Il tasso di cambio e i mercati monetari e finanziari ...

Giuseppe De Arcangelis © 2016 1Economia Internazionale

Il tasso di cambio e i mercati monetari e finanziari

(capitolo 16)

Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 2

Introduzione

•Determinazione dell’equilibrio macroeconomico e del tasso di cambio di equilibrio con ruolo fondamentale per gli stock

•Sia stock di moneta che di titoli

•Approccio “attività finanziaria” del tasso di cambio: il tasso di cambio sarà determinato da relazioni di assenza di profitti da arbitraggio e non dall’equilibrio domanda-offerta di valuta nazionale contro valuta estera

•Approccio monetario

•Approccio di portafoglio


Approccio Monetario

•Equilibrio nel mercato dei cambi strettamente legato agli equilibri monetari nazionali

•Il tasso di cambio come variabile che dipende (unicamente) dalle condizioni monetarie nazionali

•Due versioni:•(1) modello monetario semplice (MM1);

•(2) modello monetario dinamico (MM2)


Modello MM1: Ipotesi

•Due paesi grandi

•Perfetta flessibilità di prezzi e salari pieno impiego

•La moneta come mezzo di scambio

•I beni rappresentativi dei due paesi, Y e Y*, sono sostituibili arbitraggio nel mercato dei beni vale la PPA


Intuizione del modello statico (MM1)

•Gli operatori dei due paesi devono scegliere la composizione ottimale dei loro “portafogli” scegliendo tra beni e moneta

•I beni possono essere consumati al prezzo P nell’economia nazionale e P* nell’altra economia

•La moneta può essere trasformata da valuta nazionale a estera (o viceversa) attraverso il mercato dei cambi e permette di acquistare i beni dove costano meno

•Nota: non essendoci titoli, non c’è tasso di interesse


I Mercati

•Mercato della moneta nazionale: equilibrio stabilito dall’uguaglianza tra domanda e offerta di moneta•Mercato della moneta estera: stesso, ma nel paese estero•Mercato dei cambi: le monete si scambiano semplicemente per acquisire beni nell’uno o nell’altro paese; deve valere la PPA•Mercati dei beni nazionali: possono essere trascurati assumendo che la produzione sia data sia nel paese nazionale che estero•Tre mercati, tre relazioni di equilibrio, tre variabili endogene•Nota: con la produzione data, il mercato dei beni e della moneta sono collegati dal vincolo della ricchezza data: stabilito l’equilibrio nel mercato della moneta, la legge di Walras assicura equilibrio anche nel menrcatodei beni


Mercati della moneta: Nazionale ed Estera

•Offerta di moneta in termini reali esogena: M/P

•Domanda di moneta in termini reali: dipende solamente dal numero di transazioni da effettuare, proporzionali al reddito reale:

L(Y) = H0 Yh

•Equilibrio: M/P = H0 Yh

•In logaritmi: m – p = h0 + h y

•Analogamente sul mercato estero: m* – p* = h0 + h y*


Mercato dei Cambi

•Si domanda valuta nazionale contro valuta estera per acquisire i beni nazionali se questi costano di meno

•Ovvero, si domanda valuta nazionale perché il suo potere di acquisto è più elevato

•Se c’è arbitraggio istantaneo, allora deve valere la PPA: EP=P*

•In logaritmi: e + p = p*


Equilibrio Economico Generale

•Tre equazioni per l’equilibrio nei tre mercati:

m – p = h0 + h y

m* – p* = h0 + h y*

e + p = p*

Tre variabili endogene: p, p*, e

Variabili esogene: m, m*, y, y*


Tasso di Cambio di Equilibrio

•Si ricava p e p* dalle relazioni di equilibrio per i mercati della moneta e si sostituiscono nella PPA

e = (m* – m) + h (y – y*)

e = (m* – m) + h (y – y*)

•Apprezzamento (deprezzamento) della valuta nazionale se: -Lo stock di moneta estera aumenta proporzionalmente rispetto allo stock di valuta nazionale (per dati valori del reddito) -Il tasso di crescita dell’economia è superiore a quello dell’economia estera (per dati stock di moneta)


Modello MM2: Ipotesi

•Due paesi grandi

•Perfetta flessibilità di prezzi e salari pieno impiego

•2 attività finanziarie in ogni paese: valuta nazionale e titoli, ma vale PST e PKM, quindi vale PSI:

i = i* – Appa dove: Appa et+1|ta – e

•Ricchezza data


Intuizione del modello dinamico (MM2)

•Gli operatori dei due paesi decidono la composizione ottimale dei loro “portafogli” scegliendo ora tra: beni, moneta e titoli

•I beni possono essere consumati immediatamente ai prezzi Pe P*•La moneta può essere trasformata in valuta nazionale o estera attraverso il mercato dei cambi e permette di acquistare i beni dove costano meno o i titoli dove rendono di più•I titoli sono perfettamente sostituibili e vige PKM: vale PSI ed è come se ci fosse un unico mercato dei titoli, collegato con i mercati monetari


I Mercati

•Mercato della moneta e dei titoli nazionali

•Mercato della moneta e dei titoli esteri

•Mercato dei cambi: le monete si scambiano per acquisire beni nell’uno o nell’altro paese deve valere la PPA; le monete si scambiano anche per acquisire titoli dove rendono di più deve valere PSI


Mercati della moneta: Nazionale ed Estera

•Offerta di moneta in termini reali: M/P

•Domanda di moneta in termini reali:

L(Y,i) = H0 Yh1 exp{-h2 i}

•Equilibrio: M/P = H0 Yh1 exp{-h2 i}•In logaritmi: m – p = h0 + h1 y – h2 i

•Nel mercato estero: m* – p* = h0 + h1 y* – h2 i*


Equilibrio Economico Generale

•Numerario: P=1 p=0

•4 equazioni per l’equilibrio nei 4 mercati:m = h0 + h1 y – h2 i

m* – p* = h0 + h1 y* – h2 i*

e = p*

i = i* – (et+1|ta – e)

•4 variabili endogene: p*, e, i, i*


Tasso di cambio di Equilibrio

•e = p* = m* – h0 – h1 y* + h2 i*

e = (m* – m) + h1 (y – y*) + h2 (et+1|ta – e)

vt (m* – m) + h1 (y – y*) “fondamentale”

e = vt + h2 (et+1|ta – e)

•Risolvendo:2 1

2 2 2 21| 2| 1| |

2 2 2 2 2

1

1 1 1 1 1

k k

a a a a

t t t t t t k t t k t

h h h he v v v v e

h h h h h


Tasso di cambio di Equilibrio

e = fondamentale + componente speculativa

•Tasso di cambio come prezzo di un’attività finanziaria

•Il modello appena esposto identifica invt (m* – m) + h1 (y – y*) il fondamentale del tasso di cambio al periodo t e dipende unicamente dalle condizioni monetarie (approccio monetario)•Teorie successive mettono l’accento su altre variabili che possono determinare i “fondamentali”

2 1

2 2 2 21| 2| 1| |

2 2 2 2 2

1

1 1 1 1 1

k k

a a a a

t t t t t t k t t k t

h h h he v v v v e

h h h h h


Puzzle: fondamentali e tasso di cambio euro-dollaro


Puzzle: fondamentali e tasso di cambio dollaro-yen


Overshooting

•La variabilità dei tassi di cambio è molto maggiore di quella dei fondamentali

•Differenza tra breve e lungo periodo:

•lungo periodo: vale MM1

•breve periodo: i prezzi e i salari non sono perfettamente flessibili


Overshooting: il modello

•Nel lungo periodo: eLP = (m*,LP – mLP) + h (yLP – y *,LP)

•Nel breve periodo:

• Ancora nel breve periodo:

• PSI: i* = it + Appt+1|ta

• Appt+1|ta = (et

LP – et)

tt ihyhhpm 210


Overshooting:

•Politica monetaria restrittiva nazionale permanentemt e mLP diminuiscono dello stesso ammontare•Apprezzamento nel lungo periodo: eLP = -mLP

•Nel breve periodo il tasso di interesse mette in equilibrio il mercato monetario e deve aumentare:it = -(1/h2)mt > 0•Nel breve periodo deve valere anche la PSI e il tasso di interesse estero è invariato, quindi: Appt+1|t

a= - itdove Appt+1|t

a = (etLP – et)

• Dato che deve realizzarsi un deprezzamento atteso, et deve apprezzarsi più del tasso di cambio di lungo periodo overshooting


Overshooting: effetto di una politica monetaria restrittiva


Conclusioni

•Determinazione del tasso di cambio di equilibrio con condizioni di arbitraggio, come per un’attività finanziaria

•Ruolo centrale delle variabili di stock, monetario o generalmente finanziario, di titoli quando si abbandona la PST

•Teorie di lungo periodo, come per la teoria quantitativa delamoneta, da cui derivano

•Importante collegamento tra breve e lungo periodo con l’overshooting e distinzione delle politiche economiche temporanee o permanenti

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