Gabriele Barbaresco Area Studi Mediobanca · Solidi sempre più solidi, rischiosi sempre più...

Le medie imprese italiane (2004-2013) Gabriele Barbaresco Area Studi Mediobanca

Milano, 29 Maggio 2015

2

Sommario

1. Medie imprese: dove dopo la crisi

2. Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche?

3. Medie imprese e fisco: quadro attuale e aspettative per il futuro

4. Medie imprese ed estero: chi compra, cosa e dove

Sezione 1

Medie imprese: dove dopo la crisi

4

Vendite ed export: medie imprese e manifattura

Medie imprese: dove dopo la crisi Sezione 1

Sinistra: fatturato; destra: export; variazioni % (insieme chiuso)

32,3

35,3

23,8

16,3

2004-2008 2004-2013

Medie imprese Manifattura

44,5

64,4

39,6

44,0

2004-2008 2004-2013


5

Occupazione e salari: medie imprese e manifattura


Sinistra: occupazione; destra: costo del lavoro per addetto; variazioni % (insieme chiuso)

8,1 9,2

0,2

-5,5

2004-2008 2004-2013


14,6

26,4

13,2

23,9

2004-2008 2004-2013


6

Medie imprese e produttività: skills upgrade


N. indice (2004=100) dei “colletti bianchi” e delle “tute blu” (insieme chiuso)

113,0

120,8

105,8 103,8

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Colletti bianchi Tute blu

7

Redditività industriale e netta: medie imprese e manifattura


Sinistra: Roi; destra: Roe; valori medi nel periodo (insieme chiuso)

10,7

7,8

11,4

8,0

2004-2008 2010-2013

Manifattura Medie imprese

8,1

4,3

9,7

6,7

2004-2008 2010-2013


Caveat: Proventi finanziari / Mon

Manifattura: 55%

Medie imprese: 11%

8

Vantaggio reddituale con svantaggio tecnologico?


Medie imprese, manifattura: quote di fatturato in base a Eurostat Indicators of High-Tech Industry and Knowledge

55,0

30,7

45,0

69,3


HT e MHT MLT e LT

9

Solidi sempre più solidi, rischiosi sempre più rischiosi


N. indice PD media nel 2013 (2004=100)

84,9

101,7

171,2

117,8

Inv. grade Intermedie Fragili Totale medie imprese

N. indice scoring (base 2004=100)

32%

63%

5%

Sezione 2

Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche?

11

Basilea e imprese: un rapporto complicato, soprattutto con le PMI

Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2

Sinistra: ponderazione % ai fini del calcolo del capitale di vigilanza Destra: ponderazione applicata da grandi e piccole banche

Fonte: Grafici tratti da Haldane A. G., “Constraining discretion in bank regulation”, April 2013, Bank of England (Speech).

12

E’ davvero più rischioso prestare alle imprese? Forse sì, ma …


Limiti del Regolatore: tecnici e di “visione”

“(…) M.me Nouy, presidente del Supervisory Council della BCE, ha riconosciuto in

occasione di un’audizione davanti alla Commissione Econ del Parlamento Europeo

che durante l’esercizio di valutazione approfondita (comprehensive assessment)

non sono stati compiutamente valutati i rischi derivanti dagli strumenti finanziari

di livello 3 data la difficoltà per gli ispettori di entrare nei complessi modelli di

valutazione utilizzati dalle banche per prezzare tali categorie di attivi”.

Giovanni Sabatini, Audizione presso la VI Commissione (Finanze e Tesoro) del Senato della

Repubblica, 10 marzo 2015

Il rischio non dovrebbe essere la sola dimensione rilevante per la vigilanza

bancaria: le ricadute “collettive” (esternalità) ne sono un’altra componente.

Un’attività rischiosa è più accettabile se foriera di ricadute positive, una poco

rischiosa lo è comunque meno se potenzialmente negativa.

Esempio: finanziare un investimento in infrastrutture, un progetto produttivo

imprenditoriale, una start-up o una PMI produce esternalità positive, sostenendo

l’economia reale; finanziare altre banche accresce l’interconnessione del

sistema finanziario, ne aumenta l’instabilità e, in ultima istanza, può produrre

esternalità negative.

Soluzione: un regolatore lungimirante potrebbe introdurre penalizzazioni sui

finanziamenti interbancari e agevolazioni su quelli alle imprese (specialmente

piccole).

Limiti “tecnici” del

Regolatore.

Il mercato va più veloce

del Vigilante?

Limiti “di visione” del

Regolatore.

Rinuncia a una visione

sistemica, progettuale e

a valutazioni di merito.

Preferenza per controlli di

legittimità, conformità e

correttezza formale di

comportamenti e

informazioni.

13

Medie imprese, sempre più legate alle banche, grandi sempre meno


Alto: medie imprese (insieme chiuso); var. del debito finanziario (€m) e peso % del sistema bancario Basso: società italiane; var. del debito finanziario (€m) e peso % del sistema bancario

131

7.333

-115 -1.008

Obbligazioni Banche

2005-2011 (€ mil) 2012-2013 (€ mil)

5,1

84,7

3,7

89,4

Obbligazioni in % del debito finanziario

Banche in % del debito finanziario

2004 2013

25.566 32.710

26.043

-17.143 Obbligazioni Banche

2005-2011 (€ mil) 2012-2013 (€ mil)

18,3

40,4

27,5 30,9

Obbligazioni in % del debito finanziario

Banche in % del debito finanziario

2004 2013

14

Una suggestione: obbligazioni per prenditori marginali?


Stima indicativa del rapporto tra costo della raccolta obbligazionaria e costo del debito bancario (x100)

98,8

87,3

73,4

Inv. grade Intermedie Fragili

15

Primo nodo: la banca liquida (e capitalizzata) che fa meno credito


Indicatori ratio patrimoniali e indicatori di bilancio, 2004 (456 istituti) vs 2013 (416 istituti)

T test: (***) = ipotesi di uguaglianza respinta con p-value > 99%

(*) = ipotesi di uguaglianza respinta con p-value > 90% e < 95%

18,9

62,8

24,4

17,6

58,3

29,9

Total capital ratio Cred. v clienti / TAT Disponibilità / TAT

2004 2013

(***)

(***)

(*)

16

Secondo nodo: investimenti in caduta


Alto: n. indice degli investimenti materiali; medie imprese e manifattura (insiemi chiusi) Basso: investimenti e variazione del debito finanziario; medie imprese (insieme chiuso)

100,0

110,1

120,7

130,1 133,2

108,2

128,0

120,3

101,6

93,5

97,3

106,7 112,9

120,7

93,5 94,5 97,3

89,0 90,2

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


2,6 2,8 3,1 3,1

2,5 3,0 2,8

2,4 2,2

0,7

1,9 1,5 1,5

-0,9

1,0

1,7

-0,7 -0,5

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Investimenti (€ mld.) Variazione netta del debito finanziario (€ mld.)

17

La quotazione: un ricordo lontano …


Numero di quotazioni di medie imprese e del totale di Borsa (MTA+AIM)

1 1 1

2 2 2

1

2

1 1 0,8

1982 1998 1999 2000 2005 2006 2007 2008 2010 2013 Media annua

(1998-2013)

9

25

37

50

13 17 19

4 8

15 11,8

1982 1998 1999 2000 2005 2006 2007 2008 2010 2013 Media annua

(1998-2013)

18

… e dal sapore agrodolce


Montante cumulato deflazionato con l’indice MB MidCap dalla data di prima quotazione Montante medio annuo di 1€ equi-pesato investito in medie imprese vs indice MidCap; total return

5,69

2,34

1,08 0,81 0,81

0,43 0,41 0,40 0,38 0,37 0,09 0,08 0,06 0,01

Valsoia B&C Speakers

Enervit Tesmec B. Bartolomeo

Rosss Caleffi Latte Torino

Eurotech Fidia Microspore Class Ed. S. Faustino Eems Italia

Montante relativo dalla prima quotazione

0,94

1,07

Medie imprese MB MidCap

Montante a un anno di 1€

T test: (**) = ipotesi di uguaglianza respinta con p-value > 95% e < 99%

(**)

19

Borsa: un’euforia di breve periodo?


Anno t = quotazione; società quotate vs benchmark non quotate

t-1 t (listing) t+1

Medie imprese quotate

N. indice fatturato 100,0 116,5 130,7

N. indice export 100,0 121,6 140,0

Roi 18,1 16,1 12,3

Roe 22,2 12,5 9,1

DF / PN (volte) 1,1 0,3 0,4

Benchmark medie imprese

N. indice fatturato 100,0 106,4 108,8

N. indice export 100,0 108,3 111,7

Roi 10,2 10,1 9,5

Roe 6,5 6,5 5,8

DF / PN (volte) 1,1 1,1 1,1

Raccolti in IPO 417€m, di cui:

- 214€m in OPS

- 203€m in OPV

Tre aumenti a pagamento

post quotazione per 150€m

20

Un passato non brillante: le medie imprese quotate Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2

Differenziale tra quotate e non quotate per Roi, Roe ed export %; tra non quotate e quotate per incidenza dei debiti finanziari sui mezzi propri

-20,0

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Roi Roe Export in % del fatturato

-40,0 -20,0

0,0 20,0 40,0 60,0 80,0

100,0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Debiti finanziari / mezzi propri (%)

21

Un futuro promettente: le 51 medie imprese del progetto Elite


Differenziale tra Elite e non Elite per Roi, Roe ed export %; tra non Elite e Elite per incidenza dei debiti finanziari sui mezzi propri

-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Roi Roe Export in % del fatturato

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Debiti finanziari / mezzi propri (%)

Sezione 3

Medie imprese e fisco: quadro attuale e aspettative per il futuro

23

Tassazione e medie imprese nel 2013: qualcosa da sistemare

Medie imprese e fisco: quadro attuale e aspettative per il futuro Sezione 3

Tassazione 2013 sulle medie imprese italiane a confronto con Francia, Germania e Spagna (2009)

Valore aggiunto 2013 in %

MI italiane

Tax rate 2013

MI italiane

Tax rate 2009

MI europee

Lavoro Banche Profitti Totale Ires Irap Francia Germania Italia Spagna

I 33,9 1,6 64,5 31,7 26,6 5,5 25,5 25,9 32,9 25,0

II 52,8 1,9 45,3 33,8 26,4 7,9 26,1 27,0 34,1 24,6

III 64,9 3,7 31,4 37,3 25,5 11,0 27,5 24,3 37,5 25,3

IV 74,4 4,6 20,9 42,0 26,4 16,1 24,3 28,9 43,6 21,1

V 80,4 6,9 12,7 54,4 27,6 26,9 16,3 30,1 54,7 15,1

VI 88,9 7,0 4,1 79,9 27,3 55,8 5,3 45,6 80,3 3,4

Media 65,9 4,3 29,8 38,1 26,4 11,7 24,7 26,7 38,3 23,5

24

Legge di Stabilità 2015: esenzione del costo del lavoro dall’Irap


Simulazione al 2013 dell’effetto fiscale dell’esenzione del costo del lavoro dall’imponibile Irap

Effettivo

(per memoria)

Simulato

(post esenzione)

Var. in punti

percentuali

Var. monte

imposte in %

Tax rate 2013: dall’effettivo al simulato e variazione % delle imposte

I 31,7 30,4 -1,3 -4,1

II 33,8 31,0 -2,8 -8,5

III 37,3 32,5 -4,8 -12,9

IV 42,0 34,1 -7,9 -18,8

V 54,4 41,8 -12,6 -23,2

VI 79,9 60,1 -19,8 -24,7

Media 38,1 33,1 - 5,0 -13,2

25

Il risparmio fiscale teorico: quanto vale, in euro e in prestazioni


Simulazione al 2013 dell’effetto fiscale dell’esenzione del costo del lavoro dall’imponibile Irap

Imposte

(€ mld)

Risparmio

Irap (€ mld)

Posti lavoro

equivalenti

in % dei

dipendenti

in % degli

investimenti

in % del

ris. netto

in % dei m.

propri

2004 3,5 0,5 13.400 2,2 7,3 22,3 1,2

2005 3,6 0,5 13.600 2,3 7,1 19,9 1,1

2006 4,3 0,6 15.800 2,6 7,7 21,2 1,3

2007 4,3 0,6 15.300 2,4 7,0 16,4 1,2

2008 3,2 0,4 10.450 1,8 5,1 18,0 0,7

2009 2,5 0,3 8.400 1,6 5,7 26,3 0,6

2010 2,8 0,4 9.950 1,9 6,4 17,4 0,7

2011 3,1 0,4 9.700 1,8 6,7 16,5 0,7

2012 2,8 0,4 9.200 1,8 7,5 15,7 0,7

2013 3,0 0,4 8.700 1,8 8,3 11,9 0,6

Media 3,3 0,45 11.450 2,0 6,8 17,9 0,9

26

Creazione o distruzione di valore? NE in affanno, Sud in difficoltà

N. indice delle differenze tra Roi al netto delle imposte e WACC (insieme chiuso)

100,0

108,1

106,4

98,9

105,1

101,9

99,2

89,0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Nord Ovest Nord Est Centro NEC Centro Sud e Isole

Per portare in equilibrio le aree arretrate (100 finale)

1) Aumento del Roi: +5% NE; +35% Sud

2) Riduzione del tax rate: -5% NE; –60% Sud

3) Riduzione oneri finanziari: -5% NE; -50% Sud

4) Riduzione ERP: -15% NE; -140% Sud


27

Effetto “retroattivo” della riforma fiscale (Legge di Stabilità 2015)

N. indice delle differenze tra Roi al netto delle imposte e WACC (insieme chiuso)


100,0

110,7 111,4

102,7

106,8

106,2

100,3

91,6

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


Sezione 4

Medie imprese ed estero: chi compra, cosa e dove

29

Produzione ancora italiana e presidio leggero dei mercati esteri

Medie imprese ed estero: chi compra, cosa e dove Sezione 4

Composizione % delle società consolidate integralmente

45,6 37,2

25,8

26,3

4,1 9,7

24,5 26,8

2004 2013

Manifatturiere italiane Di servizi italiane Manifatturiere estere Di servizi estere

Italia: 71,4% Italia: 63,5%

30

Controllate manifatturiere all’estero: PVS vs Economie avanzate


Composizione % delle imprese manifatturiere consolidate integralmente; tassonomia FMI

50,4 49,6

52,1

47,9

45,6

54,4

Economie avanzate Paesi emergenti

Italia Nord Ovest Nord Est

31

Cosa è stato acquisito dagli stranieri e dove in Italia


Composizione % delle medie imprese acquisite da stranieri per settore e macro-area geografica (2004-2013)

51,6

15,0 11,9 11,1 4,0 4,0 2,4

Meccanico Chimico & pharma

Alimentare BP&C Carta e stampa Metallurgico Altri settori manifatturieri

49,2

40,5

5,5 4,8


32

Da dove arriva lo straniero


Provenienza degli acquirenti esteri, in % del totale

53,2

23,0 23,8

UE USA Altri Paesi

91,3

8,7

Economie avanzate Economie emergenti e PVS

23,0

9,5

9,5

8,7

7,9 7,9

5,6 4,8

4,0

19,1

USA

Francia

Germania Svizzera

UK Paesi Bassi

Lussemburgo

India

Spagna Altri

Incidenza % dei Paesi più rappresentativi

33

Acquisti dall’estero: trend temporale e ricomposizione settoriale


Alto: numero di medie imprese acquisite da azionista estero (2004=100) Basso: incidenza % dei settori sul totale delle medie imprese cedute a stranieri

13

29

52

80 87

98 109 113

126

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Acquisizione dall'estero

8,8 18,8

50,0

22,4 17,4

8,7

54,3

19,6

Alimentare Chimico & pharma Meccanico Altri

2005-2008 2009-2013

34

Grazie per l’attenzione

Area Studi Mediobanca

Milano – Foro Buonaparte, 10

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