1

La Politica Monetaria dell’Eurosistema

a cura diClaudio Picozza

2

UN LUNGO CAMMINO ...• Il cammino verso l’Unione Europea

1951

CECA

• ... e quello verso l’Unione Monetaria Europea

1957Trattato di Roma:

EURATOM CEE

1967Fusione delle tre

Comunità- Commissione Europea- Parlamento Europeo

1992Trattato di Maastricht:

-Unione Europea

1970Werner Report

1994 – maggio 1998nascita e liquidazione

dell’IME

1972Il “serpente monetario”

1979Lo SME

2000Trattato di Nizza

gennaio 1999Parità fisse ed

irrevocabili

gennaio 2002introduzione delle banconote e delle monete metalliche

completamento del mercato

unico

maggio 2004Allargamento UE (25)

ottobre 2004

Costituzione UE

gennaio 2007Allargamento UE (27)

1997Trattato di Amsterdam

(Patto di stabilità)

2005Revisione del patto di

stabilità

giugno 1998nascita BCE

1989Rapporto

Delors

1962Marjolin

Memorandum

1973FECOM

1986Atto Unico Europeo

2007Slovenia

2002Grecia

1969Barre Plan

3

La situazione attuale13 dei 27 paesi UE hanno adottato l’euro

Dei 14 rimanenti:

– 2 sono fuori essendosi avvalsi di clausole speciali di opting-outopting-out (Danimarca dopo il Referendum del 1992; Regno Unito nel 1997) e preservano il diritto di aderire in futuro.

– 12 sono in un regime di deroga non avendo ancora soddisfatto tutte le condizioni per essere ammesse.

.... di queste 14:

– 7 fanno parte dello SME II.

4

5

BCE E SEBCIl Sistema europeo di banche centrali (SEBC) è composto dalla Banca centrale europea (BCE) e dalle banche centrali nazionali degli Stati membri dell’Unione europea (Art. 107 del Trattato di Maastricht).

Le Banche Centrali Nazionali aderenti all’UE ma non all’UME non partecipano alle decisioni riguardanti la politica monetaria comune.

Le attività del SEBC sono svolte ai sensi del Trattato istitutivo della Comunità europea (Trattato) e dello Statuto del Sistema europeo di banche centrali e della Banca centrale europea (Statuto del SEBC).

Il SEBC non ha personalità giuridica ed è governato dagli organi decisionali della BCE: il Consiglio Direttivo ed il Comitato Esecutivo ed il Consiglio Generale.

6

TRATTATO DI MAASTRICHT

POLITICA MONETARIAARTICOLO 105

I compiti fondamentali da assolvere tramite il SEBC sono i seguenti:

• definire e attuare la politica monetaria della Comunità;

• svolgere le operazioni su cambi in linea con le disposizioni dell’articolo 111;

• detenere e gestire le riserve ufficiali in valuta estera degli Stati membri;

• promuovere il regolare funzionamento dei sistemi di pagamento

Inoltre:il SEBC contribuisce ad una buona conduzione delle politiche perseguite dalle competenti autorità (nazionali) per quanto riguarda la vigilanza prudenziale degli enti creditizi e la stabilità del sistema finanziario.

Compiti del SEBC

7

Inoltre, e in misura compatibile

MANTENIMENTO DELLA STABILITA’

DEI PREZZI (ART. 105))

SOSTIENE LE POLITICHE ECONOMICHE GENERALI DELLA COMUNITA’ (ART. 2)

Obiettivo del Sistema Europeo di Banche Centrali

8

La Comunità ha il compito di promuovere nell’insieme della Comunità,

mediante l’instaurazione di un mercato comune e di un’unione economica

e monetaria … uno sviluppo armonioso, equilibrato e sostenibile delle

attività economiche, un elevato livello di occupazione … una crescita

sostenibile e non inflazionistica, un alto grado di competitività e di

convergenza dei risultati economici …

TRATTATO DI MAASTRICHT - ARTICOLO 2

9

Secondo PilastroAnalisi centrata su un ampio

ventaglio di indicatorieconomici e finanziari

I due pilastri della strategia

Obiettivo primario: la stabilità dei prezzi

Il consiglio Direttivo mette assieme sistematicamente tutte le informazioni per adottare le decisioni di politica monetaria

Primo Pilastroruolo di primo piano alla moneta

(valore di riferimento per la crescita di M3)

Verifiche

incrociate

Informazioni economiche

10

(Comunicato Stampa della BCE del 1998)

Obiettivo di medio periodo

Crescita nei 12 mesi dell’indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC) inferiore al 2%

Obiettivo del Sistema Europeo di Banche Centrali

Definizione quantitativa dell’obiettivo di stabilità dei prezzi

11

ΔM = ΔYR + ΔP - ΔV

ΔYR = 2%

ΔV = -0,5

ΔP = 2%

ΔM = 4,5%

Equazione quantitativa della moneta

Variazione del PIL reale (crescita potenziale)

Variazione della velocità di circolazione

Variazione del prezzi (obiettivo)

L’obiettivo di crescita di M3

12

STATUTO DEL SEBCFUNZIONI MONETARIE E OPERAZIONI DEL SEBC

ARTICOLO 19Riserve Minime

19.1. La BCE può richiedere alle istituzioni creditizie che hanno sede negli Stati Membri di detenere riserve minime su conti con la BCE e le BCN per il perseguimento di obbiettivi di politica monetaria. Le regole sul calcolo e la determinazione delle riserve minime richieste sono stabilite dal Consiglio Direttivo. Nei casi di inadempimento la BCE ha il potere di imporre un interesse di mora e altre sanzioni con effetto analogo.

13

PREZZI E MONETALa politica monetaria della BCE si basa sull’ampio consenso riguardo alla

relazione di lungo periodo fra tassi di crescita della moneta ed andamento dei prezzi. Tassi di crescita della moneta superiori (tenuto conto della eventuale variazione della velocità di circolazione) al potenziale di crescita dell’economia reale generano inflazione, ma non contribuiscono all’aumento del reddito reale (neutralità della moneta nel lungo periodo).

La stabilità dei prezzi favorisce la crescita economica.

Nel breve periodo diversi fattori possono distorcere il legame fra moneta e prezzi. Si tratta, da un lato, di quei fattori che possono incidere sul legame fra quantità di moneta (cambiamenti istituzionali nel sistema bancario, innovazioni finanziarie, cambiamenti degli obblighi di riserva, etc.) e, dall’altro, di possibili fattori esogeni che possono incidere direttamente sul livello dei prezzi (cambiamenti nel livello di imposizione fiscale, fluttuazioni nei prezzi delle materie prime e dei prezzi delle importazioni, etc.)

14

PREZZI E MONETA: LA MONETA (CONT.)

Da un punto di vista contabile, la moneta consiste nelle passività del settore emittente moneta verso il settore detentore di moneta.

Gli aggregati monetari si distinguono per il grado di liquidità delle attività finanziarie in essi inclusi. Al livello più ristretto troviamo le banconote e le passività a breve della banca centrale verso gli altri settori dell’economia, al livello più elevato andremo ad includere le passività a più lungo termine di altri soggetti finanziari verso gli altri settori dell’economia.

15

PREZZI E MONETA: LA MONETALiabilities 1 M1 M2 M3 Currency in circulation X X X Overnight deposits X X X Deposits with an agreed maturity of up to 2 years X X Deposits redeemable at notice of up to 3 months X X Repurchase agreements X Money market fund shares/units X Debt securities issued with a maturity of up to 2 years X (1) Monetary liabilities of MFIs and central government (post off ice, treasury) vis-à-vis non-MFI euro area residents excluding central government.

Correzione di M3 (maggio 2001): eliminazione dall ’aggregato degli strumenti negoziabili a breve detenuti dai non residenti dell ’area euro

Occorre notare che l’Amministrazione Centrale rappresenta in linea di principio un settore neutrale rispetto alla moneta (le sue passività e le sue attività non vengono conteggiate né dal lato dell’offerta né da lato della domanda di moneta) con una sola eccezione: le passività dell’Amministrazione aventi carattere spiccatamente monetario (conti postali, conti di deposito e conti presso il Tesoro)

16

LA BASE MONETARIA

Per comprendere il funzionamento della politica monetaria, occorre tenere conto che l’Eurosistema gode di una posizione di monopolio rispetto all’offerta della base monetaria (circolante e depositi presso la Banca Centrale), ossia la moneta nella forma più liquida in quanto:

(a) emette le banconote; (b) attraverso l’imposizione della riserva obbligatoria crea una domanda

addizionale di moneta di base monetaria.

L’Eurosistema può inoltre influenzare il costo/opportunità di detenere base monetaria attraverso la manovra dei tassi d’interesse a breve termine.

17

18

La politica del cambio

BCE

CONSIGLIO

• Effettua operazioni in cambi nel contesto della strategia di politica monetaria finalizzate all’obiettivo della stabilità dei prezzi

• Definisce accordi formali sui cambi nei confronti di altre valute

• formula orientamenti generali di politica del cambio

(le iniziative devono essere coerenti con l’obiettivo primario della stabilità dei prezzi)

19

TRATTATO DI MAASTRICHTARTICOLO 111

Il Consiglio, deliberando all’unanimità, nell’intento di pervenire ad un consenso coerente con l’obbiettivo della stabilità dei prezzi, può concludere accordi formali su un sistema di tassi di cambio dell’ECU nei confronti delle valute non comunitarie.Il Consiglio, deliberando a maggioranza qualificata, nell’intento di pervenire ad un consenso coerente con l’obiettivo della stabilità dei prezzi, può adottare, adeguare o abbandonare i tassi centrali dell’ECU all’interno del sistema dei tassi di cambio.In mancanza di un sistema di tassi di cambio rispetto ad una o più valute non comunitarie il Consiglio, deliberando a maggioranza qualificata, può formulare gli orientamenti generali di politica del cambio nei confronti di dette valute.

La politica del cambio

20

Il ruolo del tasso di cambio

Indicatore del secondo pilastro Indicatore del

secondo pilastro

Tasso di cambio

21

BIBLIOGRAFIA

• ECB, The Monetary Policy of the ECB (ed. 2004)• ECB, The European Central Bank: history, role and function

(2004)• ECB, L’attuazione della politica monetaria nell’area euro

(settembre 2006).• ECB, Compendium of Legal Instruments (gennaio 1998-

dicembre 2001)