rating e, consideratoil rappor-to debito/margine operativolordo,si collocherebbeattornoa unaBB/BB- con uno scontosui concorrenti di 50/75 pun-ti base», osservaBanfi. Quantoa ThyssenKrupp, è leader inEuropanella produzionedi ac-ciaio. È attiva inpiù di80 Paesicon il 70% delle vendite fuoridalla Germania, Paesein cuiè nata. «Il bondcon rating B+ha risentitoin manieraeviden-te dell’arrivo della pandemia.Il recuperodel compartohighyield, i programmi di quanti-tative easinge le notizie sulloscorporodellapartelegata agliascensori, hanno contribuito

alla risalita dei prezzi.In ognicaso,a questilivelli il titolo ri-sulta essereinteressantesia inottica speculativa ovvero perl’m& a siaancheperun investi-mento dimedioperiodonelcasoci fosseunadiscretaripresaeco-nomica in Europa», dice Banfi.L’emissioneThyssenKruppse-lezionata ha un rendimento ascadenza(2025)del 3,5%.Valoriha inseritoancheobbligazioniconrendimenti al di sottodel3%,ma « chesembranoanco-ra interessanti», comeil bondDeutsche Bank 2025 (rendi-mento del 2,16%).All’opposto«le tre obbligazioni Ikb, K+Se Lufthansa sono estrema-

RISPARMIO

Bond con obiettivo 4%di PaolaValentini

L o stock dei titoli ob-bligazionari a tassonegativo nel mondoè risalito in prossimi-tà delrecordstoricodicirca17 milamiliardi di dollaridell’agosto2019.In questocon-testo «la cacciaal rendimentoè tornata e coni tassi ancoratidovesonosarà ancorapiù for-te di quantoabbiamovisto nelcicloprecedente», spiegaMarkHolman, ceo di TwentyFourAssetManagement.Per osservarequestofenome-no nonbisognaandarelontano:in settimanail Btp ha visto ildecennaletoccarerendimentiai minimi storicisotto lo 0,6%.Stessasortenell’astadigiovedì12novembreper i Btp trienna-li aggiudicatial -0,19%, conunariduzionedi4 punti baserispet-to all’astaprecedente,mentreiBtp asetteannisonostati collo-cati allo 0,35%(+1 punto).Soloil Btp a 15 anniva sopra l’ 1%:è stato emessoal tasso lordodell’1,05%.«Ladinamicadeibassitassinonriguardasoltantoil Btp,ma or-mai tutti i rendimentireali neimercati avanzati sonoin ter-ritorio ampiamente negativo,complicile politichemonetarieultra- espansive chesonostateulteriormenteampliatenell at-tuale crisi da Coronavirus»,aggiunge Vittorio Fontanesi,portfolio manager mercati ob-bligazionari di AcomeASgr.InSpagnaePortogalloirendimen-ti dei titoli di Statodecennalisonoscesiquasia zeroesegna-no rispettivamente 0,12% e0,10%.A parte la Grecia,il cuidecennalerende lo 0,80%,neimaggiori Paesidella zonaeurogli interessipagati sui titoli diStatoa scadenza10 annisononegativi.

Tra le emissioni di socie-tà e banche resistono ancoratassibenpiù alti, con la consa-pevolezza però che,sia per gliistituzionalisia per il retail,al-lontanarsi dairendimentiazerovuoldireancheesporrei portafo-

gli a unrischiovia viamaggiore.«In una situazionein cui i ren-dimenti delle obbligazioniconsideratesicuresonoprossi-mi o addirittura sottoallozero,cercarerendimentisuperiorial4%significaassumersidiversitipi di rischi»,confermaFabiolaBanfi,responsabileinvestimen-ti di ValoriAssetManagement.Innanzitutto, le incognitelega-te aldebitore, «in quantopiù laqualitàdeldebitoreèbassa,piùlo stessosaràdispostoa pagarechi comprail suo debito», ag-giunge Banfi.La crisi sanitariaha messoa dura prova conti eliquidità delle aziende,ponendoancoradi piùl’accentosultemadellasolvibilità. In secondoluo-go, i rischi legati alla scadenzachesonotanto maggioriquan-to piùè lungo ilbond.Non èuncasose sul mercatooggi non

manchinotitoli con rendimen-ti interessanti, ma questisonorivolti per lo più a investito-ri qualificati, datala sogliadiaccessopiuttosto elevata.«Ilmotivo è la maggioreprotezio-ne chele autorità di vigilanzacercanodi fornire agli investi-tori retail», spiegaBanfi. Nonmancanoperòalcuneemissionidi tagliopiù basso.Comeemer-ge dall’analisidi Valori chehaelaboratounaselezionediobbli-

gazioni ineuro,prevalentementecorporatebond,conrendimentiascadenzacompresitra 2 e8%a rischio crescente(tabella inpagina).I bondselezionatipre-vedono tutti un investimentominimodi milleeuro, a confer-ma della vocazioneretail. « Cisembranoparticolarmente in-teressanti tre emissioni: Ivs,Carraroe ThyssenKrupp», ag-giunge Banfi.Ivsè il piùgrandegruppoitaliano specialistadel-

la pausa tramite distributoriautomaticidi bevandeesnack.La societàcontaoltre 200mi-la puntivenditae più di3 milacollaboratori. «L’anno passatononè stato facileper l’azienda,chepresentaun margine ope-rativo di 90 milioni di euronel

secondotrimestre2020,sulqua-le cisiaspetta,però,unaleggeraflessione.Il bond2026sembragià incorporareuno spread suquello chepotrebbeessereun

suorating, BB,più o menodi100punti base.Nelcasodiunariapertura postlockdown,que-sta societàbeneficerebbediunaripresa». L’emissionehaun ren-dimento a scadenzadel 3,73%.Stessascadenzae rendimen-to simile (3,72%)ha il bonddiCarraro.Il gruppo è leaderneisistemi per la trasmissionedipotenza,utilizzati ad esempionellemacchineagricole.«Anchein questo casoil bondnon ha

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mentespeculative.Lufthansa,tuttavia, potrebbeessereinte-ressante in un’ottica di breveperiodo,qualora sidovesseve-dere unasvoltagraziealvaccinoneiprossimitre mesi.Tuttavia,lascadenzaè talepercuii rischidilegatialla volatilità deiprez-zi sonoelevati», affermaBanfi.Propriosulfrontedelleemissio-nipiù rischioseIntermonteSimhaselezionatounbasketdi ottotitoli di bancheeassicurazioniitalianedeltipolower tier 2.

«Cercando valorenelmercatocorporateeuropeo,èinnegabilechei finanziari sianotra quellicheancoraoffronorendimenti

attesi moltoelevati. È acclara-to chelo shockdiquest’annodichiusureed economiein crisisi farà sentire nei conti,ma ilsettorerimanesolidoe soprat-tutto supportatodalregolatoree dalla politica monetariadel-la bancacentrale», aggiungeFontanesi.I lowertier2 rientra-no nei subordinatiovverotitoliin cui il pagamentodellecedolee il rimborsodelcapitale,incasodiinadempienzadell’emittente,dipendonodalla soddisfazionedeglialtri creditori non subor-dinati. Sonola categoria piùdiffusa e hanno il grado me-no rischioso tra i subordinati.Differisconoda un’obbligazione

ordinaria perchéquest’ultimagodedi priorità in casodi fal-limento dell’emittente. Inoltreespongonogli investitori allapossibilità di mancataattiva-zione dell’opzionecall(rimborsoanticipato) che moltedi lorohanno.A frontediquesti rischipresen-tano rendimentia scadenzache,nella selezionedi IntermonteSim, arrivanofino al 7%,comeil titolo Crevalal 2027.Accantoa questi bond subordinati, lasim ha indicato un altro pa-niere checomprende bonddisocietàeuropeecon rendimen-ti attorno o superiori al 4%.Anchein questocasosi trattadi emissioniconticketminimodi 100 mila euro. Tra questeper esempio c’è il titolo sca-denza 2024 e rendimento del5,05%diQuatrim Sas,control-lata del gruppo francesedellagrande distribuzione Casino.«Questi titoli sonoacquistabiliall’emissione,nelprimario,soloda investitori istituzionali. Nelmercatosecondariosonoacces-sibili anchedal retail, essendofra l’altro,alcuni di essiquotati

sumercatiregolamentati,comeEuroTlx,ma semprein funzio-ne delle singolepolicy adottatedaognipiattaforma di negozia-zione chedipendonoanchedaiprofili di rischiodel sottoscrit-tore. Il taglio minimo di 100mila euro nominali costituiscecomunqueunasogliadi ingres-so cheimplicitamente escludedeterminatecategoriedi inve-stitori », spiegaDavide Ortali,responsabiletesoreriae merca-to obbligazionariodiIntermonteSim. (riproduzioneriservata)

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14 novembre 2020

Taglio minimodi 100mila euroeincrementidi1.000 euro

UNA SELEZIONEDI BOND SUBORDINATILOWER TIER 2 DI BANCHE E ASSICURAZIONI ITALIANETaglio minimodi 100mila euroeincrementidi1.000 euro

Emittente Codice Isin Nometitolo Scadenza Call Prezzoinoffertaindicativo

(ask)

Rendimentosullacall(suask)

SenonrichiamatodiventaEuribor/Swap

+( inpuntibase)Rendimentoa scadenza(suask)

Importocircolazione(inmlndi

Emittente Codice Isin Nometitolo Cedola Scadenza Prezzoinoffertaindicativo(ask)

Rendimentoa scadenza(suask)

Rating° Importoincircolazione(in mlndi euro)....................

UnitedGroupBv(Olanda)Altice FranceSa (Francia)LincolnFinancingSarl (Lussemburgo)CheplapharmArzneimittelGermania)(CrystalAlmondSarl(Lussemburgo)Tele ColumbusAg(Germania)PaprecHolding Sa(Francia)Altice FranceHolding Sa(Lussemb.)QuatrimSas(Francia)SummerBc HoldcoBSarl (Lussemb.)Vertical HoldcoGmbh(Germania)Altice FincoSa(Lussemburgo)CenturionBidcoSpa(Italia)SigmaHoldcoBv(Olanda)Motion Finco Sarl(Lussemburgo)PartsEuropeSa(Francia)CmaCgmSa(Francia)Altice FranceHolding Sa(Lussemb.)GarfunkeluxHoldco3Sa(Lussemb.)CmaCgmSa(Francia)

XS2111947748

XS2232102876XS1974797364

XS2243548273XS2010040801XS1814546013XS1794209459

XS2138140798XS2010039118XS2067263850XS2198191962XS1577952440

XS2241097687XS1813504666XS2166184916XS2205088896XS1703065620XS2138128314XS2250153769XS2242188261

Adrbid 3 5/8 02/15/28Sfrfp 4 1/8 01/15/29Lncfin 3 5/804/01/24

Chepde4 3/8 01/15/28Cryalm4 1/410/15/24Tcgr3 7/805/02/25Paprec403/31/25Sfrfp 4 02/15/28

Cofp5 7/801/15/24Kangrp53/410/31/26Thyele6 5/8 07/15/28Altice 4 3/4 01/15/28Cntrnb5 7/8 09/30/26Sighco5 3/405/15/26

Merlln 705/15/25Autodi6 1/2 07/16/25Cmacg5 1/401/15/25

Sfrfp 8 05/15/27Gfklde6 3/4 11/01/25Cmacg7 1/201/15/26

3,625%4,125%3,625%4,375%4,250%3,875%4,000%4,000%5,875%5,750%6,625%4,750%5,875%5,750%7,000%6,500%5,250%8,000%6,750%7,500%

15/02/202815/01/202901/04/202415/01/202815/10/202402/05/202531/03/202515/02/202815/01/202431/10/202615/07/202815/01/202830/09/202615/05/202615/05/202516/07/202515/01/202515/05/202701/11/202515/01/2026

98,39

101,3399,04102,3399,9597,2297,4494,30102,40102,18107,4894,95100,92

100,15104,35101,8697,06108,71100,39102,12

3,88%3,93%3,94%4,00%4,26%4,60%4,74%4,95%5,05%5,32%5,42%5,58%5,69%5,72%5,82%5,97%6,04%6,35%6,66%6,99%

BB

BB-BB

B-B

CCC+BB

CCCCCC+B+

CCC+B-

CCC+CCC+CCC+B

CCC+

625

5001.250

5755256505755008001.000650675605

6855005807501.317740525

BperBancaVittoriaAss.BancoBpmCattolicaAss.B.Pop.Alto AdigeB.Pop.diSondrioBancaIfis

XS1619967182

XS1855456288XS2229021261

XS1003587356XS1694763142XS2034847637

XS1700435453

.......

31/05/202711/07/2028

14/09/2030

17/12/204306/10/202730/07/2029

17/10/2027

12/04/2022°°No°°

14/09/2025°°17/12/2023

21/09/2022°°30/07/2024

5/05/2021

103,42111,003

105,283

112,73198,597102,213

89,74

2,83%

-3,83%

2,89%6,42%5,56%

10,65%

Cedola

5,125%5,75%

5,00%

7,25%5,625%6,25%

4,50%

855

-541,9

519417

655,6

418,2

4,00%4,05%

4,30%

5,14%5,36%5,82%

5,84%

500250

500

100100200

400

Bpeim 5 1/8 05/31/27Vittas5 3/4 07/11/28Bamiim 509/14/30

Cassim7 1/4 12/17/43*Bpopaa5 5/810/06/27Bpsoim6 1/407/30/29

Ifim 4 1/2 10/17/27

Fonte:Valori Asset

Emittente CodiceIsin Nome titolo Cedola Scadenza Prezzo Rendimentoascadenza

Taglio100euro,* Callfissatanel2030

DEUTSCHE BANK AG

GENERALELECTRICCO

DEUTSCHE LUFTHANSA AG

ALERIONINDUSTRIES SPATELECOM ITALIA FINSA

ROMANIA

VOLKSWAGEN INTL FIN NV

THYSSENKRUPP AG

CARRARO INTERNATIONAL SEIVS GROUP

IKBDEUTSCHEINDUSTRIEBK

K+S AGDEUTSCHE LUFTHANSA AG

ACCENTRO REAL ESTATEAG

DE000DB7XJJ2

XS0229567440XS2049726990

XS2083187059XS0161100515

XS2109813142XS1206541366

DE000A14J587

XS2215041513

XS2049317808

DE000A2E4QG3

XS1591416679

XS1271836600DE000A254YS5

DeutscheBank17/02/2025 2.75GeneralElectric19/03/2035 4.125

Lufthansa06/09/2024 0.25%

Alerion 19/12/2025 3.125

TelecomItalia 24/01/2033 7.75%

Romania28/05/2050 3.375

VolksWagenPerp3.50Thyssenkrupp25/02/2025 2.5

Carraro25/09/2026 3.75IVS18/10/2026 3

Ikb 22/72/2022 4.5°KS6/23/2023 2.625

Lufthansa12/07/2075 5.125

Accentro13/02/2023 3.625

2,750%

4,125%

0,250%

3,125%

7,750%

3,375%

3,500%

2,500%

3,750%

3,000%

4,500%

2,625%

5,125%

3,625%

17- 02-2025

19- 09-2035

6-09-2024

19- 12-2025

24- 01-2033

28- 01-2050

Perpetuo*25- 02-2025

25- 09-2026

18- 10-2026

23- 07-2022

6-04-2023

12- 08-2075

13- 02-2023

102,368

121,584

91,592

102,303

148,433

107,761

103,225

96,065

100,162

96,16

101,156

96,96485,549

90,143

2,16%2,38%2,59%2,64%

2,96%

2,97%

3,09%3,50%3,72%

3,73%3,77%3,97%5,15%

8,52%

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