Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Bollettino ... · dall’analisi del Fondo monetario,...

Assessorato al bilancio, Programmazione Economico-finanziaria e partecipazione

Dipartimento Programmazione Economica e Sociale

Direzione Bilancio, Ragioneria, Finanza e Tributi

Area Bilancio e Finanza

Osservatorio sul Debito della Regione Lazio

Bollettino Periodico

Ottobre 2012 - Numero 10

A cura di Sviluppo Lazio


2

Dati al 30 settembre 2012


3

Indice

Dati chiave: il mercato ........................................................................................................................ 4

Dati chiave: il portafoglio della Regione Lazio ................................................................................. 5

Sezione 1 – Il debito diretto della Regione Lazio ............................................................................... 9

Sezione 2 – Il debito derivante dall’operazione San.Im. ................................................................. 22

Sezione 3 – Schede tecniche delle posizioni in Portafoglio ............................................................. 31

Legenda ............................................................................................................................................. 56


4

Dati chiave: il mercato

Tassi IRS

EURO 31-ago-12 28-set-12

1Y 0,49% 0,41%

5Y 0,94% 0,94%

10Y 1,71% 1,75%

15Y 2,08% 2,17%

20Y 2,17% 2,28%

25Y 2,19% 2,33% Fonte: Bloomberg

Confronto mensile curva euro

Tasso

Base di

calcolo 31-ago-12 28-set-12

Differenziali

(set-ago)

Euribor 3m (Act/360) 0,278% 0,220% -5,8 bps

Euribor 6m (Act/360) 0,537% 0,437% -10,0 bps

Euribor 12m (Act/360) 0,805% 0,684% -12,1 bps

IRS 1Y (30/360) 0,494% 0,409% -8,5 bps

IRS 2Y (30/360) 0,502% 0,457% -4,5 bps

IRS 3Y (30/360) 0,593% 0,571% -2,2 bps

IRS 4Y (30/360) 0,746% 0,744% -0,2 bps

IRS 5Y (30/360) 0,936% 0,943% 0,7 bps

IRS 6Y (30/360) 1,136% 1,144% 0,8 bps

IRS 7Y (30/360) 1,311% 1,327% 1,6 bps

IRS 8Y (30/360) 1,464% 1,488% 2,4 bps

IRS 9Y (30/360) 1,596% 1,629% 3,3 bps

IRS 10Y (30/360) 1,712% 1,751% 3,9 bps

IRS 15Y (30/360) 2,078% 2,167% 8,9 bps

IRS20Y (30/360) 2,167% 2,276% 10,9 bps

IRS 30Y (30/360) 2,193% 2,326% 13,3 bps

IRS 40Y (30/360) 2,271% 2,428% 15,8 bps

IRS 50Y (30/360) 2,340% 2,511% 17,1 bps Fonte: Bloomberg

Dinamica di mercato Nell’incontro del 06 settembre la Banca Centrale Europea ha lasciato invariato il tasso sulle principali

operazioni di rifinanziamento allo 0,75 per cento, il tasso sulle operazioni di rifinanziamento marginali

all'1,50 per cento e il tasso sui depositi custoditi per conto delle banche a zero. L'economia dell'eurozona

resta debole ma ci sono segnali che giustificano un «prudente ottimismo». Il presidente della BCE, Mario

Draghi, ha offerto uno scenario più positivo delle prospettive dell'area euro rispetto a quello fornito

dall’analisi del Fondo monetario, pur non nascondendo le difficoltà, a partire dall'assenza di crescita, che è

risultata zero nel primo trimestre di quest'anno, -0,2 nel secondo e, secondo le prime indicazioni, debole nel

terzo. Le considerazioni a supporto dell’ottimismo sono innanzitutto l’avviato processo di aggiustamento

nei conti pubblici di tutti i Paesi, gli «enormi» progressi realizzati a livello europeo nella riforma della

governance, il lavoro in atto per la creazione di una vigilanza bancaria unica, l’avviata unione fiscale con il

varo del fiscal compact, le nuove regole per la disciplina di bilancio e la minore volatilità dei mercati

finanziari.

31-ago-12 28-set-12

Tasso di cambio (€/$) 1,258 1,286

Tasso BCE 0,75% 0,75%

3m Euribor 0,28% 0,22%

6m Euribor 0,54% 0,44%


5

Dati chiave: il portafoglio della Regione Lazio

Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio

Grafici sintetici del Portafoglio di Debito

0

100.000.000

200.000.000

300.000.000

400.000.000

500.000.000

600.000.000

700.000.000

800.000.000

900.000.000

Servizio del debito portafoglio al 30 settembre 2012

Capitale Interessi

0

2.000.000.000

4.000.000.000

6.000.000.000

8.000.000.000

10.000.000.000

ago

-12

ago

-14

ago

-16

ago

-18

ago

-20

ago

-22

ago

-24

ago

-26

ago

-28

ago

-30

ago

-32

ago

-34

ago

-36

ago

-38

Euro

Profilo di ammortamento portafoglio al 30 settembre 2012

2012 913,1 2017 879,9

2013 912,4 2018 879,4

2014 913,7 2019 849,3

2015 898,7 2020 854,1

2016 880,0 2021 847,2

Servizio del debito annuo (milioni

di euro):

Stima corrente (30 settembre 2012) 913,1

di cui già pagato 319,2

delta

stima mese precedente 913,0 0,1

stima inizio anno 912,4 0,7

Servizio del debito 2012 (milioni di euro)

1 Importo relativo all’ammortamento dei BOR con rimborso del capitale ai sottoscrittori in un’unica soluzione a scadenza (rimborso bullet). Come disposto dalla legge 28 dicembre 2001 n° 448 (art. 41 comma 2) e dal successivo decreto attuativo, la Regione deve accantonare periodicamente le risorse finanziarie necessarie al rimborso dei BOR a scadenza. 2 La duration, calcolata applicando la formula di Macaulay, è pari alla media ponderata delle scadenze di tutti i pagamenti (sia a titolo di interesse sia di capitale) i cui fattori di ponderazione sono costituiti dal rapporto tra il valore attuale del singolo pagamento ed il valore attuale della somma di tutti i pagamenti. 3 Per maggiori dettagli si veda legenda alla fine del documento.

Indicatori Finanziari sintetici del Portafoglio di Debito

Mutui e BOR al netto ammortamento

al 31 agosto 2012 (A) € 10.474.814.662

Quota ammortamento settembre 2012 (B) € 0

Mutui e BOR al netto ammortamento

al 30 settembre 2012 (C = A - B) € 10.474.814.662

Debito relativo all’operazione San.Im. (D) € 1.068.826.600

Debito al netto dell’ammortamento

al 30 settembre 2012 (E = C + D) € 11.543.641.262

Ammortamento complessivo BOR bullet1 fino

a settembre 2012 (F) € 493.581.032

Debito lordo al 30 settembre 2012 (G = E + F) € 12.037.222.294

Duration2 10,7 anni

Costo annuo del portafoglio Tasso IRS duration + 295 bps

Rating Regione Lazio3

Agenzia: S&P Moody’s Fitch

Rating: BBB + Baa3 A -

Prospettiva: Outlook negativo

Outlook negativo

Outlook negativo


6


Fisso94,3%

Variabile4,5%

Inflazione1,2%

Debito per tipologia di tasso prima delle operazioni di gestione del portafoglio


Fisso76,2%

Variabile3,7%

Inflazione1,2%

Coperto da swap18,9%

Debito per tipologia di tasso dopo le operazioni di gestione del portafoglio

Inflazione57,3%

Collar 4,2%

Top Side28,1%

Reverse Floater10,5%

% sul totale debito coperto da swap

Fisso76,2%

Variabile3,7%

Inflazione12,0%

Strutturato8,1%

Debito per tipologia di tasso dopo le operazioni di gestione del portafoglio

Fonte: Elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio


7

Dinamica del Portafoglio

Nel corso del mese di settembre non sono state aperte né estinte nuove posizioni. Tuttavia, il

valore residuo dell’indebitamento della Regione è variato a seguito del pagamento effettuato in

relazione all’operazione San.Im. pari a circa 44,2 milioni di euro, di cui 13,4 milioni di euro relativi

al capitale.

Per i dettagli sulle posizioni in portafoglio, si veda la sezione 3 a pagina 31.


8

Questa pagina è volutamente bianca


9

Sezione 1 – Il debito della Regione Lazio


10



11

Tipologia di passività4

Dati in Euro Regione Contributi Stato Totale

Mutuo Tasso Fisso 8.561.851.485 278.791.977 8.840.643.462

Mutuo Tasso Variabile 362.759.564 0 362.759.564

BOR Tasso Fisso 819.641.906 124.524.886 944.166.792

BOR Tasso Variabile 94.736.842 85.868.000 180.604.842

BOR Tasso Indicizzato Inflazione 142.142.514 4.497.486 146.640.000

San.Im. 1.068.826.600 0 1.068.826.600

Totale 11.049.958.911 493.682.349 11.543.641.261

Valori Percentuali

Mutuo Tasso Fisso 96,8% 3,2% 76,6%

Mutuo Tasso Variabile 100,0% 0,0% 3,1%

BOR Tasso Fisso 86,8% 13,2% 8,2%

BOR Tasso Variabile 52,5% 47,5% 1,6%

BOR Tasso Indicizzato Inflazione 96,9% 3,1% 1,3%

San.Im. 100,0% 0,0% 9,3% Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio

Mutuo Tasso Fisso76,6%

Mutuo Tasso Variabile

3,1%

BOR Tasso Fisso

8,2%

BOR Tasso Variabile

1,6%

BOR Tasso Indicizzato Inflazione

1,3%

San.Im.

9,3%

4 Contributi Stato: il servizio del debito della Regione è assistito da contributi statali. Il relativo debito è stato contratto a seguito di specifiche

normative statali che, di volta in volta, hanno previsto l’attribuzione alle regioni di quote di limiti di impegno o di contribuiti statali, da utilizzare per la contrazione di mutui/BOR da destinare alla realizzazione degli specifici interventi previsti dalla stessa normativa. Gli importi residui sono al netto delle quote capitale rimborsate, ovvero versate a titolo di ammortamento dei BOR bullet e la classificazione illustrata nel grafico non tiene conto degli eventuali derivati sui tassi di interesse (Interest Rate Swap – IRS), ma riflette l’indicizzazione originaria dei sottostanti.

0

1.000.000.000

2.000.000.000

3.000.000.000

4.000.000.000

5.000.000.000

6.000.000.000

7.000.000.000

8.000.000.000

9.000.000.000

10.000.000.000

Mutuo Tasso

Fisso

Mutuo Tasso

Variabile

BOR Tasso

Fisso

BOR Tasso

Variabile

BOR Tasso

Indicizzato

Inflazione

San.Im.

Regione Contributi Stato


12

Debito per Controparte 5


Controparte Mutui Bor Altro Totale

MEF 4.981.725.133 4.981.725.133

Merrill Lynch 137.747.825 137.747.825

UBS 806.418.967 806.418.967

Deutsche Bank 94.736.842 94.736.842

Dexia - Crediop 237.361.238 85.868.000 323.229.238

Barclays 73.320.000 73.320.000

CDC Ixis 73.320.000 73.320.000

BIIS 78.708.270 78.708.270

CDP 3.702.057.943 3.702.057.943

UBM 14.607.003 14.607.003

BEI 188.943.440 188.943.440

Sanim 1.068.826.600 1.068.826.600

Totale 9.203.403.026 1.271.411.634 1.068.826.600 11.543.641.261

MEF43,2%

Merrill Lynch1,2%

UBS7,0%

Deutsche Bank0,8%

Dexia - Crediop2,8%

Barclays0,6%

CDC Ixis0,6%

BIIS0,7%

CDP32,1%

UBM0,1%

BEI1,6%

Sanim9,3%

5 Per i Mutui le Controparti sono le banche finanziatrici, per i BOR sono considerate le banche che hanno curato l’emissione. Per i BOR con

rimborso del capitale in un’unica soluzione a scadenza (titoli bullet) gli importi indicati sono al netto del capitale già versato a titolo di ammortamento.


13

Debito per soggetto finanziatore6

0

2.000.000.000

4.000.000.000

6.000.000.000

8.000.000.000

10.000.000.000

12.000.000.000

14.000.000.000gi

u-1

2

giu

-13

giu

-14

giu

-15

giu

-16

giu

-17

giu

-18

giu

-19

giu

-20

giu

-21

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-22

giu

-23

giu

-24

giu

-25

giu

-26

giu

-27

giu

-28

giu

-29

giu

-30

giu

-31

giu

-32

giu

-33

giu

-34

giu

-35

giu

-36

giu

-37

giu

-38

giu

-39

giu

-40

Euro

Evoluzione del Debito per soggetto finanziatore

MEF CDP BEI Comit Dexia UBM Mercato

6 Per Mercato si intendono i BOR considerando gli importi al netto del capitale già rimborsato, ovvero versato a titolo di ammortamento dei BOR

bullet.


14

Debito per classe di tasso prima delle operazioni di gestione del portafoglio

7

Mutui BOR San.Im. Totale

0,00% - 2,60% 0 0 0 0

2,61% - 5,20% 8.646.496.095 327.244.842 0 8.973.740.937

5,21% - 7,80% 556.906.931 1.437.747.825 1.068.826.600 3.063.481.356

7,81% - 10,40% 0 0 0 0

Totale 9.203.403.026 1.764.992.667 1.068.826.600 12.037.222.294

Valori percentuali

0,00% - 2,60% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

2,61% - 5,20% 93,9% 18,5% 0,0% 74,5%

5,21% - 7,80% 6,1% 81,5% 100,0% 25,5%

7,81% - 10,40% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%


74,5%

25,5%

Tipologia di passività per classe di tasso prima delle operazioni di gestione del portafoglio

0,00% - 2,60%

2,61% - 5,20%

5,21% - 7,80%

7,81% - 10,40%

7 Per i BOR con rimborso del capitale in un’unica soluzione a scadenza (titoli bullet) i nozionali di riferimento per il calcolo degli interessi sono gli importi totali emessi inizialmente.


15

Debito per classe di tasso dopo le operazioni di gestione del portafoglio

8

Mutui BOR San.Im. Totale

0,00% - 2,60% 0 0 0 0

2,61% - 5,20% 8.661.103.098 1.627.244.842 0 10.288.347.940

5,21% - 7,80% 304.938.691 137.747.825 1.068.826.600 1.511.513.116

7,81% - 10,40% 237.361.238 0 0 237.361.238

Totale 9.203.403.026 1.764.992.667 1.068.826.600 12.037.222.294

Valori percentuali

0,00% - 2,60% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

2,61% - 5,20% 94,1% 92,2% 0,0% 85,5%

5,21% - 7,80% 3,3% 7,8% 100,0% 12,6%

7,81% - 10,40% 2,6% 0,0% 0,0% 2,0%


85,5%

12,6%

2,0%

Tipologia di passività per classe dopo le operazione di gestione del portafoglio

0,00% - 2,60% 2,61% - 5,20%

5,21% - 7,80% 7,81% - 10,40%

8 Per i BOR con rimborso del capitale in un’unica soluzione a scadenza (titoli bullet) i nozionali di riferimento per il calcolo degli interessi sono gli

importi su cui la Regione paga interessi dopo le operazioni di gestione del portafoglio.


16

I contratti derivati nel portafoglio regionale

Gli strumenti derivati del portafoglio regionale sono swap, ovvero contratti in base ai quali la

Regione scambia dei flussi con delle controparti bancarie: la Regione riceve da queste ultime gli

interessi / le cedole dovute in origine sul debito contratto (mutui/prestiti obbligazionari), pagando in

cambio un flusso il cui ammontare dipende dalle regole (“strutture”) definite contrattualmente. Lo

scambio avviene per un periodo pari alla durata residua della passività sottostante.

Le strutture insistono su circa il 19% del portafoglio regionale e comprendono acquisto/vendita di

opzioni di tipo cap/floor o combinazioni delle stesse. Il cap ed il floor, altresì dette rispettivamente

barriera superiore/inferiore, sono livelli dell’indice euribor 6m/12m al di sotto o al di sopra dei quali

muta il pagamento della Regione: se l’indice è superiore al cap, la Regione in alcune strutture

paga il cap (se ha acquistato il cap), ossia un tasso fisso, in altre strutture paga un tasso variabile;

se l’euribor è inferiore al floor, la regione paga il floor ossia un tasso fisso. Oltre a questa tipologia

di contratti, nel portafoglio regionale sono presenti swap il cui pagamento è indicizzato

all’inflazione italiana e swap necessari perché richiesti dalla normativa, ossia swap per

l’ammortamento dei titoli bullet e swap di cambio per i prestiti in valuta diversa dall’euro. Per un

maggiore dettaglio delle tipologie di derivati di tasso, si veda la legenda di pag 58.

Il portafoglio dopo la ristrutturazione tramite derivati è così articolato:

Fisso76,24%

Variabile3,73%

Inflazione1,22%

Reverse Floater 1,97%

Top Side5,26%

coperto da swap

18,82%

Collar0,79%

Inflazione10,80%

% sul totale

debito

Regione


17

Risultati della gestione attiva del debito

Ad oggi i risparmi conseguiti9 attraverso la gestione attiva del debito ammontano a:

€ 323.869.730

Sulla base delle attuali curve forward dell’Euribor e dell’Indice FOI, le operazioni in derivati lasciano ipotizzare differenziali swap futuri10 sulla vita residua del debito per un importo in valore attuale pari a:

€ 127.313.236

Nella seguente tabella vengono rappresentati i saldi tra i risparmi conseguiti e i differenziali swap futuri attualizzati relativi alle singole posizioni11:

Codice

Risparmi

conseguiti

(A)

Differenziali

swap futuri

attualizzati

(B)

Saldo

(A + B)

MF06D - 16.459.049 - 90.275.416 - 106.734.465

MF07D 2.132.274 229.248 2.361.523

BF01D 163.427.444 102.280.679 265.708.123

BF02D 10.912.072 6.696.175 17.608.247

BF03D 62.910.177 19.151.125 82.061.301

BV03D - 15.769.485 - 10.265.626 - 26.035.111

BF04D 83.017.114 100.290.494 183.307.608

SANIM 33.699.184 - 793.445 32.905.739

Totale 323.869.730 127.313.236 451.182.965

9 Con il termine risparmi conseguiti si intendono i minori interessi pagati dalla Regione per effetto della gestione attiva del

debito. 10

Con il termine differenziali swap futuri si intende il valore attuale dei minori interessi pagati dalla Regione con gli strumenti

derivati in essere. 11

Per il codice delle posizioni si veda la legenda di pag. 32

.


18

Esposizione verso le controparti delle operazioni di gestione del

portafoglio12

Il rating delle controparti contrattuali verso cui la Regione ha esposizione è illustrato nella tabella

successiva ed è aggiornato a settembre 2012.

Nozionale S&P Moody's Fitch

Unicredit Banca d'Impresa € 158.467.053 NR

BNL € 120.175.839 BBB+ neg Baa2 neg A neg

Deutsche Bank AG € 94.736.842 A+ neg A2 stabile A+ stabile

Dexia Crediop Spa € 357.537.077 B+ neg B2 stabile BBB+

JP Morgan Chase Bank € 143.860.050 A neg A2 neg A+

Depfa Bank Plc € 166.666.667 BBB stabile Baa3 stabile BBB + neg

Barclays Bank Plc € 166.666.667 A+ neg A2 neg A stabile

Merrill Lynch Derivative Products AG € 304.414.492 AAA Aa3 NR

Citigroup Global Markets Ltd € 1.300.000.000 A- neg Baa2 neg A stabile

Totale € 2.812.524.686

Rating

Fonte: elaborazione Osservatorio su dati forniti dalle Controparti

12 Il rischio Controparte verso Citi/Dexia è pari a zero in quanto i derivati sui tassi di interesse (Interest Rate Swap – IRS) con queste due controparti, di importo complessivo pari a circa € 1.657 mln, sono interamente collateralizzati.

59%

41%

Rischio operazioni in derivati della componente tasso

Rischio coperto da collateral

Rischio non coperto da collateral

Unicredit 14%

Deutsche Bank 8%

JP Morgan 12%

Depfa 14%

Barclays 14%

Merrill Lynch 26%

BNL 10%


19

Posizione creditoria della Regione per Controparte derivante dall’ammortamento dei titoli con rimborso del capitale in un’unica

soluzione a scadenza L’evoluzione presentata nel seguente grafico tiene conto delle quote capitale versate alle

controparti swap per l’ammortamento sintetico dei titoli con rimborso del capitale in un’unica

soluzione a scadenza (titoli bullet).

0

200.000.000

400.000.000

600.000.000

800.000.000

1.000.000.000

1.200.000.000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35

Eu

ro

Evoluzione della Posizione creditoria della Regione per Controparte

Citi Merrill Lynch

Si precisa quanto segue:

la riduzione nel 2015 della posizione creditoria della Regione verso Citi è dovuta alla

scadenza e conseguente rimborso del BOR da 250 mln;

la posizione creditoria della Regione nei confronti di Merrill Lynch inizia nel 2018 per il

progressivo ammortamento sintetico del BOR da $100 mln (€88,8 mln) che sarà

rimborsato a scadenza nel 2028.


20

Il Portafoglio Profilo di Ammortamento

13

Data Debito residuo Data Debito residuo

30 settembre 2012 11.543.641.262 31 dicembre 2026 5.761.095.943

31 dicembre 2012 11.397.606.335 30 giugno 2027 5.406.792.624

30 giugno 2013 10.970.045.846 31 dicembre 2027 5.267.496.438

31 dicembre 2013 11.038.784.604 30 giugno 2028 4.914.124.558

30 giugno 2014 10.612.448.571 31 dicembre 2028 4.764.492.901

31 dicembre 2014 10.668.095.275 30 giugno 2029 4.458.752.870

30 giugno 2015 10.243.073.957 31 dicembre 2029 4.290.532.742

31 dicembre 2015 10.114.297.125 30 giugno 2030 3.998.048.733

30 giugno 2016 9.881.876.936 31 dicembre 2030 3.801.786.628

31 dicembre 2016 9.923.730.323 30 giugno 2031 3.521.739.074

30 giugno 2017 9.511.922.375 31 dicembre 2031 3.303.565.266

31 dicembre 2017 9.539.793.816 30 giugno 2032 3.028.202.552

30 giugno 2018 9.130.699.607 31 dicembre 2032 2.729.402.827

31 dicembre 2018 9.142.874.452 30 giugno 2033 2.433.653.157

30 giugno 2019 8.750.843.263 31 dicembre 2033 2.200.258.338

31 dicembre 2019 8.761.905.048 30 giugno 2034 1.988.541.702

30 giugno 2020 8.374.242.277 31 dicembre 2034 1.724.137.997

31 dicembre 2020 8.370.353.265 30 giugno 2035 1.525.841.674

30 giugno 2021 7.985.384.425 31 dicembre 2035 1.238.606.790

31 dicembre 2021 7.963.782.214 30 giugno 2036 1.051.267.327

30 giugno 2022 7.581.731.884 31 dicembre 2036 729.743.682

31 dicembre 2022 7.541.504.441 30 giugno 2037 594.198.222

30 giugno 2023 7.162.576.705 31 dicembre 2037 277.561.242

31 dicembre 2023 7.115.679.449 30 giugno 2038 156.001.414

30 giugno 2024 6.753.016.514 31 dicembre 2038 128.488.836

31 dicembre 2024 6.683.717.037 30 giugno 2039 68.027.289

30 giugno 2025 6.323.889.034 31 dicembre 2039 65.849.461

31 dicembre 2025 6.262.003.852 30 giugno 2040 23.218.194

30 giugno 2026 5.906.577.235 Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio

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2.000.000.000

4.000.000.000

6.000.000.000

8.000.000.000

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12

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32

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set-

38

Euro

Profilo di ammortamento portafoglio al 30 settembre 2012

13 Gli importi indicati tengono conto delle quote versate a titolo di ammortamento dei BOR con rimborso del capitale in un’unica soluzione a scadenza (titoli bullet). Attualmente tali somme sono pari a 379.517.719.


21

Servizio del Debito dopo le operazioni di gestione del portafoglio14

Data Servizio del debito Data

Servizio del

debito

30 settembre 2012 296.692.654 31 dicembre 2026 567.367.318

31 dicembre 2012 616.362.440 30 giugno 2027 267.735.832

30 giugno 2013 296.457.392 31 dicembre 2027 567.668.660

31 dicembre 2013 615.933.347 30 giugno 2028 272.522.825

30 giugno 2014 297.817.036 31 dicembre 2028 537.143.361

31 dicembre 2014 615.905.513 30 giugno 2029 178.352.987

30 giugno 2015 298.319.086 31 dicembre 2029 528.918.955

31 dicembre 2015 600.343.128 30 giugno 2030 169.948.015

30 giugno 2016 283.687.326 31 dicembre 2030 528.939.352

30 giugno 2016 596.290.758 30 giugno 2031 162.783.248

30 giugno 2017 284.527.992 31 dicembre 2031 521.444.818

31 dicembre 2017 595.327.969 30 giugno 2032 163.959.921

30 giugno 2018 284.271.336 31 dicembre 2032 521.323.851

31 dicembre 2018 595.145.048 30 giugno 2033 164.855.978

30 giugno 2019 269.509.239 31 dicembre 2033 472.111.845

31 dicembre 2019 579.753.291 30 giugno 2034 113.418.244

30 giugno 2020 268.856.638 31 dicembre 2034 471.961.106

31 dicembre 2020 585.200.695 30 giugno 2035 110.230.563

30 giugno 2021 269.740.665 31 dicembre 2035 455.900.217

31 dicembre 2021 577.444.304 30 giugno 2036 110.230.563

30 giugno 2022 270.731.798 31 dicembre 2036 455.851.230

31 dicembre 2022 577.251.625 30 giugno 2037 70.066.811

30 giugno 2023 271.794.345 31 dicembre 2037 439.085.002

31 dicembre 2023 564.109.914 30 giugno 2038 70.066.811

30 giugno 2024 260.180.499 31 dicembre 2038 90.145.562

31 dicembre 2024 566.075.168 30 giugno 2039 23.778.101

30 giugno 2025 262.530.107 31 dicembre 2039 43.799.021

31 dicembre 2025 565.258.282 30 giugno 2040 23.778.101

30 giugno 2026 265.744.052 31 dicembre 2040 43.737.899 Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio

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200.000.000

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Servizio del debito portafoglio al 30 settembre 2012

Capitale Interessi

14 Servizio del debito calcolato sulla base dell’attuale curva forward.


22

Sezione 2 – Il debito derivante dall’operazione San.Im.


23



24

Nel 2003 la Regione Lazio ha realizzato una operazione di vendita e riaffitto degli ospedali

pubblici, con cartolarizzazione dei crediti connessi al pagamento dei canoni di affitto, per

trovare copertura finanziaria alla quota di propria competenza dei disavanzi accumulati

sino al 2001.

L’operazione realizzata ha caratteristiche tali per cui si configura come debito ed il

pagamento dei canoni di affitto, di cui la Regione si è fatta carico accettando la

delegazione di pagamento da parte delle ASL, è coperto da mandato irrevocabile di

pagamento, alla stregua del debito diretto della Regione.

In conformità con la Legge Regionale 16/01 la Regione Lazio ha costituito, in data 3

giugno 2002 una società, denominata San.Im. S.p.A, quale strumento per immettere

liquidità nel sistema delle aziende sanitarie regionali e contribuire alla copertura dei

disavanzi accumulati fino al 2001. San.Im. è interamente posseduta dalla Regione Lazio.

Il 28 giugno 2002 San.Im. ha acquistato dalle ASL e dalle Aziende Ospedaliere, operanti

nel territorio laziale, 56 complessi ospedalieri (ad un prezzo pari a 1.949 milioni di Euro),

stipulando contestualmente con le aziende venditrici contratti di affitto trentennali degli

immobili, con opzione di riacquisto dei cespiti medesimi al termine del contratto di affitto,

ad un valore simbolico di 1 Euro. La compravendita era sottoposta a condizione risolutiva:

gli immobili per i quali, entro il 31 dicembre 2003, San.Im non avesse pagato il prezzo di

acquisto, sarebbero automaticamente rientrati nella piena proprietà delle ASL.

San.Im avrebbe, infatti, raccolto le risorse finanziarie necessarie al pagamento del prezzo

d’acquisto mediante l’operazione di cartolarizzazione dei crediti derivanti dai contratti di

affitto.

San.Im. ha quindi ceduto ad una società veicolo (Cartesio) i crediti vantati verso le ASL e

le Aziende Ospedaliere per il pagamento dei canoni di affitto. Cartesio ha emesso titoli sul

mercato dei capitali, utilizzando i proventi dell’emissione per pagare a San.Im. i crediti

ceduti. Con tali risorse finanziarie, San.Im. ha pagato alle aziende il prezzo da acquisto

degli immobili.

L’emissione di titoli da parte di Cartesio è stata realizzata per un importo inferiore al valore

complessivo del patrimonio inizialmente trasferito: alla data del 31 dicembre 2003 sono

rientrati nella proprietà delle ASL gli immobili non inclusi nella cartolarizzazione (7 unità).


25

La Regione si è fatta carico del pagamento dei canoni di affitto in nome e per conto delle

ASL, in virtù dell’accettazione di espressa delegazione di pagamento rilasciata dalle ASL,

ed ha emesso mandato irrevocabile di pagamento al Tesoriere per il pagamento dei

canoni.

I titoli emessi dal veicolo Cartesio per finanziare l’operazione effettuata da San.Im. sono

suddivisi in 5 tranche, presentate nella tabella seguente:

Tranche 1 Tranche 2 Tranche 3 Tranche 4 Tranche 5

EUR EUR USD GBP EUR

Importo offerta200.000.000 200.000.000 450.000.000 200.000.000 141.000.000

Data offerta5-mar-03 5-mar-03 5-mar-03 5-mar-03 16-mar-03

Scadenza7-mar-33 7-mar-28 7-mar-33 7-mar-33 7-mar-33

Coupon 6M Euribor +

0,50%

6M Euribor +

0,57% 6,022%

6M GBP Libor +

0,62%

6M Euribor +

0,50%

Le Tranche 2 e 3 prevedono rimborsi bullet per le quali sono stati sinora versati dalla

Regione in due sinking fund circa 87 milioni. I sinking fund, gestiti da Deutsche Bank,

prevedono l’impiego delle risorse in un paniere composto da titoli “Sovereigns”, “Sub-

sovereigns” dell’Area euro e da titoli “Cartesio S.r.l. 2003-1”, con limiti di concentrazione e

di rating.


26

Il profilo dei pagamenti della Regione (canoni di affitto relativi alle cinque tranche) coperti

da mandato irrevocabile di pagamento è il seguente.

Canoni

Data Canoni Data Canoni

7 marzo 2013 44.225.038 7 settembre 2023 46.670.538

7 settembre 2013 44.347.334 7 marzo 2024 45.513.701

7 marzo 2014 44.360.817 7 settembre 2024 45.659.276

7 settembre 2014 44.472.691 7 marzo 2025 47.218.378

7 marzo 2015 44.482.944 7 settembre 2025 47.570.439

7 settembre 2015 44.586.916 7 marzo 2026 47.618.164

7 marzo 2016 44.605.535 7 settembre 2026 47.706.414

7 settembre 2016 44.682.790 7 marzo 2027 50.813.475

7 marzo 2017 44.682.353 7 settembre 2027 47.981.860

7 settembre 2017 44.762.705 7 marzo 2028 48.019.426

7 marzo 2018 44.753.680 7 settembre 2028 39.689.369

7 settembre 2018 44.827.113 7 marzo 2029 39.664.649

7 marzo 2019 44.810.215 7 settembre 2029 39.917.176

7 settembre 2019 44.871.278 7 marzo 2030 39.888.543

7 marzo 2020 44.861.214 7 settembre 2030 39.872.807

7 settembre 2020 44.899.252 7 marzo 2031 41.295.330

7 marzo 2021 44.869.526 7 settembre 2031 40.001.773

7 settembre 2021 44.908.128 7 marzo 2032 39.949.189

7 marzo 2022 44.869.344 7 settembre 2032 41.364.871

7 settembre 2022 44.893.765 7 marzo 2033 40.038.584

7 marzo 2023 44.846.690

Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio

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Euro

Semestri

Canoni San.Im.

al 30 settembre 2012

Capitale Interessi


27

Il tasso implicito dei flussi legati a questa operazione è quel tasso che giustifica la

componente di interesse pagata nel flusso di canone.

I canoni relativi alle cinque tranche hanno un piano di rimborso in conto capitale che

riflette il profilo di seguito descritto.

Profilo di Ammortamento

Data Debito residuo Data Debito residuo

7 marzo 2013 1.068.826.600 7 settembre 2023 668.010.233

7 settembre 2013 1.055.057.802 7 marzo 2024 640.377.880

7 marzo 2014 1.040.774.677 7 settembre 2024 613.114.420

7 settembre 2014 1.026.071.478 7 marzo 2025 584.928.189

7 marzo 2015 1.010.837.703 7 settembre 2025 554.379.350

7 settembre 2015 995.159.948 7 marzo 2026 522.607.060

7 marzo 2016 978.931.705 7 settembre 2026 489.880.708

7 settembre 2016 962.222.730 7 marzo 2027 456.132.452

7 marzo 2017 944.960.595 7 settembre 2027 418.314.341

7 settembre 2017 927.207.276 7 marzo 2028 382.248.053

7 marzo 2018 908.867.864 7 settembre 2028 345.115.120

7 settembre 2018 890.015.115 7 marzo 2029 315.252.657

7 marzo 2019 870.551.822 7 settembre 2029 284.564.895

7 settembre 2019 850.550.996 7 marzo 2030 252.751.030

7 marzo 2020 829.919.241 7 settembre 2030 220.060.098

7 settembre 2020 808.709.779 7 marzo 2031 186.454.176

7 marzo 2021 786.857.963 7 settembre 2031 150.468.960

7 settembre 2021 764.413.295 7 marzo 2032 114.752.282

7 marzo 2022 741.290.447 7 settembre 2032 78.071.200

7 settembre 2022 717.547.544 7 marzo 2033 38.929.956

7 marzo 2023 693.103.614 Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio

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Euro

Semestri

Profilo di ammortamento San.Im.



28

Sulla metà del profilo di ammortamento relativo alle prime quattro tranche è stato

perfezionato un derivato sul tasso di interesse (Interest Rate Swap – IRS) di tipo top side15

le cui controparti sono, ciascuna con una quota del 25%, Unicredit, BNL Gruppo BNP

Paribas e JP Morgan e Dexia Crediop.

Esposizione verso le controparti delle operazioni di gestione

della posizione (San.Im.)

Controparte Nozionale S&P Moody's Fitch

Unicredit Banca d'Impresa € 118.677.893 NR

BNL € 118.677.893 BBB+ neg Baa2 neg A neg

JP Morgan € 118.677.893 A neg A2 neg A+

Collateral (Dexia Crediop) € 118.677.893 B+ neg B2 stabile BBB+

Totale € 474.711.572

Rating

Unicredit Banca

d'Impresa

25%

BNL 25%

JP Morgan 25%

Collateral (Dexia

Crediop)

25%

15 Vedi legenda a pagina 16.


29

A seguito dell’implementazione dello swap, sulla base dell’attuale curva forward, il profilo

dei pagamenti della Regione post swap è il seguente.

Servizio del debito dopo le operazioni di gestione del portafoglio

Data Swap Data Swap

7 marzo 2013 44.040.476 7 settembre 2023 46.767.298

7 settembre 2013 44.385.549 7 marzo 2024 45.516.035

7 marzo 2014 44.180.584 7 settembre 2024 45.747.651

7 settembre 2014 44.509.398 7 marzo 2025 47.178.964

7 marzo 2015 44.307.388 7 settembre 2025 47.649.899

7 settembre 2015 44.622.061 7 marzo 2026 47.582.606

7 marzo 2016 44.503.307 7 settembre 2026 47.776.113

7 settembre 2016 44.716.320 7 marzo 2027 50.782.121

7 marzo 2017 44.622.869 7 settembre 2027 48.040.741

7 settembre 2017 44.899.911 7 marzo 2028 48.019.537

7 marzo 2018 44.696.007 7 settembre 2028 39.737.333

7 settembre 2018 44.958.390 7 marzo 2029 39.642.502

7 marzo 2019 44.754.522 7 settembre 2029 39.956.602

7 settembre 2019 44.996.313 7 marzo 2030 39.870.637

7 marzo 2020 44.866.122 7 settembre 2030 39.903.200

7 settembre 2020 45.017.724 7 marzo 2031 41.282.010

7 marzo 2021 44.818.341 7 settembre 2031 40.022.458

7 settembre 2021 45.019.705 7 marzo 2032 39.948.925

7 marzo 2022 44.820.710 7 settembre 2032 41.375.585

7 settembre 2022 44.998.108 7 marzo 2033 40.035.748

7 marzo 2023 44.800.822 Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio

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30

set-

31

set-

32

Euro

Semestri

Servizio del debito post swap San.Im.


Capitale Interessi


30

Sezione 3 – Schede tecniche delle posizioni in Portafoglio


31

Legenda codici osservatorio:

Le posizioni di debito in essere nel portafoglio regionale sono codificate in base alle loro

caratteristiche nel seguente modo:

M F 06 D

M = Mutuo F = Tasso fisso 06 = Numero progressivo

B = BOR (Buoni Ordinari Regionali) V = Tasso variabile

I = Inflazione

D = posizione su cui insiste un

derivato

Tale codifica è utilizzata nella presentazione delle schede tecniche delle posizioni di

seguito illustrate.


32

Codice Osservatorio MF01

Tipologia Mutuo a tasso fisso

Finalità del finanziamento Disavanzi sanità

Data di erogazione/emissione 23 marzo 2003

Scadenza 31 dicembre 2036

Controparti Cassa Depositi e Prestiti

Caratteristiche del rimborso Capitale crescente

Tasso 3,940%

Periodicità Semestrale

Ammontare iniziale € 600.000.000

Ammontare residuo € 523.316.092

Duration 11,0


33



Finalità del finanziamento Investimenti regionali

Data di erogazione/emissione 15 dicembre 2005


Controparti BEI


Tasso 3,839%




Duration 8,5


34

Codice Osservatorio MF06D


Finalità del finanziamento Disavanzi trasporti

Data di erogazione/emissione 20 aprile 2000

Scadenza 30 giugno 2033

Controparti

Dexia Crediop (28,57%), Banca OPI (28,57%), MPS

(14,29%), Unicredit (14,29%), BPM (14,29%)


Tasso 5,8584%




Derivato16

Tipologia Derivato su tasso di interesse (reverse floater)

Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 9 dicembre 2004


Nozionale coperto da derivato € 237.361.238

Controparti Dexia Crediop

Duration 8,8

16 Reverse Floater: la Regione paga un tasso fisso con barriere, oltre le quali il tasso decresce al crescere del tasso variabile (Euribor 6 mesi) e viceversa.


35

Codice Osservatorio MF07D


Finalità del finanziamento Disavanzi trasporti

Data di erogazione/emissione 6 giugno 2001


Controparti Unicredit


Tasso 5,6900%

Periodicità Annuale



Tipologia Derivato su tasso di interesse (top side)

Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 17 dicembre 2001



Controparti Unicredit

Duration 1,8

Derivato


36






Controparti BEI


Tasso 3,9650%




Duration 8,5


37








Tasso 4,1220%




Duration 11,0


38




Data di erogazione/emissione 14 aprile 1999




Tasso 4,60%




Duration 3,7


39








Tasso 5,350%




Duration 2,5


40



Finalità del finanziamento Estinzione anticipata debito sanitario transatto

Data di erogazione/emissione 14 marzo 2008 - settembre 2010

Scadenza 15 novembre 2037

Controparti MEF


Tasso 4,985%


Ammontare iniziale € 5.000.000.000

Ammontare residuo € 4.685.438.645

Duration 11,2


41








Tasso 4,589%




Duration 11,7


42








Tasso 4,823%




Duration 12,5


43


Tipologia

Erogazione a tasso variabile, con successiva

conversione a tasso fisso




Controparti BEI


Tasso 3,867%




Duration 8,5


44


Tipologia

Erogazione a tasso variabile, con successiva

conversione a tasso fisso




Controparti BEI


Tasso 3,867%




Duration 8,5


45



Finalità del finanziamento Estinzione anticipata debito sanitario transatto

Data di erogazione/emissione 15 novembre 2011

Scadenza 15 novembre 2040

Controparti MEF


Tasso 5,689%




Duration 12,2


46

Codice Osservatorio MV01

Tipologia Mutuo a tasso variabile


Data di erogazione/emissione 24 ottobre 2001



Caratteristiche del rimborso Capitale costante

Tasso Euribor 6m senza maggiorazione




Duration 5,3


47

Codice Osservatorio MV02

Tipologia Mutuo a tasso variabile


Data di erogazione/emissione 8 settembre 1998


Controparti BIIS


Tasso Euribor 6m + 5 bps




Duration 3,4


48

Codice Osservatorio BF01D

Tipologia BOR a tasso fisso




Banche che hanno curato l'emissione UBS

Caratteristiche del rimborso Interamente a scadenza

Tasso 5,6950%



Ammontare residuo

€ 355.136.910,47

al netto del derivato sul profilo di ammortamento

Derivato17

Derivato sul profilo di ammortamento

Derivato su tasso di interesse (inflazione) fino a

dicembre 2014

Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 25 luglio 2011



Controparti Citi

Duration 8,5

Tipologia

17 La Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale + inflazione sulle quote capitale accantonate con il derivato sul profilo di ammortamento. Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOIt / FOI0), l’inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOIt / FOI0) – 1) , dove FOI t = FOI registrato 3 mesi prima della data di pagamento, FOI0 = FOI registrato 3 mesi prima dell’inizio del primo periodo del derivato e FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi.


49


Tipologia BOR a tasso fisso BOR a tasso fisso

Finalità del finanziamento Investimenti regionali Investimenti regionali

Data di erogazione/emissione 13 febbraio 1998 13 febbraio 1998

Scadenza 1 febbraio 2018 1 febbraio 2028

Banche che hanno curato l'emissione Merril Lynch Merril Lynch

Caratteristiche del rimborso Capitale costante Interamente a scadenza

Tasso 6,200% 6,530%

Periodicità Semestrale Semestrale

Ammontare iniziale $200.000.000 $100.000.000

Ammontare residuo $55.000.000 $100.000.000

Derivato sul profilo di

ammortamento

Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione

Scadenza 1 febbraio 2018 1 febbraio 2028

Nozionale coperto da derivato

Controparti

Duration

Derivato

Tipologia

6,6

Derivato sui tassi di interesse (top side)

€ 137.747.825

Derivato su tasso di cambio

26 aprile 2001

Merril Lynch


50




Data di erogazione/emissione 26 gennaio 2000

Scadenza 16 febbraio 2015

Banche che hanno curato l'emissione UBS


Tasso 6,3550%



Ammontare residuo

€ 51.282.057


Derivato18


Derivato su tasso di interesse (inflazione)

Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 12 giugno 2007

Scadenza 16 febbraio 2015


Controparti Citi

Duration 1,4

Tipologia



51




Data di erogazione/emissione 2 maggio 2006


Banche che hanno curato l'emissione UBS/Dexia


Tasso 5,6950%



Ammontare residuo

€ 400.000.000,00


Derivato19


Derivato su tasso di interesse (inflazione) fino a

dicembre 2014 incluso




Controparti Citi

Duration 8,6

Tipologia



52

Codice Osservatorio BV01

Tipologia BOR a tasso variabile


Data di erogazione/emissione 5 agosto 2004

Scadenza 9 agosto 2034

Banche che hanno curato l'emissione Dexia Crediop






Duration 11,5


53

Codice Osservatorio BV03D

Tipologia BOR a tasso variabile



Scadenza 13 luglio 2018

Banche che hanno curato l'emissione Deutsche Bank

Caratteristiche del rimborso A capitale costante dal 2009





Derivato20

TipologiaDerivato su tasso di interesse (Collar)

Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 24 settembre 2002

Scadenza 13 luglio 2018


Controparti

Deutsche Bank (50%), Unicredit (25%),

JP Morgan (25%)

Duration 2,9

20 Collar: la Regione paga un tasso variabile (Euribor 6m) con protezione dal rialzo del tasso al di sopra di una certa soglia (cap) a fronte della rinuncia di benefici per livelli del tasso al di sotto di una certa soglia (floor).


54

Codice Osservatorio BI0121

Tipologia BOR a tasso indicizzato ad inflazione italiana


Data di erogazione/emissione 30 luglio 2004

Scadenza 9 agosto 2034

Banche che hanno curato l'emissione CDC IXIS, Barclays Bank

Caratteristiche del rimborso Capitale costante

Tasso 2,435% * inflazione Italiana + inflazione su quota capitale




Duration 10,4

21 La Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale + inflazione sulle quote capitale. Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOIt / FOI0), l’inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOIt / FOI0) – 1) , dove FOI t = FOI registrato 3 mesi della data di pagamento, FOI 0 = FOI registrato 3 mesi prima dell’inizio del primo periodo di pagamento e FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi.


55

San.Im.

Tipologia

Canoni di leasing coperti da mandato irrevocabile di

pagamento


Data di erogazione/emissione 5 marzo 2003

Scadenza 7 marzo 2033

Controparti Cartesio


Tasso

5,74846% per le prime 4 tranche

5,2332% per la quinta tranche




Derivato22

Tipologia

Derivato su tasso di interesse

(tasso fisso scalettato con top side)


Scadenza 7 marzo 2033


Controparti

Unicredit (25%), BNL Gruppo BNP Paribas (25%), JP

Morgan (25%), Dexia Crediop (25%)

Duration 9,4

22 Top side: la Regione paga un tasso fisso scalettato con barriera oltre la quale il tasso diventa variabile (Euribor 6 mesi, con maggiorazione).


56

Legenda


57

Tipologia derivati di tasso

Collar: la Regione paga un tasso variabile (Euribor) con protezione dal rialzo dei tassi al di

sopra di una certa soglia (cap) a fronte della rinuncia di benefici per tassi al di sotto di una

certa soglia (floor);

Inflazione: la Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale23 + inflazione

sulle quote capitale24 accantonate con lo swap di ammortamento;

Reverse Floater: la Regione paga un tasso fisso con barriere, oltre le quali il tasso

decresce al crescere del tasso variabile (Euribor) e viceversa;

Top side: la Regione paga un tasso fisso con barriera oltre la quale il tasso diventa

variabile (Euribor).

Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOI t / FOI 0), dove FOI t = FOI registrato 3 mesi prima della data di pagamento, FOI 0 = FOI registrato 3 mesi prima dell’inizio del primo periodo dello swap, FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi. 24 L’inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOI t / FOI 0) – 1).


58

Moody’s Standard & Poor Fitch INVESTMENT GRADE

Aaa Il più basso rischio: è sicuro il

pagamento degli interessi e del capitale

in virtù di margini elevati o molto stabili.

Il variare delle condizioni economiche

non altera la sicurezza dell’obbligazione.

AAA Capacità di pagare gli interessi e

rimborsare il capitale estremamente

elevata.

AAA Elevata capacità di rimborsare gli

interessi ed il capitale che difficilmente

può essere condizionata da eventi. Ad

oggi prevedibili.

Aa1

Aa2

Aa3

Alta qualità. Rating minore rispetto ai

titoli della categoria precedente per i

margini ampi o meno stabili o i maggiori

pericoli nel lungo periodo.

AA+

AA

AA-

Capacità moto alta di onorare il

pagamento di interessi e capitale .

Differenza marginale rispetto a quella

delle emissioni della categoria superiore.

AA+

AA

AA-

Capacità di credito molto alta. Questo

livello di rating indica una prospettiva di

credito con rischio piuttosto basso e una

alta capacità di rimborso degli impegni

finanziari presi.

A1

A2

A3

Qualità medio-alta . Adeguati gli

elementi che garantiscono capitale e

interessi, ma presenza di fattori che

rendono scettici sulle capacità di

rimanere tali in futuro.

A+

A

A-

Forte capacità di pagamento di interessi

e capitale, ma una certa sensibilità agli

effetti sfavorevoli di cambiamento di

circostanze o a mutamento delle

condizioni economiche.

A+

A

A-

Alta capacità di credito che denota un

rischio di credito molto basso. La

capacità di rimborso degli impegni

finanziari è piuttosto alta ma vulnerabile

a cambiamenti delle circostanze

economiche.

Baa1

Baa2

Baa3

Qualità media. Il pagamento di interessi

e capitale appare attualmente garantito in

maniera sufficiente, ma non altrettanto in

futuro. Obbligazioni con caratteristiche

sia speculative che di investimento.

BBB+

BBB

BBB-

Capacità ancora sufficiente di pagare

interessi e capitale, ma condizioni

economiche sfavorevoli o una modifica

delle circostanze potrebbe alterare in

misura maggiore la capacità di onorare

normalmente il debito.

BBB+

BBB

BBB-

Buona capacità di credito. Questo livello

di rating indica un profilo di credito con

basso rischio. La capacità di assolvere gli

impegni finanziari presi è considerata

adeguata ma avverse circostanze

potrebbero indebolire questa capacità.


59

Moody’s Standard & Poor Fitch SPECULATIVE GRADE

Ba1

Ba2

Ba3

Obbligazioni con elementi speculativi;

nel lungo periodo non possono dirsi

garantite bene. Garanzia di interessi e

capitale limitata: può venir meno in caso

di future condizioni economiche

sfavorevoli.

BB+

BB

BB-

Nell’immediato minore vulnerabilità al

rischio di insolvenza di altre emissioni

speculative. Tuttavia, grande incertezza

ed esposizione ad avverse condizioni

economiche, finanziarie e settoriali.

BB+

BB

BB-

Questo rating indica la possibilità di

modifica del rischio di credito per

avverse condizioni economiche nel

tempo. Esistono, comunque, delle

alternative finanziarie o economiche tali

da consentire il rimborso degli impegni

finanziari presi.

B1

B2

B3

Obbligazioni non definibili investimenti

desiderabili. La garanzia di interessi e

capitale o il puntuale assolvimento di

altre condizioni del contratto limitate

nel lungo periodo.

B+

B

B-

Più vulnerabile ad avverse condizioni

economiche, finanziarie e settoriali ma

capacità nel presente di far fronte alle

proprie obbligazioni.

B+

B

B-

Altamente speculativo. Un significativo

rischio finanziario è presente sebbene un

limitato margine di sicurezza ancora

rimane. Gli impegni finanziari sono

ancora rispettati, ma la capacità di

rimborso dipende dal verificarsi di

favorevoli condizioni economiche.

Caa1

Caa2

Caa3

Obbligazioni di bassa qualità: possono

risultare inadempienti o possono esserci

elementi di pericolo con riguardo al

capitale o agli interessi.

CCC Al presente, vulnerabilità e dipendenza

da favorevoli condizioni economiche,

finanziarie e settoriali per far fronte agli

obblighi finanziari.

CCC+

CCC

CCC-

L’inadempimento con questo rating è una

reale possibilità. La capacità di rispettare

gli impegni presi dipende unicamente da

favorevoli condizioni economiche o

commerciali.

Ca Obbligazioni altamente speculative:

sono spesso inadempienti o scontano

altre marcate perdite.

CC Al presente, estrema vulnerabilità. CC Qualche genere di inadempimento con

questo rating è probabile.

C Prospettive molto basse di ripagamento. C E’ stata inoltrata una istanza di

fallimento, ma i pagamenti e gli impegni

finanziari sono mantenuti.

C L’inadempimento sembra imminente.

D Situazione di insolvenza. RD Si tratta di entità che non sono riuscite ad

effettuare nel periodo di grazia pagamenti

dovuti di alcuni impegni finanziari

continuando ad onorare gli altri obblighi.

DDD

DD

D

In questa classe ricadono società o enti

che sono già inadempienti su tutte le

proprie obbligazioni finanziarie.

Outlook: opinione sulla possibile direzione del rating nel medio periodo

Credit watch: indica che il rating è in fase di revisione per possibili cambiamenti nel breve periodo.


60

Il presente documento è stato redatto dall’Osservatorio sul Debito della Regione Lazio con lo scopo di illustrare l’attuale situazione debitoria della Regione Lazio. Le informazioni riportate sono ottenute da fonti che l’Osservatorio ritiene affidabili e sono state preparate con la massima perizia, anche sulla base della corrente tecnologia in uso presso l’Osservatorio. Il presente rapporto ha il solo scopo di illustrare in dettaglio la composizione del portafoglio regionale. L’Osservatorio declina esplicitamente qualsiasi responsabilità per danni diretti, indiretti, accidentali, consequenziali o di altra natura connessi con la lettura del presente rapporto o con l’elaborazione dei dati in esso contenuti.

Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Bollettino ... · dall’analisi del Fondo monetario,...

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