I metodi di valutazione alternativi al Valore Attuale Netto Teoria della Finanza Aziendale Prof....

I metodi di valutazione alternativi al Valore Attuale

Netto

Teoria della Finanza

Aziendale

Prof. Arturo Capasso

A.A. 2003-2004

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Argomenti

Il VAN e le possibili alternative Il Payback Period Il rendimento medio contabile Il TIR Valutazione in presenza di vincoli di

budget

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Domande chiave

Quali sono le principali differenze fra i metodi di valutazione degli investimenti?

Quali sono i metodi di valutazione degli investimenti diversi dal VAN?

Quali sono i loro punti di debolezza? Quali sono i metodi più applicati in

concreto?

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Valore attuale netto e flussi di cassa

La valutazione di un progetto di investimento implica la decisione sulla destinanzione dei flussi di cassa

Opportunità di investimento

Mercati Reali

AzionistiOpportunità di investimento

(Mercati Finanziari)

Investimento Alternativa: Dividendi agli azionisti

Gli azionisti investono personalmente

Impresa

Cash-flows

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Payback Period

Il payback period (tempo di recupero) di un progetto è il numero di anni necessario affinché il valore cumulato dei flussi di cassa in entrata sia pari a quello dei flussi di cassa in uscita.

Il metodo del payback period si applica accettando solo quei progetti il cui periodo di recupero rientra entro un limite prestabilito di anni.

Questo metodo è decisamente poco accurato in quanto ignora tutto ciò che accade successivamente al pay back period

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Esempio

Esaminiamo tre progetti e constatiamo l’errore nel quale potremmo incorrere, adottando il criterio di investire solo in quei progetti il cui payback period non sia superiore a 2 anni.

050018002000-C

018005002000-B

50005005002000-A

10% @NPVPeriod

PaybackCCCCProgetto 3210

Payback Period

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Esempio

Esaminiamo tre progetti e constatiamo l’errore nel quale potremmo incorrere, adottando il criterio di investire solo in quei progetti il cui payback period non sia superiore a 2 anni.

50+2050018002000-C

58-2018005002000-B

2,624+350005005002000-A

10% @NPVPeriod

PaybackCCCCProgetto 3210

Payback Period

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Rendimento medio contabile

Rendimento medio contabile – Reddito medio diviso il valore medio contabile dell’investimento nel corso della sua vita utile.

Poco usato in quanto riflette grandezze contabili ma non finanziarie.

contabile) (valore Attivitàcontabile Reddito

=mcR

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Tasso interno di rendimento

Esempio

L’impresa può acquistare un nuovo impianto per €4,000. L’investimento produrrà flussi di cassa per €2,000 e €4,000 nei prossimi due anni.

Qual è il TIR?

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Esempio

L’impresa può acquistare un nuovo impianto per €4,000. L’investimento produrrà flussi di cassa per €2,000 e €4,000 nei prossimi due anni. Qual è il TIR?

0)1(

000,4

)1(

000,2000,4

21

IRRIRRNPV

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Esempio

L’impresa può acquistare un nuovo impianto per €4,000. L’investimento produrrà flussi di cassa per €2,000 e €4,000 nei prossimi due anni. Qual è il TIR?

0)1(

000,4

)1(

000,2000,4

21

IRRIRRNPV

%08.28IRR

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-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

Discount rate (%)

NP

V (

,000

s)

IRR=28%

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Problema 1 – TIR Multipli In alcuni casi vi possono essere due o più tassi di

attualizzazione tali per cui VAN = 0. Esempio nel caso seguente VAN = 0 per due

valori del TIR (-50% and 15.2%).

150 150 150 150 150 800 000 , 16 5 4 3 2 1 0

C C C C C C C

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1000NPV

500

0

-500

-1000

Discount Rate

IRR=15.2%

IRR=-50%

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Problema 2 – Progetti alternativi ma in scala diversa TIR sottovaluta la dimensione globale del progetto. Si consideri l’esempio seguente:

818 11 + 75 000 35 + 000 20 F

182 8 + 100 000 20 + 000 10 E

10 NPV IRR C C Progettit 0

, , ,

. , ,

% @

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Problema 3 – Curva per scadenza dei tassi di interesse Comunemente si assume che il tasso di attualizzazione sia

stabile durante la vita del progetto e che anche i flussi intermedi possano essere reinvestiti con lo stesso rendimento (TIR).

Questa ipotesi si verifica raramente.

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Indice di profittabilità

Quando i fondi disponibili sono limitati, l’indice di profittabilità (PI) fornisce uno strumento per selezionare fra diverse opportunità di investimento.

Un ammontare di risorse limitate può portare alla scelta di diverse combinazioni di investimenti.

L’indice di profittabilità può segnalare quali progetti prescegliere.

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EsempioDisponiamo di solo €300,000, quali

investimenti scegliere?Prog. NPV Investimento PI__A 230,000 200,000 1.15B 141,250 125,000 1.13C 194,250 175,000 1.11D 162,000 150,000 1.08

toInvestimenNPV

= litàprofittabi di Indice

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Esempio – (segue)Prog. NPV Investimento PIA 230,000 200,000 1.15B 141,250 125,000 1.13C 194,250 175,000 1.11D 162,000 150,000 1.08

Si sceglie la combinazione di progetti con la media ponderata di PI più elevata.

WAPI (BD) = 1.13(125) + 1.08(150) + 1.0 (25) (300) (300) (300) = 1.09

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Esempio (segue)Prog. NPV Investimento PIA 230,000 200,000 1.15B 141,250 125,000 1.13C 194,250 175,000 1.11D 162,000 150,000 1.08

WAPI (BD) = 1.09WAPI (A) = 1.10WAPI (BC) = 1.12

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Programmazione lineare

Massimizzazione dei Cash flows o del NPV Minimizzazione dei costi

Esempio

Max NPV = 21Xa + 16 Xb + 12 Xc + 13 Xd

subject to10Xa + 5Xb + 5Xc + 0Xd <= 10-30Xa - 5Xb - 5Xc + 40Xd <= 12

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