E’ come se la caduta della mela al suolo dipendesse dalle motivazioni della mela, dalla convenienza a cadere, dal desiderio del terreno che la mela cada, dagli errori della mela nel calcolare la sua distanza dal centro della terra.

John Maynard Keynes

Siamo di fronte a un cambiamento drastico di aspettative. La rappresentazione della realtà influenzai nostri comportamenti e materializza quella rappresentazione.Saltano gli ordinari modelli di previsione.

Le economie sono immerse in una crisi di sfiducia

Fonte: elaborazioni CSC su dati Eurostat, Thomson Financial.

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2008

Stati Uniti: clima di fiducia delle famiglie

Area euro: indice di sentimento

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G F M A M G L A S O N D

(Germania; ordini al settore manifatturiero)

6,1

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3,2

0,6

-0,6

-1 0 1 2 3 4 5 6 7

2007 III

IV20

08 I

IIIII

(Stati Uniti; debito famiglie) Si riducono gli ordini…

Gennaio 2008=100

… si rimborsano i debiti…

Var. % annualizzata

Primo calo dal 1952

-15,2

-2,2 -0,5…cade il commercio mondiale

Esportazioni; (var. % mensili, dati destagionalizzati)

Cina Stati Uniti Germania

Fonte: elaborazioni CSC su dati FMI, Thomson Financial.

Eppure esistono potentiforze favorevoli alla ripresa e semi di sviluppi positivi

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Prezzo del petrolio

Materie prime alimentari(scala destra)

Si sgonfia la bolla delle materie prime(Dollari per barile e indice CSC in dollari gennaio 2005=100)

Dicembre primi dieci giorni.Fonte: elaborazioni CSC su dati Confindustria e Thomson Financial.

L’inflazione italiana verso l'1%(Var. % tendenziali dei prezzi al consumo)

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Da dicembre 2008 stime CSC.Fonte: elaborazioni CSC su dati ISTAT.

Tassi nominali(Tassi ufficiali di interesse; valori %)

Fonte: elaborazioni CSC su dati Thomson Financial.

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2005 2006 2007 2008

Giappone EurolandiaUSA Regno UnitoCina

1.1

1.2

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2005 2006 2007 2008

L’euro è meno forte(Cambio dollaro/euro)

Dicembre primi 10 giorni.Fonte: elaborazioni CSC su dati Thomson Financial.

Valore di equilibrio

Italia: i risparmi nel 2009da energia meno cara e minori tassi

Miliardi di euro Euro per famiglia

Bolletta energetica all'import - totale Italia 31,6

Spesa energetica - famiglie 21,2 866

Spesa per i mutui variabili - famiglie 2,9 * 2064

Per le sole famiglie con mutuo a tasso variabile.Fonte: stime CSC su dati ISTAT.

Cresce la voglia di Europa

In Irlanda si rivoterà per Lisbona

Danimarca e Regno Unito pensano di adottare l’euro

In Italia i sondaggi indicano il ritorno di gradimento per l’Unione europea

Uno scenario positivo è possibile: il 2009 è compromesso ma nel 2010 si torna

a crescere

CSC: le previsioni per il mondo(Variazioni percentuali)

2006 2007 2008 2009 2010

Commercio mondiale 9.3 7.2 5.0 0.0 2.5

Prezzo del petrolio (1) 65.6 72.7 97.5 40.0 46.0

Prodotto interno lordo

Stati Uniti 2.8 2.0 1.2 -1.4 1.7

Area euro 2.8 2.6 1.0 -0.8 1.2

Paesi emergenti 7.9 8.0 6.5 4.5 5.5

Cambio dollaro/euro (2) 1.26 1.37 1.47 1.25 1.30

Tassi di interesse (3)

FED 5.0 5.1 2.1 0.5 0.6

A 3 mesi USA 5.2 5.3 2.9 1.3 0.8

BCE 2.8 3.8 3.9 1.8 1.5

A 3 mesi Area euro 3.1 4.3 4.6 2.3 1.7

(1) Dollari per barile; (2) livelli; (3) valori percentuali.

-1.0

0.0

1.0

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1982

1984

1986

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1990

1992

2001

2003

2005

2007

2009

PVS Paesi industrializzati

Anche i PVS rallentano (Var. % del PIL)

2009 previsioni CSC e FMI.Fonte: elaborazioni CSC su dati FMI.

CSC: le previsioni per l’Italia(Variazioni percentuali)

2006 2007 2008 2009 2010Prodotto interno lordo 1.8 1.5 -0.5 -1.3 0.7Consumi delle famiglie residenti 1.1 1.4 -0.5 -1.4 0.7Investimenti fissi lordi 2.5 1.2 -1.6 -2.9 1.0Esportazioni di beni e servizi 6.2 5.0 -0.6 -1.3 2.1Importazioni di beni e servizi 5.9 4.4 -1.6 -2.0 2.5

Saldo commerciale (1) -0.7 0.2 0.2 1.7 1.8

Occupazione totale (ULA) 1.7 1.0 0.3 -1.4 0.8Tasso di disoccupazione (2) 6.8 6.1 6.8 8.4 8.0

Prezzi al consumo 2.1 1.8 3.4 1.7 2.1Retribuzioni totale economia (3) 3.0 2.1 4.0 2.8 2.8

Saldo primario della P. A. (4) 1.3 3.4 2.6 1.9 1.8Indebitamento della P. A. (4) 3.4 1.6 2.6 3.3 3.1Debito della P. A. (4) 106.9 104.1 104.1 106.1 105.7(1) Fob-fob, valori in percentuale del PIL; (2) Valori percentuali; (3) Per addetto.

La previsione 2009 è “rosea” perché…

…pesante eredità dal 2008….

PIL 2009 -1,3% = -1% dal 2008

-0,4% prima metà 2009

+0,1% seconda metà 2009

…incorpora la risalita nella seconda metà del 2009(PIL, var. % sul trimestre corrispondente)

-3

-2

-1

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1

2

3

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2007 2008 2009 2010

Stati UnitiItaliaArea euro

2009-2010 previsioni CSC.Fonte: elaborazioni CSC su dati Eurostat.

Tre osservazioni sull’inflazione

Inflazione, recuperano soprattutto i poveri(Italia, variazioni % indice dei prezzi al consumo per l'intera collettività)

Famiglie più povere *

Totale

2002 2,3 2,52003 2,8 2,72004 1,8 2,22005 1,3 1,92006 2,3 2,12007 1,9 1,82008 4,3 3,42009 0,5 1,7* Famiglie di pensionati sotto il 2o decile.Fonte: elaborazioni CSC su dati ISTAT.

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Le retribuzioni reali accelerano(Italia, salari reali, var. % annue)

2009 Previsioni CSC.Fonte: elaborazioni CSC su dati ISTAT.

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Germania SpagnaFrancia ItaliaRegno Unito

Ma la produttività resta in retromarcia(Intera economia; indice 2000= 100)

I dati si riferiscono alla produttività totale dei fattori. Fonte: elaborazioni CSC su dati Commissione europea.

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2006 2007 2008

Clup Ula

Industria: il clup spinge a risparmiare lavoro (Italia, dati destagionalizzati, indici primo trimestre 2006=100)

Fonte: elaborazioni CSC su dati ISTAT.

Non ci nascondiamo che lo scenario è denso di incognite: dati peggiori nei prossimi mesi

possono cambiare le previsioni che sono molto

volatili.

Grande incertezza negli scenari(PIL, var. % annua)

-3,0

-2,5

-2,0

-1,5

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-0,5

0,0

0,5

1,0

Stati Uniti Giappone Germania Francia Regno Unito Italia

Fonte: elaborazioni CSC su dati Consensus Forescast.

Questo scenario si può cogliere se viene dissolta

la nebbia dell’incertezza e solo le politiche economiche

possono farloe rilanciare lo sviluppo

Per ripristinare la fiducia occorre:

Stabilizzare le Borse, termometro delle aspettative ma anche veicoli di timori

Bloccare il credit crunch

Fare dichiarazioni più sobrie sui rischi futuri ed evitare confronti impropri conil 1929

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2000 2002 2004 2006 2008

Area euro (Eurostoxx)

Stati Uniti (S&P)

Paesi emergenti (Totale mercato)

Borse: una caduta da panico(Indici: gennaio 2000=100)

Fonte: elaborazioni CSC su dati Thomson Financial.

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2008

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18/1

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2008

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2008

23/1

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2/20

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2008

Area euro (Eurostoxx)Stati Uniti (S&P)Paesi emergenti (Totale mercato)

Le fibrillazioni azionarie(Variazioni % giornaliere delle quotazioni di Borsa)

Fonte: elaborazioni CSC su dati Thomson Financial.

Il credit crunch in Italia

Valore Unità di misura Data

Imprese

Non ha ottenuto il finanziamento 14,4 % di imprese nov-08Peggiorate condizioni di accesso al credito 43,5 % di imprese nov-08

Pegg. condiz. di accesso al credito per nuova linea/espansione 62,9 % di imprese set-08

Famiglie

Stock di mutui -1,8 var. % annua ott-08

Prestiti totali -1,9 var. annua in mld. euro ott-08

Fonte: elaborazioni CSC su dati Banca d’Italia, ISAE.

Sarà un nuovo 1929? No, perché…

Più Stato nell'economia(Spesa pubblica in % PIL)

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1929 2007

Italia Stati Uniti Italia

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1929 2007Agricoltura Industria Servizi

Stati Uniti

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1929 2007

…più Stato nell’economia… … è salito il terziario stabilizzatore (Valore aggiunto al costo dei fattori a prezzi correnti,

quote% per settore)

Fonte: elaborazioni CSC su dati ISTAT, BEA.

L’unico vero rischio è il fallimento della politica per errori di valutazione, personalismi,

protagonismo, tempi di decisione lunghi

(Lehman Brothers, GM&Co, protezionismo)

Occorre agire subito per fermare l’effetto domino

I governi reagiscono alla crisi(Valori in miliardi di euro)

Paesi Risorse stanziate PeriodoCina 454 biennio 2009-2010

Giappone 100 biennio 2008-2009

Stati Uniti 147 biennio 2008-2009

Francia 26 triennio 2009-2011

Spagna 41 triennio 2008-2010

Italia 11 triennio 2009-2011

Germania 23 biennio 2009-2010

Regno Unito 24 biennio 2009-2010

UE 30 biennio 2009-2010

Fonte: elaborazioni CSC.

La riduzione dei tassi ufficiali(Valori %)

Massimo di partenza

Mese di massimo

Livello attuale Taglio totale

Stati Uniti 5.25 set-07 1.00 -4.25

Regno Unito 5.75 nov-07 2.00 -3.75

Svezia 4.75 ott-08 2.00 -2.75

Canada 4.50 dic-07 1.50 -3.00

Cina 7.47 set-08 5.58 -1.89

Svizzera 2.75 ott-08 0.50 -2.25

Eurolandia 4.25 ott-08 2.50 -1.75

Corea del Sud 5.25 set-08 4.00 -1.25

Rep. Ceca 3.75 ago-08 2.75 -1.00

Fonte: elaborazioni CSC.

Due scenari per la voglia di spendere(Rapporto % tra consumi e reddito disponibile delle famiglie)

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1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2007 2008 2009

87,5

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Senza fiducia Con fiducia Senza fiducia Con fiducia

PIL1 -1,3 -0,1 0,7 2,1

Occupati2 24.794 24.885 25.000 25.244

Deficit pubblico3 3,3 2,9 3,1 2,0

Fonte: elaborazioni e stime CSC.

1 Variazioni percentuali; 2 migliaia di unità; 3 in % del PIL.

Quanto vale il ritorno alla fiducia2009 2010

Nel mondo dovranno proseguiregli aggiustamenti strutturali

Riduzione leva delle banche

Maggiore risparmio delle famiglie USA

Prezzi meno cari del mercato immobiliare

Banche: una leva eccessiva

Fonte: Banca del Ceresio.

CredSuiBNP

Fortis

UBS DBBarclays

HBOS

WF

Wachovia

WaMU

BoABNYmIntSP

CitiJPMUnicredit

Santander

HSBCGSSocGen

LehmanRBS

MerrylLMorganS

CredAgrDexia

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0 20 40 60 80 100

Attività pesate per il rischio / Attività totali

Leva

(atti

vità

/ eq

uity

)

Banche europee non meno coinvolte

Stati Uniti: ricchezza alta, risparmio basso(In % reddito disponibile)

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Ricchezza delle famiglieTasso di risparmio (dx)

Fonte: elaborazioni e stime CSC su dati BEA, OCSE.

Costruzioni Intermediazione finanziaria

Stati Uniti 4,8 8,3Area euro 6,3 5,2Germania 4,0 4,7Francia 6,2 5,0Italia 6,1 4,9Spagna 12,2 4,7Regno Unito 5,8 8,3

Valore aggiunto: il peso di edilizia e finanza(In % del PIL, 2006)

Prezzi reali delle case (Var. % 2007/2000)

2000 2007Stati Uniti 37,4 88,5 109,7Giappone -24,2 87,6 66,3Germania -17,8 80,4 65,1Francia 80,9 89,3 140,7Italia 47,1 84,9 116,2Spagna 94,0 98,3 156,4Regno Unito 79,6 98,6 149,3Irlanda 58,6 111,5 135,3Olanda 21,9 133,4 158,6

Rapporto prezzo/reddito(Media di lungo periodo = 100)

Immobili, una bolla molto diffusa

Fonte: elaborazioni CSC su dati OCSE.

Bilance squilibrate(Saldo bilancia commerciale, in % del PIL, prezzi correnti)

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2005

2006

2007

Cina Germania Spagna

Italia Stati Uniti Giappone

Fonte: elaborazioni CSC su dati Thomson Financial.

Perciò i governi devono agire su tre fronti

Sostegno a banche

Investimenti pubblici e tasse ridotte sui redditi bassi

Ammortizzatori sociali

La crisi colpisce in modo asimmetricoi diversi settori

La crisi coglie l’Italia in difficoltàperché il mercato del lavoroe il welfare sono iniqui e inefficienti, la competitività Paese è ai minimi.

Veniamo da 16 anni di bassa crescita

Welfare squilibrato(Composizione della spesa sociale in % del totale, 2006)

Vecchiaia e superstiti

Salute, invalidità

Sostegno famiglia,

abitazione

Disoccu-pazione

Altro

Irlanda 25,4 43,1 15,3 7,1 9,1Lussemburgo 35,9 37,7 17,4 4,8 4,2Finlandia 36,6 37,6 12,2 8,3 5,3Danimarca 36,9 35,5 15,0 7,0 5,6Paesi Bassi 38,8 37,7 6,7 4,7 12,1Svezia 39,3 40,0 11,3 5,4 4,0Spagna 40,3 37,6 6,3 12,2 3,6Francia 41,6 33,8 10,6 6,5 7,5Germania 42,6 33,9 13,0 6,1 4,4Regno Unito 43,8 39,7 11,5 2,4 2,6Belgio 44,8 30,6 7,1 11,4 6,1Portogallo 46,1 36,7 4,8 5,2 7,2Austria 47,1 32,7 10,5 5,6 4,1Grecia 50,0 32,5 8,1 4,5 4,9Italia 58,3 31,6 4,4 1,9 3,8Fonte: elaborazioni CSC su dati Eurostat.

Il sistema Paese non è competitivo(Posizioni nelle graduatorie)

Stati Uniti 1 (=) 1 (=)

Svizzera 2 (=) 4 (+2)

Germania 7 (-2) 16 (=)

Giappone 9 (-1) 22 (+2)

Regno Unito 12 (-3) 21 (-1)

Francia 16 (+2) 25 (+3)

Spagna 29 (=) 33 (-3)

Italia 49 (-3) 47 (-5)

WEF 2008-2009 IMD 2008

Fonte: elaborazioni CSC su dati WEF e IMD.

Occorrono migliore capitale umano, maggiore efficienza PA, infrastrutture moderne,

più R&D

Istruzione: la qualità cala con l’età(Punteggio)

Fonte: elaborazioni CSC su dati TIMSS.

Pagamenti lumaca dalla P.A. alle imprese(Durata-tipo e ritardo in giorni, 2008)

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FI DE AT NL DK SE UK IE BE FR PT IT GR ES

Durata tipo Ritardo

Fonte: elaborazioni CSC su dati Intrum Justitia.

Più sobrietà tra i politici?(Indennità dei parlamentari in % del PIL nominale pro capite, 2007)

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DK ES SE FI BE IE UK FR NL GR DE AT PT IT

Fonte: elaborazioni CSC su dati Parlamento europeo, parlamenti nazionali ed Eurostat.

Investimenti in ricerca e sviluppo insufficienti(Dati in % PIL per fonte di finanziamento, 2007)

Imprese Governo AltroSvezia 4.1 2.7 1.0 0.4Finlandia 4.1 2.7 1.0 0.3Giappone 3.9 3.0 0.6 0.3Austria 3.0 1.4 1.1 0.5Stati Uniti 3.0 1.9 0.9 0.2Germania 2.9 2.0 0.8 0.1Danimarca 2.8 1.7 0.8 0.4Francia 2.4 1.2 0.9 0.2Belgio 2.1 1.2 0.5 0.3Regno Unito 2.0 0.9 0.6 0.5Paesi Bassi 1.8 0.9 0.7 0.2Lussemburgo 1.6 1.3 0.3 0.1Irlanda 1.5 0.9 0.5 0.2Spagna 1.3 0.6 0.6 0.1Italia 1.2 0.5 0.6 0.1Portogallo 0.9 0.3 0.5 0.1Grecia 0.6 0.2 0.3 0.1

Spesa in R&SFonti di finanziamento

Fonte: elaborazioni CSC su dati OCSE.

Il ritardo infrastrutturale italiano(Posizione nelle graduatorie qualitative, 2008)

Indice generale Strade Ferrovie Porti Aereoporti

Germania 3 4 4 4 3Francia 4 1 2 10 5Finlandia 5 12 6 6 8Austria 6 6 12 34 13Danimarca 7 7 14 5 7Stati Uniti 9 8 16 11 12Svezia 12 18 11 13 18Lussemburgo 14 16 18 21 54Belgio 15 11 8 7 15Giappone 16 19 3 25 49Paesi Bassi 17 25 13 3 9Portogallo 23 14 25 42 43Regno Unito 24 24 20 30 27Spagna 27 30 19 33 34Grecia 49 47 50 57 40Irlanda 64 70 51 64 46Italia 73 55 52 95 78

Fonte: elaborazioni CSC su dati WEF.

Nel made in Italy aumenta la qualità(Italia, variazioni % cumulate 2002-2007)

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Alimentari Abbigliamento Cuoio

Valori medi unitariPrezzi all'exportPrezzi alla produzione

Fonte: elaborazioni CSC su dati ISTAT.

Il sorpasso degli emergenti c'è già stato (Quote % del PIL mondiale, in PPA)

Fonte: elaborazioni CSC su dati FMI.

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1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Paesi del G7 Emergenti e PVS

Quello che il bruco chiama fine del mondo il resto del mondo chiama farfalla…

(Lao Tse)

La ricerca possono farla solo le grandi aziende, l’innovazione la può realizzare chiunque

Imprenditore perugino

Gli imprenditori hanno sempre a che fare con il rischio, l’assunzione del rischio non si concilia con il pessimismo. Perciò non troverete facilmente un pessimista dalle nostre parti.

Imprenditore tedesco