Banca nazionale svizzera...La terza parte – opera di illustri esperti esterni e destinata...

Banca nazionale svizzera1907 – 2007

Edizioni Neue Zürcher Zeitung

Banca nazionale svizzera, 1907–2007

Con contributi di Werner Abegg, Ernst Baltensperger e altri Prefazione di Jean-Pierre Roth e Ulrich Kohli

Editore Banca nazionale svizzera, Zurigo

© 2007 Banca nazionale svizzera, Zurigo Distribuzione: Edizioni Neue Zürcher Zeitung, Zurigo

Tutti i diritti dell’opera sono riservati, in particolare quelli di traduzione, di ristampa, di riproduzione orale, di utilizzo di immagini e tabelle, di trasmissione radiofonica, di riproduzione con microfilm o con qualsiasi altro supporto tecnico o informatico. La riproduzione di quest’opera o di parti di essa è consentita soltanto nei termini delle leggi vigenti a tutela del diritto d’autore. La concessione dei diritti è in linea di massima subordinata al pagamento di un compenso. Le violazioni della legge a tutela del diritto d’autore sono sanzionabili penalmente.

Grafica: Heinz Egli, Zurigo Stampa: NZZ Fretz AG, Schlieren Legatoria: Buchbinderei Burkhardt AG, Mönchaltorf Stampato su carta senza legno: Munken Lynx, 80 mg Stampato in Svizzera

ISBN : 978-3-03823-283-4 www.nzz-libro.ch NZZ Libro è una collana delle edizioni della Neue Zürcher Zeitung

MistoGruppo di prodotti provenientida foreste correttamente gestite e da altre origini controllatewww.fsc.org Cert no. SQS-COC-100022© 1996 Forest Stewardship Council

�

Prefazione

Un secolo è trascorso dal giorno in cui la Banca nazionale svizzera aprì

per la prima volta i suoi sportelli, il 20 giugno 1907. Questa ricorrenza ci offre

l’occasione, attraverso la pubblicazione del presente volume, di ripercorrerne

la storia. Era nostro desiderio che questo volume si riallacciasse alle pubblica-

zioni redatte da autori interni per celebrare gli anniversari del 1932, del 1957 e

del 1982. Al tempo stesso, ritenevamo che non vi dovesse mancare un giudi-

zio proveniente dall’esterno. Ci siamo pertanto decisi per un’opera articolata

in tre parti.

La prima parte – che esamina con maggiore distacco storico gli anni dal

1907 al 1982, già considerati nei precedenti scritti commemorativi – ha potuto

essere affidata a tre studiosi esterni di chiara fama internazionale. La tratta-

zione dell’ultimo quarto di secolo, cui è dedicata la seconda parte, è invece

opera di collaboratori interni, sulla falsariga delle precedenti pubblicazioni.

Gli autori di queste due parti sono stati invitati ad affrontare le materie di stu-

dio in un’ottica storico-critica, intesa ad illustrare le principali linee evolutive,

e hanno potuto accedere senza limitazioni all’archivio della Banca. Un simile

approccio comporta necessariamente una maggiore focalizzazione sugli ele-

menti salienti, a scapito talvolta della completezza; inoltre, non sempre sono

evitabili sovrapposizioni e disparità di interpretazione. Nondimeno, gli au-

tori hanno cercato di mettere in luce il contesto storico, di esplorare le moti-

vazioni e di evidenziare le aree di conflitto e le possibili soluzioni. I contributi

delle prime due parti sono pubblicati in tre delle lingue nazionali e in inglese.

La terza parte – opera di illustri esperti esterni e destinata anzitutto a un

pubblico specializzato – comprende un apprezzamento della politica mone-

taria degli ultimi 25 anni, nonché sette contributi su temi specifici di parti-

colare interesse per la Banca nazionale e altre banche centrali ed è pubblicata

unicamente in lingua inglese. E’ però nostro auspicio che queste analisi ri-

volte al presente e al prossimo futuro possano interessare anche una più am-

pia cerchia di lettori. Da tale estensione dell’orizzonte analitico appare ancora

più evidente come ogni riflessione sulla propria istituzione vada anche consi-

derata nello specifico contesto temporale. In questo senso, il presente volume

commemorativo costituisce esso stesso un documento storico.

Un Comitato di redazione formato da collaboratori della Banca nazionale

ha accompagnato il lavoro degli autori e nel gennaio 2006 ha organizzato al

�

Centro studi di Gerzensee della BNS un seminario su determinati capitoli

del volume. La Direzione generale e il Comitato di redazione ringraziano tutti

coloro che hanno contribuito all’opera per la mole e la qualità del lavoro

svolto. Si augurano che il libro trovi vasta risonanza presso il pubblico, le

istanze politiche e gli studiosi, confidando che esso promuova e approfondi-

sca la comprensione dei problemi, delle possibilità e dei limiti di una banca

centrale.

Il presidente della Direzione generale Per il Comitato di redazione

Prefazione

7

Indice

Parte 1 Il Periodo 1907–1982

1 La Banca nazionale dal 1907 al 194�:

storia di un’infanzia felice o di un’adolescenza travagliata?

Michael Bordo e Harold James

1.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

1.2 Origini dell’attività delle banche centrali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30

1.3 Dottrina . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36

1.4 Strumenti di politica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40

1.� Politica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

1.5.1 Rischi politici . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

1.5.2 Ritorno all’oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47

1.5.3 Cooperazione fra le banche centrali e parità di cambio aurea . . . . . . . . . . . . . . . 50

1.5.4 La controversia sulla svalutazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54

1.� Movimenti internazionali di capitali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74

1.7 Acquisti e vendite di oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77

1.8 Il credito di ultima istanza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84

1.9 Politica di stabilizzazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90

1.9.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90

1.9.2 Valutazione in base a una regola di Taylor moderna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91

1.10 L’ordinamento monetario postbellico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93

1.11 Conclusione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96

1.12 Appendice I: Politica del tasso di cambio negli anni trenta . . . . . . . . . . . . . . . . . 98

1.12.1 Basi teoriche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98

1.12.2 Simulazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100

Indice8

1.13 Appendice II: Applicazione della regola di Taylor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102

1.13.1 Basi teoriche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102

1.13.2 Regole di Taylor stimate per la Svizzera negli anni 1914–1945 . . . . . . . . . . . . . 103

1.13.3 Valutazione ex-post della politica della BNS negli anni 1914–1945 . . . . . 106

Fonti e bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108

2 La Banca nazionale dal 194� al 1982:

dai controlli valutari alla gestione della massa monetaria

in regime di cambi flessibili

Peter Bernholz

2.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115

2.2 L’uscita dall’isolamento e l’esitante abbandono del sistema

di difesa contro gli afflussi valutari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120

2.2.1 Politica economica estera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120

2.2.2 La politica monetaria e valutaria e i controlli sull’afflusso

di capitali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122

Il conflitto tra sottovalutazione del cambio e controllo

della crescita monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123

La scissione del mercato dei cambi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125

Il controllo amministrativo del mercato dell’oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130

La posizione dilazionatoria della BNS contro l’abolizione

del doppio mercato e delle restrizioni valutarie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131

2.2.3 La partecipazione della BNS all’Accordo di Washington del 1946 . . . . . . . . 139

2.2.4 Unione europea dei pagamenti e passaggio alla convertibilità

delle valute dell’Europa occidentale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141

Caratteristiche fondamentali dell’Unione europea

dei pagamenti (UEP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141

Il dibattito sull’ingresso della Svizzera nell’UEP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143

Le eccedenze della Svizzera nei confronti dell’UEP fino al

1953 e le loro implicazioni per la base monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145

I contrasti con la Confederazione riguardo alle perdite di

cambio sulle acquisizioni di oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148

La partecipazione della Svizzera nell’UEP e il passaggio

all’Accordo monetario europeo (AME) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149

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2.3 La Svizzera e il sistema di Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153

2.3.1 Situazione iniziale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153

2.3.2 Rottura con la tradizione: partecipazione della Banca nazionale

a prestiti monetari internazionali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155

2.3.3 La partecipazione della Svizzera al Pool dell’oro e al Gruppo

dei Dieci . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161

2.3.4 Gli sviluppi fino al crollo del sistema di Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167

2.3.5 Il trattamento delle perdite di cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174

2.4 La politica della quantità di moneta in regime di tassi

di cambio flessibili . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177

2.4.1 Situazione iniziale e problematiche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177

2.4.2 Politica della quantità di moneta e iperreattività dei tassi di cambio . . . 180

2.4.3 L’estensione delle misure amministrative contro gli afflussi

di fondi dall’estero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190

2.4.4 La partecipazione della Svizzera a misure monetarie internazionali . . . 194

2.� Conclusione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197

2.� Tabelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199


Parte 2 Il Periodo 1982–2007

3 L’evoluzione dell’economia mondiale

Eveline Ruoss e Mathias Zurlinden

3.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211

3.2 Oscillazioni congiunturali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213

3.3 Crescita tendenziale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218

3.3.1 Paesi industriali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218

3.3.2 Economie di mercato emergenti e paesi in via di sviluppo . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222

3.4 Politica monetaria e tendenze inflazionistiche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225

Bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233

Indice10

4 La politica monetaria e valutaria della Banca nazionale

4.1 Crescita economica e trasformazioni strutturali in Svizzera . . . . . . . . . . . . . . 235

Jean-Pierre Jetzer e Mathias Zurlinden4.1.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235

4.1.2 Crescita economica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236

4.1.3 Trasformazioni strutturali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237

4.1.4 Stato e politica economica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239

4.2 Evoluzione congiunturale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242

Anne Kleinewefers Lehner4.2.1 Primo ciclo: 1982–1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243

4.2.2 Secondo ciclo: 1991–2001 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245

4.2.3 La situazione congiunturale dopo il 2002 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249

4.3 La quantità di moneta come obiettivo monetario intermedio . . . . . . . . . . . 250

Michel Peytrignet4.3.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250

4.3.2 Obiettivi annui in termini di moneta della banca centrale rettificata . . . 252

Graduale ripristino della stabilità dei prezzi: 1980–1985 . . . . . . . . . . . . . . 252

Un periodo di transizione: 1986–1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257

4.3.3 Obiettivi pluriennali in termini di moneta della banca

centrale destagionalizzata: 1991–1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 260

4.3.4 Conclusioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 268

4.4 Il passaggio alla manovra dei tassi di interesse e

alla previsione d’inflazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270

Thomas J. Jordan e Michel Peytrignet4.4.1 Motivi del cambiamento di strategia monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270

4.4.2 I cardini di una strategia moderna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272

4.4.3 La nuova strategia della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273

Definizione esplicita della stabilità dei prezzi come

ancoraggio a lungo termine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 274

Previsione d’inflazione come indicatore principale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275

Fascia di oscillazione del Libor a tre mesi come

obiettivo operativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 277

Ruolo degli aggregati monetari e dei tassi di cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278

Il processo decisionale nella nuova strategia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278

Comunicazione e trasparenza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 279

Differenze rispetto alla strategia basata sulla fissazione

di obiettivi espliciti di inflazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 279

Indice 11

4.4.4 La politica monetaria nel quadro della nuova strategia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280

Fase 1 da fine 1999 alla primavera del 2001: inasprimento . . . . . . . . . . . . 281

Fase 2 dalla primavera del 2001 a metà 2004:

allentamento e politica di bassi tassi di interesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 282

Fase 3 da metà 2004: graduale normalizzazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285

4.4.5 Valutazione della nuova strategia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287

4.� Autonomia della politica monetaria e franco svizzero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288

Umberto Schwarz4.5.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288

4.5.2 Le relazioni con il Sistema monetario europeo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 290

4.5.3 La questione del regime di cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292

4.5.4 La sfida posta dall’Unione economica e monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293

4.5.5 Tassi di cambio e conduzione della politica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297

4.� La modernizzazione dello strumentario di politica monetaria . . . . . . . . . . . 299

Cristina Borsani, Karl Hug e Thomas J. Jordan4.6.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 299

4.6.2 Dai coefficienti di liquidità agli obblighi di riserva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 299

4.6.3 Dal controllo quantitativo alla manovra del tasso di interesse . . . . . . . . . . . . 302

4.6.4 Gli strumenti impiegati prima dell’avvento delle

operazioni pronti contro termine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 303

4.6.5 Revisione integrale dello strumentario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 306

4.6.6 Sviluppo del mercato svizzero delle operazioni pronti

contro termine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308

4.6.7 Le operazioni pct come moderno strumento di politica monetaria . . . . 310

4.7 Rinuncia agli interventi diretti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312

Guido Boller4.7.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312

4.7.2 Abolizione delle prescrizioni in termini di quantità

e di prezzo: 1982–1987 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314

4.7.3 Revoca dell’obbligo di autorizzazione per le esportazioni

di capitali: 1988–1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316

4.7.4 Completa liberalizzazione nel periodo 1996–2004 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319

4.7.5 Conclusioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 320

Indice12

4.8 L’importanza crescente della comunicazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 322

Werner Abegg4.8.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 322

4.8.2 Basi storiche e motivazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323

4.8.3 Comunicazione ed efficacia della politica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325

4.8.4 Comunicazione con i mercati finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 326

4.8.5 Comunicazione con le istanze politiche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329

4.8.6 Comunicazione con la popolazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331

4.8.7 I mass media, veicoli di informazione sulla politica monetaria . . . . . . . . . . . 333


� Il ruolo della Banca nazionale nel sistema dei pagamenti

�.1 La circolazione e l’approvvigionamento del contante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339

Guy Maradan5.1.1 Basi giuridiche e mandato istituzionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339

5.1.2 La domanda di contante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 340

5.1.3 La gamma di banconote . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 342

5.1.4 Organizzazione del flusso di contante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 343

5.1.5 Le banconote sotto il profilo della sicurezza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348

�.2 Il sistema dei pagamenti senza contante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 351

Robert Fluri5.2.1 Situazione di partenza – il clearing bancario su base documentale . . . . . 351

5.2.2 Limiti del clearing bancario – obiettivi assegnati a un nuovo sistema . . . 352

5.2.3 Lo Swiss Interbank Clearing (SIC) – principali caratteristiche . . . . . . . . . . . 353

5.2.4 Il progetto SIC – cooperazione fra le banche e la Banca nazionale . . . . . . . . 356

5.2.5 La soluzione transitoria SIC – una provvisorietà destinata

a permanere . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 361

5.2.6 Il SIC come parte di una rete nazionale e internazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363

5.2.7 Il sistema dei pagamenti al dettaglio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 365


Indice 13

� Le relazioni monetarie internazionali

�.1 L’assistenza monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371

Umberto Schwarz6.1.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371

6.1.2 Le promesse di sostituzione a fronte di crediti ponte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 372

6.1.3 La partecipazione agli Accordi generali di prestito e il decreto

federale sulla collaborazione della Svizzera a provvedimenti

monetari internazionali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 373

6.1.4 Le nuove promesse di sostituzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 375

6.1.5 I prestiti a medio termine in favore dei paesi dell’Europa

centrale e orientale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 377

6.1.6 I crediti addizionali a breve termine . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 378

6.1.7 La partecipazione ai Nuovi accordi di prestito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 381

6.1.8 La contribuzione della Banca nazionale ai crediti dell’FMI

in favore dei paesi più poveri . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 382

6.1.9 Il nuovo quadro giuridico e l’assistenza ai membri del gruppo

di voto della Svizzera in seno all’FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 382

�.2 La Svizzera e l’FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 385

Roberto Cippà6.2.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 385

6.2.2 Il processo di adesione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 386

6.2.3 Negoziazione di una quota iniziale elevata . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 387

6.2.4 La campagna per il sostegno interno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 388

6.2.5 Formazione di un nuovo gruppo di voto e seggio addizionale . . . . . . . . . . . . 389

6.2.6 La Svizzera, paese membro dell’FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 390

6.2.7 Le priorità della Svizzera in seno all’FMI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392

Promozione della stabilità finanziaria internazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 393

Sostegno dell’attività del Fondo nei paesi a basso reddito . . . . . . . . . . . . . . . . . 394

Difesa degli interessi dei paesi membri del gruppo di voto . . . . . . . . . . . 396

Promozione della trasparenza e della responsabilità . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 396

�.3 Assistenza tecnica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397

Werner Hermann6.3.1 Definizione e origini . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397

6.3.2 Principi guida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398

6.3.3 Iniziative e principali ambiti di attività . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 399

6.3.4 Il Centro studi di Gerzensee . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 400


Indice14

7 La stabilità del sistema finanziario nell’ottica della Banca nazionale

7.1 L’accresciuto interesse della Banca nazionale per

la stabilità sistemica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403

Urs W. Birchler7.1.1 Rilevanza delle banche ai fini della politica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403

7.1.2 Problemi bancari all’estero e in Svizzera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 404

7.1.3 «Stabilità sistemica», il nuovo compito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405

7.2 L’evoluzione dei mercati finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407

Vincent Crettol7.2.1 L’interesse della Banca nazionale per i mercati finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407

7.2.2 L’evoluzione dei tradizionali strumenti di risparmio

e di investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407

7.2.3 L’espansione del mercato degli strumenti derivati . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409

7.2.4 La crescente rilevanza degli investitori istituzionali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 411

7.2.5 La globalizzazione dei mercati finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 412

7.2.6 Le conseguenze per la stabilità dei mercati finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 414

7.3 Gli sviluppi nel settore bancario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 415

Urs W. Birchler7.3.1 Le banche svizzere quale parte dell’economia internazionale . . . . . . . . . . . . . . 415

7.3.2 La crisi sul mercato interno … . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 417

7.3.3 … e il suo superamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 418

7.3.4 Consolidamento e concentrazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 420

7.3.5 Il banchiere: consulente finanziario, prestatore di fondi

od operatore in rischi? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 423

7.3.6 La sfida chiamata regolamentazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 424

7.4 La Banca nazionale come prestatore di ultima istanza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427

Daniel Heller e Hans Kuhn7.4.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427

7.4.2 Ambiguità costruttiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 428

7.4.3 La politica della BNS al tempo della vecchia legge sulla

Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429

7.4.4 La funzione di prestatore di ultima istanza secondo la nuova legge . . . . 430

Sussidiarietà del sostegno straordinario di liquidità . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431

Rilevanza dal punto di vista sistemico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431

Sostegno di liquidità, non salvataggio finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431

Garanzie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 432

Indice 1�

7.� La sorveglianza sui sistemi di pagamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433

Andy Sturm7.5.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433

7.5.2 I rischi presenti nei sistemi di pagamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 434

7.5.3 L’evoluzione delle funzioni di sorveglianza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 436

7.5.4 Basi legali e loro applicazione in Svizzera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438


8 La gestione delle attività della Banca nazionale

8.1 Significato ed evoluzione delle attività . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445

M. Sophie Faber e Dewet Moser8.1.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445

8.1.2 Evoluzione delle attività . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446

8.1.3 Struttura dell’attivo: investimenti in valuta e investimenti in franchi . . . 448

8.1.4 Crescita degli utili e creazione di accantonamenti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 450

8.1.5 Funzione e livello delle riserve monetarie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 452

8.2 Le operazioni in oro della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 457

Vincent Crettol8.2.1 Contesto storico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 457

8.2.2 Distribuzione geografica e composizione degli averi in oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 459

8.2.3 Gestione reddituale degli averi in oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 460

8.2.4 Acquisti e vendite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 462

8.3 La politica di investimento della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 467

Dewet Moser e Thomas Stucki8.3.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 467

8.3.2 Gli inizi della politica di investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468

8.3.3 Gestione di portafoglio mirata a partire dal 1984 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469

8.3.4 Revisione parziale della legge sulla Banca nazionale del 1997

in funzione della politica di investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 472

8.3.5 Nuovo assetto della politica di investimento a partire dal 1997 . . . . . . . . . . 473

8.3.6 Ottimizzazione della politica di investimento a partire dal 2004 . . . . . . . . 475

8.3.7 La gestione degli «attivi liberi», 2000–2005 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478

8.4 La distribuzione degli utili . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 480

Peter Klauser8.4.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 480

8.4.2 Aumento della volatilità degli utili e crescenti aspettative di profitto . . . 480

Indice1�

8.4.3 Cambiamento di approccio all’inizio degli anni novanta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 482

8.4.4 Crescenti distribuzioni di utili . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 484

8.4.5 Gli accordi del 2002 e 2003 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 486

8.4.6 Culmine dei versamenti con la distribuzione del ricavato dell’oro . . . . . . 488


9 Riforma dell’ordinamento monetario

9.1 Problemi dell’ordinamento monetario tradizionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493


9.1.2 Il diritto monetario costituzionale e legislativo dopo

la seconda guerra mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493

9.1.3 Parità aurea legale del franco e tassi di cambio flessibili . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 496

9.1.4 Crescente divario tra diritto monetario e realtà monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . 496

9.1.5 Persistenza di uno statuto giuridico fittizio,

in attesa di nuovi impulsi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 498

9.2 Moneta e valuta nell’ambito della revisione totale della

costituzione federale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 499

Peter Klauser9.2.1 Obiettivi della BNS nell’ambito della revisione della costituzione . . . . . . . . 499

Soppressione del vincolo giuridico del franco all’oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500

Definizione di nuovi principi direttivi della politica monetaria . . . . 500

Concisione e semplificazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 501

9.2.2 Avamprogetto costituzionale del 1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 501

9.2.3 Disegno costituzionale del 1996 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 503

9.2.4 Trattazione in Parlamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 504

9.2.5 Entrata in vigore e valutazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505

9.3 Tentativo di riforma separata dell’ordinamento monetario . . . . . . . . . . . . . . . . 506


9.3.2 Rapporto del gruppo di esperti «Réforme du régime monétaire» . . . . . . . 507

9.3.3 Parere del Consiglio federale e procedura di consultazione . . . . . . . . . . . . . . . . . 510

9.3.4 Messaggio concernente un nuovo articolo costituzionale

sulla moneta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511


9.3.6 Valutazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513

Indice 17

9.4 La disputa sull’utilizzo delle riserve di oro eccedentarie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 514

Peter Klauser9.4.1 L’idea di una Fondazione di solidarietà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 514

9.4.2 Iniziativa popolare «per destinare le riserve d’oro eccedentarie

della Banca nazionale svizzera al Fondo AVS» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 515

9.4.3 Messaggio concernente l’utilizzo delle riserve di oro e una

legge federale sulla Fondazione Svizzera solidale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 516

9.4.4 Deliberazioni parlamentari e votazione popolare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 516

9.4.5 Interventi politici relativi all’utilizzo dell’oro e all’iniziativa popolare

«Utili della Banca nazionale per l’AVS» (Iniziativa COSA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 517

9.4.6 Messaggio concernente l’utilizzo delle 1300 tonnellate

di oro e l’iniziativa COSA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 519


9.4.8 Rapida distribuzione dell’oro eccedentario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 521

9.4.9 Votazione popolare sull’iniziativa COSA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 522

9.� Nuova legge sull’unità monetaria e i mezzi di pagamento . . . . . . . . . . . . . . . . 523


9.5.2 Progetto di legge del gruppo di esperti e procedura

di consultazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 524

9.5.3 Messaggio relativo alla LUMP e linee generali della legge . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 525


9.5.5 Valutazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 528

9.� Revisione totale della legge sulla Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 529

Hans Kuhn9.6.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 529

9.6.2 I lavori di revisione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 530

9.6.3 Mandato e compiti della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 531

9.6.4 Indipendenza e obbligo di rendiconto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 533

9.6.5 Strumenti negoziali della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 536

9.6.6 Strumenti sovrani della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 538

9.6.7 Determinazione e distribuzione dell’utile . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 540

9.6.8 Organizzazione e disposizioni di diritto societario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 542

9.6.9 Valutazione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 544


Indice18

10 La Banca nazionale svizzera come azienda

10.1 La BNS come società anonima costituita secondo norme speciali

del diritto federale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 549

Daniel Hübscher e Hans Kuhn10.1.1 Introduzione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 549

10.1.2 Forma mista di istituzione statale e banca privata . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 550

10.1.3 La particolare posizione giuridica degli azionisti

della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551

10.1.4 Riesame e conferma della forma giuridica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 553

10.1.5 La quotazione in borsa delle azioni della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 555

10.1.6 Conclusione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557

10.2 La struttura di governo societario della BNS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557

Hans Kuhn10.2.1 Situazione iniziale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557

10.2.2 Riorganizzazione del governo societario mediante

la revisione della legge sulla Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 559

10.2.3 Le funzioni di sorveglianza del Consiglio di banca . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 560

10.2.4 La Direzione generale quale massimo organo esecutivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 561

10.2.5 L’obbligo di rendiconto al Consiglio federale

e all’Assemblea federale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 563

10.2.6 La revisione interna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 563

10.2.7 Conclusione . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564

10.3 La presenza della BNS a livello regionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564

Thomas Wiedmer10.3.1 Situazione iniziale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564

10.3.2 Fattori oggettivi alla base della struttura decentrata . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 565

10.3.3 Riorganizzazione delle succursali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 567

10.3.4 Chiusura di succursali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 567

10.3.5 Adeguamento dell’organizzazione aziendale interna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568

10.4 Lo scorporo delle attività collaterali . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 570

Hans-Christoph Kesselring10.4.1 La Banca nazionale nel ruolo di banca delle banche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 570

10.4.2 La politica di sconto al servizio di interessi particolari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571

10.4.3 La politica di sconto nel finanziamento delle scorte obbligatorie . . . . . . . . 573

10.4.4 La cessazione delle operazioni con il settore non bancario . . . . . . . . . . . . . . . . . . 575

10.4.5 La Banca nazionale nel ruolo di banchiere della Confederazione . . . . . . . . 576

Indice 19

10.4.6 I nuovi principi basati sulla libertà di contrattazione e

sulla retribuzione delle prestazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 578

10.4.7 Il divieto di concedere crediti allo Stato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 581

10.� La Banca nazionale si confronta con il suo ruolo

nella seconda guerra mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584


10.5.2 La ricostruzione storica delle transazioni in oro della Banca

nazionale durante la seconda guerra mondiale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 585

10.5.3 Il contributo della Banca nazionale al Fondo per

le vittime dell’olocausto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 588

10.5.4 Patrimoni in giacenza presso la Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 592

10.5.5 Azione legale collettiva nei confronti della Banca nazionale . . . . . . . . . . . . . . . 594


Part 3 Assessment and outlook

11 The National Bank’s monetary policy:

evolution of policy framework and policy performance

Ernst Baltensperger

11.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 605

11.2 Phases of Swiss monetary policy since 1980 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 606

11.2.1 Prelude: exchange market turbulence and temporary

exchange rate target: 1978–1979 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 606

11.2.2 Surge of inflation and return to annual money growth targets

and to monetary stability: 1980–1986 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 606

11.2.3 Instability of reserve demand and unintended monetary

expansion: 1987–1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 607

11.2.4 Restoring price stability and transition to medium-term

targets for money: 1991–1993 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 608

11.2.5 Misjudging the business cycle and monetary overrestriction:

1994–1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 609

11.2.6 Return to normality and transition to a new concept . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 610

Indice20

11.2.7 Monetary policy under a new policy framework: 2000–2005 . . . . . . . . . . . . . . 611

11.3 The evolution of the SNB’s policy framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 612

11.3.1 A pioneering role in the development and application

of monetary targeting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 612

11.3.2 Increasing short-term flexibility through medium-term

target paths for money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 616

11.3.3 Inflation forecasts as the main policy indicator . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 618

11.3.4 Policy implementation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 622

11.4 Policy performance: 1980–200� . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 623

11.4.1 Successes and failures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 623

11.4.2 First critical episode: inflation surge of 1980–1981 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 624

11.4.3 Second critical episode: monetary overexpansion of 1987–1990 . . . . . . . . . 625

11.4.4 Third critical episode: currency appreciation and monetary

overrestriction of 1994–1995 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 628

11.4.5 Was the SNB’s policy too monetarist and not flexible enough? . . . . . . . . . . . 629

11.4.6 Should the SNB’s policy have been more exchange rate-oriented? . . . . . . 631

11.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 632

References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 633

12 Inflation targeting: true progress or repackaging of an old idea?

Frederic S. Mishkin

12.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 635

12.2 Central banking in the 19�0s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 636

12.3 Central banking in the 1970s: the advent of monetary targeting . . . . . . 637

12.4 Central banking in the late 1970s and 1980s:

the failure of monetary targeting? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 639

12.� The search for a better nominal anchor:

the birth of inflation targeting in the 1990s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 643

12.� Where is inflation targeting heading? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 651

12.7 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 654

References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 655

Indice 21

13 The optimal rate of inflation

Marvin Goodfriend

13.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 661

13.2 The optimum quantity of money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 663

13.2.1 Modern restatement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 664

13.2.2 Distortionary taxation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 666

13.2.3 Empirical controversies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 667

13.3 The new neoclassical synthesis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 668

13.3.1 Models of staggered price setting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 669

13.3.2 Optimal trend inflation without indexation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 670

13.3.3 Optimal cyclical inflation without indexation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 671

13.3.4 Optimal inflation with a flexible-price sector . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 671

13.3.5 Optimal trend deflation with relative price, monetary

and mark-up distortions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 672

13.3.6 Optimal inflation with indexation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 673

13.4 The zero bound on nominal interest rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 673

13.� Full market interest on bank reserves and currency card accounts . . . . 675

13.5.1 The provision of currency card accounts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 676

13.5.2 Payment of full market interest on reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 676

13.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 678

References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 679

14 Is price stability enough?

William R. White

14.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 683

14.2 Deviating from price stability: have the costs been overestimated? . . 686

14.3 Maintaining price stability: have the benefits been overestimated? . . 692

14.3.1 Traditional constraints: output growth and exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . 693

14.3.2 New constraints: fixed capital, debt and financial stability . . . . . . . . . . . . . . . . . 695

Lessons from economic history . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 695

Lessons from the history of economic thought . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 696

Why history might still matter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 698

Indice22

14.4 Evaluating the conventional policy framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 700

14.4.1 The conventional policy framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 700

14.4.2 Arguments for the status quo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 702

14.4.3 Arguments for change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 703

Limited monetary resistance as confidence mounts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 703

Asymmetric easing in the downturn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 705

Positive supply-side shocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 707

Cumulative effects given the conventional framework . . . . . . . . . . . . . . . . . 708

14.� What might an adapted policy framework look like? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 709

References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 712

1� Monetary policy under flexible exchange rates: an assessment

Manfred J. M. Neumann

1�.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 715

1�.2 The promises of floating . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 716

1�.3 The switch to flexible rates in 1973 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 718

1�.4 Anchoring inflation expectations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 720

15.4.1 The nature of the problem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 720

15.4.2 Historical solutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 721

Monetary targeting at the Deutsche Bundesbank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 723

Monetary targeting at the Swiss National Bank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 724

Inflation forecast targeting at the Bank of England . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 725

Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 726

1�.� On the impact of monetary policy on exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 727

1�.� The temptation and burden of intervention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 730

15.6.1 Is intervention effective? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 731

15.6.2 Two major episodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 734

15.6.3 The big US inflation: 1977–1979 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 735

15.6.4 The Plaza-Louvre experience: 1985–1989 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 737

1�.7 On the long-run prospects of flexible exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 741

References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 746

Indice 23

1� Foreign exchange reserves – what for?

Peter B. Kenen

1�.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 749

1�.2 The role played by changes in the monetary system . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 751

16.2.1 The Bretton Woods era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 751

16.2.2 The floating rate era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 752

16.2.3 The emerging market era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 754

1�.3 A brief history of research on optimal reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 755

16.3.1 The demand for reserves in the Bretton Woods era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 756

16.3.2 The demand for reserves in the floating rate era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 757

16.3.3 The demand for reserves in the emerging market era . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 758

1�.4 Small similarities and large anomalies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 760

16.4.1 Four simple correlations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 760

16.4.2 The Swiss case as a benchmark . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 762

16.4.3 A closer look at the Swiss case . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 763

1�.� Reviewing the reasons for holding reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 764

16.5.1 Stabilising the domestic value of the currency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 765

16.5.2 Stabilising the external value of the currency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 765

16.5.3 The precautionary motive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 766

16.5.4 Guarding against adversity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 767

1�.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 769

Archived sources and references . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 774

17 Switzerland and Euroland: European Monetary Union,

monetary stability and financial stability

Martin Hellwig

17.1 Introduction: where did we come from? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 777

17.1.1 Early expectations of instability form European Monetary Union . . . . . . 777

17.1.2 Experience of monetary instability in the 1970s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 778

17.1.3 The ERM experiment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 779

17.1.4 From ERM to EMU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 780

Indice24

17.2 How firm is the commitment to monetary stability in Euroland? . . . . . . 781

17.2.1 A surprise for Oskar Lafontaine: central bank independence

after Maastricht . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 781

17.2.2 Depoliticisation of monetary policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 782

17.2.3 Is independence threatened by the European Commission? . . . . . . . . . . . . . . . 783

17.2.4 How robust is the ECB’s position? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 785

17.2.5 The problem of fiscal instability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 787

17.2.6 The role of the central bank in a large, heterogeneous

currency area . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 789

17.2.7 Reduced importance of exchange rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 790

17.2.8 Euroland prices and inflation – statistical artefacts or matters

of real-life experience? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 791

17.2.9 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 793

17.3 Switzerland as an island in Euroland . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 793

17.3.1 Euro-isation of the Swiss monetary system? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 793

17.3.2 Dependence of the economy on the foreign sector . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 794

17.3.3 Does EMU affect the exchange rate exposure of Switzerland? . . . . . . . . . . . . . 796

17.3.4 Implications for the Swiss economy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 797

17.3.5 Implications for Swiss monetary policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 798

17.3.6 Competitiveness rhetoric and the political economy

of structural change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 800

17.3.7 Does Switzerland’s role as a rentier affect the political economy

of structural change? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 801

17.4 Financial stability and the lender of last resort:

does EMU make a difference? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 802

17.4.1 Problems in banking as a potential problem for the economy . . . . . . . . . . . . . 803

17.4.2 Systemic aspects of risk in banking and finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 805

17.4.3 Prerequisites of timely, effective and sustainable policy intervention . . . 807

17.4.4 Banking supervision and financial crisis management in Euroland . . . 808

17.4.5 Concerns about the viability of arrangements in Euroland . . . . . . . . . . . . . . . . . 810

17.4.6 Implications for Switzerland . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 813

Archived sources and references . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 815

Indice 2�

18 International monetary and financial architecture

in an integrating world economy

Alexander K. Swoboda

18.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 817

18.2 Functions and evolution of the IMFS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 818

18.2.1 Functions of the IMFS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 818

18.2.2 The Bretton Woods system . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 818

18.2.3 After Bretton Woods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 822

18.3 Taking stock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 826

18.3.1 A changed IMFS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 826

The exchange rate regime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 826

The key currency regime . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 826

Financial market integration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 826

Capital flows . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 827

Integration of developing countries . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 827

Governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 827

Political factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 828

18.3.2 A flat world? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 828

18.4 Issues . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 830

18.4.1 The exchange rate and key currency regimes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 830

18.4.2 International macroeconomic policy coordination . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 833

18.4.3 The institutional mix and the role of the IMF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 837

18.� Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 847

References . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 849

Appendice

Abbreviazioni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 852

Autori . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 856

Note di stampa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 859

Parte 1 Il periodo 1907–1982

29

La Banca nazionale dal 1907 al 194�: storia di un’infanzia felice o di un’adolescenza travagliata?

Michael Bordo e Harold James

1.1 Introduzione

Questo contributo descrive l’evoluzione della dottrina e della prassi

della politica dell’istituto d’emissione in Svizzera, nonché l’influsso esercitato

dai dibattiti e delle controversie del periodo fra le due guerre sulla formu-

lazione della politica monetaria dopo il 1945. All’esame delle origini e della

base dottrinale della Banca nazionale fa seguito un’analisi dei suoi stru-

menti operativi, da cui emerge come la BNS abbia progressivamente ridotto

il ricorso al tradizionale strumento del saggio di sconto facendo invece

assegnamento sulla politica valutaria. In tale contesto viene esaminata la

strategia seguita dalla BNS negli acquisti e vendite di oro e in risposta alla

crescente volatilità dei movimenti di capitali nel periodo fra le due guerre.

Vengono inoltre discussi l’atteggiamento della BNS riguardo alle aspettative

circa il suo ruolo di prestatore di ultima istanza (lender of last resort) e l’ap-

proccio generale da essa adottato nei confronti della stabilizzazione macro-

economica. La trattazione considera infine il retaggio concettuale lasciato

all’era postbellica.

Dopo i primi quindici anni assai travagliati, comprendenti un periodo di

acuta inflazione durante la prima guerra mondiale, seguito da una drastica

deflazione, la Banca nazionale era divenuta più solida e più sicura di sé. Il

secondo conflitto mondiale diede origine a importanti controversie sul fronte

esterno, ma non a livello nazionale, circa il ruolo svolto dall’istituto.

Volendo tracciare un parallelo fra percorso evolutivo istituzionale e per-

sonale, si potrebbe dire che la BNS conobbe un’infanzia via via più serena.

Nel presente articolo sono impiegati alcuni indicatori oggettivi per valu-

tare lo sviluppo dell’istituto nella prima parte della sua vita. In particolare

viene fatto ricorso a modelli macroeconomici moderni, al fine di testare due

fra gli aspetti più controversi della politica economica della Svizzera nel

periodo compreso fra le due guerre. In primo luogo, sono presentate simu-

lazioni basate su un modell

Banca nazionale svizzera...La terza parte – opera di illustri esperti esterni e destinata...

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