1. SCENARI FINANZIARIJOHN MAULDINSTHOUGHTS FROM THE FRONTLINENewsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo CapitalIl centro non pu teneredi John Mauldin | 18 dicembre 2011 - Anno 2 - Numero 49In questo numero:Il centro non pu tenereDov il mio ritorno medio?Lalto costo del lasciareAlcuni pensieri su Keystone XL PipelineGuarda Over My Shoulder per le previsioni 2012Los Angeles, New York, Hong Kong, SingaporeTurning and turning in the widening gyreThe falcon cannot hear the falconer;Things fall apart; the centre cannot hold;Mere anarchy is loosed upon the world,The blood-dimmed tide is loosed, and everywhereThe ceremony of innocence is drowned;The best lack all conviction, while the worstAre full of passionate intensity.- The Second Coming, by William Butler Yeats (1865-1939)La prossima settimana potremo probabilmente vedere il Congresso passare un estensionedel taglio "temporaneo" sullimposta sui salari, principalmente adottata come stimolo perleconomia nel gennaio del 2011. Mentre scrivo, questa estensione prevista solo per duemesi. Lasciamo da parte la politica e guardiamo alle implicazioni economiche dellaproroga, e poi andremo ad esaminare il deficit negli Stati Uniti. Questo dar luogo adalcune riflessioni sullEuropa e su che cosa dovrebbe accadere per un paese se lasciasseleuro. Infine, chiuderemo con alcune riflessioni e grafici sulla parte pi controversadellestensione del taglio delle tasse, il gasdotto Keystone XL. Quanto difficile costruireun oleodotto negli Stati Uniti? E quali sono le implicazioni per il deficit? Credo cheguardando alcune mappe alcuni lettori si potrebbero sorprendere. Dovrei fare tuttaltropiuttosto che una lettera polemica, ma in fondo polemica il mio secondo nome. (Nota,questa lettera, ai fini della stampa, contiene un sacco di grafici).Ma prima, voglio ringraziare un lettore per avermi aiutato ad aumentare la mia base dilettori in un modo piuttosto insolito. Mi hanno mandato questo pezzo dal blog di EdwardReam oggi:"Mi sono imbattuto in John Mauldin, http://www.johnmauldin.com, quando qualcuno halasciato una stampa del suo blog in un vagone ferroviario. Il suo Outside the Box gratuito per tutti."Mi piace la sua rubrica, e penso che alcuni di voi potrebbe piacere molto. In particolareammiro la sua sete di conoscenza e la sua tolleranza rispetto ai diversi punti di vista. Eglicerca attivamente di smentire le prove e le opinioni di coloro che sono in disaccordo conlui. Questa posizione un modello per ci che la politica dovrebbe essere, e non :-) -

2. Edward".Grazie, Edward, e a chi ha lasciato la lettera sul treno. Cerchiamo di aumentare il numerodei nostri amici ovunque. E vediamo come si sentir dopo questa lettera.Il centro non pu tenereLimposta sui salari, come un modo per pagare la Social Security, stata del 12,4% dal1990, con la met versata dai lavoratori e per met pagata dalle imprese. Alla finedellanno scorso stata emanata una temporanea riduzione sui salari del 2%. Questo hafatto risparmiare a una famiglia media di quattro persone, circa 1.000 dollari allanno e 160milioni ai contribuenti interessati. Non sono noccioline. E rappresenta anche un "costo" dicirca $120 miliardi di entrate (nelle migliori stime). Si tratta di circa lo 0,8% del PIL.Ricordatevi questo numero.Rivediamo le implicazioni economiche della politica fiscale. A seconda di quale studioaccademico si desidera utilizzare, laumento delle tasse o dei tagli hanno un effetto"moltiplicatore" da 1 volta (Harvard e Italia) a 3 volte, la seconda del ex capo di Obamadel Council of Economic Advisors, Christina Romer, e di suo marito, entrambi dellaUniversity of California Berkeley (non un covo di conservatori). Usiamo il 2 volte comemedia per la nostra discussione, ma si pu regolare in base al proprio studio accademicopreferito (avete letto tutti quei fogli, non vero?). Vari studi mostrano che i tagli alla spesaesercitano un effetto per circa 1 anno, prima di essere "assorbiti" nella economia e i taglifiscali impiegano un po di pi per avere pieno effetto.Penso che sia probabile che vedremo leconomia statunitense crescere meno del 2% nel2011, e probabilmente un qualcosa pi vicino al 1,5%. Se ci fosse un coefficiente di oltre il2 sui tagli fiscali, allora per questo stimolo beneficeremmo ovunque da 1% al 1,6% dicrescita nel 2011 (a seconda del vostro studio accademico preferito), che molto (e forsepi) della crescita che abbiamo avuto negli Stati Uniti questo ultimo anno.Mentre scrivo questo Sabato mattina, sembra che lestensione del taglio fiscale sui salarisar prolungato solo per due mesi. Ci significa che i contribuenti potranno vedere le lororetribuzioni tagliate di circa $100 al mese, a partire da marzo. Ci significa che leconomiasubir un colpo alla crescita, a partire da marzo. Allora, perch non estenderlo per unanno? O anche due? Perch non aspettare fino a quando leconomia sar pi forte?Il problema che il deficit fiscale americano circa 8% del PIL. Abbiamo gi un rapportodebito/PIL tra 80% e il 98%, a seconda di come si conta il debito intergovernativo e ildebito non federale. Ma cerchiamo di utilizzare il numero pi basso.Ci significa che, se non facciamo niente per il deficit, in tre anni saremo ad oltre il 100%.Sappiamo (Rogoff e Reinhart e gli studi del BRI) che la crescita potenziale diminuisce,quando si sopra al livello del 90% del rapporto debito pubblico/PIL. Sappiamo anche checome il debito cresce, cos il costo degli interessi per pagare il debito.Facciamo un esercizio mentale (ai fini della semplificazione) se un paese con un grandedebito, per esempio, con un rapporto del 80% del debito/PIL e un deficit pari a 8%, e concosti per interessi di circa il 2%. La pressione fiscale del 16%, e le spese sono il 24%.In primo luogo, ci significa che il debito comporta un costo del tasso di interesse pari a

3. circa il 1,6% del PIL, o circa il 10% delle entrate. Se il debito sale al 100% del PIL, allora ilcosto degli interessi salir a circa il 2% del PIL, pari a circa il 12,5% delle entrate. Questoforzer i tagli alla spesa o gli aumenti delle tasse, se al deficit non sar consentito di salire.Ma aspettate. Se noi tagliamo le spese (anche conosciute in Europa come lausterit),allora vedremo un moltiplicatore dimposta negativa di circa 1,5% del PIL, registrato nellostesso periodo di tempo. Ci significa che sar pi difficile far crescere la nostra viaduscita al problema, soprattutto se leconomia in una crescita inferiore al 2% annuo.Con il debito a livelli di cui stiamo parlando, rende molto pi difficile far uscire voi stessi daldebito.Diamo unocchiata a un paragrafo di un articolo molto recente del Boston ConsultingGroup dal titolo "Chi il prossimo? Dove si trova il prossimo?":"Lincapacit di uscire dal problema una cattiva notizia per i debitori. Guardate lItalia, adesempio. Il debito pubblico italiano al 120 per cento del PIL. Il tasso di interesse attualeper le nuove emissioni dei titoli a dieci anni al 7%, rispetto al 4,7% del mese di aprile2011. Se lItalia ha dovuto pagare il 6% sul proprio debito in essere, che un alto tassosuscettibile di far aumentare lavanzo primario (cio, lavanzo delle partite correnti primadegli interessi passivi) lItalia avrebbe bisogno di correre per stabilizzare il proprio debitolivello."Se assumiamo che leconomia in Italia cresca ad un tasso nominale del 2% annuo, ilgoverno avrebbe bisogno di un avanzo primario del 4,8% allanno del PIL solo perstabilizzare la propria situazione, le ultime previsioni mostrano solo un surplus dello 0,5%per il 2011. Qualsiasi sforzo per aumentare lavanzo primario attraverso lausterit e gliaumenti delle tasse rischia di creare una spirale verso il basso. Quando gli investitoricominceranno a dubitare della capacit del debitore di ottemperare ai suoi obblighi, i tassidi interesse saliranno ancora di pi, portandola ad un circolo vizioso di austerit, a unacrescita pi bassa e ad un incremento dei tassi di interesse".Che cosa succede se i costi di interesse per il nostro paese ipotetico salissero al 4%? Cisignificherebbe che il 25% del gettito fiscale (nel tempo) sarebbe stato consumato dagliinteressi. (S, lo so, c un effetto di ritardo. Sto cercando di rendere le cose pi semplici.)Ci significa un taglio alle spese o laumento delle tasse. Che porta al circolo viziosodellausterit come scrive BCG.Questo il motivo per cui Nouriel Roubini dice che lItalia farebbe meglio ad esseremorosa per il suo debito e ridurlo di un complessivo 20% circa. Laritmetica dice che lItaliastarebbe meglio, non come la piuttosto desolante speranza di utilizzare tagli alla spesa eaumenti delle tasse (lausterit) come via duscita al problema attuale.E mentre abbiamo a che fare con il problema europeo in Endgame, dobbiamo notareanche i rischi degli Stati Uniti nel diventare come lItalia entro pochi anni.Troppo estremo? Ecco il mio ragionamento. Se si investe nello sviluppo del mercato deldebito sovrano, perch si sta cercando di ritornare il pi vicino possibile a qualcosa diesente dai rischi. Chi compra il debito degli Stati Uniti in cerca di rischio?Il mercato obbligazionario sta andando a vedere il relitto europeo del debito sovrano, e laprima a essere definita come relitto il debito giapponese, e se gli Stati Uniti non

4. mostrano un chiaro percorso di un deficit sostenibile entro il 2013, momento in cui il nostrorapporto debito pubblico/PIL sar vicino al 100% (comunque lo si voglia calcolare), allorapenso che il mercato obbligazionario dir: "Abbiamo visto come questo film si conclusoin Europa e in Giappone. Stiamo guardando lo stesso film negli Stati Uniti. Se non tidispiace, allintervallo usciremmo."Una volta che i tassi cominciano a salire, le opportunit degli Stati Uniti non sono buone.Tagli alla spesa reale e aumenti delle tasse nel bel mezzo di una crisi? Permettere allaFed (o sostanzialmente obbligarli a farlo) di monetizzare il debito? Non ci saranno buonescelte, se non agiamo.Ogni volta che si estende il taglio fiscale sui salari, vuol dire un aumento effettivo delleimposte della stessa entit del taglio fiscale. Nel nostro esempio, circa da un 1% al 1,6%colpirebbe il PIL. Pensi che leconomia abbastanza forte per gestire tutto ci senzatornare pericolosamente vicino alla recessione? Come gli stati e i governi locali stannoalzando le tasse di circa l1% del PIL? L Europa imploder?Questi sono i venti contrari di cui continuo a scrivere. Questi tagli fiscali e gli aumentifanno la differenza nel breve, 1-2 anni. Nel lungo periodo fanno grande differenza! Voi ineffetti colpireste leconomia andando alle elezioni? Ma se non ora, quando? Se nonriusciremo a tenere il deficit sotto controllo, diventeremo immediatamente come lItalia.Possiamo andare avanti un altro anno? Certo. Ma pi a lungo aspettiamo, meno opzioniabbiamo. Stiamo per incominciare a ballare. Meglio controllarlo ora!Lunico modo per farlo in un modo economicamente razionale, cio la ristrutturazione inmassa delle regole fiscali e la ristrutturazione dei diritti. Dovremmo completamentesostituire limposta sui salari.Non c spazio oggi per affrontare queste soluzioni (ma le vedremo pi avanti!) Ci sonotagli fiscali e aumenti che hanno un moltiplicatore migliore. Se si combinano o sisostituiscono le tasse che sono moltiplicatori dannosi con quelli che invece sono migliori,si pu in parte compensare leffetto dei tagli alla spesa e degli aumenti delle tasse.C un modo. Ci vorr un livello di cooperazione che dobbiamo ancora vedere, o uncontrollo totale di parte del processo. E poi ci vorr coraggio.Gli Stati Uniti non hanno scelte facili. Le nostre scelte ora sono solo molto difficili. Se siritardano ancora molto pi lungo, oltre il 2013, le nostre scelte saranno peggiori. Scelte dinatura diversa da quelle dellEuropa, ma non meno difficili o qualitativamente migliori.Siamo pi vicini al bordo dellEndgame.Dobbiamo coniugare quanto sopra con le politiche che creano i posti di lavoro. Dobbiamoavere una crescita come parte della soluzione. Siamo in grado di superare tutto questonegli Stati Uniti, se scegliamo di farlo. Ma il senso di urgenza ha bisogno di essere alzato. Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - la societ partner di John Mauldin per il mercato Europeo. Horo Capital - www.horocapital.it - il partner di Absolute Return Partners per il mercato Italiano.

5. Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.itDov il mio ritorno medio?Gran parte del mondo occidentale stato condizionato dal "ritorno medio" paradigma degliultimi 60 anni. S, ci sono recessioni, ma sono pause temporanee in una dinamica dicrescita prevalente. Il trend di crescita stato pi o meno inesorabile. E ci siamo abituatiad esso. Il pensiero economico e le previsioni sono basate sulle "performance passate",ossia che la crescita economica riprender. Ma ultimamente non stato cos. La crescitaeconomica dopo la crisi del credito stata decisamente poco brillante.Il ritorno medio di recente scomparso. Il motivo che stiamo arrivando alla fine delsuperciclo del debito. La crescita del debito del mondo "sviluppato" sta volgendo altermine, in quanto il costo degli aumenti del debito sui mercati obbligazionari sta facendodesistere un paese dopo laltro, da un giorno con laltro. Un minuto prima il debito facileda ottenere, nel minuto dopo non lo pi.LEuropa sta arrivando al punto del make-or-break piuttosto rapidamente. Come abbiamonotato la scorsa settimana, il recente vertice non ha risolto i problemi reali. La distrazionedel veto britannico servita un po ad oscurare la mancanza di soluzioni significative. Ilmio amico Mohamed El-Erian, che il CEO e co-direttore degli investimenti di PIMCO, hascritto questa settimana, in maniera piuttosto allarmante, in Foreign Policy(http://www.foreignpolicy.com/articles/2011/12/15/downward_spiral) in merito alle scelteche attendono lEuropa. Ricordate, questo uno degli investitori pi riflessivi e influenti delmondo. Egli sa di essere seduto sulla pi grande pila al mondo di obbligazioni. Non adatto allanalisi affrettata (come spesso accade con il tuo umile analista, che siede suquasi niente). Qui di seguito viene riportato lo stupore di tutto il mondo (il grassetto mio!):" fondamentale per il benessere dei miliardi di tutto il mondo che lEuropa agisca tuttainsieme. Il continente affronta una crescente probabilit di dover navigare in un quartopotenziale dosaggio di morfina nei prossimi mesi. Se dovesse materializzarsi, sarebbecome prendere una dose che vale per due:"... una frammentazione disordinata e altamente distruttiva della zona euro, o lacreazione di una pi piccola e meno imperfetta Eurozona con un diverso rapportocon il resto dellUE."Entrambe le possibilit portano ad una serie di interruzioni immediate dellEuropa edelleconomia globale. Come tale, la tentazione dei politici sar quella di evitare di farescelte proattive. Ma questo sarebbe un errore enorme. Si ridurrebbero ulteriormente i lorogradi futuri di libert a causa di un insieme ancora pi ristretto di possibilit e, con questo,eroderebbero la loro capacit di influenzare i risultati."Col passare del tempo, la possibilit di una zona euro pi piccola e meno imperfetta stadiventando lunico modo per rifondare ununione che avrebbe lopportunit di resistere allaprova del tempo e, quindi, costituire una componente chiave nel medio termine, gli sforziper ripristinare la stabilit finanziaria globale, una significativa crescita economica eabbondanti posti di lavoro non un migliorare in assoluto, ma sarebbe un processodisordinato che comporterebbe un rischio di danni collaterali e conseguenze indesiderate.

6. Eppure, quanto giudicato in termini di fattibilit e di opportunit, di certo dominalalternativa di una frammentazione totale."Lalto costo del lasciarePensiamo a cosa significherebbe per un paese lasciare leuro (da di Daniele Stetler delBoston Consulting Group, dal report che vi ho menzionato prima, ha fatto crescere in mealcuni pensieri).Essi avrebbero immediatamente imposto i controlli sui capitali. Ci significa la chiusura delconfine fisico per prevenire la fuga di capitali. E cos anche per le modalit di controllo delcommercio, cio qualsiasi azienda sarebbe legata ai propri libri contabili per ottenere deldenaro. Sarebbe necessario estendere i giorni festivi per le banche.Quale sarebbe il nuovo tasso di cambio ufficiale? Quale sarebbe il tasso del mercatonero? Sarebbe leuro in qualche modo contrassegnato come la nuova moneta, mentreaspettiamo le macchine stampino la nuova moneta?Come sar trattato un debito in Euro? Non solo i debiti dei paesi, che sarebberelativamente facile, ma i debiti dei business, molti dei quali rientrano sotto la leggebritannica in Europa. Quanto costerebbe ricapitalizzare le banche? Chi gestisce il mercatoazionario e in che valuta?Ogni pensiero sobrio fatto per uscire dalleuro, sia per il proprio paese o per il vicino dicasa, porta a prendere una pausa considerevole. Questo ci che i leader europei stannocos disperatamente cercando di evitare, ma fare le scelte difficili che ora hanno davanti aloro, cos difficile. Lausterit? Porta ad una grave recessione come minimo, e in alcunipaesi ad una lunga depressione. Inadempienti sul debito? Spinge lausterit sugliobbligazionisti e le banche, che unaltra forma di recessione e depressione.Come si pagano le promesse per queste facili pensioni e lassistenza sanitaria in certiestremi? Che dire dei semplici servizi di base? Il caos che arriver come risultatodelluscita molto di pi di quanto la gente possa ora immaginare. Mentre la gente puavere nostalgia della "loro" moneta, tornare indietro non sar cos facile. E spazzer viagran parte del risparmio di una intera generazione.Quella crisi arriver anche sulle coste degli Stati Uniti, e ridurr il nostro PIL. Penso chesucceder il prossimo anno, spingendoci in recessione. Questo significa che i ricaviscenderanno e invece i costi saliranno. Il deficit diventer sempre pi grande, non pipiccolo. I costi di non affrontare il problema cresceranno con ogni mese che passa, anchequi, cos come successo in Europa. LEuropa ha continuato a procrastinare, ma orastanno arrivando alla fine del loro continuo procrastinare. E noi stiamo camminando lungola stessa strada, se non faremo delle scelte difficili. Pi a lungo aspettiamo, pi duresaranno le scelte. Ancora:,"Come sempre, la tentazione dei politici sar quella di evitare di fare qualsiasi sceltaproattivamente. Ma questo sarebbe un errore enorme. Significherebbe ridurreulteriormente il loro futuro grado di libert a causa di un insieme ancora pi ristretto dipossibilit e, con questo, erodendo la loro capacit di influenzare i risultati. "Dobbiamo attendere fino a quando una crisi forzi le scelte dei politici? Non solo negli Stati

7. Uniti, ma in tutto il mondo sviluppato?Temo, come Yeats scrisse nel 1919, che "il centro non pu tenere".Alcuni veloci pensieri su Keystone XL PipelineDato quello che abbiamo discusso in precedenza, la necessit della crescita economicasta diventando, in generale, un imperativo per il mondo occidentale e per gli Stati Uniti inparticolare, mentre ci sforziamo di sostenere gli oneri derivanti dallenorme debito. Ementre stiamo pensando alle conseguenze non volute, utile ricordare a noi stessi cheper un paese (per il settore pubblico) pareggiare il bilancio, mentre nello stesso momento ilsettore privato in una fase di riduzione della leva finanziaria, necessario ridurre il deficitcommerciale o anche il surplus. Mentre su questo, entro in precisi dettagli in Endgame, lenozioni di base sono semplici. Citando brevemente me stesso:"Il desiderio di ogni paese quello in qualche modo di crescere, in modo tale da trovareuna via duscita dalla confusione attuale. E in effetti questa la miglior strada per unpaese per onorare se stesso. Ma diamo unocchiata a unaltra equazione che mostraperch questa volta potrebbe non essere possibile. E lennesimo caso nel quale lepersone vogliono credere a sei cose impossibili prima di colazione."Dividiamo leconomia di un paese in tre sezioni: privati, governo e le esportazioni. Se sigioca un po con le variabili si scopre che si ottiene la seguente equazione. Tenete amente che questa unidentit contabile, non una teoria. Se questa sbagliata, alloraanche cinque secoli di partita doppia devono essere sbagliati."Bilancio finanziario nazionale del settore privato + Bilancio fiscale dello stato - il saldocorrente (o della bilancia commerciale disavanzo / avanzo) = 0"(Come bilancio finanziario nazionale del settore privato si intende il saldo netto delleimprese e dei consumatori. Stanno prendendo denaro a prestito o ripagano il debito? Ilbilancio fiscale dello stato lo stesso: il governo sta prendendo debito a prestito o paga ildebito? E lattuale saldo del conto corrente in deficit o surplus)."Le implicazioni sono semplici. I tre elementi devono dare somma zero. Ci significa chenon si pu avere eccedenze sia nel settore privato che nel settore pubblico ed avere undeficit commerciale. Si deve avere un surplus commerciale." (Si pu leggere maggioridettagli su questo nella mia lettera a questo link (http://s.tt/133tk) o nel libro Endgame,capitolo 3. oppure su Scenari Finanziari : Lultima met, settembre 2010 )Cos il problema della Grecia, con il suo enorme deficit commerciale e il suo enorme deficitfiscale. Non hanno scelta, ma solamente il default o la depressione.Il deficit degli Stati Uniti ha due fonti principali per il suo disavanzo commerciale: lenergiae la Cina, in proporzioni quasi uguali. Se vogliamo ridurre la nostra dipendenza energetica,possiamo avere il deficit commerciale al di sotto del 2% del PIL.(Il problema della Cina non semplicemente quello di ridurre il nostro deficit commercialecon la Cina, in quanto gran parte di quello che la Cina produce e vende negli Stati Unitiproviene al di fuori della Cina. Mentre la produzione finale forse in Cina, i pezzi vengonoda altre parti dellAsia. Il vero costo di un prodotto dalla Cina meno del 20% dellattuale

8. valore aggiunto. Un esempio liPhone di Apple, che assemblato in Cina, ma la maggiorparte dei costosi componenti arrivano da altre parti dellAsia. I costi diretti cinesi sonomeno del 4%, ma lintero importo "attribuito" alla Cina come parte finale per il calcolo deldeficit commerciale. Si veda su http://voxeu.org/index.php?q=node/6335.Il vero problema la domanda da parte degli Stati Uniti di merci a prezzi bassi. Se gli StatiUniti dovessero passare a mettere delle imposte sulle merci prodotte dai cinesi, laproduzione e gli acquisti si sposterebbero verso altri paesi, senza le imposte. I mercaticercano fonti con il prezzo pi basso. Perch una tassazione possa essere veramenteefficace, dovrebbe essere sul prodotto e non sul paese di origine. E lunico modo per farlo quello di iniziare una guerra commerciale. Che non in genere un buon modo perpromuovere il libero mercato e la prosperit in generale. Pensate alla Smoot-Hawley nel1930.)Ma daltra parte, gli Stati Uniti possono fare qualcosa per la loro dipendenza energetica.Siamo attualmente benedetti con abbondante energia, se la sfruttiamo semplicemente inmodo responsabile. E cos facendo si dovrebbero direttamente creare centinaia di migliaiadi posti di lavoro, molti dei quali molto ben pagati, e altre centinaia di migliaia di posti dilavoro per servezi per gli occupati e per le loro societ.Il che ci porta al caso piuttosto strano di XL Keystone Pipeline pProject. Per i lettori nonAmericani, questo dovrebbe essere un gasdotto lungo 1.700 miglia, progettato percollegare la produzione del petrolio dal Canada, nella provincia dellAlberta, con la Costadel Golfo degli Stati Uniti. I vari enti governativi dellattuale amministrazione americanahanno approvato il progetto, dopo una dettagliata analisi sullimpatto ambientale. Ilpresidente Obama ha respinto i suoi subordinati, rimandando una decisione alla fine del2013, o dopo le prossime elezioni. Anche se i sindacati (di solito sono consideratidemocratici e alleati di Obama) hanno sostenuto attivamente il progetto (il che significa unsacco di posti di lavoro), le varie lobby ambientali erano contrarie, e Obama a quanto pareha dato credibilit a loro. (Questa non solo una mia opinione, ma un opinione diffusa,anche da parte dei sostenitori democratici.)Questo problema ha causato e sollevato alcune domande da parte dei lettoriinternazionali, che volevano sapere perch tante persone (la stragrande maggioranzadegli elettori americani, se i sondaggi sono a destra) erano apparentemente cos dispostea danneggiare lambiente al semplice scopo di trasportare petrolio.? Ma non avrebbecreato questo nuovo gasdotto, tutta una serie di nuovi rischi ambientali? Che cosastavamo pensando?Come si visto, un nuovo oleodotto non poi cos radicale. Se si guida negli Stati Uniti,non si pu andare da NESSUNA parte senza che entro un breve tratto si attraversinodecine (o pi) delle condutture gi esistenti, in particolare nel percorso dove voglionocostruire loleodotto Keystone XL.Diamo unocchiata a due mappe. La prima una mappa di tubazioni di gas naturale negliStati Uniti. Dire che sembra peggio delle vene varicose di tua nonna non una estremaesagerazione. E difficile trovare uno Stato che non abbia una propria pipeline di gasnaturale. Senza di queste gli Stati Uniti subirebbero semplicemente un brusco stop. (Lafonte per la mappa unagenzia governativa, la US Energy Information Administration).

9. La mappa successiva solo degli oleodotti principali. Se si dovesse aggiungere a questitutti le piccole (8 - pollici o meno) linee che collegano i giacimenti petroliferi minori, non siriuscirebbe a distinguere tra le righe in alcune zone, come vedremo nel terzo grafico.Ho inserito questo prossimo grafico, in quanto mostra anche il sistema di condottepiuttosto esteso in Canada. Questa grafico combina le condutture di materie prime di tutti itipi. Il punto che abbiamo la tecnologia per costruire oleodotti in modo sicuro e nelrispetto dellambiente, quindi ragionevole costruirli. Quando stata lultima volta che

10. avete sentito parlare di un grave disastro nei gasdotti, o anche una piccolo? S, vienecertamente in mente la piattaforma petrolifera BP, ma quello stato un errore umano enon era colpa della tecnologia, ma un errore umano. Proprio come la stragrandemaggioranza degli incidenti aerei sono un errore del pilota, si fa tutto il possibile perminimizzarne gli impatti, e nel richiedere procedure di sicurezza. Ma la gente ogni tanto siavvita su stessa.Questo non quello che limita i problemi e le preoccupazioni ambientali dalle perforazionidi prodotti petroliferi, o dellestrazione di vari minerali. C bisogno di severi controlli sututte queste attivit, con pene reali. Si pu vedere dalle mappe che il mio stato del Texasha un sacco di oleodotti e di pozzi. I problemi di inquinamento, qui in Texas, erano bennoti sin dalla fase di sviluppo iniziale. Ora c un regime molto aggressivo e popolare dicontrollo sulla perforazione e sul trasporto di petrolio e gas. Dobbiamo vivere accanto aipozzi e oleodotti. Nessuno vuole che la propria acqua o i terreni siano distrutti.Ora, torniamo al gasdotto Keystone. Abbiamo iniziato questa parte con un riferimento aldeficit commerciale. E questo il petrolio canadese, non il petrolio degli Stati Uniti. Cosquesto non aiuta direttamente il nostro deficit commerciale, anche se una larga porzione didollari che vanno in Canada poi tornano negli Stati Uniti. Il Canada di gran lunga il nostromaggiore partner commerciale e fornitore di energia.Il problema che lopposizione soprattutto del tipo che "non mi piace qualsiasi base dienergia basata sul carbone". Che si tratti di carbone o petrolio o gas naturale, non cos"pulita" come quella solare o eolica.Il problema che il solare e leolico semplicemente non sono in grado di produrre energiasufficiente senza enormi sussidi governativi, almeno con le attuali tecnologie (anche se nel

11. tempo questo cambier). Nel frattempo, se vogliamo un nostro equilibrio di bilancio negliStati Uniti (e dobbiamo!), dobbiamo diventare indipendenti per quanto riguarda lenergia,come parte della soluzione. A breve termine (10-15-20 anni), il che significa energia abase di carbone. Se siamo in grado di produrre la nostra energia negli Stati Uniti, epossiamo, allora perch non creare i posti di lavoro qui piuttosto che altrove, se il lavoro ci che rappresenta la preoccupazione # 1 dei politici, come sembra essere, secondo isondaggi? Inoltre, nel breve periodo, la produzione messicana in calo, piuttostovelocemente, e noi abbiamo bisogno del petrolio canadese se i prezzi non continuerannoad aumentare.(Nota: nel mio libro, ho fatto appello per una lieve tassa sullenergia legata al consumodella benzina, per essere utilizzata esclusivamente per ricostruire le nostre decadentiinfrastrutture, quindi non sono contro un aumento dei prezzi di per s. Voglio solo unmotivo per dei costi energetici pi elevati, non per delle carenze. Ma questa unaltrastoria per un altra volta.)Nel disegno di legge che prevede "il taglio dellimposta sui salari" che verr votato trapochi giorni qui negli Stati Uniti, il Congresso lo passer come parte di una sezione cherichiede che il Ppresident debba prendere una decisione entro la fine di febbraio o il nonconsentire il progetto Keystone. Spero che lo facciano passare, e spero che decida diproseguire.Ma non pensare che questo ulteriore gasdotto stia andando a distruggere lambiente degliStati Uniti. Questo potrebbe creare maggiore competitivit per alcuni produttoristatunitensi, ma se non si vuole vivere con la concorrenza, allora ci si trova nel paesesbagliato.Gli Stati Uniti sono in una buca molto profonda. Dobbiamo smettere di scavare e iniziare acapire un modo per uscirne fuori. Il mondo sta andando tristemente a vedere che cosasucceder quando lEuropa avr risolto la sua attuale crisi, in un modo o nellaltro, e checosa ci significher per la crescita del PIL mondiale. Poi, temo, che il Giappone sar laprossima crisi che ci aspetta.Il mondo pu permettersi che gli Stati Uniti sia la terza importante economia che debbaimplodere. Il mondo troppo collegato per scrollarsi di dosso questi problemi.Guarda Over My Shoulder per le previsioni del 2012Ho iniziato seriamente la mia fase di ricerca per la mia previsione annuale, che far ilprimo Venerd del mese di gennaio. Ho letto tantissimo su questo problema rispetto aqualsiasi altro singolo argomento. In questo ultimo anno, ho offerto un nuovo serviziochiamato Over My Shoulder. Gli abbonati accedono ai 5-10 (a volte pi) pezzi che ho lettoogni settimana e che mi sembrano particolarmente riflessivi e importanti, e - dellaltromateriale che non solitamente disponibile attraverso le "normali" fonti.Per le prossime settimane, ho intenzione di pubblicare la maggior parte di quello che holetto come ricerca per la mia previsione. Si pu consultare Over My Shoulder per $39 altrimestre (solo in lingua inglese). Da quale altra parte potete convincere qualcuno aleggere per voi e filtrare ci che legge, per voi farvi sapere ci che importante. Da partedi fonti che non trovate nella maggior parte degli ambienti. Potete saperne di pi o/e

12. sottoscrivere su http://www.johnmauldin.com/overmyshoulder/recent/.Los Angeles, New York, Hong Kong e Singapore"Quando i dolori arrivano, non sono mai da soli, ma tutti insieme."Le ultime settimane sono state un po pi stressanti del solito. Questi tempi vanno evengono, certo, e poi torna la normalit. Sono davvero ottimista di cuore. Eppure, forse, iltumulto del tempo perch la mia lettera pu essere stasera pi ribassista del solito,anche per me. Ma i continui eventi non danno una pausa per un po di introspezione, e ilriconoscere che qualunque controllo pensiamo che abbiamo transitorio e illusorio.Ma al di la di tutto, parto tra poche ore per Los Angeles, dove sar con Rob e MarinaArnott alla loro parata delle barche a Newport Beach. Ma anche Jay Abraham staarrivando. Vedr un sacco di amici e raccoglier una serie di considerazioni personali sualcuni fatti. E poi a New York per incontri e amici, e poi a casa fino al 10 di gennaio,quando andr ad Hong Kong e Singapore per 11 giorni.E ora tardi ed giunto il momento di premere il pulsante di invio. Devo alzarmi tra pocheore e ho bisogno di dormire un po. Abbiate una grande settimana. E prendetevi un certoperiodo di tempo per passarlo con quello che pi importante per voi. Non lasciate che ilSturm e Drang delle vacanze vi facciano perdere ci che importante.Il vostro analista che sta cercando di gestire il dramma,John MauldinJohn@FrontLineThoughts.comCopyright 2011 John Mauldin. All Rights ReservedCopyright 2011 Horo Capital. Tutti i Diritti RiservatiDisclaimer: La presente pubblicazione distribuita da Horo Capital srl. Pur ponendo lamassima cura nella traduzione della presente pubblicazione e considerando affidabili isuoi contenuti, Horo Capital srl non si assume tuttavia alcuna responsabilit in meritoallesattezza, completezza e attualit dei dati e delle informazioni nella stessa contenutiovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Diconseguenza Horo Capital srl declina ogni responsabilit per errori od omissioni. HoroCapital srl si riserva il diritto, senza assumersene lobbligo, di migliorare, modificare ocorreggere eventuali errori ed omissioni in qualsiasi momento e senza obbligo di avviso.La presente pubblicazione viene fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, noncostituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione diservizi e/o attivit di investimento n nei confronti di persone residenti in Italia n dipersone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/opromozione non sia autorizzata in tali giurisdizioni. Le informazioni fornite noncostituiscono unofferta o una raccomandazione per effettuare o liquidare un investimentoo porre in essere qualsiasi altra transazione. Esse non possono essere considerate come

13. fondamento di una decisione dinvestimento o di altro tipo. Qualsiasi decisionedinvestimento deve essere basata su una consulenza pertinente, specifica eprofessionale. Tutte le informazioni pubblicate non devono essere considerate unasollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma dinvestimento nraccomandazioni personalizzate ai sensi del Testo Unico della Finanza trattandosiunicamente di informazione standardizzata rivolta al pubblico indistinto. N Horo Capitalsrl n John Mauldin potranno essere ritenuti responsabili, in tutto o in parte, per i danni(inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno,interruzione dellattivit, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunquenatura) derivanti dalluso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalit, dei dati e delleinformazioni presenti nella presente pubblicazione. Ogni decisione di investimento edisinvestimento pertanto di esclusiva competenza del Cliente che pu decidere di darvi omeno esecuzione con qualsivoglia intermediario autorizzato; qualsiasi eventuale decisioneoperativa presa dal Cliente in base alle informazioni pubblicate , infatti, da considerarsiassunta in piena autonomia decisionale e a proprio esclusivo rischio. Il Contenutopresente nella pubblicazione pu essere riprodotto unicamente nella sua interezza edesclusivamente citando il nome di Horo Capital srl e di John Mauldin, restandone in ognicaso vietato ogni utilizzo commerciale. Si intende per Contenuto tutte le analisi, grafici,immagini, articoli i quali sono tutti protetti da copyright. Horo Capital srl ha la facolt diagire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasiinformazione a cui tale materiale si ispira ovvero tratto anche prima che lo stesso vengapubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Horo Capital srl puoccasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte conriferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. Innessun caso e per nessuna ragione Horo Capital srl, sar tenuta, ad agireconformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione.Ogni violazione del copyright in qualsiasi modo si esprima ai danni di Horo Capital srl eJohn Mauldin, sar perseguita legalmente.Per iscriversi alla newsletter GRATUITA settimanale SCENARI FINANZIARI cliccare qui:www.scenarifinanziari.it/Registrazione.aspxPer modificare il proprio indirizzo email di invio della newsletter, effettuare il login suwww.scenarifinanziari.it e andare sulla pagina di registrazione.Per cancellare liscrizione alla newsletter scrivere una mail a:info@scenarifinanziari.itThoughts from the Frontline3204 Beverly DriveDallas, Texas 75205Horo CapitalIndependent Financial Advisory FirmVia Silvio Pellico, 1220121 MilanoTel. 02 89096674