Lo strumento dell’Hedging in aiuto di chi esporta.

Relatore: Michael Palatiello – Wings Partners

Quale export per il 2017.

25 Novembre 2016

1

Indice

1. Che cos’è e come funziona l’Hedging

2. Overview mercati valutari:

a) Euro-Dollaro

i. La politica monetaria della FED

ii. La politica monetaria della BCE

iii. Elezioni americane

b) Sterlina Inglese

c) Paesi emergenti

d) Yuan Cinese

e) Rublo Russo

f) Lira Turca

g) Rial Iraniano

h) Yen Giapponese

3. Materie prime:

a) Oro

b) Petrolio

c) Metalli industriali

4. Un esempio pratico di copertura finanziaria:

a. Perché e come fare Hedging

b. Effetto della copertura finanziaria

5. I costi dell’Hedging

6. Consigli dell’esperto

7. Wings Partners SIM

2

Che cos’è e come funziona l’Hedging

Che cosa è l’hedging ?

L’hedging è lo strumento di copertura finanziaria il cui scopo è bloccare il prezzo delle valute o delle commodities quotate in

Borsa, annullando i rischi di movimenti avversi dei prezzi.

Come funziona l’hedging ?

Grazie all’hedging è possibile evitare l’oscillazione dei prezzi attraverso l’uso di strumenti finanziari utilizzati sul mercato Forex

e dalle Borse Merci Mondiali, vedi London Metal Exchange, Chicago Mercantile Exchange e InterContinental Exchange,

effettuando operazioni uguali ma di segno contrario sul mercato dei futures quotati in borsa.

Overview mercati valutari

4

EUR/USD

Il dollaro è tornato a rafforzarsi nell’ultima parte del 2016

Secondo alcune banche d’affari il ciclo rialzista del dollaro non

si è ancora esaurito, secondo altre, è l’euro quello che si

rafforzerà nei prossimi 12 mesi.

Grafico giornaliero EUR/USD Gennaio 2016 - novembre 2016

5

La politica monetaria della FED

Le dinamiche delle valute sono influenzate in maniera

sempre più rilevante dalle azioni delle Banche

Centrali.

La Fed ha intrapreso lo scorso anno la strada del

rialzo dei tassi, con un ritmo che si è rivelato più lento

delle previsioni iniziali.

Il secondo rialzo dei tassi della gestione della

Presidente Yellen è atteso per dicembre da una platea

ampia di analisti ed investitori.

Secondo il mercato dei futures su tassi la probabilità

implicita di azione della Fed è circa dell’93,5%.

Probabilità implicite Fed Fund Future di un rialzo dei tassi USA nel meeting del 14 dicembre 2016

6

La politica monetaria della BCE

Tasso di interesse di riferimento BCE – 2011 - novembre 2016 La Banca Centrale Europea prosegue invece con

interventi volti ad aiutare l’economia.

Nonostante il taglio dei tassi ed il quantitative easing

in essere gli effetti sull’inflazione sono stati modesti:

l’Italia anche ad ottobre si conferma in deflazione.

Il Presidente Draghi dovrebbe annunciare ai mercati

nuovi piani di stimolo nel corso delle prossime

riunioni del comitato di politica monetaria, che

potrebbero indebolire ulteriormente l’euro.

7

Elezioni americane

Come Donald Trump ha vinto le elezioni presidenziali americane

Turbolenze sui titoli di stato americani;

Rendimenti al rialzo su aspettative di aumento inflazione con

governo Trump;

Pressioni su valute emergenti date da maggiore attrattività per

rendimenti maggiori degli assets americani.

Indice della volatilità- 10 year US Treasury Note Volatility Index

8

Sterlina Inglese

Quotazioni giornaliere EUR/GBP 2016 - novembre 2016 A seguito referendum che ha visto i cittadini

della Gran Bretagna decidere di voler

lasciare l’Unione Europea, la moneta inglese

ha iniziato un deciso trend di

deprezzamento.

Tuttavia, nell’ultimo periodo ci sono stati

movimenti a favore della moneta del paese

oltremanica grazie a dati macroeconomici

migliori di quanto atteso dal mercato.

Rimangono in essere le pressioni ribassiste

per la sterlina inglese, con un alta incertezza

riguardo la crescita economica del paese che

permane sui mercati.

9

Paesi Emergenti

La prospettiva di un’economia

statunitense più chiusa alle

importazioni, rappresenta una

potenziale minaccia alle economie

dei Paesi Emergenti.

Inoltre, l’aumento dei rendimenti

nei Paesi Occidentali porta al

rimpatrio di capitali che aumenta la

pressione in vendita sulle valute

degli Emergenti.

JPMorgan Asia dollar Index 2009 - novembre 2016

10

Paesi Emergenti

11

YUAN cinese

Le problematiche legate all’economia cinese,

unitamente ad un aumento dei rendimenti

dei titoli di stato USA, ha avviato un

processo di fuga di capitali che ha portato ad

un deprezzamento dello yuan contro

dollaro.

La svalutazione della moneta cinese

aumenta d’altro canto la competitività delle

merci prodotte localmente, dando supporto

alla crescita del Paese, ma suscitando le

critiche della comunità internazionale.

12

YUAN cinese

Prestiti alle istituzioni finanziare da parte del governo Cinese

Debito/PIL Cina

La transizione cinese da economia guidata

dalle esportazioni ad una guidata dai

consumi interni si è rivelata assai più

difficile del previsto.

Nel contempo il Governo cinese ha

dovuto affrontare una problematica

esterna legata ad una economia globale

debole.

Le misure di stimolo monetario della

Banca Centrale cinese sono finite per

accentuare un problema di un eccessivo

ricorso all’indebitamento.

13

RUBLO russo

La moneta russa ha subito una massiccia

svalutazione negli ultimi anni data dalla

discesa dei prezzi del petrolio.

Tuttavia ad inizio 2016 ha mostrato segnali

di forza grazie alla situazione di bassi tassi

d’interesse globali contro quelli russi che

presentano un rendimento maggiore (carry

trade).

Dopo l’elezione di Trump ritorna

l’incertezza riguardo il futuro della moneta

russa a causa di aspettative di un aumento

dei tassi d’interesse, soprattutto USA.

Quotazioni giornaliere rublo/usd 2014 - novembre 2016

14

Lira Turca

Dal 2014 la moneta del Paese ponte tra

oriente ed occidente ha registrato un trend

di deprezzamento.

Nell’ultimo periodo è aumentata la

volatilità visto il recente fallimentare

tentativo di colpo di stato.

Incertezza che rimane immutata e

alimentata dai toni ed azioni del

presidente turco.

Quotazioni giornaliere Lira turca/usd 2014 - novembre 2016

15

RIAL Iraniano

Quotazioni giornaliere rial/usd 2014 - novembre 2016 Grande potenziale di ripresa economica dopo

il trattato che ha consentito il ritorno a

commercializzare con l’estero. Possibilità di

business sia per compagnie locali che per

investitori stranieri, a fronte di incognite che

restano molteplici.

Il Nuclear deal firmato da Obama era però

stato fortemente criticato da Trump in passato.

Effetto limitato agli USA, dato che dagli altri

Paesi hanno confermato l’intenzione di tenere

fede agli accordi presi (Russia, Cina, UK,

Francia e Germania). Il rischio è infatti che, a

questo punto, una chiusura degli accordi porti

alla prolificazione nucleare dell’Iran in

maniera ostile.

16

YEN Giapponese

I titoli di stato giapponesi hanno una

valenza di bene rifugio (safe heaven) per gli

investitori, che acquistano bond nipponici

nei momenti di turbolenza sui mercati

finanziari, come asset difensivo,

aumentando il valore dello yen nei

confronti del dollaro.

Tuttavia questa dinamica porta ad una

riduzione della competitività del

Giappone, che frena crescita economica e

l’inflazione.

Quotazioni giornaliere yen/usd 2014 - novembre 2016

Materie Prime

18

Oro

Quotazioni giornaliere oro gennaio 2016 - novembre 2016 Anche l’oro assume una valenza di bene rifugio

e la flessione riportata negli ultimi mesi

evidenzia un aumento della propensione al

rischio degli investitori e le prospettive di

stretta monetaria della Federal Reserve.

La flessione del metallo stride però con i

molteplici rischi globali all’orizzonte (vivi

nonostante il prevalente ottimismo dei mercati

finanziari) e con le aspettative di ripresa di

inflazione statunitense (attesa con la gestione di

Trump).

19

Petrolio

Il petrolio ha registrato un trend

discendente da inizio 2014 ad oggi, con

pressioni ribassiste derivanti dall’alto livello

produttivo rispetto ai consumi.

Il mercato del greggio viene «controllato»

dal cartello dei produttori e, nell’ultimo

periodo, continuano i dialoghi riguardanti

un possibile accordo per una riduzione

delle quote produttive. Decisione che

porterebbe ad un recupero per le quotazioni

dell’oro nero.

Quotazioni giornaliere petrolio gennaio 2014 - novembre 2016

20

Metalli non ferrosi

In un contesto globale in cui i mercati azionari

sono particolarmente inflazionati, fondi ed

investitori hanno trovato possibilità di

investimento nel comparto dei metalli non

ferrosi, reduci da una spirale ribassista

pluriennale intravedendo delle possibilità di

rialzo.

L’immissione di capitali in questo settore ha

portato ad una repentina ascesa delle

quotazioni nelle ultime settimane, specie per i

metalli industriali come il rame.

Un esempio pratico di copertura finanziaria

22

Perché e come fare Hedging -

Un esempio pratico di copertura finanziaria

In data 2 novembre 2015 un’azienda italiana sigla il contratto per l’acquisto di un macchinario, per un valore di $1.100.000, con

consegna dopo 9 mesi e pagamento in data 15 novembre 2016. Il cambio euro-dollaro al momento della firma del contratto era di

1,10. L’azienda quindi prevede di dover versare un controvalore di €1.000.000.

Senza l’adeguata copertura finanziaria, però, l’azienda è esposta alle oscillazioni valutarie. Ad esempio, in questo caso il 15

novembre 2016 il cambio euro dollaro si attestava a 1,0730: l’importo da versare sarebbe stato sempre di $1.100.000, il cui

controvalore sarebbe però stato €1.025.100 circa, ovvero un esborso superiore alle previsioni di oltre €25.000.

Con la copertura finanziaria (hedging) è possibile eliminare le incertezze e le incognite del mercato in situazioni come quella

sopra descritta, ma anche per situazioni di incassi all’estero o commesse di lungo termine. La pratica dell’hedging sono sempre

più importanti in mercati come quelli moderni, ovvero caratterizzati da elevata volatilità.

Andiamo ad analizzare di seguito un ulteriore esempio pratico

23

Perché e come fare Hedging -

Un esempio pratico di copertura finanziaria

In data 1 marzo 2016, una società vince un appalto per la costruzione di un’infrastruttura che prevede l’incasso a progetto

concluso di $10.000.000. Convertiti al cambio di tale giorno e pari a 1,0870, l’incasso risulterebbe di €9.200.000

Il rischio a cui è esposta l’azienda è una svalutazione del dollaro, che riduca i ricavi della commessa, senza variare i costi che

sono invece espressi in euro.

Pertanto viene effettuata la vendita finanziaria di $10.000.000 contro euro, ad un cambio fissato in data 1 marzo di 1,0870.

DATA Finanziario Aziendale

01-marzoVendita di $10.000.000, al cambio di

1,0870, con scadenza 30 settembre 2016

Apertura di un contratto che prevede di ricevere il

pagamento di $10.000.000

28-settembre Vengono ricevuti $10.000.000

30-settembreChiusura della posizione di Borsa al cambio

del giorno, di 1,1250

Conversione dell'importo a $10.000.000 al tasso del

giorno di 1,1250, in €8.889.000

La posizione finanziaria genera un profitto di €311,000, che compensa il minore incasso dell’azienda, che incassa €8.889.000 dal

cliente, ovvero un ammontare di €9.200.000.

Viceversa se il cambio si fosse mosso in direzione opposta, si sarebbe generata una perdita finanziaria, coperta tuttavia da un

incasso maggiore per l’azienda, preservando i margini previsti nel momento della data di inizio contratto.

24

Effetto della copertura finanziaria

8.550.000,00 €

8.650.000,00 €

8.750.000,00 €

8.850.000,00 €

8.950.000,00 €

9.050.000,00 €

9.150.000,00 €

9.250.000,00 €

€ In-flow

No copertura finanziaria:

Nel caso in cui non venga implementata una strategia di

Hedging il rischio di variazione della valuta è in essere per

l’azienda che ha venduto la commessa.

Infatti, a posteriori, se non venisse effettuata una copertura

sul mercato finanziario la perdita derivante dalla

componente valutaria ammonterebbe a circa €311.000.

Copertura finanziaria tramite la vendita a termine di dollari:

Tramite la vendita di dollari a termine ad un cambio fissato

in precedenza, in questo caso il cambio in data 1 marzo

2016, si «blocca» il profitto della commessa eliminando di

fatto il rischio di variazione della valuta.

8.550.000,00 €

8.650.000,00 €

8.750.000,00 €

8.850.000,00 €

8.950.000,00 €

9.050.000,00 €

9.150.000,00 €

9.250.000,00 €

€ in-flow

Perdita

valutaria

25

Effetto della copertura finanziaria

-600.000,00 €

-400.000,00 €

-200.000,00 €

- €

200.000,00 €

400.000,00 €

600.000,00 €

02/03/2016 02/04/2016 02/05/2016 02/06/2016 02/07/2016 02/08/2016 02/09/2016

P&L operazione finanziaria P&L operazione non finanziaria

Il grafico mostra l’andamento

dell’operazione finanziaria (Profitti &

Perdite) contro i profitti e perdite della

componente valutaria della commessa.

Come si evince del grafico le due

operazione sono uguali ma di segno

opposto e quindi a scadenza (30 settembre

2016) il profitto netto delle due operazioni

è pari a zero.

Il risultato è la fissazione per una data

futura, in questo caso il 30 settembre 2016,

del cambio euro-dollaro spot all’1 marzo

2016.

26

I consigli dell’esperto

L’attività di hedging è sempre strutturata ad hoc sulle esigenze del cliente per rispondere a bisogni di diverso tipo. Di seguito due

esempi in cui le necessità di copertura non sono perfettamente note a priori, rendendo impossibile effettuare un «hedging perfetto»:

Redazione budget aziendale: una società prima dell’avvio del nuovo anno effettua delle stime verosimili sulle esposizioni

valutarie dell’esercizio successivo, andando ad individuare gli importi ed il cambio previsti.

• Si prenda il caso in cui un’azienda si attende per il prossimo anno incassi di $10.000.000 per il 2017. Per una quota degli

introiti attesi in Paesi stranieri, ad esempio per il 20% del totale, si effettua la copertura tramite la vendita di un forward,

nozionale $2 milioni e scadenza 31 dicembre 2017 al tasso di cambio corrente. In questa maniera si limita il rischio che il

cambio peggiori rispetto ai valori attuali e che quindi ci sia uno scostamento rispetto alle stime del bilancio preventivo,

lasciando nel contempo aperta la possibilità di completare la copertura in maniera dinamica con il passare dei mesi.

Fissazione delle medie: acquisti giornalieri di merci dall’estero, rispetto a vendite in un’unica soluzione. Queste situazioni

portano l’azienda ad essere esposta alle oscillazioni puntuali del cambio, che possono essere tuttavia compensate.

• Si stima ad esempio che per il mese di gennaio si avranno pagamenti giornaliere per l’ammontare di $2 milioni, per dei

prodotti che saranno lavorati e successivamente rivenduti all’estero in un’unica soluzione. È in questo caso possibile

effettuare acquisti di dollari sulla media del valore ufficiale pubblicato giornalmente dalla BCE, che saranno poi chiusi

finanziariamente con un’operazione spot al momento dell’incasso derivante dalla vendita delle proprie merci.

27

I costi dell’Hedging

Linee di credito gratuite fornendo di fatto al cliente l’opportunità di non effettuare nessun versamento anticipato di capitale per

l’apertura di un conto per la negoziazione.

Le operazioni «standard» sul mercato valutario sono gratuite poiché non presentano costi di transazione

• Eccezione fatta per operazioni strutturate con cadenza periodica, come per esempio la copertura sulla media mensile del

cambio euro-dollaro. In questo caso i costi di transazione ammontano a 10 punti base.

Operazioni sul mercato dei metalli industriali (London Metal Exchange) 1/16 % del controvalore. Per esempio, se l’alluminio

quota $1.700 per tonnellata e un lotto è pari a 25 tonnellate, il costo commissionale è pari a 1/16% * $1.700 * 25 = $26,56.

28

Wings Partners SIM

Wings Partners SIM S.p.A. - Via A. Vannucci, 13/1 20135 - Milano

Tel: +39 02 365 397 31/32/33 metals@wingspartners.com

Iscritta all'Albo delle S.I.M. tenuto dalla CONSOB al numero 288 con Delibera Consob n. 18786 del 05/02/2014

Aderenti al Fondo Nazionale di Garanzia Capitale Sociale: € 400.000 I.V.