Crisi economica: la luce in fondo alCrisi economica: la luce in fondo al tunnel ?Cause, evoluzioni e rimedi alla più grave crisi del dopoguerra

Francesco DaveriFrancesco DaveriUniversità di Parma, e LaVoce.info

2009: Grande Recessione, non Depressione

5

6

4

ndo,

%

2

3

ta P

il m

on

1

Cre

scit

-1

0

78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 2p 3p

197

197

198

198

198

198

198

198

198

198

198

198

199

199

199

199

199

199

199

199

199

199

200

200

200

200

200

200

200

200

200

200

201

201

2012

2013

• Crescita media 2010-13 ≈ crescita media 2003-07• 2009: solo un brutto episodio?

Source: IMF World Economic Outlook Update, January 2012

Il mondo prima della crisiIl mondo prima della crisi

Il Mondo prima della CrisiIl Mondo prima della Crisi

1 L it l1. La crescita come regola

2 M diff i t i di it2. Ma differenze nei tassi di crescita …

Una volta gli italiani, cinesi d’Europa …

La crescita del Pil dell’Italia rispetto agli altri grandi EU, 1951-2004

0.030

0.040

Spa)

0.010

0.020

,Ger

,UK

,S

0.000

1951

1952

1953

1954

1955

1956

1957

1958

1959

1960

1961

1962

1963

1964

1965

1966

1967

1968

1969

1970

1971

1972

1973

1974

1975

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

med

ia(F

ra,

-0.020

-0.010

a m

eno

m

-0.030Italia

-0.040

… poi, dagli anni ’90 in poi, meno 20 (punti di Pil) rispetto agli altriPil) rispetto agli altri

4

5

2

3

0

1

2EU-G4ItaliaDifferenza Italia-EUG4

2

-1

01995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

-3

-2

Dal 1995 al 2008: l’Italia ha perso più di 20 punti di Pilrispetto alla media degli altri quattro grandi paesi europei (Germania Francia Regno Unito Spagna)

6

(Germania, Francia, Regno Unito, Spagna)

Le cause della crisiLe cause della crisi

L’origine della crisi: i mutui sub-prime. Un piccolo problemapiccolo problema …

Cos’era un mutuo sub-prime?pPrestito ipotecario a soggetti con alto rischio di insolvenza rispetto ad altri

soggetti più affidabili (“prime borrowers”)Chi sono i “sub-primers” negli Stati Uniti?p gAd esempio, i detentori dei famosi mutui NINJA (= No Income No Jobs (no)

Assets). Per esempio: (1) disoccupato afroamericano dell’Alabama oppure (2) donne single divorziate con figli a NY

Perché le banche prestavano ai NINJA?I “sub-primers” ricevevano e rifinanziavano il mutuo dando in garanzia una

casa con valore crescente nel tempo (fino a che il mercato immobiliare è andato s )è andato su)

Importanza crescente dei sub-prime solo dal 2006(1) Quota mutui sub-prime su totale mutui: dal 5% nel 2004 al 20% in 2006 –

d 35 720 ld $ (2) Rifi i t d i t i i t ti è il 60% d ida 35 a 720 mld $ (2) Rifinanziamento dei mutui esistenti è il 60% dei nuovi mutui (3) Un sub-prime su 3 finanziava il 100% dell’acquisto della casa

.. Ingigantito da: (1) Cartolarizzazioni ..

Attraverso cartolarizzazione dei mutui, enorme moltiplicazione del credito. Mutui sub-prime “distribuiti” al resto del mercato con RMBS (Residential Mortgage-Backed Securities) e acquistati d i à i li (SPV) h ida società specializzate (SPV) che ne compravano tanti. Obiettivo: diversificare il rischio

Problema: SPV possedute da banche e altri istituti finanziari, che spesso cartolarizzavano i crediti da loro stesse originati. Risultato: niente diversificazione del rischio

Invece: rischio sulle spalle dei clienti delle banche e dei fondi ppensione acquirenti di titoli derivati dai mutui originali

.. E da (2) Leva finanziaria

A sua volta, cartolarizzazione dei mutui intermediazione finanziaria attraverso la leva finanziaria

Usa: per le banche, il rapporto era 1:10 cioè 10 unità di credito per ogni unità di capitale. Per banche di investimento e hedge funds: il rapporto era 1:27investimento e hedge funds: il rapporto era 1:27

EsempioLehman Brothers: asset trattati=680 mld$, capitale netto=25 p

mld. Con 2% di margine in oneri di raccolta e rendimento sugli impieghi, profitti a 13,6 mld, pari al 54% del capitale investito

AIG: assicurava debito emesso dalle varie Lehman emettendo CDS (Credit Default Swaps)

“Assicurazione” per 3200 mld con un capitale di 25 mld CioèAssicurazione per 3200 mld con un capitale di 25 mld. Cioè assicurazione effettiva solo se fallimenti pari a 0,5%. Invece, il tasso di fallimenti è salito al 7%

A che cosa serviva tutta la liquidità in giro

Le imprese (spesso indotte dal private equity) hanno usato la liquidità per LBOs, fusioni e acquisizioni, e IPOs. Spesso a debito Anche in Italiaa debito. Anche in Italia.

Poi il diluvio

Il business model basato su sub-prime, cartolarizzazione e leva finanziaria entra in crisi quando salgono i tassi (il “ t ” Al G t il F d F d t“maestro” Alan Greenspan aumenta il Fed Funds rate da 1.5 a 5.2 pp tra il 2004 e il 2006)

Crolla il mercato immobiliareA catena, boom di insolvenze, fallimenti di istituzioni

finanziarie Usa (più di 100 in tutto), crolla l’attività economica in tutto il mondo e l’interscambio mondialeeconomica in tutto il mondo e l interscambio mondiale

La crisi bancaria e finanziaria diventa economica

Qualcosa non è cambiato da prima della pcrisi: la finanza privata

La capitalizzazione di Borsa delle banche è tornata rapidamente quella di primatornata rapidamente quella di prima …

Miliardi di d ll i

HSBC H ldi

Bank ofA i

JP Morgan Ch

Citi Goldman S hdollari Holdings America Chase group Sachs

31 dicembre 2007

197.8 183.1 166.5 146.6 85.52007

31 gennaio 2009 86.4 39.8 90.6 54.9 33.0

11 settembre 2009

187.1 147.9 146.6 18.9 83.32009

28 febbraio 2010 191.3 144.1 165.6 96.8 80.5

14

Qualcosa è cambiato da prima della crisi: la pfinanza pubblica

Esplosione dei deficit pubblici …

Deficit 2007 2009 2010 Di cui: aiuti& salvataggipubblico /

Pil (%)& salvataggi

Usa -2.9 -11.0 -10.6 -4.7

UK -2.6 -11.3 -10.3 -2.0UK 2.6 11.3 10.3 2.0

Germania +0.2 -3.3 -3.3 -2.0

Italia -1.5 -5.2 -4.5 -0.1

Francia -2.7 -7.6 -7.0 -1.1

Ci 0 9 4 3 4 3 2 716

Cina +0.9 -4.3 -4.3 -2.7

… e rapida accumulazione di debito

Debito / Pil 2007 2009 2011 2014p • Esplosione dei debiti bbli i(%)

U (*) 62 0 84 3 101 1 107 5

pubblici• Decenni, non mesi, per tornare ai livelliUsa (*) 62.0 84.3 101.1 107.5

UK 44.5 69.6 86.1 88.5

per tornare ai livelli precedentiPrezzo della crisi

Germania 64.8 73.5 83.7 75.8

Italia 103.5 116.1 119.0 112.8

2008-09• Tasse più alte

M lfFrancia 63.9 78.2 84.8 84.7

(*) Dati non strettamente comparabili con

• Meno welfare• Meno possibilità di politiche anti-cicliche( ) p

quelli UEpolitiche anti cicliche e di salvataggi futuri

Europa: crisi 2008-09 ha chiuso la luna di miele per i i if i i ll’U i M ipaesi periferici nell’Unione Monetaria

1. Verso l’EMU: convergenza nei tassi di interesse sui debiti pubblici a 10 anni. 2. Emu, 1999: Convergenza completata, virtualmente azzerati spread con il bund3 Aumento spread da fine 2009 per la Grecia (ammette che il suo vero deficit ha 3. Aumento spread da fine 2009 per la Grecia (ammette che il suo vero deficit ha

un “1” davanti: 13, non 3 per cento del Pil). Poi Portogallo e Irlanda. Poi Spagna. Poi Italia.

La dinamica della crisiLa dinamica della crisi nell’economia reale

Chi cresce e chi sta fermo, 2007-13

Pil, crescita%

2007 2008 2009 2010 2011 2012p 2013p

Usa +1 9 +0 0 2 6 +3 0 +1 8 +1 8 +2 2Usa +1.9 +0.0 -2.6 +3.0 +1.8 +1.8 +2.2

Euro zona +2.8 +0.3 -4.1 +1.9 +1.6 -0.5 +0.8

Germania +2 8 +0 7 -4 7 +3 6 +3 0 +0 3 +1 5Germania +2.8 +0.7 -4.7 +3.6 +3.0 +0.3 +1.5

Francia +2.3 +0.1 -2.7 +1.4 +1.6 +0.2 +1.0

Italia +1.4 -1.3 -5.2 +1.5 +0.4 -2.2 -0.6Italia 1.4 1.3 5.2 1.5 0.4 2.2 0.6

Spagna +3.6 +0.9 -3.7 -0.1 +0.7 -1.7 -0.3

UK +2.7 -0.1 -4.9 +2.1 +0.9 +0.6 +2.0

Giappone +2.4 -1.2 -6.3 +4.4 -0.9 +1.7 +1.6

Cina +14.2 +9.6 +9.2 +10.4 +9.2 +8.2 +8.8

India +9.9 +6.2 +7.2 +9.9 +7.4 +7.0 +7.3

Brasile +6.1 +5.2 -0.7 +7.5 +2.9 +3.0 +4.0

Russia +8.5 +5.2 -7.8 +4.0 +4.1 +3.3 +3.5

Source: IMF World Economic Outlook Update, January 2012

La crisi e il Made in Italy

Il Made in Italy ..d di i l di i d if tt i un mondo di piccole e medie aziende manifatturiere

esportatrici di prodotti tradizionali ma di qualità Sostenute nella competizione dal terziario innovativo Sostenute nella competizione dal terziario innovativo.. Ha subito duri colpi dalla crisi finanziaria ed economica –

Tre ragioni principali

C d t d d di lCaduta domanda mondiale Ridotta disponibilità di credito Costo del credito non diminuito Costo del credito non diminuito

21

Crisi: meno credito, lieve ripresa, poi di nuovo a zero

Crescita del credito azzerata da parte delle imprese e ridotta anche da parte delle famiglie. Stabile la PA

.. tassi più bassi per le grandi e uguali per le piccole ..

23

Scenari per l’ItaliaScenari per l Italia

Dopo il crollo solo parziale recupero dell’industria ..

95 0100.0105.0

80 085.090.095.0

Produzione

70.075.080.0 Produzione

FatturatoOrdini

65.0

08/1

08

/4

08/7

8/

10

09/1

09

/4

09/7

9/

10

10/1

10

/4

10/7

0/

10

11/1

11

/4

11/7

1/

10

012/

1

200

200

200

200

200

200

200

200

201

201

201

201

201

201

201

201 2 0

Crollo, recupero, nuova recessione Ordini che anticipano produzione e fatturato (ovvio) Fatturato meglio della produzione (non ovvio)g p ( )

.. Soprattutto sull’interno …

Dati Istat destagionalizzati

Fatturato totale

Fatturato nazionale

Fatturato estero

Ordini totali

Ordini nazionali

Ordini esterog

Aprile 2008 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

A il 2009 78 0 80 8 71 6 67 3 69 3 63 7Aprile 2009 78.0 80.8 71.6 67.3 69.3 63.7

Aprile 2011 92.5 91.2 95.7 87.7 84.3 93.9

Gennaio 2012 87.7 84.4 95.2 81.6 77.9 88.4

Estero oggi: fatturato a - 5 e ordini a -11.5 per cento rispetto a prima della crisia prima della crisi

Interno oggi: fatturato a -15.5 per cento e ordini a -22 per cento rispetto a prima della crisicento rispetto a prima della crisi

Il mercato interno arranca

1) per la perdita di competitività dei i iterzisti

2) per la crisi dei consumi) p

Crisi dei consumi: vendite 2011 al livello 2005. In valore!

Vendite al dettaglio in valore (Indice 2005=100)

101.0101.5102.0

100.0100.50 .0

98.599.099.5

97 097.598.0

97.0

en‐09

eb‐09

ar‐09

pr‐09

ag‐09

giu‐09

ug‐09

go‐09

set‐09

ott‐09

ov‐09

dic‐09

en‐10

eb‐10

ar‐10

pr‐10

ag‐10

giu‐10

ug‐10

go‐10

set‐10

ott‐10

ov‐10

dic‐10

en‐11

eb‐11

ar‐11

pr‐11

ag‐11

giu‐11

ug‐11

go‐11

set‐11

ott‐11

ov‐11

dic‐11

en‐12

ge fe m a ma g lu ag s o no d ge fe m a ma g lu ag s o no d ge fe m a ma g lu ag s o no d ge

Crisi dei consumi 2011 alimentata dalla disoccupazione ora di nuovo in aumentodisoccupazione ora di nuovo in aumento ….

2.4

2 1

2.2

2.3lion

i)

1.9

2

2.1

cupat

i (i

n m

il

1 6

1.7

1.8

Dis

occ

1.5

1.6

2008

-feb

mar

apr

mag giu

lug

ago

set

ott

nov dic

2009

-fe

bm

arap

rm

ag giu

lug

ago

set

ott

nov dic

2010

-fe

bm

arap

rm

ag giu

lug

ago

set

ott

nov dic

2011

-fe

bm

arap

rm

ag giu

lug

ago

set

ott

nov dic

2012

-

2

.. Dopo essere diminuita troppo lentamente quando le d licose andavano meglio …

9.0

Disoccupazione% su forza lavoro

29.0

Disoccupazione giovanile% su pop 15-24

8.0

8.5

26.0

27.0

28.0

7.0

7.5

23.0

24.0

25.0

6.0

6.5

20.0

21.0

22.0

5.5

gen-

04M

aggi

oS

ette

mbr

ege

n-05

Mag

gio

Set

tem

bre

gen-

06M

aggi

oS

ette

mbr

ege

n-07

Mag

gio

Set

tem

bre

gen-

08M

aggi

oS

ette

mbr

ege

n-09

Mag

gio

Set

tem

bre

gen-

10M

aggi

oS

ette

mbr

ege

n-11

Mag

gio

19.0

gen-

04M

aggi

oS

ette

mbr

ege

n-05

Mag

gio

Set

tem

bre

gen-

06M

aggi

oS

ette

mbr

ege

n-07

Mag

gio

Set

tem

bre

gen-

08M

aggi

oS

ette

mbr

ege

n-09

Mag

gio

Set

tem

bre

gen-

10M

aggi

oS

ette

mbr

ege

n-11

Mag

gio

.. E poi - spiacevole novità 2011 – c’è la perdita di potere di acquisto dei salari …

4 5

3 5

4.0

4.5

2 5

3.0

3.5

1 5

2.0

2.5salari di fattoprezzi al consumo

0 5

1.0

1.5

0.0

0.5

2007 2008 2009 2010 2011

.. Il che ha indotto le famiglie ad attingere ai risparmi ...

18.019.0

15 016.017.0

13.014.015.0

10 011.012.0

10.0 1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

La propensione al risparmio è diminuita del 50 per cento rispetto a prima della crisi (da 16 a 11 per cento del reddito lordo disponibile)

.. E a perdere la fiducia

Come contrastare la crisiCome contrastare la crisi

Scenari economici di primavera e di autunno

Previsioni ufficiali 2012 Governo, Pil 2012= -1.5 per cento Fondo Monetario: Pil 2012 = -2.2, Pil 2013= -0.6

Banche di investimento più pessimiste Pil 2012: nella forchetta tra -2 e -4 per centoPil 2012: nella forchetta tra 2 e 4 per cento

Di sicuro Primo semestre brutto o molto brutto

Ma autunno più roseoMa autunno più roseo Ocse vede ritorno alla crescita nel secondo semestre

Crisi dell’euro = Aggiustamento fiscale acceleratopeggiora il quadro congiunturale del primo semestrepeggiora il quadro congiunturale del primo semestre

Dati in punti percentuali(“-” = deficit)

2011 2012 2013 2014( )

Avanzo/Pil DOPO MANOVRE ESTIVE

-3,8 -1,6 -0,0 +0,2DOPO MANOVRE ESTIVE

Avanzo/Pil DOPO BAD NEWS AUTUNNALI(BASSA CRESCITA 2012 TASSI

-3,8 -2,5 -1,3 -1,1

(BASSA CRESCITA 2012, TASSI SOPRA IL 7%) Avanzo/Pil DOPO MANOVRA MONTI

-3,8 -1,2 -0,0 +0,2DOPO MANOVRA MONTI

Entrate totali / Pil 46,6 49,0 48,9 48,5

Debito/Pil 120,6 119,5 116,4 112,6

Calo deficit (Manovre estive Berlusconi + Monti) viene per 2/3 da Calo deficit (Manovre estive Berlusconi + Monti) viene per 2/3 da tasse e per 1/3 da ↓spesa pubblica. Risultato: Tasse = ½ del Pil.

Il vero prezzo della crisi: un nuovo rapporto tra i di i Scittadini e Stato

John Kennedy 1961John Kennedy, 1961

“Non chiedetevi che cosa il vostro Paese può fare per Non chiedetevi che cosa il vostro Paese può fare per voi ma che cosa voi potete fare per il vostro Paese”

Dovremo fare a meno dello Stato come l’abbiamo conosciuto fino ad oggigg

Più tasse, meno servizi per tutti., pAltro che indignati.

L’oceano di liquidità di Bernanke e Draghi ha calmato i mercati. MA ci vogliono 6 9 mesi perché la liquidità arrivi alle impreseMA ci vogliono 6-9 mesi perché la liquidità arrivi alle imprese

Vix, l’indice Post-della PauraLehman

Rischio Grecia

Rischio Italia

Indice Vix – una misura della volatilità attesa della borsa Usa (S&P500) nei 30 gg successivi500) nei 30 gg successivi• La figura indica che il Vix oggi – dopo la duplice immissione di liquidità della Bce con LTRO 1 e 2 - è tornato a livelli rassicuranti• Per ora• Per ora

Cosa può fare la politica

1. Fare vere liberalizzazioni che sostengano più direttamente il potere di acquisto dei consumatori Carburanti Utilities (gas, elettricità) Farmaci

2. Riforma pensioni di anzianità + ulteriore aumento di età pensionabile per creare spazio per ridurre le imposte sulpensionabile per creare spazio per ridurre le imposte sul lavoro e sostenere i salari netti

Riforme = ricette sentite tante volte, quando arrivano?

39

Cosa possono fare le imprese

Non possono aspettare che il governo le tiri fuori daiNon possono aspettare che il governo le tiri fuori dai pasticci: non ci sono più i soldi

“Punture di spillo” individuali, la chiave del successo aziendale e delle famiglie

40