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DEFINIRE GLI ATTIVI LIQUIDI

UN’ANALISI DELLE

OBBLIGAZIONI EUROPEE

Giovanni Petrella – Università Cattolica del Sacro CuoreAndrea Resti – Università Commerciale Luigi Bocconi

JOINT RESEARCH

CENTRE

ARIME

con

2

La cornice normativa

Dal 2015 le banche dovranno coprire con HQLA i deflussi di cassa a 30 giorni associati a uno scenario sfavorevole (LCR)

L’incremento degli HQLA associato al LCR (EU: €0.5 trillion?) comporta un rischio di riduzione degli investimenti illiquidi, incluso il credito all’economia

HQLA di B3 (2010, 2013) prevalentemente calibrati sugli USA

Corporate bond (con rating almeno BBB-)

Limitato riconoscimento specifico dei covered bond (15%, min AA)

Titoli di Stato domestici considerati privi di rischio (signoraggio) e non soggetti ad alcun vincolo di rating e di concentrazione

La normativa UE (CRR) dovrebbe lasciare ampi spazi alle regole di secondo livello nella definizione di attivi liquidi

Art. 481: volumi scambiati e outstanding, bid ask, time to maturity, price stability, credit quality

Petrella/Resti - attività liquide

3

Motivazioni e obiettivi dello studio


Esaminare alcune asset class europee per capire

Come reagiscono a fasi di stress “The correlation between proxies of market liquidity and banking

system stress is one simple measure that could be used” (BCBS, 2013).

Quali caratteristiche accrescono la liquidità durante le crisi

Quali determinano contrazioni «estreme» nella liquidità

Finalità

Verificare se i criteri di B3 per definire gli HQLA sono appropriati per il mercato europeo

Individuare classi di attivi su cui sia possibile investire, in termini di infrastrutture tecnologiche e normative, per incrementare la liquidità e favorire lo sviluppo di mercati alternativi al canale bancario

disinnescare la mina del rischio sovrano

4

Definizioni – Misure – Literature Review

Cosa sappiamo della liquidità dei bond?

5

Diverse prospettive sulla liquidità


La liquidità di un’attività finanziaria consiste nella sua facilità di conversione in denaro in tempi rapidi e a condizioni di mercato non penalizzanti

Costi di liquidità espliciti e impliciti

Costi impliciti di esecuzione e costi-opportunità di non esecuzione

La liquidità e i costi di (il)liquidità non sono costanti, ma variano nel corso del tempo rischio di liquidità

Relazione liquidità-rendimenti

Rischio di liquidità sistematico e idiosincratico, in condizioni normali e in condizioni di stress

Rischio di liquidità e rischio di mercato

6

Alcune misure e proxy di liquidità /1


Misura Oggetto/Intuizione Input Formula

Bid-ask spread

calcolato

Costo di negoziazione

round trip

Quotazioni

bid/ask

Roll (1984) Stimare lo spread sulla

base dell’ampiezza delle

oscillazioni di prezzo

Prezzi di

transazione

Roll con possibilità

di assenza di

trading (Holden,

2009)

Come il precedente Prezzi di

transazione e

quotazioni

bid/ask

Effective tick

(Holden, 2009)

Inferire lo spread dai tick

di prezzo effettivamente

utilizzati

Prezzi di

transazione

titi BAs , ,

),(2ˆ 1 ttR PPCovs

),(2ˆ 1

)(

ttHR

PPCovs

P

ticks

J

j jj

HET

1

)(

ˆˆ

7

Alcune misure e proxy di liquidità /2


Misura Oggetto/Intuizione Input Formula

Rendimenti nulli

(«zeros»)

Si osserva un rendimento

nullo quando il costo di

negoziazione (spread)

supera la variazione del

valore

Prezzi di

transazione

(e volumi)

LOT-FHT

(Lesmond, Ogden

e Trzcinka, 1999;

Fong, Holden e

Trzcinka, 2011)

Partendo dalla

distribuzione effettiva dei

rendimenti nulli osservati

(z) si stima lo spread

implicito

Prezzi di

transazione

API - Amihud Price

Impact (Amihud,

2002)

Una transazione di un

certo ammontare provoca

una maggiore variazione

di prezzo se un titolo è

illiquido

Prezzi di

transazione e

volumi

negoziati

2

1 2ˆ 1

)(

zNs FHTLOT

NTDTD

ZRDz

ti

ti

tiTVA

rAPI

,

,

,

8

Alcuni contributi rilevanti / 1


Autori Campione Misure bond specific Effetti macro

Houweling, Mentink e

Vorst (2005)

1.000 bond nel

1999-2001

Size, on-the-run, età,

n. di contributors,

dispersione quotes

.

Longstaff, Mithal e

Neis (2005)

Obbligazioni e CDS

di 68 emittenti,

2001-2002

Bid–ask spread, size,

age, vita residua,

rating e settore

Domanda di fondi

monetari, nuove

emissioni di bond

De Jong e Driessen

(2006)

Indici Usa (1993-

2002) e euro (2000-

2004)

Liquidità mercato

azionario e govies

Chen, Lesmond, e

Wei (2007)

4.000 bond Usa Bid–ask, zeros, LOT

Le obbligazioni corporate pagano un premio per l’illiquidità attesa

9



Autori Campione Sensibilità media Sensibilità estrema

Lin, Wang e

Wu (2011)

11.729 titoli nel

1994-2009

Liquidity beta basati

su Amihud e Pastor-

Stambaugh

Acharya,

Amihud e

Bharath (2012)

Bond Usa, 1973-

2007

Regime-switching model con

regime 2 corrispondente a stress

macro e flight to quality

Friewald,

Jankowitsch e

Subrahmanyam

(2012)

20,000 bonds

(non solo i più

liquidi) nel 2004-

2008 (TRACE)

Effetto delle misure di liquidità

(es. Roll, Amihud, dispersione dei

prezzi) sui rendimenti nei periodi

di crisi finanziaria

Dick-Nielsen,

Feldhutter e

Lando (2012)

Scambi su TRACE,

2005–2009

Effetto delle misure di liquidità

sui rendimenti: come cambia con

l’avvento della crisi finanziaria

Il premio dipende dalla vulnerabilità al rischio sistemico

10



L’illiquidità influenza i rendimenti dei govies, specie in fasi di stress:

Autori Campione Misure bond specific Conclusioni

Dunne, Moore e

Portes (2005)

Titoli di Stato europei

e Usa per alcuni mesi

del 2003, 2004 e

2005

Bid-ask spread,

inclinazione book,

spessore quotato al

best, dimensione

media degli scambi

Determinanti dei costi di

esecuzione e ruolo della

trasparenza

Beber, Brandt e

Kavajecz (2008)

Titoli di Stato europei

da 4.2003 a

12.2004

Bid–ask spread,

spessore al best e

cumulato, rapporto

spessore/spread

Liquidità importante per i

paesi con basso rating e

nei periodi di stress

Goyenko,

Subrahmanyam

e Ukhov (2011)

Titoli di Stato Usa da

11.1967 a 12.2005

Bid-ask spread Liquidità diminuisce

significativamente durante

recessioni ed è prezzata

11

Fonti e criteri di selezione – Informazioni disponibili –

Principali caratteristiche – Indicatori di stress

I dati analizzati

12

Fonti di dati e criteri di selezione


Corporate/Covered

Trax/Markit/Datastream

Obbligazioni emesse da

imprese e intermediari finanziari (campo «IssuerType»)

in uno dei paesi EU-27 («Market»),

denominate in euro, USD, GBP, CHF («Currency»)

negoziate nel periodo 1.1.2005-1.11.2012

Quotes indicative, ma… costi reputazionali

Government

MTS

Obbligazioni emesse da

Stati nazionali e istituzioni sovra-nazionali

negoziate nei mercati gestiti da MTS (EuroMTS e MTS Domestic Markets)

nel 2006, 2008 e 2011

Fotografia parziale ma…MTS è il mercato che garantisce liquidità nelle fasi di tensione

13

Informazioni disponibili: corporate/covered


Quotazioni giornaliere bid, ask e midquote

fonte Markit/Iboxx

Quotazioni giornaliere bid e ask e prezzi di chiusura

fonte Trax, fino al 2010

Volumi medi negoziati

fonte Trax, fino al 2010

Caratteristiche dell’obbligazione

duration, emittente, nazionalità emittente, settore emittente, data di emissione, scadenza, ammontare emesso, tipo di obbligazione, cedola, rating

1.521 obbligazioni (in progress)

14

Informazioni disponibili: govies


Prezzo di chiusura, midquote alla chiusura, yield to

maturity basato sulla midquote (giornalieri)

Bid-ask spread medio giornaliero

MTS usa solo osservazioni < 3 BPV (basis point value)

Volume negoziato giornaliero

Caratteristiche dell’obbligazione

duration, convexity, emittente, tipo di obbligazione, mercato

di negoziazione, data di emissione, scadenza, cedola,

rating

2.151 obbligazioni

15

Principali caratteristiche


AAA AA < AA n.d.

Governativi 2503 743 1202 289

Corporate 10759 2083 2280 2098

Dur < 3 Dur 3-7 Dur > 7 n.d.

Governativi 1986 1262 1265 224

Corporate 5870 7852 2830 668

BE DE ES FR GB IT NL Altri

Governativi 392 626 363 918 - 1018 324 1096

Corporate 12 5265 4695 3485 1119 322 664 1658

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Governativi 2048 1403 1286

Corporate 833 1493 1965 2140 2448 3135 2515 2691

(n. di oss

erva

zioni

con

bid

/ask

spre

ad)

16

Indicatori di stress: TED e quality spread


0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

200501 200601 200701 200801 200901 201001 201101 201201

QS 5-7 anni QS 7-10 anni Euribor-OIS TED Usa QS fin. (dx)

17

Dinamiche temporali – indice di liquidità – univariate –

OLS - quantile

Risultati: corporate e covered bond

18

Dinamiche della liquidità nel tempo


-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Bid ask spread

-.02

.00

.02

.04

.06

.08

.10

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Effective Tick (Holden)

-.01

.00

.01

.02

.03

.04

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

LOT (versione FHT)

-1

0

1

2

3

4

5

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Roll (traded e quoted prices)

-10,000,000

0

10,000,000

20,000,000

30,000,000

40,000,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Media

+/- 1 dev. standard

Volume scambiato medio giornaliero

19

Un indice di illiquidità robusto (RoLiq)


Bid/ask spread 0.48 22%

Effective tick (Holden) 0.39 18%

LOT (FHT) 0.54 25%

Roll (traded & quoted) 0.54 25%

Volume -0.20 9%

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Media +/- 1 dev. standard

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

-4 -2 0 2 4 6 8 10 12

Series: PECETTA

Sample 2005Q1 2012Q4 IF

OUTLIER=0

Observations 11296

Mean 0.117512

Median -0.382320

Maximum 12.76249

Minimum -4.634630

Std. Dev. 1.716549

Skewness 2.585106

Kurtosis 11.84514

Jarque-Bera 49404.73

Probability 0.000000

20

Alcune statistiche univariate


Media Mediana Max Min Dev. St. N. Oss. r / t

RoLiq 11.8% -38.2% 1276.2% -463.5% 171.7% 11296 -

Bid ask spread 0.56 0.38 2.93 0.05 0.58 17084 76%

Ammontare (log) 14.0 14.2 15.5 11.2 0.9 22531 -8%

Mod. duration 4.2 3.8 21.2 0.0 2.7 20254 26%

Maturity originaria 8.8 7.5 49.2 0.8 5.4 22531 29%

Età 3.5 2.7 30.2 0.0 3.3 22531 2%

Volume scambiato 7.8 2.8 102.3 0.0 14.9 12928 -28%

PD 0.1% 0.0% 10.3% 0.0% 0.4% 19235 6%

Dummy AAA 65.1% 100.0% 1.0 0.0 47.7% 19235 9.66

Dummy financial uns. 21.9% 0.0% 1.0 0.0 41.4% 22531 -4.88

Dummy covered 67.6% 100.0% 1.0 0.0 46.8% 22531 9.59

21

Analisi multivariata e effetto di uno stress


(I) (II) (III)

RoLiq RoLiq Bid ask

Intercetta 3.42*** 3.34*** 1.13***

Duration modificata 0.61*** 0.47*** 0.15***

PD 0.06*** 0.05*** 0.05***

Dummy on-the-run -0.29*** -0.19*** -0.07***

Ammontare emesso -0.24*** -0.22*** -0.06***

Dummy zero coupon -0.01 -0.01 0.00

Quality spread 0.88*** 0.90*** 0.21***

Dummy finanziari unsecured 0.05* 0.06** 0.01

Dummy covered 0.03 0.00 -0.01

Stress * Duration mod 0.58*** 0.12***

Stress * Rating 0.04** 0.08***

Stress * Dummy OTR -0.14*** -0.01*

Stress * Ammontare emesso -0.59*** -0.16***

Stress * Dummy fin uns -0.03 -0.01

Stress * Dummy covered 0.14** 0.08***

R-quadro modificato 43% 48% 34%

Totale osservazioni 9280 9280 14392 Coeff

icie

nti st

and

ard

izza

ti p

er

conf

ront

ab

ilità

22

Analisi multivariata e

effetto di uno stress (commento)


(I) (II) (III)

RoLiq RoLiq Bid ask

Intercetta 3.42*** 3.34*** 1.13***


PD 0.06*** 0.05*** 0.05***

Dummy on-the-run -0.29*** -0.19*** -0.07***


Dummy zero coupon -0.01 -0.01 0.00

Quality spread 0.88*** 0.90*** 0.21***

Dummy finanziari unsecured 0.05* 0.06** 0.01

Dummy covered 0.03 0.00 -0.01

Stress * Duration mod 0.58*** 0.12***

Stress * Rating 0.04** 0.08***

Stress * Dummy OTR -0.14*** -0.01*


Stress * Dummy fin uns -0.03 -0.01

Stress * Dummy covered 0.14** 0.08***


Totale osservazioni 9280 9280 14392

Più illiquidi se

• duration più lunga

• rating basso

• emessi da tempo

• piccoli

• mercato perturbato

A maggior

ragione negli

stress di

mercato

(covered bond)

E anche se

cambio

indicatore di

liquidità e

aggiungo 2011

e 2012

Coeff

icie

nti st

and

ard

izza

ti p

er

conf

ront

ab

ilità

23

Liquidity beta


(I) (II) (III)

Bid /Ask Bid /Ask Bid /Ask

Intercetta -0.02* -0.04*** -0.05***

Illiquidità (BAS) del mercato (IM) 0.28*** 0.23*** 0.24***

Dummy stress 0.00*** 0.01

Dummy duration elevata (DDE) 0.00 -0.01

Dummy rating inferiore ad AA (DRIAA) 0.04*** 0.06***

IM * DDE 0.14*** 0.16***

IM * DRIAA 0.09*** 0.04**

Stress * IM -0.03

Stress * IM * DDE -0.02*

Stress * IM * DRIAA 0.04***



Coeff

icie

nti st

and

ard

izza

ti p

er

conf

ront

ab

ilità

24

Liquidity beta (commento)


(I) (II) (III)

Bid /Ask Bid /Ask Bid /Ask

Intercetta -0.02* -0.04*** -0.05***

Illiquidità (BAS) del mercato (IM) 0.28*** 0.23*** 0.24***

Dummy stress 0.00*** 0.01

Dummy duration elevata (DDE) 0.00 -0.01

Dummy rating inferiore ad AA (DRIAA) 0.04*** 0.06***

IM * DDE 0.14*** 0.16***

IM * DRIAA 0.09*** 0.04**

Stress * IM -0.03

Stress * IM * DDE -0.02*




Coeff

icie

nti st

and

ard

izza

ti p

er

conf

ront

ab

ilità

L’illiquidità

dei singoli

titoli

risponde a

quella del

mercato

(beta

unitario)

Beta più

alti se

cresce la

duration e

cala il

rating

…e ancora

più alti in

fase di

stress se il

rating è

basso

25

Determinanti di uno stress / quantile reg


quantile 50 60 70 80 90 95 99

Intercetta 0.66 0.75 0.97 1.23 2.12 2.92 4.95

Duration modificata 0.11 0.13 0.16 0.20 0.29 0.40 0.40

PD 0.07 0.10 0.16 0.29 0.40 0.46 0.64

Dummy on-the-run -0.04 -0.05 -0.06 -0.11 -0.16 -0.20 -0.27

Ammontare emesso -0.04 -0.04 -0.06 -0.08 -0.12 -0.17 -0.23

Dummy zero coupon 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.01 -0.02

Quality spread 0.22 0.25 0.29 0.35 0.44 0.49 0.47

Dummy finanziarie uns. -0.02 0.00 0.02 0.05 0.10 0.13 0.09

Dummy covered -0.03 -0.01 0.01 0.06 0.13 0.17 0.16

Pseudo R-quadro 0.24 0.24 0.25 0.25 0.27 0.28 0.26

Totale osservazioni 14392

Coeff

icie

nti st

and

ard

izza

ti p

er

conf

ront

ab

ilità

26



27

Dinamiche temporali – indice di liquidità – univariate –

OLS - quantile

Risultati: government bond

28

Dinamiche della liquidità nel tempo


-.1

.0

.1

.2

.3

.4

I II III IV I II III IV I II III IV

2006 2008 2011

Bid/ask spread

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6


2006 2008 2011

Amihud

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0


2006 2008 2011

Roll (mkt. adj.)

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2


2006 2008 2011

LOT (FHT)

-.02

.00

.02

.04

.06

.08


2006 2008 2011

Effective Tick

-2,000,000,000

-1,000,000,000

0

1,000,000,000

2,000,000,000

3,000,000,000

4,000,000,000


2006 2008 2011

Volume

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2


2006 2008 2011

Zero

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2


2006 2008 2011

Media

+/- 1 dev. standard

Low-spread days

29

Un indice di illiquidità robusto (RoLiq)


Bid/ask spread 0.44 17%

Amihud 0.44 17%

Roll (mkt adjusted) 0.43 16%

LOT (FHT) 0.48 18%

Effective tick (Holden) 0.28 11%

Volume -0.26 10%

Zeroes 0.21 8%

Low-spread days -0.07 3%

-2

-1

0

1

2

3

4

5


2006 2008 2011

0

100

200

300

400

500

600

700

800

-4 -2 0 2 4 6 8 10

Series: PECETTASample 2006Q1 2011Q4Observations 4647

Mean 0.302781Median -0.093043Maximum 10.91078Minimum -4.393113Std. Dev. 1.967986Skewness 1.506700Kurtosis 6.624323

Jarque-Bera 4301.630Probability 0.000000

30

Alcune statistiche univariate


Media Mediana Max Min Dev. St. N. Oss. r / t

RoLiq 30.3% -9.3% 1091.1% -439.3% 196.8% 4647 -

Bid ask spread 0.09 0.05 0.54 0.00 0.11 4737 83%

Ammontare (log) 15.4 16.0 18.0 -6.9 2.4 6124 11%

Mod. duration 4.8 3.4 46.8 0.0 5.0 5599 72%

Maturity originaria 12.4 10.3 51.0 0.1 10.0 9579 67%

Età 10.4 3.8 108.4 0.0 24.0 10150 -10%

Volume scambiato 618 66 25372 0 1418 10150 -49%

PD 0.2% 0.0% 9.1% 0.0% 0.9% 9354 17%

Dummy AAA 50.9% 100.0% 1.0 0.0 50.0% 10150 -9.7

Dummy zero coupon 41.2% 0.0% 1.0 0.0 49.2% 10150 25.8

31

Analisi multivariata e effetto di uno stress


(I) (II) (III)

RoLiq RoLiq RoLiq

Intercetta 5.87*** 5.27*** 0.38


PD 0.10*** 0.10*** 0.24***

Dummy on-the-run -0.21*** -0.18*** -0.18***


Dummy zero coupon -0.14*** -0.16*** 0.04

Quality spread 0.84*** 0.65*** 0.62***

Stress * Duration modificata 0.65*** 0.69***

Stress * Rating 0.11*** 0.29***

Stress * Dummy OTR -0.04 -0.03


Dummy IT -0.51***


Totale osservazioni 3154 3154 3154 Coeff

icie

nti st

and

ard

izza

ti p

er

conf

ront

ab

ilità

32

Analisi multivariata

e effetto di uno stress (commento)


(I) (II) (III)

RoLiq RoLiq RoLiq

Intercetta 5.87*** 5.27*** 0.38


PD 0.10*** 0.10*** 0.24***

Dummy on-the-run -0.21*** -0.18*** -0.18***


Dummy zero coupon -0.14*** -0.16*** 0.04

Quality spread 0.84*** 0.65*** 0.62***

Stress * Duration modificata 0.65*** 0.69***

Stress * Rating 0.11*** 0.29***

Stress * Dummy OTR -0.04 -0.03


Dummy IT -0.51***



Più illiquidi se

• duration più lunga

• rating basso

• emessi da tempo

• piccoli

• mercato

perturbato

A maggior

ragione

negli stress

di mercato

Coeff

icie

nti st

and

ard

izza

ti p

er

conf

ront

ab

ilità

33

Liquidity beta


(I) (II) (III) (IV)

RoLiq RoLiq RoLiq RoLiq

Intercetta 0.00 -0.45*** -0.25*** -0.24***

Illiquidità (RoLiq) del mercato (IM) 0.77*** 0.46*** 0.32*** 0.47***

Dummy stress 0.17

Dummy duration elevata (DDE) 0.91*** 0.89*** 0.89***

Dummy rating < AA- (DRIAA) -0.08** 0.26*** 0.23***

IM * DDE 0.47*** 0.50*** 0.48***

IM * DRIAA -0.01 0.25*** -0.04

Dummy titoli di Stato IT -0.75*** -0.72***

Stress * IM -0.33**

Stress * IM * DDE 0.03


R-quadro modificato 15% 49% 57% 58%

Totale osservazioni 4647 4087 4087 4087 Coeff

icie

nti st

and

ard

izza

ti p

er

conf

ront

ab

ilità

34

Liquidity beta (commento)


(I) (II) (III) (IV)

RoLiq RoLiq RoLiq RoLiq

Intercetta 0.00 -0.45*** -0.25*** -0.24***

Illiquidità (RoLiq) del mercato (IM) 0.77*** 0.46*** 0.32*** 0.47***

Dummy stress 0.17

Dummy duration elevata (DDE) 0.91*** 0.89*** 0.89***

Dummy rating < AA- (DRIAA) -0.08** 0.26*** 0.23***

IM * DDE 0.47*** 0.50*** 0.48***

IM * DRIAA -0.01 0.25*** -0.04

Dummy titoli di Stato IT -0.75*** -0.72***

Stress * IM -0.33**

Stress * IM * DDE 0.03


R-quadro modificato 15% 49% 57% 58%

Totale osservazioni 4647 4087 4087 4087 Coeff

icie

nti st

and

ard

izza

ti p

er

conf

ront

ab

ilità

L’illiquidità

dei singoli

titoli

risponde a

quella del

mercato

(beta

unitario)

…e ancora

più alti in

fase di

stress se il

rating è

bassoIlliquidità e beta più

alti se cresce la

duration e cala il

rating

35



quantile 50 60 70 80 90 95 99

Intercetta 5.44 4.96 4.52 4.19 4.66 3.17 6.46

Duration modificata 0.71 0.73 0.77 0.81 0.87 0.90 0.80

PD -0.11 -0.03 0.09 0.28 0.32 0.43 0.50

Dummy on-the-run -0.18 -0.17 -0.16 -0.12 -0.11 -0.10 -0.21

Ammontare emesso -0.30 -0.28 -0.26 -0.24 -0.26 -0.20 -0.32

Dummy zero coupon -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 0.00 0.00 0.00

Quality spread 0.91 0.96 1.03 1.12 1.32 1.54 2.34

Pseudo R-quadro 0.46 0.48 0.49 0.52 0.55 0.57 0.57

Totale osservazioni 3154

36

Recap e implicazioni di policy

37

Recap e implicazioni di policy


Premessa: è possibile tutelare gli interessi dell’Europa senza adeguate basi informative?

Il ruolo delle determinanti non è lineare nelle situazioni di stress

Compounding effect nelle situazioni di crisi

Alcune caratteristiche dei bond influenzano la liquidità in modo significativo e crescente nelle situazioni di stress:

Rating (flight to quality)

Segnale credibile e/o regulatory over-reliance?

Ammontare della singola emissione

Prevedere un regime di vantaggio per le emissioni plain vanilla e le riaperture?

Duration

È saggio ammettere titoli di Stato senza vincoli?

DEFINIRE GLI ATTIVI LIQUIDI

UN’ANALISI DELLE

OBBLIGAZIONI EUROPEE

Giovanni Petrella – [email protected] Resti – twitter: @andrearesti

JOINT RESEARCH

CENTRE

ARIME

con

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