LOGICHE DI CONTROLLO E

FILOSOFIE DI VIGILANZA

NEI MERCATI FINANZIARI

GLOBALIZZATI

Prof. Roberto BottigliaUniversità degli Studi di VeronaFacoltà di Economia

1 IMMATERIALITÀ DELLE TRANSAZIONI / STRUMENTI

FINANZIARI

2 DELOCALIZZAZIONE DEI MERCATI

3 SVILUPPO DEI CENTRI OFF-SHORE

NECESSITÀ DI UN EFFICACE SISTEMA DI CONTROLLI SU

INTERMEDIARI E MERCATI FINANZIARI

FATTORI:

4 PRESENZA DI COMPLESSE SITUAZIONI DI CONFLITTO DI

INTERESSE

- INTERMEDIARI FINANZIARI

- INVESTITORI ISTITUZIONALI

- ADVISORS (REVISORI, AGENZIE DI RATING, ENTI DI RICERCA)

- EMITTENTI

- MANAGERS

5 DIFFUSIONE ASIMMETRIE INFORMATIVE

6 POTENZIALE AVIDITÀ DELLA NATURA UMANA

7 UTILIZZO DEI MERCATI FINANZIARI PER FINALITÀ

CRIMINALI

- RUOLO PRIMARIO DEL RISPARMIO E

DELL’INVESTIMENTO FINANZIARIO NEI PROCESSI DI

CRESCITA ECONOMICA E DI SVILUPPO SOCIALE

- RUOLO PRIMARIO DI INTERMEDIARI E MERCATI NEL

PROCESSO DI FINANZIAMENTO DELLE IMPRESE

- POTENZIALE FRAGILITÀ DELL’IMMAGINE DI

INTERMEDIARI E MERCATI E DEL MANTENIMENTO

DELLA FIDUCIA DEGLI INVESTITORI

A FRONTE DI:

- COMPORTA COSTI A CARICO DELLA COLLETTIVITÀ

- OPERA NEL SENSO DI RIDURRE LA TENSIONE AL

CONSEGUIMENTO DI CONDIZIONI DI PERFETTA

EFFICIENZA DEI MERCATI

- NON GARANTISCE L’ASSOLUTA ASSENZA DI CRISI E

ABUSI

UN EFFICACE SISTEMA DI CONTROLLI

- RISULTA ESSENZIALE PER PREVENIRE I POSSIBILI

FALLIMENTI DEL MERCATO

- E’ UN INDISPENSABILE PRESIDIO DELLA FIDUCIA

DELL’INVESTITORE

MA

CRESCENTI OPPORTUNITÀ DI INVESTIMENTO E DI FINAN-ZIAMENTO PER RISPARMIA-TORI ED EMITTENTI

LA GLOBALIZZAZIONE DEI MERCATI FINANZIARI

IMPLICA

CRESCENTE INSTABILITÀ DEI MERCATI

AUMENTO DEI RISCHI DELL’INVESTIMENTO

FORTE CRESCITA DELLE ASIMMETRIE INFORMATIVE

CRESCENTE COMPETITIVITÀ TRA INTERMEDIARI E TRA MERCATI E STIMOLI ALL’EFFICIENZA

STIMOLO ALL’INNOVAZIONE FINANZIARIA

LA GLOBALIZZAZIONE FINANZIARIA

COSTITUISCE UN FENOMENO

- NON CONTRASTABILE

- IN BUONA PARTE GIÀ COMPIUTO

- IL COROLLARIO DI TRASFORMAZIONI DI NATURA

EPOCALE NELLA SFERA

- DELLA TECNOLOGIA

- DEGLI EQUILIBRI POLITICI INTERNAZIONALI

- DEI FATTORI MONETARI / VALUTARI

- DA GOVERNARE, PER EVITARE L’AMPLIFICAZIONE

DEGLI EFFETTI DELL’INSTABILITÀ

- DA ORIENTARE AL CONSOLIDAMENTO DELLO

SVILUPPO ECONOMICO, SOCIALE E CIVILE DI TUTTI I

PAESI

E, AL TEMPO STESSO

IL SISTEMA DEI CONTROLLI SU EMITTENTI, INTERMEDIARI E MERCATI

DIVIENE

- IL TRAMITE TRA INSTABILITÀ E GOVERNO DEI

PROCESSI

- IL PRESIDIO DEI VALORI FONDANTI DEI SISTEMI

ECONOMICO-SOCIALI PROGREDITI

- IL MECCANISMO DI ORIENTAMENTO DEL PROCESSO

DI INTEGRAZIONE INTERNAZIONALE

IL SISTEMA DEI CONTROLLI

1 PUÒ ESSERE DEFINITO COME L’INSIEME DI NORME,

REGOLE, ISTITUZIONI E POTERI CHE CONSENTONO DI

MANTENERE IL GOVERNO DEI SISTEMI FINANAZIARI E

DI ORIENTARLI POSITIVAMENTE NELLA LORO AZIONE

DI SUPPORTO AI PROCESSI DI SVILUPPO

ECONOMICO-SOCIALE

2 ESSO DEVE ESSERE ISPIRATO DA UNA “FILOSOFIA”

COERENTE, CIOÈ DA UN INSIEME DI ORIETAMENTI DI

FONDO DESTINATI A TRADURSI IN ATTI CONCRETI

(NORME, REGOLE, PROCEDURE...)

3 TALE FILOSOFIA DEVE ESSERE COERENTE

SOPRATTUTTO CON LE CARATTERISTICHE ED I

TRATTI DEI PROCESSI DI GLOBALIZZAZIONE, CIOÈ

CON LE IMPLICAZIONI DEI FATTI CHE IL SISTEMA

MIRA A GOVERNARE

4 TALE FILOSOFIA DEVE COLLOCARSI NEL QUADRO,

STORICAMENTE AFFERMATO, DELL’ECONOMIA DI

MERCATO

1 OMOGENEIZZAZIONE DEGLI ASSETTI LEGISLATIVI E

REGOMENTARI

ALL’INTERNO DELLE GRANDI AREE

VALUTARIE (ES. UE / €)

TRA LE PRINCIPALI AREE VALUTARIE

(USA – UE – FAR EAST)

2 UNIFORMAZIONE / INTEGRAZIONE DEI SISTEMI DI

VIGILANZA

ASPETTI CRUCIALI

3 SVILUPPO COOPERAZIONE / COLLABORAZIONE TRA

AUTORITÀ / AGENZIE

4 CONFERIMENTO DI CENTRALITÀ A VALORI CON QUELLI

POSTI A FONDAMENTO DELL’ECONOMIA DI MERCATO, E

CIOÈ:

- TRASPARENZA E CORRETTA INFORMAZIONE

- CORRETTEZZA DI COMPORTAMENTO /

AUTONOMIA INDIPENDENZA DI GIUDIZIO

DEGLI ATTORI-CHIAVE

- TUTELA DELLA CONCORRENZA E PREVEN-

ZIONE DEGLI ABUSI DERIVANTI DA

CONCENTRAZIONE DI POTERE

5 EFFICACIA DEI SISTEMI DI CONTROLLO

CAPACITÀ DI PREVENZIONE DI CRISI, ABUSI,

CONFLITTI DI INTERESSE, AZIONI A DANNO

DEL MERCATO

RAPIDITÀ DI REAZIONE A FRONTE DI CRISI

DA TUTTO CIÒ SI DESUME COME LA DIMENSIONE NELLA

QUALE CALARE LA PROBLEMATICA DEI CONTROLLI

NON POSSA PIÙ ESSERE QUELLA NAZIONALE

CIOÈ, NON CI SONO PIÙ SOLUZIONI SOLTANTO

NAZIONALI AL PROBLEMA DELL’ASSETTO DEL SISTEMA

DEI CONTROLLI (SOPRATTUTTO IN AMBITO EUROPEO)

- UNIFORMITÀ DELL’AMBIENTE

- POLITICO

- ISTITUZIONALE

- NORMATIVO

- REGOLAMENTARE

- STABILITÀ / EFFICIENZA DELLE PROCEDURE E DELLE

METODOLOGIE NORMATIVE

- SENTITA E SINCERA CONDIVISIONE DEI VALORI DI BASE

PRE-CONDIZIONI

USA UE

POLITICO – ISTITUZIONALE

OMOGENEOSTORICAMENTE DISOMOGENEO – IN COR-SO PROCESSI DI OMOGENEIZZAZIONE – EVOLUZIONI FUTURE IMPREVEDIBILI

NORMATIVO – REGOLAMENTARE

- OMOGENEO E “COLLAUDATO”- ALTA REATTIVITÀ- AMBITI DI MIGLIORAMENTO IN

CAMPO REGOLAMENTARE

- PERSISTENTI DISOMOGENEITÀ- COSTITUZIONE DI UN METODO

NORMATIVO COMPLESSO- BASSA REATTIVITÀ- PERSISTENZA DI ASIMMETRIE NORMATIVE

O ASPETTI NON NORMATI

- MOLTO ELEVATA, MA CON DIFFUSI CASI DI “TRADIMEN-TO” DEI VALORI STESSI

- CENTRALITÀ DELLA LIBERTÀ D’IMPRESA E DELLA TUTELA DEL MERCATO

- VALORI CONDIVISI SOLO FORMALMENTE- CENTRALITÀ DELLA LIBERTÀ D’IMPRESA

E DELLA TUTELA DEL MERCATO- DERIVE NAZIONALISTICHE- RESISTENZA ALLE PRIVATIZZAZIONI

RAFFRONTOUSA / UE

UNIFORMITÀ AMBIENTE

CONDIVISIONE VALORI

USA UE

- MAGGIOR AREA VALUTARIA MONDIALE (USA + PAESI EMERGENTI)

- AREA VALUTARIA EMERGENTE- CARENZE DI ESPERIENZA / LEADERSHIP

NELL’ESERCIZIO DELLE POLITICHE MONETARIE

- RIGIDITÀ POLITICHE ECONOMICHE

- MERCATI DI RIFERIMENTO A LIVELLO MONDIALE (NYSE + NASDAQ)

- PROBLEMI DI GOVERNANCE (NYSE)

- MATRICI DELL’INNOVAZIONE

- 1 PIAZZA FINANZIARIA INTERNAZIONALE (LONDRA)

- MERCATI FRAMMENTATI (AZIONARI)- RESISTENZE ALLA CONCENTRAZIONE

DEI MERCATI

- IN VIA DI FORTE CONCENTRAZIONE

- LEADERSHIP INVESTMENT BANKING

- PRESENZA DI “NUMEROSI” GLOBAL PLAYERS

- IN VIA DI CONCENTRAZIONE- RESISTENZE A CONCENTRAZIONI

TRANSNAZIONALI (DIFESA INTERESSE NAZIONALE)

- RESIDUO DI SOGGETTI PUBBLICI- IMPORTANTI, MA LIMITATI GLOBAL

PLAYERS

AREA VALUTARIA

SISTEMI DI INTERMEDIAZIONE

MERCATI FINANZIARI

USA UE

- DA TEMPO ASSESTATI SU BASE SIA FEDERALE CHE STATALE

- FONDATI SU CRITERI SETTORIALI (MERCATI / BANCHE / ASSICURAZIONI)

- FORTEMENTE RAFFORZATI DI RECENTE

- AUTHORITIES CON COMPETENZE SU TUTTA L’AREA GEOGRAFICA – VALUTARIA

- IN VIA DI CAMBIAMENTO- MODELLI DI AUTHORITIES NAZIONALI

DISOMOGENEI- GRADUALE AFFERMAZIONE DEL

MODELLO DELL’AUTHORITY UNICA (UK, F, D)

- UNIFICAZIONE DELLE AUTHORITIES NON FATTIBILE A BREVE

- OMOGENIZZAZIONE GRADUALE DI LEGISLAZIONE E REGOLAMENTAZIONE

- RAFFORZAMENTO COOPERAZIONE TRA AUTHORITIES

- CRESCENTE E RAFFORZATA DOPO I RECENTI SCANDALI

- AUTONOMIA E APPROCCIO NEGOZIALE (MULTE CONCORDATE)

- ELEVATA ESPOSIZIONE AD AZIONI LEGALI DI MASSA (CLASS ACTIONS)

- ANCORA MOLTO BASSA SIA CIVILE CHE PENALE

- PROCEDURE DI EROGAZIONE FORMALI (DI TIPO GIUDIZIARIO)

- SCARSA DIFFUSIONE DELLE CLASS ACTIONS

SISTEMI DI CONTROLLO MODELLI DI

AUTHORITIES

DETERRENZA SANZIONI

- RIMESSA IN DISCUSSIONE DI

- SISTEMI DI CONTROLLO (EFFICACIA)

- SINCERITÀ DI ADESIONE AI VALORI

- DETERRENZA SANZIONI E MECCANISMI GIUDIZIARI

- SISTEMI DI GOVERNANCE SOCIETARIA

- EMERGERE DI

- DIFFUSE E GRAVI SITUAZIONI DI CONFLITTO DI INTERESSI

- ABUSI ASSAI PIÙ DIFFUSI DI QUANTO COMUNEMENTE RITENUTO

- COINVOLGIMENTO DI SVARIATE CATEGORIE DI SOGGETTI:

- MANAGERS -INVESTMENT BANKS

- REVISORI - ADVISORS

- SOCIETÀ DI RATING

USA

IN SINTESI

SISTEMA SCOSSO DA GRAVISSIMI SCANDALI FINANZIARI

- DOTATO DI MECCANISMI DI RIEQUILIBRIO

- MOLTO REATTIVO

- FLESSIBILE

- PRAGMATICO / ADATTABILE

MA

SISTEMA

CRISI E SCANDALI, SEPPUR DI MINOR PORTATA

IMPLICAZIONI DEL TUTTO SIMILI AL CASO USA

MA

- POCO REATTIVO (ES. ITALIA)

- ACEFALO (SOPRATTUTTO A FRONTE DI CRISI ACUTE)

- RIGIDO

- FORMALE

UE

SISTEMA CARATTERIZZATO DA

TALE REATTIVITÀ SI È MANIFESTATA SUL PIANO LEGISLATIVO

(SARBANES – OXLEY ACT) E SU QUELLO DELL’AZIONE DELLE

AUTHORITIES (SEC)

IN CONSEGUENZA DI CIÒ SI PUÒ AFFERMARE CHE IL SISTEMA

FINANZIARIO AMERICANO, PUR ESSENDO STATO COLPITO DA

GRAVISSIMI EPISODI CHE HANNO CREATO DANNI INGENTI E

DISVELATO CONFLITTI DI INTERESSE DI AMPLISSIMA

PORTATA E ABUSI APERTAMENTE CRIMINALI, HA

MANIFESTATO NOTEVOLE REATTIVITÀ A RECUPERO

DELL’IMMAGINE COMPROMESSA DEI MERCATI

CIÒ HA EVIDENZIATO, AI FINI DELL’EFFICACIA DEI SISTEMI DI

CONTROLLO, L’IMPORTANZA FONDAMENTALE CHE SI PUÒ

ATTRIBUIRE:

- ALL’UNIFORMITÀ DELL’AMBIENTE POLITICO / ISTITUZIONALE

- ALLA COESIONE DELLE FORZE POLITICHE QUANDO SONO IN

GIOCO VITALI QUESTIONI DI INTERESSE COLLETTIVO

- ALL’ESPERIENZA DELLE AUTHORITIES, NONCHÉ ALLA

AMPIEZZA DEI POTERI LORO ATTRIBUITI

- ALLA FLESSIBILITÀ DEGLI SCHEMI DI INTERVENTO DELLE

AUTHORITIES

FILOSOFIE DI CONTROLLO

PREMESSE

1. NESSUN SISTEMA FINANZIARIO PUÒ REGGERSI SENZA UN

CAPILLARE, ARTICOLATO ED EFFICACE SISTEMA DI

CONTROLLI

2. NESSUN SISTEMA DI CONTROLLO A BASE GEOGRAFICA

LIMITATA PUÒ RISULTARE VERAMENTE E COMPUTAMENTE

EFFICACE

3. CIASCUN SISTEMA DI CONTROLLO DEVE ESSERE

ORIENTATO AD UN MIX EQUILIBRATO DI:

- PREVENZIONE DI ABUSI E CRISI

- GESTIONE / REAZIONE A FRONTE DI ABUSI E CRISI

4. CIASCUN SISTEMA DEVE CONTENERE UN MIX

EQUILIBRATO DI:

- NORME E REGOLE CHE MIRANO A PREVENIRE

SITUAZIONI DI ABUSO, CONFLITTO E CRISI

- SANZIONI DOTATE DI ELEVATO POTERE DETERRENTE

ASPETTI CARATTERIZZANTI LE FILOSOFIE DI CONTROLLO

CIASCUN SISTEMA PUÒ ESSERE DIVERSAMENTE

CARATTERIZZATO IN MERITO A:

- NATURA DEL SOGGETTO CHE ESERCITA LA FUNZIONE

DI CONTROLLO (AUTHORITY)

- PUBBLICO (AGENZIE GOVERNATIVA)

- PRIVATO (AUTO-DISCIPLINA)

- GRADO E MODALITÀ DI DELEGA NELL’ESERCIZIO DEI

CONTROLLI

- ACCENTRAMENTO IN CAPO ALLE AUTHORITIES

- POTERI “DELEGATI”

- ORGANI DI AUTO-GOVERNO DEI MERCATI

- EMITTENTI ED INTERMEDIARI (CODICI DI

AUTODISCIPLINA)

- CONTROLLI SOCIETARI

- ORIENTAMENTO

- ALLA DEFINIZIONE DI REGOLE PRECISE E

MINUZIOSE

- ALL’EFFICACIA DETERRENTE DELLE SANZIONI

3 POSSIBILI MODELLI

1. ACCENTRATO

- ACCENTRAMENTO POTERI AUTHORITY PUBBLICA

- PRECISA DEFINIZIONE DI REGOLE DI

- ACCESSO AI MERCATI

- COMPORTAMENTO EMITTENTI E INTERMEDIARI

- ASSETTO ORG. INTERMEDIARI ED EMITTENTI

- GESTIONE DELLE CRISI E LIQUIDAZIONE EMITTENTI E INTERMEDIARI

- FUNZIONAMENTO MERCATI

- PREDISPOSIZIONE DI SISTEMI DI GARANZIA PER

L’INVESTITORE

2. DECENTRATO / FLESSIBILE

- AUTHORITY PUBBLICA COME ALTO SUPERVISORE

- DELEGA A ORGANI DI AUTOGOVERNO (PRIVATI)

- DIFFUSIONE DI CODICI DI AUTODISCIPLINA / ETICI

- FORTE DETERRENTE DELLE SANZIONI

- PENALI

- CIVILI (RISARCIMENTO DANNI)

3. MISTO

- AUTHORITY PUBBLICA CON FORTI POTERI E SCHEMI DI

INTERVENTO FLESSIBILI

- RAFFORZAMENTO DEI SISTEMI DI AUTO-GOVERNO

- DEFINIZIONE DI REGOLE PRECISE DI FUNZIONAMENTO

DEI MERCATI

- SISTEMA DI SANZIONI EFFICACE

CIASCUN MODELLO PRESENTA UN COMPLESSO PROFILO DI

VANTAGGI / SVANTAGGI

NELLA REALTÀ PREDOMINA OVUNQUE UN MODELLO MISTO,

CON ACCENTI E CARATTERIZZAZIONI VARIE

USA, UK E PAESI

ANGLOSASSONI

EUROPA

CONTINENTALE

PREDOMINANZA DI

CARATTERI DEL

MODELLO 2

PREDOMINANZA DI

CARATTERI DEL

MODELLO 1

IN SINTESI, UN EFFICACE SISTEMA DI CONTROLLI DEVE:

- CONSENTIRE ALLE PUBBLICHE AUTORITÀ DI CONSERVARE

IL GOVERNO DEL SISTEMA ANCHE NELLE FASI CRITICHE

- PREVENIRE IL PIÙ POSSIBILE LE SITUAZIONI DI ABUSO E I

COMPORTAMENTI ILLEGALI

- CIRCOSCRIVERE GLI EFFETTI DELLE CRISI E DEFINIRE UN

AMBIENTE IDONEO E DELLE REGOLE TRASPARENTI PER

LA LORO GESTIONE

- CONTRIBUIRE ALL’EVOLUZIONE DELLA STRUTTURA DEL

SISTEMA DI INTERMEDIAZIONE

- ORIENTARE I MERCATI VERSO L’EFFICIENZA E FAVORIRE

L’INNOVAZIONE

NON PUÒ

- IMPEDIRE IN ASSOLUTO IL MANIFESTARSI DI CRISI

ANCHE GRAVI

- PORSI AD OSTACOLO DELLE REGOLE DI

COMPETITIVITÀ DEI MERCATI

- TUTELA

- PREVENZIONE

- DETERRENZA

- REPRESSIONE

SISTEMA DI CONTROLLO

LEGGI, NORME, REGOLAMENTI, ISTITUZIONI

- ORIENTAMENTO

- COMPETIZIONE

- LIBERA CIRCOLAZIONE DEI CAPITALI

- INNOVAZIONE

EQULIBRIO