LA DIRETTIVA SUI GESTORI DI FONDI DI INVESTIMENTO ALTERNATIVI ED IL SUO RECEPIMENTO 2011/61/EU –

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LA DIRETTIVA SUI GESTORI DI FONDI DI INVESTIMENTO ALTERNATIVI ED IL SUO

RECEPIMENTO-2011/61/EU –

Luca Zucchelli (*)

LUISS, 5 dicembre 2013

(*) Le considerazioni che seguono sono svolte a titolo personale e non impegnano gli orientamenti dell’Istituto di appartenenza

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Principali argomenti trattati

• La nuova definizione di gestione collettiva del risparmio e della riserva di attività

Abbandono dello schema promotore/gestore La nuova nozione di OICR e le Guidelines ESMA sui Key Concepts

AIFMD

La Regolamentazione degli OICR chiusi costituiti in forma societaria

Flessibilità schemi attuali e opportunità del codice civile I veicoli attualmente quotati alla Borsa Italiana e le holding di

investimento ex art. 106/107 TUB

• Disciplina del depositario Soggetti (ora anche le Sim e le imprese di investimento

comunitarie) Compiti: custodia (safekeeping/record keeping), monitoraggio dei

flussi di liquidità Responsabilità e Segregazione dei conti

• La commercializzazione all’interno e all’estero Le implicazioni dell’approccio basato esclusivamente sulla

vigilanza home del gestore 2

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Il recepimento della AIFMD

Il recepimento della AIMFD ha determinato la necessità di apportare modifiche al TUF, per la cui elaborazione il MEF ha richiesto la collaborazione di Banca d’Italia e Consob.

•Interventi relativi alle materie della presentazione: Rivisitazione della parte II, Tit. III, TUF, in materia di

gestione collettiva del risparmio Nuova definizione di gestione collettiva del risparmio e

della riserva di attività Regolamentazione degli OICR chiusi costituiti in forma

societaria (SICAF) Disciplina dei gestori “sottosoglia” Disciplina del depositario

N.B. Le considerazioni che seguono si basano sul testo posto in consultazione del MEF e sui contributi forniti dall’industria e dagli altri operatori in tale ambito

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Rivisitazione della parte II, Tit. III, TUF in materia di gestione collettiva del

risparmioRazionalizzazione sistematica dell’intera disciplina della gestione collettiva del risparmio attraverso la ricollocazione in distinti Capi aventi ad oggetto:

La riserva di attività e le attività esercitabiliI soggetti autorizzati (SGR, SICAV e SICAF autogestite)Gli OICR (fondi comuni di investimento, SICAV e SICAF eterogestite)L’operatività transfrontaliera Le strutture master-feederLa fusione e scissione di OICRIl depositarioLa disciplina dei provvedimenti ingiuntivi e delle crisi

Sono state altresì riviste e integrate le definizioni (art. 1 TUF) nonché le competenze della Banca d’Italia e della Consob (art. 6

TUF).

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Nuova definizione di gestione collettiva del risparmio e della riserva di attività

• La AIFMD impone un ripensamento della definizione di gestione collettiva del risparmio al fine di ricondurre nel perimetro della vigilanza soggetti attualmente non regolati che svolgono servizi assimilabili

• Invece di elencare la attività esercitabili dai soggetti abilitati con riferimento solo a fondi comuni di investimento e Sicav, la nuova definizione (nuovo art. 1, co. 1, lett. n, TUF) si concentra sugli elementi essenziali della gestione patrimoniale: la gestione degli OICR e dei relativi rischi.

Duplice risultato

delimitare l’ambito della riserva

individuare il contenuto minimo di attività che il gestore deve necessariamente svolgere

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Delega di gestione

• Le attività di gestione dei portafogli e gestione dei rischi devono essere necessariamente prestate dal gestore: in via diretta delegando le relative funzioni a soggetti terzi, alle

condizioni stabilite dall’art. 20, co. 1 AIFMD:

Ragioni oggettive Qualità del soggetto delegato Solo imprese autorizzate o previa approvazione delle

Autorità Cooperazione tra Autorità Garanzia della vigilanza No a depositario o a soggetti in conflitto di interessi

La delega di funzioni non pregiudica la responsabilità del gestore per l’operato dei soggetti delegati e non è di tal misura da trasformarlo in una letter box entity (art. 20, co. 3, AIFMD) 6

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Abbandono dello schema promotore-gestore/1

• Rispetto alla disciplina ancora vigente non rientrano più nella definizione di gestione collettiva le attività di amministrazione del fondo e di cura dei rapporti con i partecipanti

• non sarà più possibile costituire SGR c.d. “di promozione” (che svolgono esclusivamente attività di amministrazione del fondo senza gestirne il patrimonio)

• tali attività potranno essere svolte dalle società di gestione sulla base dell’autorizzazione ricevuta o da soggetti terzi a ciò espressamente delegati, secondo le norme in materia di delega di funzioni

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Abbandono dello schema promotore-gestore/2

Nella fase di consultazione della bozza di modifiche al TUF è stato richiesto di mantenere ferma per le SGR di fondi UCITS la possibilità di dissociare la funzione di promozione da quella di gestione

• Introduzione di un regime di doppia licenza con riferimento agli elementi costitutivi dell’attività

• Possibilità di delega o disponibilità di schemi alternativi recentemente introdotti dall’ordinamento (master – feeder)

In ogni caso, periodo transitorio per l’adeguamento delle SGR “di promozione” al nuovo quadro normativo.

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La nuova nozione di OICR

Anche la definizione di OICR è stata riformulata per coglierne gli aspetti essenziali e comuni agli OICR armonizzati e a quelli

alternativi.

Art. 1, co. 1, lett. k, TUF (nuova formulazione):

OICR: l’organismo istituito per la prestazione del servizio di gestione collettiva del risparmio, il cui patrimonio è:

raccolto presso una pluralità di investitori gestito in monte nell’interesse degli investitori e in

autonomia dai medesimi

investito in strumenti finanziari, crediti, partecipazioni, altri beni mobili o immobili in base a una predeterminata politica di investimento

Tale nozione neutra è stata poi declinata nelle diverse accezioni:

OICR Aperto OICR Chiuso OICR Italiano OICR Alternativo (italiano/ UE/ non UE)

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Le attività esercitabili

La proposta di modifica del TUF elenca poi le ulteriori attività che possono essere svolte dai gestori:

l’unica novità rispetto al regime vigente è rappresentata dal servizio di ricezione e trasmissione ordini per i gestori autorizzati a gestire FIA

In sede di consultazione:è stato richiesto di estendere la prestazione di tale servizio anche ai gestori rientranti nell’ambito di applicazione della Direttiva UCITS

è stata per lo più condivisa la scelta di rendere tale servizio autonomo rispetto alla gestione di portafogli

la mancata previsione del servizio tra le attività esercitabili ai sensi della Direttiva UCITS esclude la possibilità di riconoscere tale facoltà alle SGR autorizzate esclusivamente alla gestione di OICR armonizzati, ma non a quelle che cumulano le due licenze

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Le Guidelines ESMA sui Key Concepts AIFMD

Considerata la varietà di OICR esistenti nei diversi Paesi UE e l’ampiezza della nozione di FIA, l’ESMA ha predisposto delle Guidelines sui concetti chiave della AIFMD in base alle quali:

l’investimento collettivo sussiste qualora: l’organismo non abbia uno scopo commerciale o

industriale generale il capitale raccolto è investito per generare un profitto

per gli investitori i detentori di quote/azionisti non hanno una

discrezionalità o controllo su base giornaliera

la raccolta di capitale esterno implica una forma di relazione commerciale tra il soggetto che effettua la raccolta e i potenziali investitori, finalizzata al conferimento di capitali nell’OICR

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Le Guidelines ESMA sui Key Concepts AIFMD/2

la pluralità di investitori è garantita quando le norme nazionali o i documenti costitutivi dell’OICR non vietino espressamente la raccolta da più investitori

la politica di investimento è predeterminata quando:

è definita al più tardi quando l’investitore si impegna a conferire il capitale

è riportata in un documento che forma parte integrante dei documenti costitutivi dell’OICR

è vincolante per il gestore è articolata in una serie di criteri di investimento

L’assenza di una o tutte le caratteristiche identificate non deve portare le Autorità competenti ad escludere senza dubbi che un’entità rientri nel concetto di FIA

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la pluralità non è esclusa se di fatto un OICR ha un solo investitore o se un singolo investitore effettua gli investimenti nell’interesse di una pluralità di investitori sottostanti (strutture master-feeder, fondi di fondi)

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La nuova definizione di gestione collettiva del risparmio

Nell’ordinamento nazionale d’ora in avanti la definizione di gestione collettiva dovrà ricavarsi:

dalla definizione riportata nel TUF (nuovo art. 1, co 1, lett. n)[dalle Guidelines dell’ESMA]dall’elencazione dei soggetti e delle attività che non rientrano nell’ambito della riserva (nuovi artt. 32 quater e 33 TUF)

Come chiarito dalla Commissione Europea ogni valutazione sull’inclusione o meno di un soggetto

nell’ambito di applicazione della AIFMD va condotta caso per caso

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La Regolamentazione degli OICR chiusi costituiti in forma societaria

• In linea con la AIFMD (che prescinde dalla natura giuridica dell’organismo) è stata introdotta nel TUF la fattispecie delle SICAF (società di investimento a capitale fisso)

sarà quindi possibile costituire in Italia organismi di investimento di tipo chiuso utilizzando veicoli societari

e non solo fondi di natura contrattuale

• La disciplina proposta è modellata su quella della SICAV con riguardo a:

condizioni procedure e documentazione per il rilascio dell’autorizzazione

verifica della conformità del progetto di atto costitutivo e di statuto da parte della Banca d’Italia

modifiche statutarie scioglimento e liquidazione volontaria

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Flessibilità schemi attuali e opportunità del codice civile

● In sede di consultazione sono state formulate osservazioni volte a assicurare alle Sicaf la flessibilità che caratterizza l’attività delle investment companies operanti attualmente sul mercato:

● Le Sicaf saranno iscritte in un apposito Albo tenuto dalla Banca d’Italia e potranno essere suddivise in più comparti aventi esclusivamente ad oggetto OICR alternativi 15

eliminare il riferimento alle SICAF nella disposizione relativa all’assemblea

differenziare, rispetto alle SICAV, la disciplina del capitale e delle azioni lasciando ferma l’applicazione delle norme di diritto comune in relazione ad alcuni profili

per le SICAF si applicano le norme di diritto comune

non imporre il ricorso a fattispecie tipiche di società di investimento uguaglianza tra capitale e

patrimonio netto, azioni fornite di diritti diversi, azioni senza voto o con voto limitato, limiti alla circolazione delle azioni, acquisto di azioni proprie, liberazione parziale delle azioni

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I veicoli attualmente quotati alla Borsa Italiana e le holding di investimento ex art.106-107 TUB/1

Gli schemi operativi maggiormente utilizzati in Italia per prestare servizi assimilabili alla gestione collettiva sono:

1.le holding di investimento (ex art. 106 e 107 TUB)

2.altri veicoli costituiti in forma societaria e quotati alla Borsa Italiana

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I veicoli attualmente quotati alla Borsa Italiana e le holding di investimento ex art. 106-107

TUB/21. Le holding di investimento iscritte, prima della riforma

del Titolo V TUB, negli elenchi ex artt. 106 e 107 TUB, potranno rientrare nella riserva di attività di cui al nuovo art. 32 quater TUF alcuni dei criteri che erano utilizzati per delimitare

l’attività di “assunzione di partecipazioni” coincidono con quelli derivanti dalla normativa comunitaria (attività di gestione esercitata nei confronti di terzi con professionalità, investimento finalizzato alla alienazione della partecipazione e non alla sua valorizzazione nel lungo periodo)

2. Le caratteristiche delle investment companies quotate sul MIV sono: sufficiente livello di diversificazione investimento esclusivo in partecipazioni di maggioranza o

minoranze di società quotate o non quotate ovvero in immobili (nel caso delle REICS)

politica di investimento precisa e dettagliata

Elementi che potrebbero assimilarle a fondi chiusi di private equity

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I veicoli attualmente quotati alla Borsa Italiana e le holding di investimento ex art. 106-107 TUB/3• In un segmento del MIV sono negoziati anche gli strumenti

finanziari delle SIV (Special Investment Vehicle)

• Le SIIQ (società immobiliari quotate alla Borsa italiana) la cui politica di investimento è definita dalla legge

Valutazione caso per caso sulla base di eventuali specificazioni del prospetto e sul peso delle attività commerciali

società la cui politica di investimento non prevede un sufficiente livello di diversificazione, fra cui le SPAC

società la cui politica di investimento si caratterizza per particolare complessità, ad es. veicoli multistrategy

potrebbero essere assimilate alla categoria degli OICR alternativi

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Migliore regolamentazione per la governance

• L’introduzione della possibilità di istituire fondi chiusi in forma societaria (SICAF) nonché le difficoltà nell’ottenere una partecipazione attiva da parte degli investitori retail alle decisioni rilevanti per il fondo ha induce ad una riflessione sul ruolo dell’asssemblea dei partecippanti dei fondi chiusi retail. Alcune possibilità: limitare alla sostituzione del gestore le

competenze dell’assemblea dei partecipanti ai fondi chiusi non riservati ad investitori professionali?

ridurre il quorum deliberativo al 10% delle quote in circolazione (non più 30%)?

• Ai fondi riservati ad investitori professionali potrebbe invece essere garantita piena libertà nel definire le regole di governance applicabili

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Disciplina dei gestori sottosoglia/1• La AIFMD prevede per i gestori di portafogli di

volume ridotto (c.d. gestori “sottosoglia”) un regime meno stringente di quello dei gestori ordinari: registrazione presso le Autorità competenti e light reporting

• Nel recepire tale normativa ci si è avvalsi della facoltà concessa agli Stati membri di definire una disciplina più rigorosa di quella dettata a livello comunitario:

regime di autorizzazione, in analogia alle SGR ordinarie (NON MERA REGISTRAZIONE)

sistema delle deroghe: Banca d’Italia e Consob possono declinare la disciplina applicabile a tali soggetti (capitale minimo, regole organizzative, regole di condotta), in linea con il principio di proporzionalità

Regime potenzialmente allineato a quello EUVECA/EUSEF

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Disciplina dei gestori sottosoglia/2In sede di consultazione:

perplessità sulla capacità del meccanismo delle deroghe di mitigare il rischio di uno svantaggio competitivo dei nostri gestori rispetto a quelli esteri nei cui ordinamenti la AIFMD sia recepita pedissequamente (ad es. Lussemburgo)

contestata la scelta di prevedere un regime agevolato per i soli gestori sottosoglia di fondi riservati

tuttavia

• la platea dei soggetti operanti in Italia potenzialmente interessati dal regime alleggerito è contenuta (i gestori di fondi immobiliari hanno portafogli superiori alle soglie)

• i gestori di private equity esistenti sono già sostanzialmente adeguati alle regole AIFMD

• il regime agevolato riguarda gestori che possono operare solo su base domestica

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Disciplina del depositario/1

La AIFMD introduce importanti novità con riferimento a soggetti abilitati, compiti e

responsabilità

1) Soggetti abilitati

•non solo banche, ma anche imprese di investimento, altri enti soggetti a regolamentazione e vigilanza e, a determinate condizioni, soggetti sottoposti solo ad obblighi di registrazione professionale o norme deontologiche

•in sede di recepimento, si è limitata la possibilità di affidare l’incarico di depositario, oltre che alle banche, alle sole imprese di investimento (ragioni: particolare complessità dei compiti, rigoroso regime di responsabilità, difficoltà di controllare l’operato degli altri soggetti)

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2) Compiti• sono riprodotti i compiti di controllo affidati al depositario in base

alla Direttiva UCITS (verifica della legittimità delle operazioni disposte dal gestore, corretto trattamento dei flussi di sottoscrizione e rimborso, correttezza del calcolo del NAV)

• La novità, recepita nelle modifiche al TUF, riguarda le disponibilità liquide dell’OICR:

potranno essere affidate anche ad un soggetto diverso dal depositario (sul quale ricadranno obblighi di verifica della correttezza delle operazioni effettuate mediante riconciliazioni periodiche)

Quindi, in base ad AIFMD, più conti di deposito che potranno essere: aperti in nome dell’OICR aperti in nome del gestore e rubricati in nome dell’OICR aperti in nome del depositario e rubricati in nome dell’OICR (in

tal caso la Direttiva impone di garantire la segregazione tra la liquidità depositata sul conto aperto per conto dell’OICR, quella del soggetto presso cui il conto è aperto e quella dello stesso depositario)

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• Con riferimento ai compiti di custodia, la AIFMD distingue tra:

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attività che possono essere custodite presso il depositario

altre attività che non possono essere tenute a custodia

il depositario deve garantire la segregazione dei conti di deposito degli strumenti finanziari intestati all’OICR (c.d. safekeeping)

il depositario deve verificare che l’OICR sia effettivamente il proprietario di tali beni e mantenere un registro aggiornato (cd. record keeping)

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3) Responsabilità

• In tema di responsabilità la AIFMD distingue tra quelle derivanti: da perdita delle attività custodite (novità rispetto

alla Direttiva UCITS)

responsabilità aggravata obbligo di restituzione in capo al depositario, salva la

prova liberatoria, a carico del depositario stesso, qualora la perdita sia imputabile a “un evento esterno, al di fuori del suo ragionevole controllo, le cui conseguenze sarebbero state inevitabili nonostante ogni ragionevole sforzo per evitarle” (art. 21, co. 12 AIFMD)

dall’inadempimento degli altri obblighi

responsabilità ordinaria

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• Il Regolamento UE 231/13 ha definito: i casi in cui sussiste la perdita le ipotesi di eventi esterni che determinano

l’esonero da responsabilità tali eventi sono stati ricondotti, nel nuovo art. 49 TUF,

alle fattispecie, conosciute nel sistema giuridico italiano, del caso fortuito e della forza maggiore

• In fase di consultazione è stato richiesto, per evitare incertezze interpretative, di allineare la norma alle previsioni della Direttiva: la formulazione è ritenuta conforme alla AIFMD e al Regolamento e coerente con i concetti dell’ordinamento nazionale

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• In definitiva, in sede di recepimento è stata adottata un’unica disciplina del depositario, a prescindere dalla tipologia di OICR (armonizzato o alternativo)

• La maggiore problematica – sollecitata dall’industria - riguarda il calcolo del NAV in base alla AIFMD, le SGR che gestiscono fondi

alternativi possono solo delegare tale attività ad un altro soggetto, mantenendo la responsabilità verso i partecipanti al fondo, anche quando sono chiamati in causa esperti indipendenti

Scelta di prevedere, in questo caso, un regime differenziato tra le regole dei gestori di fondi UCITS e di quelli AIFMD

Nelle norme transitorie è possibile una differente tempistica di adeguamento alla nuova normativa, in base alla tipologia di OICR:

22.7.2014 per i depositari di OICR alternativi;

22.7.2015 per quelli di OICR armonizzati.27

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Definizione di commercializzazione di FIA

Marca una delle più rilevanti impostazioni regolatorie su cui è

costruita la AIFMD

Offerta, anche indiretta, su iniziativa o per conto del gestore

Disciplina calibrata sull’angolazione prospettica del gestore

Si prescinde dall’eventuale interposizione di distributori,

qualificabili come soggetti “ausiliari” del gestore

L’operatività cross border del gestore è segnata dal semplice ingresso del proprio prodotto nello Stato ospitante

A livello nazionale e transfrontaliero A livello transfrontaliero

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determinadetermina

Art. 33 AIFMDArt. 33 AIFMDTale approccio, combinandosi con il

regime concernente il passaporto del gestore

Implicazioni dell’impostazione AIFMDImplicazioni dell’impostazione AIFMD

un’innovativa e articolata modalità di demarcazione delle competenze tra Stato home e Stato host , che si discosta

dall’approccio UCITS

facendo esclusivamente perno sulla nazionalità del gestore

facendo esclusivamente perno sulla nazionalità del gestore

A prescindere dalla giurisdizione degli OICR alternativi A prescindere dalla giurisdizione degli OICR alternativi gestitigestiti

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La AIFMD introduce il passaporto per la commercializzazione di FIA (a investitori professionali) basato sull’istruttoria e la vigilanza dello Stato

d’origine del GEFIA, ferma restando la disciplina – non armonizzata – del FIA

Autorità Stato membro del GEFIA

Svolge un’istruttoria di max 20 gg. lav. e notifica all’autorità host per la commercializzazione dei FIA gestiti dal GEFIA

Implicazioni dell’impostazione AIFMD – A livello Implicazioni dell’impostazione AIFMD – A livello transfrontalierotransfrontaliero

Autorità Stato membro del FIA

Vigila sul rispetto delle norme nazionali (non armonizzate) applicabili al FIA

Svolge un’istruttoria di 1 o 2 mesi e notifica all’autorità host per la gestione un FIA estero

Riceve la notifica del passaporto del gestore dall’Autorità home del GEFIA

Riceve una comunicazione dall’Autorità host del GEFIA sulla commercializzazione del FIA in un altro Stato membro

Riceve una comunicazione dall’Autorità host del GEFIA sulla commercializzazione del FIA in un altro Stato membro

Autorità host del GEFIA per la

commercializzazione

Riceve la notifica per la commercializzazione dall’Autorità home del GEFIARiceve la notifica per la commercializzazione dall’Autorità home del GEFIA

Autorità host in caso di passaporto del

gestore

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Caratteristiche della notifica nazionale

La AIFMD pone in capo ai gestori un obbligo di notifica anche per la commercializzazione (rivolta a investitori istituzionali)

di FIA nel proprio Stato d’origine

Implicazioni dell’impostazione AIFMD – A livello Implicazioni dell’impostazione AIFMD – A livello nazionalenazionale

La direttiva, innovando rispetto all’approccio UCITS, introduce una procedura di notifica che prescinde dalla

natura transfrontaliera della commercializzazione

viene effettuata dal gestore nei confronti dell’autorità home in relazione a tutti i FIA (sia nazionali che esteri) gestiti;

comporta l’invio di un fascicolo di notifica su cui si sviluppa un’istruttoria (max 20 gg. lavorativi) destinata a concludersi con una decisione espressa;

la commercializzazione può essere vietata esclusivamente se, all’esame della documentazione e delle informazioni accluse nel fascicolo di notifica, emergono uno o più profili di non conformità alla direttiva.

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Punti di contatto tra notifica nazionale e transfrontaliera

Stessa autorità competente. L’individuazione tra home e host si fonda sulla nazionalità del gestore [è pertanto considerata cross border la commercializzazione di un FIA lussemburghese in Lussemburgo, se il gestore è italiano];

Fascicoli di notifica per larga parte coincidenti:

L’istruttoria ha ad oggetto medesime tipologie di verifiche e si sviluppa lungo lo stesso arco temporale.

La disciplina comunitaria adotta un approccio unitario nel disegnare i due procedimenti di notifica, che risultano

complementari nelle modalità di svolgimento e negli obiettivi di vigilanza

Punti di contatto

Differenze

L’output: in esito all’istruttoria il fascicolo di notifica viene trasmesso all’Autorità host unitamente all’attestazione da cui risulti le tipologie di FIA che il Gefia è abilitato a gestire.

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Gli Stati membri possono consentire la commercializzazione ai retail di FIA nel proprio territorio nazionale, modellandone autonomamente la

disciplina

Commercializzazione di FIA ai retail

L’impostazione AIFMD sin qui descritta in tema di commercializzazione subisce una deroga con riferimento all’offerta di

FIA agli investitori al dettaglio

Limiti e vincoli imposti dal legislatore comunitario

Rispetto di altre disposizioni dell’unione (ad Rispetto di altre disposizioni dell’unione (ad es., direttiva Prospetto);es., direttiva Prospetto);

Divieto di discriminazione tra FIA UE di Divieto di discriminazione tra FIA UE di diversa nazionalità;diversa nazionalità;

Rispetto delle prescrizioni che la direttiva Rispetto delle prescrizioni che la direttiva impone ai GEFIA per la commercializzazione di impone ai GEFIA per la commercializzazione di FIA ad investitori professionali FIA ad investitori professionali [la disciplina [la disciplina nazionale non può ridurre il livello di tutela nazionale non può ridurre il livello di tutela offerto dalla AIFMD o eluderne le disposizioni].offerto dalla AIFMD o eluderne le disposizioni].

Il regime non è Il regime non è armonizzato e rimesso armonizzato e rimesso

alle regolealle regole hosthost

IIl differente approccio è l differente approccio è coglibile su due versanticoglibile su due versanti

La ripartizione delle La ripartizione delle competenze tra home e competenze tra home e

host poggia sulla host poggia sulla nazionalità del FIAnazionalità del FIA

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A differenza della UCITS, la AIFMD consente l’ingresso nell’Unione e un regime di passaportazione alle realtà gestorie provenienti dai Paesi terzi.

Due sono le fattispecie che rilevano:

L’individuazione dell’home/host dipende dal GEFIA che lo gestisce;

La documentazione da inviare per la notifica non subisce modifiche;

In sede istruttoria vanno verificati i meccanismi di cooperazione con il Paese terzo e la relativa Autorità

L’individuazione dell’home/host dipende dal GEFIA che lo gestisce;

La documentazione da inviare per la notifica non subisce modifiche;

In sede istruttoria vanno verificati i meccanismi di cooperazione con il Paese terzo e la relativa Autorità

Regime relativo ai Paesi terzi

FIA non UE

GEFIA non UE

Com

merc

iali

zzazi

on

eC

om

merc

iali

zzazi

on

e

La disciplina è destinata ad La disciplina è destinata ad operare non prima dell’adozione operare non prima dell’adozione di un atto delegato di di un atto delegato di competenza della CE (2015)competenza della CE (2015)

GEFIA non UEFIA non UE

Il regime in tema di commercializzazione ricalca Il regime in tema di commercializzazione ricalca quello dei GEFIA UEquello dei GEFIA UE

Il regime in tema di commercializzazione ricalca Il regime in tema di commercializzazione ricalca quello dei GEFIA UEquello dei GEFIA UE

Individua lo stato membro di riferimento secondo i criteri stabiliti dalla AIFMD;

richiede l’autorizzazione all’autorità competente dello Stato membro di riferimento per gestire e commercializzare FIA UE o commercializzare FIA non EU;

circola con il passaporto nell’Unione. Lo stato home è lo Stato membro di riferimento.

Individua lo stato membro di riferimento secondo i criteri stabiliti dalla AIFMD;

richiede l’autorizzazione all’autorità competente dello Stato membro di riferimento per gestire e commercializzare FIA UE o commercializzare FIA non EU;

circola con il passaporto nell’Unione. Lo stato home è lo Stato membro di riferimento.

Si considera tale anche un FIA UE feeder con master non EU o gestito da un GEFIA non EU

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I regolamenti (EU) n. 345/2013 e 346/2013 ritagliano, all’interno del regime AIFMD, una disciplina speciale, armonizzata a livello comunitario, sui gestori

europei sotto-soglia di talune specifiche tipologie di FIA EU, identificati in ragione degli specifici limiti di investimento e modalità gestionali ammissibili

(investimenti in PMI o imprese sociali)

Regime di notifica

In fase di registrazione il gestore segnala gli Stati membri in cui intende commercializzare i FIAL’autorità home invia la notifica all’Autorità host Stesso regime per l’offerta di nuovi FIA.

In fase di registrazione il gestore segnala gli Stati membri in cui intende commercializzare i FIAL’autorità home invia la notifica all’Autorità host Stesso regime per l’offerta di nuovi FIA.

La commercializzazione di EuVECA e EuSEFLa commercializzazione di EuVECA e EuSEF

Target di investitori

Investitori professionali e retail che investano almeno 100.000 euro e dichiarino di essere consapevoli della rischiosità dell’investimento.

Investitori professionali e retail che investano almeno 100.000 euro e dichiarino di essere consapevoli della rischiosità dell’investimento.

Dis

cip

lin

a d

ell

a

com

merc

iali

zzazi

on

e

Anche laddove il gestore si situi sopra-soglia potrà continuare ad utilizzare le denominazioni EuSEF ed EuVECA sempreché continui a gestire gli OICR secondo le disposizioni sancite dai due regolamenti comunitari ed applichi

le disposizioni AIFMD.

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La commercializzazione di FIA nel contesto nazionale

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Commercializzazione nazionale di FIA riservati da parte di un gestore autorizzato in Italia (art. 31 AIFMD)

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Soggetti

Commercializzazione in Italia

SGR/SICAV/SICAF aut.

GEFIA non-EU che designano IT quale SMR

Oggetto FIA italiani riservati FIA UE e FIA non UE


Investitori professionaliCategorie individuate

dal MEF

Mercato di riferimento

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Il gestore/GEFIA non UE trasmette la notifica alla Consob

La notifica contiene: la lettera di notifica, il programma di attività che

individua il FIA oggetto della commercializzazione e lo Stato di origine del FIA;

il regolamento o lo statuto del FIA;l’identità del depositario del FIA;la descrizione del FIA e le altre informazioni messe a

disposizione degli investitori ai sensi dell’art. 23 AIFMD, e della relativa disciplina attuativa;

l’indicazione dello Stato d’origine dell’OICR master se l’OICR oggetto di commercializzazione è un OICR feeder;

le informazioni sulle modalità stabilite per impedire la commercializzazione delle quote o azioni del FIA nei confronti di investitori al dettaglio.

La procedura

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La Consob provvede tempestivamente ad inviare la notifica ed i relativi allegati alla Banca d’Italia per le valutazioni/osservazioni di competenza;

la Consob, d’intesa con la Banca d’Italia, ove non sussistano motivi ostativi, comunica al gestore/GEFIA non UE – entro 20 giorni lavorativi dal ricevimento della notifica - che può avviare la commercializzazione oggetto di notifica;

nel caso di un FIA costituito in uno Stato membro diverso dall’Italia, tale comunicazione viene effettuata anche nei confronti dell’Autorità competente dello Stato d’origine del FIA.

La procedura

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Commercializzazione in Italia di FIA riservati da parte di gestori autorizzati in uno Stato membro diverso dall’Italia (art. 32 AIFMD)

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Soggetti


GEFIA UEGEFIA non-EU autorizzati in SMR

diverso dall’Italia

Oggetto FIA italiani riservati FIA esteri – UE e non UE


Investitori professionaliCategorie individuate

dal reg. MEF


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L’autorità dello Stato membro di origine del GEFIA trasmette la notifica alla Consob per ciascun FIA oggetto di commercializzazione.

La notifica contiene quanto previsto dall’Annex IV della AIFMD.

La Consob provvede tempestivamente ad inviare la notifica ed i relativi allegati alla Banca d’Italia.

L’istruttoria è effettuata dall’autorità competente del Paese di origine del GEFIA.

Nel caso di FIA italiano, l’Autorità competente del GEFIA deve aver preliminarmente espletato la notifica ex art. 33 AIFMD.

La procedura

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Commercializzazione in uno Stato dell’UE diverso dall’Italia, nei confronti di investitori professionali, di FIA da parte di gestori autorizzati in Italia (art. 32 AIFMD)

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Soggetti

Commercializzazione in uno Stato dell’UE diverso dall’Italia


GEFIA non-EU che designano IT quale SMR

Oggetto FIA italiani FIA esteri – UE e non UE


Investitori professionali


46

Il gestore/GEFIA non UE trasmette la notifica alla Consob

La notifica contiene: la lettera di notifica, il programma di attività che

individua il FIA oggetto della commercializzazione e lo Stato di origine del FIA;

il regolamento o lo statuto del FIA;l’identità del depositario del FIA;la descrizione del FIA e le altre informazioni messe a

disposizione degli investitori ai sensi della normativa comunitaria;

l’indicazione dello Stato d’origine dell’OICR master se l’OICR oggetto di commercializzazione è un OICR feeder;

l’indicazione dello Stato dell’UE diverso dall’Italia in cui le quote o azioni del FIA saranno commercializzate;

le informazioni sulle modalità stabilite per impedire la commercializzazione delle quote o azioni del FIA nei confronti di investitori al dettaglio.

La procedura

47

La Consob provvede tempestivamente ad inviare la notifica ed i relativi allegati alla Banca d’Italia per le valutazioni/osservazioni di competenza.

La Consob, d’intesa con la Banca d’Italia, ove non sussistano motivi ostativi, – entro 20 giorni lavorativi dal ricevimento della notifica – trasmette il fascicolo di notifica all’Autorità competente dello Stato dell’UE diverso dall’Italia in cui la SGR/SICAV/SICAF o il GEFIA non UE intende commercializzare il FIA.

Contestualmente la Consob informa dell’avvenuta trasmissione del fascicolo di notifica il gestore, che può quindi avviare la commercializzazione.

La procedura

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Commercializzazione in Italia di FIA italiani non riservati nei confronti di investitori al dettaglio

(art. 43 AIFMD)

49

Soggetti



GEFIA UE - GEFIA non-EU

Oggetto FIA italiani non riservati


investitori al dettaglio non rientranti nelle categorie di investitori cui possono essere

commercializzati i FIA italiani riservati


50

Il gestore/GEFIA UE/GEFIA non UE trasmette la notifica alla Consob per ciascun FIA oggetto di commercializzazione.

La notifica contiene: (a) Il prospetto destinato alla pubblicazione;(b) il regolamento o lo statuto del FIA oggetto di

commercializzazione;(c) il documento contenente le ulteriori informazioni

da mettere a disposizione prima dell’investimento ai sensi della normativa comunitaria AIFMD, da cui risulta l’assenza di trattamenti preferenziali nei confronti di uno o più investitori o categorie di investitori.

La procedura

50

51

Approvazione del regolamento del FIA da parte della BI.

Nel caso di gestore italiano/GEFIA non UE che ha designato l’IT: tale procedura assorbe quella ex art. 31 della AIFMD (identità dell’autorità che deve espletare l’istruttoria ai sensi della direttiva).

Nel caso di GEFIA UE e GEFIA non UE che ha designato uno SMR diverso dall’ITA:

notifica di cui all’art. 33 della AIFMD alla Banca d’Italia (passaporto del gestore);

notifica ex art. 32 della AIFMD alla Consob.

La procedura

52

La Consob, quando è verificata la completezza, la coerenza e la comprensibilità delle informazioni ricevute, comunica al gestore che può iniziare a commercializzare i FIA indicati nella notifica entro 10 giorni lavorativi dal ricevimento della medesima.

Il gestore non può avviare la commercializzazione agli investitori al dettaglio non rientranti nelle categorie di investitori cui possono essere commercializzati i FIA italiani riservati, prima della ricezione della comunicazione.

La procedura

53

Commercializzazione in Italia di FIA esteri a investitori al dettaglio (art. 43 AIFMD)

54

Soggetti



GEFIA UE - GEFIA non-EU

Oggetto FIA UE e FIA non UE


investitori al dettaglio non rientranti nelle categorie di investitori cui possono essere

commercializzati i FIA italiani riservati


55

Il gestore italiano/GEFIA Ue/GEFIA non UE presenta istanza di autorizzazione alla Consob per ciascun FIA oggetto di commercializzazione.

L’autorizzazione viene rilasciata alle seguenti condizioni:

siano rispettate le condizioni aggiuntive previste dal l’ordinamento nazionale;

i gestori commercializzano tali FIA anche nello Stato di origine dei FIA medesimi nei confronti di investitori al dettaglio;

La Consob non abbia ricevuto indicazioni di segno negativo dalla Banca d’Italia per i profili di competenza.

La procedura

56

I gestori hanno completato le procedure previste dagli articoli 31 o 32 AIFMD;

gli schemi di funzionamento e le norme di contenimento e di frazionamento del rischio di tali FIA sono compatibili con quelli previsti per i FIA italiani non riservati;

la disciplina del depositario di FIA è equivalente a quella applicabile ai FIA italiani non riservati;

il regolamento o lo statuto del FIA non consente trattamenti preferenziali nei confronti di uno o più investitori o categorie di investitori;

il modulo organizzativo adottato assicura in Italia l’esercizio dei diritti patrimoniali degli investitori in conformità alle disposizioni regolamentari dettate dalla Consob, sentita la Banca d’Italia;

le informazioni da mettere a disposizione degli investitori al dettaglio prima dell’investimento risultano complete, coerenti e comprensibili.

La procedura

5757

LA DIRETTIVA SUI GESTORI DI FONDI DI INVESTIMENTO ALTERNATIVI ED IL SUO

RECEPIMENTO-2011/61/EU –

Grazie per l’attenzione

Luca Zucchelli, 5.12.2013

LA DIRETTIVA SUI GESTORI DI FONDI DI INVESTIMENTO ALTERNATIVI ED IL SUO RECEPIMENTO 2011/61/EU –

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