Lezione 11Lezione 11La politica monetaria in La politica monetaria in condizioni di incertezzacondizioni di incertezza

La regola di TaylorLa regola di Taylor

Istituzioni di Economia Politica IIIstituzioni di Economia Politica II

PremessaPremessa

Nella lezione 10 abbiamo visto gli effetti Nella lezione 10 abbiamo visto gli effetti della politica monetaria in condizioni di della politica monetaria in condizioni di certezzacertezza

L’impiego di ML’impiego di MSS o i o irr produce i medesimi produce i medesimi risultatirisultati

Conclusioni diverse si ottengono nella Conclusioni diverse si ottengono nella realtà a causa della presenza di incertezzarealtà a causa della presenza di incertezza

Quali sono gli effetti della politica monetaria quando Quali sono gli effetti della politica monetaria quando c’è incertezza sull’equilibrio del mercato dei beni ?c’è incertezza sull’equilibrio del mercato dei beni ?

Quali sono gli effetti della politica monetaria quando Quali sono gli effetti della politica monetaria quando c’è incertezza sull’equilibrio dei mercati finanziari?c’è incertezza sull’equilibrio dei mercati finanziari?

Quale è lo strumento migliore nei due casi?Quale è lo strumento migliore nei due casi?

Come è possibile descrivere in modo semplice le Come è possibile descrivere in modo semplice le scelte di politica monetaria?scelte di politica monetaria?

La politica monetaria in condizioni di La politica monetaria in condizioni di incertezzaincertezza

Introduzione sull’incertezzaIntroduzione sull’incertezza

Politica monetaria e incertezza nel Politica monetaria e incertezza nel mercato dei benimercato dei beni

Politica monetaria e incertezza nei Politica monetaria e incertezza nei mercati finanziarimercati finanziari

La regola di TaylorLa regola di Taylor

La politica monetaria in condizioni di La politica monetaria in condizioni di incertezzaincertezza

IntroduzioneIntroduzione

Incertezza Incertezza impossibilità di determinare in modo impossibilità di determinare in modo esatto l’equilibrio di un mercatoesatto l’equilibrio di un mercato

Incertezza Incertezza valutazione approssimata dell’equilibrio valutazione approssimata dell’equilibrio (valutazione con un margine di errore)(valutazione con un margine di errore)

Nel nostro contesto l’incertezza Nel nostro contesto l’incertezza mercato dei benimercato dei beni mercati finanziarimercati finanziari entrambi i mercatientrambi i mercati

Iniziamo considerando l’equilibrio del mercato dei Iniziamo considerando l’equilibrio del mercato dei benibeni

Incertezza nel mercato dei beniIncertezza nel mercato dei beni Impossibilità di determinare esattamente: Impossibilità di determinare esattamente:

le scelte di consumole scelte di consumo il consumo autonomo (Cil consumo autonomo (C00)) l’effetto di Yl’effetto di Ydd sul consumo (c sul consumo (c11)) Le scelte di investimentoLe scelte di investimento gli investimenti autonomi (Igli investimenti autonomi (I00)) il legame fra reddito e investimento (dil legame fra reddito e investimento (d11)) il legame fra interesse e investimento (dil legame fra interesse e investimento (d22))

IntroduzioneIntroduzione

Incertezza nel mercato dei beni Incertezza nel mercato dei beni Impossibilità di determinare esattamente la Impossibilità di determinare esattamente la posizione della curva IS posizione della curva IS

Stima della posizione della curva con un margine Stima della posizione della curva con un margine di variabilitàdi variabilità

IntroduzioneIntroduzione

La linea IS indica la stima della posizione della curvaLa linea IS indica la stima della posizione della curva La “posizione reale” della curva è compresa fra le La “posizione reale” della curva è compresa fra le

linee ISlinee IS00 e IS e IS11

i

Y

ISIS0

IS1

Allo stesso modo considerando l’equilibrio dei Allo stesso modo considerando l’equilibrio dei mercati finanziarimercati finanziari

Incertezza nei mercati finanziari Incertezza nei mercati finanziari Impossibilità di determinare esattamente: Impossibilità di determinare esattamente:

l’effetto di Y sulla domanda di moneta l’effetto di Y sulla domanda di moneta l’effetto di i sulla domanda di moneta l’effetto di i sulla domanda di moneta

Incertezza nei mercati finanziari Incertezza nei mercati finanziari Impossibilità di determinare esattamente la Impossibilità di determinare esattamente la posizione della curva LM posizione della curva LM

Stima della posizione della curva con un margine Stima della posizione della curva con un margine di variabilitàdi variabilità

IntroduzioneIntroduzione

La linea LM indica la stima della posizione della curvaLa linea LM indica la stima della posizione della curva La “posizione reale” della curva è compresa fra le La “posizione reale” della curva è compresa fra le

linee LMlinee LM00 e LM e LM11

LMi

Y

LM1

LM0

Politica monetaria e incertezza nel Politica monetaria e incertezza nel mercato dei benimercato dei beni

Assumiamo che vi sia incertezza nel mercato dei Assumiamo che vi sia incertezza nel mercato dei beni beni

Vediamo gli effetti dell’impiego di offerta di moneta Vediamo gli effetti dell’impiego di offerta di moneta e tasso di interesse di riferimentoe tasso di interesse di riferimento

Iniziamo utilizzando l’offerta di monetaIniziamo utilizzando l’offerta di moneta

Offerta di moneta Offerta di moneta IS-LM IS-LM

IS è la stima della condizione di equilibrio del mercato dei beniIS è la stima della condizione di equilibrio del mercato dei beni Assumiamo che la Banca Centrale voglia avere Y=Y*Assumiamo che la Banca Centrale voglia avere Y=Y* Per ottenerloPer ottenerlo M MS S tale per cui LM e IS si intersechino per Y=Y*tale per cui LM e IS si intersechino per Y=Y* In realtà la IS è fra ISIn realtà la IS è fra IS00 e IS e IS11 La manovra implica che il valore di Y sarà compreso fra YLa manovra implica che il valore di Y sarà compreso fra Y00 e e YY11

i

Y

ISIS0

IS1

Y1Y*Y0

LM

EA

B

Impiegando il tasso di interesse di riferimento Impiegando il tasso di interesse di riferimento modello IS-MP modello IS-MP IS stima della Banca Centrale e obiettivo Y=Y*IS stima della Banca Centrale e obiettivo Y=Y* Per ottenerloPer ottenerlo i irr tale per cui MP e IS si intersechino per Y=Y* tale per cui MP e IS si intersechino per Y=Y* In realtà la IS è fra ISIn realtà la IS è fra IS00 e IS e IS11 La manovra implica che il valore di Y sarà compreso fra YLa manovra implica che il valore di Y sarà compreso fra Y22 e e YY33

i

Y

ISIS0

IS1

Y3Y*Y2

MPEC D

Consideriamo i due strumenti contemporaneamente Consideriamo i due strumenti contemporaneamente IS-LM-MP nello stesso graficoIS-LM-MP nello stesso grafico

IntroduciamoIntroduciamo la variabilità della ISla variabilità della IS La variabilità dei risultati con MLa variabilità dei risultati con Mss (da Y (da Y0 0 a Ya Y11) è minore che con i) è minore che con irr

(da Y(da Y2 2 a Ya Y33) ) M Ms s è lo strumento miglioreè lo strumento migliore

i

Y

ISIS0

IS1

Y3Y*Y2 Y0 Y1

MP

LM

EA

BC D

Politica monetaria e incertezza nei Politica monetaria e incertezza nei mercati finanziarimercati finanziari

Assumiamo che vi sia incertezza nei mercati Assumiamo che vi sia incertezza nei mercati finanziarifinanziari

Vediamo gli effetti dell’impiego di offerta di moneta Vediamo gli effetti dell’impiego di offerta di moneta e tasso di interesse di riferimentoe tasso di interesse di riferimento

Iniziamo utilizzando l’offerta di monetaIniziamo utilizzando l’offerta di moneta

Offerta di moneta Offerta di moneta IS-LM IS-LM

IS indica con certezza l’equilibrio del mercato dei beniIS indica con certezza l’equilibrio del mercato dei beni Assumiamo che la Banca Centrale voglia avere Y=Y*Assumiamo che la Banca Centrale voglia avere Y=Y* Per ottenerloPer ottenerlo M MS S tale per cui LM e IS si intersechino per Y=Y*tale per cui LM e IS si intersechino per Y=Y* In realtà la LM è fra LMIn realtà la LM è fra LM00 e LM e LM11 La manovra implica che il valore di Y sarà compreso fra YLa manovra implica che il valore di Y sarà compreso fra Y00 e e YY11

i

Y

IS

Y1Y*Y0

LMLM0

LM1

EA

B

Impiegando il tasso di interesse di riferimento Impiegando il tasso di interesse di riferimento modello IS-MP modello IS-MP IS equilibrio del mercato dei beni e obiettivo Y=Y*IS equilibrio del mercato dei beni e obiettivo Y=Y* Per ottenerloPer ottenerlo i irr tale per cui MP e IS si intersechino per Y=Y* tale per cui MP e IS si intersechino per Y=Y* L’incertezza sulla LM non influenza l’equilibrio L’incertezza sulla LM non influenza l’equilibrio

La manovra porta Y a Y* La manovra porta Y a Y*

i

Y

IS

Y*

MPE

Consideriamo i due strumenti contemporaneamente Consideriamo i due strumenti contemporaneamente IS-LM-MP nello stesso graficoIS-LM-MP nello stesso grafico

IntroduciamoIntroduciamo la variabilità della LMla variabilità della LM La variabilità dei risultati con iLa variabilità dei risultati con irr (Y=Y*) è minore che con M (Y=Y*) è minore che con Mss (da (da

YY0 0 a Ya Y11) ) i irr è lo strumento miglioreè lo strumento migliore

i

Y

IS

Y1Y*Y0

LMLM0

LM1

MPAE B

Politica monetaria e incertezza Politica monetaria e incertezza in entrambi i mercatiin entrambi i mercati

Consideriamo infine il caso in cui vi sia incertezza Consideriamo infine il caso in cui vi sia incertezza sia nel mercato dei beni che nei mercati finanziari sia nel mercato dei beni che nei mercati finanziari

Con incertezza in entrambi i mercati abbiamoCon incertezza in entrambi i mercati abbiamo Nessuno strumento può centrare esattamente Nessuno strumento può centrare esattamente

l’obiettivo Y*l’obiettivo Y* La scelta dipende da quale incertezza è più forteLa scelta dipende da quale incertezza è più forte Mercato dei beni Mercato dei beni M MSS

Mercati finanziari Mercati finanziari i irr La scelta dipende anche dalla forma delle curve IS La scelta dipende anche dalla forma delle curve IS

e LMe LM

Politica monetaria e incertezza Politica monetaria e incertezza in entrambi i mercatiin entrambi i mercati

In condizioni di incertezza In condizioni di incertezza Impiego di MImpiego di MS S o di io di irr produce risultati diversi produce risultati diversi

Le Banca Centrale sceglie lo strumento migliore Le Banca Centrale sceglie lo strumento migliore In periodi diversi vengono impiegati strumenti In periodi diversi vengono impiegati strumenti differentidifferenti

Storicamente Storicamente

Da anni ’70 fino alla metà degli anni ’90 Da anni ’70 fino alla metà degli anni ’90 Forti shock reali (fra cui shock petroliferi) Forti shock reali (fra cui shock petroliferi) Incertezza soprattutto sui mercati reali Incertezza soprattutto sui mercati reali M MSS

Dalla metà degli anni ’90 Dalla metà degli anni ’90 Sviluppo ed Sviluppo ed integrazione dei mercati finanziari integrazione dei mercati finanziari Incertezza Incertezza soprattutto sui mercati finanziari soprattutto sui mercati finanziari i irr

La regola di TaylorLa regola di Taylor L’analisi precedente ha mostrato perché le Banche L’analisi precedente ha mostrato perché le Banche

Centrali utilizzano oggi il tasso di interesse di Centrali utilizzano oggi il tasso di interesse di riferimento come strumentoriferimento come strumento

Analisi economica recente Analisi economica recente Regola semplice per descrivere come le Banche Regola semplice per descrivere come le Banche Centrali scelgono il livello di iCentrali scelgono il livello di irr

Risultati soddisfacenti Risultati soddisfacenti Regola di Taylor Regola di Taylor

dove dove

- livello prodotto ottimale (piena occupazione)- livello prodotto ottimale (piena occupazione) - inflazione desiderata- inflazione desiderata

La regola di TaylorLa regola di Taylor Regola di TaylorRegola di Taylor

Logica coerente con obiettivi della politica economicaLogica coerente con obiettivi della politica economica

a) Assumiamo che inizialmente e si verifichi a) Assumiamo che inizialmente e si verifichi Y Y Produzione diventa troppo bassa ( )Produzione diventa troppo bassa ( )

Secondo la regola di Taylor Secondo la regola di Taylor Y ( )Y ( ) iirr ii II Y riportandolo verso il livello ottimaleY riportandolo verso il livello ottimale

b) Assumiamo che inizialmente e si verifichi b) Assumiamo che inizialmente e si verifichi Inflazione diventa troppo alta ( )Inflazione diventa troppo alta ( )

Secondo la regola di Taylor Secondo la regola di Taylor ) ) iirr ii I I YY riportandolo verso il livello desideratoriportandolo verso il livello desiderato

La regola di Taylor è utilizzata per descrivere i La regola di Taylor è utilizzata per descrivere i comportamenti delle Banche Centralicomportamenti delle Banche Centrali

Possiamo vedere in che misura essa è efficace Possiamo vedere in che misura essa è efficace esaminando il comportamento di Federal Reserve e esaminando il comportamento di Federal Reserve e delle Banche Centrali Europeedelle Banche Centrali Europee

La regola di TaylorLa regola di Taylor

Tasso di riferimento US (Federal funds rate) nel periodo Tasso di riferimento US (Federal funds rate) nel periodo 1970-98: tasso effettivo e tasso previsto dalla regola di 1970-98: tasso effettivo e tasso previsto dalla regola di Taylor Taylor (fonte: Judd e Rudebush (1998))(fonte: Judd e Rudebush (1998))

Il diagramma evidenzia un andamento simile di tasso Il diagramma evidenzia un andamento simile di tasso previsto e tasso effettivo previsto e tasso effettivo

Tasso di riferimento medio nel periodo 1990-98 nei paesi Tasso di riferimento medio nel periodo 1990-98 nei paesi dell’area dell’Euro: tasso effettivo e tasso previsto dalla dell’area dell’Euro: tasso effettivo e tasso previsto dalla regola di Taylor regola di Taylor (fonte: Gerlach e Schnabel (2000)(fonte: Gerlach e Schnabel (2000) ) )

Il diagramma evidenzia un andamento simile di tasso Il diagramma evidenzia un andamento simile di tasso previsto e tasso effettivo (con l’eccezione del 1993)previsto e tasso effettivo (con l’eccezione del 1993)

In conclusione la regola di Taylor sembra descrivere In conclusione la regola di Taylor sembra descrivere correttamente i comportamenti delle Banche Centralicorrettamente i comportamenti delle Banche Centrali

Essa viene spesso impiegata per prevedere cosa Essa viene spesso impiegata per prevedere cosa faranno la Banche Centrali (aumentare, tagliare o faranno la Banche Centrali (aumentare, tagliare o lasciare invariati i tassi di interesse)lasciare invariati i tassi di interesse)

La regola di TaylorLa regola di Taylor