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R.Capolupo & G. Ferri

Lezione 2

Ulteriori misurazioni del sistema macroeconomico


Calcolo del tasso di cambio complessivo

• Per calcolare il tasso di cambio di una valuta rispetto a tutte le altre (e non il semplice tasso di cambio bilaterale che si trova sui giornali) si calcola il tasso di cambio complessivo (effettivo) della valuta del paese rispetto a tutte le valute dei paesi con cui si effettuano scambi. Si sceglie un anno base, supponiamo che questo sia il 2000, l’indice sarà

• .

•


Indici del mercato azionario• Si è già detto che il calcolo degli indici del mercato azionario

vengono effettuati da agenzie di informazione• Anche se non dobbiamo calcolare un indice del mercato azionario

ci può venir chiesto di calcolare il valore reale di una attività finanziaria o di un indice del mercato azionario. Questa operazione come è noto viene effettuata correggendo per l’inflazione ossia prendendo il valore pubblicato dai giornali e dividendo per il deflatore del PIL o dell’IPCI

• Il rendimento di una obbligazione è dato dal tasso di interesse reale ed è ottenuto dal rapporto.

• :


Rendimento di una azione• Il tasso di rendimento di

un’azione è invece dato da:

• Dove ES rappresenta l’utile societario per azione e PS rappresenta il prezzo dell’azione.

• Cosa scelgono gli agenti azioni o obbligazioni? Affermare che sceglieranno azioni se ES/ PS> r non è corretto. Le azioni sono titoli rischiosi e quindi dovrà essere:


Condizione di equilibrio• Poiché gli agenti detengono sia azioni che obbligazioni

dovrà essere:.

• Da cui si ottiene che l’equazione per valutare il prezzo di un’azione è


Utile contabile e utile permanente (o effettivo)

• Si ricordi che l’utile contabile riportato dalla stampa finanziaria che denotiamo con Ea non è pari a ES della nostra formula di valutazione del prezzo del rendimento di un’azione. Gli investitori non sono interessati a quanto i contabili dell’impresa dichiarano o hanno calcolato ma alla media degli utili futuri attesi, ossia sono interessati all’utile permanente ES. Pertanto il valore reale del mercato azionario deve riassumere in un unico indice le seguenti informazioni:

• Livello corrente degli utili o profitti• Le aspettative degli investitori finanziari sulla profittabilità

futura dell’impresa rispetto a quella corrente • Il costo corrente del capitale (denotato da r , se r è basso vuol

dire che il capitale è poco costoso e viceversa)• Gli atteggiamenti verso il rischio (se σS è alto gli agenti sono

avversi al rischio e viceversa quando σS è basso)


Formulazione della relazione empirica di OKUN

• Esistono diverse formulazioni della legge di Okun ovvero della relazione empirica stimata dall’economista A Okun. Ma in qualsiasi modo si legga le implicazioni sono sempre le stesse. E’ noto che un aumento della disoccupazione riduca il Pil reale. Ma di quanto lo riduce ? Il parametro stimato da Okun, che tuttavia non rimane immutato nel corso del tempo né è lo stesso per i diversi paesi è:

• Il 3% indica il tasso di crescita tendenziale o di lungo periodo determinato dal tasso di crescita della popolazione e dal progresso tecnico , mentre il 2,5% è il parametro stimato da Okun per gli USA. La relazione ci dice che se la disoccupazione è costante (variazione % u=0) l’economia cresce al tasso del 3%. Tuttavia se la disoccupazione cresce il tasso di crescita del PIL diminuirà di un ammontare pari a 3 - 2,5 x la variazione della disoccupazione


esempio• Supponiamo che il tasso di disoccupazione

cresca dall’8 al 10%. Di quanto si ridurrà il tasso di crescita del PIL reale?

• Δ% PIL reale= 3 - 2,5 x (10-8 )= -2%• Se la disoccupazione cresce di 2 punti percentuali, il

PIL reale diminuisce del 2%.• In maniera ancora più intuitiva si può affermare che un

aumento della disoccupazione di 1 punto percentuale riduce il PIl reale di 2,5 punti. Sembra che la stima di Okun si adatti molto bene ai dati.


Se si conosce cosa accade al tasso di crescita del PIl reale ?

• Si può inferire cosa accade al tasso di disoccupazione se sappiamo il tasso di crescita del PIl tendenziale e effettivo. La legge di Okun infatti si può anche esprimere come:

• u- uN = -α (gy - gy *)dove sul lato sinistro abbiamo le deviazioni della

disoccupazione dal suo livello di equilibrio e sul lato destro le deviazioni del tasso di crescita del reddito effettivo dal tasso di crescita tendenziale o di lungo periodo.


Le componenti del PIL

• Il PIL (Y ) è la somma delle seguenti componenti di spesa:

ä Consumo (C) ä Investimento (I) ä Spesa pubblica G ä Esportazioni nette (NX)

Y = C + I + G + NX


Modi di misurazione• Domanda finale ≡Valore aggiunto ≡ Salari + redditi da

capitale.• Questa identità consente di analizzare il PIL come:• somma di tutti gli acquisti finali (metodo della spesa C+I

+G+NX)• oppure come somma del valore aggiunto prodotto da

tutte le imprese (metodo del valore aggiunto o per settori di attività: Agricoltura, Manifatturiero, Costruzioni, Servizi)

• nonché come somma dei redditi percepiti da tutti i fattori produttivi (metodo del reddito)


Metodo del reddito.

• Il PIL non coincide esattamente con la somma dei redditi percepiti dai detentori dei fattori produttivi. Occorre effettuare alcuni aggiustamenti:

• PIL - Ammortamenti= PIN• PIN - Imposte indirette = RIN• RIN- imposte dirette= Reddito

disponibile YD


Variabile chiave: il reddito (Y) I tre metodi indicati guardano all’economia sotto diversi angoli visuali:• formazione: risulta dalle decisioni delle varie imprese ed è pari alla

somma dei valori aggiunti• distribuzione: risulta dalla somma di salari, rendite, interessi e

profitti• impiego: pari ai redditi che vengono consumati e risparmiati• Ma il principio fondamentale della contabilità nazionale è che nel

misurare l’attività economica i tre metodi sono equivalenti e forniscono una identica misura del livello dell’attività economica

• Useremo i termini reddito nazionale, PNL reale e PIL reale come sinonimi e li indicheremo con Y

• Si può determinare Y con tutti e tre i metodi enunciati


Esempio

• Impresa X• Ricavi = 50• Spese =35• Profitto = 15• Imposte = 5• Profitto netto = 10


Metodo del prodotto

• Misura l’attività economica sommando il valore di mercato di tutti i beni e servizi finali escludendo i beni e servizi impiegati a stadi intermedi della produzione . Poiché il valore finale del prodotto è pari a 50 milioni (prezzo per quantità) il prezzo già tiene conto del valore aggiunto e la valutazione dell’attività economica è esattamente 50 (ed è stata ottenuta con il metodo del valore aggiunto)


Valore aggiunto• Per definizione il valore aggiunto creato da un’impresa è ottenuto

dal valore della produzione meno i costi delle materie prime e dei prodotti intermedi.

• Esempio:per produrre un barile di birra il fabbricante utilizza:• orzo per 10 € (valore aggiunto dell’agricoltore)• Energia= 20€ (valore aggiunto del produttore di energia)• Barile di legno = 5€ (valore aggiunto del fabbricante di barili)• La birra viene venduta a un grossista per 80€• VA del fabbricante di birra = 45€• Se il grossista vende la birra a un rivenditore per 90€ il suo valore

aggiunto è pari a 10€• Se il rivenditore vende la birra ai consumatori per un valore di 100€

il suo valore aggiunto sarà pari a 10• Il prezzo finale deve essere scomposto nel valore aggiunto

generato in ogni fase della produzione e della distribuzione del


Metodo del reddito

• Le spese di 35 milioni sono costi per aver utilizzato i fattori produttivi supponiamo salari ai lavoratori = 20 + 15 per il fattore capitale. A questo si aggiungano le imposte pari a 5 + il profitto netto pari a 10.

• Somma dei redditi percepiti = 50


Metodo della spesa

• I percettori di quei redditi li utilizzeranno per acquistare:

• Beni di consumo all’interno o all’estero• Beni di investimento prodotti all’interno o

all’estero• Spesa pubblica• Y=C+I+G+NX


Y potenziale e Y effettivo• Tra i suoi scopi, la macroeconomia deve spiegare

perché Y varia (fluttua o esibisce cicli) nel tempo;• Distinguiamo Y corrente (effettivo) da Y potenziale• Y potenziale è il livello massimo che un’economia può produrre se

tutti i fattori produttivi (terra, capitale, lavoro, tecnologia) sono pienamente impiegati. Y potenziale cambia molto lentamente nel tempo, solo quando la dotazione dei fattori produttivi aumenta (es. crescita della popolazione, progresso tecnico, nuovi beni capitali, investimenti in istruzione e formazione)

• Y corrente è invece l’ammontare di beni e servizi che viene prodotto in un’economia in un anno

• Se Y corrente < Y potenziale esistono fattori produttivi disoccupati (lavoratori, eccesso di capacità produttiva delle imprese)

• Il problema cruciale della macroeconomia è quello di valutare se le forze di mercato riescono a portare Y corrente = Y potenziale


Keynesiani e Neoclassici

Il modello in base al quale, nel breve periodo, l’output è determinato dalla domanda aggregata venne proposto nel 1936 dall’economista inglese John Maynard Keynes nella sua opera:

Teoria generale dell’occupazione, dell’interesse e della moneta

Ancora oggi molti economisti si ispirano al contributo di Keynes, contrapponendosi ai neoclassici per la diversa visione sul funzionamento del sistema economico

In estrema sintesi, per i neoclassici il sistema economico tende sempre ad auto-equilibrarsi al livello di pieno impiego (e quindi non vi può essere carenza di domanda), mentre per i keynesiani l’economia può trovarsi in equilibri con disoccupazione “involontaria”, se la domanda aggregata non viene stimolata con appropriate politiche economiche.


La domanda o spesa aggregata: AD

• Ipotizziamo un’economia con solamente due agenti:– Famiglie (che consumano)– Imprese (che investono)

• La domanda aggregata si compone della somma della spesa per consumi (C) e di quella per investimenti, che intendiamo programmati (IP)

• Nel modello semplice, senza settore pubblico:AD = C + IP


Il consumoC = consumi di beni e servizi da parte delle famiglie. Essi

dipendono dal reddito disponibile corrente (YD). Questa spesa è una componente abbastanza stabile di AD, pari a circa il 70% di YD

YD è il reddito che le famiglie ricevono dalle imprese, cui si somma ciò che ricevono dallo Stato (trasferimenti, TR) e si sottrae ciò che devono pagare allo Stato sotto forma di imposte (T). È il reddito che hanno a disposizione per il consumo o il risparmio:

YD = Y – T + TR• Per semplicità, nella nostra analisi assumeremo che la

spesa per trasferimenti sia pari a zero per cui il reddito disponibile è: YD = Y – T


Il consumo in Italia


Gli investimenti• IP = investimenti, sono costituiti dalle spese desiderate

delle imprese per acquistare beni capitali (macchinari, immobili); li denominiamo investimenti programmati

• Nella contabilità nazionale gli investimenti totali comprendono la variazione delle scorte oltre agli investimenti programmati: I ≡ IP + var(scorte)

• Le scorte sono costituite da merci e fattori della produzione destinati a essere venduti o impiegati nei processi produttivi futuri

• IP dipendono dalle previsioni circa il livello della domanda futura e dal tasso di interesse. Inizieremo la nostra analisi assumendo che gli investimenti siano autonomi (ovvero esogeni)


Investimento reale in Italia (% del PIL)


Equilibrio• Il concetto di equilibrio che utilizzeremo ha a che fare

con una situazione nella quale gli agenti sono soddisfatti delle loro scelte. Ovvero una situazione nella quale le scelte di consumo e risparmio delle famiglie sono compatibili con le scelte di produzione delle imprese

• Per avere equilibrio occorre che Y (visto dal lato delle imprese) sia uguale ad AD , quindi Y = C+IP

• La domanda o spesa aggregata (AD= C+IP) è l’ammontare complessivo della spesa che le famiglie e le imprese programmano per acquistare beni e servizi. Tale spesa è funzione del reddito disponibile e determina nel breve periodo il livello della produzione aggregata


Risparmio corrente ≡ investimento corrente

• Le pure identità si identificano con il segno ≡ che indica appunto che queste uguaglianze sono vere per definizione.

• In contabilità: Y ≡ C + I, dove I ora comprende anche la variazione delle scorte

• Il risparmio in un periodo deve essere uguale all’investimento nello stesso periodo. Infatti:

Y ≡ C + S, quindi S ≡ Y – C• Relazioni contabili (identità):Poiché Y ≡ C + I ne consegue che dalle definizioni adottate:

Y ≡ C + S ≡ C + Ie sottraendo C da tutti i membri dell’identità:

Y – C ≡ S ≡ I


Relazioni di equilibrio: Y=C+IP

• Abbiamo visto anche che per determinare il reddito di equilibrio dovrà verificarsi che:

Y = C+IP • Sottraendo C da ambedue i membri otteniamo: • Y – C = IP ovvero: S = IP • La stessa relazione Risparmio=Investimento deve

valere nei modelli di equilibrio del reddito che andiamo a costruire. Il significato è però diverso perché non è più un’identità contabile ma una relazione di equilibrio che risulta verificata quando il risparmio programmato dalle famiglie è pari alla spesa di investimento programmata dalle imprese


Nei modelli valgono relazioni di equilibrio

Nel modello che andremo a costruire considereremo solo relazioni di equilibrio e l’investimento programmato lo indicheremo semplicemente con I

n Ne consegue che la condizione I=S indica che la determinazione del reddito di

equilibrio garantisce sempre che i programmi delle famiglie (che decidono risparmio e consumi) sono compatibili con i programmi di investimento delle imprese.


Flussi e stock in macroeconomia

• Un flusso è una variabile che ha una dimensione temporale e viene misurata nell’unità di tempo (quantità di beni prodotti in un trimestre o anno) . Il PIL è un flusso così come I, G, C

• Uno stock è invece una variabile che rappresenta un fondo di valore ed è misurata in un determinato istante (ammontare complessivo di titoli del debito pubblico in Italia (la ricchezza è una variabile stock, il debito pubblico, capitale fisico)


Stock di capitale e investimentiIl capitale fisico di una economia, dato dall’insieme di

macchinari e attrezzature produttive esistenti in un determinato istante, contribuisce a determinare la capacità produttiva dell’economia.

Y Lo stock di capitale cresce se è alimentato dal flusso della spesa per investimenti che rappresenta la quota di produzione corrente che viene destinata al mantenimento o all’accrescimento dello stock di capitale . La relazione è la seguente:

Y Kt= Kt-1+ I ⇒ (Kt - Kt-1)= I (variazione dello stock di capitale è pari all’investimento)


Altre relazioni stock e flussi

deficit di bilancio e stock del debito pubblicoΔ debito pubblico= Deficit del bilancio

pubblico (G-T); debitot -debitot-1= deficitt

nrisparmio e ricchezzaΔ ricchezza= S Wt - Wt-1= S


ConclusioniLa macroeconomia sacrifica l’analisi dei dettagli per

mettere in luce le interazioni tra variabili aggregateu L’equilibrio nel mercato dei beni si realizza quando

“risparmio programmato” è uguale a “investimento programmato”: S=IP

u Nella contabilità nazionale è sempre vero, per definizione, che S≡I

u Relazioni di equilibrio e identità contabili hanno un significato profondamente diverso

u le variabili flusso determinano variazioni nelle variabili stock

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