Politiche macroeconomiche e coordinamento in regime di cambi flessibili.

Politiche macroeconomiche Politiche macroeconomiche e coordinamento in regime di cambi flessibilie coordinamento in regime di cambi flessibili

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Organizzazione della lezione Argomenti a favore dei cambi flessibili Argomenti contro i cambi flessibili Interdipendenza macroeconomica in regime di cambi

flessibili Che cosa abbiamo imparato dal 1973? I cambi fissi sono davvero un’opzione per molti paesi? Direzioni per una riforma

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Introduzione

Prima della sua introduzione, nel 1973, il sistema a cambi flessibili non era stato ben studiato.

Cambi flessibili come misura temporanea di emergenza: modo per uscire dal dilemma equilibrio esterno-interno.

A partire dalla metà degli anni ottanta, economisti e policy makers diventarono più scettici circa i vantaggi di un sistema internazionale basato sui cambi flessibili.

Perché la performance dei tassi di cambio flessibili era stata così insoddisfacente?

Che direzione avrebbe dovuto seguire una riforma del sistema?

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Le ragioni a favore dei cambi flessibili

Ci sono tre argomenti a favore dei cambi flessibili :• l’autonomia della politica monetaria

• la simmetria

• i tassi di cambio come stabilizzatori automatici

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L’autonomia della politica monetaria• Regimi a cambi flessibili: i governi possono usare la politica

monetaria per ristabilire l’equilibrio interno e esterno:– ristabiliscono il controllo delle banche centrali sull’offerta di

moneta. In regime di cambi fissi il cambio veniva indebolito da flussi di capitale privato, con seguente caduta del tasso di interesse interno, deprezzamento della valuta, diminuzione di riserve..

– Verso la fine degli anni 60 molti paesi ritenevano di importare inflazione dagli Stati Uniti. I cambi flessibili consentono a ciascun paese di scegliere il tasso di inflazione desiderato: concetto di isolamento (PPP): quando le variazioni economiche sono monetarie, i tassi di cambio si muovono in modo tale da compensare esattamente le differenze tra i tassi di inflazione nazionali.


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Simmetria:

(Due asimmetrie fondamentali del sistema di Bretton Woods la FED determinava l’offerta mondiale di moneta; il dollaro non poteva svalutarsi).• I cambi flessibili consentono:

– alle banche centrali di determinare il livello di offerta di moneta nazionale

– agli Stati Uniti di godere delle stesse opportunità degli altri paesi in termini di possibilità di influenzare il proprio tasso di cambio


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I tassi di cambio come stabilizzatori automatici• Sistemi a cambi flessibili eliminano rapidamente quei

“disequilibri strutturali” che erano stati alla base di deviazioni dalla parità e di attacchi speculativi nel sistema a cambi fissi.

– La figura 9-1 mostra come una caduta temporanea della domanda di esportazioni di un paese riduca maggiormente la sua produzione in un regime a cambi fissi, che non in uno a cambi flessibili.


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AA1

DD1

Figura 9-1: gli effetti di una caduta della domanda di esportazioni

AA2

DD2

AA1

DD2

DD1

E22

Y2

Y2

Produzione, Y

Tasso di cambio, E

(a) Regime a cambi

flessibili

Produzione, Y

Tasso di cambio, E

(b) Regime a cambi fissi

Y1

E1 1

Y1

E11

Y3

3


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Le ragioni contro i cambi flessibili

Ci sono cinque ragioni contro i cambi flessibili:• la disciplina

• speculazioni destabilizzanti e disturbi del mercato monetario

• danni al commercio e agli investimenti internazionali

• politiche economiche non coordinate

• l’illusione di una maggiore autonomia

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La disciplina• I regimi a cambi flessibili non impongono una

disciplina alle banche centrali.– Le banche centrali potrebbero imbarcarsi in politiche

inflazionistiche (vedi il caso dell’iperinflazione tedesca degli anni venti).

• I sostenitori di cambi flessibili rispondevano che questi avrebbero fatto esplodere l’inflazione nei paesi che avessero sbagliato politica.


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Speculazioni destabilizzanti e disturbi del mercato monetario• I tassi di cambio flessibili consentono speculazioni

destabilizzanti (fluttuazioni ampie intorno al cambio di LP).– I paesi possono rimanere intrappolati in un “circolo

vizioso” di svalutazione ed inflazione.• I sostenitori dei cambi flessibili evidenziano come gli

speculatori destabilizzanti alla fine siano destinati a perdere denaro (vendono al di sotto-acquistano al di sopra del valore di LP).

• Tassi di cambio flessibili rendono i paesi più vulnerabili nei confronti di disturbi del mercato monetario.

– La figura 9-2 illustra questo punto.


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AA1

DD

Produzione, Y

Tasso di cambio, E

E1

Y1

1

Figura 9-2: incremento della domanda di moneta in regime di cambi flessibili

AA2

E2

Y2

2


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Danni al commercio internazionale e agli investimenti• I cambi flessibili creano un pregiudizio al commercio

internazionale e agli investimenti a causa della maggiore incertezza sul corso delle valute :

– su esportatori ed importatori grava un maggiore rischio di cambio

– esiste una maggiore incertezza sulla redditività degli investimenti internazionali

• I sostenitori dei cambi flessibili affermano che i mercati a termine aiutano ad evitare il rischio di cambio.

– Gli scettici controbattevano che i mercati a termine sarebbero risultati dispendiosi.


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Il mancato coordinamento delle politiche economiche• Sistemi a cambi flessibili consentono ai paesi di

competere per la svalutazione della propria moneta.– I paesi potrebbero adottare determinate politiche

economiche senza considerare il loro carattere beggar-thy-neighbor.


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L’illusione di una maggiore autonomia• Regimi a cambi flessibili accrescono gli elementi di

incertezza dell’economia senza effettivamente fornire una maggiore autonomia.

– Il deprezzamento della moneta determina l’aumento del prezzo dei beni importati e quindi l’aumento dell’inflazione a causa dell’innalzamento dei salari e del maggior costo dei fattori produttivi importati.


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Tabella 9-1: tassi di inflazione nei principali paesi industrializzati, 1973-1980 (percentuali annuali)


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Interdipendenza macroeconomica in regime di cambi flessibili

Consideriamo due paesi grandi, A e B. Interdipendenza macroeconomica tra A e B:

• effetti di un’espansione monetaria permanente ad opera di A

– La produzione di A aumenta, la sua valuta si deprezza, mentre la produzione di B può crescere o decrescere.

• effetti di un’espansione fiscale permanente ad opera di A

– La produzione di A aumenta, la sua moneta si apprezza ed aumenta anche la produzione di B.

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Cosa abbiamo imparato dal 1973?

Autonomia della politica monetaria• Il regime a cambi flessibili ha permesso una

divergenza molto maggiore tra tassi di inflazione.

• Tendenzialmente, i paesi con inflazione elevata hanno presentato valute più deboli di quelle dei loro vicini con un’inflazione più ridotta.

• In regime di cambi flessibili, gli effetti di variazioni della politica fiscale o monetaria nel breve periodo si trasmettono tra paesi. I paesi non sono quindi completamente isolati dagli shock di politica economica provenienti dall’estero.

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Figura 9-5: andamento dei tasso di cambio e differenziali di inflazione, 1973-2000


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• Dopo il 1973, le banche centrali intervennero ripetutamente sul mercato dei cambi per modificare il valore delle valute (fluttuazione sporca).

• Perché le banche centrali continuarono ad intervenire pur non essendo formalmente obbligate a farlo?

– Per stabilizzare la produzione ed il livello dei prezzi in presenza di shock

– Per evitare bruschi cambiamenti della competitività internazionale in settori di beni commerciabili

• Le variazioni monetarie avevano un impatto reale di breve periodo molto maggiore in un regime a cambi flessibili, che non in uno a cambi fissi.


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Simmetria• Il sistema monetario internazionale non divenne

simmetrico dal 1973.– Le banche centrali continuarono a detenere riserve in

dollari e ad intervenire.

• Il regime a cambi flessibili attualmente in vigore è per certi versi simile al sistema asimmetrico di riserve istituito dall’accordo di Bretton Woods (McKinnon): il dollaro ha continuato ad essere la valuta di riserva principale.


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Il tasso di cambio come stabilizzatore automatico• Forti cambiamenti strutturali a partire dal 1973.

• L’esperienza vissuta con i due shock petroliferi favorisce l’impiego di un regime a cambi flessibili: molti paesi allentarono i vincoli posti sui movimenti di capitali.

• Gli effetti dell’espansione fiscale statunitense dopo il 1981 illustrano le proprietà stabilizzatrici del tasso di cambio flessibile: rivalutazione del dollaro, inflazione diminuisce, miglioramento delle ragioni di scambio e trasmissione all’estero della ripresa.

• Tuttavia, se la riallocazione tra settori è costosa, converrebbe tenere fisso il tasso di cambio a fronte di shock temporanei.


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La disciplina• L’inflazione accelerò dopo il 1973 e si mantenne

elevata anche durante il secondo shock petrolifero.

• Tuttavia, la disinflazione dopo il 1979 provò che le banche centrali potevano controllare l’inflazione.

• Il sistema poneva meno vincoli al rigore della politica fiscale.

– Esempio: l’elevato disavanzo di bilancio registrato dagli Stati Uniti negli anni ottanta.


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La speculazione destabilizzante• Il regime a cambi flessibili ha manifestato una volatilità

giornaliera molto maggiore di quella che era stata originariamente prevista dai suoi sostenitori.

– La questione se tale volatilità fosse eccessiva è controversa.

• Su periodi più lunghi, comunque, i tassi di cambio hanno all'incirca seguito le modificazioni fondamentali delle politiche monetarie e fiscali e i loro movimenti non appaiono essere il risultato di attività speculative destabilizzanti.

• L'esperienza dei cambi flessibili non conferma l'idea che i movimenti arbitrari dei tassi di cambio possano condurre a "circoli viziosi" di inflazione e svalutazione (GB e Italia)


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Commercio internazionale ed investimenti• L'intermediazione finanziaria internazionale crebbe

fortemente dopo il 1973, quando vari paesi abbassarono le proprie barriere ai movimenti di capitale.

• Commercio internazionale: per la maggior parte dei paesi, si evidenzia un trend crescente per tutto il periodo considerato, senza rallentamenti accentuati dopo l'introduzione dei cambi flessibili.

• Imprese multinazionali.


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Il coordinamento delle politiche economiche• Il sistema dei cambi flessibili non ha promosso il

coordinamento internazionale delle politiche economiche.

• Mentre rimane il problema delle politiche di beggar-thy-neighbor, i critici dei cambi flessibili non hanno considerato se il problema scompare in situazioni differenti.

• Risultati dell’ accordo di Louvre: divario tra accordi valutari e reali politiche di coordinamento.


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I cambi fissi sono davvero un’opzione per molti paesi?

Il mantenimento di un regime a cambi fissi richiede nel lungo periodo un controllo rigoroso sui movimenti di capitale o una valuta comune.• Qualsiasi tentativo di fissare il tasso di cambio è

destinato ad essere privo della necessaria credibilità e ad avere vita relativamente breve.

– I regimi a cambi fissi non forniscono i vantaggi sperati.

– Attacchi speculativi come eventi che si autorealizzano.

Politiche macroeconomiche e coordinamento in regime di cambi flessibili.

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