Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Trasparenza informativa nell’ambito dellanormativa Consob sui prodotti non-equity

Matteo Carradori Matteo Tesser

Fairmat Srl (www.fairmat.com)

1/07/2013

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastriQuadro normativo

Quadro normativo

Regolamento Consob 11971/1999, Regolamento Emittenti

caratteristiche dell’investimento e dei suoi costigrado di rischioscostamento dal benchmarkscenari di confronto con l’investimento privo di rischioorizzonte temporale d’investimento consigliato

Comunicazione n DIN/DSE/9025454 (marzo 2009), contienecriteri metodologici ggettivi da rispettare nell’analisi

Quaderni di Finanza n 63 (aprile 2009), specificaulteriormente le richieste metodologiche

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Ambito applicativoProdotti coinvolti

Ambito applicativo

Soggetti Emittenti Prodotti non-equity

Assicurazioni

obiettivo rischiounit-linked

a benchmark

index-linked obiettivo rendimento

Banche

obbligazioni ordinariestrutturate

covered warrant

certificates

OICR

obiettivo rischiofondi comuni obiettivo rendimento

a benchmark

SicavETF

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Ambito applicativoProdotti coinvolti

Prodotti coinvolti (ambito assicurativo)

Unit-Linked

Quote Fondi Comuni/Sicav

Fondi Comuni: azionari, obbligazionari, a benchmark e mix di essi

Index-Linked

Bond + Opzione + Rischio di Credito

Bond: zero-coupon o con cedole (garanzia del capitale a scadenza)Opzione: europea, digitale, asiatica, . . . (esposizione all’indicesottostante)Rischio di Credito: rischio di perdita del capitale

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Ambito applicativoProdotti coinvolti

Strutture finanziarie dei prodotti non-equity

Obiettivo Rischio A Benchmark Obiettivo Rendimentounit-linked unit-linked unit-linked

a benchmark obiettivo rendimento

certificates certificates certificatesstrutturati a benchmark strutturati

fondi comuni fondi comuni fondi comuniobiettivo rischio a benchmark obiettivo rendimento

ETF semplici ETF strutturati

index-linked

obbligazioni ordinarieobbligazioni strutturate

covered warrants

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Svolgimento dell’analisi

Trasparenza informativa sul profilo di rischio dei prodottid’investimento non-equity, approccio risk-based articolato in3 pilastri:

1 rendimento potenziale dell’investimento finanziario

2 grado di rischio e scostamento rispetto al benchmark

3 orizzonte temporale di investimento consigliato

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Primo pilastro: costi e rendimenti potenziali

tabella dell’investimento finanziario: scomposizione delcapitale nominale CN0 nelle diverse voci di costo

CN0 = fair value+mark-up

tabella degli scenari: distribuzione di probabilita dei possibilipayo↵ alla scadenza dell’orizzonte di investimento consigliato

1 scenario di rendimento negativo

2 scenario di rendimento positivo ma inferiore al risk-free asset

3 scenario di rendimento positivo e in linea con il risk-free asset

4 scenario di rendimento positivo e superiore al risk-free asset

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Primo pilastro di una unit-linked

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Primo pilastro di una index-linkedI contenuti di questa presentazione sono proprieta di Fairmat Srl, ne e vietata la modifica e la distribuzione

Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Primo pilastro: costruzione tabella degli scenari

Simulazione numerica del prodotto

simulazione componenti dello strutturato (unbundling)

- fondo/Mix di fondi correlati- benchmark/Mix di benchmark correlati- opzione (tecniche per evitare simulazioni annidate)- bond- costi, rebate, penali di riscatto, . . .

modellazione rischio di credito (Index-Linked)

- Calibrazione default-intensity dai CDS spreads- Simulazione times-to-default emittente- Simulazione congiunta prodotto/emittente (correlazioneattraverso funzioni di Copula)

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Modellazione di una unit-linked (mix di fondi e benchmark correlati) con

evidenza della dinamica del processo stocastico sottostanteI contenuti di questa presentazione sono proprieta di Fairmat Srl, ne e vietata la modifica e la distribuzione

Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Modellazione di una index-linked con evidenza della dinamica del

processo stocastico dell’opzione

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Modellazione di una index-linked con evidenza della simulazione dei

times-to-default dell’emittente

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Modellazione di una index-linked con evidenza della simulazione del

processo stocastico comprensivo del rischio di defaultI contenuti di questa presentazione sono proprieta di Fairmat Srl, ne e vietata la modifica e la distribuzione

Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Primo pilastro: costruzione tabella degli scenari

Simulazione numerica Money-Market Account

Attivita di investimento alternativa (risk-free)

MMAt = exp

✓Z t

0

rs ds

◆

) scelta processo stocastico risk-free rate rs

Chi-Square gaussian model (Pelsser)

drt = ✓⇤(t, rt)dt + 2�prtdW

⇤t

modello di non arbitraggio

positivita dei tassi di interesse (evita problemi sul 2o scenario)

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Modellazione di una index-linked con evidenza della dinamica del

processo stocastico dello short-rate

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Secondo pilastro: grado di rischio

mappatura 6 classi qualitative di rischio (basso, medio-basso,

medio, medio-alto, alto, molto alto) su intervalli quantitatividi volatilita

obiettivo rischio/benchmark

Volatilita storica(ARCH, GARCH,...)

obiettivo rendimento

Volatilita in simulazione+

Tecniche per evitaresimulazioni annidate

prodotti a benchmark: stile di gestione (� vol passivo,contenuto, significativo e rilevante)

monitoraggio nel tempo della permanenza nella classe (3mesi)

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Secondo pilastro di una index-linked: grado di rischio implicito nella

simulazione ai fini del primo pilastro (con rischio di default)

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Terzo pilastro: orizzonte temporale di investimento

Distinzione a seconda della tipologia dei prodotti di investimento:

obiettivo rischio/benchmark

break-even dei costi+

barriera costi, penali di riscatto(fissa o simulazione stocastica)

+distribuzione stopping times

obiettivo rendimento

periodo di validita dellagaranzia/protezione direndimento

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Simulazione numerica della barriera stocastica dei costi e delle penali di

riscatto ai fini del terzo pilastro di una unit-linked

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Fasi metodologiche

Obiettivo Rischio/Benchmark

Volatilita storica+

II Pilastro+

Break-even dei costi(stopping times)

+III Pilastro

+Simulazione

+I Pilastro

Obiettivo Rendimento

Periodo Garanzia+

III Pilastro+

Simulazione+

I Pilastro+

Volatilita implicita+

II Pilastro

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Esempio: Outputs quantitativi (Parte 1)

Optimal investment time (years) : 10Annual Product Volatility: 02.58%Annual Benchmark Volatility: 02.51%Nominal Capital: e100Financial Initial Costs: 00%Financial Company Forward Costs: 00.78%Insurance Initial Costs: 00%Insurance Company Forward Costs: 00.041%SGR Fee: 00.26%Invested Capital (Nominal Capital - Initial Costs): e100Expected value of investment: e108.6Moneymarket threshold (2,5%): 00.17%Moneymarket threshold (97,5%): 05.34%Fairvalue: e90.25 (00.074) (00.061)Mark-up: e09.7Insurance Mark-up: e00.34Financial Mark-up: e09.6

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Quadro normativoAmbito applicativo

Svolgimento dell’analisi: i tre pilastri

Primo pilastroSecondo pilastroTerzo pilastroFasi metodologiche

Esempio: Outputs quantitativi (Parte 2)

Actual Risk level: Medium (02.56%)Actual Management Style: Conservative, DeltaVol (00.07%)

Evento Prob % Mediana (e)Rendimento negativo 33.99 93.5Rendimento positivo ma inferiore a rf 04.76 100.83Rendimento in linea con rf 60.05 115.78Rendimento superiore al rf 01.2 172.23

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