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Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO? Prof. Martino Grasselli
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Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di
prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Prof. Martino Grasselli
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
PremessaSpesso accade di trovare nei contratti di mutuo per l’acquisto di una casa delle frasi come questa :
« in ogni caso il tasso variabile applicabile al mutuo a decorrere dall’1 (uno) agosto 2001 (duemilauno) non potrà essere inferiore al 3% (tre per cento) nominale annuo ».
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
PremessaUn altro esempio sono i contratti di leasing, dove si incorre altrettanto spesso in clausole come questa :
«le variazioni in diminuzione del canone non opereranno oltre la riduzione di due punti dell’indice di base per l’indicizzazione dei canoni ».
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Cosa hanno in comune queste due affermazioni ? Innanzitutto in entrambi i casi si introduce una forma di scommessa su una quantità finanziaria che fluttua in modo aleatorio e imprevedibile.
Infatti sia il mutuo a tasso variabile che il canone di un leasing sono legati alle fluttuazioni del tasso di interesse, che a seconda dei casi può essere rappresentato dall’Euribor (i periodi di capitalizzazione più ricorrenti sono 3 e 6 mesi, corrispondenti a operazioni di prestito di tale durata nel mercato interbancario), eventualmente aumentato di uno spread (ovvero di un differenziale) che tiene conto del grado di solvibilità (e quindi del rischio supplementare) dell’ente che richiede il finanziamento.
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Cosa hanno in comune queste due affermazioni ? In sostanza, in entrambi i contratti la Banca e la società di leasing hanno introdotto una forma di assicurazione in cui si garantiscono la possibilità di ricevere una rata o un canone indicizzati a un tasso sufficientemente elevato, ovvero un tasso che non scende sotto un determinato livello (tale clausola si chiama anche contratto Floor, appunto un pavimento).
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Cosa hanno in comune queste due affermazioni ? Si tratta di una clausola trascurabile oppure di un’insidia che può avere conseguenze gravi?
Per capirlo dobbiamo prima acquisire l’intuizione di quanto un tasso di interesse possa variare nel tempo.
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Cosa hanno in comune queste due affermazioni ? A questo scopo, riportiamo nel grafico seguente i valori assunti dal tasso Euribor 3 a partire dal 1999.
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COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Cosa hanno in comune queste due affermazioni ? Quello che salta all’occhio immediatamente dalla figura è il carattere altamente aleatorio (imprevedibile) del tasso.
Inoltre dal grafico precedente risulta che rispetto all’agosto 2001 I tassi si sono abbassati novevolmente, di conseguenza garantire una rata di un mutuo al tasso del 3% (aumentato eventualmente di uno spread) oggi rappresenta un onere non da poco con i tassi attuali addirittura negativi!
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Cosa hanno in comune queste due affermazioni ? Quindi possiamo subito affermare che la presenza di una clausola di Floor come quella evidenziata nei due contratti di mutuo e leasing ha la potenzialità di creare danni notevoli per il soggetto finanziato.
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Come quantificare il danno potenziale? Che valore (premio) assegnare a questa assicurazione ?Per poter assegnare un valore di mercato a una tale promessa (molte altre presenti in finanza), la moderna Finanza Quantitativa ha sviluppato dei modelli probabilistici che rappresentano attualmente lo standard a livello internazionale e che sono in uso presso tutte le banche d’investimento. Tramite questi modelli è possibile quantificare il prezzo di una scommessa fatta sul valore futuro del tasso di interesse.
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COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Come quantificare il danno potenziale? Che valore (premio) assegnare a questa assicurazione ?La cosa fondamentale da capire è che il procedimento di valutazione non richiede la conoscenza del valore futuro del tasso, ma ha invece bisogno di due informazioni molto più ragionevoli e soprattutto disponibili al momento della stipula del contratto.
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COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Come quantificare il danno potenziale? Che valore (premio) assegnare a questa assicurazione ?La prima informazione riguarda le aspettative sui tassi di interesse, dette anche « forward » (regolarmente quotate e condivise dagli operatori di mercato) e la seconda riguarda la conoscenza della probabilità con la quale il tasso possa assumere determinati valori, e per questa ci sono modelli e procedimenti di stima econometrica ben definiti a livello internazionale e che prescindono dal livello di avversione al rischio o pessimismo dell’individuo (per questo tale probabilità viene anche chiamata probabilità neutrale al rischio).
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COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Come quantificare il danno potenziale? Che valore (premio) assegnare a questa assicurazione ?Per apprezzare la differenza tra conoscere una realizzazione di un evento e la sua probabilità, consideriamo un semplice esempio basato sul lancio di una moneta in cui si vince 1 euro se esce Testa, e se ne perde 1 se esce Croce. Secondo quanto detto, per quantificare il valore di mercato di una tale scommessa non occorre sapere quale evento si realizzerà tra Testa e Croce (informazione non disponibile prima del lancio!)
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Come quantificare il danno potenziale? Che valore (premio) assegnare a questa assicurazione ?La prima informazione riguarda le aspettative sui tassi di interesse, dette anche « forward » (regolarmente quotate e condivise dagli operatori di mercato) e la seconda riguarda la conoscenza della probabilità con la quale il tasso possa assumere determinati valori, e per questa ci sono modelli e procedimenti di stima econometrica ben definiti a livello internazionale e che prescindono dal livello di avversione al rischio o pessimismo dell’individuo (per questo tale probabilità viene anche chiamata probabilità neutrale al rischio).
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Come quantificare il danno potenziale? Che valore (premio) assegnare a questa assicurazione ?….ma basta sapere con quale probabilità uscirà Testa o Croce, e questo ovviamente dipende dal fatto che la moneta possa essere onesta (ovvero 50% di probabilità per entrambi i casi, in tale situazione si parlerà di « fair game », o gioco equo) o eventualmente truccata (nel qual caso di parlerà di « sbilanciamento dell’alea »).
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COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Come quantificare il danno potenziale? Che valore (premio) assegnare a questa assicurazione ?I modelli probabilistici utilizzati nelle banche di investimento servono appunto a stimare tali probabilità, ovviamente in situazioni più complesse per poter catturare il comportamento del mercato. Dovrebbe essere naturale che in caso di moneta truccata il gioco non è più equo, e chi ha maggiore probabilità di vincere debba versare a priori un premio alla controparte (il cosiddetto « upfront ») perché questa accetti di entrare nella scommessa.
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Cosa prevede la legge italiana in merito alla presenza di derivati?
La legge italiana ha previsto che in presenza di clausole come quelle citate la banca deve corrispondere al firmatario il valore monetario del premio (sotto forma di « upfront »), e in ogni caso deve dichiarare esplicitamente la presenza di premi non corrisposti, detti « oneri impliciti» o « commissioni implicite», e quantificarne il valore di mercato.
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Cosa prevede la legge italiana in merito alla presenza di derivati? La quantificazione avviene mediante il calcolo del premio in denaro, oppure inglobando tale valore nel tasso di finanziamento che risulterà quindi più elevato (e contribuirà a definire l’ISC, ovvero l’indicatore sintetico di costo che tiene conto di tutte le commissioni applicate al finanziamento, da dichiararsi obbligatoriamente a partire dal 2003).
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Cosa prevede la legge italiana in merito alla presenza di derivati? Se così non avviene, allora la Banca sta violando la legge (in particolare gli Art. 117 del TUB sulla trasparenza dei contratti e l’Art. 21 TUF (D.Lgs. 24 febbraio 1998, n.58) che disciplina la materia dei contratti aventi in oggetto strumenti finanziari) e in questo caso si parla di « oneri occulti » (o « commissioni occulte ») del contratto, oppure di un ISC non conforme a quello applicato.
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Quali conseguenze nel caso si accerti la presenza di commissioni occulte? Nel caso si dimostri che l’ISC applicato non corrisponde a quello dichiarato, l’Art. 117 del TUB prevede che gli interessi vengano ricalcolati a un tasso molto più basso (tipicamente il tasso di rendimento dei titoli di stato). Per capire l’impatto di questa conseguenza attraverso un esempio pratico, su un finanziamento di 300 mila euro finanziati intorno al 2003 e indicizzati al tasso variabile Euribor 3 mesi + 3% di spread si possono recuperare ad oggi circa 75 mila euro di interessi!
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Quali conseguenze nel caso si accerti la presenza di commissioni occulte? Ci sono casi anche più gravi dove si parla addirittura di reato di usura: se infatti il tasso applicato al finanziamento (tenendo conto del valore di mercato della clausola) supera il tasso soglia della relativa classe di finanziamento, allora si parla di usura contrattuale, e di conseguenza la legge n.108 sull’usura del 1996 (tuttora vigente) stabilisce che non sono dovuti interessi, ovvero possono essere recuperati tutti gli interessi già pagati. Nell’esempio precedente si arriva a un totale di interessi recuperabili che si aggira intorno ai 130 mila euro sui 300 mila finanziati.
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COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Come comportarsi in presenza di contratti di mutuo o di leasing con clausole di tipo Floor o simili?Partiamo da una considerazione generale: di fronte un contratto scritto in modo indecifrabile, prima di firmarlo è sempre meglio affidarsi a un serio professionista.
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Come comportarsi in presenza di contratti di mutuo o di leasing con clausole di tipo Floor o simili?QuantaFinanza svolge questo tipo di consulenza da anni e affianca i propri clienti nelle strategie di copertura sui tassi di interesse e in generale nell’individuare anomalie e potenziali criticità nei contratti di finanziamento proposti dagli operatori finanziari.
Clausole nei contratti di mutuo e leasing che rivelano la presenza di prodotti derivati
COME VALUTARNE L’IMPATTO FINANZIARIO?
Come comportarsi in presenza di contratti di mutuo o di leasing con clausole di tipo Floor o simili?Se invece il contratto è già stato stipulato, rimane comunque importante affidarsi al consulente per un’analisi delle potenziali anomalie. In base al nostro database, più dell’80% dei contratti presenta anomalie, e in più del 50% dei casi tali anomalie hanno dei risvolti finanziarmente molto interessanti per l’imprenditore.
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