Retos de la Política Monetaria en América Latina y El Caribe

Julio Velarde Banco Central de Reserva del Perú

XCVII REUNIÓN DE GOBERNADORES DE BANCOS CENTRALES DEL CENTRO DE ESTUDIOS MONETARIOS LATINOAMERICANOS

Contenido

• El nuevo entorno internacional • Los retos de política monetaria

Las nuevas condiciones externas que enfrentan las economías emergentes están generando nuevos retos

2010 - 2012 2013 – 2015 • Recuperación en el crecimiento

en las economías desarrolladas • Reducción del estímulo

monetario en estas economías • Cambio en la composición del

crecimiento en China.

Escenario externo

Impacto potencial

Respuestas de política

•Desaceleración en economías desarrolladas •Políticas expansivas, flexibilización cuantitativa •Elevado crecimiento en EM. China

• Incrementos en las tasas internacionales de largo plazo

• Menores influjos de capitales • Caída en términos de intercambio • Depreciación de las monedas

domésticas

• Reducción en las tasa de interés • Reversión gradual en las

políticas macro prudenciales • Posición fiscal más neutral • Reformas estructurales.

•Bajas tasas de interés internacional •Abundantes influjos de capitales •Elevados términos de intercambio •Apreciación de las monedas domésticas

•Aumentos de tasas de interés •Restricciones cuantitativas, mayores requerimientos de reservas y intervención cambiaria. •Mejora en la posición fiscal •Políticas macro-prudenciales.

3

El crecimiento global: mejora en las economías desarrolladas

4

Sin embargo, la región muestra signos de desaceleración, al igual que la mayoría de economías emergentes.

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4T07 2T08 4T08 2T09 4T09 2T10 4T10 2T11 4T11 2T12 4T12 2T13 4T13

Evolución del PBI de América Latina(datos desestacionalizados, 4T07=100)

Chile

Colombia

Brasil

México

Perú

Fuente: Bancos centrales e institutos de estadística.Comprende : Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay. Fuente: FMI

Además, en lo que va del año, los riesgos vinculados a las economías emergentes se han acentuado

Economías emergentes

Menor crecimiento en China

Riesgo a la baja en el crecimiento de economías emergentes.

Menor crecimiento en Rusia

Economías desarrolladas Incertidumbre sobre ritmo del retiro del estímulo (FED) Riesgo de deflación en la eurozona Riesgos en torno a negociaciones fiscales (EUA)

6

La incertidumbre sobre el tapering se ha reducido significativamente

7

Aunque los riesgos de deflación en la Eurozona se mantienen para los países periféricos

8

Eurozona: tasa de desempleo y tasa de inflación (febrero 2014)

Fuente: Bloomberg, Eurostat.

China: desaceleración reciente y riesgos sobre la “banca a la sombra”

9

Fuente: FMI

Fuente: FMI Fuente: Blooomberg

En este entorno internacional incierto, los flujos de capital se muestran volátiles

10

Fuente: FMI Perspectivas Económicas, Las Américas, abril 2014.

El rápido crecimiento del endeudamiento del sector corporativo y el incremento de la participación de agentes no residentes en economías emergentes genera

nuevos retos frente a reversiones en los flujos de capital.

Fuente: FMI Global Stability Report, abril 2014.

11

Deuda del Sector Corporativo (% del PBI)

Nuevas Emisiones de Bonos en Economías Emergentes (Miles de millones de dólares)

Nota: Los datos para el 2014 son hasta marzo, 24.

Soberanos Corporativos

Deuda Externa

Deuda en el mercado local Deuda de bancos

Nota: Deuda externa incluye pasivos de filiales, inversiones directas y otras fuentes.

Participación de No residentes en el mercado de deuda de gobierno en moneda local

Nota: La liquidez se calcula como la tenencia de no residentes dividida por el promedio del volumen de negociación diario. Mayor el número, más tiempo le toma a un no-residente en salir del mercado local, todo lo demás constante.

% del total ( promedio móvil últimos 7 años)

Soberanos

% del total ( tenencias actuales) En múltiplos del volumen promedio diario

Sin embargo, en algunas economías de la región, se mantiene margenes razonables de capacidad de pago de intereses.

12

Mediana de la relación entre utilidades antes de interés e impuestos y el gasto de intereses 1 2003-13,

Nota: Las estadísticas se basan en los valores de paneles desbalanceados de empresas que abarcan el periodo entre el primer trimestre de 2003 y el tercer trimestre de 2013 inclusive. En Colombia y Perú, las empresas se consideran del mismo grupo para asegurar que la muestra sea de un tamaño suficiente.

Fuente: FMI Perspectivas Económicas, Las Américas, abril 2014.

Luego de una corrección inicial, los precios de los commodities se mantienen estables

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Índice CRB(Commodity Research Bureau ) 2,80

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COPPER (US$/lb.)

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GOLD (US$/oz.tr.)

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OIL WTI (US$/bl.)

Existe incertidumbre sobre la evolución futura de los commodities

El rango de proyección del FMI (abril 2014) es de aproximadamente +/- 100 por ciento.

14

• El nuevo entorno internacional • Los retos de política monetaria

Contenido

En este contexto los retos para la política monetaria en América Latina son:

1. Mantener una posición de política monetaria prudente que permita generar los espacios necesarios para implementar una respuesta contra cíclica en caso se requiera.

2. Actuar de manera preventiva, reduciendo potenciales vulnerabilidades ante posibles salidas repentinas de capitales.

3. Fortalecer la coordinación con el fisco y las entidades regulatorias del sistema financiero para facilitar una respuesta más efectiva de política.

16

Las acciones de política preventivas generan margen para una respuesta efectiva frente a escenarios externos adversos

17

Medidas de políticas preventivas

Incrementan las reservas de liquidez

Reducen riesgo de sobre endeudamiento y de descalce de

monedas .

Menor impacto de choques externos Mayor efectividad en respuestas de política

Menor vulnerabilidad a choques externos

En el caso del Perú, desde el 2010, se han adoptado una serie de medidas prudenciales para reducir la importancia de los

capitales de corto plazo.

Se estableció una comisión de transferencia de 4 por ciento para las operaciones en el mercado secundario de CDBCRP, cuando una de las contrapartes no participa en las subastas primarias.

Encaje de 120 por ciento a los depósitos en moneda nacional de instituciones financieras no residentes.

Encaje de 60 por ciento a los pasivos externos de corto plazo de los bancos ( menos de 3 años)

18

19

Se han elevado los encajes tanto en soles como en dólares durante el periodo de influjos de capitales, permitiendo amortiguar el impacto de los flujos de

capitales en el crédito. Desde abril 2013, se vienen reduciendo gradualmente los encajes para apoyar el proceso de desdolarización del crédito.

La reducción en las tasas de encaje en soles ha permitido compensar el menor uso de financiamiento externo sin generar presiones al alza en las tasas de

interés locales.

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35 000

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45 000

2012 2013 Enero - Abril 2013 Mayo - Diciembre 2013

Financiamiento Total Sociedades de depósitos Otras sociedades financieras Financiamiento externo

Financiamiento del Sector Privado(Millones de soles)

Un esquema de tipo de cambio flexible y un nivel adecuado de reservas internacionales provén margen de acción frente a escenarios de salidas de

capitales.

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27,68831,196 33,135

44,10548,816

63,991 65,663

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Nivel Óptimo de Reservas Internacionales

Reservas Internacionales ( En millones de US $)

32.0

18.2 16.1 14.210.6

Peru Chile Brazil Mexico Colombia

Source: BCRP, JP Morgan and FMI (WEO).

Reservas Internacionales ( % del PBI)

Source: Calvo Izquierdo y Loo Kung (2013)

Al igual que una sólida posición fiscal

* Forecast 22

2.3

2.92.4

-1.3

-0.2

2.0 2.1

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013*

Resultado Primario del Sector Público (Como Porcentaje del PBI)

Estas acciones de política preventivas han permitido reducir las vulnerabilidades de la economía peruana.

23

Perú: Indicadores de Solvencia Macroeconómica

Unidad 2003 2008 2013

1 RIN/PBI % 16.6 24.5 31.8

2 M2/RIN Veces 1.0 0.9 1.2

3 Pasivos externos de corto plazo + amortización de deuda externa/RIN % 13.6 27.0 12.7

4 Dolarización del crédito bancario % 76.0 54.8 45.3

5 Pasivos externos de corto plazo de la banca/crédito bancario % 4.9 5.3 2.7

6 (Depósitos + adeudados de corto plazo)/RRs Veces 3.1 2.5 1.7

7 Dolarización de la deuda pública % 84.9 62.5 44.5

8 Tenencia de BTPs de no residentes/Depósitos del Tesoro Público en el BC % 0.0 21.7 31.0

9 Maduración Promedio de la deuda Pública años 7.6 11.2 12.5RIN: Reservas internacionalesRRs: Encajes

Ba

nco

Ce

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Ba

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En particular, frente a episodios de reversión de capitales de corto plazo.

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2

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Deud

a ex

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a co

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serv

as in

tern

acio

nale

s

Fuente: Deutsche Bank

Deuda Externa de corto Plazo (% de Reservas Internacionales)

Ello juntamente con fundamentos macroeconómicos sólidos se ha reflejado en una mejora continua en calificación de riesgos

soberano aún en periodos de alta volatilidad en los mercados financieros como en el 2008-2009

25

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Rating de Deuda de Largo Plazo en USD: Perú

BB- BB-BB- BB-

BB

BBB- BBB-

BBB+

BBB-

BB

Fuente: Standard & Poor's.

BB-

BB+ BB+

BBB

BBB+

• Sólida Posición fiscal • Política Monetaria efectiva

• Proyectos de inversión en el sector transable • Diversificación de socios comerciales

Las acciones de política preventiva se han complementado con políticas más estructurales.

26

Respuesta frente a choques financieros

Reducen impacto de desaceleración en

China.

Perú ha hecho uso intensivo de tratados de libre comercio

27

EE.UU. Chile

Singapur Canada

China EFTA

Islandia Suiza

República de Corea Del Sur

Tailandia Japón

México

Panama

2006 2012 2011 2010 2009 2008

Guatemala Alianza del Pacífico

Se harán efectivos en el corto plazo En proceso

El Salvador Honduras

Turquía

2013

Costa Rica Unión Europea

Venezuela

Diversificación de productos: crecimiento de exportaciones no tradicionales

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Volume of traditional exports

Volume of non-traditional exports

Main destination of non-traditional exports: 2013

(Mill ions of US$)USA 2,619Venezuela 763Chile 743Ecuador 728Colombia 709Netherlands 556Bolivia 535Spain 412

Dec.

13

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Volumen de exportaciones no tradicionales

Volumen de exportaciones tradicionales

Índice 1994=100 Destinos Principales de las Exportaciones No tradicionales: 2013(% del total de exportaciones no tradicionales)

EE.UU 24%Venezuela 7%Chile 7%Ecuador 7%Colombia 6%Holanda 5%Bolivia 5%España 4%

Comentarios Finales

• Consistencia en las políticas macroeconomías es fundamental para una adecuada respuesta frente a choques externos.

• La experiencia peruana ha mostrado que la acumulación de reservas internacionales, así como el uso del encaje para moderar el ciclo crediticio permiten una respuesta de política más efectiva frente a este tipo de choques.

• Una adecuada posición fiscal también contribuye a una mayor capacidad de respuesta. Al igual que la flexibilidad cambiaria.

• Es importante acelerar la implementación de políticas orientadas de incrementar la productividad de la economía.

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Retos de la Política Monetaria en América Latina y El Caribe

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