Valutazione Technogym

Corso di Valutazioni di

Azienda

Prof. Tiziano Onesti

Progetto di gruppo: Valutazione di Technogym S.P.A

A.A 2016 - 2017

Francesco Bellatreccia - Filippo Gabriele Furia – Luca Landriscina – Fabio Massimo Marocchini – Marco Perotti

Progetto di gruppo: Valutazione di Technogym S.P.A 2

Indice Principali profili di

complessità………………………………………………………………………………….3

Informazioni generali e settore di attività……………………………………………………………………..4

Analisi del modello di business………………………………………………………………………………….5

Situazione patrimoniale e finanziaria…………………………………………………………………………..6

Andamento economico – finanziario………………………………………………………………………….7

Principali elementi di complessità della valutazione……………………………………………………….8

Metodo dei multipli………………………………………………………………………………………………...9

Metodo reddituale………………………………………………………………………………………………….12

Metodo patrimoniale misto……………………………………………………………………………………….16

Confronto con capitalizzazione di borsa……………………………………………………………………….19


I principali profili di complessità

Quanto vale Technogym?

Epoca di riferimento:

30/06/2016 (Relazione finanziaria semestrale)

Oggetto della valutazione:

Gruppo Technogym

Informazioni disponibili:

Fonti aziendali e fonti esterne (banche dati)

Contesto normativo e strategico:

Valutazione volontaria


Informazioni generali e settore di attività

Propone un modello operativo capace di offrire una total wellness solutions:• Garantisce ai propri utenti

finali una alta qualità dell’offerta e un’esperienza wellness con un sempre più crescente grado di personalizzazione;

• Software che permettono comunicazioni tra macchina e utente mediante app su smartphone, pc e tablet.

• Ha attrezzato circa 65.000 centri fitness e oltre 200.000 abitazioni;

• 2.200 dipendenti (di cui 130 ingegneri e designer);

• 14 filiali tra Europa, USA, Asia, Medio Oriente, Australia e Sud America;

• Esporta il 90% della propria produzione in più di 100 paesi

• Opera nel settore del Wellness & Fitness;

• Integrata verticalmente;

• Prodotti innovativi e performanti;

• Forte attenzione al design;• Marchio luxury del settore


Analisi del modello di businessAnalisi dei ricavi Analisi dei costi Prospettive di

sviluppo e presenza internaz.

Rischi particolari

• I prodotti principali che generano ricavi per Technogym, derivano dalla fornitura di attrezzature fitness, servizi e soluzioni digitali;

• 90% dei ricavi realizzati al di fuori dell’Italia: 62,7% in Europa e 10,6% in Nord America;

• Problema di stagionalità dei ricavi: dai dati presenti nel bilancio 2015 si nota che il secondo semestre contribuisce per il 55,80% sul totale dei ricavi.

• Costi costanti durante tutto l’anno al contrario dei ricavi (fonte: Nota integrativa e relazione sulla gestione);

• Elevato ammontare dei “costi di ricerca e sviluppo “per la politica di continua innovazione adottata dall’azienda;

• Elevato ammontare dei “diritti di brevetto industriale e utilizzazione delle opere di ingegno” per software gestione post-vendita e e-commerce.

• Forte politica di marketing: partnership ufficiale dei Giochi Olimpici (dal 2000 al 2016) e sponsor di alcuni sportivi di fama internazionale e squadre nei più importanti sport;

• crescita prevista tra il 2015 e il 2020 per il settore fitness equipment manufacturers del 3,9%;

• Attività di innovazione e digitalizzazione intrapresa;

• Politica di espansione: ampliamento strutture, quindi maggiore assorbimento di costi fissi, minori costi marginali, crescente capacità produttiva quindi minori costi variabili.

• Rischi connessi al cambiamento delle preferenze dei clienti e alla percezione delle nuove tendenze;

• Rischio reputazionale (es. incidente in un evento sportivo);

• Rischio di cambio;

• Rischio di non contendibilità della società;

• Rischi connessi a fenomeni di stagionalità


Situazione patrimoniale e finanziariaIn data 30/06/2016 le attività non correnti rappresentano circa il 47% del totale attivo. In questo gruppo, e rilevante la voce degli “immobili, impianti e macchinari” all’interno delle quale si e registrato un aumento sostanziale rispetto a Giugno 2015, soprattutto per l’acquisto del 100% delle quote della società Technogym Building S.r.l. proprietaria anche del Technogym Village e di altri immobili, per un valore di 86.900.00 €, e del 50,01% della società di diritto danese Exerp Aps, per 17.696.000 €.

Rispetto a Giugno 2015, si registra un aumento della voce “Partecipazioni in joint venture e collegate” per via del sopracitato acquisto delle due società.

Si registra al 30/06/2016 un Patrimonio Netto di 53.455.000 € composto dalla voce “Altre riserve” incrementata rispetto all’anno precedente per la destinazione di 16.464.000 € a riserva per adozione di principi contabili IAS/IFRS, di 14.938.000 € a riserva straordinaria e 2.000.000 a costituzione della riserva legale.

Nell’analizzare le passività si evince un aumento rispetto allo scorso anno, coerentemente agli acquisti delle società già elencate.


Andamento economico – finanziario Incremento dei ricavi dal 2010 al 2015 passando da circa 378 milioni nel 2010 a circa 511 milioni nel 2015. (fonte bilanci 2010-2015)

La crescita prevista tra il 2015 e il 2020 per il settore fitness equipment manufacturers del 3,9% (fonte Equita SIM), dovuta a nuovi stili di vita della popolazione e incentivazioni da parte delle istituzioni pubbliche e la conquista di nuove quote di mercato da parte di Technogym in paesi come gli USA, incrementeranno ulteriormente il fatturato.

Tra il 2015 e il 2016, conseguentemente all’incremento del fatturato, si e registrato un aumento dei costi operativi, portando ad un contenuto peggioramento del Risultato Operativo.

Aumento dell’EBITDA tra il 2015 e il 2016 grazie all’incremento delle vendite. L’aumento e stato però assorbito da un peggioramento del Risultato Operativo, dovuto principalmente all’aumento delle voci “Accantonamenti netti” ed “Ammortamenti e svalutazioni”, generando un peggioramento dell’utile di periodo, che registra un -24%Peggioramento della PFN tra il 31/12/2015 e il 30/06/2016 passando da circa 38 milioni a 145 milioni, a causa dell’acquisto di due società.

Si evidenzia un netto peggioramento degli indici ROE e ROI rispetto a quelli registrati al 31/12/2015. Il ROI, in particolare, ha risentito degli investimenti effettuati dalla società nel primo semestre 2016.


Principali elementi di complessità

Posizionamento di Technogym in un mercato di riferimento: tra il Wellness & Fitness e il luxury

Individuazione di un campione affidabile

Mancanza di dati sensibili come piani industriali, budget, ecc.

Recente quotazione in Borsa, rende inattendibili i valori determinati con il patrimoniale misto


Metodo dei multipli: scelte e ipotesiScelta e analisi delle aziende comparables di Technogym da inserire nel campione. Per la selezione di un campione adeguato è stata effettuata un’analisi di regressione:

Una volta individuato il campione, sono stati rilevati da fonti terze i seguenti

moltiplicatori dei comparables al 30/06/2016:

Equity Side:

• P/E

Asset Side:

• EV/EBITDA;

• EV/SALES.Per i calcoli, le grandezze di riferimento

(E, EBITDA e SALES e PFN) fanno riferimento al flusso annuale 30/06/2016

– 30/06/2017Per tutti i multipli e stato calcolato un

valore medio, una mediana e un valore minimo e massimo del campione. Per i

multipli asset side e stato calcolato anche un valore medio ponderato (a

cause di anomalie nei multipli)

Metodo dei multipli: risultati ottenuti

P/E

EV/EBITDA

EV/SALES


Equity value 30/06/16 - 30/06/17Media € 807.620.000Mediana € 809.600.000Valore minimo € 646.360.000Valore massimo € 964.920.000

EV 30/06/16 - 30/06/17Media € 980.778.243Mediana € 869.695.120Media Ponderata € 946.433.676Valore Minimo € 686.563.010Valore Massimo € 1.497.159.720

Equity Value 30/06/16 - 30/06/17Media € 847.394.243Mediana € 736.311.120Media Ponderata € 813.049.676Valore Minimo € 553.179.010Valore Massimo € 1.363.775.720

EV 30/06/16 - 30/06/17Media € 648.815.943Mediana € 641.869.305Media Ponderata € 741.178.435Valore Minimo € 500.157.900Valore Massimo € 811.367.260

Equity Value 30/06/16 - 30/06/17Media € 515.431.943Mediana € 508.485.305Media Ponderata € 607.794.435Valore Minimo € 366.773.900Valore Massimo € 677.983.260

Metodo dei multipli: commenti e limitazioni


Limitazioni

• Campione del settore Wellness & Fitness non pienamente comparabile: differenze dimensionali

EBITDA Johnson Health anomalo, a causa di un fatturato enorme (19 miliardi vs 500 milioni di Technogym);

Fatturati delle aziende comparables decisamente più grandi di Technogym (tranne Nautilus che ha circa 300 milioni di fatturato);

• EV/SALES da un Equity Value sottostimato rispetto agli altri due multipli utilizzati;

• Avendo riscontrato delle limitazioni riguardo il campione di aziende operanti nel settore del Wellness & Fitness, si e effettuata una comparazione con i moltiplicatori di aziende appartenenti al mercato del luxury, con il fine ultimo di delineare un benchmark di riferimento che contestualizzi al meglio Technogym. Wellness

& Fitness Luxury

Multipli del settore luxury al 30/06/2016 (fonte Bloomberg)

Comparables P/E EV/EBITDA EV/SALESCucinelli 32,7 15,6 2,65Burberry 16,6 8,1 1,69Ferragamo 16,4 9,6 2,28Ferrari 24,5 13,1 3,45Hermes 32 18,6 6,51Hugo Boss 14,6 7,9 1,41Kering 15,3 11,2 2,07Luxottica 25,7 14,8 3,19LVMH Group 18,6 9,5 2,21Moncler 19,8 11,4 3,84Prada 23,3 9,3 2,12Tod's 18,1 8,8 1,72

Equity value 30/06/16 P/E EV/EBITDA EV/SALES

Media € 944.533.333 € 705.059.492€

1.401.359.778

Mediana € 844.800.000 € 625.410.400€

1.114.232.095Valore Minimo € 642.400.000 € 443.007.900 € 650.196.710

Valore Massimo€

1.438.800.000€

1.223.690.600€

3.484.424.810


Metodo reddituale: i motivi della sceltaNella prassi nazionale e internazionale, il DCF rappresenta il metodo indiretto più utilizzato. Nel caso in esame non e stato possibile applicarlo a causa delI’indisponibilità di un piano economico - finanziario previsionale della società per la costruzione dei flussi di cassa futuri attesi. In mancanza di quest’ultimo si dovrebbe forzare la valutazione con delle assumptions che rischierebbero di alterarne in maniera significativa l’attendibilità e la verificabilità.

Altresì, si e scelto di non utilizzare il metodo del Dividend Discount Model (DDM), basato sull’analisi di un payout storico e stabile della società oggetto d’esame, sia perché adatto prevalentemente a società del settore bancario, sia perché Technogym, essendosi quotata poco tempo prima rispetto all’epoca di riferimento della valutazione, non ha alcuno storico a cui riferirsi per una valutazione oggettiva.

Per tali motivi, si e scelto di utilizzare il metodo reddituale complesso unlevered con le dovute assunzioni, per la stima del capitale economico.


Metodo reddituale: scelte e ipotesiRicavi Costi Ammortamenti,

accantonamenti e svalutazioni

Periodo di previsione

Enterprise Value

Ipotesi fondamentale della crescita costante dei ricavi del 6,42%. Calcolata con un approccio bottom-up considerando la media delle variazioni percentuali dei ricavi del trienne precedente. Crescita sostenuta tuttavia avvallata da:1. dati di bilancio;2. Crescita equipment

manufacturers del 3,9%;

3. crescita numero iscritti palestre dal 2009 al 2015 +23,21% Europa e +14,41% Nord America;

4. riduzione MOL McDonald’s;

5. Continua crescita notorietà del marchio (Es. Olimpiadi, partnership con squadre di calcio e atleti di altri sport).

E’ stato individuata una media dell’incidenza dei costi sui ricavi e si e quindi agganciata questa misura fissa del 86,46% ai ricavi futuri crescenti.

Raccolti in un’unica voce resa costante per tutto il forecasting period, in quanto le informazioni disponibili da bilancio non sono sufficienti per prevederne una variazione. Si e inoltre si ritenuto indispensabile mantenere un livello minimo di questa voce per sostenere una crescita, essendo necessario che la società continui ad investire per la creazione del valore.

Periodo di previsione esteso a cinque anni e mezzo arbitrariamente in assenza di piani industriali previsionali.

Ai fini della stima del wacc, si e scomposto il tasso nelle sue parti essenziali, al fine di un calcolo specifico. si e ottenuto un wacc nominale e lordo d’imposta del 6.15% .

Per l’attualizzazione dei redditi operativi attesi, si e utilizzato il wacc individiduato, trovando così il valore di previsione esplicita a cui si e sommato il valore del terminal value per ottenere l’enterprise value.

Per il calcolo del terminal value si e imposta un tasso di crescita pari a zero in quanto si e ritenuto che la crescita costante dei ricavi del 6,42% per cinque anni e mezzo sia sufficiente per far raggiungere a Technogym una situazione di equilibrio del mercato.


Metodo reddituale: scelte e ipotesi (Wacc e Ke)

Wacc nominale lordo• Per il principio di coerenza tra flussi e tassi

si e utilizzato un Wacc nominale e lordo nel metodo reddituale;

• Il risk free rate e calcolato come il rendimento medio dei BTP 10Y degli ultimi tre anni;

• Il premio medio di mercato e stato calcolato tramite il metodo del CAPM:• Si e applicato un processo di

unlevering e relevering per ottenere un beta più idoneo al calcolo

• Il premio medio di mercato e stato calcolato come una media dei premi dei Paesi dove opera la società

• E’ stato utilizzato il tasso del costo del debito aumentato per il rischio di insolvenza, dati reperiti dai documenti societari.

• Per il principio di coerenza tra flussi e tassi si e utilizzato un tasso reale e netto del metodo misto;

• Stesso procedimento di calcolo ma considerando, sempre per il principio di coerenza, l’inflazione e la tassazione.

Ke reale netto

WACC NOMINALE-LORDO: 6,15%Ke REALE-NETTO: 16,10%

Risultati ottenuti


Metodo reddituale: conclusioni e commenti

Con il metodo reddituale, il valore del capitale economico e pari a 940 milioni di euro, valore che non si discosta significativamente dai valori individuati con il metodo dei multipli, ritenuto il metodo principale.

Rappresenta un buon metodo di controllo per la verifica dei risultati ottenuti con il metodo dei moltiplicatori

Si e cercato di mantenere una logica più semplice possibile al fine di rendere il modello proposto, verificabile e attendibile

Le assumptions alla base del modello, risultano coerenti con lo scenario macroeconomico e con il settore di riferimento


Metodo patrimoniale misto: limitazioni

Difficoltà nel calcolo del reddito medio prospettico a causa della scarsa informativa presente nei documenti a disposizione e il venire a mancare delle normali condizioni di gestione dovuto alla recente quotazione in Borsa, difatti i valori di bilancio storici, riferibili agli ultimi tre esercizi, risentono delle politiche di bilancio adottate dalla società in previsione di tale evento.

Per il patrimonio netto rettificato e risultato arduo identificare delle poste e dei criteri su cui porre dei ragionamenti di rettifica, essendo già espressi i valori a fair value

Risultato inaffidabile che si discosta significativamente dai valori trovati nelle altre metodologie valutative


Metodo patrimoniale misto: scelte e ipotesi

Per la stima del capitale economico e stato utilizzato il metodo patrimoniale misto con stima autonoma dell’avviamento, I versione.

Vista l’assenza di rettifiche su cui calcolare il patrimonio netto rettificato, si assume che quest’ultimo sia pari al patrimonio netto risultante dalla relazione finanziaria semestrale al 30/06/2016Per il calcolo del reddito medio prospettico, è stato mantenuto costante il reddito netto in mancanza di dati previsionali certi che permettano una stima attendibile di crescita del reddito netto.Ai fini della omogeneizzazione dei redditi netti, e stata utilizzata l’inflazione europea di lungo termine che ammonta all’1,8%. Tale scelta e dovuta al numero di anni, pari a 5,5, a cui e stato deciso di attualizzare il sovrareddito/sottoreddito, ma soprattutto al fatto che il 68% delle vendite di Technogym S.p.A. avviene in Europa.

La scelta del numero di anni per la durata del sovrareddito/sottoreddito e stata presa affinché si mantenga una certa coerenza con gli altri metodi di valutazione utilizzati, con particolare riferimento al metodo reddituale.


Metodo patrimoniale misto: risultati e commenti

Il valore del capitale economico stimato con tale metodologia, risulterà essere di 113.791.000 €

Il valore del capitale economico ottenuto in seguito all’applicazione del metodo patrimoniale misto con stima autonoma dell’avviamento risulta notevolmente differente rispetto a quelli

individuati con le metodologie precedentemente utilizzate.

il metodo patrimoniale misto con stima autonoma dell’avviamento, non riesce ad esprimere il reale potenziale dell’azienda, in quanto non e in grado di stimare la capacità dell’impresa di

generare valore nel futuro. In conclusione, tale metodologia risulta essere inaffidabile.


Confronto dei risultati con capitalizzazione di borsa

Capitalizzazione di borsa al 30/06/2016 €790.000.000

Stima del W con metodo dei multipli P/E€ 809.600.000

EV/EBITDA€ 813.049.676

EV/SALES€

607.794.435 Stima del W con metodo reddituale € 940.000.000

Stima del W con metodo patrimoniale € 113.791.000 (valore non attendibile)

Confrontando i valori stimati con la capitalizzazione di borsa al 30/06/2016, si nota che nel metodo dei multipli i valori ottenuti tramite il P/E e l’EV/EBITDA sono allineati, mentre l’EV/SALES per i motivi descritti nella parte apposita, risulta essere leggermente più basso. La vicinanza al valore della capitalizzazione di borsa, rende il metodo dei multipli il metodo principale e più affidabile. Il metodo reddituale, pur rappresentando un buon metodo di controllo, si discosta dal valore della capitalizzazione di borsa, a causa della mancanza di stime precise. Il metodo patrimoniale invece, come già descritto, risulta totalmente inaffidabile ed inapplicabile a causa della mancanza di rettifiche da effettuare sulle poste del patrimonio.

20

Appendice

Situazione patrimoniale e finanziaria ………………………………………………………………………….21

Metodo dei multipli: comparabili e ponderazioni……….…………………………………………………..23

Ricavi in crescita……………………………………………………………………………………………...…….24

Calcoli metodo reddituale…………….………………………………………………………………………….25

Calcoli dei tassi di sconto…………………………………………………………………………………..……..26

Calcoli metodo patrimoniale……………………………………………………………………………..………28

Progetto di gruppo: Valutazione di Technogym S.P.A


Situazione patrimoniale e finanziaria 31/12/2015


Situazione patrimoniale e finanziaria 30/06/2016

Metodo dei multipli: comparabili e ponderazioni


P/E EV/EBITDA Ponderazione EV/Sales PonderazioneAmer Sport 21,93 12,83 27% 1,34 9%Brunswick 14,69 9,41 27% 0,97 3%Nautilus 18,18 11,01 27% 1,46 70%Johnson Health 18,62 20,52 20% 0,9 18%

Media 18,36 13,44 1,17Mediana 18,40 11,92 1,16Media Ponderata 12,97 1,33Valore minimo 14,69 9,41 0,90Valore massimo 21,93 20,52 1,46

Techongym 30/06/16 - 30/06/17EBITDA 72961000PFN -133384000EPS X Numero Azioni 44000000Sales 555731000

Equity Value 30/06/16 - 30/06/17Media € 807.620.000,00 € 847.394.242,50 € 515.431.942,50 Mediana € 809.600.000,00 € 736.311.120,00 € 508.485.305,00 Media Ponderata € 813.049.675,78 € 607.794.434,70 Valore minimo € 646.360.000,00 € 553.179.010,00 € 366.773.900,00 Valore massimo € 964.920.000,00 € 1.363.775.720,00 € 677.983.260,00

Ricavi in crescita

24Progetto di gruppo: Valutazione di Technogym S.P.A

Calcoli metodo reddituale


Technogym SpA (TGYM), Metodo Reddituale Unlevered

544630(Dati in migliaia di Euro) OIC IAS

SEMESTRE SEMESTRE

SEMESTRE TV

31/12/2010(31/12/2011) 31/12/2011 31/12/2012

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

30/06/2015

30/06/2016

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

31/12/2020

31/12/2021

Ricavi 378.534 408.497 409.221 428.013 410.393 465.252 511.786 226.154 249.952 294.678 579.582 616.777 656.359 698.481 743.306% Var. Ricavi - 7,92% 8,11% 4,59% -4,12% 13,37% 10,00% - 10,52% 6,42% 6,42% 6,42% 6,42% 6,42% 6,42%Rettifiche da normalizzazione - - - - - - - - - - - - - - -Costi Operativi -320304 -343750 -346618 -374886 -380148 -408478 -429351 -198444 -219769 -255990 -503489 -535801 -570186 -606778 -645718% Costi su ricavi 84,62% 84,15% 84,70% 87,59% 92,63% 87,80% 83,89% 87,75% 87,92% 86,46% 86,46% 86,46% 86,46% 86,46% 86,46%Rettifiche da normalizzazione - - - - - - - 906 4992 - - - - - -MOL (EBITDA) 58.230 64.747 62.603 53.127 30.245 56.774 82.435 27.710 30.183 38.688 76.093 80.976 86.173 91.703 97.588% EBITDA su ricavi netti 15,38% 15,85% 15,30% 12,41% 7,37% 12,20% 16,11% 3,72% 4,92% 13,13% 13,13% 13,13% 13,13% 13,13% 13,13%Ammortamenti, accantonamenti e svalutazioni -54.211 -57.546 -23.347 -21.733 -22.599 -28.596 -23.993 -8.421 -12.308 -11.692 -24.000 -24.000 -24.000 -24.000 -24.000Rettifiche da normalizzazione - - - - - - - - - - - - - - -Reddito Operativo (EBIT) 4.019 7.201 39.256 31.394 7.646 28.178 58.442 20.195 22.867 26.996 52.093 56.976 62.173 67.703 73.588

(Valori in migliaia di euro) Calcolo dell'Equity Value Media % costi su ricavi 86,87%

Media % Var ricavi annuali 6,42% Wacc 6,15%Tasso di crescita (g) 0,00%

Valore di Previsione Esplicita € 225.107Terminal Value € 861.240Enterprise Value € 1.086.346

Posizione Finanziaria Netta -€ 145.384Equity Value € 940.962

Calcoli per il metodo dei multipli % ricavi 30/06/15 su ricavi annuali 44,19%% ricavi 30/06/16 su ricavi annuali 45,89%Media % ricavi per i primi semstri 45,04% Ricavi dal 30/06/15 al 30/06/16 € 535.584Ricavi dal 30/06/16 al 30/06/17 € 555.731 Ebitda dal 30/06/15 al 30/06/16 € 84.908Ebitda dal 30/06/16 al 30/06/17 € 72.961

Calcoli dei tassi di sconto (1)


Calcolo del Beta unlevered industry lordo d'imposta per metodo reddituale

Società βL Debt/Equity Taxes βU Industry

Amer Sports 0,955 0,9979 0% 0,478001902Brunswick 1,318 0,3152 0% 1,002128954Johnson Health Tech 1,148 0,8455 0% 0,622053644Nautilus 1,550 0,4424 0% 1,074597892

Media 0,794195598 Calcolo del Beta unlevered industry netto d'imposta per metodo patrimoniale

Società βL Debt/Equity Taxes βU Industry

Amer Sports 0,955 0,9979 20% 0,531051203Brunswick 1,318 0,3152 40% 1,10838267Johnson Health Tech 1,148 0,8455 17% 0,674593731Nautilus 1,550 0,4424 40% 1,224870401

Media 0,884724501

Calcolo del Wacc nominale-lordoDebt 145384000Equity 53455000Debt/Equity 2,7197Debt+Equity 198839000Risk free rate (i1) 3,03%Premio Medio del Mercato (Rm-i1) 6,02%Cost of Debt long term 0,70%Rischio di Insolvenza 0,06%Cost of Debt (Kd) 0,76%Beta Unlevered lordo 0,794195598Beta Relevered lordo 2,954205566Cost of Equity (Ke) 20,81%Wacc nominale-lordo 6,15%

Calcolo del Ke reale-netto Tax su Risk Free Rate ITA 12,50%Inflazione attesa 1,80%Corporate Tax ita 31,40%Risk free rate (i1) 3,03%Risk free rate netto (i1) 2,65%Risk free rate netto-reale (i1) 0,83%Beta Relevered netto 2,54Premio Medio del Mercato (Rm-i1) 6,02%Premio per il Rischio (i2) 15,26%Cost of Equity reale-netto (Ke) 16,10%

Hamada per calcolo del wacc:

• Processo unlevering: βU =

• Processo releverign:βL=βU*

Hamada per il calcolo del Ke:

• Processo unlevering: βU=

• Processo relevering: βL=βU*

Calcoli dei tassi di sconto (2)


Calcolo Premio Medio di Mercato

CountryPremio Medio di Mercato

Australia 4,93%Austria 8,15%Belgium 6,69%Brazil 0,80%Canada 5,60%China 4,21%Denmark 5,99%Finland 6,51%France 6,96%Germany 7,58%Greece 12,18%Hong Kong 7,60%India 3,06%Indonesia 2,2%Italy 8,43%Japan 7,19%Korea 7,52%Malaysia 3,23%Mexico 2%Netherlands 6,44%Norway 6,13%Poland 5,17%Portugal 7,84%Russia 16,30%Saudi Arabia 4,24%South Africa 2,75%Spain 7,12%Sweden 6,01%Switzerland 6,63%Taiwan 6,28%Thailand 5,04%Turkey 3,68%United Kingdom 5,70%United States of America 4,41%

Media 6,02%

Calcolo Risk Free Rate

20132014 2015Rendimento BTP ITA 10 anni 4,38% 3%

1,70%

Media

3,03%

Calcoli metodo patrimoniale


Technogym SpA (TGYM), Metodo Patrimoniale Misto Anglosassone con stima autonoma dell'avviamento

(Dati in migliaia di Euro) SEMESTRE

SEMESTRE

Determinazione del reddito medio prospettico R

31/12/2013

31/12/2014

31/12/2015

30/06/2016

31/12/2016

31/12/2017

31/12/2018

31/12/2019

31/12/2020

31/12/2021

Redditi netti 1554 5590 28354 9198 19156 28354 28354 28354 28354 28354Coefficiente di omogeneizzazione - - - - 0,9911197 0,973595 0,9563802 0,9394697 0,9228582 0,9065405Redditi netti attesi omogeneizzati - - - - 18986 27605 27117 26638 26167 25704Fattore di ponderazione 0,0909091 0,181818 0,181818 0,181818 0,181818 0,181818Redditi ponderati 1726 5019 4930 4843 4758 4673Reddito medio atteso normale € 25.950

Valore del capitale economico Tasso di normale remunerazione del capitale (i=Ke) 16,10%Tasso di attualizzazione del sovrareddito (i'=Ke) 16,10%Tasso di inflazione 1,80%Anni di durata del sovrareddito 5,5an¬i' 3,47864Reddito congruo (K' x i) 8605Valore dell'avviamento (R - K' × i) an¬i' € 60.336Valore del capitale economico W = K' + (R - K' × i) an¬i'

€ 113.791

Patrimonio netto Rettificato (K') Patrimonio Netto 30/06/2016 53455Rettifiche di patrimonio netto -Patrimonio netto rettificato 30/06/2016 (K') € 53.455

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