Guida alla lettura dei PIVMilano, 1 Dicembre 2014 23 PIV (Principi Italiani di Valutazione) vs IVS...

Guida alla lettura dei PIV

Mauro Bini Presidente del Consiglio di Gestione – OIV Membro Professional Board - IVSC Dipartimento di Accounting - Università Bocconi

Perché i PIV ?

I PIV sono parte di un disegno più vasto

Milano, 1 Dicembre 2014 3

OIV OIC

IVSC IASB

IVS/ IPS IAS/IFRS

Bozza PIV ITA GAAP

MOU

Gruppo consultivo Previsione di MOU

Valuation standard setters

Accounting standard setters

Prospettiva Globale

Prospettiva Domestica

Come i principi possono cambiare le valutazioni?




Il dibattito sterile: • La valutazione è arte o scienza ? La valutazione è una PROFESSIONE

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….ma una professione SENZA REGOLE è Far West: • non si definisce la configurazione di valore • non si definisce l’unità di valutazione • non si definisce il tipo di incarico, ecc.


Milano, 1 Dicembre 2014




……e porta a SITUAZIONI LIMITE: • non conosco la società • non ho visto il piano • non mi pronuncio sul valore • ho solo svolto un calcolo

….ma una professione SENZA REGOLE è Far West: • non si definisce la configurazione di valore • non si definisce l’unità di valutazione • non si definisce il tipo di incarico



Milano 1 Dicembre 2014 8

Esperto

SENZA PRINCIPI NON CI PUO’ ESSERE FIDUCIA DA PARTE DELL’UTILIZZATORE FINALE

WIN – WIN, a patto di cambiare


Accountability dell’esperto di valutazione = Fiducia dell’utilizzatore finale della valutazione

Fiducia dell’utilizzatore

finale della valutazione = Maggiore tutela

dell’esperto

CON I PRINCIPI MAGGIORE ACCOUNTABILITY ……

…….E LA PROFESSIONE E’ PIU’ TUTELATA

…….MA OCCORRE MOLTA PIU’ PREPARAZIONE

Senza preparazione i principi espongono a

maggiori rischi

Come i principi posso cambiare le valutazioni ?

Milano, 1 dicembre 2014 10

Possibili esiti della valutazione di una stessa attività da parte di

esperti diversi

SENZA PRINCIPI

Milano, 1 dicembre 2014 11

Risultati Irragionevoli

Risultati Irragionevoli


esperti diversi

Eliminando risultati irragionevoli ……

CON PRINCIPI

I principi prescrivono cosa fare (What to do)

Milano , 1 Dicembre 2014 12


esperti diversi

…. e concorrendo a eliminare il valuer bias

CON PRINCIPI, CODICE ETICO, EDUCATION, BEST PRACTICE

Codice etico, Education e Best Practices definiscono come fare (How to do)

A chi servono i principi di valutazione ?

• Utenti/fruitori finali delle valutazioni • Esperti di valutazione

• Auditors • Committenti • Regulators

• Contribuente/Agenzia delle Entrate • Legislatore • Magistrati


A chi servono i principi di valutazione ?

• Utenti/fruitori finali delle valutazioni Valutazioni meno disperse • Esperti di valutazione Premiata la competenza • Auditors Verifica di rispondenza • Committenti Maggiore trasparenza • Regulators Riferimento per normative

• Contribuente/Agenzia delle entrate Base comune di dialogo • Legislatore Riferimento per leggi • Magistrati Safe Harbour


I PIV rappresentano una netta discontinuità


Data Emanazione

PIV

Data Entrata in vigore

PIV

Applicazione anticipata su

Base Volontaria

I principi riflettono le migliori conoscenze e prassi correnti

I principi NON possono essere applicati retrospettivamente

PRE – PIV POST – PIV

La discontinuità, comporta una modifica da subito : a) dell’offerta ….


Data Emanazione

PIV


PIV

I principi premiano la qualità


Gli esperti devono prepararsi, in termini di: • Competenze; • Organizzazione; • Modalità di competizione; • Relazioni con i committenti.

b) della domanda …..


Data Emanazione

PIV


PIV


• Procedura Impairment test (ex Documento Banca d’Italia, Consob, Isvap 4 marzo 2010)

• Parti Correlate

• Rapporti con l’esperto: es. condivisione informazioni

I committenti devono ripensare ai processi:

I principi modificano i parametri di scelta da parte dei committenti


PRE- PIV

POST – PIV

……..con un incremento dell’industria

Data Emanazione

PIV


PIV

I contenuti dei principi e principali take aways

Basi concettuali

Basi concettuali: • La valutazione richiede una stima, non è un mero esercizio matematico • Specific point in time • Prospettica di natura • Il mercato detta i tassi di rendimento • Influenzata da altri fattori: liquidità, etc.


Basi concettuali, Contesto

Basi concettuali: • La valutazione richiede una stima, non è un mero esercizio matematico • Specific point in time • Prospettica di natura • Il mercato detta i tassi di rendimento • Influenzata da altri fattori: liquidità, etc. Contesto (Ruolo dell’esperto , scopo della valutazione, tipologia di incarico): • Perché si valuta • Cosa si valuta • Come si valuta • Per chi si valuta


Basi concettuali, Contesto e Struttura

Basi concettuali: • La valutazione richiede una stima, non è un mero esercizio matematico • Specific point in time • Prospettica di natura • Il mercato detta i tassi di rendimento • Influenzata da altri fattori: liquidità, etc. Contesto (Ruolo dell’esperto , scopo della valutazione, tipologia di incarico): • Perché si valuta • Cosa si valuta • Come si valuta • Per chi si valuta Struttura (come i RICS e gli USPAP): • Principi (numerati e in grassetto) • Premesse • Commenti • Appendici


23 Milano, 1 Dicembre 2014

PIV (Principi Italiani di Valutazione) vs IVS (International Valuation Standards)

PIV: Principi: 85 pagine Premesse, Commenti, Appendici: 200 pagine Glossario: 25 pagine Parti: 4 - Framework L’attività dell’esperto Principi per specifiche attività Applicazioni particolari

IVS: Principi: 110 pagine Premesse, Commenti, Appendici: 0 pagine Glossario: 2 pagine Parti: 4 - Framework General Standards Asset Standards Valuation Applications

Stessa rete concettuale di base, ma: IVS = high-level standards

PIV = principi di maggior dettaglio

Dichiarare di aderire ai PIV significa aderire alla maggiore analiticità dei principi domestici in favore di una maggiore tutela del destinatario finale

della valutazione

La struttura dei PIV


Conceptual framework

Tipo di incarico

Unità di valutazione

Configurazio-ne di valore

Data di riferimento valutazione

Metodiche di valutazione Tassi e flussi

Base informativa Eventi successivi

Valutazione retrospettiva

Aggregazione di attività

complementari

Highest and Best Use

Valore intrinseco + 5

configurazioni di valore IVS

MIC_ Market Income Cost

RADR - Risk adjustment discount rate DCE - Discounted certainty Equivalent

Valutazione piena + 4

tipologie di altre valutazioni



Conceptual framework

Take aways: • Il tipo di incarico definisce la completezza/estensione del processo • Le diverse configurazioni di valore possono portare a stime molto diverse fra loro, ma comunque, in linea di principio, riconciliabili; • Nella valutazione di singoli asset reali è importante definire il livello di aggregazione e le eventuali attività complementari; • E’ introdotto il valore fondamentale (che in mercati efficienti in senso fondamentale) dovrebbe corrispondere ad un prezzo • Vanno chiarite le Hypotethical assumptions (ad esempio valutazioni Pre-money) • Non è responsabilità dell’esperto definire la «continuità aziendale/prospettiva di azienda in funzionamento»; • Il costo del capitale si applica a flussi medi attesi (che spesso non coincidono con i flussi più probabili



L’attività dell’esperto

Incarico Adesione Codice Etico Adesione PIV

Contenuti Valutazione

piena

Altre valutazioni

Risultato con riserva

Valutazione o opinione

Completezza di base informativa

Attestazione adesione

codIce etico IVS

No eccezioni, se non previste da

principi di «settore»

Limiti base informativa

Identificazione dei fattori di rischio

Dichiarazione di competenza

rispetto all’oggetto e alla finalità

Completezza di processo

Analisi fondamentale

Limiti analisi fondamentale

Limiti di processo



L’attività dell’esperto

Take aways: • L’incarico deve definire la tipologia di valutazione, lo scopo, l’unità di valutazione, la data di riferimento e la configurazione di valore ; • La relazione deve identificare i limiti di informativa e le eventuali riserve; • La relazione deve esplicitare i rischi della valutazione; • La relazione deve esplicitare il razionale del valore o del range identificato (no semplici medie aritmetiche di una pluralità di metodi molto dispersi fra loro)



Principi per specifiche attività

Aziende Beni intangibili

Impianti e macchinari Immobili Strumenti

finanziari Passività

Rami Base informativa Identificazione Aggregazione Strutture

finanziarie complesse

Con attività corrispondenti

Interessenze partecipative

Senza attività corrispondenti

Tecniche di valutazione

Analisi Derivati e Swap

CVA e DVA Singole azioni

Tecniche di Valutazione

Obsolescenza (costi curabili e

non curabili)

Tecniche di Valutazione



Principi per specifiche attività

Take aways: • La valutazione d’azienda presuppone un’analisi del vantaggio competitivo (il valore non è funzione della lunghezza dell’orizzonte di previsione o dell’aggressività del piano) ; • I valori di borsa vanno riconciliati con le stime; • L’elemento dimensionale conta nella valutazione (minore dimensione = maggiore rischio); • Sommando il valore del pacchetto di maggioranza e dei pacchetti di minoranza non si ottiene necessariamente il valore del 100% dell’equity; • Premi di controllo e sconti di minoranza dovrebbero essere usati con molta cautela (per lo più come sanity check dei risultati, ma non come criterio di stima); • Non si identificano specifiche metodologie per la stima di sconti per mancanza di liquidità; • Si identificano le tecniche più comuni per valutare i beni immateriali, impianti e macchinari e immobili; • Nelle valutazione delle passività il Non Performance Risk deve essere considerato; • Nelle passività senza attività corrispondenti andrebbe considerato un risk loading esplicito; • Nei derivati occorre considerare il rischio di controparte (DVA/CVA)



Principi per applicazioni particolari

Acquisizioni/ cessioni/fusioni Valutazioni legali Valutazioni a fini di bilancio

Valore stand alone + Merger synergies

Valore di tutela per le minoranze o i terzi

Valutazioni soggette ad audit e con massima evidenza a fattori esterni

Nel caso di recesso valore intrinseco (no premi o sconti)



Principi per applicazioni particolari

Take aways: • Nelle operazioni di acquisizione, fusione, scissione, conferimento, etc. conta la sostanza economica dell’operazione . Operazioni con eguale veste giuridica possono avere sostanza economica molto diversa; • Unità di valutazione e configurazione di valore nelle valutazioni legali sono meglio definite; • Ai fini di bilancio l’esperto deve conoscere i principi di riferimento (non si possono usare valutazioni svolte ad altri fini) e deve impegnarsi a ricercare evidenze esterne.

Iter dei PIV

Agenda OIV


1.12.2014 Emissione

bozza di principi

90 giorni per il pubblico

commento

60 giorni per la stesura

definitiva

+ 30 giorni per Fatal flaw revision

1.06. 2015 Emanazione

Principi

1.03.2014 Raccolta lettere

di commento ed eventuali

ulteriori osservazioni Regulators

90 giorni Gruppi di lavoro

per esempi illustrativi

1.10.2015 Emissione

bozza Esempi

illustrativi

Traduzione in inglese dei PIV

1.01. 2016 Adozione Principi

+ Esempi

Illustrativi


commento

1.12.2015 Raccolta Lettere di

commento Esempi

illustrativi

30 giorni per Stesura

definitiva

Agenda OIV


1.06.2016 Emanazione Discussion

Paper

1.10. 2016 Raccolta lettere

di commento

1.01. 2016 Adozione Principi

+ Esempi

Illustrativi

180 giorni Discussion paper su valutazioni a fini fiscali; IPO e valutazione di aziende in crisi


commento

120 giorni per Bozza

aggiornamento PIV

1.02. 2017 Emissione

Bozza Aggiornamento

PIV

1.10. 2017 Emissione

Primo Aggiornamento

PIV

Prossime iniziative OIV

SAVE THE DATE

III OIV International Business Valuation Conference:

19 gennaio 2015

AULA MAGNA – UNIVERSITA’ BOCCONI • Valutazione di azioni a voto plurimo • Market Participant Acquisition Premium - MPAP • Sconto per mancanza di liquidità • Valutazione azioni con strutture finanziarie complesse

(azioni di diversa categoria, liquidation preferences fra soci, convertendo, etc.)


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