Il disgelo

Banca Generali - Firenze, 16 febbraio 2012

Alessandro Fugnoli

La guerra dei Trent’anni

• Fase boemo-palatina (1618-1623)

• Fase danese (1625-1629)

• Fase svedese (1630-1635)

• Fase francese (1635-1648)

La guerra dei Trent’anni

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La crisi dei Quindici anni

• I baby boomers in pensione (2010-2025)

• Fase americana (2007-2009)

• Fase europea (2010-2012)

• Fase americana II (2013-?)

• Fase giapponese (2015-?)

• Tre spartiacque

Ltro (Qe+Tarp)

Unicredito

PSI greco

• La crisi non è più sistemica

• Il grande blocco di ghiaccio frantumato dal punteruolo dell’Ltro

• Da uragano a tempesta tropicale

• Non più una Grande Crisi ma tante crisi locali di paesi malaticci

La fase europea della crisi è finita

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• Salvare Eurolandia, cambiandone la struttura

• Evitare in tutti i modi l’unione dei trasferimenti

• Tutti in pareggio delle partite correnti, Germania in surplus

• Rinazionalizzazione del debito

• Svalutazione interna dei mediterranei

• USA: fiscal compact tra Unione e stati

MA pensione, sanità e difesa unificate (e quindi massicci trasferimenti)

• Europa tedesca

fiscal compact senza trasferimenti

Bce valvola di sfogo

il vero test alla prossima recessione globale

Che cosa vuole la Germania

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• Fine tuning del ciclo

• Espansione del credito

• Rilancio attraverso edilizia sociale, alta velocità, investimenti nell’interno del paese, sanità

• La Cina sta facendo i compiti

rivalutazione RMB, nominale e, soprattutto, reale

surplus corrente ridotto all’1.6

graduale aumento dei consumi

• I bad loans del 2008 sono riassorbibili

già avviata la sistemazione della finanza locale

contenimento della capacità produttiva (acciaio, alluminio)

discesa dei prezzi dell’edilizia privata a Shanghai e Pechino

La Cina che non atterra mai

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• Invecchiamento veloce (già in corso)

• Fine dell’inurbamento (fra 15 anni)

• Aumento dei costi per il welfare (fra 5 anni)

La Cina che atterrerà

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• Perché cresce l’occupazione

• Più occupazione = minore propensione al risparmio

• Il lungo ciclo dell’auto

• La piccola ripresa dell’edilizia

• Condizioni finanziarie favorevoli (Qe, Twist, borsa in ripresa)

• L’altro lato della crescita dell’occupazione

la fine dell’espansione dei margini

Quanto cresce l’America?

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• Turchia e Brasile, bolle del credito da sgonfiare

• India, inflazione

• Russia, modello oil & gas, ma il gas varrà sempre meno

• Corea e Taiwan, invecchiamento accelerato

• Thailandia, Indonesia, Malaysia, manca un vero modello di sviluppo

• La storia di successo

Africa subsahariana

Il malessere emergente

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• Tra il Dakota e il Saskatchewan riserve fossili pari a quelle del Golfo Arabico/Persico

• Gas ovunque negli Stati Uniti

• Gas USA, $2

• Gas Europa, $15

• Si profilano due grandi arbitraggi

1. gas USA/gas Europa-Asia

2. gas/petrolio-carbone-rinnovabili

• Grande supporto supply side alla crescita globale

“Il gas è infinito” (Kenneth A. Hersh)

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• Perché non ci (pre)occupiamo più dell’inflazione?

Ce ne siamo preoccupati troppo prima

Riavere indietro il capitale basta e avanza

• La repressione finanziaria continuerà

• Short di breve sui governativi di qualità

La grande dimenticata

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• Solidità degli utili

• La put di Bernanke

• I tempi del riposizionamento

• La crisi tradizionale

100→90→100

• La crisi sistemica (reale o temuta)

100→10→1→10→100

• Tre stili d’investimento

Inseguire il risk on/off (di solito in ritardo)

Stare fermi

Comprare ai minimi del range e vendere ai massimi

SP 500 a 1167 o a 1650?

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• Effetto eco della crisi europea

Hollande presidente (se mantiene le promesse)

Referendum irlandese

• Iran

• Elezioni USA/caos a fine anno

Politica fiscale da riscrivere da zero

Obama radicalizzato vs merkelismo repubblicano

Che cosa dobbiamo temere

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“Le cose possono essere previste

solo dopo che sono accadute”

Eugène Ionesco

Previsioni 2012

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Pil USA

Pil Cina

Pil Germania

Pil Italia

Policy rate Eurolandia

SP 500

Oro

Dollaro

Spread Btp/Bund

+2.5

+8

+0.6

-1.5

0.50

1350

1850

1.35

350

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