Il rendiconto finanziario

L’interpretazionedella finanza d’impresa

Andrea Gabola – Dottore CommercialistaFederico Lozzi – Dottore CommercialistaMassimiliano Martino – Dottore Commercialista

Torino, 20 gennaio 2006

Una provocazione

K€ 2000 2001 2002 2003 Tot '00-'03Net result 292 4.411 6.907 3.725 15.335NOPAT 2.480 6.096 7.654 4.374 20.604Depreciations (1.683) (1.869) (2.754) (3.986) (10.292)Change in WC 8.228 (10.273) 289 (4.983) (6.739)Capex 7.626 2.374 15.389 5.927 31.316FCFO (11.691) 15.864 (5.270) 7.416 6.319

Interest expences (1.692) (2.246) (1.337) (986) (6.261)

FCF to Equity (13.383) 13.618 (6.607) 6.430 58

• NOPAT: risultato operativo al netto delle imposte

• WC: crediti commerciali – debiti commerciali• Capex: investimenti• FCFO: flusso di cassa che deriva dall’attività

operativa (valutazioni di aziende e di investimenti; impairment test IAS 36)

• FCF Equity: flusso di cassa disponibile dopo il servizio del debito per remunerare i soci

Definizioni

• Definisce la capacità di un’impresa di generare cassa e la necessità di utilizzare quella prodotta

• Scarsamente utilizzato• Necessario per attuare complete analisi

finanziarie• Ratio: Cash Flow/PFN sostituisce PN/PFN• Basilea 2

– Informazione completa miglior rating

L’importanza dello strumento

• Facile comparabilità di realtà differenti• Non subisce condizionamenti di

– Valutazione delle poste di bilancio• Crediti• Rimanenze

– Classificazioni delle voci di bilancio• Attivo circolante / Immobilizzazioni• Leasing IAS 17

L’importanza dello strumento

Leasing – trattamento IAS 17no ias no ias ias ias

attivo immobilizzato 900 800CCN 80 60patrimonio netto 80 60 170 245PFN 730 555

ricavi 0 0 0 0 valore 1.000 (costi) -220 -220 0 0 maxicanone 100 (ammti) 0 0 -100 -100 durata 5 annireddito operativo -220 -220 -100 -100 canone annuo 200 (oneri finanziari) 0 0 -30 -25 % ammto 10%reddito netto -220 -220 -130 -125

autofinanziamento -220 -220 -30 -25+/- variazione CCN -80 20 0 0investimenti 0 0 -1.000 0finanziamenti 0 0 730 -175cash flow -300 -200 -300 -200

ipotesi contratto

• Non è componente essenziale del bilancio ma:– Il bilancio…deve rappresentare in modo veritiero e

corretto la situazione patrimoniale e finanziaria della società…(art. 2423 cc)

• Fusione dopo acquisizione ‘a debito’:– La relazione…deve…contenere un piano…

finanziario con indicazione della fonte delle risorse finanziarie… (art. 2501 bis cc)

• IAS 7, § 1: il cash flow statement è documento obbligatorio parte integrante del bilancio

L’importanza dello strumento

• Direttiva 2003/51/CE– Modifica delle Direttive IV e VII– Ispirata a IAS-IFRS: adozione di tecniche

compatibili anche per le società non quotate– Distinzione in SP tra attività correnti e non correnti– Introduzione del concetto di fair value– Integrazione del pacchetto di bilancio con

informazioni di natura finanziaria• Italia deferita per mancato recepimento

L’importanza dello strumento

Il rendiconto finanziario

L’interpretazionedella finanza d’impresa

Andrea Gabola – Dottore CommercialistaFederico Lozzi – Dottore CommercialistaMassimiliano Martino – Dottore Commercialista

Torino, 20 gennaio 2006

Analisi dei fatti di gestione

Ricerca delle condizioni di equilibrio tra:

• Aspetto PATRIMONIALE• Aspetto REDDITUALE

… ed inoltre …• Aspetto FINANZIARIO

Le finalità del rendiconto finanziario

• Illustrare la “dinamica finanziaria”• Valutare le politiche di gestione del CCN• Valutare le politiche di investimento• Valutare le politiche di finanziamento• Individuare le criticità finanziarie• Completare le informazioni desumibili dal

Conto Economico

La costruzione del rendiconto

+ Confronto tra Situazione Patrimoniale iniziale e finale

+ Dati ricavabili dal Conto Economico+ Ulteriori informazioni di dettaglio= Determinazione dei flussi dell’esercizio

(fonti ed impieghi)

L’interpretazione del rendiconto

• Scelta della grandezza oggetto di analisi• Scelta della modalità di aggregazione dei

flussi finanziari• Interpretazione dei flussi dell’esercizio in

relazione:- alla tipologia di impresa- alle diverse finalità conoscitive

La struttura del rendiconto

AUTOFINANZIAMENTO+/- variazione CAPITALE CIRCOLANTE= FLUSSO GESTIONE REDDITUALE+/- attività di INVESTIMENTO= FLUSSO OPERATIVO+/- attività di FINANZIAMENTO= FLUSSO NETTO

La classificazione dei flussi

• GESTIONE REDDITUALE: attività attraverso cui l’impresa realizza la sua funzione economica

• Operazioni estranee alla gestione reddituale:- investimenti / disinvestimenti- accensione / estinzione di finanziamenti- corresponsione dividendi ed interessi- operazioni non monetarie

GESTIONE REDDITUALE

I flussi finanziari sufficienti a:• Ampliare (o mantenere inalterata) la capacità

operativa dell’impresa, attraverso nuovi investimenti

• Rimborsare i prestiti e pagare i dividendiDiversamente diviene necessario:

• Attingere alle scorte di liquidità• Ricorrere a finanziamenti

+/- Risultato dell’esercizio+ ammortamenti / accantonamenti+/- svalutazioni / rivalutazioni+/- minusvalenze / plusvalenze+/- variazione fondi- capitalizzazione costi(+ imposte pagate)(+/- oneri / proventi finanziari)

AUTOFINANZIAMENTO

Consente di trasformare le grandezze economiche in grandezze finanziarie

IMPIEGHI (fabbisogni)• Aumento di crediti e magazzini• Diminuzione di debiti

FONTI (coperture) • Diminuzione di crediti e magazzini• Aumento di debiti

CAPITALE CIRCOLANTE NETTO

Esempio

CAPITALE CIRCOLANTE NETTO

RICAVI anno 1.440 1.440 1.440 1.440COSTI anno -1.080 -1.080 -1.080 -1.080giorni clienti 0 90 60 30giorni fornitori 0 60 60 60risultato esercizio 360 360 360 360variazione CCN 0 -180 -60 60cash flow 360 180 300 420ipotesi assenza IVA

La struttura del rendiconto

AUTOFINANZIAMENTO+/- variazione CAPITALE CIRCOLANTE= FLUSSO GESTIONE REDDITUALE+/- attività di INVESTIMENTO= FLUSSO OPERATIVO+/- attività di FINANZIAMENTO= FLUSSO NETTO

Attività destinata a produrre ricavi, e quindi flussi finanziari, negli esercizi

successivi

• Aumento della capacità produttiva• Introduzione di nuovi processi / prodotti• Migliore efficienza• Necessità di valutazione preventiva• Valutazione ragioni disinvestimento

ATTIVITA’ di INVESTIMENTO

Acquisto e rimborso di risorse finanziarie

• Presso terzi (DEBITO)• Presso i Soci (EQUITY)• Varia l’indice di solidità patrimoniale• Conseguentemente variano il premio per il

rischio e gli oneri finanziari• Influenza norme fiscali (thin cap)

ATTIVITA’ di FINANZIAMENTO

Variazioni della situazione patrimoniale che non comportano movimenti monetari

Esempi:• Conferimenti in natura• Conversione di debiti in capitale• Permute

Necessario fornire notizie integrative

OPERAZIONI NON MONETARIE

Interpretazione rendiconto consuntivoATTIVITA' OPERATIVAAutofinanziamento 1.000 1.000Variazione Capitale Circolante Netto 50 -400

1.050 600ATTIVITA' D'INVESTIMENTOInvestimenti -600 -600Disinvestimenti 0 0

-600 -600ATTIVITA' FINANZIARIARimborso finanziamenti -200 -200Pagamento dividendi -200 0

-400 -200FLUSSO DI LIQUIDITA' DEL PERIODO 50 -200LIQUIDITA' INIZIO PERIODO 200 200LIQUIDITA' FINE PERIODO 250 0

Interpretazione rendiconto consuntivoATTIVITA' OPERATIVAAutofinanziamento 200 0Variazione Capitale Circolante Netto -400 -400

-200 -400ATTIVITA' D'INVESTIMENTOInvestimenti -600 0Disinvestimenti 0 100

-600 100ATTIVITA' FINANZIARIAAccensione finanziamenti 600 300Aumenti Capitale Sociale 200 0

800 300FLUSSO DI LIQUIDITA' DEL PERIODO 0 0LIQUIDITA' INIZIO PERIODO 0 0LIQUIDITA' FINE PERIODO 0 0

Caso T SrlCONTO ECONOMICO 2002 2003 2004 set-05RICAVI 1.743 3.524 4.217 3.100 MARGINE di CONTRIBUZIONE 492 520 719 634 RISULTATO OPERATIVO 295 191 246 371 RISULTATO NETTO 193 56 70 128

STATO PATRIMONIALE 2002 2003 2004 set-05CAPITALE CIRCOLANTE NETTO 603 1.120 1.410 1.047ATTIVO IMMOBILIZZATO 62 125 151 150(FONDI) -85 -115 -127 -151CAPITALE INVESTITO NETTO 580 1.130 1.434 1.046POSIZIONE FINANZIARIA NETTA 256 750 984 468PATRIMONIO NETTO 324 380 450 578TOTALE FINANZIAMENTO 580 1.130 1.434 1.046

Caso T SrlRENDICONTO FINANZIARIO 2003 2004 set-05CAPITALE CIRCOLANTE -517 -290 363INVESTIMENTI IMMOB. -97 -47 -44TOTALE IMPIEGHI OPERATIVI -614 -337 319AUTOFINANZIAMENTO 116 119 203DISINVESTIMENTI 3TOTALE FONTI OPERATIVE 119 119 203ECCEDENZA/FABBISOGNO OPERATIVO -495 -218 522INCASSO FINANZIAMENTI 200ECCEDENZA/FABBISOGNO NETTO -495 -218 722DISPONIBILITA' / COPERTURE -495 -218 722

• Composizione delle fonti – prevalenza di– Fonti interne

• Autofinanziamento autosufficienza– Fonti esterne di terzi a medio/lungo termine

• Dipendenza da terzi• Opportunità per leva finanziaria

– Fonti esterne di capitale proprio• Necessità di remunerarlo adeguatamente

– Fonti esterne a breve termine• Dipendenza da terzi, rischi di rientro

Rendiconto finanziario – valutazioni

• Composizione delle fonti – prevalenza di– Disinvestimenti di capitali fissi

• Processo di dismissione• Processo di ristrutturazione, rifocalizzazione

– Disinvestimenti di capitali circolanti• Giacenza scorte• Riduzione dei tempi di incasso• Ottimizzazione della liquidità

Rendiconto finanziario – valutazioni

• Composizione degli impieghi – prevalenza di– Impieghi interni

• Assorbimento di risorse per la gestione corrente– Impieghi in capitali fissi

• Necessità che gli investimenti producano un adeguato ritorno in termini economici e finanziari

– Impieghi in capitali circolanti• Coerente con una politica di crescita e di sviluppo

– Rimborso di fonti a medio/lungo termine di terzi• Riduzione oneri finanziari• Aumento dell’indipendenza dell’azienda

Rendiconto finanziario – valutazioni

• Composizione degli impieghi – prevalenza di– Rimborso di fonti di capitale proprio

• Ipotesi di capitale esuberante– Rimborso di fonti a breve

• Aumento dell’indipendenza dell’azienda• Eventuali richieste di rientri da parte degli istituti

finanziatori– Distribuzione di utili

• Privazione dell’azienda dei mezzi propri

Rendiconto finanziario – valutazioni

• Congruità delle fonti rispetto agli impieghi– Eccedenza di fonti interne su impieghi per

investimenti• Capacità dell’azienda di alimentare autonomamente il

proprio sviluppo– Equilibrio tra fonti interne ed investimenti

• idem

Rendiconto finanziario – valutazioni

• Congruità delle fonti rispetto agli impieghi– Eccedenza degli impieghi per investimenti rispetto

alle fonti interne finanziata con:• Capitale proprio

– Necessità di remunerare gli azionisti• Indebitamento a medio/lungo termine

– Aumento della dipendenza finanziaria– Incremento degli oneri finanziari

• Indebitamento a breve termine– Mette a rischio l’equilibrio finanziario dell’impresa

Rendiconto finanziario – valutazioni

• Il fabbisogno sorge perché i flussi di cassa in uscita precedono nel tempo quelli in entrata

• Fabbisogno durevole / temporaneo• Riflessioni sulle caratteristiche dell’impresa

– Fase di vita (start up, maturità, …)– Attività svolta (in serie, su commessa, …)

• Utilizzo di fonti coerenti

Fabbisogno finanziario e copertura

Necessaria la pianificazione finanziaria/visione prospettica

• Necessaria per definire a preventivo i fabbisogni finanziari e la relativa copertura

• Necessaria in ogni fase della vita dell’azienda– In condizioni normali

• Remunerazione dei soci• Investimenti

– In situazione di crisi dell’impresa• Piani di ristrutturazione• Incentivi all’esodo

– In ipotesi di sviluppo• Piani di acquisizioni / Investimenti

La pianificazione finanziaria

• Piano finanziario• Budget finanziario• Pianificazione finanziaria a breve termine

La pianificazione finanziaria

• Visione sintetica; esame dei macrofenomeni • Arco temporale di 3-5 anni• Valutazione delle opzioni strategiche

alternative (sensitivity analysis)• Interpretazione dei fenomeni finanziari di

medio lungo termine• Comunicazione verso l’esterno (IPO, project

financing, M&A)

Piano finanziario

• Piano industriale / strategico– In mancanza è un mero esercizio numerico

• Conto economico• Stato patrimoniale

– Politica degli investimenti– Politica dell’equity

• Cash flow• Verifica di congruità con i cash flow storici

Piano finanziario

Piano finanziario: ipotesi di lavoroINVESTIMENTO INIZIALE: 600 FATTURATO anno 1: 1.000 FATTURATO anno 2: 1.500 crescita 50%FATTURATO anno 3: 1.800 crescita 20%FATTURATO anno 4: 1.836 crescita 2%FATTURATO anno 5: 1.873 crescita 2%% incidenza COSTI VARIABILI: 70%GIORNI CLIENTI stimati: 90 GIORNI FORNITORI stimati: 60 FLUSSO DI CASSA anno 1: ZERORapporto DEBITO/EQUITY anno 1: 2 a 1Distribuzione DIVIDENDI da anno 3

Piano finanziario: esempioanno 1 anno 2 anno 3 anno 4 anno 5

RISULTATO NETTO -63 38 98 106 113+ ammortamenti 120 120 120 120 120AUTOFINANZIAMENTO 57 158 218 226 233+/- variazione CCN -133 -67 -40 -5 -5- investimenti -600 0 0 0 0+ disinvestimenti 0 0 0 0 0FLUSSO DI CASSA OPERATIVO -676 91 178 221 228+ finanziamenti terzi 520- restitituzione finanziamento terzi -104 -104 -104 -104 -104- distribuzione dividendi -50 -100 -100+ apporto soci 260FLUSSO DI CASSA NETTO 0 -13 24 17 24

• Visione sintetica; esame più approfondito• Arco temporale di 1 anno• Breakdown mensile o trimestrale• Valutazione delle opzioni strategiche

alternative (sensitivity analysis)• Osservazione e analisi dei fattori che

influenzano il cash flow

Budget finanziario

• Politiche di budget• CE, SP, Cash flow• La periodificazione dipende dall’accuratezza

nella redazione del budget e si può ottenere:– In base ad ipotesi– In base ad informazioni analitiche

• Utilizzo di uno strumento parametrizzato

Budget finanziario

BUDGET FINANZIARIO (K€) marzo aprile maggioIndebitamento iniziale a BT (20.173) (21.903)Indebitamento iniziale a MLT (2.211) (2.211)Totale indebitamento iniziale (22.384) (24.114)Totale entrate operative 8.244 15.824(Totale uscite operative) (6.765) (13.166)Cash flow gestione operativa 1.479 2.658Totale entrate non operative 0 0(Totale uscite non operative) (1.508) (2.504)Disponibilità (fabbisogno) di tesoreria (30) 154maggiori debiti per accensioni finanziamenti a ML 0 0minori debiti per rimborsi finanziamenti a BT 146 1.875maggiori debiti per anticipi fatture/contratti (3.742) (3.495)minori debiti per rimborsi anticipi fatture/contratti 1.895 7.796minori debiti percopertura delta fido sbf 0 0Indebitamento finale a BT (20.173) (21.903) (15.573)Indebitamento finale a MLT (2.211) (2.211) (2.211)Totale indebitamento finale (22.384) (24.114) (17.784)Scaduto fornitori 1.320 1.620 1.160

Budget finanziario

Entrate operative marzo aprile maggioAnticipi da clienti 0 0Incassi clienti macchine 3.584 11.310Incassi clienti ricambi ed assistenza 800 800Incassi per IVA fatturato Italia 119 219Incassi da clienti 4.502 12.329Smobilizzi per anticipazioni su fattura 3.142 3.000Smobilizzi ulteriori 0 0Smobilizzi per anticipazioni su contratti 600 495Totale entrate operative 8.244 15.824

Budget finanziario(Uscite operative) marzo aprile maggio(Pagamenti fornitori) (3.429) (2.786)(Pagamenti fornitori stimati) (337) (455)(Pagamenti fornitori scaduti) (400) (460)(Rinvio di pagamenti fornitori in scadenza) 700 0(Pagamenti fornitori) (3.466) (3.701)(Rate Leasing) iva inclusa (18) (132)(Salari e contributi) (1.185) (1.185)Mobilità e TFR 0 (3)(Provvigioni ad agenti) (201) (349)A copertura utilizzo delta fido SBF 0 0Rimborsi di anticipazioni su fattura (1.695) (7.796)Rimborsi di anticipazioni ulteriori 0 0Rimborsi di anticipazioni su contratti (200) 0(Totale uscite operative) (6.765) (13.166)

Budget finanziarioEntrate non operative marzo aprile maggioAccensione finanziamenti a MLT 0 0Finanza straordinaria 0 0Proventi finanziari su titoli 0 0Altre Entrate non operative 0 0Totale entrate non operative 0 0(Uscite non operative)(Ricapitalizzazione società / acquisizioni) (1.213) (500)(Investimenti vari) 0 0(Imposte e tasse) 0 0(Rimborsi finanziamenti a BT) (146) (1.875)(Oneri finanziari a BT) (45) (25)(Oneri finanziari altri) (104) (104)(Oneri finanziari totale) (149) (129)(Compensi organi sociali) 0 0(Altre uscite non operative) 0 0(Totale uscite non operative) (1.508) (2.504)

Budget finanziario• Gestione delle linee di credito a breve termine

– Disponibilità di ordini e fatture– Disponibilità di linee di credito

• Conservare un ragionevole margine di disponibilità residua– Per fronteggiare eventi imprevisti– Per soddisfare la composizione delle linee

LINEE DI ANTICIPO ORDINI E FATTURE marzo aprile maggiototale affidato 32.142 32.142 32.142 totale utilizzato (indeb. a BT + disponib. liquide) 26.315 28.015 21.839 totale indisponibile 2.000 2.000 2.000 Totale residuo 3.827 2.126 8.302

• Visione analitica; muove da elementi di dettaglio

• Orizzonte temporale dall’immediato a 3-4 mesi– Cash flow preventivo– Preventivo di tesoreria

• Obiettivi– Gestire al meglio la liquidità aziendale– Superare momenti di tensione di tesoreria

Pianificazione finanziaria a BT

• Riflette finanziariamente i fenomeni aziendali che si sono già verificati

• Elementi di rilievo– Scadenziario clienti e fornitori– Gestione delle linee di credito autoliquidanti

• Anticipo fatture• Anticipo ordini

• Sistemi informativi integrati

Pianificazione finanziaria a BT

Pianificazione finanziaria a BT• Gestione delle linee di credito a breve termine

– Orizzonte temporale breve– Ottimizzazione del ‘tiraggio’ della singola linea di

credito

Banca XXX Affidato Utilizzato ResiduoConto corrente 1.000 950 50 Anticipo ordini 2.000 1.400 600 Anticipo fatture 2.500 2.000 500 Garanzie 2.000 2.000 - Totale 7.500 6.350 1.150

Esempio piano di cassa annuale (1)FLUSSO DI CASSA 1° TRIM 2° TRIM 3° TRIM 4° TRIM

SALDO INIZIALE 0 (2.294) (2.173) (2.052)ENTRATEincasso clienti 0 2.415 2.415 2.415TOTALE ENTRATE 0 2.415 2.415 2.415USCITEpagamento fornitore 2.294 2.294 2.294 2.294oneri finanziaripagamento imposteTOTALE USCITE 2.294 2.294 2.294 2.294SALDO PERIODO (2.294) 121 121 121SALDO PROGRESSIVO (2.294) (2.173) (2.052) (1.931)giorni clienti: 90giorni fornitori: 0

Esempio piano di cassa annuale (2)FLUSSO DI CASSA 1° TRIM 2° TRIM 3° TRIM 4° TRIM

SALDO INZIALE 0 (143) (45) 53ENTRATEanticipi factoring 2.174 2.174 2.174 2.174incasso residuo 10% 241 241 241TOTALE ENTRATE 2.174 2.415 2.415 2.415USCITEpagamento fornitore 2.294 2.294 2.294 2.294oneri finanziari 23 23 23 23pagamento imposteTOTALE USCITE 2.317 2.317 2.317 2.317SALDO PERIODO (143) 98 98 98SALDO PROGRESSIVO (143) (45) 53 151anticipo factoring: 90%vendita in sospensione imposta

Esempio piano di cassa annuale (3)FLUSSO D I CASSA 1° TR IM 2° TR IM 3° TR IM 4° TR IM

SA LD O IN ZIA LE 0 (33) 63 159EN TR A TEantic ip i factoring 2.608 2.608 2.608 2.608incasso residuo 10% 290 290 290TO TA LE EN TR A TE 2.608 2.898 2.898 2.898U SC ITEpagam ento forn itore 2.294 2.294 2.294 2.294oneri finanziari 25 25 25 25pagam ento Iva 322 483 483 483TO TA LE U SC ITE 2.641 2.802 2.802 2.802SA LD O PER IO D O (33) 96 96 96SA LD O PR O G R ESSIVO (33) 63 159 255antic ipo factoring: 90%vendita con Iva