e mm 3 termini

Stati Uniti: clima di fiducia e consumi

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05

(*) Variazioni % a/a

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

Clima di fiducia, scala sin (*) Consumi (MM3 var. % annualizzate)

25 febbraio 2005 12

..........

• I tempi sembrano maturi per una accelerazione occupazionale. Le survey mostrano ancora una certa cautela.

Il debito elevato lascia escludere un ciclo dei consumi come nella seconda metà degli anni ‘90 (5%), ma comunque è probabile uno scenario di crescita a ritmi soddisfacenti (+3.2% nel 2005).

Usa - Indice Ism manifatturiero, attese sull'occupazione

30

35

40

45

50

55

60

65

94 97 00 03

Usa: lo stock di debito delle famiglie*

0.60

0.70

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

61 66 71 76 81 86 91 96 01

* in rapporto al reddito disponibile delle famiglie

25 febbraio 2005 13

Stati Uniti: investimentiStati Uniti: investimenti

• Gli investimenti continuano a crescere sostenuti dall’aumento del grado di utilizzo impianti, dai profitti elevati, dal cambio favorevole....ma devono scontare l’inversione delle politiche

Stati Uniti: tassi a breve reali e grado di utilizzo degli impianti

72.0

74.0

76.0

78.0

80.0

82.0

84.0

86.0

88 90 92 94 96 98 00 02 04

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

Utilizzo impianti sc. sin. Tassi reali

Ordini e investimenti

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

93 95 97 99 01 03 05

(*) variazioni % a/a

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

Ordini (*), scala sin Investimenti (MM3, var. % annualizzate)

25 febbraio 2005 14

Stati Uniti: inflazioneStati Uniti: inflazione

Stati Uniti - Inflazione al consumo

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

var % tendenziali

Totale escl. Food & energy

Stati Uniti - Inflazione alla produzione

-3.0

0.0

3.0

6.0

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

var % tendenziali

Totale escl. Food & energy

25 febbraio 2005 15

Stati Uniti: inflazione attesa bassa, ma....Stati Uniti: inflazione attesa bassa, ma....

Usa - Inflazione 2005 - La revisione delle previsioni

0

0.4

0.8

1.2

1.6

2

2.4

2.8

04 m s 05Previsioni di consenso formulate alla data

indicata

Usa: inflazione attesa dal mercato

1.5

2.0

2.5

3.0

2003 2004 2005.0

25 febbraio 2005 16

....home price bubble, cambio e petrolio....home price bubble, cambio e petrolio

Case: rapporto prezzi/affitti

0.95

1

1.05

1.1

1.15

1.2

1.25

1.3

1.35

83 86 89 92 95 98 01 04

Indice Ofheo rapportato alla voce dei prezzi degli affitti nell'indice dei prezzi al consumo Usa; Indice 1983 = 100

Stati Uniti: inflazione e cambio

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

gen-92

gen-94

gen-96

gen-98

gen-00

gen-02

gen-04

7580859095100105110115

Tasso d'inflazione

Tasso di cambio effettivo, scala ds

25 febbraio 2005 17

Stati Uniti: la Federal ReserveStati Uniti: la Federal Reserve

Taylor rule Usa

0

1

2

3

4

5

6

7

8

92 94 96 98 2000 2002 2004

Tasso d'interesse Fed Funds Taylor rule

25 febbraio 2005 18

Stati Uniti: cambio, export e deficitStati Uniti: cambio, export e deficit

• Il dollaro debole favorisce l’export, ma nel complesso il trade deficit continua ad allargarsi

Cambio e esportazioni

70.0

80.0

90.0

100.0

110.0

120.0

130.0

140.0

150.0 -15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05

Cambio effettivo, scala sin Esportazioni (MM3, var. % annualizzate)

25 febbraio 2005 19

Stati Uniti: cambio, export e deficitStati Uniti: cambio, export e deficit

Usa: il dollaro e le partite correnti

-6.0

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

80 85 90 95 00

(1) in % del Pil, scala sin. (2) nominale effett. , scala ds.

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

Partite correnti (1) Cambio (2)

25 febbraio 2005 20

Area euroArea euro

• Economia ancora debole.....ma il cambio c’entra in modo limitato

Area euro: export e portafoglio ordini esteri

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

97 99 01 03

(1) var. % tendenziali, scala ds.

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

ordini esteri, scala sin. export (1)

25 febbraio 2005 21

Area euroArea euro

Area euro: attese di produzione

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

99 00 01 02 03 04

inchieste Commissione europea

25 febbraio 2005 22

Area euroArea euro

• Il recupero della fiducia delle famiglie è graduale

Area euro - fiducia consumatori

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

g-02 g-03 g-04

-55

-50

-45

-40

-35

-30

-25

situazione finanziaria sit econ. attesa

situazione economica

25 febbraio 2005 23

La BceLa Bce

• “The combination of high excess liquidity and strong credit growth could in some countries become a source of unsustainable price increases in property markets”

• “... we have left the key ECB interest rates unchanged at their historically low levels. However, upside risks to price stability over the medium term remain, and continued vigilance is of the essence with regard to those risks“ (Trichet, 13 gennaio 2005)

Area euro: inflazione al consumo

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

99 00 01 02 03 04

25 febbraio 2005 24

Ma la Bce è pronta a gestire il decoupling?Ma la Bce è pronta a gestire il decoupling?

Tassi d'interesse a 10 anni

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

4.0

4.2

4.4

4.6

4.8

5.0

01/03 07/03 01/04 07/04 01/05

Area euro Usa

25 febbraio 2005 25

La BceLa Bce

Taylor rule Area euro

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

98 99 2000 2001 2002 2003 2004

Taylor Rule Tassi a breve

Il quadro per l’economia italianaIl quadro per l’economia italiana

25 febbraio 2005 27

Il debito delle famiglie italiane

22

24

26

28

30

32

34

36

38

40

98 99 00 01 02 03 04

dati in % del reddito netto disponibile

25 febbraio 2005 28

Beni durevoli

84

88

92

96

100

104

108

112

00 01 02 03 04

Indici base 2000=100, quantità destagionalizzate

domanda interna produzione

importazioni (vol.)

25 febbraio 2005 29

Italia - investimenti privati residenziali

36000

40000

44000

48000

52000

56000

1963 1968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003

milioni di euro a prezzi costanti

25 febbraio 2005 30

Investimenti privati residenziali

70

80

90

100

110

120

130

140

150

97 98 99 00 01 02 03 04

Indice 1998 = 100

Usa Francia Italia Uk Giappone Germania

25 febbraio 2005 31

Investimenti in macchinari

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

1980 1985 1990 1995 2000

mln di euro; a prezzi costanti

Inv lordi Ammortam. Inv netti

Stock di capitale: macchinari

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

1981 1986 1991 1996 2001

var %; a prezzi costanti

25 febbraio 2005 32

Investimenti in mezzi di trasporto

- 5 000

-

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

1980 1985 1990 1995 2000

mln di euro; a prezzi costanti

Inv lordi Ammortam. Inv netti

Stock di capitale: mezzi di trasporto

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

1981 1986 1991 1996 2001

var %; a prezzi costanti

25 febbraio 2005 33

L’Italia sta perdendo competitivitàL’Italia sta perdendo competitività

Cambio reale effettivo

88

92

96

100

104

99 00 01 02 03 04

basato sul costo del lavoro per unità di prodotto Indice gen '99 = 100

Francia Germania Italia

Esportazioni: prezzi

96

100

104

108

112

116

00 01 02 03 04

deflatore delle esportazioni, indice base I trimestre 2000=100

Italia Germania Francia

25 febbraio 2005 34

..........

Esportazioni: quantità

90

95

100

105

110

115

120

125

130

00 01 02 03 04

volume delle esportazioni indice base I trimestre 2000=100

Italia Francia GermaniaIndice della produzione industriale

94

95

96

97

98

99

100

101

102

103

104

00 02 04

base 2000 = 100

Germania Francia Italia

25 febbraio 2005 35

Produttività

95

100

105

110

115

2000 2001 2002 2003

Output per ora lavorata del settore manifatturiero; indice 2000 = 100; elaborazioni su dati BLS

Fra Ger Ita

25 febbraio 2005 36

Clup

100

105

110

115

2000 2001 2002 2003

Clup indice 2000 = 100; elaborazioni su dati BLS

Fra Ger Ita