Salute e benessere

Vivere in eterno?Nuove esigenze e tecnologie ampliano gli orizzonti

Gli immobili nel settore sanitario

In ripresa lo sviluppo demografico in Europa

Ricerche e trend

La salute nell’era digitale

La digitalizzazione può attenuarei costi del sistema sanitario

Investimenti tematici

Strategie collegate al ramo assicurativo

Rischi assicurativi come opportunità di investimento

Soluzioni d’investimento

CREDIT SUISSE (ITALY) SPA3/2017

Scope

Editoriale

Eric VarvelGlobal Head of Asset Management

Chi ha preso parte al movimento culturale degli anni Sessanta voleva soprattutto una cosa: essere diverso o “alternativo”. Il panorama di oggi non è molto distante da allora, gli “alternativi” moderni hanno ancora gli stessi obiettivi. Nell’approccio alla vita si discostano da un percorso convenzionale e contestualmente possono essere di stimolo per i più tradizionalisti per vedere le cose in modo differente e fare un passo avanti. Penso che la differenza tra l’essere tradizionalisti o alternativi veda un chiaro parallelismo anche nel mondo degli investimenti.

Gli investimenti in prodotti alternativi offrono una strategia adatta ad ottimizzare la performance totale del portafoglio, allinean dola meglio alle esigenze di investimento dei clienti. Ciò richiede molta esperienza, una gestione sistematica dei rischi e mec canismi di controllo efficaci. Nell’intervista, Bill Johnson, Global Deputy and Americas Head di Asset Management illustra in modo chiaro di cosa si tratta.

Le strategie collegate al ramo assicurativo (Insurance Linked Strategies), gli immobili del settore sanitario e le soluzioni di ge-stione valutaria rappresentano interessanti esempi di investimenti alternativi che vanno oltre le tradizionali categorie di azioni e ob-bligazioni. Abbiamo dedicato articoli a tutti questi argomenti. I testi pubblicati illustrano come, partendo dalle opportunità legate al mutamento delle circostanze e ai meccanismi di mercato, siamo in grado di sviluppare e implementare soluzioni d’investi-mento alternative, consentendo agli investitori un accesso diretto ai mercati che richiedono conoscenze specifiche e professionali.

Salute e benessere, l’argomento centrale di questo numero, è uno dei più attuali del momento. Di fatto può essere considerato un megatrend. Il mutamento demografico, la salute nell’era digitale e le sfide causate dall’invecchiamento della popolazione sono temi che pongono questioni complesse. Le risposte non sono sempre semplici. Per questa ragione è necessaria un’analisi approfon-dita. Il nostro messaggio è il seguente: ci sono sempre alternative. Dobbiamo solo indentificarle e premurarci di adottarle in tempo.

A questo punto io non ho altra alternativa, se non quella di augurarvi un’interessante lettura.

Eric Varvel

Alternativi

Indice

Investimenti tematici

La salute nell’era digitaleLa digitalizzazione del sistema sanitario è destinata ad attenuare il problema dei costi e offre prospettive interessanti per investitori con un orizzonte di lungo termine.

All’articolo

L’intervista di ScopeBill Johnson Deputy Global and Americas Head di Asset Management

Non solo gli investimenti alternativi continuano a non essere sufficientemente considerati, ma di frequente sono sotto-pesati nell’asset allocation. Nella sua inter-vista a Scope, Bill Johnson rivela perché questa è una scelta poco lungimirante.

All’articolo

Soluzioni d’investimentoRischi assicurativi come opportunità di investimento Strategie collegate al ramo assicurativo)

Dal momento che i rendimenti realizzati grazie alle strategie collegate al ramo as-sicurativo si basano su eventi assicurativi, non dipendono dai mercati finanziari. I rischi del ramo vita in particolare meritano di essere esaminati con attenzione.

All’articolo

Ricerche e trendRipresa demograficaGli immobili del settoresanitario in Europa

Si prevede che entro il 2030 in Europa 40 milioni di persone avranno superato i 65 anni di età. Questa tendenza avrà un impatto notevole sul settore immobiliare. In particolare è in aumento la domanda di proprietà immobiliari del settore sanitario.

All’articolo

Il disclaimer alla fine di questo documento si applica ad ogni pagina.

Indice

Indice

Editoriale

Gli investimenti alternativi sono una buona opportunità per molti portafogli ma richiedono esperienza, competenza e profondi meccanismi di controllo

All’articolo

Alternativi

Articoli tematici

Vivere in eterno?

All’articolo

Medico Chirurgo Daniel Herren

Intervista con Bill Johnson

All’articolo

“Il nostro lavoro è di vitale importanza”

Nel 2050 gli anziani saranno 2 miliardi.Gli investitori possono cercare già ora un posizionamento

All’articolo

Silver Economy

La digitalizzazione può attenuare il problema dei costi del sistema sanitario

All’articolo

La salute nell’era digitale

Le modifiche strutturali che attraversano i mercati valutari rendono la copertura valutaria importante

All’articolo

Un’efficiente gestione valutaria

Contatti

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Fonti

Disclaimer

Il real estate legato al sistema sanitario è un segmento d’investimento che promette in misura sempre maggiore rendimenti sopra la media

All’articolo

Ripresa demografica

Le strategie collegate al ramo assicurativo(ILS) meritano più attenzione

All’articolo

Rischi assicurativi come opportunità di investimento

In primo piano

Vivere in eterno?

L’umanità insegue da tempo immemore il sogno dell’immortalità. Direttamente o indirettamente un intero

settore investe in questo sogno. Grazie a Internet, non è più necessario avere una laurea in medicina per reperire informazioni sul nostro stato di salute e sulla

possibilità di contrarre una malattia. Tuttavia le fonti mediche disponibili online e veramente attendibili sono scarse e non contribuiscono a migliorare la qualità della vita.

Medico Chirurgo Daniel HerrenPrimario del reparto di chirurgia della mano e

Dirigente medico presso la Clinica Schulthess, Zurigo

Esistono calcolatori online come ubble che sono in grado di prevedere il rischio di ciascun individuo di morire entro i prossimi cinque anni. Io ho ottenuto un punteggio di 1,7%, elemento che mi ha indotto a proseguire l’analisi in modo più dettagliato. La fase successiva permette di generare un profilo personale basato su test genetici che sono acquistabili da tutti. Con l’i-dentificazione dei rischi di contrarre malattie specifiche questo progetto vuole essere da sti-molo per reagire cercando di influenzare posi-tivamente il proprio destino e le proprie aspet-tative di vita.

I miei risultati sono stati abbastanza confusi. Il mio rischio di contrarre una malattia cardiova-scolare è del 18%, ho una probabilità del 32% di soffrire di patologie muscoloscheletriche e del 12% di ammalarmi di un tumore maligno.

E ora? Le figure non sono accompagnate da didascalie informative, quindi non riesco a comprenderne interamente il senso. Al tempo stesso cerco di immaginare come sia possibile modificare il mio comportamento da qui in avanti.

In primo piano

Bellezza eterna Nefertiti, la prima moglie del faraone

Akhenaton, vissuta nel 14esimo secolo prima di Cristo, rimane a tutt’oggi

un’icona di bellezza eterna. Il busto che la ritrae risale a oltre 3000 anni fa ed

è esposto alla sezione egizia del Neues Museum di Berlino.

In primo piano

La prima risorsa a cui ricorrere in questo caso è Google, ma anche un medico esperto come me deve prendere atto del fatto che le informazioni disponibili online non sono di grande aiuto. E quindi? Non solo mancano le spiegazioni, ma il contenuto è troppo generico per avere una reale utilità e la maggior parte delle informazioni non ha un fondamento scientifico. Come tutti sappia-mo, quanto viene diffuso in Internet tende a esse-re prevalentemente negativo anziché positivo.

Un quadro dello stato di salute o un questionario di scarsa attendibilità?Ulteriori ricerche e una conversazione approfon-dita con i colleghi non mi aiutano ad ampliare il mio orizzonte. Sono in preda alla confusione e impaurito. In realtà in me si cela un ipocondria-co. Di notte mi sveglio di soprassalto con l’incu-bo di dover soccombere al rischio del 18% e di contrarre una malattia cardiovascolare. Devo cercare di prevenire assumendo farmaci contro il colesterolo, anche se gli effetti collaterali po-trebbero essere notevoli? L’aspirina è davvero il farmaco miracoloso che potrebbe aggiungere qualche anno alla mia vita? Oppure è troppo tardi e non c’è più nulla che io possa fare? Si accumulano le domande alle quali non esistono risposte certe.

Robin Haring nel suo libro pubblicato nel 2014 “Der überforderte Patient: Gesundbleiben im Zeitalter der Hightech Medizin” (Il paziente so-praffatto: rimanere in buona salute nell’era della medicina high-tech) ci pone di fronte a un inter-rogativo provocatorio: questa nuova medicina super tecnologica ci rende più sani o più malati? Gli stessi risultati di laboratorio che in passato erano considerati “entro la norma”, oggi indicano una malattia. Per i rischi residui, una volta indi-viduati, veniamo sottoposti a trattamenti ecces-sivi e troppo di frequente si ricorre al medico. Tutti vogliamo vivere più a lungo, ma nessuno vuole invecchiare.

Una nuova visione della medicina personalizzata Inevitabilmente, ci siamo resi conto del fatto che il reale progresso non deriva solo dalle ampliate competenze nel produrre diagnosi, ma soprattutto dalla più profonda capacità di inter-pretare i risultati di laboratorio. Il futuro risiede probabilmente in una migliore elaborazione e interpretazione delle informazioni. La nuova vi-sione della medicina personalizzata può essere attuata solo se le informazioni raccolte vengono contestualizzate correttamente. Ciò presuppone una meticolosa analisi e interpretazione dei dati.

“I numeri non sono accompagnate dadidascalie informative, quindi non riesco

acomprenderne interamente il senso. Al tempo stesso cerco di immaginare come

sia possibile modificare il mio compor- tamento da qui in avanti.”

In primo piano

Viene sollecitata a questo proposito la gestione dei big data, responsabile dell’interpretazione significativa dei risultati e di un’implementazione fruibile nella nostra vita quotidiana. La vera ric-chezza nel mondo della salute risiede nei suoi dati e nella loro analisi. Proprio in questo ambito esiste un enorme potenziale di miglioramento e progresso. È necessario che venga instaurato un dialogo non solo tra gli scienziati e i medici ma anche con gli studiosi di etica, al fine di va-lutare e contestualizzare tutti i risultati ottenuti.

Valutazione della tecnologia in ambito medicoL’economizzazione radicale del mercato della salute è stata per lungo tempo una realtà. Nell’at-tività quotidiana noi medici siamo impegnati a vagliare e a stabilire le priorità per i nuovi ritrovati e i metodi con i quali l’industria farmaceutica ci bombarda settimanalmente. In una sorta di limbo tra apparenza e realtà, dedichiamo i nostri sforzi a filtrare gli approcci che meritano di essere seguiti e le “nuove” idee che invece non sono al-tro che una ripetizione dei medesimi concetti. Le procedure standardizzate, le cosiddette health technology assessments, aiutano a separare il grano dall’olio. Paesi come il Regno Unito e la Germania hanno i loro istituti per eseguire que-

ste valutazioni e di conseguenza esercitano la loro influenza sulle approvazioni e i pagamenti. Tali processi sono ineluttabili al fine di non per-dere il controllo sul divario in continua crescita tra ciò che è tecnicamente realizzabile e quanto è invece economicamente sostenibile. Le ana-lisi costi/benefici intendono determinare a quale prezzo e a quale valore di scambio le risorse debbano essere investite nell’assistenza medica.

Le discussioni relative all’immortalità riguardano un ambito filosofico e religioso più che scienti-fico. Per quanto riguarda la tecnologia medica l’obiettivo principale è quello di trovare i metodi per promettere un’esistenza che abbia una dura-ta ottimale, non massima. Non vogliamo vivere in eterno. Vogliamo godere di una buona qualità di vita il più a lungo possibile.

Tenendo presenti queste considerazioni, una reinterpretazione della mia analisi genetica basa-ta su fonti più autorevoli ( bfs.admin.ch) restitui-sce un quadro più confortante. I rischi identificati riflettono il rischio medio per un uomo svizzero della mia età di ammalarsi in base alle diagnosi menzionate. Da allora i miei sonni sono molto più tranquilli.

Non vogliamo vivere in eterno. Vogliamo godere di una buona qualità

di vita il più a lungo possibile.

In primo piano

Clinica SchulthessLa Clinica Schulthess è uno dei centri ortopedici principali in Europa nel trattamento delle malattie muscoloscheletriche. La missione della Clinica Schulthess è di assicurare il successo di un trattamento sostenibile mediante la combinazione di cure medi­che altamente specializzate, innovazione ed expertise. La clinica lavora a stretto contratto con partner selezionati dedicandosi all’in­segnamento, alla ricerca e allo sviluppo con l’obiettivo di miglio­rare il trattamento dei dolori dovuti alle patologie dell’apparato muscolo­scheletrico.

Medico Chirurgo Daniel HerrenIl Dr. Daniel Herren è Primario del reparto di chirurgia della mano presso la Clinica Schulthess dal 2009, è Dirigente medico e rap­presentante dei medici al Consiglio di Amministrazione dal 2017. Oltre alla specializzazione in ortopedia e chirurgia della mano, ha conseguito un master in Amministrazione ospedaliera e ha com­pletato un corso post laurea in fisica medica alla ETH di Zurigo. Oltre che alla gestione della qualità dei servizi medici, dal punto di vista scientifico il Dr. Herren dedica particolare attenzione agli impianti protesici della mano. In aggiunta, è membro di diversi consigli di amministrazione in ambito sanitario, dove si occupa di specifici problemi qualitativi e di ricerche sui servizi sanitari.

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L’intervista di Scope

“Il nostro lavoro è di vitale importanza”

Intervista con Bill JohnsonDeputy Global and Americas Head

di Asset Management

L’intervista di Scope

Dott. Johnson, lei lavora in Credit Suisse Asset Management a New York dal 2013. Com’è cambiato il contesto economico in questo periodo?Bill Johnson: Indubbiamente negli ultimi anni il contesto economico è diventato più sfidante per il nostro settore e i bassi rendimenti portano gli investitori ad essere più selettivi e più attenti al servizio che il loro asset manager è in grado di fornire.

In passato gli investitori hanno rivolto l’attenzione in primo luogo all’Investment Due Diligence (IDD), e ciò significa analisi approfondita di quelle che io definisco le “quattro P”: Process, Philosophy, Performance, People (Processo, Filosofia, Per-formance, Persone). L’ultima “P” include i risultati ottenuti, la coerenza della strategia e l’esperienza.

L’Investment Due Diligence rimane il fondamento su cui si basa ogni decisione di un investitore ed è focalizzata sul team di gestione del portafoglio.

Negli ultimi anni, invece, l’Operational Due Diligence (ODD) ha assunto un ruolo significati-vamente più importante per gli investitori e ri-chiede una piattaforma di business “istituziona-lizzata”. Per essere credibili su questo fronte sono necessarie competenze come il risk mana-gement. Il controllo del rischio è al centro della filosofia e della cultura d’investimento di Credit Suisse: lo dimostriamo agli investitori mediante le ampie risorse che impieghiamo in questo am-bito. Altre importanti aree per l’ODD sono gli affari legali, i controlli interni, la conformità, la su-pervisione dei fornitori di servizi e la sicurezza delle informazioni.

Bill JohnsonBill Johnson ricopre l’incarico di Managing Director della sede di New York.

È Deputy Global and Americas Head di Asset Management. Prima di entrare in Credit Suisse nel 2013, Bill ha collaborato come partner presso

Perella Weinberg Partners. In precedenza ha ricoperto l’incarico di Managing Director in J.P. Morgan, nelle funzioni di Responsabile Tax­Exempt

Capital Markets e in seguito di Responsabile Proprietary Trading. Prima della collaborazione con J.P. Morgan, Bill è stato Presidente di Paloma

Partners e prima ancora ha collaborato con UBS, dove ha occupato la sua ultima posizione presso l’IB Divisional Management Committee. Bill ha iniziato la sua carriera presso O’Connor & Associates, dove era partner

al momento dell’acquisizione da parte di Swiss Bank Corp, la società che ha preceduto UBS. UBS Asset Management ha mantenuto il marchio

O’Connor per le strategie d’investimento impiegate per gli hedge fund. Bill ha conseguito il Bachelor of Science presso la Wharton School della

Università della Penn sylvania e l’MBA presso la University of Chicago, Booth School of Business.

L’intervista di Scope

Come è riuscita Credit Suisse Asset Mana-gement ad adattarsi a queste esigenze?Noi di Asset Management siamo fortunati ad avere team eccellenti in aree dedicate al suppor-to, come la gestione del rischio, compliance, legal, IT e altri che ci aiutano a soddisfare le esi-genze degli investitori. E queste sono capacità che, in qualità di asset manager di una banca, possiamo evidenziare come punti di eccellenza e di differenziazione rispetto alle boutique finan-ziarie e agli operatori indipendenti. Come possono gli investimenti alternativi supportare i clienti ad ottenere un buon ren-dimento senza assumersi rischi inadeguati? La definizione “investimenti alternativi” è un ter-mine che si riferisce a tutto ciò che non rappre-senta investimenti tradizionali in azioni o a reddito fisso e/o a strumenti di investimento long only. Naturalmente gli investimenti tradizionali racchiu-dono gran parte dell’offerta, ma non penso che gli investimenti alternativi siano strumenti isolati. Possono essere utilizzati come soluzione per rispondere alle esigenze di diversificazione del

portafoglio dei clienti. Il bello degli investimenti alternativi è che possono offrire una serie di ca-ratteristiche in grado di migliorare la performan-ce di un portafoglio o allinearlo ancora meglio alle esigenze dei clienti. Non dimentichiamoci che il nostro primario obiettivo è di aiutare i clienti a soddisfare le loro esigenze di investimento.

Può fornirci qualche esempio in questo contesto?Sì, certamente. Per esempio, considerando i dati storici, i nostri prodotti legati al ramo assicura-tivo consentono di realizzare interessanti risultati con un adeguato profilo rischio/rendimento e una bassa correlazione ad altre classi. Il nostro team Credit Investment Group è specializzato in strategie che generano rendimenti a tasso va-riabile, riducendo così l’esposizione al rischio di tasso d’interesse. I prodotti multi-alternative di Quantitative Investment Strategies realizzano soluzione con un profilo rischio/rendimento in linea con quello di un universo diversificato di hedge fund, ma con commissioni minori rispetto ai tradizionali hedge fund.

Il bello degli investimenti alternativi è che possono offrire una serie di caratteristiche

in grado di migliorare la performance generale di un portafoglio o di allinearlo ancora meglio alle esigenze dei clienti.

L’intervista di Scope

È importante ricordare che gli strumenti finan-ziari alternativi sono conformi agli standard di due diligence menzionati in precedenza (IDD e ODD). Ciò consente a Credit Suisse di offrire opportunità diversificate, elemento che ci permet-te di raggiungere un posizionamento di rilievo in un contesto molto competitivo.

Quale ruolo occupa Credit Suisse Asset Management all’interno della divisione Inter-national Wealth Management e nel Gruppo?Credit Suisse Asset Management sta contribuen-do in modo sempre più sostanziale ai risultati complessivi del Gruppo, delineandosi come un attore di primo piano specialmente in Interna-tional Wealth Management (IWM). Al termine del 2016 abbiamo contribuito per il 26% all’utile complessivo, al lordo delle imposte di IWM. Parte di questo successo è dovuto alla collabora zione con IWM e con più divisioni di Credit Suisse che ci consente di offrire prodotti di qualità istitu-zionale ad alcuni degli investitori più sofisticati al mondo.

I nostri sforzi sono sostenuti da una piattaforma globale utilizzata da tutta la banca e caratte-rizzata da robusti strumenti di coordinamento e da un’efficiente struttura di controllo. Esi-stono ovviamente canali strategici. Ad esempio, Asset Management agisce come partner per la Private Bank e clienti definiti come Ultra High Net Worth e High Net Worth Individual e gli investitori istituzionali. Collaboriamo anche con le divisioni Global Markets e Investment Ban-king and Capital Markets per fornire soluzioni agli investitori, principalmente di tipo istituzionale.

Grazie al nostro ampio raggio d’azione che ab-braccia tutte le divisioni della banca, siamo in grado di offrire ai clienti soluzioni innovative e differenziate.

Può indicare un esempio di una recente collaborazione della quale è particolarmente orgoglioso? Per rispondere all’esigenza specifica di un cliente di avere un prodotto a basso rischio e con rendi-menti a tasso variabile, il team Credit Investments

“Il controllo del rischio è al centro della filosofia e della cultura d’investimento

di Credit Suisse e noi lo dimostriamo con le ingenti risorse che dedichiamo alla

funzione ‘gestione dei rischi’.”

L’intervista di Scope

Group ha collaborato con la divisione di Asset Management e la Private Bank nell’area Asia Pacifico (APAC) lanciando a gennaio 2017 un nuovo prodotto creditizio costruito su misura. La combinazione e le sinergie tra le nostre prin-cipali competenze di investimento hanno reso possibile la creazione di una soluzione d’inve-stimento proprietaria studiata su misura per il nostro cliente. In sole cinque settimane i team hanno raccolto USD 1,4 mrd.

Quali sono le priorità strategiche per Credit Suisse Asset Management?Il nostro obiettivo è quello di confermarci come gestore patrimoniale a livello globale facendo leva unicamente sulle sinergie di Gruppo. Con-centriamo i nostri sforzi sui mercati dove abbia-mo un vantaggio significativo e possiamo diven-tare un partner strategico per i nostri clienti.

Sostenuta da un modello di business implemen-tato a livello locale, la nostra strategia si sta confermando corretta e in grado di ottenere ri-sultati. Questi progressi, uniti ad una notevole crescita del patrimonio gestito, sono principal-mente riconducibili alla nostra capacità di for-nire prodotti unici e distintivi e a un modello di distribuzione mirato.

Come me altri colleghi beneficiano di questa piattaforma globale. Mike Levin in APAC, Michel Degen in Svizzera ed EMEA, e io stesso per le Americhe, siamo responsabili di iniziative strate-giche, con obiettivi misurati a livello regionale, oltre che dello sviluppo di soluzioni di investimen-to su misura e distribuzione degli stessi.

Può darci un’idea della dimensione di alcuni dei vostri business?Siamo leader negli investimenti alternativi: il team Credit Investments Group (CIG) gestisce un patrimonio di USD 44 mrd., USD 44 mrd. sono in gestione al team Global Real Estate (GRE) e USD 8 mrd. nel settore delle commodity. Le no-stre soluzioni di private equity e hedge fund, come le strategie collegate al ramo assicurativo, continuano a essere molto competitive.

Continuiamo ad ampliare le nostre competenze mediante lo sviluppo di prodotti distintivi ed unici in linea con la domanda degli investitori. Un esempio di un recente successo è il lancio di un’offerta sul mercato immobiliare messicano che alla chiusura del periodo di adesione ha raccolto USD 320 mln di USD. Questo caso non è altro che la reale rappresentazione della no-stra capacità di valorizzare le nostre competenze globali per fornire soluzioni sui mercati locali.

• Ottobre 2017

Soluzioni d’investimento

Strategie collegateal ramo assicurativo

Rischi assicurativi come opportunità d’investimento

Rischi calcolatiDisastri naturali che causano numerose vittime come

gli uragani sono rischi ai quali sono sottoposte le compagnie assicurative che operano nel ramo vita.

Soluzioni d’investimento

Tra gli assicuratori e le compagnie di riassicu-razione è stata rilevata la tendenza a trasferire i rischi come un eccessivo tasso di mortalità e la longevità ai mercati dei capitali. I rischi corre-lati alle assicurazioni sulla vita si inseriscono nella più ampia categoria denominata “insurance linked strategies” (ILS). Gli investimenti ILS comportano un’inversione dei ruoli tra investitori e assicuratori.

Gli investitori ILS svolgono la funzione di assicu-ratori, coprendo i rischi in cambio di premi inte-ressanti sotto forma di interessi e/o di rimborsi di capitale. L’importo versato dipenderà dal veri-ficarsi o dall’entità del corrispondente evento assicurato. Grazie alla classe d’investimento ILS, le compagnie assicurative possono trasfe-rire i rischi a terzi (investitori), versando loro un premio in cambio.

I prodotti correlati ai rischi assicurativi del ramo vita si sono affermati come investimento sul mercato dei capitali insieme ai cat bond, le “ob-bligazioni catastrofe”. Il mercato che include i derivati OTC e i rischi di longevità raggiunge at-tualmente un volume complessivo che supera i 200 miliardi di USD, con un tasso di partecipa-

zione di investitori ILS relativamente basso se messo a confronto con il mercato per i rischi del ramo non vita. Inoltre, il mercato ILS è carat-terizzato da un numero relativamente esiguo di transazioni di volume elevato.

Rendimenti con bassa volatilitàCredit Suisse è un gestore riconosciuto per la sua competenza nell’individuare gli investimenti ILS più interessanti tenendo conto di tutti gli strumenti, i Paesi e le controparti disponibili sul mercato. Un buon esempio è rappresentato dai fondi correlati ai rischi del ramo vita che si delineano con il profilo di un investimento alter-nativo e mirano a ottenere rendimenti allettanti con una bassa volatilità. Le esperienze compiute nel passato mostrano che questi fondi strutturati hanno una bassa correlazione agli investimenti tradizionali e alternativi oltre ad altre strategie ILS correlate a rischi causati da catastrofi naturali.

Questo tipo di fondo investe in un portafoglio diversificato di transazioni correlate alle assicura-zioni del ramo vita coprendo i rischi di longe vità e di mortalità in eccesso (ad es. in seguito a una pandemia). Il fondo mira a massimizzare il ren-dimento assoluto diversificando gli investimenti

Il problema è ormai noto: ai bassi tassi d’interesse e rendimenti si accompagna una correlazione accentuata tra le classi

d’investimento tradizionali e anche a volte con quelle alternative. Le strategie collegate al ramo assicurativo offrono una

possibile via d’uscita. I rendimenti realizzati si basano su eventi assicurativi e non dipendono quindi dai mercati finanziari.

I rischi del ramo vita in particolare meritano di essere esaminati con più attenzione.

attraverso classi, aree geografiche, scadenze e strutture sottostanti. Il fondo beneficia della copertura naturale tra eccesso di mortalità e rischio di longevità (vedere la tabella “Copertura naturale”). La copertura naturale limita il rischio di perdita senza compromettere le potenzialità di rendimento.

Focus sulle operazioni ILS privateÈ possibile investire in transazioni od obbliga-zioni ILS private (obbligazioni assicurative vita). L’allocazione del portafoglio in diversi strumenti ILS dipende dalla loro attrattività relativa. Il team ILS di Credit Suisse dedica attenzione in primo luogo alle transazioni ILS private che offrono migliori opportunità sia per la diversificazione sia per le soluzioni personalizzate. Le transazioni ILS sono negoziate, strutturate ed eseguite nel

segmento tradizionale del mercato delle assi-curazioni del ramo vita, dove gli specialisti di Credit Suisse possono contare su una rete ben consolidata e su una lunga esperienza.

I fondi di life settlement investono solitamente in alcune centinaia di polizze sulla vita sepa - rate che comprendono rischi individuali. Credit Suisse, invece, si concentra sulle transazioni con società di assicurazione e di riassicurazione il cui sottostante sono indici che seguono le esigenze della popolazione mondiale o portafo-gli ampiamente diversificati. Queste transazioni si basano su decine di migliaia o persino milioni di rischi individuali. Di conseguenza i rischi in-dividuali vengono virtualmente eliminati e solo gli eventi e i trend significativi possono esercitare un impatto rilevante.

Fonte: Le strategie correlate ad assicurazioni di Credit Suisse, marzo 2017

Copertura naturaleLa copertura naturale tra mortalità estrema e longevità

Rischio di alta mortalitàRischio collegato a un evento che riduce

in modo significativo l’aspettativa media di vita di una popolazione

Rischio d’evento (improbabile ma con gravi conseguenze, ad es. fenomeno

delle heavy tails)

Rischio di longevitàRischio che l’aspettativa di vita di

una popolazione superi le stime attuariali Rischio di tendenza (che si evolve

per lunghi periodi di tempo)

Evento che causa alta mortalità (ad es. pandemia, attacco terroristico,

siccità)

Longevitàin crescita oltre le stime attuariali (ad es. grazie alle cure prestate

ai malati di cancro)

Impatto su uninvestimento nella mortalità estrema

Impatto su uninvestimento nella longevità

Impatto

Rischio

Correlazionenegativa

Soluzioni d’investimento

Soluzioni d’investimento

Prevedere il futuro?Nessuno sa come si presenteranno i mercati finanziari tra 80 o 90 anni.

Ma il trend demografico non è difficile da prevedere e con esso il manifestarsi dei rischi di longevità.

Opportunità e rischiper gli investimenti ILS

Le strategie ILS traggono vantaggio dal fatto che le opportunità e i rischi sono virtualmente indipendenti dai mercati finanziari.

Opportunità• Accesso a un’interessante nicchia di mercato

con elevata diversificazione e gestione attiva • Performance del fondo decorrelata dall’an­

damento dei mercati finanziari• Leadership di mercato e storia di successo

di Credit Suisse nel settore• Comprovata esperienza del team ILS nel settore

delle assicurazioni e delle riassicurazioni

Rischi• Rischio di perdita del capitale investito in

seguito a un evento coperto da assicurazione• Obiettivi d’investimento non conseguiti• Rischi di mercato inclusi i rischi valutari• Rischi di concentrazione • Rischi regolatori• Modelli o ipotesi di investimento

AssicuratorePortafoglio con diecimila assicurazioni vita

RiassicuratoreAggregazione dei portafogli ramo vita degli assicuratori

Mercato dei capitaliPortafogli ILS

VersicherterClienti privati e commerciali

Soluzioni d’investimento

Classe d’investimento ad alto potenziale di crescitaGrazie ad una larga rete di strette relazioni che Credit Suisse ha stabilito con riassicuratori e brokers, i fondi in gestione investiti nelle strategie collegate al ramo assicurativo vita hanno messo a segno un significativo incremento negli scorsi quattro anni. La crescita è stata agevolata dalla direttiva Solvency II che ha indotto molte società europee a ristrutturare il capitale, un procedi-mento che ha come potenziale risultato nuove transazioni di riassicurazione.

I cosiddetti Triple-X deals che stanno rivoluzio-nando il panorama normativo anche negli Stati Uniti potrebbero migliorare in modo significativo questi investimenti.

220 anni di esperienza combinataIl team ILS di Credit Suisse, che conta 19 col-laboratori, è il secondo gestore di soluzioni d’investimento nel settore assicurativo al mon-do con un patrimonio gestito che nel 2017 ha superato USD 8 mrd. Il team vanta 220 anni di esperienza combinata, in parte acquisita dalla collaborazione con importanti compagnie assi-curative e di riassicurazione.

Definizioni

Rischio di mortalità in eccessoIl rischio di mortalità in eccesso è il rischio che il tasso di mortalità di una data popolazione superi i tassi di mortalità medi storici e i tassi di mortalità prevista normali in un de­terminato anno. Tale deviazione potrebbe essere causata da un evento anomalo come una pandemia globale o un ura­gano in una zona densamente popolata.

Rischio di longevitàIl rischio di longevità è il rischio che l’aspettativa di vita di una popolazione superi effettivamente le stime attuariali. I fat­tori che contribuiscono a un aumento dell’aspettativa di vita sono la qualità delle cure mediche e i progressi farmaceutici.

Trasferimento del rischio delle ILSLa mortalità in eccesso e la longevità sono le classi di

rischio principali per il settore assicurativo. In questo contesto esiste un’insufficiente capacità di riassicurazione a fronte

di un’elevata domanda di copertura.

Polizza di assicurazione sulla vita (premio per il rischio di mortalità)

Premio di rischio mensile

Trasferimento del rischio di mor­talità in eccesso al mercato dei

capitali per un premio di rischio

Pagamento del premio in caso di decesso

Riassicurazione

Retrocessione

Fonte: Credit Suisse

Soluzioni d’investimento

Assicurazioni sulla vita –Un mercato che vale più di

USD 2600 mrd.Nella maggior parte dei mercati sviluppati, le assicurazioni sulla vita, sia con polizze tempora­nee sia come soluzioni pensionistiche, costitui­scono il segmento più importante del settore. Nel 2016 il ramo vita ha generato premi per USD 2617 mrd. in tutto il mondo. Secondo la ricerca Sigma n. 03/2017 dell’Istituto svizzero Swiss Re Institute, i mercati sviluppati hanno contribuito per circa USD 2110 mrd.

La crescita più robusta si è osservata per i mercati emergenti, com’è avvenuto negli anni scorsi. Nelle nazioni industrializzate il mercato beneficia dell’invecchiamento della popolazione, delle agevolazioni fiscali e della contrazione delle prestazioni previdenziali. Le soluzioni pen­sionistiche registrano infatti le percentuali di crescita più elevate. Al tempo stesso sono enormi le potenzialità di recupero dei Paesi emergenti.

House View

Silver EconomyInvecchiamento della

popolazione: opportunità di investimento

Lorenzo Biasio, CFAEquity Analyst Healthcare

Prevediamo che il cambiamento inarrestabile ed epocale che interessa la composizione per età della popolazione avrà

conseguenze sui beni di consumo, sulla salute, sul settore immo-biliare e sui servizi finanziari. Ci saranno sfide inevitabili

e si presenteranno anche grandi opportunità per aziende che si rivolgono a una popolazione di anziani, destinata a crescere

fino a 2 miliardi di persone nel 2050.

House View

L’invecchiamento della popolazione in cifreIn molti Paesi del mondo, soprattutto in Europa e in parti dell’Asia, il tasso di fertilità è in fles-sione da decenni ed è pari o inferiore al livello di sostituzione di 2,1. Nel tempo questo com-porterà un mutamento nella composizione demo-grafica delle società che si incamminano verso l’invecchiamento. Questa evoluzione, unita ad un aumento dell’aspettativa di vita di cinque anni per ogni anno che passa, causerà un incre-mento della popolazione globale di età supe-riore ai 60 anni dai 900 milioni di oggi a 2,1 miliar-di nel 2050. Inevitabilmente l’invecchiamento sarà un fattore trainante sia a livello sociale sia economico, rivoluzionando i consumi e trasfor-mando il settore sanitario e immobiliare. Si pre-senteranno in ogni caso nuove sfide soprattutto per quanto riguarda il finanziamento della Silver Economy. Prevediamo che l’indice di dipen-denza, che rileva il numero degli occupati rispet-

to ai pensionati, si dimezzerà entro il 2030. I programmi previdenziali pubblici si riveleranno insuf ficienti generando la domanda di fondi privati.

Il boom sanitarioSarà ovviamente il settore sanitario a beneficiare in misura maggiore dell’invecchiamento della popolazione. Molte malattie croniche che si ma-nifestano con l’avanzare dell’età con una per-centuale sempre più elevata di anziani generano un incremento delle spese sanitarie. Tra gli an-ziani sono inoltre diffuse frequenti “comorbilità”, che in gergo medico significa coesistenza di più patologie diverse in uno stesso individuo. I Centri statunitensi per i servizi Medicare e Medi-caid stimano che la spesa sanitaria annuale per una persona di oltre 85 anni è tre volte mag-giore di quella per una persona di età compresa tra i 45 e i 64 anni.

Fonti: Census Bureau degli Stati Uniti – An Aging World: 2015, Credit Suisse

Percentuale della popolazione con più di 65 anni

Francia Svezia Regno Unito USA Giappone Corea del Sud Cina Tailandia Brasile

14%

7%

1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020 2040

Figura 1: Velocità dell’invecchiamento della popolazione in alcuni Paesi

House View

Alcune delle malattie che colpiscono gli anziani sono l’artrite, i disturbi cardiaci, il cancro e l’Al-zheimer. Negli Stati Uniti i Centri per la preven-zione e il controllo delle malattie (CDC) stimano che quasi il 50% degli adulti oltre i 65 anni sof-fra di artrite1. La natura cronica della malattia, che richiede l’assunzione di farmaci per periodi prolungati, genera un mercato significativo. Nel 2016 i ricavi complessivi derivante dalla vendi-ta degli inibitori del TNF-alfa che si usano pre-valentemente per curare l’artrite sono stati di USD 42 mrd. Tuttavia, nel momento in cui per tre inibitori del TNF-alfa è ormai prossima la sca-denza del brevetto e si presenta la necessità urgente di individuare trattamenti interessanti in altre categorie di farmaci, una decisione d’in-vestimento non è del tutto semplice.

Meno prevalenti sono i disturbi cardiaci e il can-cro, che sono considerati come la causa prin-cipale di morte negli anziani. Numerose patologie cardiovascolari possono essere trattate ade-guatamente attraverso una terapia farmacologica, ad esempio somministrando statine che ridu-cono il livello dei lipidi, o sostituendo la valvola aortica. Tuttavia, nel caso del cancro i risultati sono di frequente deludenti, nonostante i recen-ti progressi scientifici. Considerando le esi-genze relative alle cure oncologiche ancora in attesa di soluzione, l’attenzione dell’industria farmaceutica è soprattutto rivolta alla ricerca e allo sviluppo di farmaci biologici. Grazie alla nuova generazione di studi genomici e ai dati cli-nici, a nostro avviso l’oncologia si appresta a divenire uno dei settori più innovativi. Al tempo stesso esistono esigenze che richiedono at-tenzione anche per quanto riguarda la cura del morbo di Alzheimer per il quale la storia delle

ricerche cliniche è deludente. Data la presenza relativamente elevata del morbo di Alzheimer, la mancanza di trattamenti efficaci e il crescente sviluppo della biotecnologia, crediamo che questo sia un settore interessante da seguire nel lungo termine.

Lo stile di vita degli anziani e i consumiGli anziani sono il gruppo di consumatori a più rapida crescita nel mondo. Dispongono di una quota di reddito più elevata se confrontato con altri gruppi e un potere d’acquisto in crescita, soprattutto nei Paesi sviluppati. Attualmente le persone nate durante il baby boom (più di 50 anni fa) rappresentano circa il 50%–60% dei consumatori presenti sul mercato dei Paesi sviluppati.

Nel corso degli anni si osserva una riduzione delle spese nell’abbigliamento e nei ristoranti, mentre in età avanzata viene investito più denaro nel tempo libero e nel turismo. In particolare, le compagnie di crociera beneficiano della do-manda che proviene per 2/3 dalle persone an-ziane. Negli Stati Uniti, anche le società che ge-stiscono i giochi d’azzardo e i casinò realizzano circa il 65% del loro reddito da clienti che su-perano i 55 anni. Inoltre, dall’enfasi crescente dedicata a uno stile di vita sano deriva l’aumento della vendita di vitamine e di integratori diete- tici, mentre le esigenze estetiche spingono ver-so l’alto le spese per la cura personale e i pro-dotti di bellezza (soprattutto antinvecchiamento). Infi ne, in seguito all’invecchiamento della po-polazione si mol tiplicano le opportunità per le aziende produttrici di occhiali da vista e lenti a contatto.

1 https://www.cdc.gov/arthritis/data_statistics/arthritis-related-stats.htm#Prevalence

House View

Le residenze per anzianiAttualmente gli anziani rimangono indipendenti e in buona salute più a lungo che in passato, un fattore che ritarda il ricorso a una casa di ri-poso. Tuttavia sul mercato si osservano più soluzioni residenziali per anziani che in passato.

Le residenze per anziani sono caratterizzate dall’assenza di barriere, sono ben accessibili dai mezzi di trasporto pubblico e sono vicine agli studi medici, ai ristoranti, ai negozi e alle strutture tempo libero, un fatto che favorisce i contatti sociali. Le residenze assistite (ad es. cure ambulatoriali, assistenza a domicilio, ser - vizi di emergenza) sono strutture più moderne e avanzate che favoriscono l’indipendenza e ritardano il trasferimento in residenze sanitarie assistenziali. L’ubicazione delle residenze assi-stite in prossimità di strutture sanitarie assisten-

ziali, ospedali o centri medici può generare si-nergie considerevoli. Inoltre, gli operatori attivi su questo mercato realizzano un numero sem-pre crescente di strutture dotate di molteplici unità che consentono ai residenti di “invec-chiare in loco”.

In un contesto in cui le autorità governative intendono cogliere la sfida rappresentata dalle innovazioni richieste dalle strutture residenziali per gli anziani, ciò potrebbe rappresentare un’op-portunità interessante per gli investitori. Il set-tore privato svolgerà un ruolo essenziale dal mo-mento che le tendenze attuali, in rapida crescita, incideranno negativamente sulle finanze pubbli-che in molti Paesi. Le economie di scala e l’ot-timizzazione dei processi nella cura, nell’assisten-za infermieristica e le residenze assistenziali nel settore delle demenze sono destinate a offrire

Fonti: Centers for Medicare and Medicaid Services, Credit Suisse

Figura 2: Spesa sanitaria pro capite e per fascia d’età

35 000

30 000

25 000

20 000

15 000

10 000

5 000

0

Spesa sanitaria pro capite in USD (2012)

0–18 45–64 65–84 85+19–44

House View

promettenti opportunità d’investimento. Un altro settore che offre interessanti potenzialità è quello della fornitura di servizi alle residenze assistite. Alcune società beneficiano del desi-derio di un numero sempre crescente di per-sone di continuare a essere indipendenti il più a lungo possibile oltre che dell’aumento dei costi delle cure mediche che richiedono sistemi più efficienti. In futuro si osserverà con ogni probabilità un notevole incremento nella doman-da di alcuni servizi, come le cure ambulatoriali, i trattamenti fisioterapici, l’assistenza e la cura a domicilio e i dispositivi automatici di sicurezza.

Il finanziamento della Silver EconomyLa crescente longevità e l’invecchiamento della popolazione determineranno un incremento nella domanda di prodotti assicurativi del ramo vita, soprattutto nel settore delle rendite vitali-

zie che sono l’unica forma di prestazione previ-denziale consentita in alcune aree geografiche.

Nei Paesi nei quali le prestazioni previdenziali pubbliche non sono sufficientemente generose, l’aumento della durata della vita potrebbe far crescere la domanda di fondi previdenziali privati e di liquidità per coprire le piccole spese nella terza età. Di conseguenza prevediamo che gli assicuratori tenderanno ad ampliare la gamma delle polizze Unit Linked, per quanto riguarda il risparmio, e a dedicare maggiore attenzione ai prodotti di copertura in ambito sanitario.

Nella maggior parte dei Paesi sviluppati, al rag-giungimento dell’età stabilita vengono erogati diversi tipi di prestazioni pensionistiche secondo modelli gestiti dal governo, il quale si fa carico dei costi e dei rischi associati. L’invecchiamento

Fonti: Nazioni Unite/Citibank, Credit Suisse

Figura 3: Indice di dipendenza

2015 2050

Mondo Cina Giappone USAAfrica Europa

7.9

3.9

15.9

10.5

7.7

2.1 2.31.4

3.8

2.1

4.5

2.7

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

Indice di dipendenza dei lavoratori (15–64) rispetto ai pensionati (65+)

House View

della popolazione è destinato ad accrescere le spese che gli Stati dovranno affrontare per le pensioni di anzianità e questo metterà sempre più sotto pressione i bilanci pubblici. Per soste-nere il sistema pensionistico pubblico, è possi-bile aumentare l’età pensionabile, un fatto che si tradurrebbe in un incremento dei risparmi e della domanda di prodotti finanziari (a capitale garantito).

I bassi tassi d’interesse e il crescente numero di pensionati mettono alla prova i fondi pensioni-stici aziendali. Di conseguenza prevediamo che la transizione dai piani pensionistici con formula delle rendite predefinita (condivisione collettiva del rischio) a quelli basati su una contribuzione definita (assunzione del rischio individuale) sia destinata a continuare. Questa transizione sta progredendo in modo molto efficace negli Stati Uniti e nel Regno Unito, e prevediamo un mer-cato in crescita con ingenti volumi di transazioni con le quali compagnie assicurative assumono la gestione dei piani pensionistici aziendali.

In questa fase di riorganizzazione che riguarda i piani pensionistici statali e aziendali, preve-diamo che le famiglie tendano a preferire il ri-sparmio privato ai fini pensionistici: una parte delle future pensioni deriverà da beni e risparmi accumulati individualmente. Con la transizione verso piani pensionistici basati su una contribu-zione definita, si presenteranno opportunità per l’offerta di servizi di consulenza supplemen-tari che riguardano la definizione dei piani/pro-dotti pensionistici e la gestione del patrimonio.

ConclusioneAnche se in generale tutti sono concordi sulla tendenza generale all’invecchiamento, non abbiamo tutti gli strumenti per comprenderne la portata in termini di mutamento nella com-posizione della società (vedere la prima tabella nell’introduzione). Prevediamo che la presenza di oltre un miliardo di anziani entro il 2050, in-sieme a un calo dell’indice di dipendenza, ci porranno di fronte a enormi sfide, ma presente-ranno anche interessanti opportunità. A nostro avviso gli investitori che rivolgono l’attenzione alle esigenze degli anziani, ai beni di consumo, ai servizi sanitari e residenziali, di gestione del pa-trimonio e alle soluzioni pensionistiche per la terza età, hanno l’opportunità di realizzare inte-ressanti rendimenti.

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Investimenti tematici

La salute nell’era digitale

Tecnologie ad alta efficacia

Christian SchmidPortfolio Manager

L’innovazione sembra essere l’unica strada per poter far fronte ai costi sanitari in costante e forte aumento.

La digitalizzazione dei servizi sanitari è una risposta con-creta ed efficace e al contempo rappresenta per gli

investitori un’interessante opportunità nel lungo termine.

Nuove prospettiveLa digitalizzazione avrà un forte impatto

su ricerca e sviluppo, sui trattamenti medici e sull’efficienza in tutto il settore.

Investimenti tematici

Negli ultimi dieci anni la spesa sanitaria ha registrato un tasso di crescita molto più elevato rispetto al resto dell’economia

La spesa sanitaria registrata dal 1960 al 2010 è cresciuta 5 volte più rapidamente del prodotto interno lordo e 50 volte più velocemente dei salari.

+ 818%Spesa sanitaria nazionale

1960–2010

+ 168%Prodotto interno lordo

1960–2010

+ 16%Salari

1960–2010

Fonte: McKinsey “Accounting for the Cost of U.S. Health Care” (Resoconto sulla spesa sanitaria)Dati rettificati per l’inflazione e la crescita della popolazione

Investimenti tematici

ad un’inversione di tendenza. Negli ultimi 20 anni sono molti i settori che ne hanno beneficiato, riducendo fortemente i costi di produzione, migliorando e ampliando l’offerta di prodotti e servizi.

Il settore sanitario è in ritardo nel processo di digitalizzazioneIl settore sanitario è in ritardo di almeno un decennio nel processo di digitalizzazione. Secon-do un articolo de “The Economist”, circa un quinto delle spese mediche attualmente soste-nute non è necessario. L’assicurazione sanitaria svizzera Santésuisse ha individuato nei “tratta-menti errati o non necessari” uno dei principali elementi responsabili del continuo incremento delle spese sanitarie.

Esistono diversi fattori che ostacolano la rivolu-zione dei servizi sanitari con le nuove tecnologie digitali. Uno di questi è l’incertezza in merito alla raccolta e all’utilizzo dei dati relativi alla salute dei pazienti in un mondo digitalizzato. Tuttavia ci sono segnali che indicano che il quadro nor-mativo in merito al trattamento dei dati diven-terà ben definito e rigoroso nei prossimi anni.

Ampio raggio di azioneLa digitalizzazione del settore sanitario avrà un impatto di ampia portata principalmente su tre aree: ricerca e sviluppo, prestazioni mediche ed efficienza.

L’area della ricerca e sviluppo comprende tra le altre cose gli strumenti e i servizi nell’ambito delle scienze della vita, la diagnostica basata sulla biologia molecolare e sull’intelligenza artificiale (IA) e il sequenziamento genetico ad alta preci-sione. Un esempio di quest’ultimo è il progetto “genoma umano”, costituito nel 1990, con l’obiet-tivo di decifrare la sequenza completa del DNA umano. Secondo il National Human Genome

Grazie ai profondi progressi in campo medico e sanitario e al crescente livello di benessere negli ultimi 30 anni, abbiamo osservato un au-mento significativo dell'età della popolazione. Questa tendenza non solo è destinata a conti-nuare in futuro, ma ci attendiamo un’ulteriore accelerazione.

Come illustrato nella tabella sotto riportata che prende in esame un campione di popolazione negli Stati Uniti, l’invecchiamento della popo-lazione causa un’ascesa dei costi. Secondo Alliance for Regenerative Medicine (ARM), le spese sanitarie annuali per persone di età compresa tra 44 e 54 anni aumentano a circa USD 5000, ma salgono a circa USD 17 000 pro capite per anziani di età compresa tra i 74 e gli 84 anni. Per individui di età superiore agli 84 anni le spese annuali raggiungono USD 25 000 l’anno, ossia un livello di cinque volte superiore rispetto al primo gruppo. Nel 2016 le spese sanitarie negli Stati Uniti hanno contri-buito per il 18% al prodotto interno lordo (PIL) e un trend simile si evince in molti altri Paesi. In Svizzera negli ultimi anni questa tendenza ha comportato un aumento annuale dei premi assicurativi sanitari del 4%.

Questa tendenza è confermata anche da uno studio realizzato dalla società di consulenza McKinsey che indica che le spese sanitarie negli Stati Uniti sono salite dell’818% dal 1960, men-tre il PIL ha registrato un aumento di appena il 168% e i salari del 16%. Se dovesse prose-guire, questo trend risulterebbe evidentemente insostenibile. È quindi quanto mai necessario prevedere una soluzione alternativa. La digitaliz-zazione dei servizi sanitari appare attualmente una delle soluzioni più convincenti. In passato solo i costi di ricerca e sviluppo sono aumen-tati drasticamente, mentre i servizi sono rimasti immutati. La digitalizzazione potrebbe portare

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pie personalizzate contro il cancro. Secondo le stime attuali, è ora possibile accrescere la per-centuale di successo delle cure di alcune forme di cancro dal 7% a circa il 70%. Si riducono così enormemente anche i costi del follow-up.

Un altro esempio molto conosciuto è la chirurgia robotica. Il robot da Vinci, ad esempio, per-mette ai chirurghi di minimizzare la perdita di sangue e il rischio di infezioni grazie a sistemi di illuminazione ad alta intensità e a un monito-raggio più accurato. Elementi come la possibi - lità di effettuare incisioni sempre più piccole e di conseguenza tempi di guarigione più rapidi e una permanenza ridotta in ospedale, favorisco-no la riduzione delle spese sanitarie.

Research Institute, negli ultimi anni i progressi nelle capacità computazionali hanno consentito di ridurre notevolmente i costi di sequenziamento di un genoma umano, passando da USD 100 mio., inizialmente stimati a circa USD 1000. Ciò apre la strada ad una migliore comprensione delle malattie e allo sviluppo di nuovi trattamenti in futuro.

Proprio nell’ambito delle cure mediche le conse-guenze della digitalizzazione si avvertiranno in misura più ampia, con effetti che spaziano dalla biotecnologia, alla tecnologia medica e ai robot chirurgici fino alle cure mediche personalizzate e ad impianti innovativi. La possibilità di modifi-che genetiche consente di mettere a punto tera-

Fonte: U.S. Census Bureau, compiled by the U.S. Administration on Aging, 2008

Numero di persone di 65 anni e oltrein milioni

Età 65–74 Età 75–84 Età 85+

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

01900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050

Investimenti tematici

La terza area include quei settori nei quali è pos-sibile migliorare l’efficienza tramite innovazioni tecnologiche. Ciò si applica ad esempio alle tec-nologie legate ai processi amministrativi e ope-rativi negli ospedali, ai dispositivi innovativi che monitorano lo stato di salute (ad es. i fitness tracker) e all’analisi di big data rilevanti per il settore sanitario.

La digitalizzazione facilita un’implementazione più efficiente e affidabile del cosiddetto “care con-tinuum”, un sistema nel quale sono coinvolti tutti gli attori in campo nel trattamento. Il sistema mette a disposizione delle parti coinvolte tutti i dati e le informazioni registrati, in modo tale da evitare la duplicazione di esami. Attualmente i pazienti vengono esaminati da vari specialisti. Gli esami di routine vengono talvolta eseguiti una seconda volta, sia perché non si ha la certezza che siano stati già eseguiti sia perché gli esami precedenti non sono disponibili. Una volta chia -riti i dubbi in merito agli aspetti legali della rac-colta e dell’utilizzo dei dati, sarà pos sibile regi-strare un notevole risparmio sui costi anche in questo ambito.

Ovviamente la sicurezza IT ricopre un ruolo di primaria importanza in tutte e tre le aree in quanto enormi volumi di dati, talvolta estremamente personali, devono essere protetti in ogni momen-to dall’attacco degli hacker.

Opportunità e rischi

La rivoluzione tecnologica nel settore sani­tario può essere un’interessante opportu nità per gli investitori. È necessario tenere a mente le seguenti considerazioni:

Siamo solo nelle prime fasi di uno sviluppo che è destinato a evolversi per un lungo periodo di tempo. Ciò significa che gli investitori potranno beneficiare di buone opportunità per diversi anni, anche se chi investe in queste fasi iniziali potrà trarre vantaggio con un valore aggiunto solo con un orizzonte d’investimento più lungo.

È prevedibile che la digitalizzazione contribuirà in ogni caso ad un risparmio sui costi, considerando l’enorme spesa sanitaria attuale e le inefficienze che oggi caratterizzano l’intero sistema. Si prevede che il rapporto tra costi e per­formance sia ottimale nella maggior parte dei casi, fornendo una solida base per realizzare rendimenti allettanti nel lungo termine. Al tempo stesso l’intera pubblica amministrazione non può che trarre vantaggio da una riduzione delle spe­se sanitarie e da un miglioramento dei servizi e dei prodotti.

Le aziende che operano nel settore delle tecnologie medi­cosanitarie mostrano un potenziale di crescita superiore alla media. Tendono ad essere relativamente piccole e sono gestite con una strategia molto imprenditoriale che agevola strutture più snelle e processi decisionali più rapidi. Ciò fa­cilita la vicinanza ai pazienti riducendo il tempo di sviluppo per altre innovazioni.

Rischi• Nel caso di investimenti azionari gli investitori potrebbero

perdere il capitale investito interamente o parzialmente.• Gli eventi politici potrebbero avere effetti imprevisti ma

significativi sul settore della salute digitale.• Dal momento che il settore è caratterizzato da società

altamente innovative e in rapida crescita, si prevede un’elevata volatilità.

Ricerche e trend

Ripresa demograficaGli immobili del settore

sanitario in EuropaZoltan Szelyes

Responsabile Global Real Estate Research

“Mi chiamo Zora …… Sono qui per accompagnarti, assisterti e farti compagnia ogni volta che lo desideri.” Questo piccolo e intelligente robot di nome Zora è stato creato da Zora Robotics NV di Ostenda, Belgio. Tiene fede alle sue promesse, assistendo i re­sidenti di una struttura residenziale vicino a Bordeaux, facendosi molto apprezzare anche dal personale. Pepper, il fratello di Zora, funziona e si comporta come un umanoide, fornendo as­sistenza inviduale e, grazie al riconoscimento facciale, saluta i clienti e i pazienti per nome.

Ricerche e trend

online ricopra un ruolo importante nel settore sanitario, le prestazioni sanitarie saranno ero-gate anche in futuro presso luoghi fisici, come studi medici, centri ambulatoriali, ospedali, re-sidenze assistenziali specializzate e case di riposo. Queste strutture devono essere proget-tate in modo ottimale per facilitare le intera - zio ni tra paziente e personale medico. Ci si atten-de che le offerte sanitarie siano integrate in modo più profondo nella vita quotidiana. Felix von Braun, ingegnere e Presidente del Consi-glio di Amministrazione di DPF AG, Berlino, una società specializzata nelle residenze per anziani, dichiara: “Nel 2035 la Germania avrà la popola-zione più anziana del pianeta, ma attualmente solo pochissime aree residenziali appaiono adat-te. La generazione attuale di pensionati rimane sana e attiva per lungo tempo. È una tendenza che richiede progetti immobiliari sostenibili per gli anziani che siano in grado al tempo stes-so di rispondere a requisiti specifici e individuali, sia sotto forma di servizi assistenziali sia di cure mediche.”

Il settore europeo della cura della salute è in crescita. Tra il 2011 e il 2016, la crescita dei ricavi reali del settore sanitario (rettificata per il potere d’acquisto) è stata del 5,0% nel Regno Unito, del 4,2% in Svizzera, del 2,2% in Germania e dell’1,2% in Francia (fonte: OCSE). Il rapporto tra spesa sanitaria e PIL totale supera il 10% in tutti questi Paesi e si prevede che sia desti - nato a salire nei prossimi decenni. La tendenza è trainata soprattutto dai progressi medici e dall’allungamento delle prospettive di vita. Secon-do le previsioni delle Nazioni Unite, il numero delle persone di 65 anni di età e oltre salirà da-gli attuali 130 milioni ai 170 milioni nel 2030 (vedere la tabella “Processo d’invecchiamento in Europa”), registrando un aumento del 30%. Questa fascia d’età passerà dal 17,6% al 23,1% rispetto alla popolazione globale.

Questa tendenza spinge verso l’alto la domanda di proprietà immobiliari del settore sanitario. Nonostante anche l’impatto delle tendenze tec-nologiche come la robotica e la diagnostica

Si prevede che entro il 2030 in Europa 40 milioni di persone avranno superato i 65 di età. Questa tendenza

avrà un impatto notevole sul settore immobiliare.In particolare è in aumento la domanda di proprietà

immobiliari del settore sanitario.

Ricerche e trend

Le caratteristiche degli immobili nel settore sanitario Gli immobili del settore sanitario si differenziano sotto molti punti di vista dagli immobili residen-ziali, dagli uffici e dai locali commerciali.

In primo luogo prevedono la presenza di un operatore come fornitore dei servizi. Di norma l’in vestitore sottoscrive un contratto di locazione con un fornitore specializzato nella prestazione di servizi medici nell’edificio. Dal punto di vista dell’investitore la natura a lungo termine dei con-tratti è importante ai fini dell’ammortamento degli investimenti nel più lungo periodo di tempo possibile. Di conseguenza il rendimento nel settore immobiliare dipende in misura significati-va anche dalla crescita nel medio e lungo ter-mine del business dell’operatore. L’attività di loca-

zione contribuirà ai rendimenti complessivi. Chi investe in questo settore deve essere in gra-do non solo di eseguire un’analisi sulla pro-prietà immobiliare, sulla sua ubicazione, sui costi e sulle sue prospettive di mercato, ma anche di analizzare le opportunità di successo del mo-dello di business dell’operatore. Sono richie-ste a questo scopo competenze ed esperienze specializzate.

In secondo luogo, gli immobili del settore sanita-rio possono differenziarsi gli uni dagli altri, rientrando in linea di massima in due gruppi: ospedali e residenze assistenziali/case di riposo. Un esempio più dettagliato delle proprietà im-mobiliari suddiviso per complessità operativa è indicato nella tabella sotto riportata “Categorie immobiliari del settore sanitario”.

Processo d’invecchiamento in EuropaPopolazione in Europa (in migliaia), per gruppo d’età

Fonti: Database del Dipartimento della popolazione, Nazioni Unite, Credit Suisse

2015 2030 (Previsioni redatte dalla Divisione per la popolazione, Nazioni Unite)

60 000

50 000

40 000

30 000

20 000

10 000

0

0–4

5–9

10–1

4

15–1

9

20–2

4

25–2

9

30

–34

35

–39

40

–44

45

–49

50

–54

55

–59

60

–64

65

–69

70–7

4

75–7

9

80

–84

85

–89

90

–94

95–9

9

100

+

Ricerche e trend

Esempi di proprietà immobiliari con un basso livello di complessità medica includono gli edifici che ospitano un ambulatorio medico e i com-plessi che offrono agli inquilini servizi di assi-stenza medica (analogamente a un servizio di portineria).

Le strutture poliambulatoriali, le piccole cliniche private specialistiche o le case di riposo accre-scono la complessità e di conseguenza la na-tura specializzata dell’immobile. Gli ospedali più grandi o le residenze assistenziali sono strut-ture mediche più complesse e quindi che com-

prendono sfide ancora maggiori. Inoltre, entra in gioco una dimensione politica nel momento in cui gli operatori medici sono di frequente a ge-stione pubblica e controllati o influenzati dalla pubblica amministrazione. La relazione con gli organismi politici è un fattore che non deve es-sere sottostimato e che potrebbe creare più ampie incertezze per chi investe nel settore im-mobiliare. Opportunità di business si aprono ad esempio nell’ambito del partenariato pubbli-co-privato (PPP) tra gli operatori del settore privato e locatari di immobili pubblici con ele-vati rating creditizi.

Fonte: Credit Suisse

Categorie di immobili nel settore sanitarioLe proprietà immobiliari del settore sanitario appartengono a diverse categorie

a seconda della complessità operativa. Gli uffici commerciali con locali adibiti a studi medici che è possibile offrire in locazione non sono molto complessi. Gli ospedali pubblici e le strutture assistenziali specializzate sono particolarmente complessi.

Proprietà immobiliari commerciali Ospedali specializzati

Proprietà immobiliari residenziali Residenze assistenziali

Dimensione politica

Residenze per anziani/Case di

riposo

Residenze con assistenza infer­ mieristica/ospizi

Residenze assistenziali specializzate

(ad es. cliniche per il trattamento della demenza)

Residenze per anziani

Ambulatori medici in edifici

o centri commerciali

Edifici con ambulatori

medici, ambulatori condivisi

Piccole cliniche private

Unità con pazienti

ricove rati/Uffici in ospedali pubblici

Ospedali pubblici regionali

Policlinici universitari

Ricerche e trend

Fino ad ora gli immobili del settore sanitario non sono stati considerati con grande attenzio-ne a causa della complessità operativa. Tutta - via in anni recenti si è osservata una crescita dell’interesse in questo settore. Nel 2006 il volume di transazioni in Europa per gli immobili del settore sanitario ha raggiunto EUR 6,7 miliar-di. La Francia, l’Olanda e soprattutto la Germania hanno acquisito crescente importanza come mercati d’investimento. Il mercato dell’assistenza infermieristica in Germania ha registrato un anno record nel 2016 con un volume di transazioni di EUR 3 mrd. rispetto a un volume annuale di EUR 650 mio. dal 2005. Per quanto riguarda gli immobili del settore sanitario nel Regno Unito, il volume delle transazioni ha subito un notevole declino nel 2016, l’anno della Brexit. Cionono-stante, il settore sanitario si è confermato come il segmento più solido del real estate, realiz-zando un rendimento totale del 7,9% e sovraper-

formando nettamente il mercato che si è fer-mato al 3,9% (fonte: MSCI IPD).

Questa tendenza dipende sia dall’interesse degli investitori sia dai fattori che alimentano questa domanda nel settore sanitario. In un contesto caratterizzato da tassi d’interesse ne-gativi, gli investitori sono costantemente alla ricerca di nuove fonti di reddito. Come indica la tabella, nel lungo termine in Germania le resi-denze sanitarie assistenziali di alta qualità con contratto di locazione fisso, permettono di rea-lizzare rendimenti netti appena inferiori al 5,5%. Ciò corrisponde a un differenziale di rendimento di circa 200 punti base rispetto agli investimenti nei settori immobiliari principali. Lo spread sui bund decennali è di 500 punti base, anche se i rendimenti assoluti sono diminuiti notevolmente negli anni più recenti.

Rendimenti sopra la media per gli immobili tedeschi del settore sanitarioRendimenti netti iniziali per investimenti immobiliari in Germania e rendimenti

dei titoli di Stato (in percentuale)

Fonte: CBRE, PMA, Credit Suisse

Residenze assistenziali specializzate prestigiose Locali per uffici prestigiosi (7 città più importanti) Immobili del settore retail, ubicazioni prestigiose (4 città più importanti) Bund decennali

9,0

8,0

7,0

6,0

5,0

4,0

3,0

2,0

1,0

0

200

5

200

6

2007

200

8

200

9

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Giu

gno

2017

Ricerche e trend

Trasformazione strutturale in Germania e SvizzeraIn Svizzera e in Germania il settore sanitario at-traversa una trasformazione strutturale. Nel settore pubblico la pressione sui costi, accom-pagnata dall’aumento delle spese sanitarie, ha costretto gli ospedali e le residenze sanitarie assistenziali a rafforzare la loro autonomia e sostenibilità. Al tempo stesso il settore è stato caratterizzato per lungo tempo da una stasi degli investimenti e l’attuale fabbisogno viene ora valutato più attentamente in base a criteri finanziari. Per la Svizzera, Credit Suisse Research ha previsto entro il 2040 un volume di investi-mento di CHF 16 mrd. in ospedali e di CHF 13 mrd. in strutture di assistenza infermieristica. L’Istituto di ricerche economiche RWI-Leibniz ha stimato che la domanda di strutture sanita-rie assistenziali aumenterà di un terzo entro il 2030, una cifra che corrisponde a un investi-mento di circa EUR 80 mrd.

Dal punto di vista di un fornitore di servizi sanitari può essere vantaggioso esternalizzare gli im-mobili a un investitore, data la necessità di effet-tuare elevati investimenti e di acquisire capitale.

• Le operazioni di vendita e retrolocazione (sale and rent-back) sono dunque sempre più diffuse. Per transazioni di questo tipo una società ospedaliera potrebbe vendere l’immo-bile a un investitore e ottenerne poi il godi-mento in leasing nel lungo termine.

• Nel caso in cui si tratti di una nuova costru-zione esiste l’opzione di effettuare una transa-zione di costruzione e retrolocazione.

Il potenziale in Europa è intattoEsistono molte ragioni per un investimento negli immobili del settore sanitario europeo. Esiste un elevato fabbisogno di investimenti in Svizzera e in Germania per la realizzazione di strutture sanita-rie assistenziali o di ospedali che siano ugual-mente adeguati per una partnership pubblica e privata. Data la necessità di consolidamento tra le strutture ospedaliere e il mutamento in termini di sostenibilità dei modelli di business, è importante scegliere accuratamente gli asset e i fornitori delle prestazioni mediche. È essenziale che gli in-vestitori dispongano di conoscenze specializzate e di una rete aggiornata sul mercato.

Credit Suisse Asset Management opera su que-sto segmento da molti anni e offre agli investitori un’ampia gamma di mezzi d’investimento negli ospedali, nelle strutture sanitarie assistenziali e nelle case di riposo in Svizzera. In un portafo-glio che comprenda investimenti real estate orien-tati a livello internazionale, si prevede che le proprietà immobiliari del settore sanitario rico-prano un ruolo ancora più importante in futuro.

Best Practice

Un’efficiente gestione valutaria

Più importante che maiMarkus Kramer

Dirigente, Specialista in valute

Henrik PedersenDirigente, Specialista in valute

Best Practice

Soluzioni di gestione valutariaLa negoziazione in valute e le esigenze in termini di copertura valutaria attraversano da anni una fase di mutamento strutturale. Sono necessarie soluzioni efficienti, affidabili e flessibili dal punto di vista normativo.

È in costante aumento la domanda di copertura valutaria, in seguito alla crescente globalizza-zione dei portafogli di investimento e della fluttua-zione valutaria dovuta alle politiche monetarie non allineate delle diverse banche centrali. Al tempo stesso il numero di banche attive nella negoziazione valutaria è diminuito; tale evoluzione è stata accelerata tra l’altro da standard nor-mativi più rigorosi, in Europa in particolare dalla direttiva MiFID II, con i requisiti e i rischi correlati.

In tale contesto è particolarmente importante per gli investitori fare affidamento sugli specia-listi dei mercati valutari di cui dispone un opera-tore globale nel settore dei servizi finanziari come Credit Suisse Asset Management.

Analisi delle esigenze dei clientiLa progettazione e la realizzazione di un’efficace soluzione di management iniziano da un’analisi accurata delle esigenze del cliente. È necessario considerare interrogativi di questo genere:

• Quali portafogli e posizioni deve coprire il mandato?

• Quali sono le caratteristiche di tali posizioni (valutazioni, allocazione valutaria, liquidità)?

• Quali posizioni valutarie devono essere co-perte direttamente o indirettamente?

• Quali sono il profilo di rischio del cliente e le necessità di copertura?

• Quale strategia di copertura è più adatta per venire incontro alle esigenze dei clienti?

Le risposte ai quesiti di cui sopra formano la base per decidere se attuare una strategia di coper-tura valutaria attiva o passiva. La variante passiva comprende la copertura valutaria mantenendo le specifiche del cliente e l’esposizione valutaria degli strumenti finanziari sottostanti. I criteri della direttiva MiFID II sui controlli di conformità e sul reporting assicurano un’esecuzione competitiva su misura rispetto alle esigenze dei clienti.

Livellare le oscillazioni Quando le valute sono sotto pressione, il loro valore inizia ad oscillare.

Tali movimenti possono essere ampiamente neutralizzati con l’aiuto di una copertura valutaria gestita da professionisti, come quella offerta

da Credit Suisse Asset Management.

Best Practice

Una strategia di copertura attiva che minimizza i rischi o genera rendimenti può essere corre-lata a vari parametri. Nella copertura basata sulle regole, i tassi di cambio sono influenzati da fat-tori come la valutazione e i costi di strategia nel passato. Dal 2000 Credit Suisse Asset Mana-gement si occupa di mandati di gestione valu-taria attiva sulla base di una strategia discre-zionale che comprende quattro punteggi: il fair value di tutte le maggiori valute (come anco-raggio), l’andamento dei tassi di cambio attraver-so il ciclo economico, i modelli di flusso e del sentiment oltre all’analisi tramite metodi grafici.

MiFID II crea nuove condizioni quadroL’introduzione nei mercati UE della Direttiva rela-tiva ai mercati degli strumenti finanziari (MiFID II) in vigore da gennaio 2018 avrà ripercussioni sulla gestione delle valute. Per esempio, l’adem-pimento dell’obbligo di esecuzione alle condi-zioni migliori dovrà essere verificato alla luce di un’analisi dei costi di transazione pre- e post- negoziazione.

Si prevede che i requisiti più rigorosi in merito alla trasparenza e alla documentazione giochino a vantaggio dei sistemi di negoziazione elet-tronici. Ciò potrebbe condurre a una riduzione dello spread bid/ask o a un ridotto assorbi-mento della capacità di rischio nelle fasi di ri-basso dei mercati.

I meccanismi e le consuetudini tradizionali in vigore sul mercato valutario si riveleranno presto obsoleti. Le conseguenze prevedibili di questo mutamento saranno la possibilità di monitorare un mercato valutario con un volume giornaliero di più di 5 trilioni di USD e l’accesso efficiente a questo mercato sarà ancora più importante.

Il team Currency Management Solutions di Asset Management è posizionato ottimamente per rispondere ai cambiamenti che si profilano all’o-rizzonte, offrendo ai clienti la massima qualità nei servizi di consulenza e implementazione.

Best Practice

Soluzioni di gestionevalutaria di Credit Suisse

Asset Management

Focalizzazione sistematica sul cliente• Progettazione e realizzazione di soluzioni e

modelli di implementazione su misura per le esigenze dei clienti

• Rischio valutario altamente automatizzato e calcolato con estrema precisione e gestione delle transazioni con rischio minimo di esecu-zione

• Strutture commissionali interessanti e basso investimento minimo

• Vicinanza al cliente grazie alla presenza locale

Esecuzione professionale• Esecuzione nel rispetto delle specifiche linee

guida individuali del cliente (inclusa la scelta del broker)

• Documentazione conforme in tutto e per tutto alle specifiche linee guida del cliente

• Analisi dei costi indipendente per assicurare un miglioramento continuo

• Risparmio sui costi grazie allo sganciamento della copertura valutaria dai mandati sottostanti

• Riduzione dei costi grazie a competenze specifiche in merito alle strategie di ribilan-ciamento, alla gestione della durata e del cash flow

Servizi integrati• Soluzioni combinate che integrano la gestione

valutaria con altri servizi di gestione degli asset come soluzioni di custodia, amministra-zione e finanziamento

• Panoramica costantemente aggiornata e ben gestibile di tutte le posizioni a cui si riferisce il mandato di copertura

Fonte: Currency Management Solutions, Credit Suisse Asset Management (Svizzera) Ltd., 2017

Best Practice

Fonte: Credit Suisse, dati al 30.06.2017

Currency Management Solutions in cifre

Volatilità dei mercati valutari dal 1971Volatilità annualizzata (in percentuale)

USD27 mrd.

L’anno del nostro primo mandato overlay

In esposizioni valutarie in gestione

Esperienza media (in anni) del nostro team Currency Management

Numero totale degli specialisti dei mercati valutari

17 72002

Volatilità media trimestrale delle valute G7 rispetto alla media a lungo termine

25

20

15

10

5

071 74 78 81 85 88 92 95 99 02 06 09 13 16

Shock di Nixon

Fine di Bretton Woods

Oil Glut Brexit

Crisi globale finanziaria

Crisi asiaticaCrisi settoriale

(saving loan) Crisi della tequila

Crisi dell’ERM (Exchange Rate

Mechanism)

Fonte: Currency Management Solutions, Overlay White Paper, Credit Suisse Asset Management (Switzerland) Ltd., 2017

Accordo di Plaza

Best Practice

Crescita del volume di negoziazione sul mercato valutario per partecipante al mercato

Crescita del volume di negoziazione sul mercato valutario per strumentoVolume FX giornaliero (in miliardi di dollari)

FX swaps Outright forwards Spot Options etc.

6 000

5 000

4 000

3 000

2 000

1 000

01992 1995 1998 2001 2004 2007 2013 2016

Fonte: Currency Management Solutions, Overlay White Paper, Credit Suisse Asset Management (Switzerland) Ltd., 2017

Investitori istituzionali

31,4%

Banche non reporting

43,1%

Hedge funds e società di proprietary trading

15,7%

Settore pubblico

2,0%

Altro

7,8%

1989 2010

http://www.degussa-goldhandel.ch/en/index.aspx

Fonti

Fonte dei datiSe non altrimenti specificato, le affermazioni e le informazioni citate in questa pubblicazione si basano su fonti di Credit Suisse AG.

ImmaginiCopertina: Getty Images International;Credit Suisse AG;iStockphoto LP; Clinica Schulthess, Zurigo;Katharine Andriotis;Getty Images International

Stampa

EditoreCredit Suisse Asset Management (Switzerland) Ltd.Kalandergasse 4, 8045 Zurigo, Svizzera

CaporedattoreDaniela Zulauf Brülhart Responsabile Marketing e Comunicazione Credit Suisse Asset Management (Svizzera) Ltd.

Project managementGabriele Rosenbusch Caroline Stössel Communication Credit Suisse Asset Management (Svizzera) Ltd.

Progettazione e realizzazioneadvertising, art & ideas ltd.Steiner Kommunikationsberatung

Traduzione/proofreadingubiqus.frcls-communication.com

Frequenza di pubblicazioneTre volte l’anno

Contatti

IndirizzoCredit Suisse (Italy) SpaVia Santa Margherita, 3, 20121 Milano, Italia

E-mailitaly.csam@credit-suisse.com

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