Bilancia dei pagamenti e tasso di cambio - giur.uniroma3.it · Comunque Trattato di Maastricht del...
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Bilancia dei pagamentie tasso di cambio
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Bilancia dei pagamenti
Registrazione dei flussi di moneta tra i residenti di un paese e il resto del mondo
� i crediti (segno +): le entrate dall’estero
� i debito (segno -): le uscite verso l’estero
Le tre parti costituite dal � conto delle partite correnti
�conto dei movimenti di capitale
� conto dei movimenti finanziari
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Conto delle partite correnti
Composto da quattro parti
� il conto delle partite visibili e relativo saldo: X e M di beni fisici (visibili )
� X (entrata), M (uscita)
� il conto delle partite invisibili e relativo saldo: X e M di servizi (turismo, trasporti, assicurazioni
Partite visibili + invisibili = saldo bilancia commerciale
� i flussi di reddito netti e relativo saldo ( W, i, dividendi)
� trasferimenti unilaterali netti e relativo saldo (doni, rimesse…)
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Conto dei movimenti di capitale
Include
� trasferimenti privati: espatrio, rimpatrio definitivodiemigrati, remissione di debiti …..
� trasferimenti pubblici: da UE, altri organismiinternazionali
� trasferimenti di proprietà di attività intangibili: brevetti..
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Conto dei movimenti finanziari
Include
� investimenti (diretti o di portafoglio) a lungo
� cosa implica acquisto da parte di un nostro concittadino di azioni estere
�altri flussi a breve (essenzialmente per trarre vantaggio differenziali nei tassi di interesse e di cambio)
�variazioni delle riserve monetarie
� relazione con disavanzi altri conti
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Errori e omissioni
Possibilità di errori nella raccolta e nella compilazione dei conti
� la pluralità delle fonti dei dati e i rischi di ritardi
� il ruolo della voce
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Il tasso di cambio
Rapporto di scambio fra due valute
� apprezzamento (aumento tasso cambio) vs. deprezzamento della valuta
� concetto di tasso di cambio multilaterale
� nei confronti di una media ponderata di monete
Tassi flessibili vs. fissi
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Tassi di cambio flessibili (1)
Ruolo della domanda e dell’offerta delle valute
Andamento dell’offerta e della domanda della valuta considerata al tasso di cambio
Un esempio. Si ipotizzino due paesi, UE e USA, e due valute, euro e dollaro e tasso cambio dollari/euro
� importatori UE offrono euro: tanto maggiore è il cambio dollaro/euro tanto più dollari riceveranno, dunque, più euro offerti (più conveniente importare e investire all’estero)
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Tassi di cambio flessibili (2)
� importatori UE offrono euro: tanto maggiore è il cambio dollaro/euro tanto più dollari riceveranno, dunque, più euro offerti (più conveniente importare e investire all’estero)
� importatori USA domandano invece euro: tanto minore è il cambio dollaro/euro tanto più domanderanno euro
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Tassi di cambio flessibili (2)
In questo contesto, � se cambio dollaro/euro elevato (l’euro è apprezzato), EU è
incentivata ad offrire euro per comprare dollari e importare� beni americani meno costosi e investimenti più profittevoli: aumenta
offerta di euro al crescere del tasso
� domanda Usa di euro invece tanto maggiore tanto l’euro èdeprezzato
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Sloman, Elementi di economia, Il Mulino, 2007Capitolo 13
L’equilibrio sul mercato dei cambi
Il tasso di cambio di equilibrio è determinato dall’interazione tra domanda e offerta di valuta
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Sloman, Elementi di economia, Il Mulino, 2007Capitolo 13
L’aggiustamento all’equilibrio
Se E1 > E*, si ha un eccesso di offerta di valuta
Il tasso di cambio deve diminuire per incentivare la domanda e causare una diminuzione dell’offerta Euro
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ECCESSO DI OFFERTA
E*
In pratica l’aggiustamento all’equilibrio in questi mercati è quasi istantaneo e i tassi di cambio variano continuamente in modo da uguagliare domanda e offerta di valuta
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Posizione/spostamenti delle curve di domanda e di offerta
Variazione del tasso di interesse nazionale
� se diminuisce deprezzamento
Tasso di inflazione nazionale vs. tasso degli altri paesi
Variazione del reddito nazionale vs. reddito degli altri paesi
Prospettive di investimento all’estero
Movimenti speculativi (pe: se ci si attende deprezzamento, si vende)
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Tassi di cambio e bilancia dei pagamenti
Regime di cambi flessibili
Regime di cambi fissi
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Regime di cambi flessibile
Regime di cambi flessibili�pareggio automatico della bilancia dei pagamenti
� si ipotizzi pareggio iniziale. Tasso interesse euro aumenta, ladomanda estera di euro aumenta e diminuisce offerta interna (spostamento rispettivamente a destra e sinistra)
�apprezzamento tasso cambio e surplus conto finanziario,
�apprezzamento induce a disavanzo conto partite correnti, in quanto M più cari (controbilanciando avanzo)
Nota: pareggio complessivo, non singole voci
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Vantaggi dei cambi flessibili (1)
Correzione automatica disequilibri
Maggiore autonomia in politica economica� in negativo: isolamento da eventi altre economie
� in positivo: libertà di scelta di politica economica (anche attraverso effetti tasso cambio)
Assenza di problemi di liquidità internazionale e gestione riserve
�conseguente dal punto precedente (inutilità politiche)
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Vantaggi dei cambi flessibili (2)
Esempio: politica monetaria espansiva e meccanismo di trasmissione del tasso di cambio
� ipotesi aumento offerta di moneta: aumento utilizzato � in parte, per acquisti attività finanziarie o beni dall’estero (aumento domanda di valuta)
� in parte, per acquisti obbligazioni domestiche i quali inducono un ulteriore aumento domanda di valuta (diminuendo tasso interesse nazionale)
�deprezzamento tasso di cambio scoraggia M
� aumento complessivo domanda aggregata
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Svantaggi dei cambi flessibili
Instabilità tassi cambio�effetti negativi su commercio e investimenti
Speculazione
Incentivi a politiche economiche “irresponsabili”?
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Strumenti di intervento contro le fluttuazioni di breve periodo
Uso delle riserve da parte banca centrale
Prestiti esteri (acquisto valuta nazionale sul mercato dei cambi)
Variazione dei tassi di interesse
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Strumenti di intervento contro le fluttuazioni di lungo periodo
Il caso di pressioni al ribasso sul tasso di cambio�politiche fiscali e/o monetarie restrittive
�diminuzione M (dunque, diminuisce offerta di euro)
�diminuzione inflazione e stimoli a X (ulteriore diminuzione offerta euro e, invece, aumento relativa domanda dato aumento X)
�politiche dell’offerta tese ad aumentare competitività
� controlli su importazioni/accordi sui cambi per limitare deflusso moneta
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Vantaggi dei cambi fissi
Simmetrici a svantaggi cambi flessibili�certezza
� riduzione speculazione
�disincentivo nei confronti di politiche macroeconomiche “irresponsabili”
�eventuale aumento domanda aggregata tale da generare inflazione (ruolo elezioni) causerebbe deprezzamento e disavanzo e dunque diminuzione delle riserve
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Svantaggi dei cambi fissi (1)
Rischi per la crescita� il caso di disavanzo della bilancia per shock esogeni
� necessità di alzare tasso di interesse per contrastare tendenza al deprezzamento e effetti deflazionistici (il punto: politica economica interna vincolata da esigenze di pareggio bilancia)
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Svantaggi dei cambi fissi (2)
� problemi di “controllo” della liquidità internazionale�necessità di valute estere per scambi, ma rischi di inflazione con
“eccesso” di liquidità
� il ruolo delle politiche monetarie dei singoli paesi (offerta dollari dipende da politica economica USA)
� “incentivo” alle politiche beggar they neighbor?�costrizioni nei confronti dei paesi in disavanzo
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Svantaggi dei cambi fissi (3)
� incapacità di aggiustamento a seguito di shock� il caso dell’aumento del prezzo del petrolio in un contesto di
cambi fissi costrizioni nei confronti dei paesi in disavanzo
� necessità di ingenti riserve per sostenere i cambi e rischi di deflazione
� rischi comunque di speculazione qualora si ritengano insostenibili i vigenti tassi di cambio
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Un po’ (molto poco) di storia (1)
Bretton Woods (1944-1971) � cambi fissi agganciati al dollaro a parità, però, variabili� possibilità di fluttuazioni entro determinate bande
I problemi da metà anni ’60 � inflazione e instabilità con aumento probabilità modifiche
del regime
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Un po’ (molto poco) di storia (2)
Da inizio anni ’70, � regime di fluttuazione sporca (con impegno a controllo)
� in Europa, �dal 1972, serpente monetario
� dal 1979, ERM, ossia Exchange Rate Mechanism (Bretton W su scala regionale)
�aderiscono tutti i paesi della Comunità europea di allora, tranne GB che aderirà nel 1990, ma dopo forti attacchi speculativi esce con Italia, nel 1992, Italia poi rientra)
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ERM (1)
Cosa è più specificamente l’ERM ?� fissazione di una parità tra ogni valuta e le altre (griglia)
�ECU (unità di conto europeo, moneta paniera)
� fluttuazioni per la maggior parte dei paesi fino a +/- 2,25 � margini superiori per Italia e Spagna
�possibilità, con accordo, di ri-fissazione delle parità� fluttuazione rispetto ad altri paesi�obbligo di intervento per mantenere parità
�manovra delle riserve: banche compravano valuta debole e vendevano quella forte
�manovra tassi di interesse: aumento nei paesi con valuta debole e viceversa
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ERM (2)
Storia tormentata�difficoltà di mantenere le parità in un contesto di economie
divergenti (pe alti tassi inflazione Italia e anche Francia, a inizio, anni 80)
� nel ‘93 scelta di aumentare banda di oscillazione al 15%
(anche se successivamente, capacità diffusa dei paesi membri di ritornare alla vecchia parità)
Comunque Trattato di Maastricht del 1992 e impegno a costruire UEM e moneta unica
� istituzione IME (istituto monetario europeo) per coordinare politiche monetarie e preparare nascita BCE e moneta unica
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I criteri di convergenza (1)
Inflazione�non > all’1,5% della media dei tassi di inflazione dei tre
paesi dell’UE con inflazione più bassa
Tasso di interesse titoli di stato di lungo periodo � non più del 2% alla media dei tre tassi minori dell’UE
Disavanzo pubblico�non più del 3% del PIL
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I criteri di convergenza (2)
Debito pubblico� non più del 60% del PIL
Tasso di cambio�entro la bande di oscillazione dell’ERM per almeno due
anni
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Nascita dell’euro
1o gennaio 1999. Introduzione dell’euro
1o gennaio 2002. Circolazione dell’euro
Nel 1998, ammissione di 11 paesi su 15?� Regno Unito e Danimarca non hanno aderito
� Svezia e Grecia non avevano rispettato almeno uno dei criteri diconvergenza (la Grecia entra nel 2001 e la Slovenia nel 2007)
Annacquamento dei criteri di convergenza?� Italia e Finlandia non erano rimaste in ERM per 2 anni consecutivi
(vicine?)
� 3% disavanzo con interventi ad hoc (Italia e Germania)
� solo in 4 paesi debito pubblico inferiore a 60% (Francia, Finlandia, Lussemburgo e GB) (ma vicino o presenza politiche idonee)
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Vantaggi attesi dall’UEM
Eliminazione dei costi di conversione delle valute
Aumento della trasparenza sui prezzi
Eliminazione dell’incertezza sul tasso di cambio
Aumento degli investimenti� il ruolo di un mercato di 300 milioni di potenziali clienti
Minori tassi di inflazione e di interesse (di lungo periodo)
� il ruolo di una politica monetaria unica sull’inflazione e di una moneta forte sui tassi di interesse
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Obiezioni all’UEM
Perdita di sovranità degli stati membri� la perdita della leva della politica monetaria
Il problema della “taglia unica”�divergenze fra paesi e assenza di area valutaria ottimale
� i rischi di un tasso di interesse unico� la presenza di shock asimmetrici (aumento p petrolio, ad esempio,
colpisce in modo molto diverso Gb e altri paesi) �e, comunque, impatto diverso di politiche comuni anche in presenza
di shock simmetrici (pe: aumenti eventuali dei tassi di interesse piùsentiti in paesi più usi a utilizzare tassi variabili come GB che non fissi come Germania)
� la mobilità dei fattori come antidoto?
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Globalizzazione e interdipendenza finanziaria (1)
Abbiamo in precedenza esaminato effetti dell’estensione dei commerci
Adesso un cenno a flussi finanziari� incremento di tali flussi ancora maggiore
dell’incremento degli scambi (+ 15 all’anno in media negli ultimi 25 anni)
Conseguente maggiore interdipendenza fra paesi anche su questo fronte
�pe se Usa aumentano tassi, apprezzamento dollaro e uscita di capitali da altri paesi
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Globalizzazione e interdipendenza finanziaria (2)
Il ruolo del G8
Difficoltà, però, in presenza di paesi con condizioni economiche assai divergenti
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Il debito dei PVS (1)
Origine del problema negli anni 70 dello shock petrolifero
Le difficoltà di rimborso del debito (anche dichiarazioni di sospensione come da parte del Brasile, Messico, Bolivia e altri fra fine anni 70 e inizio 80)
Le due vie
� della rinegoziazione dei prestiti� ufficiali (Club di Parigi dei PS)
�problemi per accordo, ma alcune cancellazioni unilaterali
� delle banche e ruolo comunque organismi internazionali quali FMI (prestiti ai paesi per permettere di ripagare banche in modo da indurre queste ultime ad accettare rimborsi minori)
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Il debito dei PVS (2)
Le richieste di aggiustamenti strutturali nei paesi debitori da parte del FMI
�politiche monetarie e fiscali restrittive
�politiche dell’offerta
�politiche commerciali
Cancellazione del debito�paesi africani in media pagano ai paesi ricchi per il
rimborso dei debiti quattro volte la spesa in istruzione e salute
� iniziativa del 1996 da parte Banca Mondiale e FMI per i paesi più indebitati (42)
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Il debito dei PVS (3)
� cancellazione dei debiti che eccedevano il 200/250% del PIL (successivamente ridotto a 150%
� limiti, però, � richieste di attuare pesanti programmi raccomandati
�pagamento preventivo degli arretrati nei confronti Banca Mondiale e FMI
Le nazioni ricche in media trasferiscono ai paesi poveri poco più di 0,2% del PIL nonostante invito ONU a trasferire 0,7%