Retos de política monetaria en América Latina y el Caribe

Julio Velarde

Banco Central de Reserva del Peru

4-5 Junio, 2018Asunción Paraguay

Contenido

2

I. Tendencias recientes

a. Consolidación en el crecimiento global.b. Recuperación de los precios de las materias primas.c. Mayor dinamismo de exportación y recuperación de inversión en

LATAM.

II. Riesgos para América Latina y el Caribe

a. Reforma fiscal en los EE.UU y retiro de estímulo monetario de la FED.b. Incertidumbre geopolítica y guerra comercial.c. Sostenibilidad del crecimiento en China.

III. Retos para la política monetaria

El crecimiento global se encuentra en franca recuperación luego de un prolongado periodo de estancamiento, aunque recientemente con señales de un menor grado de

sincronización entre las economías desarrolladas y de menores holguras de capacidad.

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PMI Manufactura

EEUU Eurozona China

Fuente: Bloomberg.

Índice

Los precios de las materias primas se han recuperado luego de un periodo prolongado de tasas de crecimiento negativas.

4

Fuente: Bloomberg.

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Evolución precios de Materias Primas

Indice BCO M ( Bloomberg) Petróleo Cobre (eje derecho)

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14.1 13.7

11.010.1 10.0

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P eru C hi le C ol omb ia B razi l B ol iv ia U rugu ay C hi na E cua dor M ex ico E l Sa lv ado r C ost a R ic a G ua te mal a A rgen ti n a

Exportaciones de América Latina(Variación anual, febrero 2018, US$, %)

Fuente: World Trade Monitor – World Trade Organization.

El mayor crecimiento global y precios más altos han contribuido a un repunte de las exportaciones en toda la región.

Este dinámica externa, generan un escenario de mayor inversión y de consolidación del crecimiento para la región

Fuente: Consensus Forecast (Mayo 2018) y Perú (BCRP).

Crecimiento del PBI para Perú y América Latina (Cambio % interanual)

6

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2017 2018 2019Perú

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2017 2018 2019LATAM

Contenido

7

I. Tendencias Recientes

II. Riesgos para América Latina y el Caribe

III. Retos para la política monetaria

8

La incertidumbre sobre la posibilidad de una guerra comercial y eventos geopolíticos han incrementado los riesgos de cola para la economía global.

Fuente: Encuesta Bank of América y Merrill Lynch

Consecuencias en mediano plazo:

El impacto en el crecimiento de China y EUA sería entre -0,1 y -0,2 pp. para el 2018 y 2019 (Deutsche Bank). Lasmedidas de China podrían provocar desvío de comercio a favor de Australia (vinos, productos agrícolas) y América delSur (granos).

El impacto en precios, sería más lento, con un aumento de 0,04 pp en 2018 y de 0,2 pp para el 2019 (Morgan Stanley).

Posible efecto riqueza negativo por caída bursátil en EUA y otras economías involucradas.

0 10 20 30 40

Devaluación sorpresa del Yuan (CNY)

Otr os (por favor especificar)

Sell- off de cr édito por alz a en la tasa Libor

Choque tecnológico

Estructura de mercado causa iliquidez

Fed/EC B haw kish er ror línea de política

Guerra Comercial

Riesgos de cola para la Economía Global

Abr 18 M ar 18

9

Una política fiscal pro-cíclica de los EE.UU. incrementa la probabilidad de un ajuste más rápido de las tasas de política la Reserva Federal.

Fuente: TradingEconomics.com/ EE.UU. Bureau of Labor Statistics.

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Ju l. 20 17 O ct . 2017 E ne. 201 8 A br. 201 8

EE.UU. Tasa de Inflación(En porcentajes)

4.3 4.3 4.34.4

4.24.1 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1

3.93.8

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Ju l. 20 17 O ct . 2017 E ne. 201 8 M ay .20 18

EE.UU. Tasa de desempleo(En porcentajes)

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10Y

EE

UU

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Rendimiento Bono 10Y EEUU vs Índice DXY

Bono 10Y EEU U Índice DXY

Fuente: Bloomberg.

Lo que puede generar presiones al alza en la curva de rendimiento de los Bonos del Tesoro americano y fortalecer el al dólar.

Ello, podría acentuar una reducción en los flujos de capitales a países emergentes.

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Flujo Total de No Residentes a Mercados Emergentes (en USD mil millones)

Renta Variable Deuda Flujos Totales

Fuente: National Sources, IIF.

El consecuente fortalecimiento del dólar genera presiones cambiarias en nuestras economías y un escenario de mayor volatilidad.

12

Fortalecimiento del DXY impactaen monedas de LAC anteretornos del bono del Tesoro deEstados Unidos cercano a 3%.

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Indice Laci Indice DXY (eje derecho)

Fuente: Bloomberg.

Otros factores de riesgo.

§ Negociaciones con Corea delNorte e Irán.

§ Situación política de Italia.

§ Alza brusca en el precio delpetróleo.

§ Desaceleración brusca deChina.

§ Riesgos políticos en la región(Elecciones en Colombia,Brasil y México).

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2014 2016 2018

Rend

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Bono 10Y Gobierno Italiano

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2014 2016 2018

Precio Petróleo(US$/B)

Fuente: Bloomberg.

Contenido

14

I. Tendencias recientes

II. Riesgos para América Latina y el Caribe

III. Retos para la política monetaria

En este contexto, la política monetaria enfrenta el reto de mantener la inflación anclada en un contexto de volatilidad en los mercados financieros internacionales.

• Por un lado, la inflación en la región se ha reducidosignificativamente en los últimos meses, como reflejo de uncrecimiento más débil, y reversión de choques de oferta, lo que hagenerado espacio para una política monetaria más expansiva.

• Por otro, la alta volatilidad en los mercados financierosinternacionales, y el retiro de los estímulos monetarios en losEE.UU, pueden afectar las condiciones crediticias domésticas, en uncontexto en el que, como señala Helen Rey (2018), el ciclo crediticioglobal se ha vuelto más importante en la dinámica del créditodoméstico.

• Fundamentos sólidos, como bajo nivel de deuda, baja inflación,niveles manejables de déficit en cuenta corriente, poca deuda decorto plazo, y niveles de reservas adecuados pueden limitar elimpacto de estos factores externos sobre las condiciones crediticiasdomésticas.

15

16

Tasa de Referencia

En el caso, del Perú, la reducción de la tasa de política monetaria se ha reforzado con una comunicación activa que señalizaba acciones futuras del BCRP.

Dic.15

Dic.16

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Dic.17

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Feb.18

Mar.18

Abr.18

May.18

(I) Tasa Nominal 3,75 4,25 4,00 4,00 3,75 3,75 3,50 3,50 3,25 3,25 3,00 3,00 2,75 2,75 2,75(II) Expectativas de Inflación 3,50 2,91 3,05 2,92 2,89 2,79 2,73 2,81 2,66 2,48 2,30 2,23 2,19 2,18 2,17(III) Tasa Real: (I)-(II) 0,25 1,34 0,95 1,08 0,86 0,96 0,77 0,69 0,59 0,77 0,70 0,77 0,56 0,57 0,58

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may

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Tasa de referencia nominalTasa de referencia real (con expectativas de inflación)

Tasa de interés real neutral: 1,75%

Fuente: BCRP.

A pesar de la evolución de precios externos, la región aún presenta presiones de demanda débiles y una reversión de choques de oferta que conllevan a bajas tasas

de inflación.

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Tasa de Inflación(Anual en porcentajes)

Per ú Brasil Chile Colombia México

Fuente: Bloomberg.

La política monetaria ha respondido a un ciclo macroeconómico débil durante el 2017, dejando en algunos casos un margen menor para futuras reducciones de la tasas.

18

Fuente: Bloomberg.

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may-10 oct-10mar-11

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Tasa de Política Monetaria(En porcentaje)

Perú Brasil Colombia M éxico Chile

4,11

7,50

2,752,50

6,50

En abril 2017, luego de observarse en marzo la tasa de inflación más alta desde 1998, como consecuencia de los efectos del fenómeno del Niño, se adelantó que el BCRP se

encontraba listo para reducir la tasa de referencia.

Guíafutura

19

Curva de Rendimiento de Valores del BCRP 1/

La comunicación fue efectiva, y se reflejó inmediatamente en menores tasas de interés de corto plazo en el mercado monetario.

20Fuente: BCRP.

3,75

3,95

4,15

4,35

4,55

4,75

O/N 3M 6M 9M 12M

Ta

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%)

Plazo

Curva de Rendimiento de Valores del Banco Central*

*Tasa de interés promedio del mes.Fuente: BCRP

Mar. 17

May. 17

Abr. 17

Plazo Dic. 16 Ene. 17 Feb. 17 Mar. 17 Abr. 17 May. 17 Jun.17 *6M 4,28 4,43 4,51 4,40 4,14 3,91 3,8112M 4,37 4,49 4,59 4,50 4,15 3,96 3,8518M 4,63 4,72 4,78 4,64 4,28 4,00 3,85

* Al 07 de junio

1/ Tasa de rendimiento del Mercado primario a fin de periodo. Tasa a 1 día corresponde a la tasa de referencia.

Esto permitió reducciones en las tasas del sistema financiero, en un contexto en el que la FED incrementó su tasa de interés 3 veces durante 2017.

-1,00

-1,55 -1,57

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Tasa de

referencia

Preferencial

Corporativa a

90 días

Pasiva a 90

días

Créditos

Corporativos

Créditos a

Gran

Empresa

Créditos

Hipotecarios

Créditos a

Mediana

Empresa

Cambios en las tasas de interés - Oct-17 vs. Dic-16

(en %)Cambios en las tasas de interés: Oct-17 vs Dic-16

(en puntos porcentuales)

21Fuente: BCRP.

Estas acciones han permitido que las expectativas de inflación se mantengan dentro del rango meta, y se genere más espacio para una política monetaria más expansiva.

Máximo

Mínimo

Rango de toleranciapara la inflación

Porcentaje de veces por debajo de 3 por ciento desde enero 2001

Expectativas de inflación 12 meses a futuro

83%

22Fuente: BCRP.

2,17

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Expectativas de inflación a 12 meses* (En porcentaje)

* Corresponde al promedio de las expectativas del sistema financiero y analistas económicos.

23

La política monetaria más expansiva en la región se ha dado en un contexto de mayor volatilidad en los mercados financieros internacionales, y de reversión del

estímulo monetario de la FED.

Fuente: Bloomberg.

En Latinoamérica, los rendimientos de los bonos soberanos en moneda local aumentaron ligeramente en algunas, aunque se mantienen por debajo de los valores promedio históricos.

Fuente: Bloomberg. EMBI = Índice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan.

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Diferenciales soberanos del EMBI(Puntos básicos)

Chile

Brasil

México

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5

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Rendimientos bonos soberanos 10Y (En porcentajes)

Chile

Colombia

Brasil

Perú

México

Perú

Colom bia

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182242

152

130

9,4

9,9 10,0 10,1 10,1 10,3

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7,5 7,6 7,7 7,7 7,7

6,8

7,87,9 8,0 8,0 8,0 8,1

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0 5 10 15 20 25 30

Tasa

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rend

imie

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(%)

Plazo

Curva de Rendimiento de los BTPs(en porcentajes)

Oct 2008

Dic 2008

Ago 2008

1/ Tasas de rendimiento negociadas al cierre de cada mes.

Incertidumbre financieraPropuestas de compra deBTPs. (Entre oct-08 y nov-08)

25

Economías emergentes con fundamentos más débiles, ha enfrentado presiones significativas sobre sus monedas, que han limitado la posibilidad de hacer política

monetaria expansiva.

Fuente: FMI (Proyección para el año 2018).

Fuente: Reuters.

34,2%

21,1%

13,4%

7,8%

5,8%

5,7%

5,0%

4,3%

3,9%

2,9%

1,1%

1,0%

-3,9%

Argentina

Turquía

Brasil

Rusia

Hungría

Polonia

India

Indonesia

República Checa

Chile

Perú

México

Colombia

Tipo de cambio de países emergentes(Variación % Enero - Mayo 2018)

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

-10,0 -5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0

CU

EN

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RIE

NTE

(%)

DEPRECIACIÓN (%)

Depreciación (Enero - Mayo 2018) vs Cuenta Corriente 2018*

Brasil

Turquía Argentina

La acumulación preventiva de buffers permite una mayor capacidad de respuesta frente a choques externos, y facilita la implementación de una política monetaria orientada a

mantener la inflación anclada.

26

-9 -4 1 6 11

Tur qu íaAr ge nt ina

Ru ma níaCol om bi aSud áfr i ca

I ndi aI ndon esia

M éxi coChi l ePer ú

Br asi lFi li pi nasPol on ia

Rep úbl ica Che caChi naRu si a

M al as iaHu ngr íaBu lgar i a

Cor ea de l SurTai la ndi a

Superávit de Cuenta Corriente: 2017(en % del PBI)

0 50 100 150 200 250 300S udá fr i ca

Tu rqu íaM al asi aH un gría

C hi leA rgen ti n a

C hi naC orea d el S ur

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C ol omb iaI ndo ne si a

I ndi aB rasi l

B ul gari aFi l ip in as

Ta il an di aR usi a

P erú

Ratio de Adecuación: 2017(Reservas/ARA, en %)

Fuente: Consensus Forecast (May 2018) y Perú (BCRP).

27

0

20

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60

80

100

120

2003

2009

2015

2021

Deuda BrutaLA6

(% PBI)

MéxicoColombia

Chile

Brazil

Uruguay

Perú

En términos de buffers fiscales existe una marcada heterogeneidad entre los países de la región.

Perú 27.0 Perú 53.5

Chile 23.8 Chile 49.3

Uruguay 66.3 Uruguay 87.3

*EstimadoFuente: WEO Abril 2018 (FMI).

48.8

64.0 65.7 62.3 61.5 61.7 63.6 64.7 66.2

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019*

RESERVAS INTERNACIONALES(Billones US$)

28

2017 2018* 2019*

Como % de:

a) PBI 29,5 27,8 27,3

b) Deuda externa a corto plazo 1/ 488 459 484

c) Deuda externa a corto plazo más déficit en cuenta corriente

404 385 396

INDICADORES RIN

1/ Incluye saldo de deuda a corto plazo más amortización (1 año) del sector privado y público.

*EstimadoFuente: BCRP.

En el caso de Perú, el Banco Central acumula reservas de forma preventiva para poder realizar una política contra-cíclica cuando choques externos golpean la economía.

Esta política permite reaccionar a los choques externos, reduciendo la volatilidad cambiaria excesiva propia de escenarios de turbulencia externa.

29

-800

-600

-400

-200

0

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400

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2.20

2.40

2.60

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ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18

Inte

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)

Tipo

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Cam

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(Sol

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Dól

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Tipo de cambio e intervención neta

Compras netas de dólares Tipo de Cambio

Periodo de caída de Términos de Intercambio

Com pras netas de dólares(M illones de US$)

2010-2013 25 684

2014 -4 208

2015 -8 064

2016 786

2017 5 286

2018 * 184

* Al 18 de mayo

Fuente: BCRP.

Asimismo, las herramientas de política no convencional pueden ayudar a reducir las presiones sobre el sistema financiero y proveer mayor liquidez en moneda extranjera en

épocas de stress en los mercados.

30Fuente: BCRP.

70

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40

36

6.5 6 5

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Apr/0

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1

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2

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3

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Apr/1

7

Apr/1

8

Requerimiento de Reservas en Moneda nacional y extranjera(Como % de los pasivos de bancos)

M argina l moneda extranjera

M arg ina l moneda nac ional

Retos de política monetaria en América Latina y el Caribe

Julio Velarde

Banco Central de Reserva del Peru

4-5 Junio, 2018Asunción Paruguay