Lezione 5 Lequilibrio dei mercati finanziari Istituzioni di Economia.

Lezione 5Lezione 5L’equilibrio dei mercati L’equilibrio dei mercati

finanziarifinanziari

Istituzioni di EconomiaIstituzioni di Economia

Equilibrio dei mercati finanziariEquilibrio dei mercati finanziari

Il mercato finanziario è il mercato in cui si Il mercato finanziario è il mercato in cui si trasferiscono mezzi finanziari dagli operatori che trasferiscono mezzi finanziari dagli operatori che registrano un avanzo finanziario a quelli che registrano un avanzo finanziario a quelli che registrano un disavanzo registrano un disavanzo

La La ricchezza finanziariaricchezza finanziaria è la differenza fra le è la differenza fra le attività finanziarie possedute (azioni, obbligazioni, attività finanziarie possedute (azioni, obbligazioni, ecc.) e le passività finanziarie emesse (azioni, ecc.) e le passività finanziarie emesse (azioni, obbligazioni, ecc.)obbligazioni, ecc.)

Il tasso d’interesse è il prezzo del denaro preso a Il tasso d’interesse è il prezzo del denaro preso a prestito. Per esempio se a fronte di un prestito di prestito. Per esempio se a fronte di un prestito di 100 bisogna restituire 105 alla fine dell’anno, il 100 bisogna restituire 105 alla fine dell’anno, il tasso d’interesse annuale sarà (105-100)/100 = tasso d’interesse annuale sarà (105-100)/100 = 5%5%

Equilibrio dei mercati Equilibrio dei mercati finanziarifinanziari

Il tasso d’interesse è il prezzo che Il tasso d’interesse è il prezzo che consente di raggiungere l’equilibrio fra consente di raggiungere l’equilibrio fra domanda ed offerta nei mercati finanziaridomanda ed offerta nei mercati finanziari

Esempi di soggetti che acquisiscono attività o passività nel mercato Esempi di soggetti che acquisiscono attività o passività nel mercato finanziariofinanziario

Un’impresa emette obbligazioni (passività) ed acquista azioni di un’altra Un’impresa emette obbligazioni (passività) ed acquista azioni di un’altra impresa e titoli di stato (attività)impresa e titoli di stato (attività)

Lo Stato emette titoli di stato (passività) e possiede partecipazioni in alcune Lo Stato emette titoli di stato (passività) e possiede partecipazioni in alcune imprese (attività)imprese (attività)

Una famiglia possiede azioni di una società (attività) ed accende un mutuo Una famiglia possiede azioni di una società (attività) ed accende un mutuo (passività)(passività)

La Banca centrale emette moneta (passività) ed acquista titoli di stato(attività)La Banca centrale emette moneta (passività) ed acquista titoli di stato(attività)

NB: Investimento NB: Investimento Acquisto di attività finanziarie Acquisto di attività finanziarie Investimento Investimento Acquisto di beni capitali Acquisto di beni capitali



Distinzione preliminare reddito/ricchezzaDistinzione preliminare reddito/ricchezza

La La ricchezzaricchezza di un soggetto è ciò che egli di un soggetto è ciò che egli possiede in un dato possiede in un dato istante nel tempoistante nel tempo

Il Il redditoreddito di un soggetto è ciò che egli di un soggetto è ciò che egli guadagna in un dato guadagna in un dato periodo di tempoperiodo di tempo

Esempio:Esempio: stipendio annuale di un individuo stipendio annuale di un individuo reddito reddito immobili e titoli posseduti da un individuo immobili e titoli posseduti da un individuo

oggi oggi ricchezza ricchezza

Obiettivi dell’analisiObiettivi dell’analisi Allocazione della ricchezza finanziaria fra Allocazione della ricchezza finanziaria fra

diverse opzioni possibili (scelte di portafoglio)diverse opzioni possibili (scelte di portafoglio)

Determinazione dell’equilibrio dei mercati Determinazione dell’equilibrio dei mercati finanziari (e del tasso d’interesse d’equilibrio)finanziari (e del tasso d’interesse d’equilibrio)

Analisi degli elementi che modificano Analisi degli elementi che modificano l’equilibrio (ed il tasso di interesse di l’equilibrio (ed il tasso di interesse di equilibrio)equilibrio)

Come la Banca Centrale può cambiare Come la Banca Centrale può cambiare l’equilibrio del mercato finanziario (ed il tasso l’equilibrio del mercato finanziario (ed il tasso d’interesse d’equilibrio)d’interesse d’equilibrio)

Obiettivi dell’analisi-2 attività finanziarieObiettivi dell’analisi-2 attività finanziarie

Allocazione della ricchezza finanziaria fra moneta e Allocazione della ricchezza finanziaria fra moneta e titoli (esistono solo due attività finanziarie)titoli (esistono solo due attività finanziarie)

Determinazione dell’equilibrio del mercato della Determinazione dell’equilibrio del mercato della moneta (e del tasso d’interesse d’equilibrio)moneta (e del tasso d’interesse d’equilibrio)

Analisi degli elementi che modificano l’equilibrio nel Analisi degli elementi che modificano l’equilibrio nel mercato della moneta (ed il tasso di interesse di mercato della moneta (ed il tasso di interesse di equilibrio)equilibrio)

Come la Banca Centrale può cambiare l’equilibrio del Come la Banca Centrale può cambiare l’equilibrio del mercato monetario (ed il tasso d’interesse d’equilibrio)mercato monetario (ed il tasso d’interesse d’equilibrio)

Assumiamo che esistano due sole attività finanziarie (moneta Assumiamo che esistano due sole attività finanziarie (moneta e titoli)e titoli)

Problema esaminato: Suddivisione ottimale della ricchezza Problema esaminato: Suddivisione ottimale della ricchezza finanziaria (W) fra moneta e titolifinanziaria (W) fra moneta e titoli

MMDD

WW BBDD

MMDD – Moneta desiderata dagli individui – Moneta desiderata dagli individui Domanda di monetaDomanda di moneta

BBDD – Quantità di titoli desiderata dagli individui – Quantità di titoli desiderata dagli individui Domanda di Domanda di titoli titoli

Costruzione della domanda di monetaCostruzione della domanda di moneta

Perché gli individui desiderano moneta/titoli?Perché gli individui desiderano moneta/titoli?

a)Vantaggio di detenere moneta a)Vantaggio di detenere moneta liquiditàliquidità

La moneta viene utilizzata per acquistare beniLa moneta viene utilizzata per acquistare beni

I titoli devono essere ceduti per potere acquistare I titoli devono essere ceduti per potere acquistare beni (ciò comporta costi di transazione)beni (ciò comporta costi di transazione)

La moneta è detenuta per uno La moneta è detenuta per uno scopo transattivo scopo transattivo

Costruzione della domanda di Costruzione della domanda di monetamoneta

b) Vantaggio di detenere titolib) Vantaggio di detenere titoli remunerazioneremunerazione

Sui titoli posseduti viene pagato un tasso di Sui titoli posseduti viene pagato un tasso di interesseinteresse

La moneta non dà interessiLa moneta non dà interessi

I titoli sono detenuti per uno scopoI titoli sono detenuti per uno scopo speculativo speculativo


Sulla base delle considerazioni precedenti: Sulla base delle considerazioni precedenti: Data la ricchezza W, MData la ricchezza W, MDD dipende positivamente dal dipende positivamente dal

livello delle transazionilivello delle transazioni Data la ricchezza W, MData la ricchezza W, MDD dipende negativamente dal dipende negativamente dal

tasso di interesse (i)tasso di interesse (i)

Il livello delle transazioni è difficilmente misurabileIl livello delle transazioni è difficilmente misurabile

Può essere approssimato dal livello del reddito nominale Può essere approssimato dal livello del reddito nominale ($Y) (più il reddito è elevato maggiore è il valore delle ($Y) (più il reddito è elevato maggiore è il valore delle transazioni)transazioni)


Una forma funzionale adatta èUna forma funzionale adatta è

MMD D = $YL(i) = $YL(i) Essa implica:Essa implica: Domanda di moneta proporzionale al reddito Domanda di moneta proporzionale al reddito

nominalenominale Domanda di moneta decrescente nel tasso di Domanda di moneta decrescente nel tasso di

interesseinteresse

Consideriamo il reddito nominale come Consideriamo il reddito nominale come esogenoesogeno (valore costante) (valore costante) M MDD come funzione di i (dato $Y)come funzione di i (dato $Y)


Graficamente: Relazione decrescente fra MGraficamente: Relazione decrescente fra MDD ed i ed i

FUNZIONE DI DOMANDA DI FUNZIONE DI DOMANDA DI MONETAMONETA

i

M

i

M

MD’MD

Posizione iniziale della curvaPosizione iniziale della curva

$Y$Y spostamento della curva M spostamento della curva MDD verso destra verso destra

Per un dato i Per un dato i $Y produce un $Y produce un MD

i

Per un dato Y1

Per Y2>Y1

M M’

Determinazione dell’equilibrioDeterminazione dell’equilibrio

Per esaminare l’equilibrio dei mercati finanziari Per esaminare l’equilibrio dei mercati finanziari dobbiamo esaminare la condizione:dobbiamo esaminare la condizione:

Domanda di moneta = Offerta di monetaDomanda di moneta = Offerta di moneta

Assumiamo che la Banca Centrale controlli Assumiamo che la Banca Centrale controlli completamente l’offerta di moneta (Mcompletamente l’offerta di moneta (MSS) ) La Banca Centrale sceglie il livello di MLa Banca Centrale sceglie il livello di MSS

L’assunzione è analoga a quelle relative a G e T L’assunzione è analoga a quelle relative a G e T nell’analisi del mercato dei beni nell’analisi del mercato dei beni

G, T G, T variabili di scelta per politica fiscale variabili di scelta per politica fiscale MMSS variabile di scelta per politica monetaria variabile di scelta per politica monetaria

Poiché MS è scelta autonomamente dalla Banca Centrale essa è esogena e non dipende da iGraficamente: MS è una retta verticale

Funzione di offerta di moneta

i MS

M

i

M

MD

L’equilibrio del mercato della moneta è ottenuto L’equilibrio del mercato della moneta è ottenuto imponendo Mimponendo MSS = M = MDD =$YL(i) =$YL(i)

L’equilibrio è il punto E dove i=iL’equilibrio è il punto E dove i=iEE

MS

iE E

EQUILIBRIO NEL MERCATO DELLA MONETA

i

M

MD

iiE E – tasso di interesse per cui, dato il reddito – tasso di interesse per cui, dato il reddito

nominale, il livello della domanda di moneta è nominale, il livello della domanda di moneta è uguale al valore esogeno dell’offerta di moneta uguale al valore esogeno dell’offerta di moneta

MS

iE E

ES ED

Variazione dell’interesse di Variazione dell’interesse di equilibrioequilibrio

Cosa accade se variano le variabili esogene Cosa accade se variano le variabili esogene $Y e M$Y e MSS ? ?

1) Aumento del reddito nominale $Y1) Aumento del reddito nominale $Y

$Y $Y Gli individui effettuano più transazioni Gli individui effettuano più transazioni

Domanda di moneta Domanda di moneta La curva M La curva MDD verso verso destra destra i i

i

M

MD’MD

Posizione iniziale della curvaPosizione iniziale della curva

$Y$Y spostamento della curva M spostamento della curva MDD verso destra verso destra

$Y $Y EEE’ E’ i in equilibrioi in equilibrio

MS

iE

iE’

E

E’

Per un dato Y1

Per Y2>Y1

2) Aumento dell’offerta di moneta deciso dalla Banca Centrale2) Aumento dell’offerta di moneta deciso dalla Banca Centrale

MMSS Spostamento della retta M Spostamento della retta MSS verso verso

destradestra


i

M

MD MS

iE

iE’

E E’

MS’

Posizione iniziale delle curvePosizione iniziale delle curve

MMSS spostamento della curva M spostamento della curva MSS verso destra verso destra

MMSS EEE’ E’ i in equilibrioi in equilibrio

In conclusione: In conclusione: Aumento del reddito nominale Aumento del reddito nominale iiEE Aumento dell’offerta di moneta Aumento dell’offerta di moneta iiEE


Operazioni di mercato apertoOperazioni di mercato aperto

Abbiamo esaminato gli effetti di una variazione di Abbiamo esaminato gli effetti di una variazione di MMSS

Come agisce la Banca Centrale su MCome agisce la Banca Centrale su MSS??

La Banca Centrale può effettuare due manovreLa Banca Centrale può effettuare due manovre:: MMS S Immettere moneta nel sistema Immettere moneta nel sistema MMS S Prelevare moneta dal sistema Prelevare moneta dal sistema

Per attuare le due manovre la Banca Centrale Per attuare le due manovre la Banca Centrale opera sul “opera sul “Mercato Aperto dei TitoliMercato Aperto dei Titoli” ”

Operazioni di mercato apertoOperazioni di mercato aperto della Banca Centrale della Banca Centrale

Per Per MMSS la Banca Centrale la Banca Centrale acquistaacquista titolititoli sul sul mercato aperto pagandoli con moneta di mercato aperto pagandoli con moneta di nuova emissione nuova emissione

stock di titoli posseduti dai privatistock di titoli posseduti dai privati moneta in circolazionemoneta in circolazione

Per Per MMSS la Banca Centrale la Banca Centrale vendevende titolititoli sul sul mercato aperto incamerando moneta mercato aperto incamerando moneta

stock di titoli posseduti dai privatistock di titoli posseduti dai privati moneta in circolazionemoneta in circolazione



Le operazioni di mercato aperto della Banca Le operazioni di mercato aperto della Banca Centrale agiscono sull’offerta di moneta ma Centrale agiscono sull’offerta di moneta ma anche su domanda ed offerta di titolianche su domanda ed offerta di titoli

Cosa avviene sul mercato dei titoli quando Cosa avviene sul mercato dei titoli quando la Banca Centrale effettua operazioni di la Banca Centrale effettua operazioni di mercato aperto ?mercato aperto ?

Esaminiamo il mercato dei titoli. Assumiamo:Esaminiamo il mercato dei titoli. Assumiamo: Titolo senza cedole Titolo senza cedole Emesso oggi al prezzo PEmesso oggi al prezzo PBB

Rimborsato al tempo T per il valore nominale VRimborsato al tempo T per il valore nominale V

Quale è il tasso di interesse pagato dal titolo?Quale è il tasso di interesse pagato dal titolo?

Interesse ricevuto è pari al guadagno in Interesse ricevuto è pari al guadagno in proporzione al prezzo pagatoproporzione al prezzo pagato

i = i =


N.B.: Il tasso di interesse i è relativo al N.B.: Il tasso di interesse i è relativo al periodo da oggi a T (es. 1 mese, 3 mesi, 1 periodo da oggi a T (es. 1 mese, 3 mesi, 1 anno, ecc.)anno, ecc.)

In Blanchard V=100$In Blanchard V=100$

i = i =

da cuida cui

PPBB = =


Ciò implica che esiste una relazione Ciò implica che esiste una relazione inversa fra tasso di interesse e prezzo di inversa fra tasso di interesse e prezzo di un titoloun titolo

i i P PBB

Spiegazione: Dato il valore di rimborso Spiegazione: Dato il valore di rimborso (100$), se il prezzo pagato per acquistare (100$), se il prezzo pagato per acquistare il titolo è alto, l’interesse è bassoil titolo è alto, l’interesse è basso


Operazioni di mercato apertoOperazioni di mercato aperto ESEMPIO:ESEMPIO:

POSSIEDO UN TITOLO ACQUISTATO PER 100 CHE POSSIEDO UN TITOLO ACQUISTATO PER 100 CHE PROMETTE 105. TASSO D’INTERESSE IMPLICITO PROMETTE 105. TASSO D’INTERESSE IMPLICITO 5%5%

LA BANCA CENTRALE AUMENTA IL TASSO AL 10%. I LA BANCA CENTRALE AUMENTA IL TASSO AL 10%. I NUOVI TITOLI PAGHERANNO DUNQUE IL 10%NUOVI TITOLI PAGHERANNO DUNQUE IL 10%

NESSUNO COMPRERA’ IL MIO TITOLO CHE NESSUNO COMPRERA’ IL MIO TITOLO CHE PROMETTE 105 AL PREZZO DI 100PROMETTE 105 AL PREZZO DI 100

IL NUOVO PREZZO DEL MIO TITOLO (PIL NUOVO PREZZO DEL MIO TITOLO (PXX) SARA’) SARA’ 0,10 = (105- P0,10 = (105- PXX)/ P)/ PX X ; P; PX X = 105/1,10= 95,45= 105/1,10= 95,45 PERCHE’? PERCHE’ QUESTO E’ IL PREZZO CHE PERCHE’? PERCHE’ QUESTO E’ IL PREZZO CHE

GARANTISCE A CHI ACQUISTA IL MIO TITOLO UN GARANTISCE A CHI ACQUISTA IL MIO TITOLO UN TASSO D’INTERESSE DEL 10%, PARI AL TASSO TASSO D’INTERESSE DEL 10%, PARI AL TASSO D’INTERESSE DEI TITOLI DI NUOVA EMISSIONE D’INTERESSE DEI TITOLI DI NUOVA EMISSIONE

Cosa accade quando la Banca Centrale modifica Cosa accade quando la Banca Centrale modifica MMSS??

Se la Banca Centrale Se la Banca Centrale M MSS Banca Centrale acquista titoliBanca Centrale acquista titoli Domanda di titoli Domanda di titoli Prezzo dei titoli Prezzo dei titoli ii

Se la Banca Centrale Se la Banca Centrale M MSS Banca Centrale vende titoliBanca Centrale vende titoli Offerta di titoli Offerta di titoli Prezzo dei titoli Prezzo dei titoli ii


In conclusione:In conclusione:

MMS S Acquisto di titoli Acquisto di titoli PPBB ii

MMS S Cessione di titoli Cessione di titoli P PBB ii

Gli effetti sono i medesimi ottenuti Gli effetti sono i medesimi ottenuti nell’analisi grafica precedentenell’analisi grafica precedente

Gli effetti su i di una variazione di MGli effetti su i di una variazione di MSS possono essere visti sia sul mercato possono essere visti sia sul mercato della moneta che sul mercato dei titolidella moneta che sul mercato dei titoli


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