AnalisiFinanziaria1

Finanza Aziendale I Modulo, corso B

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FINANZA AZIENDALEFINANZA AZIENDALEI MODULO – a.a. 2006/’07I MODULO – a.a. 2006/’07

LUCIDI USATI A LEZIONE


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INVESTIMENTOINVESTIMENTO• Conveniente se r > k• Opportuno non solo se r>k ma anche

se l’avvio dell’investimento non va ad aumentare in misura eccessiva il grado di rischio finanziario percepito dall’esterno.

• E’ quindi fondamentale comprendere come i terzi valutano l’impresa.


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PRINCIPI GENERALIPRINCIPI GENERALI

• Si analizza il rischio percepito dai finanziatori (ottica esterna e non interna);

• Il riferimento sono i bilanci della società;

• Il giudizio deve tenere conto di un complesso di indicatori.


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DIMENSIONI PRINCIPALI DELL’ANALISI DI DIMENSIONI PRINCIPALI DELL’ANALISI DI FATTIBILITA’ DI UNA STRATEGIAFATTIBILITA’ DI UNA STRATEGIA

• FATTIBILITA’ TECNO-INDUSTRIALE• FATTIBILITA’ COMMERCIALE• FATTIBILITA’ CULTURALE-

ORGANIZZATIVA• FATTIBILITA’ SOCIALE• FATTIBILITA’ FINANZIARIA


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ANALISI D’IMPRESAANALISI D’IMPRESA

PER INDICI

PER FLUSSI (Corso di Analisi Finanziaria)


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FUNZIONI FONDAMENTALI DEL FUNZIONI FONDAMENTALI DEL BILANCIO D’ESERCIZIOBILANCIO D’ESERCIZIO

Strumento di conoscenza della gestione e dei suoi risultati per i responsabili dell’amministrazione aziendale;

Strumento di comunicazione che svolge una funzione informativa nei confronti dei vari soggetti che a vario titolo sono interessati all’azienda e al suo andamento (soci, banche, altri finanziatori, dipendenti, ecc).


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FONDAMENTI DELL’ANALISI FONDAMENTI DELL’ANALISI DI BILANCIO PER INDICIDI BILANCIO PER INDICI

• Riclassificazione del Bilancio• Raffronti temporali• Raffronti con realtà aziendali

omogenee • Raffronto con indicatori standard


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STATO PATRIMONIALE RICLASSIFICATOSTATO PATRIMONIALE RICLASSIFICATO

ATTIVO PASSIVO

Immobilizzazioni immateriali Patrimonio netto

Immobilizzazioni materiali lorde Debiti consolidati finanziari

-fondi ammortamento e svalutazione Altri debiti consolidati

Immobilizzazioni materiali in esercizio TOTALE CAPITALE PERMANENTE

Partecipazioni e crediti oltre l'esercizio Debiti finanziari a breve

TOTALE ATTIVO IMMOBILIZZATO Debiti commerciali a breve

Rimanenze Altri debiti a breve

Liquidità differite commerciali TOTALE PASSIVO CORRENTE

Liquidità differite finanziarie TOTALE PASSIVO

Liquidità differite

Attività finanziarie a breve

Disponibilità liquide

Liquidità immediate

TOTALE ATTIVO CORRENTE

TOTALE ATTIVO (Cap.investito)


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CONTO ECONOMICO RICLASSIFICATO CONTO ECONOMICO RICLASSIFICATO (SCHEMA A VALORE AGGIUNTO)(SCHEMA A VALORE AGGIUNTO)

FATTURATO NETTO

+ variazione rimanenze

Acquisti netti

Costo servizi

VALORE AGGIUNTO OPERATIVO

Costo del lavoro

MARGINE OPERATIVO LORDO

Ammortamenti

Accantonamenti operativi e svalutazioni operative

MARGINE OPERATIVO NETTO

Saldo oneri e proventi diversi

UTILE CORRENTE ANTE RISULTATO GESTIONE FINANZIARIA

Risultato gestione finanziaria (di cui oneri finanziari…)

UTILE CORRENTE

Risultato gestione straordinaria

RISULTATO ANTE IMPOSTE

Oneri tributari

UTILE (PERDITA) D'ESERCIZIO


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RISCHIO ECONOMICO RISCHIO ECONOMICO

• Si distingue tra rischio economico primario e rischio economico derivato

• RISCHIO ECONOMICO PRIMARIO: tale rischio è legato all’attività tipica dell’impresa. Esso può, ad esempio, essere relativo:– Alla domanda di mercato;– Al mercato degli approvvigionamenti. Il rischio primario è solo in parte sotto il

controllo dell’impresa.


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RISCHIO ECONOMICORISCHIO ECONOMICO

• RISCHIO ECONOMICO DERIVATO: esso è collegato alle scelte finanziarie compiute dall’impresa e indica l’incidenza degli oneri finanziari sui risultati operativi. Anche questo rischio non è totalmente controllabile dall’impresa poiché dipende in parte dall’andamento della situazione monetaria e finanziaria complessiva del Paese.


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RISCHIO FINANZIARIORISCHIO FINANZIARIO

• E’ il rischio che un’azienda non sia in grado di far fronte agli obblighi finanziari assunti.

• Anche il rischio finanziario ha due componenti:• Componente interna: è relativa alle scelte fatte in

tema di finanziamenti da parte dell’azienda;• Componente esterna: riguarda i mutamenti del

mercato finanziario per quanto concerne i tassi ovvero il grado di sostituibilità dei debiti (pagamento di debiti attraverso nuovi debiti. Se non c’è la possibilità di rimborsare i prestiti con la liquidità interna ovvero con nuovi debiti, l’azienda corre il rischio di diventare insolvente e di conseguenza fallire).


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INDICI DI COMPOSIZIONE INDICI DI COMPOSIZIONE DEGLI IMPIEGHIDEGLI IMPIEGHI

• Indice di rigidità della gestioneValore aggiunto operativo/Fatturato netto

Se è altoAlto grado di integrazione

Elevata forza sul mercato

Se è bassoAzienda decentrata

Bassa forza sul mercato


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• Indice di rigidità degli impieghiTot. attivo immobilizzato/Tot.attivo

• Indice di immobilizzo materialeImmob.materiali in esercizio/Tot.attivo

Se l’indice di rigidità di gestione è basso e anche questo indicatore è basso si potrebbe propendere per un decentramento dell’impresa. Oppure l’azienda ha immobilizzi vecchi, con conseguenze sulla qualità dei prodotti offerti e anche sul prezzo che si può praticare su detti prodotti.

Se l’indice di rigidità di gestione è basso ma l’indice di immobilizzo materiale è alto significa probabilmente che l’impresa ha introdotto nuovi prodotti (quindi alti investimenti) che ancora non sono stati accettati dal mercato (quindi i volumi di vendita sono ancora bassi).


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• Indice di disponibilità del magazzinoRimanenze/Tot.attivo

Tale indice è strettamente collegato al decentramento produttivo.

Di solito, una impresa decentrata ha un magazzino alto poiché deve avere materie prime e semilavorati per far fronte ad eventuali imprevisti o ritardi da parte delle aziende terziste.

Se è elevato il peso dei prodotti finiti sul totale magazzino il problema potrebbe invece riguardare la competitività dei propri prodotti. L’impresa, in altri termini, potrebbe incontrare delle difficoltà nell’immissione dei propri prodotti nei mercati di riferimento.


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• Indice di liquidità totaleLiq. differite comm.li + Liq. Differiti finanz. + Liq.immediate

Se alto per elevate liquidità differite commerciali: potrebbe dipendere da una scarsa competitività sul mercato (l’impresa è costretta a concedere tempi di dilazione maggiore, quindi l’investimento in crediti risulta alto).

Se alto per elevate liquidità differite finanziarie: l’impresa ha un surplus che investe in attività finanziarie. In questo caso è difficile che l’azienda sia in una situazione di crisi perché in una situazione del genere non ci sono risorse finanziarie investite in investimenti esterni.

In linea generale è possibile affermare che più è alto tale indice e più basso è il rischio finanziario.

Totale attivo


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• Indice di liquidità immediataLiquidità immediata/Attivo

Anche in questo caso, più è alto tale indice e più basso è il rischio finanziario.

Di solito, comunque, tale indice non assume un valore elevato.


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ESERCIZIOESERCIZIO

Indice di composizione

AZIENDA A COMPARTO AZIENDA B

Rigidita’ di gestione

20% 35% 48%

Rigidità degli impieghi

30% 38% 39%

Disponibilità di magazzino

42% 24% 20%

Liquidità totale 28% 38% 41%

DIAGNOSI DELLE DUE IMPRESE:CHI DOVREBBE AVERE LA MAGGIORE LIQUIDITA’ IMMEDIATA E CHI LA MINORE? PERCHE’?


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Commento sinteticoCommento sintetico• L’indice di rigidità di gestione di A è decisamente più basso di quello

del comparto e di quello dell’azienda B.• Si aprono queste due ipotesi riguardo all’azienda A:

– decentrata– bassa forza sul mercato

La rigidità degli impieghi è minore in A (struttura più snella oppure impianti più vecchi).

Disponibilità di magazzino decisamente superiore: difficoltà di immettere i prodotti sul mercato o è più elevato a causa del decentramento produttivo?

La liquidità totale di A è molto bassa sia rispetto al comparto che rispetto a B. La liquidità tot. di A potrebbe essere tutta o comunque prevalentemente formata da liquidità differite commerciali, mentre in B e nel comparto ci potrebbero essere anche attività differite finanziarie. Sembra quindi che B sia una impresa leader nel comparto, applica prezzi più alti, ha una buona gestione del magazzino e fa investimenti finanziari.

A è probabilmente in una situazione di scarsa competitività; rispetto a B, l’azienda A si trova in una situazione peggiore.


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ANALISI DEL GRADO DI ANALISI DEL GRADO DI INDEBITAMENTOINDEBITAMENTO

Indice di autonomia finanziaria• Patrimonio netto/Cap.Inv.

Indice di indebitamento a medio lungo termine• Debiti consolidati/Cap.Inv.

Indice di indebitamento permanente• Debiti consolidati + Patrimonio netto/Cap.Inv.

Indice di indebitamento finanziario• Indebitamento finanziario/Indeb.TotaleOssia• (Deb.consolidati finanz.+deb.fin.a breve)/ (Deb.consolidati

+ passivo corrente)Tanto maggiore è questo indice e tanto più alto è il rischio

finanziario.


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Indice di indebitamento finanziario a breve• Indebitamento finanziario a breve/Indeb.finanziario Totale

Tanto maggiore è questo indice e tanto più alto è il rischio finanziario.

Costo medio dell’indebitamentoOneri finanziari/Indeb.finanziario Totale

Indeb.finanz.tot = (Debiti all’1/1 + Deb.al 31/12)/2

Oneri finanziari/Margine operativo netto

Incidenza degli Of sul MON

Questo è un importante indicatore del rischio economico derivato


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• AUTON. FINANZ. 45% 38% 42%• INDEB. MLT. 12% 26% 30%• INDEB.FIN/IND TOT. 60% 48% 34%

DIAGNOSI DELLE DUE IMPRESE• CHI DOVREBBE AVER IL MAGGIOR INDEBITAMENTO FINANZIARIO A

BREVE? PERCHE’?• COME SI PUO’ GIUSTIFICARE IL MAGGIOR INDEBITAMENTO

FINANZIARIO A BREVE?

A COMPARTO B


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Commento sinteticoCommento sintetico• A ha una maggiore autonomia finanziaria e un

indeb.finanziario a medio/lungo termine minore.• Sicuramente A ha un indebitamento finanziario a breve più

alto (indeb.finanz.tot. su indeb. totale è molto più alto in A, contro una autonomia finanziaria pressochè uguale).

• Il rischio finanziario percepito dal mercato è maggiore in A che in B.

• POSSIBILI SPIEGAZIONI:• A ha un maggior peso dell’attivo corrente (forse a causa di

un magazzino elevato segno di una scarsa forza sul mercato. In questo caso è inoltre probabile che i fornitori concedano scarse dilazioni e quindi sorge la necessità di fonti di finanziamento a breve termine);

• B ha un attivo fisso maggiore di A e quindi ha la possibilità di concedere più garanzie per ottenere finanziamenti a medio/lungo termine.


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INDICI DI CORRELAZIONEINDICI DI CORRELAZIONEQuoziente di struttura primario• Patrimonio netto/Tot.attivo immob.

Quoziente di struttura secondario• Patrimonio netto + Debiti consolidati/Tot.attivo immob.

Questo indice costituisce la base fondamentale per valutare il rischio finanziario strutturale.

Avere un quoziente di struttura secondario superiore a 1 (oppure a 100 se ragioniamo in termini percentuali) permette di avere la cosiddetta RISERVA DI ERRORE FINANZIARIO

• Esempio: immob.100, Tot.cap.perm.140, Quoz.1,4 (oppure 140%)

• Inv.to= 20, lo devo finanziare totalmente con indeb. a breve.

• Immob. 120, tot.cap.perman.140, quoz. 1,16 (ossia 116%)• Il rischio finanziario percepito all’esterno aumento, anche

se rimane su livelli non preoccupanti.


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INDICI DI CORRELAZIONEINDICI DI CORRELAZIONEQuoziente secondario di tesoreria• (Liquidità differite + Liquidità immediate)/Tot.passivo

corrente• Questo è l’indice principale per valutare il rischio

finanziario corrente poiché valuta la situazione a breve termine.

Valore standard di riferimento ≥ 0,90 (ossia 90%)

• Quoziente primario di tesoreria• Liquidità immediata/Tot.passivo corrente

Quoziente di disponibilitàTot.attivo corrente/Totale passivo correnteSe questo indice ha un valore inferiore a 1 (ovvero 100%) significa che l’azienda è sbilanciata finanziariamente.


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ANALISI DEL RISCHIO FINANZIARIOANALISI DEL RISCHIO FINANZIARIO

• INDICATORI AZIENDA E COMPARTO

• QUOZ. INDEB.TO 60% 45%• QUOZ. STR. SECON. 158% 122%• IN. FIN. BREVE/IND.FIN. 30% 58%• Q. SEC. TESORERIA 70% 72%• Q. PRIM. TESORERIA 3% 12%• QUOZ. DISPONIBIL. 110% 103%


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CommentoCommento

• L’azienda ha rispetto al comparto un indeb.complessivo maggiore e un indeb.finanz. a breve minore.

• Ha una buona riserva di errore finanziario (alto quoz.di struttura secondario).

• Il quoziente di disponibilità più alto mette in evidenza l’alto valore delle rimanenze.

• Il rischio finanziario dell’azienda rispetto al comparto è MINORE.

• Visto il basso indeb.finanz. a breve, l’indeb.commeriale a breve dovrebbe essere piuttosto elevato. L’azienda potrebbe sfruttare la propria forza nei confronti dei fornitori, ottenendo da questi ultimi dei tempi di dilazione elevati, maggiori rispetto a quelli delle imprese competitor. Da questo deriva una minore esigenza di risorse finanziarie a breve.


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INDICI DI ROTAZIONE INDICI DI ROTAZIONE E DI DURATAE DI DURATA

• Indice di rotazione del capitale investito• Fatturato netto/AttivoMaggiore è questo indice e minore è il rischio economico

Indice di rotazione del magazzinoFatturato netto/rimanenzeOvviamente, più l’azienda riesce a far ruotare il magazzino e più il rischio economico è basso.

Giorni di scorta media(Rimanenze/Fatturato netto) * 360

Giorni di dilazione del credito commerciale(Crediti commerciali/Fatturato netto) * 360

Giorni di dilazione del debito commerciale(Debiti commerciali/Acquisti netti + costi per servizi) * 360


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INDICI DI ROTAZIONE INDICI DI ROTAZIONE E DI DURATAE DI DURATA

• Ciclo del capitale circolante netto:Giorni di scorta media + Dilazione media concessa ai clienti - Dilazione media ottenuta dai fornitori

Se il segno di questo indicatore è negativo significa che l’azienda si trova in una situazione positiva poiché riesce a pagare i fornitori dopo aver incassato il credito verso i clienti.


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INDICI DI REDDITIVITA’INDICI DI REDDITIVITA’

• ROI• Margine Operativo Netto/Tot.Attivo

• ROS• Margine Operativo Netto/Fatturato netto

• ROE• Risultato di esercizio/Patrimonio netto


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ANALISI DEL RISCHIO ANALISI DEL RISCHIO ECONOMICO-FINANZIARIOECONOMICO-FINANZIARIO

• Indicatori AZIENDA D COMPARTO• VA/FATT. 32% 42%• Q.IMM. MAT. 69% 57%• DISP. MAG. 18% 12%• AUTON. FIN 21% 32%• IND.FIN/IN.TOT. 62% 52%• ROT. CAP. INV. 2,8 3,4• ROI 6,2% 7,4%• ROS 0,3% 14,8%• COS. MED.IND. 6,8% 8,4%• ON. FIN/MON 36% 35%

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