IL MERCATO ITALIANO DEI BUY OUT ANNO 2000 - 2001 · investimenti e disinvestimenti generati da...

IL MERCATO ITALIANO DEI BUY OUTANNO 2000 - 2001

C O R S I D I A L T A S P E C I A L I Z Z A Z I O N E

U N I V E R S I T À C A T T A N E O C A S T E L L A N Z A

DeloitteToucheTohmatsu

Deloitte Touche Corporate Finance

Team di ricerca:

Roberto Del GiudiceUniversità Carlo Cattaneo - LIUC

Jonathan DonadonibusUniversità Carlo Cattaneo - LIUC

Francesca MorghenUniversità Carlo Cattaneo - LIUC

Data di pubblicazione:

Dicembre 2002

IL MERCATO ITALIANO DEI BUY OUT – ANNO 2000 E 2001 3

INDICE

1. EXECUTIVE SUMMARY........................................................................................... 5

2. PREMESSA .............................................................................................................. 7

3. LA METODOLOGIA E IL CAMPIONE.......................................................................... 9

4. LA RECENTE EVOLUZIONE DEL MERCATO ITALIANO DEI BUY-OUT ....................... 11

5. LE OPERAZIONI DEL 2000..................................................................................... 17

5.1 GLI INVESTIMENTI................................................................................................ 17

SCHEDE DI SINTESI ............................................................................................... 21

5.2 I DISINVESTIMENTI .............................................................................................. 33


6. LE OPERAZIONI DEL 2001..................................................................................... 43

6.1 GLI INVESTIMENTI................................................................................................ 43


6.2 I DISINVESTIMENTI ............................................................................................... 55



1. EXECUTIVE SUMMARY

Il presente studio, realizzato da un gruppo di ricerca dell’Università CarloCattaneo – LIUC con il supporto di Deloitte & Touche Tohmatsu Corporate Finance, haavuto ad oggetto l’analisi del recente mercato italiano dei buy out. Di seguito sonoriportate le principali conclusioni:

- il mercato italiano dei buy out dopo la forte crescita conosciuta a partire dal1997 ha vissuto, nel biennio 2000-2001, un periodo di rallentamento espresso siain termini di imprese oggetto d’investimento che di ammontare investito.

- i primi sintomi di una ripresa del mercato sono riscontrabili nei dati relativi alprimo semestre 2002. Tale ripresa sembra dovuta principalmente a due fattori,uno di carattere normativo, riconducibile al processo di “legittimazione” dellostrumento del leveraged buy out nel nostro ordinamento1, l’altro di “mercato”,derivante dalle opportunità facenti capo al processo di ristrutturazione dei grandigruppi industriali nazionali ed internazionali.

- la realizzazione negli ultimi anni di numerosi mega deals, se da un lato segna laraggiunta maturità di questo settore in Italia, dall’altro produce una distorsionenei dati relativi agli investimenti che, infatti, al netto di queste grandi operazionimostrano una diminuzione dei valori già a partire dal 1999, a fronte di unasostanziale stabilità dell’ammontare medio investito.

- gli investimenti del 2000 risultano prevalentemente realizzati nelle regioni delNord d’Italia e concentrati nel settore della produzione di beni industriali. Circa

deal, il più delle volte l’opportunità di effettuare un buy out nasceda necessità legate alla proprietà familiare, presuppone l’acquisto dellamaggioranza da parte di un singolo operatore (solitamente tra il 50% e il 75%) el’impiego, da parte di questo, di somme superiori a 20 milioni di Euro.

- i disinvestimenti del 2000, relativi a precedenti operazioni di buy out, mostranouna forte omogeneità per quanto riguarda la distribuzione per localizzazionegeografica dell’impresa target, nonché, un’elevata concentrazione nei settoritradizionali. Ciò conferma che l’orientamento degli operatori nel porre in esserebuy out nei settori tradizionali, non rappresenta solo un trend in atto nel biennio2000-2001, ma una propensione già in essere sul finire degli anni Novanta.

- la permanenza media degli operatori all’interno della compagine azionaria dellatarget è risultata, per i disinvestimenti effettuati nel 2000, estremamente bassa(18 mesi). Il dato è in parte giustificato dalle favorevoli condizioni dei mercati

1 Cfr. G. Vesin e G. Gianfrate, “L’impatto della Riforma del Diritto Societario sulle operazioni di finanza

straordinaria”, in Economia & Management, n. 2, 2003.

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finanziari in quel periodo, che hanno spinto gli investitori a cedere in tempi brevila propria quota tramite la Borsa.

- gli investimenti posti in essere nel 2001 presentano una sostanziale uniformitàcon quelli ottenuti nel 2000, il che dimostra una elevata continuità da parte deglioperatori nel perseguire strategie d’investimento di lungo periodo.

- l’attività di disinvestimento nell’anno 2001 ha subito, rispetto all’annoprecedente, un notevole rallentamento, generando una forte riduzione delleoperazioni di dismissione delle partecipazioni in portafoglio.

- in ambito di disinvestimenti, una prima ed importante differenza tra il 2000 e il2001, risiede nel dato sul periodo medio di permanenza dell’investitore nellatarget, che è risultato, per il secondo anno, di 8 mesi superiore rispetto al 2000.

- un’ulteriore differenza risiede nella forte riduzione dell’utilizzo del canaleborsistico come strumento di cessione della quota, il che, ha determinato unsensibile aumento delle dismissioni tramite Trade Sale.

- ponendo a confronto per il biennio 2000-2001 l’evoluzione degli indicatori dicrescita delle società target, dal momento in cui è stato effettuato l’investimentoa quando si è verificata la dismissione, la crescita verificatasi per le impresepartecipate è risultata ampiamente positiva.


2. PREMESSA

Il presente lavoro è stato realizzato da un gruppo di ricerca dell’Università CarloCattaneo – LIUC, coordinato da Roberto Del Giudice e composto da JonathanDonadonibus e Francesca Morghen.

Lo studio, realizzato con il supporto di Deloitte & Touche Tohmatsu CorporateFinance, rientra in un più ampio progetto di ricerca che il gruppo di lavoro del MasterUniversitario in Merchant Banking dell’Università Cattaneo Castellanza – LIUC svolgecon riferimento all’attività di investimento nel capitale di rischio di imprese italiane nonquotate, allo scopo di individuare le principali dinamiche del settore e di definirne iprofili evolutivi.

In particolare, la ricerca analizza, con riferimento agli anni più recenti, lecaratteristiche generali e i dettagli relativi al mercato italiano delle operazioni di buy outcondotte con la partecipazione di investitori istituzionali nel capitale di rischio.

Con il generico termine di “buy out” si intende una qualsiasi “operazione diacquisizione di una partecipazione azionaria in un’impresa, alla quale si accompagna iltrasferimento della proprietà da un soggetto ad un altro”2. In tale ambito, la presenteanalisi si focalizza sulle fattispecie che, indipendentemente dalla loro forma tecnica emodalità di realizzazione, vedono il coinvolgimento di operatori finanziari in qualità difornitori di capitale di rischio e di partner temporanei all’interno della compagine

Il mercato sarà analizzato dapprima in forma aggregata, al fine di valutarne iltrend storico e le possibili dinamiche evolutive future e, successivamente, in manierapiù approfondita e disaggregata, con riferimento agli anni 2000-2001 e ai singoliinvestimenti e disinvestimenti generati da precedenti operazioni di buy out.

2 “Simply stated a buy out involves the transfer of ownership of an entity form its current owners to a

new set of owners…”, CMBOR Annual Review, 1991.


3. LA METODOLOGIA E IL CAMPIONE

Lo studio ha preso il via dalla determinazione del campione d’indagineattraverso l’utilizzo di fonti esclusivamente di tipo pubblico, intendendo per esse lemaggiori riviste specializzate, quotidiani di stampo economico-finanziario,pubblicazioni di settore, siti Internet e banche dati accessibili al pubblico.

L’impiego di queste fonti ha comportato, ai fini dello studio, due implicazioni:

- la prima derivante dalla difficoltà di reperire informazioni sulle operazionid’investimento di dimensioni ridotte;

- la seconda derivante dalla disomogeneità dei dati ottenibili da fonti diverse.

La difficoltà nel reperire i dati relativi alle operazioni di piccole dimensioni,dovuta principalmente alla scarsa propensione delle imprese e degli operatori a renderepubbliche alcune tipologie di informazioni, ne ha comportato necessariamentel’esclusione dal campione d’indagine, da considerarsi, comunque, estremamenterappresentativo dell’universo di riferimento.

La disomogeneità dei dati, non si ritiene abbia prodotto conseguenze negativesull’attendibilità dei risultati raggiunti, grazie ad un continuo ed approfondito confrontotra gli stessi, teso a ridurre la divergenza dei valori, laddove riscontrata.

Il campione di analisi determinato in base alle considerazioni sopra specificate, èrisultato pertanto essere composto:

- per l’anno 2000 da 19 investimenti e 10 disinvestimenti derivanti da precedentioperazioni di buy out;

- per l’anno 2001 da 11 investimenti e 5 disinvestimenti.

Con riferimento alle operazioni di investimento, l’analisi è stata condottaponendo al centro dell’attenzione, oltre che le caratteristiche dell’interventodell’operatore finanziario, anche le peculiarità delle imprese target, con particolareriferimento al settore di attività, localizzazione geografica, dimensione aziendale eprincipali indicatori economici.

Circa i disinvestimenti realizzati in aziende che erano state precedentementeoggetto di buy out, è stato invece possibile condurre anche un’analisi di tipo piùdinamico, riguardante l’evoluzione delle performance aziendali nel periodo di

Infine, per ciascuna tipologia di operazione e per ciascun anno considerato, sonostate riportate le schede di dettaglio delle imprese target, contenenti in sintesi i dati adesse relativi.


4. LA RECENTE EVOLUZIONE DEL MERCATO ITALIANO DEI BUY-OUT

L’attività di buy out, a partire dalla seconda metà degli anni Novanta, haconosciuto una crescita sensibile, crescita, che ha cominciato a diminuire durante il2000 e che nell’anno successivo ha subito un più marcato rallentamento. Tuttavia, iprimi dati relativi al 2002 sembrano dimostrare un nuova e significativa ripresa delleoperazioni e del mercato nel suo complesso.

Quali sono i fattori che hanno contribuito allo sviluppo di questo mercato inItalia?

Tra i fattori determinati è possibile evidenziare:

- una sempre maggior propensione delle piccole e medie imprese italiane ad aprireil proprio capitale ad investitori istituzionali, per via anche di particolarisituazioni tipiche della vita di un’impresa, come ad esempio il ricambiogenerazionale (da sempre un forte volano alla nascita di operazioni di buy outsoprattutto a favore del management);

- l’introduzione dell’Euro che ha permesso un maggior afflusso di capitali esterinel nostro paese, ed infatti, il numero di operatori internazionali che operano inItalia è cresciuto sensibilmente negli ultimi cinque anni;

- il forte sviluppo del nostro sistema finanziario, che ha garantito una maggioreefficienza e attrattività dei mercati regolamentati, offrendo nuove opportunità didisinvestimento agli operatori, al di là dell’attuale situazione congiunturale delmercato di Borsa.

Contrariamente, le motivazioni che stanno alla base del rallentamentonell’attività nel corso del biennio 2000-2001, sono riconducibili ad altrettanti tre fattori:

- gli elevati tassi di crescita registrati da questo mercato, durante gli ultimi anni,che hanno imposto una sorta di pausa di riflessione necessaria per smaltireeccessi passati e, allo stesso tempo, garantire un consolidamento necessario perun’ulteriore crescita futura;

- la congiuntura negativa che affligge i maggiori sistemi economici mondiali, cheha generato un rallentamento della redditività delle possibili imprese target,rendendo più rischiose queste tipologie di operazioni;

- e non per ultima, la forte crisi che oramai da due anni investe i mercati finanziariinternazionali, la quale ha imposto una certa cautela nel porre in essereoperazioni di questo tipo, soprattutto per via della diminuita possibilità didisinvestimento tramite IPO.

Nonostante l’andamento negativo del mercato nell’ultimo biennio, il primosemestre 2002 ha mostrato i primi sintomi di ripresa, dovuti, oltre che alle interessantiopportunità offerte dai processi di dismissione recentemente avviati da parte di alcuni

12

importanti gruppi industriali italiani ed internazionali, anche ad un ritrovato clima difiducia degli operatori nei confronti del nostro ordinamento in materia. A partiredall’emanazione della legge delega di riforma del diritto societario è stato infattiavviato, per la prima volta nel nostro corpo normativo, il processo di legittimazionedello strumento del leveraged buy out, che dovrebbe definitivamente concludersi conl’approvazione dell’art. 2501-bis dello schema di decreto legislativo di attuazione dellariforma stessa3.

Il Grafico 3.1, mostra l’andamento del mercato italiano dei buy out nel corsodegli ultimi anni sia in termini di ammontare che di imprese target.

Grafico 3.1 - Evoluzione dei buy out in Italia

23

23

33

41

33

25604

1014

1363

877

242194

0

10

20

30

40

50

1997 1998 1999 2000 2001 1° sem. 2002

0

400

800

1200

1600

Imprese Ammonatre (Euro Mln)

Fonte: A.I.F.I.

Considerando soltanto le target, si nota come il loro numero sia cresciutocostantemente fino al 1999, anno in cui si è raggiunto il livello massimo pari a 41.Successivamente, il numero di imprese coinvolte in buy out è progressivamentediminuito, fino a tornare ai livelli originari del 1997. Una nuova importante crescitaverrà sicuramente attribuita all’anno 2002, visto che nel primo semestre, è già statorealizzato lo stesso numero di interventi dell’intero anno precedente.

3 L’articolo 2501-bis della Legge Delega per la Riforma del Diritto Societario, prevede che le fusioni tra

società, una delle quali abbia contratto debiti per acquisire il controllo dell’altra, non comportano

violazione del divieto di acquisto e di sottoscrizione di azioni proprie, di cui, rispettivamente, agli articoli

2357 e 2357-quater del Codice civile, e del divieto di accordare prestiti e di fornire garanzie per l’acquisto

o la sottoscrizione di azioni proprie, di cui all’articolo 2358 del Codice civile. Di fatto, l’articolo 2501-

bis, sancisce l’ingresso formale dell’istituto del LBO nell’ordinamento giuridico italiano, contribuendo a

chiarire il precedente quadro legislativo, non del tutto favorevole a questo tipo di operazione, e a porre le

basi per un forte sviluppo del mercato nel prossimo futuro.


L’ammontare investito, a differenza del numero di imprese, ha invece raggiuntoil suo valore massimo, pari a 1.363 milioni di Euro, nel corso del 2000, scendendo finoa quota 1.014 milioni nell’anno successivo. Sotto questo profilo, anche le cifre relativeal primo semestre 2002 mostrano una chiara inversione di tendenza.

Confrontando i dati del primo semestre 2001 con quelli relativi allo stessoperiodo del 2002, è, infatti, possibile confermare quanto sopra sostenuto. L’ammontareinvestito è aumentato di circa sette volte rispetto al primo semestre 2001, attestandosi a604 milioni di Euro. Il numero di imprese è risultato pari a 23, ovvero circa il doppiodello stesso periodo dell’anno precedente (Grafico 3.2).

Grafico 3.2 – 1° Sem. 2001-2002: operazioni di buy out per numero e ammontare

1283

23

604

0

100

200

300

400

500

600

700

1° sem. 2001 1° sem. 2002

Numero Ammontare (Euro Mln)

Fonte: A.I.F.I.

Grafico 3.3 - Ammontare medio investito nelle target (Euro Mln)

21,4

41,344,1

7,8 7,3

26,2

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

1997 1998 1999 2000 2001 1° sem. 2002

Fonte: A.I.F.I.

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anni 2000-2001, risulta comunque interessante sottolineare come il trend di crescitadell’investimento medio nelle imprese target abbia continuato ad aumentare, passandodai 7,8 milioni di Euro del 1997 ai 44,1 milioni di Euro del 2001. Il valore sembra, però,nuovamente contrarsi nel primo semestre 2002 (26,2 milioni di Euro), grazie al sensibileincremento del numero di operazioni di taglio ridotto.

Per una migliore lettura ed interpretazione dei dati, è comunque importanteevidenziare come, a partire dal 1999, nel mercato italiano dei buy out si sianocominciati a verificare i primi importanti mega deals (Seat Pagine Gialle, Piaggio, FiatLubrificanti, Galbani, Azimut,…), cioè operazioni di ingenti dimensioni, realizzategeneralmente da un pool di investitori, il cui valore del solo equity investito supera i 150milioni di Euro.

Tali tipologie di buy out, tipiche dei mercati finanziari più evoluti, in cui gliInvestitori Istituzionali nel Capitale di Rischio concorrono all’acquisizione di grandiaziende o rami di esse, influenzano notevolmente l’andamento dei valori riferiti almercato nel suo complesso, nonché l’ammontare dell’investimento medio.

buy out in Italia per numero di imprese edammontare investito senza i mega deals, le informazioni che emergono sono differentirispetto a quanto mostrato precedentemente (Graf. 3.4).

Infatti, analizzando il solo periodo dal 1999 al 1° semestre 2002, a fronte di unalieve riduzione del numero di imprese target, si può notare che, da un punto di vistadell’ammontare investito, tale diminuzione dei valori risulti molto più accentuata.Inoltre, il trend di riduzione dell’ammontare investito nelle operazioni di buy out risultamanifestarsi già a partire dal 1999 e non negli anni successivi come mostratoprecedentemente dal Grafico 3.1.

Grafico 3.4 - Evoluzione dei buy out in Italia, mega deals esclusi

2121

29

40281303

471

593

0

10

20

30

40

50

1999 2000 2001 1° sem. 2002

0

200

400

600

800

Imprese Ammontare (Euro Mln)

Fonte: A.I.F.I.


Anche considerando il solo valore medio dell’investimento, è possibile notarequale possa essere l’impatto che le operazioni di grandi dimensioni hanno avuto sulmercato. A differenza di quanto visto precedentemente, infatti, il trend dell’ammontareinvestito medio è rimasto costante negli ultimi 3 anni e mezzo, senza mostrare, quindi,un movimento altalenante come quello che emerge dal Grafico 3.3.

Grafico 3.5 - Ammontare medio investito, mega deals esclusi (Euro Mln)

14,816,2

14,413,4

0

5

10

15

20

1999 2000 2001 1° sem. 2002

Fonte: A.I.F.I.


5. LE OPERAZIONI DEL 2000

5.1 GLI INVESTIMENTI

Per l’anno 2000 il campione risulta composto da 19 imprese oggetto di buy out 4.

Da un punto di vista dell’area geografica nella quale si sono concentrati glioperatori, risulta che il maggior numero di investimenti sono stati posti in essere nelNord d’Italia (69% sul totale), con una quota prevalente in Lombardia (42%), in lineacon la tendenza generale del mercato registrata negli ultimi anni (Grafico 4.1).

Grafico 4.1 – 2000: Distribuzione % per area geografica

Fonte: Elaborazione propria

In merito al settore d’appartenenza, nonostante una parte consistente dellerisorse sia affluita verso quello tradizionale della produzione di beni industriali (53%),anche altre tipologie di attività sono state considerate dagli operatori, quali ad esempio

and Communication Technology (ICT), la distribuzione commerciale, lasanità e i trasporti (Grafico 4.2).

Circa l’origination del deal, ovvero la motivazione che ha generato larealizzazione del buy out, è possibile notare che il più delle volte la necessità di porre inessere un riassetto della compagine societaria, dovuta a sua volta a problemi di ricambiogenerazionale (Family & Private), rappresenta l’occasione principale di realizzazionedell’operazione, con una percentuale pari al 52% (Grafico 4.3). Numerose sono state,

4 Le società target che costituiscono il campione 2000 sono le seguenti: Almar, Bafin, Camuzzi

Gazometri, Dia Sorin, Ellamp Interiors, Fiatl Lubrificat Group (FL Selenia), Gruppo Deroma, Guala

Closures, Industria Italiana Informatica, Informatica e Telecomunicazioni, Italtel, Metalcastello, Mwcr,

Pramac Industriale, Riello – Sigla Engineering, Salmoirgahi & Viganò, Servizio Trasporti Combinati

(STC), SIRC, TeamSystem.

Lazio5%

Toscana5%

Emilia5%

Liguria5%

Piemonte16%

Marche11%Veneto

11%

Lombardia42%

18

inoltre, le operazioni generate dalla dismissione di rami aziendali nazionali (18%),nonché, le operazioni di secondary buy out.

Grafico 4.2 – 2000: Distribuzione % per settore d’appartenenza


Grafico 4.3 – 2000: Distribuzione % per motivazione del deal5


5 Le categorie attraverso le quali si sono rappresentate le motivazioni che hanno originato il deal sono le

seguenti: Family & Private, ovvero quando l’operazione ha avuto origine per questioni legate alla

Foreign Parent, in caso di cessione da parte di capogruppo internazionali; Local

Parent, quando ad effettuare la cessione è una società italiana; Privatisation, ovvero quando l’operazione

ha preso origine da un processo di privatizzazione; Public to Private, ovvero operazioni di Delisting;

Secondary Buy Out, quando l’operazione prende origine dalla cessione della partecipazione da parte di un

altro operatore istituzionale.

Sanità, medicina e altri servizi sociali

5%Pdz e distribuzione

di energia5%

Distribuzione11%

Trasporti5%

ICT16%

Beni di consumo5%

Prodotti per l'industria

53%

Public to private6%

Secondary B-O18%

Foreign parent6%

Local parent18%

Family and Private52%


In tema di ammontare investito in equity dal lead investor, come si evince dalGrafico 4.4, quasi la metà delle operazioni ha coinvolto risorse pari, o superiori, a 20milioni di Euro (44%). Allo stesso tempo, considerando la quota acquisita sempredall’operatore che si è fatto promotore dell’investimento, è possibile notare che unabuona parte di operazioni ha riguardato partecipazioni comprese tra il 50% e il 75%(Grafico 4.5).

Grafico 4.4 – 2000: Distribuzione % per ammontare investito (Euro Mln)


Grafico 4.5 – 2000: Distribuzione % per quota acquisita dal lead investor


In ultima analisi, ci si è concentrati sugli aspetti quantitativi delle target, ed inparticolare sul fatturato e sui dipendenti, studiandone i valori attraverso la distribuzioneper classi.

10 - 2025%

0,5 - 1031%

Oltre 2044%

50 - 7549%

25 - 5013%

0 - 2525%

75 - 10013%

20

Dal primo punto di vista, la distribuzione per classi di fatturato evidenzia unaconcentrazione di buy out in imprese con ricavi fino a 100 milioni di Euro (87%)(Grafico 4.6).

Per ciò che riguarda la distribuzione per classi di dipendenti, invece, si riscontrauna elevata presenza di imprese con un numero di addetti superiore ai 250 (Grafico 4.7).

Grafico 4.6 – 2000: Distribuzione % per classi di fatturato (Euro Mln)


Grafico 4.7 – 2000: Distribuzione % per classi di dipendenti


20%

47%

20%

7% 6%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

<30 30-60 60-100 100-300 >300

20%

13%

33% 33%

0%

10%

20%

30%

40%

0-100 100-250 250-500 >500


INVESTIMENTI 2000 - SCHEDE DI SINTESI

22

ALMARSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR CVC Capital PartnersEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 40,0QUOTA ACQUISITA (%) 56%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione prodotti metallici

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 23,1Fatturato 1999 18,4Fatturato 1998 18,5C.A.G.R. fatturato (1998-2000) 11,7%EBITDA 2000 4,8EBIT 2000 3,4Dipendenti 2000 56

BAFINSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA MarcheLEAD INVESTOR Interbanca Gestioni InvestimentiEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 5,8QUOTA ACQUISITA (%) 19%COINVESTOR InterbancaANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Pdz motori elettrici, trasformatori e alimentatori per l’informatica e le telecomunicazioni



CAMUZZI GAZOMETRISETTORE Pdz e distr. di energia elettrica, gas e acquaAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR NHSEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 20,7QUOTA ACQUISITA (%) 16%

COINVESTOR Arca Impresa – Private Equity PartnersInterbanca – Ducato Gestioni – Meliorbanca

ANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Distribuzione di gas naturali (metano)

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 451,3Fatturato 1999 361,7Fatturato 1998 350C.A.G.R. fatturato (1998-2000) 13,6%EBITDA 2000 95,2EBIT 2000 46Dipendenti 2000 4.252

DIASORINSETTORE Sanità, medicina e altri servizi socialiAREA GEOGRAFICA PiemonteLEAD INVESTOR Interbanca Gestione InvestimentiEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 16,5QUOTA ACQUISITA (%) 15%COINVESTOR Iniziativa PiemonteANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione e distribuzione di medicinali e preparati farmaceutici

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 39,8Fatturato 1999 40,7Fatturato 1998 38C.A.G.R. fatturato (1998-2000) 2,3%EBITDA 2000 1,5EBIT 2000 -3,4Dipendenti 2000 595

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ELLAMP INTERIORSSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR Vermeer Equity PartnersEQUITY INVESTITO (Euro Mln) -QUOTA ACQUISITA (%) -COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di allestimenti di interni per autobus, vetture ferroviarie e metropolitane


FL SELENIASETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA PiemonteLEAD INVESTOR Doughty Hanson & CoEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 85,0QUOTA ACQUISITA (%) 100%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione, distribuzione e vendita di benzina

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 -Fatturato 1999 -Fatturato 1998 -C.A.G.R. fatturato (1998-2000) -EBITDA 2000 -EBIT 2000 -Dipendenti 2000 -


GRUPPO DEROMASETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA VenetoLEAD INVESTOR Arca MerchantEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 25,8QUOTA ACQUISITA (%) 51%COINVESTOR B&S Electra – San Paolo Imi Private EquityANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di mattoni, tegole ed altri prodotti per l'edilizia in terracotta


GUALA CLOSURESSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA PiemonteLEAD INVESTOR Investitori AssociatiEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 15,5QUOTA ACQUISITA (%) 60%COINVESTOR Intesa BCIANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di imballaggi in materie plastiche


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INDUSTRIA ITALIANA INFORMATICASETTORE Information and Communication TechnologyAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR Bridgepoint CapitalEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 18,1QUOTA ACQUISITA (%) 51%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Progettazione e realizzazione di sistemi informativi e relativi programmi

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 36,0Fatturato 1999 19,0Fatturato 1998 16,0C.A.G.R. fatturato (1998-2000) 50%EBITDA 2000 2,6EBIT 2000 2,3Dipendenti 2000 400

INFORMATICA E TELECOMUNICAZIONESETTORE Information and Communication TechnologyAREA GEOGRAFICA LazioLEAD INVESTOR PermiraEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 4,5QUOTA ACQUISITA (%) 65%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di elaboratori e altre apparecchiature per l'informatica

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 58,4Fatturato 1999 67,8Fatturato 1998 57,0C.A.G.R. fatturato (1998-2000) 1,2%EBITDA 2000 -1,3EBIT 2000 -3,2Dipendenti 2000 868


ITALTELSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR Clayton Dubilier & RiceEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 280,0QUOTA ACQUISITA (%) 50%COINVESTOR Advent - Brera CapitalANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Progettazione, sviluppo ed installazione di sistemi di network voce/data/video

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 -Fatturato 1999 -Fatturato 1998 -C.A.G.R. fatturato (1998-2000) -EBITDA 2000 79,4EBIT 2000 28,6Dipendenti 2000 4813

METALCASTELLOSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA EmiliaLEAD INVESTOR Fineco CapitalEQUITY INVESTITO (Euro Mln) -QUOTA ACQUISITA (%) 60%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione e distribuzione di componenti meccanici


28

MWCRSETTORE DistribuzioneAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR PermiraEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 9,8QUOTA ACQUISITA (%) -COINVESTOR San Paolo Imi Private EquityANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Assemblaggio e commercio di attrezzature per l'ufficio (esclusi i mobili)


PRAMAC INDUSTRIALESETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA ToscanaLEAD INVESTOR InterbancaEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 7,0QUOTA ACQUISITA (%) 6,5%COINVESTOR Interbanca Gestione InvestimentiANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di macchine da miniera, cave e cantieri



RIELLO – SIGLA ENGINEERINGSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA VenetoLEAD INVESTOR Carlyle GroupEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 150,0QUOTA ACQUISITA (%) 50%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di caldaie


SALMOIRAGHI & VIGANOSETTORE DistribuzioneAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR Arca ImpresaEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 13,4QUOTA ACQUISITA (%) 52%COINVESTOR B&S ElectraANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Commercio, compresa la vendita, di prodotti cine-foto-ottica e strumenti di precisione in genere

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 50,0Fatturato 1999 46,5Fatturato 1998 44,0C.A.G.R. fatturato (1998-2000) 6,6%EBITDA 2000 4,3EBIT 2000 -0,2Dipendenti 2000 580

30

SERVIZI TRASPORTI COMBINATI (STC)SETTORE TrasportiAREA GEOGRAFICA LiguriaLEAD INVESTOR B&S ElectraEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 4,7QUOTA ACQUISITA (%) 80%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Servizi di trasporto per mare e per terra


SIRCSETTORE Beni di consumoAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR SG Private EquityEQUITY INVESTITO (Euro Mln) -QUOTA ACQUISITA (%) -COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di alimenti dietetici e omogeneizzati

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONEFatturato 2000 14,0Fatturato 1999 13,0Fatturato 1998 10,0C.A.G.R. fatturato (1998-2000) 18,3%EBITDA 2000 -EBIT 2000 -Dipendenti 2000 33


TEAMSYSTEMSETTORE Information and Communication TechnologyAREA GEOGRAFICA MarcheLEAD INVESTOR Palamon Capital PartnersEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 23,8QUOTA ACQUISITA (%) 51%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2000

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Informatica e attività connesse

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONEFatturato 2000 31,2Fatturato 1999 21,9Fatturato 1998 -C.A.G.R. fatturato (1998-2000) -EBITDA 2000 12,5EBIT 2000 11,7Dipendenti 2000 222


5.2 I DISINVESTIMENTI

Nel corso del 2000, i disinvestimenti realizzati da precedenti operazioni di buyout e qui monitorati sono stati 106. A fronte di investimenti realizzati prevalentementetra il 1998 e il 1999, il tempo medio di permanenza dell’operatore all’interno dellacompagine azionaria della società è risultato essere mediamente pari a 18 mesi.

Da un punto di vista della localizzazione geografica delle imprese disinvestite,nonostante una maggiore concentrazione nell’area del Nord d’Italia, si registracomunque una certa uniformità all’interno del campione. Infatti, regioni quali laLombardia, il Piemonte, l’Emilia e le Marche hanno visto realizzarsi duedisinvestimenti per ciascuna regione, mentre Lazio e Veneto, registrano un solodisinvestimento.

Per ciò che concerne la distribuzione delle target companies per settore diappartenenza, con l’aiuto del Grafico 4.8 è possibile notare come le aziende operanti insettori tradizionali, come quello della produzione di beni industriali, siano state quellepiù coinvolte nei processi di dismissione durante l’anno 2000. Tutto ciò, conferma chel’orientamento degli operatori nel porre in essere buy out nei settori tradizionali, nonrappresenta solo un trend in atto nel biennio 2000-2001, ma una propensione già inessere sul finire degli anni Novanta.

In ogni caso, altri settori più innovativi, quali la sanità e l’ICT, sono risultaticomunque toccati dal fenomeno.

Grafico 4.8 - 2000: Distribuzione % per settore di appartenenza


40%

Sanità, medicina ed altri servizi sociali

20%

Beni di consumo20%

ICT10%

Comunicazione multimedia ed entertainment

10%


6 Il campione disinvestimenti, risulta così composto: Bafin, Bio-search, Cinquedì – Castalgarden,

Datamat, Ducati, Euphon, Guala Closures, Interpump Group, Novuspharma, Nuova Fad.

34

la distribuzione per motivazione originaria del deal, opportunamente classificate in basea quelle che sono risultate essere le più frequenti nel mercato di riferimento.

Come si evince dal Grafico 4.9, risulta che le operazione di buy out disinvestitenel periodo di osservazione, risalgono per lo più ad investimenti classificati nella

Family & Private”, e da operazioni di cessione di rami aziendali. Seguono ledismissioni di rami aziendali di proprietà di gruppi internazionali ed operazioni didelisting.

Grafico 4.9 - 2000: Distribuzione % per motivazione del deal

Public to private10%

Foreign parent10%

Family & Private40%

Local parent40%


Per quanto riguarda le operazioni di buy out che hanno coinvolto le impresetarget del suddetto campione, è possibile descriverne la distribuzione in base allatipologia di way out scelta dall’operatore per cedere la partecipazione detenuta nelcapitale della società.

A tal proposito, il principale canale di disinvestimento risulta essere laquotazione in Borsa o successiva vendita post IPO (6 imprese). Seguono la vendita adaltri partner industriali (2 imprese) o ad altre istituzioni finanziarie (2 imprese). Latendenza a porre in essere disinvestimenti tramite cessione in Borsa della propriapartecipazione, è riconducibile alla particolare attrattività di cui i mercati finanziarigodevano in quel periodo, il che giustificherebbe, in parte, il dato sulla permanenzamedia, estremamente basso per operazioni di questo tipo.

Esaurita l’analisi delle caratteristiche generali delle imprese e delle operazionioggetto di disinvestimento, lo studio ha proseguito nel determinare quale sia statal’evoluzione media dei principali indicatori di crescita aziendale dal momentodell’investimento a quello dell’uscita dell’operatore. I risultati sono riportati nel Grafico4.10.


Grafico 4.10 - 2000: Evoluzione % dei principali indicatori di crescita aziendale

25%

19%17%

32%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Fatturato EBITDA EBIT Dipendenti


Nello specifico, la tabella seguente (Tabella 4.1), riporta i dati medi degliindicatori considerati, sia per l’anno di investimento sia per quello di disinvestimento.

Tab. 4.1 - 2000: Valori medi e tassi di crescita dei principali indicatori di crescitadelle imprese target (Euro Mln)


Anno d’investimento 117,9 20,6 13,2 551

Anno di disinvestimento 166,4 28,2 18,0 811

C.A.G.R. 25% 19% 17% 32%



DISINVESTIMENTI 2000 - SCHEDE DI SINTESI

38

BAFINSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA MarcheLEAD INVESTOR GE CapitalEQUITY INVESTITO/ QUOTA 5,4 Euro Mln – 23 %COINVESTOR Abn Amro - Credit Agricole Indosuez – IMI-

ManagementDURATA DELL’OPERAZIONE 1998 – 2000MODALITÀ DI WAY OUT Cessione ad altro operatore finanziario

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Pdz motori elettrici, trasformatori e alimentatori per l’informatica e le telecomunicazioni

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 85,0 EBIT anno investimento -Fatturato anno disinvestimento 108,4 EBIT anno disinvestimento 5,5C.A.G.R. fatturato 12,9% C.A.G.R. EBIT -EBITDA anno investimento - Dipendenti anno investimento 510EBITDA anno disinvestimento 12,6 Dipendenti anno disinvestimento 707C.AG.R. EBITDA - C.A.G.R. numero dipendenti 24,7%

BIOSEARCHSETTORE Sanità, medicina e altri servizi socialiAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR 3iEQUITY INVESTITO/QUOTA 14,5 Euro Mln – 39%COINVESTOR ManagementDURATA DELL’OPERAZIONE 1999 - 2000MODALITÀ DI WAY OUT IPO

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:R&S sperimentale nel campo delle scienze naturali e ingegneria medica

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 7,7 EBIT anno investimento -1,3Fatturato anno disinvestimento 11,3 EBIT anno disinvestimento -4,9C.A.G.R. fatturato 47,2% C.A.G.R. EBIT -274,6%EBITDA anno investimento 0,2 Dipendenti anno investimento 73EBITDA anno disinvestimento -1,2 Dipendenti anno disinvestimento 91C.A.G.R. EBITDA -725% C.A.G.R. numero dipendenti 11,7%


CINQUEDÌ - CASTELGARDENSETTORE Beni di consumoAREA GEOGRAFICA VenetoLEAD INVESTOR InterbancaEQUITY INVESTITO/QUOTA 8,1 Euro Mln – 19%COINVESTOR -DURATA DELL’OPERAZIONE 1999-2000MODALITÀ DI WAY OUT Trade Sale

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di attrezzature, macchine e apparecchiature per il giardinaggio

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 231,0 EBIT anno investimento 24,2Fatturato anno disinvestimento 256,0 EBIT anno disinvestimento 22,4C.A.G.R. fatturato 10,8% C.A.G.R. EBIT -7,4%EBITDA anno investimento 32,5 Dipendenti anno investimento 648EBITDA anno disinvestimento 32,5 Dipendenti anno disinvestimento 648C.A.G.R. EBITDA 0% C.A.G.R. numero dipendenti 0%

DATAMATSETTORE Information, Communication and TechnologyAREA GEOGRAFICA LazioLEAD INVESTOR 3iEQUITY INVESTITO/QUOTA 42,0 Euro Mln – 32%COINVESTOR Private Equity Partners – Mediocredito

Lombardo – Chase Mittel Capital FundDURATA DELL’OPERAZIONE 1999-2000MODALITÀ DI WAY OUT IPO

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Realizzazione ed installazione di impianti nel campo dell'automazione dei processi industriali

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 110,6 EBIT anno investimento 9,2Fatturato anno disinvestimento 144,7 EBIT anno disinvestimento 12,4C.A.G.R. fatturato 30,8% C.A.G.R. EBIT 34,8%EBITDA anno investimento 19,5 Dipendenti anno investimento 1078EBITDA anno disinvestimento 21,4 Dipendenti anno disinvestimento 1440C.A.G.R. EBITDA 9,7% C.A.G.R. numero dipendenti 33,6%

40

DUCATISETTORE Beni di consumoAREA GEOGRAFICA EmiliaLEAD INVESTOR Texas Pacific GroupEQUITY INVESTITO/QUOTA 40,0 Euro Mln – 49%COINVESTOR Deutsche Morgan GrenfellDURATA DELL’OPERAZIONE 1998-2000MODALITÀ DI WAY OUT IPO

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione e commercio di motocicli, motori e altre parti e componenti degli stessi

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 240,2 EBIT anno investimento 12,3Fatturato anno disinvestimento 379,5 EBIT anno disinvestimento 30,4C.A.G.R. fatturato 25,7% C.A.G.R. EBIT 57%EBITDA anno investimento 31,5 Dipendenti anno investimento 932EBITDA anno disinvestimento 58,6 Dipendenti anno disinvestimento 1069C.A.G.R. EBITDA 36,4 C.A.G.R. numero dipendenti 7,1%

EUPHONSETTORE Comunicazione, multimedia ed entertainmentAREA GEOGRAFICA PiemonteLEAD INVESTOR B&S ElectraEQUITY INVESTITO/QUOTA 5,16 Euro Mln – 40%COINVESTOR -DURATA DELL’OPERAZIONE 1997-2000MODALITÀ DI WAY OUT IPO

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione cinematografiche e video

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 39,3 EBIT anno investimento 3,9Fatturato anno disinvestimento 104,5 EBIT anno disinvestimento 9,9C.A.G.R. fatturato 38,5% C.A.G.R. EBIT 37,2%EBITDA anno investimento 6,7 Dipendenti anno investimento 120EBITDA anno disinvestimento 17,6 Dipendenti anno disinvestimento 521C.A.G.R. EBITDA 38,3% C.A.G.R. numero dipendenti 63,1 %


GUALA CLOSURESSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA PiemonteLEAD INVESTOR B&S ElectraEQUITY INVESTITO/QUOTA 15,5 Euro Mln – 64%COINVESTOR Electra Fleming – ManagementDURATA DELL’OPERAZIONE 1998-2000MODALITÀ DI WAY OUT Cessione ad altro operatore finanziario

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Lavorazione e produzione di imballaggi, contenitori e chiusure di sicurezza

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 35,2 EBIT anno investimento 3,1Fatturato anno disinvestimento 71,2 EBIT anno disinvestimento 9,3C.A.G.R. fatturato 42,2% C.A.G.R. EBIT 73,1%EBITDA anno investimento 5,8 Dipendenti anno investimento 152EBITDA anno disinvestimento 16,4 Dipendenti anno disinvestimento 429C.A.G.R. EBITDA 68,9% C.A.G.R. numero dipendenti 68%

INTERPUMP GROUPSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA EmiliaLEAD INVESTOR Bc Partners – BaringEQUITY INVESTITO/QUOTA 22,7 Euro Mln – 54%COINVESTOR ComitDURATA DELL’OPERAZIONE 1998-2000MODALITÀ DI WAY OUT IPO

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di pompe industriali

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 283,0 EBIT anno investimento 52,3Fatturato anno disinvestimento 411,7 EBIT anno disinvestimento 67C.A.G.R. fatturato 20,6% C.A.G.R. EBIT 13,2%EBITDA anno investimento 61,1 Dipendenti anno investimento 1039EBITDA anno disinvestimento 79,8 Dipendenti anno disinvestimento 2198C.A.G.R. EBITDA 14,3% C.A.G.R. numero dipendenti 45,4%

42

NOVUSPHARMASETTORE Sanità, medicina e altri servizi socialiAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR 3iEQUITY INVESTITO/QUOTA 2,1 Euro Mln – n.d.COINVESTOR Atlas Venture – Sofinnova – ManagementDURATA DELL’OPERAZIONE 1999-2000MODALITÀ DI WAY OUT IPO

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di medicinali e preparati farmaceutici

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 1,9 EBIT anno investimento -5Fatturato anno disinvestimento 1,05 EBIT anno disinvestimento -10,8C.A.G.R. fatturato -44,7% C.A.G.R. EBIT -117,7%EBITDA anno investimento -4,6 Dipendenti anno investimento 82EBITDA anno disinvestimento -8,9 Dipendenti anno disinvestimento 106C.A.G.R. EBITDA -94,3% C.A.G.R. numero dipendenti 29,3%

NUOVA FADSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA MarcheLEAD INVESTOR Investitori AssociatiEQUITY INVESTITO/QUOTA 4,4 Euro Mln – 65%COINVESTOR Comit – ManagementDURATA DELL’OPERAZIONE 1999-2000MODALITÀ DI WAY OUT Trade Sale

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di materiali autoadesivi

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 32,5 EBIT anno investimento 2,6Fatturato anno disinvestimento 35,5 EBIT anno disinvestimento 2,9C.A.G.R. fatturato 9,2% C.A.G.R. EBIT 11,5%EBITDA anno investimento 5,2 Dipendenti anno investimento 85EBITDA anno disinvestimento 4,3 Dipendenti anno disinvestimento 124C.A.G.R. EBITDA -17,3% C.A.G.R. numero dipendenti 45,9%


6. LE OPERAZIONI DEL 2001

6.1 GLI INVESTIMENTI

Per quanto riguarda gli investimenti realizzati nell’anno 2001, il campione, quiconsiderato, risulta composto da 11 operazioni di buy out7.

In questo periodo di analisi, come nell’anno 2000, ancora una volta gli operatorisi sono concentrati prevalentemente nell’area del Nord Italia, con una netta prevalenzadi regioni come la Lombardia (6 operazioni) e l’Emilia (3 operazioni).

Il 2001, presenta in tema di settori d’investimento, una minore diversificazionerispetto al 2000; infatti, il 73% delle imprese partecipate operano nel settoremanifatturiero industriale e di consumo, mentre il rimanente 27% è distribuito tra sanitàe distribuzione commerciale (Grafico 5.1).

Per quanto riguarda la motivazione del deal, analogamente a quanto successo nel2000, anche nel 2001 si rileva una maggiore presenza di casi in cui il buy out ha origineper questioni legate alla proprietà familiare (37%), piuttosto che per volontà, da parte dioperatori finanziari, di cedere la propria partecipazione ad altri investitori istituzionali(27%). È interessante notare, inoltre, come una parte delle operazioni del campione dianalisi (9%) sia stata realizzata con l’intento di far uscire la target dal mercato borsistico(Grafico 5.2).

Grafico 5.1 – 2001: Distribuzione % per settore d’appartenenza

Distribuzione9%

Sanità, medicina e altri servizi sociali

18%

Beni di consumo18%


55%


7 Nel dettaglio il campione di analisi è costituito dalle seguenti imprese taget: Azelis (Novorchem /

Arnoud), Bruno Magli, Cantieri di Pisa, GTS Group (Dibi), ICO (Novi Med), Idra Presse, Ilpea – Holm,

Italmatch Chemicals, Jean Klèbert, Vobarno Nastri Speciali ed infine Wire Industries.

44

Grafico 5.2 – 2001: Distribuzione % per motivazione del deal

Public to private9%

Secondary B-O27%

Foreign parent9%

Local parent18%



Circa la quota acquisita dal lead investor, per il 78% del campione, lapartecipazione detenuta dall’operatore risulta compresa tra il 25% e il 75%; seguono,poi, con quote percentuali minori, tutti quei deals nei quali la partecipazione risultasuperiore al 75% (11%), od inferiore al 25% (11%) (Grafico 5.3).

In merito all’analisi delle società target per classi di fatturato e dipendenti, siriportano di seguito le rispettive distribuzioni (Grafico 5.4–5.5), sottolineando il fattoche, la variabilità dei risultati ottenuti, non fa emergere una particolare preferenza deglioperatori verso specifiche tipologie di imprese considerate in termini di caratteristichequantitative.

Grafico 5.3 – 2001: Distribuzione % per quota acquisita dal lead investor

50 - 7545% 25 - 50

33%

0 - 2511%

75 - 10011%



Grafico 5.4 - 2001: Distribuzione % per classi di fatturato (Euro Mln)

36%

9%

18%

28%

9%

0%

10%

20%

30%

40%

<30 30 - 60 60 - 100 100 - 300 >300


Grafico 5.5 - 2001: Distribuzione % per classi di dipendenti

45%

22%

0%

33%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0 - 100 100 - 250 250 - 500 >500



INVESTIMENTI 2001 - SCHEDE DI SINTESI

48

AZELIS (NOVORCHEM / ARNOUD)SETTORE DistribuzioneAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR PermiraEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 2,2QUOTA ACQUISITA (%) 50%COINVESTOR Interbanca – Interbanca Gestione InvestimentiANNO INVESTIMENTO 2001

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Commercio all'ingrosso di prodotti chimici

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 161,0Fatturato 1999 139,0Fatturato 1998 -C.A.G.R. fatturato (1998-2000) -EBITDA 2000 17,0EBIT 2000 3,0Dipendenti 2000 -

BRUNO MAGLISETTORE Beni di consumoAREA GEOGRAFICA EmiliaLEAD INVESTOR OperaEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 15,0QUOTA ACQUISITA (%) -COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2001

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione e commercio di articoli di abbigliamento, di pelletteria e calzatura

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 62,0Fatturato 1999 56,9Fatturato 1998 64,8C.A.G.R. fatturato (1998-2000) -1,9%EBITDA 2000 2,0EBIT 2000 0,8Dipendenti 2000 -


CANTIERI DI PISASETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA ToscanaLEAD INVESTOR Dresdner Kleinwort BensonEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 20,0QUOTA ACQUISITA (%) 51%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2001

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Attività di costruzione, affitto e vendita di mezzi navali o parte di essi

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 6,6Fatturato 1999 12,1Fatturato 1998 7,0C.A.G.R. fatturato (1998-2000) -2,8%EBITDA 2000 1,4EBIT 2000 0,9Dipendenti 2000 35

GTS GROUP (DIBI)SETTORE Sanità, medicina e altri servizi socialiAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR EptasviluppoEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 5,2QUOTA ACQUISITA (%) 15%COINVESTOR S+R InvestimentiANNO INVESTIMENTO 2001

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione e commercio di apparecchiature elettromedicali per l'estetica


50

ICO (NOVI MED)SETTORE Sanità, medicina e altri servizi socialiAREA GEOGRAFICA EmiliaLEAD INVESTOR B&S ElectraEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 7,8QUOTA ACQUISITA (%) 71%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2001

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Commercio all'ingrosso di articoli medicali e ortopedici

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 170,0Fatturato 1999 83,0Fatturato 1998 91,0C.A.G.R. fatturato (1998-2000) 36,7%EBITDA 2000 -EBIT 2000 -Dipendenti 2000 75

IDRA PRESSESETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR ABN AmroEQUITY INVESTITO (Euro Mln) -QUOTA ACQUISITA (%) -COINVESTOR PM&PartnersANNO INVESTIMENTO 2001

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Fabbricazione di macchine industriali, specialmente per la metallurgia



ILPEA - HOLMSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR Investitori AssociatiEQUITY INVESTITO (Euro Mln) -QUOTA ACQUISITA (%) 43%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2001

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Lavorazione di componenti plastiche e magnetiche

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 379,0Fatturato 1999 -Fatturato 1998 -C.A.G.R. fatturato (1998-2000) -EBITDA 2000 58,3EBIT 2000 -Dipendenti 2000 4500

ITALMATCH CHEMICALSSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA LiguriaLEAD INVESTOR Argos SoditicEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 3,9QUOTA ACQUISITA (%) 45%COINVESTOR Iniziativa PiemonteANNO INVESTIMENTO 2001

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Fabbricazione di prodotti chimici di base


52

JEAN KLÈBERTSETTORE Beni di consumoAREA GEOGRAFICA EmiliaLEAD INVESTOR Fineco CapitalEQUITY INVESTITO (Euro Mln) -QUOTA ACQUISITA (%) 70%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2001

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Fabbricazione di profumi e prodotti da toletta


VOBARNO NASTRI SPECIALISETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR BPC InvestimentiEQUITY INVESTITO (Euro Mln)) 4,4QUOTA ACQUISITA (%) 51%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2001

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Fabbricazione di oggetti in ferro, rame ed altri metalli e relativi lavori di riparazione

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 20,0Fatturato 1999 27,5Fatturato 1998 55,0C.A.G.R. fatturato (1998-2000) -39,7%EBITDA 2000 1,2EBIT 2000 0,8Dipendenti 2000 224


WIRE INDUSTRIESSETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR NHSEQUITY INVESTITO (Euro Mln) 22,0QUOTA ACQUISITA (%) 100%COINVESTOR -ANNO INVESTIMENTO 2001

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Lavori di completamento di edifici

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato 2000 62,5Fatturato 1999 -Fatturato 1998 -C.A.G.R. fatturato (1998-2000) -EBITDA 2000 10,3EBIT 2000 5,6Dipendenti 2000 759


6.2 I DISINVESTIMENTI

Da un punto di vista dei disinvestimenti, il campione 2001 risulta composto da 5dismissioni8.

La ridotta numerosità del campione può essere giustificata dalle particolaricondizioni di mercato, sicuramente non favorevoli all’attività di disinvestimento, chehanno comportato una scarsa tendenza da parte degli operatori a porre in essereoperazioni di way out e a rendere pubbliche informazioni e dati ad esse relativi.

La ridotta numerosità del campione impone quindi una certa cautelanell’osservazione dei risultati ottenuti, che devono essere considerati come una sempliceindicazione di massima dell’attività di disinvestimento posta in essere nel periodo diriferimento.

Il periodo medio di permanenza dell’investitore all’interno della compaginesocietaria della target, le cui partecipazioni sono state cedute nel corso del 2001, èrisultato essere pari a 26 mesi, dal momento che le imprese del campione sono stateoggetto di buy out realizzati tra il 1998 e il 1999.

Rispetto all’anno precedente, perciò, è stato riscontrato un aumento del periodomedio di permanenza dell’operatore nella target, che, nel 2000, è risultato essere pari a18 mesi.

Per quanto riguarda la distribuzione delle imprese per area geografica, leoperazioni di disinvestimento portate a termine nel corso del 2001 hanno riguardatotarget, principalmente, in Lombardia (4) ed in Emilia Romagna (1).

Questo dato, al di là della sua effettiva valenza, risulta comunque in linea conquanto visto nel 2000, ovvero una netta prevalenza del Nord Italia per questo genere dioperazioni.

Anche per quanto concerne i settori d’appartenenza, è possibile registrare unasorta di continuità rispetto all’anno precedente, data la maggiore concentrazione delletarget che operano nel settore dei prodotti per l’industria (3 imprese), seguite da impreseappartenenti al settore dell’ICT e dei beni di consumo.

Per quanto riguarda le motivazioni che hanno portato originariamente allarealizzazione dei buy out, è stato rilevato come le problematiche legate alle proprietàfamiliari siano state le più frequenti (40%); seguono poi, le altre motivazioni quali localparent, foreign parent piuttosto che secondary buy out, con quote paritetiche pari al 20%(Grafico 5.6).

8 Nel dettaglio gli operatori istituzionali hanno ceduto le partecipazioni detenute nelle seguenti imprese

target: Ferretti, Ilpea, Macchi, Negri Bossi, Vobis Network.

56

Grafico 5.6 - 2001: Distribuzione % per motivazione del deal

Local parent20%


Secondary B-O20%

Foreign parent20%

Fonte: Elaborazione propria.

Le modalità di Way out più utilizzate nel corso del 2001 sono rappresentate, conuna quota paritetica (40%), dalla vendita tramite Trade Sale e dalla quotazione in Borsa,considerando in quest’ultima tipologia anche la vendita della partecipazione in unmomento successivo all’IPO. Per il rimanente 20%, il disinvestimento si è realizzatotramite la vendita ad altri operatori istituzionali (Grafico 5.7).

Grafico 5.7 - 2001: Distribuzione % per tipologia di Way Out

Trade Sale40%

Borsa 40%

Vendita ad altri operatori finanziari

20%


L’ultima importante osservazione riguarda la crescita media dei principaliindicatori di performance economica delle target, dal momento della realizzazione deldeal fino a quello della cessione della partecipazione da parte dell’InvestitoreIstituzionale. Come dimostra il grafico 5.8, anche per l’anno 2001, la crescita delle


imprese target, misurata in base ai tassi di crescita delle variabili considerate, risultaestremamente positiva, perciò in linea con quanto verificatosi nel corso del 2000.

Grafico 5.8 - 2001: Evoluzione dei principali indicatori di crescita aziendale

29%32%

46%

38%

0%

10%

20%

30%

40%

50%



Così come fatto per l’anno 2000, si riportano di seguito i valori medi, relativiall’anno di investimento e disinvestimento, di fatturato, EBITDA, EBIT e numero deidipendenti (Tabella 5.1).

Tab. 5.1 - 2001: Valori medi e tassi di crescita dei principali indicatori di crescitadelle imprese target (Euro Mln)


Anno d’investimento 97,7 10,1 6,1 594

Anno di disinvestimento 180 19,7 15,1 1279

C.A.G.R. 29% 32% 46% 38%


Considerando l’intero biennio aggregato, infine, è possibile notare che la crescitamedia degli indicatori risulta positiva per entrambi i periodi, nonostante la variazionemedia di alcuni indici, quali EBITDA e EBIT, sia stata più consistente per il 2001piuttosto che per il 2000 (Grafico 5.9).

58

aziendali

25%29%

19%

32%

17%

46%

32%

38%

0%

10%

20%

30%

40%

50%




DISINVESTIMENTI 2001 - SCHEDE DI SINTESI

60

FERRETTISETTORE Beni di consumoAREA GEOGRAFICA EmiliaLEAD INVESTOR PermiraEQUITY INVESTITO/QUOTA 10,4 Euro Mln – 57,5%COINVESTOR -DURATA DELL’OPERAZIONE 1998-2001MODALITÀ DI WAY OUT IPO

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di Yacht di lusso

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 57,0 EBIT anno investimento 6,1Fatturato anno disinvestimento 188,0 EBIT anno disinvestimento 22,3C.A.G.R. fatturato 49% C.A.G.R. EBIT 54,3%EBITDA anno investimento 10,3 Dipendenti anno investimento 250EBITDA anno disinvestimento 30,5 Dipendenti anno disinvestimento 672C.AG.R. EBITDA 43,9% C.A.G.R. numero dipendenti 39%

ILPEASETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR UBS CapitalEQUITY INVESTITO/QUOTA -COINVESTOR -DURATA DELL’INVESTIMENTO 1998-2001MODALITÀ DI WAY OUT Cessione ad altro operatore finanziario

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di componenti plastici e magnetici

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 153,2 EBIT anno investimento 14,1Fatturato anno disinvestimento 400,0 EBIT anno disinvestimento -C.AG.R. fatturato 37,7% C.AG.R. EBIT -EBITDA anno investimento 23,6 Dipendenti anno investimento 1.665EBITDA anno disinvestimento - Dipendenti anno disinvestimento 4.000C.A.G.R. EBITDA - C.A.G.R. numero dipendenti 33,9%


MACCHISETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR InterbancaEQUITY INVESTITO/QUOTA n.d. – 15%COINVESTOR ManagementDURATA DELL’OPERAZIONE 1999-2001MODALITÀ DI WAY OUT Trade Sale

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Produzione di caldaie industriali

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento - EBIT anno investimento -Fatturato anno disinvestimento - EBIT anno disinvestimento -C.A.G.R. fatturato - C.A.G.R. EBIT -EBITDA anno investimento - Dipendenti anno investimento -EBITDA anno disinvestimento - Dipendenti anno disinvestimento -C.A.G.R. EBITDA - C.A.G.R. numero dipendenti -

NEGRI BOSSISETTORE Prodotti per l’industriaAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR Private Equity PartnersEQUITY INVESTITO/QUOTA 9,8 Euro Mln – 60%

COINVESTOR Interbanca – Chase Capital Partners –Management

DURATA DELL’OPERAZIONE 1999-2001MODALITÀ DI WAY OUT IPO

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Stampaggio di materie plastiche

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 83,7 EBIT anno investimento 5,9Fatturato anno disinvestimento 97,7 EBIT anno disinvestimento 7,9C.A.G.R. fatturato 8% C.AG.R. EBIT 15,7%EBITDA anno investimento 6,8 Dipendenti anno investimento 288EBITDA anno disinvestimento 8,8 Dipendenti anno disinvestimento 294C.A.G.R. EBITDA 13,8% C.A.G.R. numero dipendenti 1%

62

VOBIS NETWORKSETTORE Information and Communication TechnologyAREA GEOGRAFICA LombardiaLEAD INVESTOR Mediocredito LombardoEQUITY INVESTITO/QUOTA 1,0 Mln - 25%COINVESTOR ManagementDURATA DELL’OPERAZIONE 1999-2001MODALITÀ DI WAY OUT Trade Sale

DESCRIZIONE ATTIVITÀ DELLA SOCIETÀ TARGET:Distribuzione di prodotti di Information and Communication Technology

DATI DI SINTESI DELL’OPERAZIONE (Euro Mln)Fatturato anno investimento 97,0 EBIT anno investimento -1,6Fatturato anno disinvestimento 34,6 EBIT anno disinvestimento -C.A.G.R. fatturato -40,3% C.A.G.R. EBIT -EBITDA anno investimento -0,4 Dipendenti anno investimento 171EBITDA anno disinvestimento - Dipendenti anno disinvestimento 150C.A.G.R. EBITDA - C.A.G.R. numero dipendenti -6,3%

Università Carlo Cattaneo – LIUC

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