Prospettive per il 2020 CIO Insights - DB Financial Advisors · 2020-08-03 · CIO Insights Il...

CIO InsightsProspettive per il 2020

È finita la magia della politica monetaria? Alla ricerca di maggior consistenza e solidità oltre a fonti di reddito sostenibili

Più di dieci anni fa, le banche centrali hanno intrapreso una politica monetaria assai poco convenzionale, generalmente conosciuta come “quantitative easing”. Ciò ha reso possibile la ripresa economica statunitense più lunga della storia. Ma continuerà a funzionare questa “magia monetaria”?

CIO InsightsLettera agli investitori 1

È finita la magia della politica monetaria?

Lettera agli investitori

Christian NoltingGlobal CIO

Con l’avvio del 2020, il potere di un ulteriore allentamento della politica monetaria sembra svanire, ma un’alternativa convincente non è ancora stata trovata. L’opinione sempre più diffusa è che sarà necessario il ricorso ad altri tipi di politiche per mantenere stabile l’economia globale. Ma le autorità responsabili delle politiche economiche sono ben lontane dal trovare un punto di accordo su quali dovrebbero essere esattamente queste iniziative, tanto meno su come implementarle.

Quindi, che ci piaccia o meno, la “magia” delle banche centrali continuerà ad avere un ruolo estremamente importante sia per la politica economica che per i mercati. Il recente dibattito sul coinvolgimento della Fed in attività di “quasi QE” (come dimostra la crescita del suo bilancio) e sulla riapertura da parte della BCE del programma di acquisti mensili, sottolinea il fatto che la magia monetaria è ancora un argomento che fa discutere.

Gli investitori devono pertanto accettare che, anche se la magia monetaria sta svanendo, continueremo a convivere con i suoi effetti (compresa la possibile inflazione), alla ricerca di alternative, ancora a lungo. Questa è la premessa del nostro outlook annuale per il 2020, e utilizzeremo sei temi di investimento per esplorarne le implicazioni. Tale contesto ci ricorderà dell’importanza di una asset allocation strategica e della solidità che questa offre al processo di investimento.

Nel nostro primo tema “Le nuove pressioni delle diverse politiche richiedono una risposta prudente”, iniziamo quindi con l’osservare lo stato dell’economia globale, con i segnali di un rallentamento della crescita che vengono amplificati dalle tensioni economiche, dai timori di natura politica e da altre questioni. Con la politica monetaria che si prevede stia raggiungendo i propri massimi, le voci che chiedono un aumento della spesa pubblica sono sempre più insistenti, ma al momento non è prevista alcuna massiccia espansione fiscale. Dal punto di vista dell’investitore, si tratta di una situazione che richiederà un solido approccio agli investimenti, la capacità di concentrarsi sui rendimenti a lungo termine e la volontà di prendere in considerazione la possibilità di investimenti alternativi.

Con le banche che mantengono una politica monetaria molto accomodante per la mancanza di alternative, come notato sopra, rendimenti bassi o negativi rimarranno una realtà. Da qui il nostro secondo tema, “Vivere in un mondo in cui dominano i bassi rendimenti”. Gli investitori non devono supporre di poter semplicemente aspettare che passi questo momento e che tornino rendimenti più elevati; è necessaria una risposta più ponderata. In particolare, bisogna essere sicuri dei motivi per cui si continuano a detenere obbligazioni a scarso rendimento, e tenere a mente che gli elementi di diversificazione del rischio non forniscono necessariamente reddito. Questa è un’area in cui potrebbe anche essere necessario prendere in considerazione come ottenere rendimenti a fronte dei premi per illiquidità sui mercati privati azionari e del debito.

Nell’ambito del reddito fisso, ottenere rendimenti positivi richiederà un’esposizione al rischio, con l’eccezione dei Titoli del Tesoro americano, sebbene questi ultimi avranno difficoltà a fornire rendimenti reali positivi. Il compito, quindi, è “Trovare nuove fonti di reddito”, ovvero il nostro terzo tema per il 2020. Per quanto riguarda i mercati sviluppati, andando oltre i Titoli del Tesoro americano e considerando anche l’area corporate, i titoli statunitensi di tipo investment grade (IG) e il segmento crossover europeo (al confine tra IG e high yield) sono dei possibili investimenti. Ma in questo caso, è bene considerare anche i titoli corporate dei mercati emergenti, oltre che i governativi.

I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a dicembre 2019.

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Anche le considerazioni sui cambi svolgono un ruolo importante nei portafogli. A questo proposito, rimane da vedere se i tassi di cambio saranno influenzati da fattori di natura geopolitica e politica o da differenze tra le politiche monetarie delle banche centrali e altri fondamentali. “Guida la politica”, il nostro quinto tema per il 2020, suggerisce che la prima potrebbe avere la meglio nell’anno a venire. Le pressioni, di varia natura, per ridurre il valore del Dollaro statunitense continueranno, e lo Yen giapponese continuerà ad avere un ruolo molto importante come elemento di diversificazione. Il rallentamento della crescita globale potrebbe giocare a sfavore delle materie prime nel loro complesso, ma vi saranno ancora delle possibili opportunità, per esempio per quanto riguarda l’oro.

Continuiamo a credere che vi sia spazio per investire nei temi a lungo termine nell’ambito di un portafoglio di investimento, che plasmeranno e guideranno il mondo di domani. I nostri due nuovi temi per il 2019 comprendono aree di attenzione che traggono beneficio dal 5G e dalle implicazioni che comunicazioni più veloci avranno per la produttività e lo sviluppo industriale. Osserviamo inoltre con attenzione la gestione responsabile delle risorse in un mondo sempre più preoccupato per la generazione di rifiuti urbani e i tassi di riciclaggio. L’interazione tra tecnologia e sostenibilità continua a essere infine un fattore chiave per affrontare le implicazioni di natura demografica.

Quindi, cosa ci porterà il 2020? Un mondo in evoluzione, sebbene non del tutto diverso rispetto al 2019. Le banche centrali rimarranno al centro della scena, nonostante le discussioni circa la fine della magia monetaria: per un investitore, questo significa che è necessario abituarsi a convivere con tassi di interesse molto bassi, e assicurarsi di adottare un solido processo di investimento per sfruttare le opportunità offerte dai mercati finanziari. Tali opportunità potranno avere la forma di oscillazioni laterali di mercato, piuttosto che marcati movimenti al rialzo o al ribasso.

Christian NoltingGlobal CIO

I titoli azionari continueranno ad avere un ruolo chiave nella maggior parte dei portafogli, e anche in questo caso riteniamo che ci sia spazio per ulteriori guadagni, ma con il rischio di maggiore volatilità. Prevediamo che, sin dall’inizio del 2020, le preferenze di tipo regionale e di stile avranno un peso sempre maggiore. Con il nostro quarto tema di investimento, “Equilibrare gli stili”, questo potrebbe essere il momento in cui alcuni titoli “value” di alta qualità inizieranno a offrire opportunità reali, cominciando a recuperare terreno rispetto ai titoli “growth”, la cui performance è stata, negli ultimi anni, superiore. Per quanto riguarda i settori, vediamo opportunità ad esempio nei titoli industriali a livello globale.

CIO InsightsLettera agli investitori 2

Instant Insights

2020 in breve

o Il rallentamento della crescita economica sarà accompagnato da un mutamento delle pressioni politiche.

o I bassi rendimenti comportano una revisione della componente obbligazionaria del portafoglio.

o Ulteriori apprezzamenti dei mercati azionari, ma le preferenze regionali e di stile cambiano.


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La magia monetaria non è ancora svanita, ma questo scenario ci ricorda dell’importanza di una asset allocation strategica ai fini della solidità del portafoglio.

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Indice

CIO InsightsIndice3

Tema 1Le nuove pressioni delle diverse politiche richiedono una risposta prudente

SEI TEMI DI INVESTIMENTO PER IL 2020

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Tema 2Vivere in un mondo in cui dominano i bassi rendimenti

Tema 3Trovare nuove fonti di reddito

Tema 4Equilibrare gli stili

Tema 5Guida la politca

Tema 6La tecnologia incontra i criteri ESG

Glossario

Il fondamento del nostro approccio agli investimenti: asset allocation strategica

Riassunto delle nostre prospettive sulle asset class per il 2020

Disclaimer


Il fondamento del nostro approccio agli investimenti: asset allocation strategica

CIO InsightsIl fondamento del nostro approccio agli investimenti4

A livello di asset class, sono tre i fattori rilevanti per l’asset allocation: rendimenti attesi, volatilità e correlazioni. Come rilevato in precedenza, non è possibile prevedere tali fattori con assoluta certezza. Ma, grazie alla conoscenza e ai precedenti, è possibile iniziare a stimarli. Per esempio, un riepilogo dei rendimenti per la classe di asset a lungo termine è disponibile nel box qui sotto.

La costruzione di qualunque portafoglio di investimento deve il tema dell’asset allocation, ovvero la suddivisione tra le diverse asset class.

Alcuni studi accademici evidenziano come l'asset allocation strategica possa contribuire alla maggior parte dei rendimenti di portafoglio; tutti sanno, per esperienza, che le fonti alternative di rendimento, per esempio tramite la selezione dei titoli o il timing di mercato nel suo complesso, sono difficili da perseguire con costanza. Non sono dunque di per sé una base valida per raggiungere una solida performance di portafoglio, sebbene quando gestiti in maniera prudente possano contribuire ai rendimenti.

Ma, alla luce delle incertezze che ogni investitore deve affrontare riguardo agli investimenti, divenute più evidenti in questi ultimi anni, come creare una asset allocation strategica appropriata?

Il primo passo è comprendere che non esiste un’unica asset allocation strategica ottimale. I singoli investitori hanno preferenze di investimento differenti. Il loro punto di partenza, inoltre, varia a seconda della possibilità di avere accesso a tipologie diverse di attività finanziarie in cui investire o ad esempio in funzione della valuta del paese in cui si risiede.

Il secondo passo è di riconoscere che l’analisi deve necessariamente tenere conto di numerosi fonti di incertezza. Nessuno è in grado di predire il futuro con assoluta certezza. L’asset allocation non deve basarsi su un unico esito atteso: si tratta, invece, di sapere valutare le probabilità con cui vari scenari possono verificarsi.

Rispondere all’incertezza in maniera ragionata


Figura 1: Presupposti di rendimento futuro a lungo termine scelti per i prossimi 10 anni (in USD)

Fonte: Deutsche Bank AG. Dati al 2 dicembre 2019.

1,7% -0,7%Titoli del Tesoro americano a 7-10 anni (Bloomberg Barclays U.S. Treasuries)

Bund tedeschi a 7-10 anni (Bloomberg Barclays German Treasury)

5,2%Mercati emergenti in valuta forte (Bloomberg Barclays EM USD Aggregate) 5,7%

Azionario Stati Uniti (S&P 500)

5,4% 8,8%Azionario Europa (MSCI Europe)

Azionario dei mercati emergenti (MSCI Emerging Markets)

CIO InsightsIl fondamento del nostro approccio agli investimenti5


Il fattore chiave è sapere su cosa possiamo essere ragionevolmente fiduciosi, e le aree in cui le nostre previsioni sono meno sicure. In breve, dobbiamo comprendere la natura dell’incertezza e integrarla nel processo di investimento. Ciò consentirà di realizzare un’asset allocation strategica.

Come già rilevato, l'asset allocation strategica contribuisce alla maggior parte dei rendimenti del portafoglio, ma è possibile migliorare ulteriormente il processo in due modi. Primo, tramite l’asset allocation tattica, che in alcuni casi si scosta nel breve termine dall’asset allocation strategica per trarre vantaggio da eventi di mercato. Secondo, per alcuni portafogli, è possibile avvalersi di un processo di copertura sistematica al fine di aumentare la quota in portafoglio di asset con rendimenti potenzialmente maggiori, mantenendo al contempo il controllo del rischio. Anche in questo caso, si tratta di riconoscere e comprendere l’incertezza e usarla a nostro vantaggio. Non possiamo controllare lo scenario di investimento, ma possiamo provare a comprenderne la probabile evoluzione e le relative implicazioni.

Le nuove pressioni delle diverse politiche richiedono una risposta prudente

CIO InsightsSei temi per il 20206

Si fa ancora affidamento sulla “magia” monetaria, con i timori per un rallentamento dell’economia che hanno spinto le principali banche centrali ad allentare ancora una volta la propria politica. Tuttavia, molti dei fattori che stanno appesantendo la performance dell’economia non hanno una natura monetaria e quindi sfuggono ai tentativi delle Banche Centrali di affrontarli o condizionarli. Altro timore persistente riguarda il fatto che i politici e i mercati si siano ormai abituati al continuo sostegno dei maghi della politica monetaria e facciano fatica a implementare qualsiasi approccio alternativo. Inoltre, i canali per l’allentamento monetario sono già sotto pressione e difficilmente potranno funzionare nel medesimo modo che in passato, o altrettanto efficacemente: siamo verosimilmente in una fase in cui la politica monetaria ha un’utilità marginale decrescente.

I mercati si trovano inoltre ad affrontare potenziali difficoltà derivanti dagli sviluppi di natura politica, ovviamente a causa delle elezioni presidenziali negli Stati Uniti, della Brexit e delle tensioni all’interno della maggioranza di governo in Germania, sebbene anche altre tendenze più strutturali avranno un ruolo importante, quali ad esempio la “de-globalizzazione” (con il picco della crescita del commercio globale che probabilmente è già passato) e i timori in merito all’aumento dei livelli di indebitamento.

La politica monetaria è sostenibile, ma sta raggiungendo i propri massimi

Tema 1


Figura 2: Tendenze divergenti del debito pubblico – USA e Germania

Fonte: Datastream, Deutsche Bank AG. Dati al 1 dicembre 2019.

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USA Germania

Il rallentamento della crescita comporterà nuove sfide per la politica economica. Mantenere il focus sull’asset allocation strategica.


Figura 3: Previsto un lieve impulso fiscale* in Eurozona

Fonte: Commissione Europea, Deutsche Bank AG. Dati al 1 dicembre 2019. * L’impulso fiscale si riferisce al cambiamento nelle dimensioni di un deficit/surplus di bilancio, piuttosto che al suo importo assoluto.

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Aumenteranno le pressioni per politiche alternative di sostegno all’economia. Le richieste di stimoli fiscali, per esempio, saranno sempre più insistenti nel 2020, ma l’impatto del taglio delle tasse di inizio 2018 negli Stati Uniti sta svanendo ed è improbabile che si avranno importanti cambiamenti nella politica fiscale nell'Eurozona, nonostante le note divergenze tra le economie della regione (Figura 2). E sebbene un morbido allentamento fiscale sia possibile (Fiugura 3), non prevediamo manovre significative nel Vecchio continente. La tendenza verso una politica che favorisca stimoli immediati potrebbe anche comportare che in molti Paesi le riforme strutturali passeranno in secondo piano, sebbene ci aspettiamo di politica economica in Cina coniugheranno entrambi gli aspetti. Avremo una tendenza all’aumento della volatilità dovuta al perdurare dell’incertezza politica, coniugata ai timori che riguardano la crescita, alle elevate valutazioni dei mercati azionari e a una crescita debole degli utili. Ma è importante che gli investitori mantengano una visuale chiara delle priorità a lungo termine, impegnandosi al costruzione dell’asset allocation strategica e tentando allo stesso tempo di sfruttare eventuali opportunità tattiche.

Una significativa espansione fiscale è improbabile

L’aumento delle posizioni in liquidità comporta rischi

In questo contesto, gli investitori potrebbero essere tentati di aumentare le disponibilità liquide, ma questo approccio presenta pericoli sostanziali, sia in termini di penalizzazione dei rendimenti complessivi sia di potenziale aumento del rischio di portafoglio, in quanto le posizioni non liquide devono essere più spinte lungo la curva rischio/rendimento per raggiungere gli obiettivi di rendimento complessivi che si intende perseguire.

Invece, ottenere la corretta asset allocation strategica rimane assai più importante ai fini del conseguimento di una performance sostenibile di portafoglio. L’asset allocation strategica ci consente infatti di sfruttare l’incertezza di mercato, anziché provare ad evitarla.



Rallentamento della crescita ma nessuna recessione

In breve, prevediamo una crescita economica globale più lenta nel 2020 e crediamo che la possibilità di una recessione siano solo il 30%. La crescita dell’economia statunitense è prevista in rallentamento dal 2,2% stimato per il 2019 all’1,6% del 2020, mentre per l'Eurozona dall'1,1% allo 0,9%. La Cina continuerà con il suo atterraggio accomodante, con la crescita che rallenterà al 5,8% nel 2020, ma molto dipenderà dal fatto che si trovi o meno una soluzione anche parziale alla controversia commerciale tra Stati Uniti e Cina. Nel medio termine, l’inflazione non rappresenterà un problema, con la crescita dei prezzi al consumo negli Stati Uniti (PCE core) che si prevede rimarrà leggermente al di sotto del 2%, mentre quella di EuroEurozona e Giappone sarà anche inferiore. Più a lungo termine, i maggiori dazi e gli altri effetti della de-globalizzazione potrebbero, tuttavia, dare nuova vita a questo spettro.

Consapevoli dei pericoli derivanti da un rallentamento troppo brusco, le principali banche centrali dei mercati sviluppati continueranno a sostenere la crescita mediante politiche monetarie accomodanti. Prevediamo che né la Fed né la BCE taglieranno ulteriormente i tassi nei prossimi 12 mesi, ma il programma di acquisto di asset adottato dalla BCE continuerà al ritmo di 20 miliardi di Euro al mese e la Fed adotterà anch’essa misure di “quasi-QE”, sebbene questi acquisti di asset avranno come obiettivo primario il mantenimento della liquidità di mercato anziché la riduzione dei tassi di interesse.

I consumatori devono continuare a essere fiduciosi

La crescita economica sarà sostenuta anche dai consumatori, che sono ancora ottimisti in molte economie, nonostante la guerra commerciale e altre incertezze, incoraggiati da livelli ancora elevati di occupazione e dai bassi costi di indebitamento. Le finanze delle famiglie sembrano godere di buona salute, con maggiori risparmi e minori interessi pagati rispetto al 2008 (Figura 4). Altrove, tuttavia, la salute dei consumi dovrà essere tenuta sotto controllo: I consumatori in Asia potrebbero risentire particolarmente dei timori in merito alla guerra commerciale.

Anche in presenza di accordi commerciali provvisori tra Stati Uniti e Cina, le tensioni continueranno e torneranno a manifestarsi di tanto in tanto in questo come in altri rapporti bilaterali. In molte economie, quali ad esempio la Germania, le incertezze hanno finora colpito più duramente il settore manifatturiero, ma vi sono segnali di rallentamento che si stanno diffondendo anche ai settori dei servizi.

La politica potrebbe riservare qualche sorpresa nel 2020, con implicazioni per la crescita economica e gli investimenti. L’attenzione del mercato si concentrerà sempre più sulle elezioni presidenziali e del Congresso negli Stati Uniti, a novembre 2020; la gestione della Brexit rimarrà un problema, anche se venisse siglato un accordo iniziale, mentre le tensioni di natura geopolitica (per esempio in merito al petrolio) continueranno a far sentire i propri effetti.

Le nostre previsioni macroeconomiche sono riassunte nella Figura 5.

Lo scenario economico

Gli investitori potrebbero inoltre dover allargare e allungare i propri orizzonti di investimento concentrandosi in particolare sulla gestione del rischio. Ciò si potrebbe ottenere tramite l’utilizzo di prodotti strutturati nell’ambito di un portafoglio.



Figura 4: Il potere dei consumatori: le finanze delle famiglie americane godono di buona salute

Fonte: U.S. Bureau of Economic Analysis, Deutsche Bank AG. Dati al 2 dicembre 2019.

Figura 5: Le nostre previsioni in merito a crescita e inflazione nel 2019 e 2020


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Temi di investimento

Tema 1

o Un solido approccio all’investimento e all’asset allocation strategica, che sono essenziali

o Concentrazione sui rendimenti a lungo termine

o Utilizzo di approcci alternativi

RecessioneRisparmi / Reddito disponibile (asse destro)

Interessi pagati / Reddito disponibile (asse sinistro)

Crescita del PIL (%)

Previsioni 2019 Previsioni 2020

Stati Uniti* 2,2 1,6

Eurozona (di cui) 1,1 0,9

Germania 0,6 0,8

Francia 1,2 1,0

Italia 0,1 0,4

Regno Unito 1,2 1,3

Giappone 0,8 0,2

Cina 6,2 5,8

India 6,0 7,0

Russia 1,2 1,5

Brasile 0,8 1,7

Mondo 3,1 3,1

Inflazione dei prez-zi al consumo (%)

Previsioni 2019 Previsioni 2020

Stati Uniti* 1,9 1,9

Eurozona 1,3 1,3

Germania 1,5 1,6

Giappone 0,8 1,4

Cina 2,4 2,5

Per maggiori informazioni , vedere i segnali di rischio. Le stime sono basate su ipotesi,opinioni e modelli ipotetici o analisi che potrebbero risultare non corrette. Nessuna garanzia esiste per rendere i target e le stime reali. I rendimenti passati non sono garanzia dei rendimenti futuri.+ per la misura del Pil USA si usa l’anno solare e per le misure di inflazione è is Core PCE Dec to Dec %. Le stime per U.S. Headline PCE (Dec/Dec) è 1,5% nel 2019 e 1,4% nel 2020. Il Pil Q4 on Q4 growth 2.0% nel 2019 e 1.6% nel 2020.

Vivere in un mondo in cui dominano i bassi rendimenti


Sarebbe un errore credere che l'attuale contesto di bassi rendimenti possa concludersi a breve. L’esempio del Giappone fornisce un modello inquietante per i mercati obbligazionari europei d’ora in avanti, e forse anche per gli Stati Uniti nel lungo periodo. La situazione in Giappone presenta molte differenze con quella che si trova ad affrontare l’Europa, ma questa esperienza ci dimostra come l’indebitamento ai massimi livelli, una politica monetaria ultra espansiva, l’intervento diretto della banca centrale sul mercato degli asset e, quindi, rendimenti obbligazionari bassi, possono continuare per lungo tempo senza far scoppiare la bolla obbligazionaria o causare episodi di default.

Gli effetti di bassi rendimenti sulla repressione finanziaria a lungo termine richiedono, pertanto, una nuova visione da parte degli investitori. Invece di aspettare con pazienza che i rendimenti obbligazionari tornino ad aumentare o tornino in territorio positivo, gli investitori devono perseguire una risposta ponderata alla situazione attuale.

I bassi rendimenti potrebbero durare a lungo

Tema 2

Continuando a fare affidamento sulla “magia” della politica monetaria, l’attuale repressione finanziaria sotto forma di rendimenti obbligazionari negativi (reali) continuerà ancora per qualche tempo. In termini di nominale, circa 14 trilioni di dollari debito vengono ora scambiati a rendimenti negativi (Figura 6). Molte banche centrali possiedono attualmente quote elevate del debito complessivo dei rispettivi Paesi (nel caso della Bank of Japan, il 45%) e una chiusura graduale di tali posizioni richiederà tempo.


Figura 6: 14 trilioni di dollari statunitensi di debito vengono ora scambiati a rendimenti negativi

Fonte: Bloomberg Finance L P, Deutsche Bank AG.Dati al 1 dicembre 2019.

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Debito globale con rendimenti negative, valori in miliardi di USD


Valutare i premi di illiquidità

Gli investitori potrebbero inoltre dover accettare limitazioni alla liquidità, per ottenere il premio di illiquidità sui mercati privati dei titoli azionari e di debito, sebbene sia importante comprendere che tali premi non sono fissi e con il tempo possono cambiare e perfino scomparire.

Le nostre previsioni sul reddito fisso sono riassunte nella Figura 7.



Tema 2

o Giustificare qualsiasi posizione in reddito fisso che non offre rendimenti

o Ogni rendimento comporta rischi

o Valutare i premi di illiquidità

Uno dei problemi maggiori riguarda il fatto che le obbligazioni con rating elevato, che in passato erano fonte di flussi di reddito stabili e sicuri, potrebbero non essere più in grado di coprire questo ruolo in un portafoglio. Potrebbero, tuttavia, essere in grado di fornire un certo beneficio per la diversificazione in caso di flessioni di mercato (vedi box) ma devono essere gestite in maniera prudente, e per quote non eccessive.

In breve, è necessario innanzitutto giustificare qualsiasi posizione in reddito fisso che non offra rendimenti ed assicurarsi che le dimensioni dell’assegnazione siano adeguate. Secondo, si deve ricordare che un elemento diversificatore del rischio (un possibile motivo per tenere in posizione titoli di stato di alta qualità che non offrono rendimenti significativamente superiori allo zero) potrebbe non generare reddito. E, terzo, ottenere qualunque rendimento sugli investimenti in reddito fisso comporterà un rischio superiore rispetto al passato.

L'esposizioni alle obbligazioni ad alta qualità devono essere giustificate

Figura 7: Previsioni su rendimenti obbligazionari e spread


Stati UnitiUST 2 anni US 2 anni rendimento 1,50%

UST 10 anni US 10 anni rendimento 1,85%

UST 30 anni US 30 anni rendimento 2,25%

U.S. IG CORP BarCap US Credit 110bp

U.S. HY Barclays US HY 400bp

Asia Pacifico

JGB 2 anni JPN 2 anni rendimento –0,20%

JGB 10 anni JPN 10 anni rendimento –0,10%

Credito Asia JACI Index 265bp

EuropaSchatz 2 anni GER 2 anni rendimento –0,60%

Bund 10 anni GER 10 anni rendimento –0,35%

Bund 30 anni GER 30 anni rendimento 0,15%

Gilt 10 anni UK 10 anni rendimento 0,95%

EUR IG Corp iBoxx Eur Corp all 90bp

EUR HY ML Eur Non-Fin HY Constr. Index 360bp

Mercati EmergentiDebito pubblico mercati emergenti EMBIG Div 320bp

Credito mercati emergenti CEMBI Broad 320bp



Focus sul rendimento aggiustato per il rischio

Una quota significativa dei titoli obbligazionari dei mercati sviluppati sono scambiati con un rendimento a scadenza negativo – un’importante eccezione sono gli Stati Uniti. Di conseguenza, le nostre assunzioni di rendimento per il lungo termine incorporano aspettative di rendimenti bassi o negativi per questa asset class nei prossimi anni. Questo comporta un’ovvia domanda: perché mantenere in portafoglio questi titoli? Sarebbe preferibile sostituirli con una quota di liquidità?

La risposta ha a che fare con il concetto di incertezza – e la nostra comprensione dello stesso – un elemento centrale del nostro processo di asset allocation strategica (si veda pagina 4). Un’ottimizzazione standard evidenzierebbe che molti portafogli presenterebbero rendimenti aggiustati per il rischio superiori nel caso si escludessero i titoli governativi, almeno in teoria. Tuttavia, questo si dimostrerebbe vero, in pratica, solo a condizione che le nostre assunzioni si verificassero estremamente accurate – scenario purtroppo improbabile.

Pertanto, tenendo in considerazione come un certo livello di incertezza sull’accuratezza delle nostre stesse assunzioni potrebbe influenzare rendimenti e rischio, emerge che includere titoli obbligazionari a basso rendimento (o rendimento negativo) presenta dei vantaggi interessanti. Infatti, nel caso si verificassero degli elementi di sorpresa rispetto alle assunzioni di base, portafogli che includano questa componente risulterebbe più solidi.

Questa è una delle importanti ragioni per cui ha senso includere in un’asset allocation strategica titoli governativi o corporate di alta qualità, dunque con rendimenti a scadenza bassi o addirittura negativi. In breve, gli investitori accettano un rendimento atteso leggermente inferiore nel caso si verificasse uno scenario molto vicino a quella assunto, in cambio di un rendimento atteso maggiore nel caso di sorprese impreviste.

Reddito fisso senza rendimento: il suo ruolo come elemento diversificatore del portafoglio

Trovare nuove fonti di reddito


Chi investe in obbligazioni corporate dovrà, pertanto, assumere un atteggiamento diverso rispetto al rischio, alla ricerca di rendimenti più elevati su investimenti nei mercati emergenti e in obbligazioni corporate e con una buona apertura mentale in merito a cosa potrebbero essere tali investimenti e che ruola abbiamo all’interno di un portafoglio diversificato.

Ci siamo concentrati sugli investimenti in obbligazioni dei mercati emergenti per diversi anni ormai. E, con l’inflazione vicina ai minimi storici, i rendimenti reali dei mercati emergenti continuano ad essere considerevolmente più alti rispetto ai rendimenti reali dei mercati sviluppati (per esempio di quelli tedeschi e statunitensi).

Nell’ambito dei mercati emergenti, l’attenzione è stata naturalmente posta sul debito sovrano in valuta forte, ma alcuni titoli corporate dei mercati emergenti potrebbero essere altrettanto interessanti, se non di più. Questi potrebbero reggere con successo il confronto, per quanto riguarda vari aspetti, con i loro pari dei mercati sviluppati, come indicato nella Figura 9, nel caso di leva finanziaria netta. Analogamente, mentre l’attenzione si è concentrata sulle obbligazioni corporate emergenti denominate in dollari, anche quelle denominate in altre valute (ad esempio euro) possono essere interessanti.

Nell’ambito dei titoli obbligazionari dei mercati emergenti, le nostre posizioni in sovrappeso comprendono ad esempio l’India. Abbiamo una posizione neutrale in Cina e una in Asia e America latina nel loro complesso e un sottopeso sul Brasile.

Nell’ambito delle obbligazioni corporate dei mercati sviluppati, vediamo opportunità nel segmento dei titoli Investment Grade statunitensi e nei crossover europei (vale a dire titoli investment grade con rating relativamente bassi, titoli high yield con rating relativamente elevati). Le probabilità di una crescita più lenta ci fanno essere più prudenti e selettivi sugli high yield in genere. Ora che la BCE è tornata ad acquistare grandi volumi, la caccia al rendimento continuerà ed anche le obbligazioni europee con rating più bassi verranno scambiate a rendimenti negativi. In questo scenario, bisogna anche ricordare che i Titoli del Tesoro americano sono ancora interessanti come fonte di rendimenti nominali positivi, sebbene denominati in dollari.

Bisogna avere larghe vedute circa le fonti di rendimento

Tema 3

L’attuale situazione di investimenti a basso rendimento o addirittura negativo continuerà nel 2020 anche sui mercati corporate ed emergenti, non solo in alcuni titoli di Stato dei mercati sviluppati.





Tema 3

o Inserire i titoli corporate negli investimenti obbligazionari nei mercati emergenti

o In Europa imuoversi solo in maniera opportunistica

o I Titoli del Tesoro americano mantengono il loro fascino

Figura 8: I titoli corporate dei mercati emergenti possono essere all’altezza dei loro pari nei mercati sviluppati

Fonte: BAML, JPMorgan, Deutsche Bank AG. Dati al 16 dicembre 2019.

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3,0

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2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

Indebitamento netto (x)

mar 15 set 15 mar 16 set 16 mar 17 set 17 mar 18 set 18 mar 19 set 19

EM vs. U.S. B Spread (bps, lhs)U.S. Net Leverage (x, rhs)

EM vs. U.S. BB Spread (bps, lhs)Global EM Net Leverage (x, rhs)

EM vs. U.S. BBB Spread (bps, lhs)

Equilibrare gli stili


Avvicinandoci al 2020, le valutazioni sono sotto pressione e la presunta mancanza di alternative non sarà sufficiente, di per sé, a spingerle molto più in alto dei livelli attuali. Ma una modesta crescita nei ricavi societari, comunque inferiore al 10%, dovrebbe essere in qualche modo di sostegno, ed è probabile che nel corso dell’anno si vedrà un’ulteriore crescita degli indici azionari. Una soluzione convincente ai problemi di natura commerciale (tutt’altro che certa) potrebbe essere ulteriore ragione di supporto ai corsi azionari.

Dal punto di vista di un investitore, i dividendi, sia come contributo al rendimento che come generatore di flussi di cassa, non dovrebbero essere trascurati, come negli anni precedenti. I rendimenti azionari, superiori ai rendimenti obbligazionari in molti dei mercati di paesi sviluppati, possono continuare a giustificare il maggiore rischio associato ai titoli azionari e possono altresì essere importanti ai fini della generazione di reddito. L’attenzione, tuttavia, deve concentrarsi sui dividendi sostenibili, quelli in grado di essere pagati a fronte degli utili generati e senza creare minacce per lo stato patrimoniale di una azienda.

Sono possibili ulteriori modesti guadagni sui mercati azionari

Tema 4

Per la maggior parte del 2019, i mercati azionari hanno registrato apprezzamenti considerevoli, grazie a tassi di interesse bassi e, in certa misura, alla crescita dei ricavi, che hanno contribuito a spingere al rialzo i multipli (per esempio, il rapporto prezzo utile). Anche l’assenza di alternative per gli investitori ha probabilmente aiutato.


Una nuova tendenza per i titoli azionari nel 2020 farà riferimento allo “stile”, i tipi di azioni che un investitore dovrebbe preferire. Negli ultimi tre anni, i mercati azionari sono stati guidati principalmente dai titoli “growth” (titoli di società ritenute in grado di crescere più rapidamente del mercato nel suo complesso). Al contrario, un contributo modesto è giunto dai titoli “value” (titoli scambiati a un prezzo inferiore a quello indicato dai fondamentali più evidenti). Ora, tuttavia, crediamo che lo spread della valutazione tra i due stili, “growth” e “value”, abbia probabilmente raggiunto i massimi (Figura 9).

Pertanto, prenderemmo in considerazione un posizionamento più equilibrato degli stili in termini di “growth” vs. “value” per il 2020. Alcuni titoli “value” di qualità potrebbero offrire interessanti opportunità.

A livello di settore, vediamo anche opportunità negli industriali a livello globale, in termini sia assoluti che relativi. Le nostre previsioni per gli indici azionari sono riassunte nella Figura 10.

Rivedere gli “stili” azionari


Figura 11: Previsioni sugli indici azionari


Figura 10: Peso dei settori a livello regionale


Figura 9: Il premio dei titoli “growth” rispetto a quelli “value” ha probabilmente raggiunto i massimi

Fonte: FactSet, Deutsche Bank AG. Dati al 11 dicembre 2019.

0.9

1.9

1.8

1.7

1.6

1.5

1.4

1.3

1.2

1.1

1.0

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018



Tema 4

o Una solida diversificazione dei titoli azionari

o Rivedere il rapporto “growth” vs. “value”

o Cercare titoli “value” difensivi e con flussi di cassa prevedibili

Stati Uniti S&P 500 3.300

Germania DAX 14.000

Zona euro Eurostoxx 50 3.770

Europa Stoxx 600 420

Giappone MSCI Japan 1.060

Svizzera SMI 10.450

Regno Unito FTSE 100 7.510

Mercati emergenti MSCI EM 1.120

Asia Giappone esclusos

MSCI Asia ex Japan 700

Energy

Materials

Industrials

Consumer Discretionary

Consumer Staples

Healthcare

Financials

Information Technology

Communication Services

Utilities

Real Estate

MSCI World Growth vs. Value NTM P/E ratio

Sottopeso SovrappesoNeutrale

EUROPA RUUSA

Guida la politica


Anche mettendo da parte la retorica politica, il dollaro statunitense appare sopravvalutato in base a molte misure convenzionali e le pressioni per un intervento (in varie forme) proseguiranno, mentre si valuteranno nuove frontiere di politica monetaria. La forza del dollaro, quindi, sta probabilmente raggiungendo i suoi massimi, sebbene non prevediamo un brusco deprezzamento nel suo valore. La nostra previsione per il rapporto EUR/USD per la fine del 2020 è di 1,15, cosa che implica un leggero deprezzamento rispetto ai livelli attuali (la Figura 12 mostra le nostre previsioni a 12 mesi). Inoltre, un eventuale indebolimento del dollaro sarà probabilmente intervallato da momentanei periodi di rafforzamento in momenti di crescita dell’incertezza.

Il ruolo del dollaro quale valuta di riserve a livello globale gli conferisce caratteristiche uniche e i fondamentali sono comunque una lama a doppio taglio. Rendimenti obbligazionari più alti negli Stati Uniti dovrebbero, in generale, sostenere il dollaro. Ma, se una flessione dell’economia spingesse le banche centrali a tagliare ripetutamente i tassi (cosa che prevediamo non accadrà) allora è più probabile che il differenziale dei tassi di interesse tra Stati Uniti ed Eurozona si vada assottigliando, eliminando così uno dei fattori a sostegno del dollaro rispetto all’euro.

Un ulteriore rafforzamento del dollaro statunitense è improbabile

Tema 5

I mercati dei cambi offrono un modo unico per osservare come la teoria interagisca con la pratica. In linea di principio, i tassi dei cambi dovrebbero essere influenzati prevalentemente dalla politica monetaria delle banche centrali e dai fondamentali economici. In pratica, sono molto sensibili alle dichiarazioni dei politici o alle speculazioni in merito a quelle che sono le loro intenzioni. Crediamo che le azioni dei politici saranno probabilmente assai importanti nel 2020. Anche le materie prime ne risentiranno.


Figura 12: Previsioni su cambi e prezzi delle materie prime


EUR vs. USD EUR/USD 1,15USD vs. JPY USD/JPY 105EUR vs. JPY EUR/JPY 121EUR vs. GBP EUR/GBP 0,89GBP vs. USD GBP/USD 1,29USD vs. CNY USD/CNY 7,10


In questo scenario, gli investitori continueranno a cercare valute in grado di agire da diversificatori di portafoglio. Lo yen ha svolto egregiamente questo ruolo lo scorso anno, e continuerà a farlo. Sebbene la volatilità sia attualmente relativamente bassa e i rischi siano percepiti (probabilmente sbagliando) come “noti”, si avranno dei picchi di volatilità, con gli sviluppi di natura politica che agiranno probabilmente da elemento destabilizzante della fiducia. In questo scenario, continuiamo a credere che una posizione lunga in yen potrebbe giocare un ruolo vantaggioso all’interno dei portafogli.

Una leggera svalutazione dello yuan cinese (CNY)potrebbe essere la conseguenza della continuazione del rallentamento economico della Cina e accompagnare episodi futuri di stallo nei negoziati commerciali con gli Stati Uniti. Tuttavia, crediamo che la PBoC, la Banca Centrale cinese, continuerà a essere restia a implementare misure aggressive di allentamento a causa dei timori di stabilità finanziaria, alimentati dal livello di indebitamento di aziende e famiglie, rendendo così improbabile un brusco crollo dello yuan.

La sterlina britannica sarà, naturalmente, influenzata in misura notevole dai progressi relativi alla Brexit. A parte ciò, gli investitori a lungo termine potrebbero prendere in considerazione di costruire posizioni tatticamente sulla sterlina a causa delle attuali valutazioni poco impegnative e periodi di posizionamento estremo, a seconda dei progressi della Brexit.

Lo yen continua ad avere un ruolo importante quale elemento diversificatore del portafoglio


Nel frattempo, l’euro continuerà ad affrontare le proprie sfide, per lo più generate sul fronte interno. Oltre alla Brexit, la politica populista sembra continuare ad avere effetti sulle principali economie della regione, compresa forse l’Italia. Inoltre, i mercati valutari potrebbero essere turbati dall’evoluzione della politica della BCE e dalle comunicazioni ufficiali in merito da parte del suo nuovo Presidente. Infatti, Christine Lagarde dovrà ricercare una riconciliazione di varie vedute all’interno Consiglio Direttivo. La BCE manterrà comunque una traiettoria espansiva della sua politica monetaria.

L’evoluzione della politica della BCE avrà un impatto sull’euro

Figura 13: Il prezzo dell’oro e il deficit di bilancio degli Stati Uniti

Fonte: Datastream, Deutsche Bank AG. Dati al 1 dicembre 2019.

0

-2000

-1600

-1200

-800

-400

1800

0

600

1200

USD/oz

1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019e

Miliardi di USD

Una crescita economica in rallentamento suggerisce di non assumere esposizioni dirette alle materie prime ma la situazione nel settore immobiliare oltre a un probabile ridimensionamento della forza del dollaro statunitense segnalano possibili opportunità nell’oro. I precedenti suggeriscono che un deficit in aumento nel budget federale americano potrebbe comportare pressioni al rialzo per il prezzo dell’oro (Figura 13). La nostra previsione per il prezzo del metallo giallo alla fine del 2020 è di $1.550/oncia.

Perché l’oro

Media mobile a 12 mesi del prezzo dell’oro all’oncia, in dollari (asse destro)Surplus/deficit governativo (Stati Uniti, in miliardi di dollari, invertito, asse sinistro)




Tema 5

o Livello del dollaro vicino ai massimi

o Utilizzo dello yen come elemento diversificatore

o Momento favorevole per l'oro

Figura 14: La crescita globale nella domanda di petrolio continua a essere rivista al ribasso

Fonte: Bloomberg Finance, IEA Monthly Market Oil Report, Deutsche Bank AG. Dati al 12 dicembre 2019.

0,6

1,0

0,8

1,2

1,4

1,6

dic 18 gen 19 feb 19 mar 19 apr 19 mag 19 gui 19 lug 19 ago 19 set 19 dic 19ott 19 nov 19

X.XX1,40 1,40 1,40 1,401.30

1.20 1.21X.XX

X.XX 1.00

1,53 1,551,49 1,47

1,41 1,38

1,231.11 X.XX

0,890,98

1,29 1,28 1,25 1,25 1,231,14 1,14 1,11

1,02 1.01

0,840,75

0,900,98

0,75

0,98

1,22

Miliardi di USD

Le valute dei mercati emergenti si trovano a dover affrontare alcune difficoltà dovute alle tensioni commerciali globali. Ma non vi sono solo cattive notizie. La volatilità dello sviluppo economico dei mercati emergenti è stata inferiore a quella dei mercati sviluppati negli ultimi anni e prevediamo che questa tendenza continuerà anche nel 2020. Gli asset dei mercati emergenti hanno registrato performance positive nel 2019 grazie alle politiche delle banche centrali nei mercati sviluppati, e non prevediamo che vi saranno cambiamenti in tal senso. Ma il rallentamento della crescita globale è negativo per i prezzi delle materie prime, con la conseguenza che si renderà necessario un approccio selettivo verso le valute dei mercati emergenti.

Le previsioni su una selezione di valute dei mercati emergenti per il 2020 sono le seguenti:

Valute dei mercati emergenti: superare la bufera

Report mensile dell’Opec Report mensile del petrolio IEA Outlook dell’EIA sul settore energetico

USD/CNY

7,10USD/TRY

6,10USD/MXN

19,50USD/BRL

4,15

I prezzi del petrolio non possono resistere alla pressione al ribasso dovuta al rallentamento della crescita economica globale che avrà ripercussioni sulla domanda (Figura 14), ma le controversie politiche porteranno a momentanei scostamenti al rialzo nel corso dell’anno. La nostra previsione per il WTI nel 2020 è di USD 54/barile.

La tecnologia incontra i criteri ESG


Ci si attende che le capacità del 5G andranno ben oltre l’ambito delle precedenti generazioni di reti e che avrà un profondo impatto sul comportamento sia dei consumatori sia dell’industria. Il probabile impatto del 5G può essere suddiviso in tre aree diverse.

Innanzitutto, il 5G creerà opportunità per i fornitori di servizi che creano reti e forniscono dati agli utenti finali. Ericsson prevede che, entro il 2024, gli abbonamenti al 5G raggiungeranno 1,9 miliardi di utenti con il 35% del traffico su reti 5G, e che il 65% della popolazione globale sarà coperto da questa tecnologia. Ciò comporterà probabilmente la nascita di alleanze e strutture industriali nell’ambito delle infrastrutture tecnologiche e dei centri dati che le supportano. I fornitori di servizi si stanno già rivolgendo a esperti delle piattaforma cloud per collaborare e accelerare l’innovazione 5G.

Secondo, il 5G avrà un impatto molto esteso nel migliorare la produttività commerciale, con un probabile considerevole impatto sulle economie di tutto il mondo. Le “smart factory” (fabbriche intelligenti), pronte all’utilizzo di tecnologia 5G, sono già costituite sulla base dell’Internet delle cose (IoT) e delle piatteforme di servizi web, e si spera che una connettività wireless flessibile e sicura possa ridurre sensibilmente i costi in confronto alle tradizionali tecniche di automazione.

Terzo, il 5G porterà a una accelerazione nella creazione e utilizzo dei “big data”. In questa maniera, interesserà e trasformerà molti settori, compresi, ad esempio, quello automobilistico, il retail, l’istruzione, e l’intrattenimento, oltre al settore sanitario. L’uso dei dispositivi IoT accelererà con

I temi esistenti comprendono la sicurezza informatica, millennial, sanità, infrastrutture, smart mobility, l’intelligenza artificiale e gli investimenti sostenibili secondo criteri ESG (fattori ambientali, sociali e di governance) oltre che il potenziamento delle infrastrutture.

Per il 2020 lanciamo due nuovi temi a lungo termine: rapido avanzamento del 5G e gestione delle risorse.

Prepararsi per il livello successivo di dati: Rapido avanzamento del 5G

5G sta per quinta generazione nelle reti cellulari. Il 5G ha capacità e velocità superiori per integrare varie fonti: ad esempio sensori, macchine fotografiche, foot patrol, mappe, dispositivi, database e droni.

Il 5G avrà molteplici, importanti effetti

Tema 6

I nostri temi di investimento a lungo termine si concentrano sui cambiamenti strutturali a lungo termine nello scenario economico e sociale. Appaiono più chiari se visti all’interno di un triangolo i cui tre lati sono tecnologia, demografia e sostenere il mondo in cui viviamo.



Gestione delle risorse

Il nostro secondo tema a lungo termine per il 2020 è la gestione delle risorse (gestione, utilizzo e conservazione efficace di risorse scarse), con particolare attenzione, in questo caso, alla gestione dei rifiuti e alle sfide del riciclaggio, sebbene l’argomento sia molto più ampio. La regolamentazione e il monitoraggio degli investimenti si stanno ora concentrando su timori ambientali: si noti per esempio, l’imminente segnalazione obbligatoria che sarà introdotta nel 2020 nel contesto della Task Force sulle informazioni finanziarie relative al clima (TCFD).

Secondo le previsioni delle Nazioni Unite, l’urbanizzazione combinata con la crescita della popolazione mondiale implica che il numero di persone nelle aree urbane aumenterà di 2,5 miliardi entro il 2050, raggiungendo il 70% della popolazione mondiale.

L’aumento della popolazione urbana comporterà sfide significative per la raccolta e il riciclaggio dei rifiuti. Allo stato attuale, mentre i tassi di raccolta nelle città ad alto reddito sono aumentati al 100%, la media nelle città a basso reddito ammonta solo al 35%. Le Nazioni Unite ritengono che almeno 2 miliardi di persone non abbiano accesso alla raccolta di rifiuti solidi.


Figura 15: Capacità 5G vs. reti 4G LTE esistenti

Fonte: Cisco Systems, Qualcomm, Deutsche Bank AG. Dati al 1 dicembre 2019.

I problemi di rifiuti e riciclaggio saranno peggiorati dalla crescita della classe media in tutto il mondo, che entro il 2050, stando alle previsioni delle Nazioni Unite, sarà pari a 3 miliardi di persone a livello globale. I nuovi membri della classe media avranno un reddito disponibile sufficiente per acquistare prodotti in maniera paragonabile alle persone dei paesi ad alto reddito di oggi. Una maggiore spesa al consumo porterà a una maggiore generazione di rifiuti. Entro il 2050, i volumi di rifiuti dovrebbero più che raddoppiare, con l’Asia e l’Africa che supereranno entro il 2030 le regioni ad alto reddito in termini di generazione di rifiuti solidi urbani.

Inoltre, viviamo nel mondo dei gadget con cicli di prodotto sempre più brevi, che peggiorano il problema dei rifiuti elettronici. Sulla base dei dati del 2016, solo una piccola parte dei rifiuti elettronici viene raccolta e riciclata: circa il 35% in Europa e ancora meno in Asia e nelle Americhe. Il resto è destinato a discariche e inceneritori o ai commercianti di rifiuti. Si prevede che la quantità di rifiuti elettronici globali crescerà dell’8% all’anno, e sebbene quasi il 100% dei rifiuti elettronici sia riciclabile, gli attuali tassi di riciclo non sono promettenti: solo il 15,5% in tutto il mondo (nel 2018). Circa il 40% dei rifiuti elettronici viene inoltre esportato in Asia dagli Stati Uniti, dal Canada e dall’Europa.

L’aumento della classe media globale aumenta i problemi

4G LTE 5G

Tasso medio 25 Mb/s 100 Mb/s

Tasso massimo 150 Mb/s 10,000 Mb/s

Latenza 50 ms 1 ms

Densità di connessione 2,000km2 100,000 km2

l’introduzione del 5G e comporterà un aumento sia della velocità che del volume dei dati, con la maggior parte della crescita dell’IoT prevista nel nord-est asiatico.




Tema 6

o Plasmare e gestire il mondo di domani

o Prepararsi per il livello successivo dei dati. Rapido avanzamento del 5G

o Gestione delle risorse

Figura 16: Produzione di rifiuti urbani pro capite per popolazione urbana (kg/giorno)

Fonte: World Bank, Deutsche Bank AG. Dati al 1 dicembre 2019.

0,0

2,0

1,0

1,5

0,5

Basso reddito Basso/medio reddito Medio/alto reddito Alto reddito

Media 2030 2050

Una regolamentazione più severa da parte delle autorità e un’enfasi sul “rendere più verde” il settore dei rifiuti (secondo le cosiddette “4R” - recuperare, riciclare, riutilizzare e ridurre) stanno già emergendo. La regolamentazione dovrebbe comportare maggiori spese in conto capitale che saranno rilevanti per una vasta gamma di società impegnate in diversi settori. Ad esempio, la Commissione Europea ha affermato che entro il 2030 tutti gli imballaggi in plastica utilizzati sul mercato della UE dovranno essere riutilizzabili o riciclabili in modo economicamente vantaggioso.

Anche la gestione e il riciclaggio efficienti dei rifiuti devono essere considerati come parte della gestione dei forti aumenti previsti della domanda di energia e acqua. Nuove forme di tecnologia o scienza dei materiali possono inoltre aiutare a evitare una scarsità di risorse.

Gli investimenti basati su questioni ambientali, sociali e di governance (ESG) hanno una lunga storia ma hanno registrato una diffusione significativa nell’ultimo anno. In parte, ciò è dovuto a iniziative governative e interaziendali, ma è anche chiaro che prendere in considerazione i fattori ESG può essere un modo efficace per investire, non solo per quanto riguarda le considerazioni etiche: le aziende che ottengono risultati migliori in base ai criteri ESG spesso possono fornire flussi di ricavi più sostenibili a lungo termine. Possono inoltre ridurre i rischi perseguendo pratiche commerciali responsabili.

Metodi ESG e veicoli di investimento

Gli investimenti ESG possono essere effettuati in vari modi. Lo screening esclusivo blocca gli investimenti in aziende o settori che non si allineano ai valori degli investitori o ad altri criteri. Uno screening positivo ricerca attivamente società che mostrano buoni risultati o progressi se confrontati con alcune misure ESG. In alternativa, l’investimento tematico secondo i criteri ESG si concentra su aree specifiche (ad esempio energia pulita) e gli investimenti a impatto ESG mirano a generare uno specifico impatto sociale o ambientale, positivo e misurabile, nonché un ritorno finanziario.

Con il crescere dell’interesse per gli investimenti ESG, anche il numero di potenziali veicoli di investimento è aumentato. In ambito azionario, gli investitori possono concentrarsi su singole azioni, fondi azionari o gestioni patrimoniali ideati per concentrarsi su fattori specifici. Le soluzioni ESG si stanno ampliando anche in ambito di reddito fisso, con le obbligazioni verdi (green bond) o a impatto sociale, accessibili dagli emittenti, tramite fondi a reddito fisso o gestioni patrimoniali. I fondi ESG comprendono anche gli ETF, scambiati sui mercati regolamentati. Gli investitori professionali possono inoltre avvicinarsi a questo ambito tramite investimenti alternativi sul mercato privato, ad esempio concentrandosi su imprese ESG nella fase iniziale o non quotate in borsa.

Il panorama degli investimenti in ESG



CIO InsightsI nostri pareri in breve sulla asset class per il 202024

I nostri pareri in breve sulla asset class per il 2020Titoli governativi di alta qualità Una politica monetaria accomodante significa rendimenti più bassi (o negativi) più a lungo - sostenuti da un contesto di indebolimento della crescita e bassa inflazione. Le previsioni di rendimento per i titoli decennali per la fine del 2020: Stati Uniti 1,85%, Giappone -0,10%, Germania -0,35%.

Investment Grade Lo scenario tecnico per i titoli IG statunitensi rimane favorevole ed è rafforzato dalla domanda sostenuta e un probabile calo delle emissioni dovrebbe fornire ulteriore sostegno. La politica della Fed è attesa continuare a sostenere la performance del credito in generale per tutto il 2020, anche se le elezioni statunitensi avranno un impatto e i timori di crescita globale avranno potenziali impatti negativi. È probabile che i titoli IG in euro continueranno a beneficiare del CSPP (Piano di acquisto del settore aziendale) 2.0 della BCE per tutto il 2020, ma il restringimento degli spread potrebbe interrompersi nel corso dei prossimi 12 mesi, con alcuni settori particolarmente colpiti dal conflitto commerciale Stati Uniti-Cina che hanno emesso dei profit warning. Previsione sugli spread per fine 2020: U.S.(BarCap U.S. Credit) 110pb, IG EUR (iBoxx EUR Corp) 90pb.

High Yield I titoli HY statunitensi si affacciano al 2020 dopo un significativo restringimento degli spread nel 2019, ma il miglioramento delle metriche del credito stava già calando verso la fine dell’anno e per il prossimo anno notiamo alcuni fattori di rischio, legati al commercio o ad un marcato rallentamento dell’economia. Il mercato dei titoli HY in euro continua a essere diviso, con la maggior parte delle obbligazioni che sono percepite avere un rischio fondamentale basso (essendo non cicliche o con rating relativamente elevato) mentre alcune obbligazioni dei settori ciclici sono scambiate con spread molto ampi. AI rischi globali nel 2020 si sommano potenziali sviluppi poco brillanti per l’economia dell’EurozonaEuro, il che significa che la selettività sarà essenziale per gli investimenti in titoli HY in euro. Previsione sugli spread per fine 2020: U.S.HY (Barclays U.S. HY) 400pb, EUR HY (ML EUR Non-Financials) 380pb.

Debito dei mercati emergenti in valuta forte I fondamentali degli emittenti sono solidi e sono ulteriormente migliorati rispetto ai comparabili nei mercati sviluppati (forte redditività e liquidità, rifinanziamento proattivo, leva finanziaria moderata e investimenti in conto capitale), fornendo così una certa protezione in caso di recessione economica. Tuttavia, ci sono una serie di rischi al ribasso, che dovrebbero essere attentamente monitorati durante il prossimo anno: una nuova escalation della controversia commerciale Stati Uniti-Cina o un brusco rallentamento delle economie globali o dei mercati emergenti chiave, una corsa alle vendite di materie prime industriali o un significativo rafforzamento del dollaro potrebbero costituire una minaccia per il solido rendimento atteso di questa classe di attività. Previsione sugli spread per fine 2020: EM Sovereign (EMBIG Div) 320bp, EM Credit CEMBI Broad 320bp.

Azionario statunitense Prevediamo che non vi sarà alcuna recessione a breve termine, e ciò dovrebbe offrire uno scenario favorevole per il mercato azionario. Lo sviluppo degli utili deve essere considerato con prudenza. Abbiamo ridotto le nostre previsioni sugli utili per azione (EPS) per il 2020 da $173 a $170. La forza relativa del dollaro rappresenta un ulteriore freno per gli utili dell’indice S&P 500. Le incertezze geopolitiche possono diventare sempre più evidenti nella spesa in conto capitale delle imprese americane, che crescerà solo lentamente nel corso del prossimo anno e il rischio di cambiamenti della politica fiscale dovrà essere attentamente monitorato. Previsione per lo S&P 500 per fine 2020: 3.300.

Azionario Europeo Il contesto monetario in Europa rimane favorevole e un euro debole offre ulteriori vantaggi. Le valutazioni sembrano ancora ragionevoli ai livelli attuali e un dividendo medio pari a circa il 3,5% appare interessante rispetto ai rendimenti obbligazionari negativi su tutta la curva. Gli indici PMI hanno fatto sperare in un miglioramento, ma sono necessarie ulteriori prove di stabilizzazione del contesto economico per una crescita sostenibile. Le incertezze di natura geopolitica sono un peso e rimane il rischio che la recente previsione di stabilizzazione economica non si materializzi. Previsioni sull’Euro Stoxx 50 per fine 2020: 3.770.


CIO InsightsI nostri pareri in breve sulla asset class per il 202025

Azionario giapponese Le azioni giapponesi hanno offerto valutazioni interessanti, con circa la metà dell’indice Topix che viene scambiato al di sotto del valore contabile. Il miglioramento della corporate governance ha comportato politiche più favorevoli agli azionisti, con il livello di riacquisti di azioni proprie e annunci di dividendi che sono a livelli record. Inoltre, alcuni dati economici locali rimangono solidi, sebbene le società focalizzate sul commercio stiano soffrendo per il conflitto commerciale in corso, con un effetto negativo sui corsi azionari. Previsione per l’indice MSCI Japan per fine 2020: 1.060.

Azionario dei mercati emergenti I timori di natura commerciale continuano a dominare nel breve termine, ma le aspettative di rendimento a medio e lungo termine rimangono interessanti per le azioni dei mercati emergenti. Le valutazioni delle azioni dei mercati emergenti sono ancora ragionevoli in termini assoluti e sono interessanti rispetto alle azioni globali. Tuttavia, permangono idiosincrasie, il che rende essenziale la differenziazione a livello di paese. Un ulteriore rischio è che le aspettative sui tassi statunitensi possano cambiare in caso di aumento della crescita globale, causando potenziali difficoltà. Previsione per l’indice MSCI Emerging Markets per fine 2020: 1.120.

Oro Supporto dal rallentamento globale della crescita e dalle politiche monetarie. Qualsiasi ostacolo sembra essere affrontabile. Previsione per fine 2020 del prezzo dell’oro: $1.550 all’oncia..

Petrolio L’intesa nel Opec ha retto fino ad oggi ma una ridotta domanda globale unita ad un aumento della produzione negli Stati Uniti manterrà pressioni al ribasso sul prezzo del petrolio. Ma la volatilità nel breve periodo è sempre probabile nei mercati delle materie prime. La previsione per fine 2020 del prezzo del petrolio (WTI) è pari a $54 al barile.

Strategie alternative Prospettive positive per le strategie Global Macro, positive/neutrali su Relative Value, neutrali su Equity Hedge e Credit. Rileviamo un potenziale interesse per le strategie a basso "beta".


20 GENNAIO 2017Donald Trump

diventa President

2009 2020

Economia globale e mercati – analisi e stime

CloudGestione delle risorse

Liquidità

Machine Learning

Data Privacy

Ad TargetingSostenibilità

5GStreaming WarsElezioni

Blockchain

VPNIntelligenzaArtificiale

Tassi di cambio

Gestione delle risorse

PREVISIONI MACROECONOMICHE PER IL 2020

CURVE DEI RENDIMENTI DELLE OBBLIGAZIONI DI STATI UNITI & GERMANIA, 10 DICEMBRE 2019

ANDAMENTO DEI RENDIMENTI DEI TITOLI DISTATO A 10 ANNI NEL 2019

I DISAVANZI COMMERCIALI CONTINUERANNO AD AVERE UN IMPATTO SUI MERCATI

L’E-COMMERCE NEGLI STATI UNITI HA ANCORA STRADA DA FARE – Q3 2019

SELEZIONATI RATING DI CREDITO

RENDIMENTI DEI MERCATI AZIONARI NEL 2019

T1

USA GER RU GP

T2

USA GER RU GP

T3

USA GER RU GP

T4

USA GER RU GP

2,41%

-0,07%

1,67%

0,49%

-0,57%-0,22%

1,75%

0,67%

-0,36%-0,11%

1,00%

2,03%

0,83%

0,32% 0,16%-0,09%

AA+S&P

AaaMoody’s

AAAFitch

Stati Uniti

AAAS&P

AaaMoody’s

AAAFitch

Germania

A+S&P

A1Moody’s

A+Fitch

Cina

AAS&P

Aa2Moody’s

AAFitch

Regno Unito

A+S&P

A1Moody’s

AFitch

Giappone

1,6

4,7

-2,6

PREVISIONI SU SELEZIONATI TASSI DI CAMBIO

2Y 6Y 10Y 14Y 18Y 22Y 26Y 30Y

-2,6-2,3

Cina

Stati Uniti

Gen

Feb

Mar

Apr

Mag

Giu

Lug

Ago

Set

Ott

Dic

Nov

3

0

1

2

-1

-10%

-5%

30%

20%

25%

10%

15%

5%

0% MSCI EM

Vendite al dettaglio negli Stati Uniti

$ 1380,5 miliardi

Vendita al dettaglio on-line

$ 154,5 miliardi

ESGProbabilmente il trend continuerà nel 2020 – Deutsche Bank sta accelerando la sua ESG con l’obiettivo di sostenere le performance degli investimenti.

Con la politica monetaria prossima al raggiungimento dei suoi limiti e l’evoluzione del contesto economico in corso, cosa dobbiamo aspettarci?

Bilancia delle partite correnti /PIL (%)

0,0

S&P 500

Stoxx 600

1,6%

1,9%Stati Uniti

0,9%

1,3%Eurozona

0,8%

1,6%Germania

0,2%

1,4%Giappone

5,8%

2,5%Cina

Crescita del PIL Indice dei prezzi al consumo

Stati Uniti

Germania

1M fa 6M fa

Fonte: World Government Bonds, Trading Economics, Census Bureau of the Department of Commerce, State Administration of Foreign Exchange, Deutsche Bank AG. Data as of 16 dicembre 2019.

EUR vs. USD

1,15USD vs. JPY

105

GBP vs. USD

1,29USD vs. CNY

7,10

EUR vs. JPY

121EUR vs. GBP

0,89



La Bank of Japan (BoJ) è la Banca Centrale del Giappone.

Beta misura la volatilità di un singolo strumento finanziario o settore rispetto al suo mercato di riferimento.

BRL è il codice valuta per il real brasiliano.

Bund sono obbligazioni a lungo termine emesse dal governo tedesco.

CNY è il codice valuta per lo yuan cinese.

Il piano di acquisti di titoli del settore corporate (Corporate Sector Purchase Plan) della BCE ha comportato l’acquisto di titoli corporate nel periodo 2016-2018, per poi ricominciare nel 2019.

Il DAX è l’indice azionario delle 30 società a maggiore capitalizzazione quotate sulla Borsa di Francoforte.

Earnings per share (EPS) sono gli utili per azione di un’impresa.

Per mercati emergenti (ME) ci si riferisce a tutte quelle economie non ancora pienamente sviluppate, dotate però di un elevato potenziale di crescita a fronte di investimenti il cui rischio è maggiore. In realtà, non vi è una definizione precisa e condivisa. Si tratta dunque autonomi dal punto di vista economico, ma in ritardo dal punto di vista della struttura economica rispetto a paesi già pienamente sviluppati.

La Energy Information Administration (EIA) è parte del Dipartimento dell’Energia e un agenzia del Federal Statistical System degli Stati Uniti.

Investimento in ESG persegue obiettivi ambientali, sociali e di corporate governance.

La Banca Centrale Europea (BCE) è la banca centrale della Zona Euro.

L’indice EuroStoxx 50 misura l’andamento dei prezzi delle 50 società a maggiore capitalizzazione dell’Eurozona.

La Federal Reserve è la banca centrale degli Stati Uniti. Il suo Federal Open Market Committee (FOMC) si riunisce per determinare la politica in merito ai tassi di interesse.

L’impulso fiscale si riferisce al cambiamento nelle dimensioni di un deficit/surplus di bilancio, piuttosto che al suo importo assoluto.

Il FTSE 100 misura l’andamento dei prezzi delle 100 società a maggiore capitalizzazione quotate sul London Stock Exchange.

High yield (HY) sono i titoli obbligazionari societari con rendimenti elevati a causa del significativo livello di rischio, misurato da un basso rating di credito.

Il premio di illiquidità è l’eccesso di rendimento di un investimento illiquido, per compensarne l’illiquidità.

La International Energy Agency (IEA) è un’agenzia intergovernativa che studia temi legati al settore energetico.

L’Internet delle cose (IOT) è composto da computer e altri dispositivi con elettronica integrata che consente loro di raccogliere e condividere dati.

Investment grade (IG): titoli obbligazionari con un rating di credito medio-alto, dunque con una probabilità di default stimata relativamente limitata.

L’indice MSCI AC World Index include società a grande e media capitalizzazione di 23 paesi sviluppati e 23 paesi in via di sviluppo o emergenti.

L’indice MSCI Asia ex Japan include società a grande e media capitalizzazione di 2 dei 3 paesi sviluppati asiatici (escludendo il Giappone) e 8 paesi in via di sviluppo o emergenti della regione.

CIO InsightsGlossario27

Glossario

L’indice MSCI Japan Index misura l’andamento dei prezzi di circa 323 società a capitalizzazione media e grande, che rappresentano circa l’85% del mercato giapponese.

MXN è il codice valuta del peso messicano.

La People’s Bank of China (PBoC) è la banca centrale della Repubblica Popolare Cinese.

Indice delle spese in consumi personali (Personal Consumption Expenditure o PCE) è un indice di prezzo per beni e servizi, rilevante, in particolare, nel contesto del PIL USA.

I rapporti prezzo/utile (Price/earnings o P/E) rilevano il prezzo attuale delle azioni di una società in relazione ai propri utili per azione. In questo contesto, LTM fa riferimento agli utili degli ultimi dodici mesi.

I Purchasing manager indices (PMI) o “indici dei direttori degli acquisti” rappresentano un indicatore della salute di un’economia e sono basati sull’aggregazione di cinque sotto-indicatori: nuovi ordini, livello di inventario, produzione, consegne dai fornitori e condizioni di impiego. Possono essere pubblicati sia da agenzie pubbliche che private.

Quantitative easing (QE) è uno strumento di politica monetaria non convenzionale, ai sensi del quale una banca centrale effettua acquisti di asset per grandi volumi.

Una valuta di riserva è una valuta detenuta per importi ingenti dalle banche centrali nell’ambito delle loro riserve valutarie.

L’indice S&P 500 Index include le 500 società a maggiore capitalizzazione degli Stati Uniti, rappresentano circa l’80% del mercato.

Spread è la differenza tra due tassi di rendimento, spesso utilizzato infatti per comparare il livello di rendimento a scadenza delle obbligazioni.

L’indice Stoxx Europe 600 include 600 società in 18 paesi europeo.

Un processo di asset allocation strategica prevede l’impostazione di assegnazioni preferenziali per classe di asset in un orizzonte temporale a medio/lungo termine.

L’indice Swiss Market Index (SMI) include 20 società svizzere a grande e media capitalizzazione.

Titoli Growth: sono le società con crescita degli utili e dei ricavi superiori alla media di mercato.

TOPIX si riferisce al Tokyo Stock Price Index.

Treasuries are bonds issued by the U.S. government.

TRY è il codice valuta per la lira turca.

Titoli Value: sono quei titoli che hanno valutazioni di borsa inferiori a quanto apparentemente giustificato dai fondamentali.

West Texas Intermediate (WTI) è una tipologia di greggio utilizzato come riferimento per il prezzo del petrolio.

CIO InsightsGlossario28

Glossario

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Il presente documento è diffuso in buona fede tramite Deutsche Bank AG, le sue filiali (nella misura in cui ciò è ammissibile

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raccomandazione o un invito all’acquisto o alla vendita di investimenti, titoli, strumenti finanziari o altri prodotti specifici, per

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competente, le restanti disposizioni rimarranno valide a tutti gli effetti. Questo documento è stato redatto a scopo di commento

generale sui mercati, senza tenere conto delle necessità di investimento, gli obiettivi e la situazione finanziaria del singolo

investitore. Gli investimenti sono soggetti a generici rischi di mercato che derivano dallo strumento finanziario stesso o che

sono specifici per lo strumento o correlati a un determinato emittente. Nel caso in cui tali rischi si dovessero concretizzare,

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Il presente documento e tutte le informazioni incluse sono fornite “così come sono”, “secondo disponibilità” e, per quanto

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significativi che attengono a valutazioni e analisi soggettive e le modifiche ad esse apportate e/o l’inclusione di fattori diversi o

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documento non costituiscono una dichiarazione, garanzia o previsione di risultati futuri. Altre informazioni sono disponibili a

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Regno del Bahrain

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Bahrain). Tutte le richieste di investimento dovranno essere ricevute e qualsiasi allocazione dovrà essere effettuata in ogni caso

al di fuori del Bahrain. Il presente documento è stato predisposto per finalità informative ed è rivolto a potenziali investitori che

siano esclusivamente istituzionali. Nel Regno del Bahrain non sarà effettuato un invito pubblico e il presente documento non

sarà pubblicato, trasmesso o reso disponibile al pubblico. La Banca Centrale (CBB) non ha riesaminato né approvato il presente

documento o la documentazione di marketing di tali titoli, derivati o fondi nel Regno del Bahrain. Di conseguenza non è ammessa

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vigore nel Bahrain. La CBB non è responsabile per la performance dei titoli, dei derivati e dei fondi.

Stato del Kuwait

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del Kuwait o di qualsiasi altra agenzia governativa del Kuwait. Pertanto l’offerta delle Interessenze in Kuwait sulla base di

collocamento privato o pubblica offerta è limitata a quanto previsto dal Decreto legge n. 31 del 1990 e dalle misure attuative

(e successive modifiche) e dalla Legge n. 7 del 2010 con le ordinanze pertinenti (e successive modifiche). In Kuwait non dovrà

essere effettuata alcuna offerta pubblica o privata delle Interessenze e non dovrà essere stipulato alcun accordo relativo

alla vendita delle stesse. Non dovranno inoltre essere effettuate attività di marketing, invito o persuasione all’offerta o alla

negoziazione delle Interessenze in Kuwait.

Emirati Arabi Uniti

Deutsche Bank AG presso il Centro finanziario internazionale di Dubai (DIFC) (n. registrazione 00045) è regolamentata dalla

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definiti dall’Autorità di vigilanza sui servizi finanziari di Dubai.

Stato del Qatar

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facoltà di prestare unicamente i servizi finanziari che rientrano nell’ambito della licenza concessa da QFCRA. Sede principale

nel QFC: Qatar Financial Centre, Tower, West Bay, Level 5, PO Box 14928, Doha, Qatar. Le presenti informazioni sono state

distribuite da Deutsche Bank AG. I prodotti o i servizi finanziari sono disponibili unicamente a clienti professionali così come

definiti dall’Autorità di vigilanza sul centro finanziario del Qatar.

Regno del Belgio

Il presente documento è stato distribuito in Belgio da Deutsche Bank AG che agisce tramite la sua filiale di Bruxelles. Deutsche

Bank AG è una società per azioni (“Aktiengesellschaft”) costituita ai sensi del diritto della Repubblica federale di Germania,

autorizzata a eseguire attività bancarie e a fornire servizi finanziari sotto la supervisione e il controllo della Banca Centrale

Europea (“BCE”) e dell’Autorità federale tedesca di vigilanza finanziaria (“Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht” o

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all’RPM (Registro delle imprese) di Bruxelles con il numero IVA BE 0418.371.094. Altri dettagli sono disponibili al sito www.

deutschebank.be.

Regno dell’Arabia Saudita

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Regno Unito

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Hong Kong

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normative correlate, o in qualsiasi altra circostanza in cui il documento non risulti un “prospetto” secondo la definizione indicata

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varie) (Cap. 32 della Legge di Hong Kong) (“CO”) o che non costituisca un’offerta al pubblico secondo quanto specificato nel CO

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Singapore

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investitore istituzionale secondo la definizione di cui alla Sezione 274 o 304 del Securities and Futures Act (Atto sui titoli e

sui futures) (Cap 289) ("SFA"), a seconda dei casi (considerando che ciascuna delle sezioni della SFA può essere modificata,

integrata e/o di volta in volta sostituita), (ii) una persona rilevante (che include un investitore accreditato) ai sensi della Sezione

275 o 305 e secondo altre condizioni specificate nella Sezione 275 o 305 della SFA, a seconda dei casi (considerando che

ciascuna delle sezioni della SFA può essere modificata, integrata e/o di volta in volta sostituita), (iii) a un investitore istituzionale,

accreditato, esperto o straniero (ognuno di essi secondo la definizione delle Financial Advisers Regulations (Normative sulla

consulenza finanziaria)) (“FAR”) (considerando che ciascuna di tali definizioni può essere modificata, integrata e/o di volta in

volta sostituita) o (iv) altrimenti secondo qualsiasi altra disposizione applicabile e condizione specificata dalla SFA o dalla FAR

(considerando le possibili modifiche, integrazioni e/o sostituzioni che di volta in volta vengono effettuate).

Stati Uniti

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intermediazione e consulenza finanziaria registrata, che esegue attività di negoziazione di titoli negli Stati Uniti. Deutsche Bank

Securities Inc. fa parte di FINRA, NYSE e SIPC. I servizi bancari e di finanziamento sono offerti tramite Deutsche Bank Trust

Company Americas, membro FDIC, e altre società del Gruppo Deutsche Bank. Per quanto riguarda gli Stati Uniti, vi invitiamo

a consultare le precedenti dichiarazioni presenti nel documento. Deutsche Bank non rilascia alcuna garanzia o dichiarazione

in merito all’appropriatezza e alla disponibilità delle informazioni contenute nel presente documento al di fuori degli Stati

Uniti o in merito all’appropriatezza e alla disponibilità per la vendita o l’uso dei servizi trattati nel presente documento in tutte

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ai sensi della legge applicabile, né Deutsche Bank né le sue affiliate offrono servizi destinati agli Stati Uniti o che interessino

cittadini statunitensi (come definito nel Regolamento S dello United States Securities Act (Atto sui titoli statunitense) del 1933 e

successive modifiche).

Il disclaimer specifico per gli Stati Uniti sarà disciplinato e interpretato in conformità con le leggi dello Stato del Delaware,

indipendentemente da eventuali conflitti di legge che imporrebbero l'applicazione della legge di un’altra giurisdizione.

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Germania

Il presente documento è stato redatto da Deutsche Bank Wealth Management, che opera tramite Deutsche Bank AG

e non è stato presentato all’Autorità federale tedesca di vigilanza finanziaria né da essa approvato (Bundesanstalt für

Finanzdienstleistungsaufsicht). Per alcuni degli investimenti a cui si fa riferimento nel presente documento, i prospetti sono stati

approvati dalle autorità competenti e poi pubblicati. Gli investitori sono invitati a basare le loro decisioni d’investimento su tali

prospetti approvati, ivi inclusi eventuali supplementi. Il presente documento non costituisce inoltre un’analisi finanziaria ai sensi

della Legge tedesca sui titoli (Wertpapierhandelsgesetz) e non deve essere pertanto conforme alle normative previste per le

analisi finanziarie. Deutsche Bank AG è una società per azioni (“Aktiengesellschaft”) costituita ai sensi del diritto della Repubblica

federale di Germania, con sede centrale a Francoforte sul Meno. È registrata presso il Tribunale (“Amtsgericht”) di Francoforte

sul Meno al n. HRB 30 000 e autorizzata a operare nel settore bancario e fornire servizi finanziari. Autorità di vigilanza: Banca

Centrale Europea (“BCE”), Sonnemannstrasse 22, 60314 Frankfurt am Main, Germania e Autorità federale tedesca di vigilanza

finanziaria (“Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht” o “BaFin”), Graurheindorfer Strasse 108, 53117 Bonn e Marie-

Curie-Strasse 24-28, 60439 Frankfurt am Main, Germania.

India

Gli investimenti citati nel presente documento non sono offerti al pubblico indiano per la vendita e la sottoscrizione. Il presente

documento non è registrato e/o approvato dalla Securities and Exchange Board of India (Commissione titoli e operazione

di cambio dell’India), dalla Reserve Bank of India o da qualsiasi altra autorità governativa o di regolamentazione in India. Il

documento non è e non deve essere considerato un “prospetto”, secondo la definizione del Companies Act (Atto relativo alle

società), del 2013 (18 del 2013) e non è stato presentato ad alcuna autorità di regolamentazione in India. Ai sensi del Foreign

Exchange Management Act (Atto di gestione delle operazioni valutarie) del 1999 e delle norme correlate, qualsiasi investitore

residente in India potrebbe essere soggetto all’obbligo di richiedere un’autorizzazione speciale alla Reserve Bank of India prima

di effettuare investimenti al di fuori dell’India, incluso qualsiasi investimento menzionato nel presente documento.

Italia

Il presente documento è distribuito in Italia da Deutsche Bank S.p.A., una banca costituita e registrata ai sensi del diritto italiano,

soggetta alla vigilanza e al controllo della Banca d’Italia e della CONSOB.

Lussemburgo

Il presente documento è distribuito in Lussemburgo da Deutsche Bank Luxembourg S.A., una banca costituita e registrata ai

sensi del diritto lussemburghese, soggetta alla vigilanza e al controllo della Commission de Surveillance du Secteur Financier.

Spagna

Deutsche Bank, Sociedad Anónima Española è un istituto di credito regolamentato dalla Banca di Spagna e dalla CNMV, e

iscritto nei loro registri specifici con il codice 019. Deutsche Bank, Sociedad Anónima Española ha facoltà di prestare unicamente

i servizi finanziari ed eseguire le attività bancarie che rientrano nell’ambito della licenza esistente. La sede centrale in Spagna è

Paseo de la Castellana 18, 28046 - Madrid. Le presenti informazioni sono state distribuite da Deutsche Bank, Sociedad Anónima

Española.

Portogallo

Deutsche Bank AG, filiale del Portogallo, è un istituto di credito regolamentato dalla Banca del Portogallo e dalla Commissione

portoghese sui titoli (“CMVM”), registrato con i numeri 43 e 349 e il cui numero nel registro commerciale è 980459079. Deutsche

Bank AG, filiale del Portogallo ha facoltà di prestare unicamente i servizi finanziari ed eseguire le attività bancarie che rientrano

nell’ambito della licenza esistente. La sede legale è Rua Castilho, 20, 1250-069 Lisboa, Portogallo. Le presenti informazioni sono

state distribuite da Deutsche Bank AG, filiale del Portogallo.

Austria

Il presente documento è distribuito da Deutsche Bank Österreich AG, dalla sua sede legale di Vienna, Austria, iscritta al registro

delle imprese presso il Tribunale commerciale di Vienna con il numero FN 276838s. È soggetta all’Autorità austriaca per la

vigilanza sui mercati finanziari (Finanzmarktaufsicht o FMA), Otto-Wagner Platz 5, 1090 Vienna, e (in quanto società del Gruppo

Deutsche Bank AG) alla Banca Centrale Europea (“BCE”), Sonnemannstrasse 22, 60314 Frankfurt am Main, Germania. Il

presente documento non è stato presentato né approvato da alcuna delle autorità di vigilanza menzionate in precedenza. Per

alcuni degli investimenti a cui si fa riferimento nel presente documento, potrebbero essere stati pubblicati alcuni prospetti. In tal

caso gli investitori dovrebbero prendere una decisione solo sulla base dei prospetti pubblicati, inclusi eventuali supplementi. Solo

questi documenti sono vincolanti. Il presente documento costituisce materiale di marketing, è fornito esclusivamente a scopi

informativi e pubblicitari e non è il risultato di analisi o ricerche finanziarie.

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Prospettive per il 2020 CIO Insights - DB Financial Advisors · 2020-08-03 · CIO Insights Il...

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