Il Sole 24 Ore 19Domenica 12 Aprile 2015 ­ N. 100

Emak punta su M&Aed efficienza produttivaper spingere il businessNel 2014 Mol in calo ma a fine anno Ebitda margin a doppia cifraAl vaglio l’ipotesi di una partnership nella distribuzione in India

di Vittorio Carlini

Dallo shopping della marocchina CajTech Sarl Au all’acquisizione del 51% diGeoline Electronic (sistemi elettronici

di controllo nel settore agricolo). Dalla salita al­l’85% nel capitale della messicana S.i. Agro Mexi­co (distributore di componenti e accessori nel mondo dell’agricoltura) alla conquista di Ma­ster Fluid. Senza dimenticare, al di là della start up in Cile, la mossa più rilevante: 24 milioni per il70% della brasiliana Lemasa (produttore di pompe e impianti ad alta e altissima pressione). Sono le operazioni straordinarie realizzate da Lemak tra 2014 e il 2015. Un’attività che testimo­nia la rilevanza strategica dell’M&A nella cresci­ta internazionale, e non solo, della «multinazio­nale tascabile» di Reggio Emilia. 

Lo shopping, va detto, è focalizzato in due del­le tre aree di business del gruppo. Questo, a ben vedere, divide la sua attività nel seguente modo. In primis c’è il settore, storico per l’azienda, dell’ «Outdoor power equipment». Cioè: lo sviluppo,fabbricazione e commercializzazione di pro­dotti per il giardinaggio (ad esempio, rasaerba) per l’attività forestale e l’agricoltura (dalle moto­seghe ai trattorini). Su questo fronte è l’indica­zione, essendo un settore maggiormente matu­ro e sviluppato, la crescita avviene in linea con il mercato e più per linee interne. 

Poi, ci sono le altre due divisioni: i cosiddetti«Componenti ed accessori» e le «Pompe e Highpressure water jetting». Quest’ultima compren­de la produzione e commercializzazione di pompe per agricoltura, industria e di idropulitri­ci professionali o unità idrodinamiche. Il primo, invece, è costituito dai componenti ed accessoriper gli stessi altri due business (ad esempio, il filoe le testine per i decespugliatori). Ebbene Emak, per l’appunto, focalizza l’M&A nelle ultime due aree indicate. Qui la crescita dovrebbe essere piùsignificativa. In particolare, proprio grazie allo shopping che, a fronte della frammentazione delmercato, è maggiormente facilitato.

Già, lo shopping. Ma quale la disponibilità fi­nanziaria del gruppo su questo fronte? L’aziendaindica, rispetto al rapporto tra debito netto ed ebitda, il valore di 3 quale livello da non superare.In tal senso, con riferimento ai dati di fine 2014, lapossibile operazione straordinaria può essere coperta dai flussi di cassa aziendali fino ad un en­terprise value del target da acquisire di circa 20­25 milioni. Ciò detto, però, nell’eventualità si do­vesse presentare l’occasione rilevante Emak non esclude il ricorso alla finanza straordinaria.

Ma non è solo l’M&A. Il risparmiatore, ovvia­mente, è interessato a capire quale l’andamento del business di Emak. Il gruppo, di recente, ha pubblicato i numeri di bilancio per il 2014. Ebbe­ne i ricavi sono rimasti praticamente invariati (­0,1% rispetto al 2013). La redditività invece, a li­vello di ebitda, è scesa. Il Mol, al lordo delle voci non ricorrenti, è diminuito a 31,5 milioni (34,2 mi­lioni lo scorso esercizio). Il Mol rettificato, inve­ce, è pari a 33,1 milioni (­3,1%). L’utile netto, infine,si è assestato a 10,2 milioni (10,5 nel 2013).

Al di là dei numeri in sè, quali le dinamiche

concrete che hanno portato ai risultati sopra indicati? Per rispondere, in riferimento ai ri­cavi, può sfruttarsi l’angolo visuale della loro suddivisione geografica. 

Ciò che, sotto questo profilo, salta fuori in pri­mis è la crescita dell’Europa: +1,9% rispetto al 2013. Il rialzo, a ben vedere, è conseguenza so­prattutto della buona performance della parte Occidentale del Vecchio continente che è mi­gliorata del 4­5%. Qui c’è stato l’incremento delladomanda in Paesi quali ad esempio la Germania,la Francia e la stessa Italia. In particolare, nel Bel­paese sono tornati gli ordini per la sostituzione dimacchinari, ad esempio nell’ «Outdoor power equipment». Dopo l’annus horribilis del 2009 il consumatore, soprattutto retail o piccolo pro­fessionista, aveva optato per il mantenimento del prodotto con la sola manutenzione. Ora, in­vece, il mercato sembra ripartito. Differente la situazione nell’Europa orientale. In particolare, in Russia. Qui il risparmiatore esprime preoccu­pazione rispetto allo sviluppo del business. La società smorza i timori. Certo, l’incidenza del fat­turato generato in quel mercato è passata da cir­

ca il 5% nel 2013 al 3% nell’anno scorso. Detto ciò,il gruppo ricorda in primis di non avere una pre­senza diretta in loco. Inoltre la gestione del credi­to a sostegno del business è molto attenta per­ché, essendo garantito dalla Sace, le condizioni richieste per l’assicurazione sono stringenti. 

Dal Vecchio continente alle Americhe. Inquesto caso i ricavi dell’area sono scesi dell’1,8%.Analizzando più a fondo la dinamica ci si trova difronte ad una realtà articolata. Alcuni Paesi sonocresciuti altri no. Così, nel Sudamerica le reali difficoltà sono legate al Venezuela. Un mercato potenzialmente interessante dove, però, la crisi geo­politica ha impattato negativamente. 

Positivo, invece, nel 2014 il trend in Messico eBrasile. Qualche sofferenza, infine, in Argentina.Peraltro, nell’ottobre scorso la controllata del gruppo Speed France ha costituito una newco inCile. L’operazione è stata volta alla costruzione di uno stabilimento, a breve in funzione, che pro­durrà filo per decespugliatori. 

Detto dell’America Latina, quali le indicazio­ni negli Usa? Nel mercato statunitense la «multi­nazionale tascabile» ha riorganizzato il polo di­stributivo. Tra le altre cose: Emak Usa è stata in­corporata in Comet Usa. L’obiettivo è di ottimiz­zare  la  logistica e massimizzare  le sinergie operative. Il tutto all’interno di un mercato, con un fatturato generato in loco tra 48­49 milioni, che nel 2014 è risultato in crescita. Un trend che prosegue? Emak risponde positivamente.

Infine l’Asia, l’Africa e l’Oceania. In questa

parte del Mondo i ricavi di Emak sono scesi del 10,6%. Una situazione su cui, da un lato, ha impat­tato la dinamica negativa della Turchia; e, dall’al­tro, ha inciso il venire meno del fatturato del ra­mo d’azienda ceduto (perchè non strategico) a fine nel 2013. Un business che, nel 2012, aveva ge­nerato ricavi per circa 4 milioni. Ebbene: è anchequest’ultima operazione, unita al fatto che ricavicomplessivi sono rimasti praticamente invaria­ti, che induce la società a sottolineare come l’an­damento generale del fatturato nel 2014 non pos­sa assolutamente considerarsi negativo. 

Detto ciò nel Far East Emak, oltre alla viewpositiva sulla Cina (dove può sfruttare la sua presenza diretta), guarda con interesse all’In­dia. Su questo fronte è al vaglio l’ipotesi, nel me­dio periodo, di una partnership con un operato­re locale nella distribuzione. 

Fin qui i ricavi: tuttavia gli esperti volgono losguardo verso un altro aspetto del bilancio. La redditività e i margini. Su quest’ultimo fronte, l’ebitda margin di gruppo, a fine 2014, si è assesta­to all’8,9%. Un valore inferiore al 9,6% fatto se­gnare nel 2013. Di fronte a questo trend nella mente del risparmiatore sorge un dubbio rispet­to alla marginalità aziendale. 

Emak, da parte sua, rigetta l’obiezione. In pri­mis, è l’indicazione, il gross margin è migliorato: quindi, l’attività strettamente industriale non ha problemi. Poi,  le efficienze conseguite sulla «supply chain» e il mix di ricavi a maggior margi­nalità hanno dato una mano.Inoltre, il dato del rapporto tra ebitda e ricavi è conseguenza, da una parte, dei costi legati all’attività stessa di M&A (spese di due diligence o consulenze); e, dall’altra, dei maggiori oneri di struttura per l’ampliamento del perimetro di gruppo. In gene­rale, al netto delle voci non ricorrenti l’ebitda margin si è assestato al 9,3% . Cioè, più o meno inlinea con il 2013. Insomma, viene sottolineato, è una  situazione  contingente.  Così,  conclude Emak, a fine 2015 l’obiettivo è di avere un Ebitda margin a doppia cifra percentuale. 

Peraltro il recupero di marginalità non passasolamente dall’integrazione delle società acqui­site. Il gruppo, che nel nel 2015 in Italia ha rinno­vato la solidarietà presso Emak spa, punta moltoanche sul progetto di efficientamento del pro­cesso produttivo. Il programma, partito 3 anni fa,inizia a dare i suoi frutti: nell’impianto di assem­blaggio di Bagnolo in Piano (Reggio Emilia) la produttività è aumentata di circa il 20%. L’obiet­tivo, nel giro di 2­3 anni, è di completare il piano su tutte le principali fabbriche della società. 

Quella società, peraltro, che rispetto alle trearee di attività vanta la seguente suddivisione di fatturato: il 28% ai «Componenti e accessori»; il 49% all’«Outdoor Power Equipment» e il 23% al­le «Pompe e High pressure Water Jetting». Unospaccato che, fermo restando l’obiettivo di cre­scere in tutti settori, cambierà in 2­3 anni? A fron­te dell’impatto delle società acquisite il settore delle pompe potrebbe aumentare la sua inciden­za (salire a circa il 25%). Mentre i componenti do­vrebbero un po’ calare (25%). Il resto rimarrà ad appannaggio del settore storico di Emak. 

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Utile nettoEbitda adjustedEbitdaRicavi

10,534,234,2355,0 10,333,231,5354,8

Europa73

Americhe17

Asia, Africae Oceania10

Outdoor PowerEquipment49

Componentie accessori

23

Pumps & HighPressure Water

Jetting

28

RICAVI EBITDA

I trim.30

I trim.40

II trim.30 II trim.

40

III trim.20

III trim.10

IV trim.20

IV trim.10

60

70

80

90

100

110

120

1307/4/2014 7/4/2015

Sono disponibili sul sito www.ilsole24ore.com la serie storica degli articoli e i link ai dati economici. Per le vostre domande inviare l’email all’indirizzo: vittorio.carlini@ilsole24ore.com

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LETTERA AL RISPARMIATORE

MECCANICA IN BORSAGESTIONE DEL MAGAZZINO

Capitale circolanteC’è un progetto per ridurne l’incidenza sui ricavi

ANALISI TECNICA

0,85 euroLivello da monitorarequale importante supporto

I numeri del gruppo Emak Domande & risposte

Quali le indicazioni dell’analisi tecnica sul titolo Emak?Il titolo Emak sta realizzando una classica configurazione a «V». Dopo che le quotazioni sono scivolate a un minimo in area 0,6 euro, a metà ottobre, è iniziato un pronto recupero. Un andamento che ha riportato i corsi azionari agli attuali 0,96 euro. La risalita è superiore al 50% il che ha portato i prezzi non troppo distanti dai massimi di 1,05 realizzati nell’aprile del 2014. Visto che il recente progresso è stato molto deciso è da mettere in conto una fase di consolidamento. Soprattutto se i prezzi continuassero ad avvicinarsi all’area psicologica di un euro. Difficile individuare un target. Meglio monitorare i livelli di supporto, al di sotto dei quali potrebbe tornare la pressione ribassista. Così, un livello importante da tenere sotto occhio è l’area intorno a 0,85 ero. Alcune sedute sotto questo supporto potrebbe alimentare nuove prese di beneficio. (di Andrea Gennai) Nel 2014 c’è stato l’incremento delle scorte di magazzino. Una dinamica non positiva che, infatti, ha impattato negativamente sul capitale circolante netto facendolo aumentare. Quale l’indicazione di Emak?La società sottolinea che l’incremento del capitale circolante netto è da ricondursi principalmente, da una parte, all’aumento delle rimanenze per effetto del rallentamento delle vendite dell’ultimo trimestre; e dall’altra parte, alla diminuzione dei debiti verso fornitori conseguente ai minori acquisti effettuati sempre nell’ultima parte dell’anno. Ciò detto, è stato avviato un progetto per la riduzione del Capitale circolante netto, in modo da fare scendere stabilmente la sua incidenza sul fatturato. L’obiettivo è di ridurlo di 10 punti percentuali nel giro di 3 anni. Già nel 2015 la diminuzione dovrebbe essere del 3­4 per cento. Il debito netto alla fine del 2014 è salitoa 79 milioni rispetto ai 76,4 milioni al 31 dicembre 2013. L’incremento è una dinamica che preoccupa Emak?La società risponde di no. Il livello di debito, è l’indicazione, non è preoccupante. Il rapporto con l’Ebitda è pari a 2,4. Vale a dire un numero ben inferiore rispetto al limite di 3 che il gruppo si è posto.L’aumento registrato nel 2014, a ben vedere, è dovuto principalmente alle acquisizioni effettuate, che hanno pesato per 4,7 milioni di euro.Quale la politica di remunerazione dell’azionista di Emak?Il cda ha deliberato di proporre all’assemblea degli azionisti la distribuzione di un dividendo pari a 0,025 euro per azione. Se approvata, la cedola andrà in pagamento il 3 giugno 2015, con data di stacco il primo giugno e record date il 2 giugno. 

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I CONTIDI EMAKA CONFRONT0

dati in milionidi euro

RICAVI PERAREA GEOGRAFICAE DIVISIONEDI BUSINESS

dati in % alla fine del 2014

EMAK A PIAZZAAFFARI

7/4/’14=100

Fonte: società

Ftse Italia

EmakStar

STAGIONALITÀDEL BUSINESS

in % la quota di ricavi ed ebitda generata in ogni trimestre dello scorso esercizio

SCENARI E STRATEGIEIn Europa, grazie all’Ovest, ricavi in rialzoEsiste però il problema della RussiaIl gruppo rigetta i timori, ricordando la garanzia dei crediti con la Sacee di non avere presenza diretta in loco

20142013

BANCA POPOLARE DI SVILUPPO S.C.P.A.B.P.S. S.C.P.A.

Società iscritta all’albo delle banche al n.5471 - Codice ABI 5023Aderente al Fondo Interbancario di tutela dei depositi ed al Fondo nazionale di garanzia

Sede sociale in Napoli, Via Verdi nn. 22/26Capitale sociale euro 46.521.500

Codice fiscale e numero di iscrizione nel registro delle imprese di Napoli 07634270636

CONVOCAZIONE DI ASSEMBLEA ORDINARIA E STRAORDINARIA - I Soci della B.P.S. S.C.P.A.

sono convocati in Assemblea ordinaria e straordinaria presso la Stazione Marittima del Porto di Napoli per le ore 18:00 del giorno 29 aprile 2015 in primaconvocazione e in seconda convocazione per le ore 08:00 del giorno 10 maggio 2015 stesso luogo, per discutere e deliberare sul seguente

ORDINE DEL GIORNO PARTE ORDINARIA

1. Comunicazioni del Presidente.2. Nomina di un nuovo componente del Consiglio di Amministrazione (conseguente a nomina per cooptazione consiliare ai sensi dell’articolo 2386 del codice civile e dell’articolo 30.3 dello

Statuto sociale) Delibere inerenti e conseguenti.3. Informativa di aggiornamento in merito all’incarico dell’Advisor finanziario.4. Approvazione del Bilancio relativo all’esercizio chiuso al 31 dicembre 2014. Relazione degli Amministratori sulla gestione; relazione del Collegio Sindacale e della Società di Revisione

incaricata della revisione legale dei conti. Delibere inerenti e conseguenti.5. Informativa annuale sulle politiche e sulle prassi di remunerazione ed incentivazione.6. Determinazione del sovrapprezzo di emissione delle azioni di B.P.S. S.C.P.A. ai sensi dell’articolo 2528, secondo comma, del codice civile e dell’articolo 8, prima comma, dello Statuto

sociale. Delibere inerenti e conseguenti.7. Sottoposizione all’Assemblea della richiesta di una minoranza di soci di B.P.S. S.C.P.A. in ordine alla “revoca degli attuali membri dell’Organo Amministrativo e nomina dei nuovi componenti”.

Delibere inerenti e conseguenti.8. Varie ed eventuali.

PARTE STRAORDINARIA

1. Proposta di modifica agli articoli 30, 33 e 38 dello Statuto sociale. Delibere inerenti e conseguenti.2. Proposta di modifica dell’articolo 23.3 dello Statuto Sociale con la previsione di un maggior termine per l’approvazione del bilancio comunque non superiore a 180 giorni quando lo

richiedono particolari esigenze relative alla struttura ed all’oggetto della società.3. Eventuali provvedimenti ai sensi dell’articolo 2446 del codice civile.

Lo svolgimento dell’adunanza è disciplinato dall’apposito Regolamento approvato dall’Assemblea ordinaria dei Soci in data 22 maggio 2010 (il “Regolamento di Assemblea”). Il diritto diintervenire ed esercitare il diritto di voto nell’Assemblea è regolato dallo Statuto sociale, dal Regolamento di Assemblea e dalle norme di legge vigenti. Ogni soggetto legittimato ad intervenirein Assemblea e all’esercizio del diritto di voto può farsi rappresentare mediante delega in conformità a quanto previsto nello Statuto sociale e nel Regolamento di Assemblea. La documentazioneafferente a tutti i punti all’ordine del giorno di cui al presente avviso di convocazione è messa a disposizione presso la sede sociale di B.P.S. S.C.P.A..

Napoli, 10 aprile 2015

Il Presidente del Consiglio di AmministrazioneCav. Dott. Carlo Pontecorvo

CONFIDI LOMBARDIASocietà Cooperativa

25124 Brescia – Via Cefalonia 60CONVOCAZIONE DI ASSEMBLEA ORDINARIA DEI

SOCIa) In Assemblea ordinaria separata presso le sedi operative della Società il 27 aprile

2015 alle h. 16.00, in prima convocazione ed il giorno 28 aprile 2015, stessa ora eluoghi, in eventuale seconda convocazione:

Bergamo, Via Clara Maffei, 3 – per i soci aventi sede legale in provincia di Bergamo; Biella, Via Oberdan, 3 – per i soci aventi sede legale nella regione Piemonte; Brescia, Via Cefalonia, 56 – per i soci avente sede legale in provincia di Brescia; Como, Via Vandelli, 20 – per i soci aventi sede legale in provincia di Como; Cremona, Piazza Cadorna, 6 – per i soci aventi sede legale in provincia di Cremona; Lecco, Via Caprera, 4 – per i soci aventi sede legale in provincia di Lecco; Mantova, Via Portazzolo, 9 – per i soci aventi sede legale in provincia di Mantova; Pavia, Via Regina Adelaide, 11 – per i soci aventi sede legale in provincia di Pavia; Sondrio, Piazza Cavour, 21 – per i soci aventi sede legale in provincia di Sondrio; Busto Arsizio, c/o la sede di busto Arsizio dell’Unione Industriali della provincia di

Varese – Via Mameli, 1 – per i soci aventi sede legale in provincia di Varese.per discutere e deliberare sul seguente ordine del giorno:

1) Presentazione del Bilancio al 31.12.2014, della Relazione sulla gestione delConsiglio di Amministrazione e Relazione del Collegio Sindacale:adempimenti e deliberazioni conseguenti.

2) Conferma nomina Consiglieri cooptati.3) Approvazione Nuovo Codice Etico.4) Nomina Delegati Assemblea Generale dei Soci.

b) In Assemblea ordinaria generale presso la sede operativa di Brescia Via Cefalonia56, il giorno 5 maggio 2015 alle h. 13.00 ed il giorno 7 maggio 2015, stessa ora e luogo,in eventuale seconda convocazione per discutere e deliberare sul seguente ordine delgiorno:

1) Presentazione del Bilancio al 31.12.2014, della Relazione sulla gestione delConsiglio di Amministrazione e Relazione del Collegio Sindacale:adempimenti e deliberazioni conseguenti.

2) Conferma nomina Consiglieri cooptati.3) Approvazione Nuovo Codice Etico.

IL PRESIDENTEDott. Piero Giardini