BancoPostaFondi SGR

Relazione semestrale

al 30 giugno 2014del Fondo Comune di Investimento Mobiliare

Aperto Armonizzato denominato

“BancoPosta Obbligazionario Ottobre 2017” istituito e gestito da BancoPosta Fondi S.p.A. SGR

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INDICE

Relazione Semestrale al 30 giugno 2014 del Fondo Comune di

Investimento Mobiliare Aperto Armonizzato

BancoPosta Obbligazionario Ottobre 2017

Nota Illustrativa

Premessa

Considerazioni generali

Mercati

Prospettive

Regime di tassazione

Fondo Obbligazionario Ottobre 2017

Situazione Patrimoniale del Fondo

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PremessaLa Relazione Semestrale del fondo BancoPosta Obbligazionario Ottobre 2017 al 30 giugno 2014 (ultimo giorno di borsa

italiana aperta del I semestre 2014) istituito e gestito da BancoPosta Fondi S.p.A. SGR, è stata redatta in conformità alle

disposizioni emanate dalla Banca d’Italia con Regolamento dell’8 maggio 2012 e successive modifiche. La Relazione

Semestrale si compone di una Situazione Patrimoniale accompagnata da una Nota Illustrativa che fornisce, tra l’altro,

indicazioni sia sulla politica di investimento seguita nella gestione del patrimonio dei fondi nel corso del semestre, sia sulle

prospettive di investimento. Poste Italiane S.p.A. Società con socio unico – Patrimonio BancoPosta, società controllante di

BancoPosta Fondi S.p.A. SGR, rappresenta il Collocatore delle quote del fondo comune di investimento illustrato nella

presente Relazione Semestrale.

Considerazioni generaliNel primo semestre del 2014 l’economia globale ha mantenuto un percorso espansivo, ancorché a velocità limitata, guidata

principalmente dalle economie emergenti, seguite da USA, Giappone ed Europa che ha parzialmente recuperato il divario di

crescita con le altre macro aree. L’orientamento delle politiche monetarie si è mantenuto espansivo, seppur con diversa

intensità, sia in USA che in EU. La Federal Reserve, FED, pur lasciando i tassi ufficiali invariati per tutto il semestre, ha

proceduto con il tapering, ovvero la riduzione del piano di espansione quantitativa (quantitative easing, QE) con l’obiettivo di

riequilibrare il livello di liquidità presente nel sistema in attesa di un definitivo consolidamento del ciclo economico. La Banca

Centrale Europea, BCE, ha lasciato i tassi ufficiali invariati fino a maggio, ma a giugno, preso atto degli sviluppi

dell’inflazione (scesa sotto l’1% già dall’ultima parte del 2013, livello definito troppo basso e distante dal target del 2% da

troppo tempo), della debolezza della crescita e del persistere di criticità sul mercato del credito ha attuato un pacchetto di

misure espansive, a partire dal taglio dei tassi ufficiali di finanziamento: il tasso Refi è stato ridotto da 0,25% a 0,15% con

l’obiettivo di arginare il processo disinflazionistico in atto e dare stabilità al sistema. Nella stessa occasione sono state decise

una serie di misure non convenzionali al fine di favorire il ripristino del flusso del credito all’economia reale e aumentare il

livello di liquidità nel sistema. L’impostazione delle politiche fiscali, invece, è rimasta restrittiva sebbene con un tenore più

limitato rispetto allo scorso anno: in USA sono continuati i tagli alla spesa ma per dimensioni più contenute, mentre in Europa

i governi di tutti i principali paesi, essendosi significativamente avvicinati agli obiettivi di sostenibilità del deficit con

l’attuazione dei piani di austerità, hanno potuto alleggerire l’entità dei tagli alla spesa per focalizzarsi sull’avanzamento del

processo di riforme strutturali. Le previsioni del Fondo Monetario Internazionale collocano la crescita globale per fine 2014 al

3,6% e per fine 2015 al 3,9% (da rispettivamente 3,7% e 4%), ancora trainata dai paesi emergenti, +4,9% nel 2014 e 5,3% nel

2015 (rispettivamente da 5,1% e 5,4%). Seguono USA e Giappone (rispettivamente 2,8% per il 2014 e 3% per il 2015, e 1,4%

per il 2014 e 1% per il 2015 contro 1,7% e 1% stimati in precedenza). Anche l’Europa proseguirà sul sentiero espansivo,

seppur con un passo modesto: le previsioni per fine 2014 sono di una crescita pari a 1,2% che raggiungerà +1,5% nel 2015,

(contro 1,1% e 1,4% stimati in precedenza, (Fonte FMI World Economic Outlook, aprile 2014). In tale contesto di crescita

limitata e disoccupazione ancora elevata, l’inflazione europea ha continuato a rallentare; il trend disinflazionistico in atto ha

portato in giugno l’indice dei prezzi al consumo a stabilizzarsi sullo 0,5%. Le previsioni ufficiali collocano l’inflazione a fine

2014 allo 0,7% e all’1,1% a fine 2015. Negli Stati Uniti durante i primi mesi dell’anno il ciclo economico ha risentito in

maniera significativa delle condizioni metereologiche avverse, facendo registrare un dato definitivo di PIL del primo trimestre

pari a -2,9% t/t annualizzato molto peggiore delle attese. La severità del calo è stata dovuta in particolare alle revisioni negative

della spesa per consumi, (cresciuta dell’1% invece che del 3%) e delle esportazioni nette (calate dell’1,5% contro attese iniziali

di -0,8%). Nonostante ciò, più di recente si sono moltiplicati i segnali di recupero dell’attività produttiva, in particolare del

settore manifatturiero, come testimoniato dall’ISM. Anche i progressi lenti ma costanti del mercato del lavoro (con il tasso di

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disoccupazione sceso in prossimità del 6% e i nuovi occupati stabilizzatisi sulle 200 mila unità mensili) e il recupero del

mercato immobiliare hanno progressivamente consolidato le attese di rafforzamento del ciclo economico giustificando la

decisione della FED di procedere con la riduzione dell’espansione quantitativa tapering annunciata a fine 2013. A partire da

gennaio le autorità monetarie hanno quindi ridotto l’acquisto di titoli di stato e obbligazioni garantite da mutui, passato

progressivamente da 85 mld di dollari mensili agli attuali 35 mld mensili. Il tapering, che dovrebbe concludersi entro fine

anno, non ha comunque impedito alla FED di ribadire la necessità di mantenere una politica monetaria accomodante

caratterizzata da tassi eccezionalmente bassi. In più occasioni il nuovo governatore della FED, Janet Yellen, ha sottolineato che

l’inizio del ciclo di rialzo dei tassi dipenderà dal raggiungimento di una serie di obiettivi economici che convalideranno il

definitivo consolidamento e quindi la sostenibilità della crescita nel più lungo periodo. Quanto all’accelerazione dell’inflazione

degli ultimi mesi (passata da 1,5% di marzo al 2,1% di maggio) e alle possibili conseguenze sulle prospettive a medio termine

dell’evoluzione dei prezzi la Yellen ha sottolineato che si tratta principalmente dell’effetto di distorsioni temporanee. In Area

Euro, i segnali di espansione economica, già visibili sul finire del 2013, hanno continuato a caratterizzare i primi mesi del 2014

(primo trimestre PIL +0,9%; Germania 2,5%, Francia 0,7%, Italia -0,5%, Spagna 0,5%, Portogallo 1,3%). Nonostante la

crescita sia stata trainata dalla Germania, in particolare per quanto riguarda spesa per consumi e investimenti, i dati più recenti

segnalano che il contributo positivo all’espansione dovrebbe progressivamente espandersi anche alla periferia, dove paesi

come la Spagna stanno sperimentando un generale consolidamento della fiducia di imprenditori e consumatori, fondamentale

per la sostenibilità del ciclo, mentre l’Italia (così come la Francia) resta alle prese con criticità di carattere strutturale. A livello

aggregato la congiuntura resta comunque molto condizionata da un tasso di disoccupazione ancora elevato (superiore all’11%),

inflazione molto bassa e problemi strutturali relativi al settore bancario (così detta frammentazione), tanto che il tasso di

crescita rischia di essere rivisto al ribasso. Lo scenario descritto ha spinto la BCE ad intraprendere in giugno una serie di

misure dirette e indirette di politica monetaria con l’obiettivo di limitare i rischi di deflazione, favorire la trasmissione degli

stimoli monetari, aumentare i prestiti al settore privato e più in generale aumentare il livello di liquidità presente nel sistema.

D’altra parte, il mancato funzionamento del meccanismo di trasmissione della politica monetaria resta una delle principali

criticità causate dall’ultima crisi finanziaria, che continua a condizionare tempi e modalità della ripresa soprattutto in Europa.

Tutti i principali aggregati monetari e i prestiti a famiglie e imprese si sono contratti negli ultimi anni e fino a tutto il 2013,

stabilizzandosi solo verso la fine dell’anno. Tale dinamica è il risultato della crescente avversione del settore bancario verso

prestiti troppo rischiosi ma soprattutto della debolezza della domanda di credito, a sua volta legata alla bassa crescita del

reddito reale disponibile delle famiglie, al tentativo da parte di queste ultime e delle imprese di ridurre il proprio indebitamento

per abbassare il rischio. La risposta della BCE è arrivata all’esito della riunione ufficiale di giugno in cui sono state decise una

serie di misure espansive dirette e indirette. Come anticipato nella riunione di maggio la BCE ha proceduto ad abbassare il

tasso di riferimento di ulteriori 15 bps da 0,25% a 0,10% e il tasso sui depositi delle banche presso la BCE di 10 bps

portandolo a -0,10%. Nonostante la quantità di depositi detenuti dalle banche presso la BCE sia in continua riduzione

(attualmente circa 125 mld contro i 700 del 2012), l’introduzione di un tasso negativo sulla remunerazione delle riserve delle

banche presso la Banca Centrale ha anche una valenza di strumento di gestione dei flussi di capitale, al fine di temperare

l’apprezzamento dell’Euro. Negli ultimi anni, infatti, una grande quantità di capitale è fluito verso l’area euro e ha trovato

impiego principalmente in titoli di Stato o in riserve depositate presso la banca centrale. Tale fenomeno ha contribuito in

maniera significativa all’apprezzamento dell’euro che, come ribadito dalle stesse autorità monetarie, a sua volta ha

significativamente contribuito ad alimentare il processo disinflazionistico in atto. Risulta rilevante per la politica monetaria

anche la forward guidance ribadita nell’ultima riunione ufficiale, con la quale le autorità monetarie hanno ribadito che i tassi

resteranno bassi per un lungo periodo di tempo e che le operazioni di politica monetaria continueranno a essere a rubinetto

(tasso fisso e quantità illimitata) fino alla fine del 2016. Tra le altre misure non convenzionali adottate c’è la sospensione della

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sterilizzazione della liquidità collegata al piano di acquisto di obbligazioni Securities Market Program (SMP) e l’estensione

della scadenza dei finanziamenti a piena allocazione (full allotment) dal 2015 a dicembre 2016. Inoltre la BCE ha pianificato

una serie di altre misure indirette i cui effetti saranno visibili tra qualche trimestre. Tra queste un programma di finanziamento

agevolato per le banche, condizionato ai prestiti alle imprese non finanziarie e alle famiglie (TLTRO) con scadenza 2018 ad un

tasso fisso vigente al momento dell’operazione pari a quello di riferimento più 10 pb (attualmente sarebbe 0,25%). Le banche

avranno quindi il diritto di prendere a prestito una somma fino al 7% del totale dei prestiti erogati al settore privato non

finanziario – esclusi prestiti per acquisto casa quindi mutui o prestiti per acquistare titoli di stato– esistente ad aprile 2014. Le

operazioni TLTRO saranno effettuate a settembre e a dicembre 2014. Dopo 24 mesi dall’inizio di ciascuna TLTRO le banche

avranno l’opzione di restituire una porzione del prestito. Gli istituti bancari che non onoreranno l’impegno di prestare i soldi

avuti attraverso la TLTRO al settore privato non finanziario dovranno restituire il prestito in anticipo (settembre 2016). Allo

studio delle autorità monetarie c’è infine anche lo studio di possibili azioni sul mercato ABS (Asset Backed Securities) ovvero

dei Titoli garantiti da collaterali: la BCE sostiene l’opportunità di riattivare tale segmento di mercato con possibili acquisti sul

mercato da parte della BCE, purché si tratti di tipologie di titoli semplici, trasparenti e con opportuni vincoli per gli emittenti.

La “rinascita” di questo mercato potrebbe infatti rappresentare una opportunità di investimento per gli intermediari non

bancari, consentendo così alle imprese (anche medie e piccole) di accedere al risparmio da loro raccolto. Con particolare

riguardo al nostro paese, la principale novità del semestre corrisponde all’insediamento (a fine febbraio) del nuovo Governo di

larghe intese guidato dal Premier Renzi con l’obiettivo di realizzare riforme strutturali nel Paese tra cui la riforma del mercato

del lavoro, del sistema elettorale, del sistema giudiziario, ecc. Il ciclo economico ha continuato a contrarsi sebbene ad un tasso

più contenuto rispetto allo scorso anno (primo trimestre -0,5% contro -0,9% dell’ultimo trimestre del 2013). Le previsioni

ufficiali sono per un progressivo recupero della crescita, che dovrebbe portare il tendenziale annuo per il 2014 a +0,6%,

trainata principalmente dalla bilancia commerciale, mentre consumi privati e investimenti verosimilmente continueranno ad

impattare negativamente. A livello istituzionale la Commissione Europea ha formalizzato le raccomandazioni all’Italia sul

programma nazionale di riforma e sul programma di stabilità per il 2014 presentati ad aprile. La Commissione non ha

formulato una puntuale richiesta di manovra aggiuntiva per l’anno in corso (in cui il deficit di bilancio è previsto al 2,7% non

distante dal target), tuttavia ha evidenziato che appaiono necessari sforzi aggiuntivi per garantire la conformità ai requisiti del

Patto di Stabilità e Crescita. Nel Regno Unito il primo trimestre del 2014, è stato caratterizzato da un’economia in espansione

su livelli non distanti dalla fine del 2013, +0,8%. Il ciclo economico è stato sostenuto in primis dagli investimenti, raddoppiati

rispetto allo scorso anno, e dai consumi privati, mentre la domanda estera ha fornito un contributo negativo. Il tasso di

disoccupazione inglese, in discesa dallo scorso anno, è ritornato sui livelli del 2009 (ultimo dato di aprile 6,6%); l’inflazione,

anche essa in discesa dal 2013, ha raggiunto l’1,5%. Nonostante di recente il Governatore della Bank of England Carney abbia

dichiarato che il primo rialzo dei tassi di interesse potrebbe avvenire prima di quanto scontato dal mercato, la dinamica dei

salari segnala il persistere di un livello ancora elevato di capacità inutilizzata nel sistema che potrebbe spingere le autorità a

proseguire con tassi ufficiali invariati a 0,5%. In Giappone, l’espansione economica è proseguita sulla scia del 2013. Nel primo

trimestre di quest’anno il PIL ha fatto registrare un +3% annualizzato, sostenuto sia dall’offerta (con il rimbalzo della

prodizione industriale di inizio anno che ha portato il tendenziale al 10%) che dalla domanda aggregata. Intanto continua il

recupero dei prezzi al consumo con l’inflazione passata da livelli intorno all’1% (a inizio anno) al 3% (con la componente

strutturale che ha raggiunto il 2%). In generale i dati macro confermano comunque l’efficacia della politica reflattiva del

governo ABE. In Cina i dati del primo trimestre 2014 (PIL +7,4% a/a) hanno confermato il rallentamento in atto del ciclo

economico, spingendo il Governo a rivedere le stime di crescita di quest’anno diminuite a 7,5%, livello più basso degli ultimi

anni. Ciò è anche dovuto a crescenti timori riguardanti la tematica dello shadow-banking e più in generale la sostenibilità del

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sistema finanziario. Con riferimento alla politica monetaria, al fine di favorire l’erogazione di prestiti e influire positivamente

sulla crescita, la banca centrale cinese ha ridotto i coefficienti di riserva obbligatoria per le banche.

Mercati

Nei primi sei mesi del 2014 i principali listini azionari internazionali hanno evidenziato un andamento lievemente positivo (con

l’eccezione del listino giapponese), proseguendo così la fase di rialzo intrapresa negli ultimi anni. In valuta locale ed al netto

dei dividendi, l’indice statunitense S&P 500 e l’europeo Eurostoxx 50 hanno guadagnato rispettivamente il 6,47% ed il 4,11%,

a fronte della perdita del 6,93% del mercato giapponese rappresentato dal Nikkei 225, mentre l’indice Hang Seng di Hong

Kong è rimasto sostanzialmente invariato (-0,23%). Negli USA lo S&P 500 nel mese di giugno ha toccato nuovi massimi

storici (1.968 punti) supportato da aspettative di una solida crescita economica e di buoni risultati societari per l’intero anno,

contestualmente ad una fase di normalizzazione della politica monetaria da parte della FED varata a partire dallo scorso anno

(la cd “Exit Strategy”) e tuttora in corso. Nell’Area Euro, invece, la performance positiva dell’EuroStoxx50, nonostante le

tensioni geopolitiche in Ucraina, ha beneficiato in particolare della politica monetaria accomodante della BCE (con attese di

ulteriori azioni espansive e non convenzionali) e delle aspettative di consolidamento della ripresa economica, ancora fragile

nella maggior parte dei paesi europei. Rispetto ad un buon andamento dei listini dei paesi europei core (in Germania l’indice

Dax a fine giugno ha superato per la prima volta la soglia dei 10.000 punti), sono risultati particolarmente positivi i listini

azionari italiano e spagnolo, la cui migliore performance riflette l’attenuarsi delle tensioni sui debiti sovrani dei paesi periferici.

In Giappone la debolezza del listino nipponico deriva dalle consistenti prese di profitto avvenute nei primi mesi dell’anno dopo

i forti rialzi del 2013. Infine, la “stasi” del mercato azionario di Hong Kong è imputabile alla debolezza del quadro economico

e finanziario cinese, con tassi di crescita dell’economia cinese previsti ai minimi degli ultimi anni. Con riferimento ai mercati

obbligazionari governativi europei, il primo semestre del 2014 si è distinto per un significativo movimento di discesa dei

rendimenti e di restringimento degli spread core – periferici. Il mercato dei titoli governativi europei è stato caratterizzato da

ingenti flussi in acquisto sia da parte di investitori europei che esteri; questo fenomeno ha determinato anche una sensibile

diminuzione della volatilità, che era significativamente aumentata sul finire del 2013 per via dell’inizio del processo della

valutazione degli attivi delle banche nell’ambito dell’AQR (Asset Quality Review). Nel corso del semestre appena conclusosi

la BCE, dopo aver allontanato il rischio di disgregazione dell’Area Euro, ha ribadito la ‘forward guidance’, mostrandosi

piuttosto attendista fino al meeting di maggio, in cui il presidente Draghi ha annunciato che nel mese di giugno sarebbero state

ratificate nuove misure espansive di politica monetaria. L’atteggiamento attendista della BCE è stato favorito da un

miglioramento, anche se lento e graduale, delle stime di crescita ed inflazione in EU a partire dal 2014. Con il passare dei mesi

i dati si sono invece rivelati costantemente inferiori alle attese, soprattutto per quanto concerne l'inflazione, stabilizzatasi a

partire da marzo sullo 0,5% annuo). Questi elementi hanno portato il mercato dei titoli governativi a considerare il piano di QE

come uno degli strumenti potenzialmente attivabili da parte della BCE con l’obiettivo di calmierare l’apprezzamento dell'euro

e contrastare la spirale disinflazionistica. Nonostante ciò, nell’atteso meeting di giugno gli investitori si aspettavano comunque

un approccio graduale da parte dell'autorità monetaria, che invece ha sorpreso il mercato con un “ingente” pacchetto di misure

espansive convenzionali (taglio del refi rate di 10bps a 15bps e tasso sui depositi negativo) e non convenzionali (TLTRO e

sospensione della sterilizzazione del Securities Market Program). Queste misure hanno determinato una ulteriore fase di

diminuzione dei rendimenti governativi sia core che periferici, con il Bund 10y arrivato a 1,24%, prossimo ai minimi del 2012

quando aveva raggiunto il livello di 1,20%, ed il BTP 10y a 2,85%, ai minimi storici assoluti dalla nascita della moneta unica.

L’aver ribadito in più occasioni la forward guidance negli ultimi mesi, ovvero aver rassicurato il mercato che il costo del

denaro sarà mantenuto sui livelli correnti per un periodo esteso di tempo, ha inoltre contribuito ad un appiattimento delle curve

dei titoli di stato:. Le scadenze brevi si sono portate a livelli molto prossimi al refi rate, mentre è risultata ancora più

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significativa la diminuzione dei rendimenti sulle scadenze 5 e 10 anni per effetto sia delle limitate prospettive di crescita ed

inflazione, sia dell’allungamento sulla curva degli investitori, alla ricerca di rendimenti più elevati. Il rischio di dissoluzione

dell'Euro è stato progressivamente allontanato dalle aspettative degli investitori anche per effetto dell’avvicinamento ai target

di stabilità finanziaria dei Paesi che avevano aderito al piano di aiuti congiunto ESM/IMF, ovvero Grecia, Portogallo, Irlanda e

Spagna; in questi paesi le riforme strutturali (in particolare del mercato del lavoro) cominciano già a produrre effetti positivi

sulla crescita. Ciò ha determinato un miglioramento del rating di questi paesi sovrani da parte delle agenzie di rating e ha

consentito loro di ritornare ad emettere sul mercato primario, riscontrando un significativo successo tra gli operatori. L’avvio

di un sentiero di progressiva normalizzazione dei paesi periferici ha favorito un significativo restringimento degli spread tra i

rendimenti core e periferici su tutte le scadenze (ad esempio lo spread BTP – Bund sulla scadenza 10 anni è passata da 220

punti base di fine 2013 a 160 punti base alla fine del primo semestre 2014). Nel corso del semestre la FED si è sempre più

focalizzata sull’andamento del mercato del lavoro non soltanto in termini di tasso di disoccupazione, che si è progressivamente

ridotto fino al 6,1%, ma anche su altri parametri, tra cui il tempo di permanenza nello stato di disoccupazione e la percentuale

degli occupati part-time. Pur mantenendo costante il tapering a 10bln di USD al mese, la FED ha ribadito che l’aumento dei

tassi di riferimento sarà realizzato solo in concomitanza di crescita robusta e sostenibile nel medio-lungo periodo. Questo

atteggiamento della FED ha determinato una discesa dei rendimenti dei titoli governativi americani (con il T-Note che è sceso

da 2,97% di fine 2013 a 2,53% al 30/06/2014), con un effetto positivo anche su quelli europei, in particolare sui titoli tedeschi.

Con riferimento al mercato dei corporate bond, il primo semestre del 2014 ha registrato complessivamente una riduzione degli

spread di credito. Gli indici Itraxx si sono riportati su livelli di spread sperimentati tra 2007 e 2008, prima del fallimento

Lehman Brothers: nello specifico l’indice Itraxx Main ha chiuso il semestre a +62bps (a fine 2013 era a +72 bps circa), mentre

l’indice Crossover ha chiuso il semestre a +242 bps circa (a fine 2013 era a +280 bps circa). Complessivamente quindi si è

assistito ad un movimento di riduzione dei rendimenti risk free, riconducibile a bassi livelli di inflazione, politiche monetarie

ancora espansive e tensioni di carattere geo-politico sui mercati emergenti. Nello stesso periodo si è verificato inoltre un

graduale ritorno degli investitori non domestici sui paesi periferici associato ad una compressione degli spread, quest’ultima

legata alla politica monetaria espansiva della BCE, al lieve miglioramento del quadro globale e alla riduzione dei rischi

sistemici (l’esito delle elezioni europee di fine maggio ha costituito un fattore positivo). Le misure espansive dirette e indirette

attuate dalla BCE hanno favorito, come evidenziato dagli andamenti degli indici Itraxx menzionati in precedenza, una

performance positiva delle obbligazioni societarie, riconducibile sia alla riduzione dei rendimenti risk free sia alla

compressione generalizzata degli spread di credito. Infine la ricerca di rendimento da parte degli investitori ha privilegiato le

classi di rating di qualità meno elevata e le scadenze più lunghe, segnalando il forte interesse da parte degli investitori anche

verso le nuove emissioni collocate sul mercato primario.

PRINCIPALI INDICI DI MERCATO

Azionario Variazioni*

USAS&P 500 Index (Dollaro USA) 6,47%Dow Jones (Dollaro USA) 1,95%Nasdaq (Dollaro USA) 6,11%

EuropaEurostoxx 50 Index (Euro) 4,11%DAX Index (Euro) 2,94%CAC 40 Index (Euro) 3,44%FTSE 100 (Sterlina) 0,19%

PacificoNikkei (Yen) -6,93%Hang Seng Index (Dollaro HKD) -0,23%

ItaliaFTSE Mib (Euro) 12,21%

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Obbligazionario Variazioni**

EuropaGermania 1-3 anni (Euro) 0,43%Germania 3-5 anni (Euro) 2,30%Germania 7-10 anni (Euro) 6,99%

ItaliaItalia 1-3 anni (Euro) 2,08%Italia 3-5 anni (Euro) 5,85%Italia 7-10 anni (Euro) 11,23%

Corporate EuropaCitigroup Eurobig 1-3 1,27%Citigroup Eurobig 3-5 3,45%Citigroup Eurobig 7-10 8,47%

* Variazioni dei prezzi dal 30 dicembre 2013 al 30 giugno 2014, (fonte Bloomberg).**Variazioni complessive calcolate in base ai livelli degli indici di settore Citigroup, (fonte Bloomberg); gli indici obbligazionari sono rappresentatividell’andamento dei titoli con scadenza all’interno del segmento considerato (1-3 anni, 3-5 anni, 5-10 anni).

Per quanto riguarda le divise, infine, l’Euro è rimasto sostanzialmente stabile contro il dollaro USA chiudendo il semestre poco

distante da 1,37. I primi mesi dell’anno sono stati caratterizzati da una fase di rafforzamento della valuta europea per via di dati

macro USA più deboli delle attese e di aumento dei flussi di investimenti finanziari internazionali verso i mercati europei. La

valuta europea ha subito una fase di rafforzamento, che seppur non uniforme ha portato il tasso di cambio sopra 1,39 contro

Dollaro, movimento che si è radicalmente invertito dai primi di maggio all’esito della riunione della BCE. In quella occasione,

ma anche in precedenza, Draghi, constatato che anche i livelli correnti del tasso di cambio concorrono a tenere lontana

l’inflazione da livelli considerati di equilibrio, ha annunciato l’imminenza di nuove misure espansive da parte della BCE con

l’obiettivo di contrastate la deflazione e rischi di ulteriore indebolimento della congiuntura. L’Euro è sceso fin nell’intorno di

1,35 per poi stabilizzarsi nell’intorno di 1,37.

PRINCIPALI TASSI DI CAMBIO CONTRO EURO Variazioni*

Dollaro USA/Euro 0,81%Yen/Euro 4,58%Sterlina/Euro 4,41%

* Variazioni dei prezzi dal 30 dicembre 2013 al 30 giugno 2014 - Fonte Bloomberg.

Prospettive

Il lento ma costante recupero della crescita mondiale, in un contesto di inflazione sotto controllo e liquidità abbondante nel

sistema (assicurata dall’atteggiamento espansivo della BCE), dovrebbe favorire il completo riassorbimento delle principali

criticità che hanno caratterizzato l’evoluzione dei mercati finanziari negli ultimi anni, favorendo una generalizzata riduzione della

volatilità sulle principali asset class. Le curve dei governativi periferici potrebbero continuare a sovraperformare quelle “core”

con un conseguente restringimento degli spread su tutte le scadenze per effetto, da un lato, della riduzione del divario sulle stime

di crescita tra i paesi core e periferici (così come evidenziato dalla recente evoluzione dei principali indicatori anticipatori della

congiuntura), dall’altro dalla domanda di titoli con spread positivo rispetto alle obbligazioni core (sia governative che societarie),

dati i livelli molto compressi raggiunti attualmente dalla curva core.

Regime di tassazione

Dal 1° luglio 2014, il D.L. n. 66/2014 ha elevato al 26% l’aliquota di tassazione delle rendite finanziarie e, quindi, anche dei

proventi derivanti dalla partecipazione ai fondi comuni di investimento. Ulteriori informazioni sono disponibili sul sito alla

sezione: http://www.bancopostafondi.it/fiscalita.shtml.

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FONDO BANCOPOSTA OBBLIGAZIONARIO OTTOBRE 2017Il fondo ha realizzato nel corso del primo semestre 2014 un performance negativa di circa l’1,91% espressa al lordo dell’effetto

fiscale. Nel mese di gennaio, è stato distribuito un provento (€ 0,10 per singola quota), pertanto la performance “total return”,

comprensiva dell’impatto di tutti i proventi distribuiti, è pari a 0,04% circa nel primo semestre. In relazione allo stile di gestione

adottato, non è possibile individuare un parametro di riferimento (benchmark) rappresentativo della politica d’investimento del

fondo. A decorrere dal 03 giugno 2014 è stata variata la denominazione del Fondo in “BancoPosta Obbligazionario Ottobre

2017” con l’individuazione di un nuovo Orizzonte temporale d'investimento (fino al 31 ottobre 2017) e la riformulazione

dell'oggetto dell'investimento del Fondo stesso. La performance del fondo dal 03 giugno al 30 giugno 2014 è stata pari a -0,28%.

La prima metà del 2014 è stata caratterizzata complessivamente da un movimento di riduzione dei rendimenti risk free,

riconducibile a bassi livelli di inflazione, politiche monetarie espansive e tensioni di carattere geo-politico sui mercati emergenti.

Si è assistito, inoltre, ad un graduale ritorno degli investitori non domestici sui paesi periferici dell’Area Euro, che ha concorso

ad una generalizzata compressione degli spread (sia sui titoli governativi che societari); i fattori rilevanti a tal riguardo sono stati

la politica monetaria espansiva della BCE, il lieve miglioramento del quadro globale e la riduzione dei rischi sistemici (l’esito

delle elezioni europee di fine maggio ha tra l’altro costituito un fattore positivo). Con riferimento alla recente attività della BCE,

considerati i recenti sviluppi dell’inflazione (bassa e distante dal target del 2% da troppo tempo), l’evoluzione della crescita

(ancora debole) e il persistere di criticità sul mercato del credito, l’istituto presieduto da Mario Draghi ha effettuato un ulteriore

taglio del tasso Refi (sceso a 0,15%). L‘obiettivo principale della banca centrale è quello di arginare il processo disinflazionistico

in atto, favorendo al contempo la stabilità del sistema. Sono state attuate anche una serie di misure indirette di politica monetaria

con l’obiettivo di agevolare la trasmissione degli stimoli monetari, aumentare i prestiti alle famiglie e al settore privato, e più in

generale il livello di liquidità presente nel sistema.

Periodo fino al 3 giugno 2014: così come previsto dalla politica di gestione, nel corso del periodo e fino al termine

dell’orizzonte temporale di riferimento (febbraio 2014) lo stile gestionale è stato orientato al mantenimento del portafoglio

costruito nella fase iniziale del collocamento. Esso è stato costituito da titoli obbligazionari che, avendo avuto vita residua media

prossima all’orizzonte temporale del fondo al momento della costruzione dello stesso, hanno evidenziato vita decrescente con il

trascorrere del tempo. Con riferimento a tale portafoglio nel corso del periodo non sono state effettuate sostituzioni di emittenti

in portafoglio né sono state effettuate strategie di copertura del rischio di credito mediante strumenti derivati. Successivamente al

termine dell’orizzonte temporale (febbraio 2014), coerentemente con la politica di investimento del fondo contenuta nella

documentazione d’offerta, il portafoglio del fondo è stato costituito, in via esclusiva, da strumenti finanziari che hanno portato ad

una duration di portafoglio non superiore a 6 mesi. La performance del fondo nel periodo è risultata in linea con la duration

contenuta del portafoglio e pari allo 0,32% comprensiva dell’impatto del provento distribuito.

Periodo dal 3 giugno 2014 al 30 giugno 2014: a partire dal 3 giugno 2014, a seguito della modifica della politica di

investimento e della definizione di un nuovo orizzonte temporale di investimento (31 ottobre 2017) ed alla riapertura del

collocamento, si è provveduto alla graduale costruzione del portafoglio in linea con quanto previsto dalla documentazione

d’offerta con l’obiettivo di realizzare - in un orizzonte temporale di medio periodo (fino al 31 ottobre 2017) - un rendimento del

portafoglio del fondo in linea con quello espresso mediamente da strumenti finanziari obbligazionari corporate e governativi con

rating investment grade di analoga durata, attraverso un investimento in titoli denominati in Euro di emittenti appartenenti

principalmente a Paesi europei ed in via significativa o anche prevalente di emittenti italiani. Al 30 giugno 2014 (percentuali

comprensive dei ratei e calcolate sul patrimonio netto del Fondo), l’investimento in obbligazioni societarie risulta pari a circa il

44,9%, l’investimento in obbligazioni governative risulta pari a circa il 55,8%. Al 30 giugno 2014, con riferimento alla

componente investita in obbligazioni societarie (37 emissioni su un totale di 45, ciascuna con un peso alla data inferiore al 4,5%

circa), il portafoglio è investito in emissioni del settore finanziario (circa il 32%), telecomunicazioni (circa il 4,1%), servizi di

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pubblica utilità (circa il 4,2%), consumi discrezionali (circa il 2,6%), consumi durevoli (circa l’1%), industriale (circa lo 0,6%)

ed energetico (circa lo 0,4%). Con riferimento alla componente investita in obbligazioni governative (8 su un totale di 45), il

portafoglio è investito in emissioni dello Stato italiano (circa il 37,1%) ed in emissioni spagnole (circa il 18,7%) principalmente

di natura zero-coupon (come ad esempio i titoli BTP Strip). Il portafoglio nel suo complesso è investito principalmente in

emissioni dell’Unione Europea (di cui ad esempio Italia circa il 55,5%, Spagna circa il 28,9%, Francia circa il 3,8%, Paesi Bassi

circa il 2%, Regno Unito circa il 3%) ed in via contenuta in emissioni non UE (Stati Uniti circa il 3,8%). La duration del

portafoglio al 30 giugno 2014 è pari a 3 anni e 4 mesi circa. Il rating medio del portafoglio è pari ad BBB (secondo scala S&P);

pari a BBB il rating medio ponderato della componente governativa e pari a BBB+ il rating medio ponderato della componente

corporate. Per quanto riguarda la suddivisione per classi di rating, il portafoglio a fine giugno è esposto ai titoli corporate con

rating pari a AA+ (0,3% circa), AA (0,1% circa), AA- (0,1% circa), A+ (4,6% circa), pari a A (2,3% circa), A- (8,3% circa),

BBB+ (4,5% circa), pari a BBB (20,4% circa), pari a BBB- (4% circa). Il rating più basso presente in portafoglio è pari a BBB-

(secondo scala S&P), relativo all’emissione Ubi Banca con un peso del 4% circa. Con riferimento al merito creditizio dei titoli

presenti in portafoglio, nel corso del periodo di riferimento sono state effettuate revisioni del giudizio da parte delle agenzie di

rating su emittenti in portafoglio; la relativa valutazione finale rimane comunque al di sopra dell’Investment Grade. In

conformità a quanto previsto dal regolamento del fondo, la SGR ha adottato un sistema di valutazione interno del merito

creditizio che tiene anche conto, in via non esclusiva , dei giudizi espressi dalle agenzie di rating. Le prime cinque posizioni a

cui risulta esposto il portafoglio sono BTP Hybrid febbraio 2018 con un peso del 27% circa e rating dell’emittente pari a BBB,

Titolo di stato spagnolo gennaio 2018 con un peso del 17% circa e rating dell’emittente pari a BBB, BTP Hybrid novembre 2017

con peso pari al 10% circa e rating pari a BBB, Unicredit con peso pari a circa il 4% e rating dell’mittente pari a BBB, Unione di

Banche italiane con peso pari al 4% circa e rating pari a BBB. Con riferimento alle emissioni governative, nel corso del semestre

l’agenzia di rating Moody’s ha migliorato l’outlook sull’Italia da “Negativo” a “Stabile” lo scorso 14 febbraio seguita

dall’agenzia di rating Fitch lo scorso 25 aprile. E’ stato inoltre rivisto il giudizio di rating sulla Spagna con upgrade di 1 notch

(da BBB- a BBB per S&P, da Baa3 a Baa2 per Moody’s e da BBB a BBB+ per Fitch). Non sono state attuate strategie di

copertura del rischio di credito mediante strumenti derivati. Il portafoglio è investito totalmente in emissioni in Euro. La

performance del fondo dal 3 giugno risulta negativa e pari al -0,28% attribuibile principalmente all’operazione di sostituzione

del portafoglio. La performance “total return” del fondo nel corso di tutto il semestre è stata positiva (0,04%). Tale andamento

attribuibile ad una performance positiva nel primo periodo di riferimento - in linea con una duration corta del portafoglio - e ad

una performance negativa dall’avvenuto cambiamento della politica di investimento.

Tabella per Tipologia di Emissione e per Paesi

Italia Spagna Francia Germania Paesi Bassi Stati Uniti Regno Unito Altri Paesi

Obbligazioni societarie 18,7% 10,4% 3,8% 2,9% 2,0% 3,8% 3,0% 0,1%

Obbligazioni concollaterale

- - - - - - - -

Obbligazionigovernative

36,8% 18,5% - - - - - -

Peso Totale 55,5% 28,9% 3,8% 2,9% 2,0% 3,8% 3,0% 0,1%

Nota: Le percentuali rappresentate sono calcolate rispetto al portafoglio titoli.

Prospettive del FondoFino al termine dell’orizzonte temporale (ottobre 2017) la politica di investimento è orientata al tendenziale mantenimento della

attuale composizione di portafoglio. Il gestore potrà effettuare sostituzioni di emissioni in portafoglio in coerenza con la politica

di investimento del fondo riportata nella documentazione d’offerta.

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Eventi che hanno interessato il fondo

Si segnala come in data 3 giugno 2014 abbiano acquisito efficacia le modifiche regolamentari di seguito rappresentate:

variazione della denominazione del fondo (da “BancoPosta Obbligazionario Febbraio 2014” a “BancoPosta Obbligazionario

Ottobre 2017”); individuazione di un nuovo Orizzonte temporale d'investimento (fino al 31 ottobre 2017); integrazione delle

informazioni già previste nello “Scopo” nel paragrafo relativo alla “Politica di investimento”; riformulazione dell'oggetto

dell'investimento del Fondo, al fine di indicare con maggior grado di dettaglio i beni in cui può essere investito il patrimonio del

Fondo stesso; possibilità di investimento in strumenti finanziari obbligazionari di emittenti societari (corporate) emessi al di

fuori dell'Area Euro; introduzione di apposita previsione volta a recepire le indicazioni degli organi di vigilanza in merito

all'utilizzo dei giudizi delle società di rating ed eliminazione della definizione di titoli “investment grade”; possibilità di investire

fino al 30% del totale attivo in emissioni con maggiore rischio di credito; ampliamento della durata massima del nuovo periodo

di collocamento (4 mesi); periodo di applicazione della commissione di uscita (dalla data di chiusura del periodo di

collocamento al 31 ottobre 2017); misura della commissione di gestione: 0,45%, dal termine del nuovo periodo di collocamento

fino al 31 ottobre 2017; 0,30%, nel nuovo periodo di collocamento e successivamente al 31 ottobre 2017; introduzione della

possibilità di sottoscrivere le quote con importo derivante dal rimborso di altri fondi della SGR. Il nuovo periodo di

collocamento ha avuto inizio in data 3 giugno 2014 e terminerà in data 3 ottobre 2014 (salvo chiusura anticipata); l'eventuale

chiusura anticipata del collocamento sarà comunicata all'interno del sito internet www.bancopostafondi.it e su www.poste.it.

Infine, dal 3 giugno 2014, la Società di Gestione del Risparmio del Fondo è BancoPosta Fondi S.p.A. SGR in luogo di Pioneer

Investment Management SGRpA.

Elenco degli strumenti finanziari in portafoglio alla data della Relazione Semestrale in ordine decrescente di controvalore

STRUMENTI FINANZIARI Codice ISINControvalore in

Euro% incidenza su

attività del Fondo

BTP HYBRID 01/02/2018 IT0004848682 22.840.626 26,459%SPGB 3,8% PRINCIPAL 31/01/2018 ES00000123V7 14.650.520 16,973%BTP HYBRD 01/11/2017 IT0004869316 8.876.528 10,284%UNICREDIT 10/04/2017 XS1055725730 3.506.055 4,062%UNIONE DI BANCHE 2,75% 28/04/2017 XS0986090164 3.486.847 4,040%TELEFONICA 3,661% 18/09/2017 XS0540187894 3.353.704 3,885%INTESA SANPAOLO 18/05/2017 XS0300196879 3.329.348 3,857%GOLDMAN SACHS 4,375% 16/03/2017 XS0494996043 2.998.242 3,474%STANDARD CHART 1,75% 29/10/2017 XS0849677348 2.364.630 2,739%INTESA SANPAOLO 4% 09/11/2017 XS0852993285 2.176.320 2,521%SANTANDER INTL 1,375% 25/03/2017 XS1046276504 2.120.937 2,457%IBERDROLA INTL 4,5% 21/09/2017 XS0829209195 1.892.814 2,193%UNICREDIT SPA 3,375% 11/01/2018 XS0863482336 1.873.112 2,170%ING GROEP NV 4,75% 31/05/2017 XS0303396062 1.724.545 1,998%SPGB STRIP 31/01/2018 ES0000011926 1.440.915 1,669%VOLKSWAGEN LEASING 1% 04/10/2017 XS1050916649 1.334.222 1,546%SANTANDER INTL 4,125% 04/10/2017 XS0544546780 876.976 1,016%BNP PARIBAS 2,875% 27/11/2017 XS0798334875 862.844 1,000%CREDIT AGRICOLE 1,875% 18/10/2017 XS0844529049 724.199 0,839%ENEL FIN INTL 4,125% 12/07/2017 XS0647288140 698.950 0,810%SOCIETE GENERALE 3,125% 21/09/2017 XS0542607683 483.250 0,560%SCHNEIDER ELEC 4% 11/08/2017 FR0010224337 461.656 0,535%DAIMLER 2% 05/05/2017 DE000A1MA9V5 425.674 0,493%SNAM 2,375% 30/06/2017 XS0914292254 416.672 0,483%BMW US CAP LLC 1% 18/07/2017 DE000A1HJLN2 398.579 0,462%ABERTIS 5,125% 12/06/2017 ES0211845211 337.644 0,391%GE CAP EUR FUND 1% 02/05/2017 XS0925519380 237.606 0,275%BNP PARIBAS 3% 24/02/2017 XS0749822556 232.687 0,270%ATLANTIA 3,375% 18/09/2017 XS0542522692 231.387 0,268%GAS NATURAL CAP 4,125% 24/04/2017 XS0843300947 217.960 0,253%DANONE 1,125% 27/11/2017 FR0011361948 203280 0,236%

11

ENI 4,875% 11/10/2017 IT0004760655 202.491 0,235%DEUTSCHE BANK 5,125% 31/08/2017 DE000DB5S5U8 170.589 0,198%GDF SUEZ 1,5% 20/07/2017 FR0011289222 169.377 0,196%BARCLAYS BANK 4% 20/01/2017 XS0479945353 119.315 0,138%BP CAPITAL 3,83% 06/10/2017 XS0547796077 109.949 0,127%TERNA 4,125% 17/02/2017 XS0747771128 108.509 0,126%TOYOTA 1,25% 01/08/2017 XS0881360555 102.098 0,118%SANOFI 1% 14/11/2017 FR0011355791 86.336 0,100%DEUTSCHE TEL FIN 6% 20/01/2017 DE000A0T5X07 79.355 0,092%BTP 4,5% 01/02/2018 IT0004273493 67.224 0,078%SIEMENS FIN 5,125% 20/02/2017 XS0413806596 67.087 0,078%BTP 3,5% 01/11/2017 IT0004867070 48.694 0,056%BTP HYBRID 01/08/2017 IT0004848500 43.630 0,051%BTP 5,25% 01/08/2017 IT0003242747 33.957 0,039%

Di seguito sono dettagliate (in unità di Euro) le variazioni della consistenza del patrimonio in gestione, verificatesi nel corso

del primo semestre, dovute a sottoscrizioni (incrementi) e rimborsi (decrementi).

Incrementi: a) sottoscrizioni:- sottoscrizioni singole- switch in entrata- reinvestimento cedole

47.625.117335.655

1.914

Decrementi: b) rimborsi:- riscatti- conversione quote verso altri fondi

-94.046.905-1.003.815

Raccolta netta del periodo -47.088.034

12

Situazione Patrimoniale al 30/06/2014

ATTIVITA’

SITUAZIONE AL 30/06/2014SITUAZIONE A FINE

ESERCIZIO PRECEDENTE

Valorecomplessivo

%tot. attività

Valorecomplessivo

%tot. attività

A. STRUMENTI FINANZIARI QUOTATI

A1. Titoli di debito

A1.1 Titoli di Stato

A1.2 Altri

A2. Titoli di capitale

A3. Parti di O.I.C.R.

86.187.340

86.187.340

48.002.090

38.185.250

99,850

99,850

55,612

44,238

132.533.209

132.533.209

72.935.287

59.597.922

97,649

97,649

53,738

43,911

B. STRUMENTI FINANZIARI NON QUOTATI

B1. Titoli di debito

B2. Titoli di capitale

B3. Parti di O.I.C.R.

C. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI

C1. Margini presso organismi di compensazione e garanzia

C2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati

C3. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati

D. DEPOSITI BANCARI

D1. A vista

D2. Altri

E. PRONTI CONTRO TERMINE ATTIVI EOPERAZIONI ASSIMILATE

F. POSIZIONE NETTA DI LIQUIDITA’

F1. Liquidità disponibile

F2. Liquidità da ricevere per operazioni da regolare

F3. Liquidità impegnata per operazioni da regolare

-347.171

5.066.138

-5.413.309

-0,402

5,869

-6,271

433.236

432.996

240

0,319

0,319

0,000

G. ALTRE ATTIVITA’

G1. Ratei attivi

G2. Risparmio d’imposta

G3. Altre

476.633

476.633

0,552

0,552

2.758.241

2.758.241

2.032

2.032

TOTALE ATTIVITA’ 86.316.802 100,000 135.724.686 100,000

13

PASSIVITA’ E NETTO

SITUAZIONE AL 30/06/2014SITUAZIONE A FINE ESERCIZIO

PRECEDENTE

Valore complessivo Valore complessivo

H. FINANZIAMENTI RICEVUTI

I. PRONTI CONTRO TERMINE PASSIVI EOPERAZIONI ASSIMILATE

L. STRUMENTI FINANZIARI DERIVATI

L1. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati quotati

L2. Opzioni, premi o altri strumenti finanziari derivati non quotati

M. DEBITI VERSO I PARTECIPANTI

M1. Rimborsi richiesti e non regolati

M2. Proventi da distribuire

M3. Altri

209.698

199.882

9.816

51.279

48.082

3.197

N. ALTRE PASSIVITA’

N1. Provvigioni ed oneri maturati e non liquidati

N2. Debiti d’imposta

N3. Altre

21.581

21.575

6

75.376

75.376

TOTALE PASSIVITA’ 231.279 126.655

VALORE COMPLESSIVO NETTO DEL FONDO 86.085.523 135.598.031

NUMERO DELLE QUOTE IN CIRCOLAZIONE 17.114.342,041 26.441.101,833

VALORE UNITARIO DELLE QUOTE 5,030 5,128

MOVIMENTI DELLE QUOTE NEL SEMESTRE

QUOTE EMESSE 9.540.204,886

QUOTE RIMBORSATE 18.866.964,678

BancoPostaFondi SGR

BancoPosta Fondi S.p.A. SGR con Socio Unico