Crisi finanziaria, comprensione del rischio finanziario, «bail in»

Incontro con gli imprenditori risparmiatori CONFINDUSTRIA MANTOVA

«A lawyer who has not studied economicsis very apt to become a public enemy»

J. Brandets, Illinois Law Review 1916

SUZZARA 1 marzo- 2016

Nicola BeniniVicepresidente Assofinance- Consulente del Tribunale

Partner Ifa Consulting

La prima difesa?In un contesto confermato di generale subculturafinanziaria dei cittadini italiani ed anche di molteistituzioni…

• CONOSCENZA prima delle INFORMAZIONI

• CAPIRE I RUOLI E MOTIVAZIONI (chi fa che cosa eperchè?)

• CAPIRE COSA SONO, QUALI SONO E COME SIMISURANO I RISCHI FINANZIARI

• CAPIRE LE CRITICITA’ DEL MONDO FINANZIARIO

« L’ignoranza intesa come non conoscenza è sempre la prima alleata della paura» M. Twain

«Le» crisi finanziarie....Quando la finanza non è più al servizio dell’economia reale..

• Asimmetrie cognitive/informative in un contesto di carenzaculturale tra domanda ed offerta;

• Confusione dei ruoli

• Conflitti d’interesse tra chi offre e chi domanda di naturaineliminabile e non mitigabili dal legislatore;

• Mancanza di trasparenza oggettiva (misurabile)..

• Insufficiente conoscenza del rischio finanziario..

• Complessità tecnica..(un linguaggio astruso..) e della contrattualistica

• Psicologia (finanza comportamentale), scelte indotte e suggestive..

• sbilanciamento tra attività di credito (margine di interesse) e digestione/negoziazione (margine di intermediazione)..

• Velocità dell’ingegneria finanziaria vs. quella dei regolatori..

..la confusione dei ruoli

• Banca:collocatore/produttore/depositario/gestore.. èanche il soggetto che, ingegnerizza predispone ed adatta glistrumenti (officina finanziaria). Svolge una attività di consulenzastrumentale a richiesta (MIFID). E’ controparte del cliente. E’ attivitàd’impresa. Utilizza le reti di vendita/collocamento per promuoverei propri prodotti.

• Consulente indipendente: colui che presta un servizio diconsulenza oggettiva quindi consiglia e suggerisce la natura etipologia degli strumenti adeguati, efficaci/ efficienti in coerenza conobiettivi ed esigenze generali o specifiche. Opera nell’esclusivointeresse della mandante è controparte rispetto all’intermediario.E’ attività professionale con remunerazione a parcella su incaricodella mandante (medico).

..la confusione dei ruoli in finanza..CHI FA CHE COSA??

Immaginiamo che ..…l’investitore sia un ``paziente’’..

il consulente indipendente sta al medico..

… come la banca sta alla farmacia.

Entrambi i ruoli sono fondamentali ma distinti.

Rischi finanziari tipici ..

• Rischio di variabilità sui flussi di cassa attesi (es: aumentodei debiti da interessi su finanziamento a tasso variabile);

• Rischi di liquidità: difficoltà di trovare una controparteofferente in acquisto/vendita (allargamento del c.d. «spreaddi mercato»)

• Rischi di mercato ;• Rischio tasso di cambio: volatilità mercato delle valute («For.Ex.»)

• Rischio tasso interesse: volatilità valore titolo/mutuo a tasso fisso;

• Rischio prezzo/valore (“fair value risk”): volatilità

– Prezzi per strumenti quotati;

– Costo di sostituzione (“Mark to Market”) per strumenti “O.T.C”.

rischi finanziari ...

Rischio di credito: (insolvenza controparte)

Rischio paese: si aggiunge al rischio di credito comerischio geopolitico. (Es: rischio nazionalizzazione)

Rischio leva implicito negli strumenti

Rischi operazionali (frodi, inefficacia delleprocedure interne e controlli, documentazione,deleghe e autorizzazioni)

Rischio valutazione (capacità di stimarecorrettamente il «valore equo») dipende dai sistemivalutativi (soluzioni informatiche) modelli adottati,fonte dati…

Cosa (non) è il rischio?

• Percezione del rischio: processo soggettivo influenzato dafattori distorsivi

• Fattori endogeni: fattori emozionali, irrazionalità, euristiche decisionali..

• Fattori esogeni: asimmetrie conoscitive ed informative, carenza culturale specifica, confusione dei ruoli

Il rischio non deve essere associato/ confuso

con il concetto di “pericolo”.

• Rischio finanziario: quantità misurabile gestibile, trasferibile,monitorabile con corretti approcci qualitativiinterdisciplinari (non solo finanziari) e metodologie statistico –quantitative .

• Deviazione standard rispetto al risultato medio atteso(volatilità).

..ma sto guadagnando o perdendo?

Un esempio per capire..

..Vado al casinò:

- Acquisto le «fisches» e conoscendoneesattamente il loro valore (divise per colore)

- Scelgo di giocare sul tavolo della ruota.. e punto1 gettone da 10 euro sul n° 13..

- Esce il numero..13!!

- COME REAGIREI SE IL CROUPIER MI PAGASSE 10O 5 VOLTE LA POSTA??

Ho perso o guadagnato??

Un esempio per capire..

Al casinò…

conosco le regole;

Conosco i valori delle puntate;

Conosco le probabilità;

Se vinco so esattamente quanto mi spetta, viceversa se perdo.

Quando acquisto uno strumento/prodotto finanziario??

Capire e quantificare il rischio: un facile esempio.

una giocata al

superenalotto

centro 6

numeri35 milioni

non centro

alcun

numero

- 50

centesimi

…ma quali sono le probabilità??

una giocata al

superenalotto

0,0000000016

%35 milioni

99,999999984

%

- 50

centesimi

Una soluzione per capire...associare le probabilità ai risultati

una giocata al superenalotto

0,0000000016

%

centro 6

numeri35 milioni

99,999999984

%

non centro

alcun

numero

- 50

centesimi

Rappresentazione del rischio:scenari di probabilità

• Come in altre scienze (medicina, meteorologia.. e di recenteobbligatoriamente nei giochi) il rischio viene misurato erappresentato associando le probabilità agli eventi (positivi onegativi); in certi casi molto semplici è un calcolo mentaleautomatico dell’investitore;

• Il prezzo si forma come media di tutte le possibili distribuzionidi probabilità dei risultati scontati per il tempo in base alleinformazioni e condizioni di mercato di quel momento (incondizioni di non arbitraggio);

• Le distribuzioni di probabilità sono note e necessarie aiproduttori prima di collocare, raramente dalle loro controparti.

Scommesse informate o scommesse cieche?

Informazioni essenziali:

o il costo della scommessa

o Le probabilità di vincita/perdita («scenari di probabilità)

Un esempio di scommessa «informata»: gioco della ruolette o giochi di carte..

Probabili scommesse (semi)cieche: contratti finanziari Corte Appello di Milano 18 sett 2013

Trib di Torino 17 gennaio 2014

Trib Milano 13 febbraio 2014

Lodo Marchetti …

Cos’è un «prezzo» in finanza?• La finanza è probabilità applicata (alea)• Il prezzo è la media di tutti i possibili risultati attesi

su quel strumento finanziario scontato per il tempo(in ipotesi di non arbitraggio)

• la causa dei contratti finanziari più scambiati è fruttodella consapevole e razionale creazione di aleebilaterali (alea razionale)

• Solo la trasparenza e l’informazione permettono ilsuperamento delle asimmetrie cognitive edinformative per operare scelte razionali (i.e.:conoscenza circa la natura ed entità dell’alea)No trasparenza ed informazioni? Propagazione del

contagio e crisi cicliche.

Il “what if”

Trasparenza del rischio: strumento di copertura con alee simmetriche

(contratto «collar»)

Trasparenza del rischio: distribuzione probabilistica del mark to market

Trasparenza del rischio: Una distribuzione un po’ «anomala»..

«BAIL IN» E RISCHIO BANCHE• La banca: per l’impresa è un fornitore come gli altri, ma molto più

difficile da capire e conoscere;

• Trasparenza oggettiva necessaria per la concorrenza..(non il marketing!)

• «Bail in»: in realtà c’è sempre stato.. ma discrezionale!

• «Bank Recovery and Resolution Directive» (UE/2014/n°59) / D. Lgs.180 e 181 16 nov 2015. Un sistema (bancario) autoreferenziale gestisce la crisi

con la procedura di risoluzione..ovvero una procedura del tutto autonoma,priva di controllo e ancora autoreferenziale;

• La riduzione/svalutazione del capitale o conversione in capitale puo’ esseremisura preventiva alla risoluzione o misura stessa della risoluzione («bail in»)

•

«BAIL IN» E RISCHIO BANCHE• Gerarchia: secondo la gradazione del rischio e garanzie

Azionisti, altri titoli di capitale

Creditori subordinati

Creditori senior e controparti in derivati

Persone fisiche e PMI depositi oltre 100.000€

Fondo di garanzia depositi che contribuisce al bail in al posto deldepositanti protetti

• Esenzioni

Depositi protetti persone fisiche e PMI fino a 100.000€

Strumenti e passività garantite, covered bonds;

Beni o strumenti in detenzione (es: cassette sicurezza)

Passività interbancarie (eccetto infragruppo) durata inferiore 7 gg

Debiti vs dipendenti , fornitori e dei sistemi di garanzia depositanti

Passività fiscali e previdenziali purchè privilegiati dalla normativafallimentare

«BAIL IN» E RISCHIO BANCHE:come tutelarsi

Il cliente deve selezionare le controparti depositarie conoscendo:

Il rischio di credito

Informazioni pubbliche e dati di Bilancio;

Informazioni di mercato reperibili dalle agenzie di informazione (a titolo oneroso)

conoscenza del deposito dei propri titoli

..informazioni pubbliche

La difesa: misurare la «febbre» delle banche

Laddove sono disponibili i dati di mercato offerti dalle agenzie

curva dei «credit default swap»

Curva dei tassi sui bond emessi

Differenziali delle curve alle diverse scadenze

È possibile ricavare il tasso implicito di «default» atteso alle diverse scadenze

Banca Etruria 2013-2023 5%:un affare?

** Capitale iniziale investito pari a 100

Banca Popolare Etruria IT0004966856

UNBUNDLING

Componente non

rischiosa47,60

Componente rischiosa 22,58

Fair value 70,18

Costi 29,82

Prezzo 100,00

EVENTIPROBABILITÀ

EVENTI

VALORI

MEDI**

Il risultato è

NEGATIVO62,73% 47,85

Il risultato è

NEUTRALE36,03% 157,66

Il risultato è

SODDISFACENTE1,24% 170,72

* In una scala di 7 classi (da MOLTO BASSO a MOLTO ALTO)

GRADO DI RISCHIO

MOLTO-ALTO**

ORIZZONTE TEMPORALE

10 anni

Subordinato Etruria 28/06/2013- 2018 3,5%un affare?

Subordinato Etruria 28/06/2013- 2018 3,5%un affare?

** Capitale iniziale investito pari a 100

Banca Marche 12.12.2012/2018 6% IT0004880933

UNBUNDLING

Componente non

rischiosa72,96

Componente rischiosa 21,16

Fair value 94,12

Costi 5,88

Prezzo 100,00

EVENTIPROBABILITÀ

EVENTI

VALORI

MEDI**

Il risultato è

NEGATIVO35,60% 50,13

Il risultato è

NEUTRALE5,60% 108,26

Il risultato è

SODDISFACENTE58,80% 124,77

* In una scala di 7 classi (da MOLTO BASSO a MOLTO ALTO)

GRADO DI RISCHIO

MOLTO-ALTO**

ORIZZONTE TEMPORALE

5,5 anni

..subordinato per i «retail»

Subordinato per istituzionali..

..confronti impietosi..• titolo subordinato Veneto Banca di ottobre 2012 che è stato

collocato solo agli istituzionali:

• scadenza 10 anni e cedola 10%

• ..Il rischio c'era ma la remunerazione pure

• ..infatti il fair value era intorno a 98 su 100 e btp era al 4.8%

• ..e c'era oltre il 36% di probabilità di raddoppiare circal'investimento

• Invece subordinato pop vicenza 5 anni fine dicembre2011 cedola 8,5% (Btp rendeva 6.6% !)

Una regola da tenere bene a mente….

La previsione finanziaria: strumento di programmazione per i propri

investimenti?

NO!!

Le previsioni finanziarie:

La previsione finanziaria è (piuttosto) strumentale agli obiettivi dell’industria finanziaria

• Permette di costruire prodotti standardizzati

• Stimola la negoziazione (…non c’è limite alle previsioni ma più

operazioni si fanno, più errori si commettono…)

Fonte di redditività dell’intermediario (potenziale conflitto di interessi)

Le previsioni finanziarie: cambio€/usd per il 1° trimestre 2015)

Le previsioni finanziarie sui tassi di interesse:curve «forward» Euribor e realizzazioni ex post(aggiornamento al maggio ‘14)

I prodotti finanziari NON battono il loro mercato!un classico e lampante esempio: MSCI world vs fideuram az. globale

I prodotti non riescono a battere il mercato

• Ma allora se nel medio e lungo termine iprodotti non riescono a stare «al passo» delmercato.. (costi- inefficienze)

• Sarebbe sufficiente «clonare» i mercati!

• ..spiegato l’enorme successo degli ETF-ETC..che funzionano come i «principi attivi»vs. il «prodotto griffato»

L ‘ ANAMNESI DEL CLIENTEovvero ..Profilatura/questionari MIFID

Il questionario di profilatura deve:• contenere domande specifiche e circostanziate in relazione

alla classe e tipologia di servizio/strumenti;

• Escludere/ridurre al minimo meccanismi diautovalutazione (rischio «overconfidence» nella sez.competenze);

• Evitare soluzioni indotte o suggestive (quesiti semplicistici)o all’estremo opposto scelte euristiche (incomprensibilitàdei quesiti);

• Sovrappesare i contenuti relativi alla conoscenza effettiva.Titolo di studio ed esperienza lavorativa non bastano:specializzazioni, conoscenza e capacità di controllo delrischio, dotazioni tecniche a disposizione.

..Profilatura/questionari

• non sovrastimare l’esperienza passata intesa come operativitàricorrente (esperienza ripetitiva su alcuni strumenti non significaconoscenza dei medesimi);

• Sovrappesare elementi/esempi quantitativi oggettivi e ridurrequelli astratti e soggettivi specie in tema di rischio, ma ancheconsumo, previdenza e propensione al risparmio;

• Reperire ed utilizzare dati ed informazioni già disponibiliottenute per altri servizi finanziari (es richieste di finanziamento,garanzie ecc.) e valorizzarle anche rispetto a quanto dichiarato dalcliente;

• Attenzione alla coerenza «incrociata» (matrice dei questionari);

• Includere i rischi di credito, di liquidità, operazionali e valutativi:probabilità di default, spread di mercato come indicatore diilliquidità, stima del prezzo per illiquidi..

prodotti finanziari illiquidi

Costituiscono una parte spesso non irrilevante deiportafogli e possono spostare l’asse di valutazionecomplessiva

• Emissioni a bassa capitalizzazione (bond bancari,corporate, strutturati ..)

• Azioni non quotate

• Polizze vita ramo III e V («unit- index linked»,polizze di capitalizzazione..)

• Derivati non quotati in «trading venues», derivatiimpliciti nei prodotti (bond, polizze ecc.)

Titolo ad elevata liquidità : grafico

Titolo ad elevata liquidità : book

Titolo a bassa liquidità : grafico

Titolo a bassa liquidità : book

Complessità..

lOBBLIGAZIONI STRUTTURATE

OBBLIGAZIONE STRUTTURATA IT000…

OBBLIGAZIONE STRUTTURATA IT000…

OBBLIGAZIONE STRUTTURATA IT000…

Polizze Vita ramo III- V Unit LinkedAnalytics details Grafico distribuzioni di probabilità dei possibili payoff a

scadenza. L'investimento alternativo (area azzurra) è uno strumento risk free.

DERIVATI

La finanza derivata non produce ricchezza,

ma serve per trasferire rischi.

Il trasferimento dei rischi è asimmetrico laddove i soggetti non siano in grado di valutarli

(misurarli e stimarli) correttamente

Le finalità dei contratti derivati

Finalità di trasferimento/copertura dei rischi

Finalità di gestione/speculazione

Finalità di arbitraggio

Finalità sintetiche (ristrutturazione di debiti,conversione di crediti..)

Altre ”finalità”: finanziamento implicito, diaggiramento norme di trasparenza, concorrenza,OPA..fiscali ecc.

Le “patologie da derivati”

Imprese: Sumitomo

Procter & Gamble

Ashanti Goldfields

Poste, Parmalat, PMI italiane..

Enti Pubblici: Hammersmith

Orange County, Berliner Verkehrsbetriebe

EE.LL. in Italia, Francia, Spagna..

(regioni, provincie e comuni circa 900 casi)

Istituzionali: Barings Bank

LTCM, MPS, Italease, MPS, FONSAI

Tesoro italiano, GRECIA

Valori da rettificare in attesa di dati consuntivi, anno 2014 non ancora pubblicati (es. Germania).

Impatto derivati (2011 - 14)

(dati in mld Euro)

Eurozona (UE 19) 16,353.90

Italia 16,951.40

Paesi Bassi 1,984.00

Austria 1,979.60

Germania 953.10

Spagna 379.00

Lettonia 49.30

Cipro -

Malta -

Slovacchia -

Slovenia 0.50-

Lussemburgo 1.00-

Estonia 5.10-

Irlanda 50.20-

Lituania 81.60-

Portogallo 405.20-

Finlandia 525.00-

Belgio 1,079.00-

Grecia 1,083.00-

Francia 2,712.00-

Paesi

Impatto dei Derivati sul Debito Pubblico Europeo (2011-2014). Dati in ml Euro. Fonte: Eurostat. NB : valori

da rettificare in attesa di alcuni dati consuntivi, anno 2014 non ancora pubblicati (es. Germania)