Antonio AssensoREVISORE CONTABILE

DOFTORE COMMERCIAL ISTA

DOTTORI COMUERCIALISTIE CONTABILIt0’ A%0”i QASSENSOCOTT non o BONANNI.3 LANDRISCINA2 T VAN EJ MATTElO iC4CALE PONTESILLIo AS 0 BALLICOO’T V —E E GALLUCCI

OT’ SA PAR A’M IACOLUCCID’ ‘L55 MO PROVERBIO

CONSULENTI DEL LAVORO4G OBEAO GRECORAG PAOLILLOflA3 ACA PONTESILLI

tO ..‘.aAOREVAEORAGO

‘1

‘I..., S

t

CONSULENTI LEGALIA.s 3 %A ‘lAP A CARUSOA:. E\ATO CARUSOAn R GOAP)O RIEDIA.. 3 A%D43 SICURO

FINANZA DI INPRESAzr: V CiEtE NORTARI

V.a4

S•1

‘C

C)

a.4

I-4

CC

C)-Vto

PC.-

a

£L

-I

C.

• 44 •

.5 4 4

• aC.. •••‘ —

L)ertn%Qtcml.bsen4L,,,t

NILANO * • a

4 ‘.‘ a’

MIlano 19 dicembre 2012Aane Don Annibale VazeschiSegretario Genenle(3ttà di Vigevano

Oggetux Tnsmissione pc’ri7ia di %nma dcl ramo aziendaic 1,23 dc11’4iiendaSpeciale Multiservizi Vigevano-Aggiornamento valore di stima

Con Ia presente invio Ia Perizia di Stima in oggetto con gil aggiomanwnd relativi(olgo loccasione per salutare e formulate i mid migliori auguri per Ic prossime1estiirà.

‘S

—I

.— 3 —. •.2qcq*

11 soitoscrino donor Antonio Assenso. nato a Ventotene (LT) Ii marzo 1964, DottoreCommercialista e Revisore Lega1e del Conti con studio in Roma. Piazza Bologna n. 1. iscritto au n.AA004028 dell’Albo dei Dottori Commercialisti ed Esperti Contabili di Roma, premesso che:

- E staIn conferito alto scrivente. da pane del Comune di Vigevano (Pv) (anche dettosempilcemente Comune o Vigevano. l’incarico di redigere una Perizia di Stima del valoreeconomico del ramo aziendale lartnacie 1,2,3” dell’Azienda Speciale MultiserviziVigevano (anche delta semplicemente azienda speciale), (determinazione n.397;2012);vendita prevista in un unico lotto;

- 11 valore emerso dalla perizia è stab complessivamente per Ic Ire Farmacie di euro5.600.000,00; di cui 300A)0O euro, ascrivibili alle sinergie derivanti da unit gestioneintegrata delte tre strutture;

- Sulla base di tale perizia il Comune di Vigevano ha indetto un’asta pubblica. per (a venditain blocco detle ire Farmacie, andata deserta;

- Successivamente è stato indetta una nuova asta pubblica per Ia vendita per singoti totti,ponendo a base d’asta per la Farmacia 1. il valore di euro 1.850.000,00; per Ia Farmacia 2, iivalore di euro 1A50.000,00; per Ia Farmacia 3, il valore di euro 1.650.000,00;

- Anche l’asta pubblica per singoli lotti è andata deserta;- II Comune di Vigevano ha, quindi, richiesto ad sottoscritto di vadutare una congrua

percentuale di ribasso per poter esperire un nuovo tentativo di asia:Tutto dO premesso, it sottoscritto ritiene che l’asta sia andata ripetutamente desertaprobabitmente a causa dett’eccezionate periodo di incertezza che it Paese sta vivendo in questiultimi mesi, incertezza che è ulterionnente cresciuta. per it comparto delte Farmacie a seguitodegli intcrvenhi governativi intervenuti ad agosto e tegati alla spending review.

Di seguito verranno anatizzati i pmvvedimenti introdotti net 2012 che hanno influenzatot’andamento dcl mercato detle Farmacie e che renderdnno o ancor piü incerto to scenario futuro.

NeIt’uttjmo Economic outlook, dcl 28 novcmbrc 2012. l’Ocsc ha rivisto at ribasso Ic stime per ii Pititatiano net 2012 c 2013. prevedendo unit contrazione rispettivamente del 2,2” e dettVi. comm it -

.7% e -0.4% net maggio scorso. Questa “crescita debole metterà utteriore pressione negativa suOccupanone. satan e prezzi”.

Sc Ic pie’ isioni deIl’Ocsc sulia crescita delI’economia italiana. piü pessimisuche di quclle dclgoscsno. dosessem rtaliaarsi. “un’ulteriore sheIla di bilancio sarthhe ncessaria ml 2014 per,nlare net percorsu di riduiione del debito previsin”

I c %timc ri’ iste at ribasso per ii Pit dell’euroiona netl’Economic outlook dell’Oese, preedono uziatonhranone dello 0,4’r ml 2012 e dello 0.Vr net 2013. con un ritorno in positiw solo net 2014(+1.3). I.e slime precedenti. emesse a maggio. erano di 41,IQ net 2012 e i4).9’w net 2(113. L’areaeuro. scribe ancora I’Ocse. “resta Ia principale minaccia per I’economia mondiale at znomenlo.nonostante Ic recenti misure chc hanno ridofto Ic pressioni a breic termine’.Inoltre, “Ia disoccupazione aha. c in alcuni Paesi ancora in aumento. deprinie ulterionnente Ialiducia e Ia spesa” per i consumi.

Ijuesta situazione di crisi economicat e di recessione in alto, non consente di ascre certeac suquando cia possiliile intravedere una slat d’u.ceita. In questo contesto macrocconomaco. ii decretosalle Iiberalbizazioni getta ulteriori elementi di preoccupazione per It pussihili iinplicaeiuncnegative sulla redditiviti dci bilanci delle Farmacic anche se gia oggi. a pochi mesi dali entnita in

igore della legge, si stanno manifestando gIl effetti temuti (riduzionc deile marglnadhtà, necessitàdi praticare magglori sconti, cab costante dci preai. etc).

Entrando net dettaglio. Ic principali novità introdotte net 2012 sono:

(on l’articoto 11 dcl decreto suite liberalizzaeioni 11.1 2012. convertito in legge ii 24 mario 2012legge n.27. ci è modificato it quadro normativo dentro it quale ci muoiono Ic aziende the tserczianoi attis Ia di sendita dci farmaci.

I (annaci con nceua resieranno eselusis a delie brmacie( artI. on it nuoso testo si stabitisce infatti die I tarmaci con obbligo di ricc.’hta. compresi quelli Ii lasciaC potranno esserc. si..nduti solo in farmacia. Mentre quelli a liberat sendita saranno indzs iduan do; o

1’• I n’imsi. ‘ I. IF, S iluk I’ il: is • mlii ii HO iJ).1 Its I spa hita d Ili I isti • . si ‘in•0 p. z i ‘mwi r jii;mli on em. I c’bhiiei d II.i nteti.e ds qumdi poti 11)110 sst I •i

•‘ !I ‘t I )ifl,. U’.. lii Ii.’ii L’.tiIpIt•’i ‘I. lIt 12.t • 10’ • Cc. 111k I t’ I I iiiW’iI’Ii’ j,

•‘ n ci: ‘ • •:w :1.’ Ic. Isv I I: ‘ .

‘ :. I, 5fl ‘_!. ••.•i ,p.):. Ii •;, • I

— •. I ‘.,.‘. •n , ‘ ‘fIll/itt’ •i, 29 ‘I ) ‘b •iTk•W • •.i 1:i’4I••r” •I.l ‘.‘

•.‘.f.j .1

ii I ( . •ii’/ii’q,I I .pIl ( ‘a , (njIIna I •.o

a ii] i .11 . I’ • )IitItsiIt tt. c. I I’ ‘t i

‘I

i . iic.ola qat ‘1.1 di nitreatto. in kituk’ londa uiiga .Llt• Iiber.Iin1aiiciii, potrt+’Lie a tiC t l:tti

Ii pm dir mpenu sin bilanci dciii. (ann idt.

.\ltro aspetto die stat pros ocando un effeito contrano rispetto alit intenzioni iniziali riguardaii a in;’ 9 Jell at II: questo prccdt che ii (aim icisu kiiba cmpie sostiluize Ia speci ilit . a

‘a. alt. tile. .1 it//t) pju I’a%so .i nit no ehe non ‘ia e%pie%%.iinciItc inilicata Ia “ni ‘a wstitiid’ilir.—iii! a iitttta. I nat nonna nafta aim copo di inccIiiIsait i’titiiino dci (uniaci ittlieliti. (co%ltiait. daliasLi..’a molceola di qucili originali. scaduti di brcetto) ma ehe sta in’ect pan )cdfldo I, IftttotOil I I UTK).

(‘a iina dcl decreto hberalinanoni, spiega inlaui lassociatione dci produuon di tin maci equi’. ilcnii.lincrtmento men’iie deile ‘endite dclii. coni.,Aoni em in media ira ii I c ii 2W’... lila Jail tiutrn.lin ‘i2ore dcl dccrcto libcialii.zazioni talc crescita ha asuto uria lienata dcl in media 1.a irginalitü per Ic farmacie su questo tipo di larmaci ono genei1tlmeaite buone. a comunqut detto

t hi. ni. i Paeci I turopei doi e i farmaci gi.neriti i suno aflennati : ottenuto I ahbassarnentoa talc dci preni con cifeiti di contraiionc dci solumi di vendita da pane delie farmacic. Ii 4

.Iiembrc ê taw apprn aki un cinendamento per rendcre non ohbiigatona Ia prescrilionc dJ(a’maco geacrico. ponendo a carico dcl (annacista I’oncrc di moti arc ii piesciwionc del l;iiinai.iii mirea.

Ia spesa farmaceutica convcnzionata nctta SSN. nd priino quadrimestre 2012 I. t ink’ -. in

• tlrniinunonc dcl it .5r rispetto elki stewi pexiodo dcl 2011.

•_w%._t

Spea frrracetiUca netta SSN 2012 2G11df1erenziae tpetto a stew me arno preedente

i’a ia9S%

131%

3 3”’ 5) ) J. t3 tt

)‘Ii2 1 ifl

miia id Ia pesa nei primi mesi del () I e mllueiizato sopriltulto dal edit) dcl s aloft m “ii

[ILItL I I I.•/ ) \ dflgOilO. UIOij. dfOLH1i a carico dcl SS larmaci di costu sempre [ad

Itu alt’ I Ic an1inuc riduiioni dci pre!/i dci InediL inca i da ulti ma quella ai ala dalI Ia di apiik ()i 1. ehe ha ditsticumente lagliala i preizi di rtmhorso dci nlcdwndli pti .deiti

a il ache lisle di ktasparen/a) al Ia Ii aitenula deli I 2° o imposta die larinaLic dal I I uchit Is; tegiunge tile utre IIIUIC carica deile IrinaCie 4esse, a! eiesccnlL. ililpatta tiu

a tlftm;III equiLiILnhi 1 SeLtuito tIulla ,r(ressi\ a scadenit di imporlanti hrc clii e tile nistird

F a. ac hi\dhho r ionalc I ia qticste altiinc. si cnaIunn LIppcsdiIliIfldl)t( dci tLkel a eai LaI Idmi It disiiihuiioic dir ha di medicinaii aqtuslati dalie :\SE

ant lulL unLanutnu i dan an Itle\ mie cHutritNilu l 3nheiufliflia delia sst. dIlL

IL CLII nia\dLnIt hi Iannia •h.i u iIiidi SS\. Lh Ia t’i;L a k

• / t 1k ha nanOto 1k jim tjuahhIn 1k i d 1 1)1 I ispu win di aloe I i) nii anIi t idL iJI)tH1() L IlL 1 i1)lhIaiIl di C It) 1 i’ dlii dill (hlitda ella 0 a

• k IL a n L Jal I )f I ‘ft I

1 lt1 ‘ci ill) L_i

IL 10 1 ii a lIt ha L ac I) I 1)’) LI1L at iLi ,il lain j

I I alI bl tiLl I)

-

(Ii x ri a cat Ito I lit (arniacic S0) suit •ilitrior,iitnte aiim titan dii DI spending rti.ttw ciii.n’• alt I .nimento .ii 1’’., lella trattenula &11 1.820u

1 I’ ne titni dire che lo sconto a carla) delic tarmacie In un t.irflici ptou %is0 ill juank WiitiiaI .i’.nidntar.! Lid pruin dd Lumaco. facet’Jo i ch I inaigiul reali della larmacia iani’ terc’i i

ii ito ii pR//I). I e farnua.ie turaili sussidiate Ic pweolt. [muscle a bu%S( (aiim ito SSN go tot o‘ii .111.1 I idunone 1ldh ‘,coflti’ din ui-i ii SSN.

a inoltre considerato ehe it preao medio del medicinali concedibili SSN I in continua discesa at2uito della scadenea dci brevetti di mottissime molecole. si I passati dii 13,06 euro del giugno‘(El a 10,34 euro del giugno 2012.

late scenario sopra descritto ha iniluito certamente sulI’andamento dci bandi pubblici per Ia cnditadi farmacie comunali negli ultimi mesi. in particohare. neII’uitimo semestre dierse aste pubblicheper Ia cessione di Parmacie Comunali sono andate deserte per mancanza di soggetti interessatinonostante ribassi delta base d’asta che in aicuni casi sono arrivati at4O0o.

Di seguito Si etencano i Comuni che hanno proceduto ad esperire Ia endita aII’asta di i’aimacie(omunali net 2012 e per Ic quali tasta I andata deserta ( per alcune ripetutamente):

Roseto degli Abruai (30c di riduzione), San Giuliano Tame (Pt), Pavia, Ceniusco sul Nan’iglio(Mi). Montecassiano (Macerata) (MC). Mosciano S.Angelo (Teramo). Ruvo di Puglia. 1.egnago(MI), Casalpusterlengo (Lodi). Giavenale (Vt), Anguittara (RM). Recanati, San Giorgio (MN),Gorla Minore (VA). Morbcgno (SO). Zola Pedrosa (80). Montebetluna (TV) ed aliri ancona.

t. na tale situazione di mercato. cosI come I andata delineandosi in questi mesi e iii tempo stesso.Iacon%ape’ tile//a che lattivitâ di Iiberalinaiione imraprisa dal (kn erno (ulteriori nm ha iwo in

discussionc. net (‘onsiglio dci Ministn di questi giorni) e solo flnieho di un processo piu ampto chenon ha esaurito Ia sua portata. sono alha base della riehabonauione del lavoro peritale qul ripot latin.

1

ASMV - Attività di commercio farmaci a! minuto

FARMACIA 1 - Bilancio III trimestre 2012

RICAVI COSTI

Corrispettivi di cassa 528.213,16 Materiale di consumo 354,74Ricavi ASL per ricette 55291148 Cancelleria 542,18Ricavi ASL per servizi 47.855,72 Prodotti farmaceutici 745.952,63Ricavi accessori 1.481,30 Costi da commesse ASL 9.120,29

Servizi van 1,086,53Software canoni 2.890,52Acqua 366,07Assicurazioni 1.485,00Gas 854,30Pulizie 2.490,19Telefoniche / adsl 1.228,71Energia Elettnica 2.970,59Commissioni bancomat 1.019,29Asporto nifiuti 254,00Manutenzione 1.143,09Servizio CRS-SISS 338,71Rimborso km 526,75Consulenze 1940,00Affitto 5.201,02Stipendi 92.579,15Ratei su stipendi 14.142,58Mensa 3.586,20NAIL 1.346,31

Ratei su NAIL 142,85Contributi NPS 12.811,60Ratei su contributi NPS 1.450,13Contributi INPDAP 13.338,79Ratei su contributi INPDAP 2.480,02Amm.to impianti allarme 3 591,00Amrn.to arredamento 547,65Amm.to registratori di cassa 72,75Arnm.to impianti van 7.585,78Imposte esercizio 65.017,25

Totale ricav 1.130,461,36 Totale costi 998.456,64

Utile 132.004,72

ASMV - Attività di commercio farmaci at minuto

FARMACIA2 - Bilando III trimestre 2012

___

-

Corrispettivi di cassa 428.171,81 Materiale di consumo 354,74Ricavi ASL per ricette 371.379,31 Cancelleria 542,18Ricavi ASL per servizi 26.974,23 Prodotti farmaceutici 529.136,55Ricavi accessori 1.953,60 Costi da commesse ASL 5.462,89

Servizi van 1.086,53Software canoni 2.890,52Acqua 366,07Assicurazioni 1,485,00Gas 854,30Pulizie 2.490,19Telefoniche / ads! 1.228,71Energia Elettnica 2.970,59Commissioni bancomat 1.019,29Asporto rifiuti 254,00Manutenzione 1.143,09Servizio CRS-SISS 338,71Rim borso km 259, 70Consulenze 1.940,00Affitto 18 736, 70Stipendi 89.297,57Ratei su stipendi 13.540,64Mensa 3.823,56NAIL 1.346,31

Ratei su NAIL 136, 77Contributi INPS 9003,22Ratei su contributi INPS 907,25Contributi INPDAP 16911,79Ratei su contributi INPDAP 2.869,70Amm.to macc elettroniche 5.66663Amm.to impianti allarme 3 378,79Amm.to modifiche immobili terzi 14.126,93Amm.to arredamento 24.728,23Amm.to impianti van 7.341,44Imposte esercizio 20.737,35

Totale ricavi 828.478,95 Totale costi 786.375,86

Utile 42j,Q3,09

ASMV - Attività di commercio farmaci al minuto

FARMAcA3BdancaoII I tnmestre2O12j

RICAVI COSTI-

Corrispettivi di cassa 764.683,78 Materiale di consumo 354,74Ricavi ASL per ricette 409.837,58 Cancelleria 542,18Ricavi ASL per servizi 23.617,35 Prodotti farmaceutici 774.374,46Ricavi accessori 475,10 Costi da corn messe ASL 5.263,38

Servizi van 1.086,53Software canoni 2.890,52Acqua 366,07Assicurazioni 1.485,00Gas 854,30Pulizie 2.490,19Telefoniche / adsl 1.228,71Energia Elettrica 2.970,59Commissioni bancomat 1.019,29Asporto rifiuti 254,00Manutenzione 1.143,09Servizio CRS-SISS 338,71Rimborso km 182,00 IConsulenze 1.940,00Affitto 24.591,49Stipendi 116.607,45Ratei su stipendi 22.848,24Mensa 4.726,56NAiL 1.346,31

Ratel su NAiL 230,76Contributi 1NPS 26.693,32Ratei su contributi INPS 4.980,63Contributi INPDAP 7,585,60Ratei su contributi INPDAP 1.291,84

] Arnm.to modifiche immobili terzi 25.266,11Amm.to arredamento 1.5 18,75Amm.to registratori di cassa 72,75Arnm.to impianti van 254,25imposte esercizio 53 399,28

Totale ricavi 1.198.613,81 Totale costi 1.090.197,08

Utile 108.416,73

* j pjS che:

1) sono stati presi i dati dei biiancini per cdc al netto di costi/ricavi comuni riaddebitati.2) le imposte sono cacoIate applicando unahquota forfettaria sufluffle pan al 33%.3) per alcuni costi residuali è stato effettuato un riparto proporzionale.

Nei primi nove mesi delLanno. si é registrata una contrazione del thtturato di circa il 4% rlspetloallo stesso periodo dello scorso anno,

II Metodo Valutativo adottato

Ai lini delLespressione del rarno d’azienda si ë Fatto ricorso a! metodo fbndato principalmente suidati reddituali riferibili a! ramo dazienda oggetto di valutazione. Tale metodo esprirne ii valoredell’azienda unicamente in funzione dei redditi che essa sara in grado di produrre. La scelta êcondizionata dal live lb informativo disponibile con riferirnento al ramo dazienda oggetto divalutazione. Sara considerato Landamento economico prospettico. Una volta detinito, in base alleaspettative dci risultati economici,il reddito medio normale ( reddito depurato dalle eomponentireddituali straordinarie positive e negative) si procederà alla sua attualizzazione per arrivare COSI adeterminare ii valore da attribuire a! ramo d’azienda.

Per esprimere ii vabore del capitale economico della Farmacia si ê adottata un’applicazione sinteticadel metodo reddituale puro secondo ii quale ii valore delFazienda viene calcolato utilizzando Iaseguente formula:

W= R/idove:

R ê il reddito mcdio prospettico normalizzatoI è ii tasso di capitalizzazionc

1 ale inctodo si basa sull ‘assunto che ii vabore della Farmacia dipenda dalla capacita prospettica(lella stessa. per Ufl periodo cli tempo illirnitato. di produrre reddito.

Stitna del Reddito medio normalizzato atteso

Si tratta di quanti ficare ii risultato econoni leo che Si nitiene sia in grado di produrre il rafloci’.izicnda oggetto della stima. sulla base di ipotesi relati’. c ai parametri di ri lrimento chc sian.e.renti con cud Ic ehe saranno Ic normaN condizioni di esercitio deli’ attivi1. ii rddito Iacoisiderare, nelI’apnlicarione del suddetto metolo reddituale. . pnma di tutto ii reddito

/

prospettico. un valore che considera Ia futura valenza reddituale dell’azienda. in confronto con I datistorici ed anuali. Per Ia determinazione di tale grandezza di riferimento, ii sottoscritto perito haelaborato le diverse grandezze economiche del ramo dazienda oggetto di valutazione per giungereallo sviluppo di un conto economico quadriennale. Per poter ottenere un’attendibile pmiezione delflussi reddituali . in primo luogo , si è fatto riferimento, nd ca.so di specie, ai risukati storici; 11reddito da individuare saM un reddito cosiddetto “nonnale’. cioê nonnalizzato. depurato dallecomponenti straordinarie positive e negative. 11 reddko medio normalizzato, (al netto delle imposteipotesi del 35%) ipotizzando un incremento percentuale del reddito ogni anno del 5%, ammonta perIc tre farmacle rispettivamente:

Farmacia 1 pan ad euro 148.493

Farmacla 2 pad ad euro 115.000: questa uniti poul sfruttare Ic favorevoli condizioni logistichesicolloca in una struttura di nuova costruzione, in prossimiti di una delle principali vie dicomunicazione , si avvale di un contratto di locazione congruo con gli spazi occupati;Farmacla 3 pad ad euro 131.000:81 avvale di una tèlice collocazione nd centro commerciale “IIDucalC anche se questo determina dei costi di gestione maggiori, hail pill basso rapporto fatturato/Personale assunto.

Stima del tasso di interesse normale

II tasso di interesse normale utilizzato per scontare il reddito nonnalizzato esprime una misura direndimento giudicata soddisfacente tenuto conto del grado di rischiosità, peraltro limitata.trattandosi di una farmacia.

Tale rendimento viene assunto quale espressione del costo di opportuniti K dci meal propri delramo dazienda. esprimibile come somma di due fattori: Ia redditività dci titoli risk free cd unpremio per il rlschio. 11 premio peril rischio a sua volta dipende dal rischio operativo e dal rischiotinanziario del ramo dazienda.

In sintesi K puô essere determinato in base alla seguente relazione:

K= Rf÷BxRa

dove:

Rf ë II tasso di inleresse per investimenti privi di rischioB elI grado di rischio sistematico delI’attivitI oggetto di valutazione in altre

tennini misura 11 rischio di uno speciuico investimento in termini di variabilicã delsuo rcndimento rispetto a quello generale di mercato.

Ra t il renditnento percentuale. in eccesso rispetto a RI, ottenibile daLIinestimentond tcorico capitale riferihik alI’attività e. I

•‘ !eVISON Lgae icE .•y.-.•

11 tasso di interesse per investimenti a rischio nullo (Rfl rappresenta una remunerazione purameiitelinaniiaria: come tasso free risk ê pressoehé unix ersale l’utilizzo di un rendimento etfctti\ o ascadenza su Ltoli di Stato. Ii perdurare della cristi cconornica ehe interessa l’intera limone Europae i cui ris olti non sono ancora defniti visto Lattuale quadro economico intcmaiionale determinauna forte ‘ olatilitã che si riflette tra Ialtro sui tassi di rendirnento dci titoli di Stato:nella valutazione in esame e stato utilizzato come alore di rifcrimento per Ia determinazione dellaSSo prio di rischio i BTP a 3 anni

Si prenderà come riferirnento Un valore mcdio degli ultirni mesi pan a! 3,00 (fonte Bancad1talia)

F quindi

Rf = 3,00

Tale tasso a assunto a! netto del tasso di inflazione atteso stimato all’ 1.5%Applicando Ia Regola di Fisher che si avale della relazione teorica esistente Ira tassi di interesse easpettati\ e d’ inflazione:

(1+i nom) = (l+i reale)(l+i inflazione)

Pertanto:

Rf(reale) = 1,5

La quantificazione deli intensità del rischio puô essere desunta attraerso Ia teoria del C.A.P.M.(Capital Asset Pricing Model)

L indice Beta è Ia misura del rischio teorico. chiamato anche rischio sistematico. di Lifl ipoleticorischio azionano in raffronto aliintero rnercato, do uto agli cffetti che l’aridamentu generatedelieconomia provoca sul settore economico di riferimento e sulla specilica impresa. [ale titoloirotetico ‘errá supposto. nispetto ai movimenti di mercato. ‘aggressivo o rischioso se B è maggloredi I difensi 0” se B ê minore di 1. Ne! caso di rarno dazienda Farmacia. ii ‘.alore di B viene cosi

Je tin ito:

B = [.3

11 alore dcl prcmio per ii nischio (Ra) è In spread applicabile a! lasso di rendimento petiriestirncnti pn i di rischio ailinché linxestimento alternati o risulti attraente per l’inx cstitoie ed edato dalla differenza Ira rendimento di rncrcato e rendimento free risk. Talc ‘. alore ienc—ol iLirne nte determinato sulla base del Ia yen ca empinica del rendirnento annuale nichiesto p rin’ estimenti in capitale di nischio di aziende quotate e iene tipicamente cOmprest) in un 1 anie elk,

1! ituaiione macro economica attuale che come u unto precnat un Ie tto grado di cnit iCii a. i

ma compreso nell i nter i lb Ira 4 C

Si e quindi stimato ii piemio per ii riehio per b’atti ita ii ooar valore medio dcl-)CflLiOfldtO inte allo.

-

—

p vt.e I’ t4 •.‘ t ) • it’ !%iI’) I I II I iii. 1—, • i.,j” ) •bga,%1I1:: 411U111:tfl’./I%’PL’ “ I b%t’ t 1

i1L”r4si I(’J •‘,tt ‘‘•s fl “1 ‘r : •t1—,ra.;a ‘w.’ •.Jc’I tl• i’t I’&tLt’‘

‘ l’s ItrtI K •w) ‘iSta Id i)tt. :4.lerInlnflrc.

‘‘taO iSli tA. lifilPhs.. 3’%%4) flhI”afiO: -: ‘u% I

a 1’.:)w I

• ‘ ) r II sdpoSt

; T’1’ ‘2 ‘P.1!:)’:! \; ORi r;•1 ‘ .‘h r •y ‘‘ fl’.J I’(i) • fltPLFSSI’Oflterminate ie dlv2rct gniidcnc Ii (frrin :n:u te onzcgu. tic ii “at r r’d capiia’I ceo to’ ii”:

cn’ol .sae

• r 14 . a ‘ni 1 1 hIl1t : ‘ ia—i nt F’.. tS)4 fl.j

r . is. 2 ‘,sI.i.g cj ‘‘l ri id U’ •a ...Z9 c.‘,_

.j i’pgnfl’g 1 i.:t •• ...er5 ‘.‘P ‘s’ TSr.. 1.41 9S’l

a. q ii r,. .Ifl,l ‘l a; ‘j: lit.’ t.146.l”

.. dcii t4k •Tlic’’ 3 ji ; .r —z j,, • d., tI :‘rcSt ;mi. t1j ‘r!di! ‘‘

( ISill j(r._ t,n i, lIP( in’.)) , iii i.nr i 1, ;ti iihrljc

‘ I iI:lI. sI’n 1• : •‘. 11c r.snia. it. •c : •r c. .‘.‘ ni..,r.dc, z r i”ri c “ElSa’ scia pit: nle”i’e‘,I r”jii’ ma) n mlxii I, 4311 hue uli, itt i i )tiJW ‘.unvi),cecogn’pi

— . , ‘ ‘ a’ • •r p .1 i’ •. t

* •.,, r i g On) IW44.

• rn’ t. ‘_ — , 1

.f’) r J’fl.,11 , I ( Iii)i

• flg•.pfq.. ,.

. ;s )

‘itOki’ A34Nb.‘tr.eCnanarcfl3 lflkflL41k ‘dC. iS