CREDIT RESEARCH - Borsa Italiana

CREDIT RESEARCH Trasparenza e conoscenza

in un unico servizio per le PMI

Milano, 7 giugno 2017

ADB - Corporate Advisory


in un unico servizio per le PMI Indice

2

I. ADB Corporate Advisory...………………………………………………………………………….3

II. Minibond: performance e analisi del mercato………………………………………… 5

III. Credit Research………………………………………………………………………………………… 9

IV. U.B.C. SpA: Credit Research…………………………………………………………………… .16

V. Contatti…………………………………………………………………………………………………. 31




3

Diventa Partner Equity Market di Borsa Italiana per l’assistenza alle PMI in merito a progetti di quotazione.

Dal 1991 al 1997 opera come SIM di Consulenza (autorizzazione CONSOB n° 111 per consulenza in materia di valori mobiliari e commercializzazione di servizi e prodotti informatici e telematici per la diffusione al pubblico di dati concernenti i mercati regolamentati).

ADB viene fondata a Torino da un gruppo di ingegneri (tra cui l’AD e Presidente Gian Enrico Plevna) e di agenti di cambio, prima società in Italia ad offrire servizi telematici di banca dati, informazione e analisi economico-finanziaria.

È socio fondatore, con il partner BFC (Blue Financial Communication), di FIDA – Finanza Dati Analisi, società in cui apporta la propria attività di banca dati e di analisi, e di cui rappresenta attualmente il socio di controllo.

1985

2005

2009

2015

2016

Diventa Fixed Income Partner di Borsa Italiana ed External Provider di una primaria Banca internazionale.

Vengono scisse le divisioni Investment Advisory e Corporate Advisory. Nascono ALFA SCF e ADB Corporate Advisory.

È Advisor della prima emissione di MiniBond in Italia, operazione messa in risalto dai principali media italiani ed internazionali (Ilsole24ore, Corriere della Sera, Milano Finanza, Wall Street Journal, Die Welt).

2013

Ispiratore e promotore del Fondo di Investimento Progetto MiniBond Italia gestito da Zenit SGR. 2014

‘90

Consulenza Indipendente dal 1985



in un unico servizio per le PMI PMI e Mercati Finanziari

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Giugno 2013: ADB struttura il primo minibond italiano suscitando interesse nei media internazionali




5

Minibond: performance e analisi di mercato




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Analisi del Mercato ExtraMOT PRO

Ad oggi, risultano 170 società ad aver emesso titoli obbligazionari minibond o cambiali finanziarie sul mercato ExtraMOT PRO. In totale, le emissioni quotate su ExtraMOT PRO sono state 236. Tale differenza nei numeri è dovuta al fatto che alcune società hanno emesso più titoli obbligazionari o cambiali finanziarie. Il campione di aziende in oggetto è quindi così composto:

Il grafico a torta presenta una predominanza delle Società per Azioni quale forma societaria più adatta alle emissioni obbligazionarie. Tale campione comprende tutte le società emittenti e non solamente PMI.

Cambiali finanziarie;

12,7% ProjectBond; 0,8%

MiniBond; 86,4%

SPA; 89,8%

SRL; 5,9%

Società Cooperative;

3,8%

S.A.; 0,4%

Sul totale delle emissioni, circa l’87% è relativo ad una emissione di un prestito obbligazionario minibond mentre solo il 12,0% circa è relativo all’emissione di cambiali finanziarie.

Fonte: Elaborazioni dati ADB




7


Suddivisione delle aziende emittenti per settore di attività

2,5%

14,0%

28,4%

9,3%

4,2%5,5% 5,1%

0,8% 1,3%

8,1%

3,4%

0,8%2,1%

8,1%

2,5% 1,7%0,4%

1,7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%





8


Suddivisione delle aziende emittenti per regione

9,7%

5,5%

22,0%

4,7%

0,8%

7,2%

21,6%

3,8% 3,4%

0,8%

8,5%7,2%

0,4%1,3% 1,7%

0,8% 0,4%

0%

5%

10%

15%

20%

25%





9

Credit Research




Credit Research

10

Perché una Credit Research?

Strumento di comunicazione con

gli stakeholders

Miglioramento della financial

reputation

Maggiore visibilità da parte della comunità

finanziaria

Possibilità di creare un mercato

secondario dei titoli obbligazionari

quotati

Check-up dei dati economici (on-going

monitoring) da parte di analisti specializzati

Possibilità di utilizzare il documento come

strumento di relazione con la Banca




11

A chi è rivolta la Credit Research?

La Credit Research si rivolge a:

Società

La qualifica come trasparente verso mercati e investitori;

Filo conduttore tra la prima e

la successiva emissione; Apertura culturale al concetto

di mercato dell’equity; Migliora il rapporto con il

sistema bancario.

Investitori

Immediata lettura delle informazioni per un possibile investimento;

Visibilità data dalla

pubblicazione sul sito di Borsa e della società;

Mostra le caratteristiche della

società e un approfondimento sulle strategie;

Permette il monitoraggio degli

investimenti effettuati grazie al periodico aggiornamento.




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La Credit Research è Online



in un unico servizio per le PMI Perché ora una Credit Research

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A motivare l’esigenza di una Credit Research oggi sono due diversi aspetti:

Aspetti normativi

REGOLAMENTO MAR

Opportunità

Piani Individuali di Risparmio (PIR)



in un unico servizio per le PMI Piani Individuali di Risparmio (PIR) (1/2)

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Il piano di risparmio a lungo termine è un “contenitore fiscale” (OICR, gestione patrimoniale, contratto di assicurazione, deposito titoli) dove i risparmiatori possono collocare qualsiasi tipologia di strumento finanziario (azioni, obbligazioni, quote di OICR, contratti derivati) o somma di denaro, rispettando però determinati vincoli di investimento.

PRINCIPALI REQUISITI

70%

30%

Composizione del Patrimonio dei PIR

1. Deve essere investito in strumenti finanziari emessi o stipulati con imprese residenti in Italia o, se in Stati membri dell’UE o aderenti all’ASEE, aventi stabile organizzazione in Italia. Almeno il 30% del valore di tali strumenti deve essere investito in strumenti finanziari emessi da imprese diverse da quelle inserite nell’indice FTSE MIB di Borsa Italiana;

2. Limite alla concentrazione: non può essere investita una quota superiore al 10% del valore del patrimonio del PIR in strumenti emessi o stipulati con lo stesso emittente o con altra società appartenente al medesimo gruppo o in depositi e conti correnti;

3. Il periodo di detenzione degli strumenti detenuti nel piano stesso pari a 5 anni

Fonte: Ministero dello Sviluppo Economico




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destinatari dell’agevolazione sono solo le persone fisiche, per investimenti effettuati al di fuori dell’esercizio di impresa.

ciascuna persona fisica non può investire più di € 30.000 all’anno nel PIR ed entro un limite complessivo di € 150.000

I principali incentivi fiscali previsti per il PIR sono i seguenti:

Gli incentivi fiscali dedicati agli investitori rappresentano un’opportunità molto interessante per le PMI che intendano quotarsi su ExtraMOT PRO e AIM Italia.

Fonte: Ministero dello Sviluppo Economico

Esenzione da

tassazione dei redditi

Esenzione da

Imposta di successione

Piani Individuali di Risparmio (PIR) (2/2)




16

U.B.C. SpA: Credit Research




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Executive Summary

COMPANY OVERVIEW STRATEGIE

FINANCIAL ANALYSIS PMI Z-SCORE

• Conto Economico e Stato Patrimoniale

• Dettagli su Immobilizzazioni e Patrimonio Netto

• Focus trimestrale di Ricavi, CCC e PFN

• Business Model • SWOT Analysis

• Focus su PMI Z-Score

Company Overview Strategie Financial Analysis PMI Z-Score

• Profilo Societario • Gruppo e Corporate

Governance




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U.B.C. SpA: Company Overview

Fondazione: 2009 come Carrera Footwear Srl a Creazzo (VI) Settore: Fashion (Apparel Licensing) Azionisti: Manzari Francesco 50,00% e Tessarin Silvia 50,00% La Società si occupa della creazione, produzione e commercializzazione all’ingrosso e al dettaglio di articoli di calzature (ca. 93,8% dei ricavi 2016) e abbigliamento (ca. 6,2% dei ricavi 2016) con linee uomo , donna e bambino per i marchi detenuti in licenza e in proprietà.




19

Executive Summary










Governance




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U.B.C. SpA: Strategie

Stile & Design Sviluppo

Collezione Campagna

Vendite Produzione

Controllo Qualità e Consegna

Business Model

Direttrici del piano di sviluppo: 1. Sviluppo e ampliamento del Portafoglio

Brand;

2. Crescita sui mercati esteri e ampliamento rete commerciale con investimenti in comunicazione;

3. Apertura negozi Flagship entro il 2017;

4. Investimenti in R&D sulle diverse linee di prodotto.

Strategie Punti di Forza

Minacce

Punti di Debolezza

Opportunità

• Business Model innovativo e apprezzato dalle catene di calzature sportive;

• Elevata esperienza del Management nel settore;

• Presidio diretto delle fonti produttive in Cina e presenza in altre aree strategiche orientali.

• Appartenenza a un settore maturo a livello nazionale e internazionale, soggetto a stagionalità e mode;

• Royalties in capo ai brand detenuti in licenza;

• Marginalità contenuta, ma in costante crescita.

• Presenza di competitors di grandi dimensioni (Nike, Adidas);

• Nuove normative in ambito di vendita all’estero potrebbero introdurre costi aggiuntivi o limitare le esportazioni.

• Espansione in mercati internazionali (Francia, Germania, Ungheria) grazie al Business Model collaudato;

• Acquisizione di nuovi brand e/o di nuove licenze.




21

Executive Summary










Governance




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U.B.C. SpA: Financial Analysis

Tab.1. Conto Economico

* Dati Budget Consolidato Pro-Forma ** Dati Expected Consolidato Pro-Forma

Dallo schema di Conto Economico è evidente una rapida crescita del fatturato dovuta all’ampliamento dei marchi in portafoglio, all’aumento degli ordinativi e ad una presenza sempre più radicata nel settore italiano delle calzature. La buona marginalità operativa garantisce la copertura degli oneri finanziari.

Conto Economico (€/000) 2016 A % 2017 BG* % 2018 EXP** %

Ricavi 30.518 98,0% 33.318 98,2% 37.257 98,4%

Altri ricavi e proventi 608 2,0% 598 1,8% 601 1,6%

Tota le ri cavi 31.126 100,0% 33.916 100,0% 37.858 100,0%

Crescita % VdP YoY 13,7% 9,0% 11,6%

Acquisto Materie Prime (20.914) (67,2%) (21.264) (62,7%) (23.850) (63,0%)

Valore agg iunto 5.527 17,8% 6.338 18,7% 7.640 20,2%

Costi per il personale (1.763) (5,7%) (2.517) (7,4%) (3.388) (8,9%)

EBITDA 2.079 6,7% 3.822 11,3% 4.253 11,2%

D&A (553) (1,8%) (770) (2,3%) (906) (2,4%)

EBIT 1.526 4,9% 3.051 9,0% 3.347 8,8%

Gestione finanziaria (368) (1,2%) (521) (1,5%) (519) (1,4%)

Gestione straordinaria 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0%

EBT 1.158 3,7% 2.531 7,5% 2.827 7,5%

Imposte (504) (1,6%) (831) (2,4%) (950) (2,5%)

Risul ta to Netto 655 2,1% 1.700 5,0% 1.877 5,0%




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La struttura dello Stato Patrimoniale è caratterizzata da crescenti investimenti in capitale immobilizzato, concentrati principalmente nel nuovo headquarter, finanziata in parte con un aumento del capitale nel 2015 e in parte con un aumento del debito finanziario.

* Dati Budget Consolidato Pro-Forma

** Dati Expected Consolidato Pro-Forma

Tab.2.Stato Patrimoniale


Stato Patrimoniale (€/000) 2016 A % 2017 BG* % 2018 EXP** %

IMMOBILIZ Z AZ IONI NETTE 5.697 55,7% 7.925 65,6% 7.615 65,1%

Magazzino 959 9,4% 915 7,6% 996 8,5%

Crediti vs clienti 6.087 59,5% 6.445 53,3% 7.302 62,4%

Debiti vs fornitori (4.567) (44,6%) (4.947) (40,9%) (5.723) (48,9%)

Capitale circolante commerciale 2.479 24,2% 2.413 20,0% 2.575 22,0%

CAPITALE CIRCOLANTE NETTO 4.888 47,8% 4.460 36,9% 4.489 38,4%

CAPITALE INVESTITO NETTO 10.232 100,0% 12.088 100,0% 11.698 100,0%

(Debiti vs banche BT) / cassa (442) (4,3%) 146 1,2% 1.181 10,1%

Debiti finanziari a MLT 0 0,0% (0) (0,0%) 0 0,0%

Debiti vs banche MLT (2.755) (26,9%) (1.980) (16,4%) (1.833) (15,7%)

MINIBOND (4.367) (42,7%) (5.851) (48,4%) (5.024) (42,9%)

POSIZ IONE F INANZ IARIA NETTA ( 7.564) ( 73,9%) ( 7.684) ( 63,6%) ( 5.675) ( 48,5%)

Obbligazioni convertibili dei soci 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0%

PATRIMONIO NETTO (2.668) (26,1%) (4.403) (36,4%) (6.022) ( 51,5%)

TOTALE F ONTI ( 10.232) ( 100,0%) ( 12.088) ( 100,0%) ( 11.698) ( 100,0%)

2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 A 2 0 1 7 BG* 2 0 1 8 EX P **

D. I .O 18 25 23 20 18

D.S.O 50 57 71 69 70

D.P .O 82 57 67 72 76

Indici di Rotaz ione




Dettagl io Immobil izzazioni Nette (€/000) 2016 A 2017 BG* 2018 EXP**

- Costi di impianto e ampliamento 8 4 0

- Diritti di brevetto industriale 59 35 12

- Concessioni, licenze, marchi e diritti simili 64 453 1.236

- Immobilizzazioni in corso e acconti 113 113 113

- Altre 804 770 736

Immobi l i zzazioni Immateria l i 1.047 1.375 2.097

- Terreni e Fabbricati 3.041 3.003 2.965

- Impianti e macchinari 11 342 655

- Attrezzature industriali e commerciali 891 2.570 1.329

- Altri beni 504 438 371

- Immobilizzazioni in corso e acconti 139 139 139

Immobi l i zzazioni Materia l i 4.586 6.491 5.459

- Partecipazioni 51 51 51

- Crediti verso Imprese 5 0 0

- Altri titoli 8 8 8

Immobi l i zzazioni Finanziarie 64 59 59

IMMOBILIZ Z AZ IONI NETTE 5.697 7.925 7.615

Il Patrimonio Netto, che ha beneficiato dell’aumento di Capitale Sociale avvenuto nel 2015, registra un’ulteriore crescita nel 2016. Le aspettative per il 2017 indicano una conferma del trend grazie all’apporto del risultato d’esercizio, esprimendo una potenziale capacità di rispettare i covenants patrimoniali. Nel periodo oggetto di analisi non è prevista la distribuzione di dividendi ai soci.


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Tab.3.Immobilizzazioni Nette

* Dati Budget Consolidato Pro-Forma ** Dati Expected Consolidato Pro-Forma

La crescita degli investimenti è indirizzata da un lato verso i marchi e le licenze in utilizzo e dall’altro verso le attrezzature e i mobili per l’aperura di flagship e negozi diretti all’estero

Tab.4.Composizione PN



Dettaglio Patrimonio Netto (€/000) 2016 A 2017 BG* 2018 EXP**

- Capitale Sociale 1.000 1.000 1.000

- Riserve 1.014 1.703 3.145

- Risultato d'esercizio 655 1.700 1.877

Patrimonio Netto 2.668 4.403 6.022



in un unico servizio per le PMI U.B.C. SpA: Financial Analysis

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Fig.1.Grafico andamento trimestrale delle vendite

Fonte: Elaborazioni ADB su dati societari (Bilancio d’Esercizio)

Il trend dei ricavi nella suddivisione trimestrale mostra le peculiarità congiunturali del settore di appartenenza che consistono in una crescita del volume d’affari negli ultimi due trimestri dell’anno. Da notare un incremento nel corso dei trimestri considerati.

Focus trimestrale:

8,3 9,7

17,3 20,0

11,1 15,9

23,8 26,9

12,2 18,7

25,9 30,2

8,3 1,4

7,6

2,9

11,1

4,9

7,9

3,5

12,2

6,4

7,2 5,0

1Q 2014 2Q 2014 3Q 2014 4Q 2014 1Q 2015 2Q 2015 3Q 2015 4Q 2015 1Q 2016 2Q 2016 3Q 2016 4Q 2016

Ricavi netti Ricavi trimestrali (q/q)



in un unico servizio per le PMI U.B.C. SpA: Financial Analysis

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Focus trimestrale:

Il sensibile assorbimento di cassa registrato nel 2015 dal CCC ha mostrato segnali di normalizzazione nel 2016 da ricondurre ad una più efficiente gestione finanziaria nei rapporti con i fornitori e ad un’ottimizzazione delle procedure di magazzino sia nel 2016 che negli anni successivi. L’andamento del Capitale Circolante Commerciale è connotato da picchi di assorbimento nel primo e nel terzo semestre, in linea con il settore dell’abbigliamento, riconducibili alle stagionalità legate alle collezioni.

Fig.2.Grafico andamento trimestrale del CCC


Tab.5.Focus Cash Flow



Cash Flow (€/000) 2016 A 2017 BG* 2018 EXP**

- Δ Magazzino 332 43 (81)

- Δ Crediti vs clienti (1.933) (473) (990)

- Δ Debiti vs fornitori 1.020 380 776

Capita le Circolante Commercia le (581) (49) (294)

- Δ Altre attività (815) (64) (100)

- Δ Altre passività 293 427 232

Capita le Circolante Netto (1.103) 313 (162)

0,5 0,4 0,2 0,7 1,2 0,7 1,7 1,3 1,9 1,4 1,9 1,0 5,6

2,6

8,3

2,8 6,4 6,1

4,9 4,3 7,5 7,9 6,7 6,0

(7,2)(3,3)

(9,6)(3,8)

(7,3) (5,5) (6,2)(3,5)

(7,5) (6,0) (6,5)(4,4)

1Q 2014 2Q 2014 3Q 2014 4Q 2014 1Q 2015 2Q 2015 3Q 2015 4Q 2015 1Q 2016 2Q 2016 3Q 2016 4Q 2016

Rimanenze magazzino Crediti commerciali Debiti commerciali

Capitale circolante commerciale Ricavi trimestrali (q/q)




Focus trimestrale:


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Fig.3.Grafico andamento trimestrale della PFN e della PFL


La Posizione Finanziaria Netta presenta una crescita nel 2016 dovuta all’incremento sia del debito bancario a Medio Lungo Termine sia all’emissione obbligazionaria. Nel 2017 si dovrebbe registrare ancora una PFN superiore a € 7 milioni in base ai contratti di finanziamento acquisiti e ipotizzati per sostenere il Capex programmato. A partire dal 2018 si prevede l’avvio di una fase di decrescita connessa al rimborso delle quote di debito

Tab.6.Composizione PFN



*** < 1 anno quotati e titoli di stato

Dettagl io PFN (€/000) 2016 A 2017 BG* 2018 EXP**

Disponibilità liquide (2.547) (2.602) (3.030)

Altri Titoli*** 0 0 0

Debiti vs banche BT 2.989 2.455 1.849

Debiti vs banche BT /

(Cassa)442 (146) (1.181)

Debiti vs banche MLT 2.755 1.980 1.833

MINIBOND 4.367 5.851 5.024

Pos izione Finanziaria

Netta7.564 7.684 5.676

(1,5) (0,1) (0,5) 0,3 0,2 1,5 1,1

3,2 4,0 6,1 6,7 7,7

0,4 0,7 0,5 1,4 1,4 2,2 2,4 4,1 5,2

7,3

10,1 10,2

1Q 2014 2Q 2014 3Q 2014 4Q 2014 1Q 2015 2Q 2015 3Q 2015 4Q 2015 1Q 2016 2Q 2016 3Q 2016 4Q 2016

PFN PFL




28

Executive Summary










Governance




29

U.B.C. SpA: Z-Score

Recentemente è stato sviluppato dal Professor Altman e dal Dottor Sabato, un modello in grado di stimare il PMI Z-Score delle PMI Italiane. Il PMI Z-Score di UBC calcolato utilizzando l’ultimo bilancio (2016) e le informazioni qualitative aggiornate a dicembre 2016 è pari a 341. Questo corrisponde ad un Bond Rating Equivalent di BB. Grazie allo score è stata calcolata la capacità di indebitamento finanziario della Società che risulta essere di €10,3 milioni, che lascia quindi una disponibilità ulteriore di €0,9 milioni.

Fig.4.UBC: Scoring

238

298

341

200

240

280

320

360

2014 2015 2016

Fig.5.UBC: PMI Z-Score

Il trend del PMI Z-Score di UBC negli ultimi 3 anni evidenzia la capacità dell’azienda di migliorare significativamente il proprio profilo di rischio beneficiando di politiche di ristrutturazione del debito, in particolare dopo l’emissione del minibond nel 2016.




30

Grazie per l’attenzione

Gerardo Murano




31

ADB – Corporate Advisory Corso Duca degli Abruzzi, 65 10129 Torino (TO) Italia Tel +39 011 5813777 Fax +39 011 5813741 Email [email protected] Web www.adb.it

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