Lezione 14

Produzione, tasso di interesse e tasso di cambio

• Equilibrio del mercato dei beni• Equilibrio del mercati finanziari• Analisi congiunta dei mercati reali e finanziari• Effetti della politica economica in economia aperta• Tassi di cambio fissi

Domanda per i beni prodotti internamenteDomanda per i beni prodotti internamente

Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G - Q(Y, ) + X(Y*, ) ( + ) (+,-) (+, -) (+ , +)

Esportazioni nette = X - Q NX(Y,Y*,) X(Y*,) - Q(Y,)

Y = C(Y-T) + I(Y,r) + G + NX(Y,Y*,)

Nota: Reddito & domanda di equilibrio dipendono da…

tasso di interesse reale (r)tasso di cambio reale ()

• r I Domanda Moltiplicatore Y

• domanda per beni domestici Domanda Y

Mercato dei beni (IS)Mercato dei beni (IS)

Assunzioni per semplificareAssunzioni per semplificare

Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(Y,Y*, E) ( + ) (+,-) (- , + , + )

• Livello dei prezzi costante (e = O & r = i)

• Livello dei prezzi estero anche costante

• P*/P = 1 = E

Sotto le condizioni di Marshall - Lerner, la nuova IS:Sotto le condizioni di Marshall - Lerner, la nuova IS:

Equilibrio sul mercato della moneta in economia aperta

Equilibrio sul mercato della moneta in economia aperta

La Domanda di moneta è soprattutto interna:

Offerta di moneta = Domanda di moneta

P

M= YL(i)

Mercati Finanziari (LM)Mercati Finanziari (LM)

Mercato dei Titoli: stranieri e interniMercato dei Titoli: stranieri e interni

Parità dei tassi

di interesse:

Esteroi

t

tte

tt E

EEii

1*

Deprezzamento atteso

La parità dei tassi di interesse può essere scritta come:

E

EEii

e

t

*

*1 ii

EE

e

Parità dei tassi di interesse

assumiamo che Ee sia costante:

ee EE con denoti si lo

i tasso di cambio (apprezzamento della valuta interna)

i* tasso di cambio (deprezzamento della valuta interna)

Chiediamoci cosa accade al tasso di cambio se il tasso di interesse nazionale aumenta oltre al tasso estero

• Assumiamo che Inizialmente: i = i* & E=Ee

• Restrizione monetaria aumenta i, se E e’ costantetitoli nazionali diventano più attraenti i > i*

• I risparmiatori (nazionali e stranieri) vogliono acquistare titoli nazionali e per farlo vendono titoli esteri e comprano moneta nazionale.

• Il tasso di cambio si apprezza

• La moneta nazionale si apprezza fino a che le aspettative di deprezzamento bilanciano il livello di i

Qual è il meccanismo?Qual è il meccanismo?

• Assumiamo: i = i* = 4%, quindi E=Ee

• Se il tasso interno aumenta al 10%

• La moneta interna si apprezzerà del 6%

• Tale apprezzamento genera una aspettativa di deprezzamento del 6%.

• In termini della parità dei tassi d’interesse:

i = i* + (Ee- E)/E

• Quindi, 10% = 4% + 6%

Esempio NumericoEsempio Numerico

GraficamenteGraficamente

Parità dei tassi di interesse

dati i*, EeAI*

eE Deprezzamento

Apprezzamento

• L’equilibrio dei beni dipende anche da i & E

Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(Y,Y*,E)

• Il mercato della moneta determina i

M/P=YL(i)

• La parità dei tasso di di interesse determina E

*1 ii

EE

e

Analisi Congiunta dei Mercati Reali e FinanziariAnalisi Congiunta dei Mercati Reali e Finanziari

*1

*,,),()(:ISii

EYYNXGiYITYCY

e

Una variazione del tasso d’interesse produce un effetto ulteriore. Se i aumenta:

• Effetto diretto : I Y

• Effetto indiretto: Il tasso di cambio si apprezza

NX Y

• Nota: il moltiplicatore è minore che in economia chiusa, perché parte della domanda va verso beni esteri

La IS in Economia ApertaLa IS in Economia Aperta

IS

IS’

LM

A

A’A’

A

I’

i

Y Y’ E’ E

Aumento di G, IS si sposta a destra, i aumenta, rivalutazione del cambio. C I/ NX

Effetti della Politica EconomicaEffetti della Politica Economica Espansione Fiscale

Espansione Fiscale

I meccanismi:

• G Domanda Y

• Y Domanda di moneta i

• i rende i titoli interni più attraenti il tasso di cambio si apprezza (E)

• i & E Domanda di beni interni

• Componenti della Domanda: G, I ambiguo, C,

• Esportazioni Nette poiché (i) Y; (ii) E

Politica Fiscale EspansivaPolitica Fiscale Espansiva

LM

LM’

IS

E’ E

Parità dei tassi

i

YY’ Y

Contrazione MonetariaContrazione Monetaria

I meccanismi:

• Riduzione dell’offerta di moneta

• Aumento del tasso di interesse

• Rivalutazione del tasso di cambio

• C, I, NX ambiguo

Politica Monetaria Recessiva

Politica Monetaria Recessiva

Cambi fissi, Parità, parità mobile, bande di oscillazione e Cambi fissi, Parità, parità mobile, bande di oscillazione e SMESMECambi fissi, Parità, parità mobile, bande di oscillazione e Cambi fissi, Parità, parità mobile, bande di oscillazione e SMESME

• Tassi di Cambio Flessibili: il tasso si determina sul mercato (per esempio tra Euro e Dollaro)

• Tassi fissi: Tra i paesi dell’Euro, tra Argentina e USA

• Parità: Il tasso di cambio è fisso ma c’è la possibilità di modificarlo con rivalutazioni e svalutazioni

• Parità flessibile: Si decide un tasso di cambio come obiettivo, tale obiettivo può cambiare.

• Sistema monetario europeo era un sistema di parità centrali bilaterali entro cui il tasso di cambio poteva oscillare

Tassi di Cambio FissiTassi di Cambio Fissi

Assumiamo che un paese fissi il suo tasso di cambio

E

Parità dei tassi di interesse:t

tte

tt E

EEii

1

*

EEt ttt iE

EEii **

Si ricordi che: ora i=i* ovvero)(iYLP

M *)(iYL

P

M

Quindi per mantenere il tasso di cambio fissato si deve manovrare la politica monetaria per avere i=i*.

Politica Monetaria con Tassi di Cambio Fissi

Politica Monetaria con Tassi di Cambio Fissi

IS

IS’

LM

A

A’ A’

Ai

Y Y’

i

A’’

E

LM’

i

Reddito E

Espansione Fiscale con Tassi di Cambio Fissi

Espansione Fiscale con Tassi di Cambio Fissi

Valutiamo la Politica FiscaleValutiamo la Politica FiscaleValutiamo la Politica FiscaleValutiamo la Politica Fiscale

• La politica fiscale ha un maggiore effetto con cambi fissi

• Infatti la politica monetaria è forzata ad accomodare

l’espansione fiscale per non far variare il tasso di

interesse e di cambio• Quindi è come se ci fosse una espansione congiunta della politica fiscale e monetaria• Consumi aumentano, Investimenti aumentano, la bilancia dei pagamenti peggiora, ma meno che nel caso di cambi flessibili.

• Con i cambi fissi un paese…– rinuncia a uno strumento per equilibrare la bilancia

dei pagamenti e per influenzare la domanda aggregata

– Rinuncia al controllo del proprio tasso di interesse– Deve accomodare manovre fiscali che pongano

pressione sui tassi di interesse

• Quali sono i benefici?– Si elimina l’incertezza delle oscillazioni del tasso di

cambio– Nel medio periodo si ha un importante effetto

potenziale sul tasso di inflazione– Imponendo vincoli esterni alla politica monetaria e

fiscale può avere un effetto di disciplina.

Pro e Contro dei Cambi FissiPro e Contro dei Cambi FissiPro e Contro dei Cambi FissiPro e Contro dei Cambi Fissi