La Crisi finanziaria cause, sviluppi e risposte di

politica economica

Pier Giorgio Gawronski

Partito Democratico

www.piergiorgiogawronski.com

Giugno 2009

TEMITEMI

CauseCause della crisi della crisi Il crollo di Settembre 08 – Marzo 09Il crollo di Settembre 08 – Marzo 09 Politiche economichePolitiche economiche di rilancio di rilancio I “leading indicators”I “leading indicators” Gli ultimi datiGli ultimi dati L’ItaliaL’Italia e la crisi e la crisi Conclusioni di policyConclusioni di policy

Cause della crisiCause della crisi

Squilibri internazionaliSquilibri internazionali Indebitamento degli USAIndebitamento degli USA Deregolamentazione fin., BushDeregolamentazione fin., Bush Debiti “cattivi” Debiti “cattivi” Squilibri interniSquilibri interni crisi US crisi US Globalizzazione finanziaria Globalizzazione finanziaria trasmissionetrasmissione veloce al resto del mondo veloce al resto del mondo

Squilibri internazionaliSquilibri internazionali

USA: Deficit commerciale USA: Deficit commerciale Debiti Debiti Asia: crisi “98Asia: crisi “98 surplus surplus ((cambicambi) ) CreditiCrediti M USA M USA espansivaespansiva M Cina $ M Cina $ Asia Asia M M Finanziamento di rischi elevati Finanziamento di rischi elevati

riduzione dei premi al rischio riduzione dei premi al rischio sopravvalutazione di azioni, casesopravvalutazione di azioni, case

Dove? USA Dove? USA meno dimeno di UK, Spa, Sve, Ola UK, Spa, Sve, Ola USA: caduta valori fin. USA: caduta valori fin. effetti + gravi effetti + gravi

Squilibri esterniSquilibri esterni Partite Correnti/PILPartite Correnti/PIL

Paesi ad alto debito Paesi ad alto debito estero…estero…

Squilibri interni:Squilibri interni: Boom dei consumi USABoom dei consumi USA

Squilibri interni: Bush Squilibri interni: Bush - tasse + guerra =- tasse + guerra = Debito pub. Debito pub.

Squilibri interni USA: Squilibri interni USA: Bush Bush squilibri socialisquilibri sociali

Squilibri interni:Squilibri interni: Il boom finanziario Il boom finanziario (cause)(cause)

Squilibri Squilibri intermediazione fin. intermediazione fin. Demografia Demografia “ “ “ “ Nuove tecnologie informaticheNuove tecnologie informatiche

Rischio redistribuito Rischio redistribuito bolla + grande bolla + grande Opacità microfinanziariaOpacità microfinanziaria

Finanza: % del PIL UsaFinanza: % del PIL Usa

La Finanza si espande attirando La Finanza si espande attirando capitale umano: le retribuzioni capitale umano: le retribuzioni

salgonosalgono

Il debito privato Il debito privato diventa pubblico diventa pubblico

??

Il sistema a rischioIl sistema a rischio

Stati già indebitati Stati già indebitati (celeste) si (celeste) si accolleranno i accolleranno i debiti delle debiti delle banche (nero) + banche (nero) + assicurano i loro assicurano i loro depositi (azzurro)depositi (azzurro)

??

Età mediana in ItaliaEtà mediana in Italia

A che serve l’A che serve l’alta alta finanza?finanza?

Finanzia grandi investimentiFinanzia grandi investimenti Controlla la loro “efficienza” Controlla la loro “efficienza” Diversifica i “portafogli” dei Diversifica i “portafogli” dei

risparmiatori risparmiatori ““Mobilita” i risparmi per usi Mobilita” i risparmi per usi

produttiviproduttivi

Il “fallimento” dell’Il “fallimento” dell’altaalta finanza finanza

Banchieri avidi + Conflitti di interesse + Banchieri avidi + Conflitti di interesse + Asimmetria di informazione + Famiglie Asimmetria di informazione + Famiglie ingenue/ furbe + Leva + Liquiditàingenue/ furbe + Leva + Liquidità

Calcoli sbagliati del mercato obbligaz.Calcoli sbagliati del mercato obbligaz. DeregolamentazioneDeregolamentazione Agenzie di RatingAgenzie di Rating Media incapaci di selezionare l’infoMedia incapaci di selezionare l’info

““Troppo grandi per fallire”Troppo grandi per fallire”per essere salvate per essere salvate

per essere governateper essere governate

Altre cause della crisiAltre cause della crisi

I soliti notiI soliti noti Teoria economicaTeoria economica sbagliata? sbagliata? ““Conigli” e previsioni sbagliate Conigli” e previsioni sbagliate PoliticaPolitica ValoriValori: una crisi etica?: una crisi etica?

Il ciclo economico “delle scorte”: NO!Il ciclo economico “delle scorte”: NO! Shock esogeno: Fed, Opec, … NOShock esogeno: Fed, Opec, … NO!! GlobalizzazioneGlobalizzazione = interdipendenza = interdipendenza

trasmissione (qualcosa non va …)trasmissione (qualcosa non va …)

Come nel 1929?Come nel 1929?

I grandi rischiI grandi rischi

Crollo dell’Europa (monetaria)Crollo dell’Europa (monetaria) Spirale della DeflazioneSpirale della Deflazione Crollo titoli del Debito PubblicoCrollo titoli del Debito Pubblico Rischi democratici Rischi democratici Uscire dalla crisi: consolidamento, Uscire dalla crisi: consolidamento,

repressione finanziaria, inflazione repressione finanziaria, inflazione

Lo scenario attualeLo scenario attuale

PIL e commercio: crollo fino a Marzo La discesa continua, più lenta, in primavera Disoccupazione: crescerà fino al 2011 Finanze pubbliche: peggiorano ovunque Borse: -50% Banche ancora a rischio Banche: credito ancora scarso specie

verso le pmi e commercio estero

Il crollo della Il crollo della produzioneproduzione

USA: USA: I°Trim.09I°Trim.09 (-2,6% y/y, -6% (-2,6% y/y, -6% an.)an.)

Crisi + grave in JP (-9,1%)Crisi + grave in JP (-9,1%)

GiapponeGiappone, PIL , PIL in caduta (-in caduta (-15,2%)15,2%)

Cina: produz. energia elettrica

Crisi + grave in EuropaCrisi + grave in Europa (-(-4,6%)4,6%)

GermaniaGermania PIL PIL q-o-qq-o-q (-15% (-15% ann.)ann.)

EU PIL I° trimestre “09EU PIL I° trimestre “09

Possibili sviluppi della crisi EuPossibili sviluppi della crisi Eu

Crollo Germania Crollo Germania Est Est (industria, rimesse)(industria, rimesse)

Crisi Est Crisi Est Banche EU Banche EU (Irl. Gre. Aus. Ita.)(Irl. Gre. Aus. Ita.)

Banche EU Banche EU Salvataggi Salvataggi Deficit Pub. Deficit Pub. Deficit Pub. Deficit Pub. Meno sostegno alla Meno sostegno alla

economia reale economia reale caduta prezzi case caduta prezzi case crisi debitori crisi debitori Deflazione stile 1930 Deflazione stile 1930

SOLUZIONE: curare invece di mettere SOLUZIONE: curare invece di mettere toppe toppe espansione fiscale in Germania espansione fiscale in Germania

Italia PILItalia PIL q-o-qq-o-q (-9,6% ann.) (-9,6% ann.)

Italia. PIL, % y-o-yItalia. PIL, % y-o-y

Slovacchia, PILSlovacchia, PIL y-o-yy-o-y ((-45-45% % ann.)ann.)

USA: disoccupazione USA: disoccupazione

Disoccupazione Disoccupazione

Chi perde il lavoroChi perde il lavoro

Disuccupazione in EuropaDisuccupazione in Europa

OCSE: disuguaglianza OCSE: disuguaglianza redditiredditi

0,20

0,25

0,30

0,35

0,40

0,45

0,50

0,0

1,5

3,0

4,5

6,0

7,5

9,0Gini coefficient (left-hand scale)

Interdecile ratio P90/P10 (right-hand scale)

OCSE: Povertà relativa OCSE: Povertà relativa

0%

5%

10%

15%

20%

0%

10%

20%

30%

40%Poverty rate (left-hand scale) Poverty gap (right-hand scale)

Politiche EconomichePolitiche Economiche perper

salvare il capitalismosalvare il capitalismo

La crisi è dal lato della domanda …La crisi è dal lato della domanda …

PolitichePolitiche monetariemonetarie

POLITICHE MONETARIEPOLITICHE MONETARIEStrumenti: Strumenti: Tassi d’interesseTassi d’interesse Politiche quantitative “non ortodosse”Politiche quantitative “non ortodosse”

ObiettiviObiettivi Sostenere domanda (spesa) privataSostenere domanda (spesa) privata Evitare la deflazione (inflazione)Evitare la deflazione (inflazione) Fornire liquidità alle bancheFornire liquidità alle banche Sostenere i profitti bancariSostenere i profitti bancari Stimolare l’offerta di credito alle impreseStimolare l’offerta di credito alle imprese

Tassi Tassi al limite “zero”al limite “zero” ((BCEBCE in in

ritardoritardo))

Politiche “non ortodosse”Politiche “non ortodosse”

Il rischio deflazioneIl rischio deflazione

L’azione dei governi: L’azione dei governi: bilanci pubblici e regolebilanci pubblici e regole

Politiche di bilancioPolitiche di bilancio

L’azione di ObamaL’azione di Obama

Obama: Obama: Recovery Act Recovery Act e il sostegno alla domanda (spesa)e il sostegno alla domanda (spesa)

StopStop ai grandi fallimenti (restano ai grandi fallimenti (restano Kaz./EstEU) e crisi finanziaria globale Kaz./EstEU) e crisi finanziaria globale

Finanziamenti 60bn a Stati (Finanziamenti 60bn a Stati (Enti localiEnti locali) ) controlli x Medicaid e Disoccupati controlli x Medicaid e Disoccupati svolta aspettative (“floor”) econ. Reale.svolta aspettative (“floor”) econ. Reale.

Sostegno diretto al Sostegno diretto al creditocredito ( (FED,FannieFED,Fannie)) Svolta nel Svolta nel sentimentsentiment nei mercati fin. nei mercati fin. Diplomazia G20: Diplomazia G20: coordinamentocoordinamento

Banche USA:Banche USA: ricapitalizzazionericapitalizzazione

I risultati del testI risultati del test

USA: Le imposte USA: Le imposte principaliprincipali

Obama: i finanziamentiObama: i finanziamenti

La lotta ai privilegi (“special interests”)La lotta ai privilegi (“special interests”)

• Health corporations; Assicurazioni; Agri-Health corporations; Assicurazioni; Agri-business; Oil & Gas corporations; business; Oil & Gas corporations; Banche (prestiti agli studenti);Banche (prestiti agli studenti);

• Lotta all’elusione, più tasse x top 2%Lotta all’elusione, più tasse x top 2%

• Lotta ai super-stipendi di Wall StreetLotta ai super-stipendi di Wall Street

• Legislazione che pone limiti al deficitLegislazione che pone limiti al deficit

Obama: risposte Obama: risposte strutturalistrutturali

Anti Trust rafforzatoAnti Trust rafforzato Programmi Sociali rivistiProgrammi Sociali rivisti Politiche dell’offerta: Auto e clima; Politiche dell’offerta: Auto e clima;

Indipendenza Energetica; Sanità; Indipendenza Energetica; Sanità; Capitale umano; Infrastrutture; Tasse; Capitale umano; Infrastrutture; Tasse; Statistiche; Scienza; Città; Trasparenza.Statistiche; Scienza; Città; Trasparenza.

DebPu da 40% a 82%. Bush da 33 a 40 DebPu da 40% a 82%. Bush da 33 a 40

Vendite di GM: Vendite di GM: auto e trucksauto e trucks

Un settore in declino non si difende…Un settore in declino non si difende…

Primavera! E l’economia?Primavera! E l’economia?

Segnali positivi?Segnali positivi?

Svolta nelle aspettativeSvolta nelle aspettative

(?)(?)

Fiducia dei consumatoriFiducia dei consumatori

Le previsioni della FEDLe previsioni della FED

5 recessioni a confronto5 recessioni a confronto

Motivi di ottimismoMotivi di ottimismo

Tassi d’interesse (mutui ecc.) molto bassiTassi d’interesse (mutui ecc.) molto bassi + Finanziamenti al commercio internaz.+ Finanziamenti al commercio internaz. Ripresa delle Borse: ricchezza +9tr.$ Ripresa delle Borse: ricchezza +9tr.$ Interbancario; spread Libor-OIS ridottoInterbancario; spread Libor-OIS ridotto Immobiliare USA: offerta non + in cadutaImmobiliare USA: offerta non + in caduta Fiducia dei consumatori suFiducia dei consumatori su Scorte ridotteScorte ridotte

Motivi di pessimismoMotivi di pessimismo

Produz.Produz. Industriale e vendite al dettaglio: Industriale e vendite al dettaglio: Aprile Aprile ancora giùancora giù (In EU i peggiori sono: (In EU i peggiori sono: Lux. Lithu. Slovk. Ita)Lux. Lithu. Slovk. Ita)

CommercioCommercio Mondiale -20% debole Mondiale -20% debole CaseCase: prezzi e vendite ancora in discesa: prezzi e vendite ancora in discesa Rischio Rischio banchebanche, , 3 tr. - 3 tr. - Europa dell’Est Europa dell’Est Continua Continua deleveragingdeleveraging famiglie imprese famiglie imprese

Tendenze GlobaliTendenze Globali

I dati recentiI dati recenti

USAUSA

Rallenta la caduta. Rallenta la caduta. Segnali contrastanti per il futuroSegnali contrastanti per il futuro

USA: nuove costruzioniUSA: nuove costruzioni

Italia: problemi di fondo…Italia: problemi di fondo…

Tasso di occupazioneTasso di occupazione

Italia: Produz. IndustrialeItalia: Produz. Industriale

Italia: servizi in cadutaItalia: servizi in caduta

Servizi giù anche in Servizi giù anche in AprileAprile

Italia: crisi dell’exportItalia: crisi dell’export

La crisi italiana si La crisi italiana si aggravaaggrava

La caduta del PIL / altri indicatori in La caduta del PIL / altri indicatori in media Europea fino a Marzomedia Europea fino a Marzo

In Aprile molto peggio della media EUIn Aprile molto peggio della media EU Banche: situazione opacaBanche: situazione opaca Riforme strutturali: indietroRiforme strutturali: indietro

Italia: come fermare la crisi?Italia: come fermare la crisi?Il pacchetto ideale di politica economica per un Il pacchetto ideale di politica economica per un

paese ad alto debito pubblicopaese ad alto debito pubblico

• La crisi è dal lato della domanda: La crisi è dal lato della domanda: concentrare le risorse quiconcentrare le risorse qui

La spesa veloceLa spesa veloceRafforzare gli ammortizzatori socialiRafforzare gli ammortizzatori socialiAiutare gli enti locali Aiutare gli enti locali infrastrutture infrastruttureSostenere il creditoSostenere il creditoRicapitalizzare le bancheRicapitalizzare le banche

Italia: Politiche possibili Italia: Politiche possibili

Sostegno alla domandaSostegno alla domanda

Stato it. pochi soldi, molti debiti: Stato it. pochi soldi, molti debiti: Usare bene i soldi che ci Usare bene i soldi che ci

sonosono Aumentare i soldi pubblici Aumentare i soldi pubblici

disponibilidisponibili Sostegno alla domanda “a Sostegno alla domanda “a

costo zero” per lo stato.costo zero” per lo stato.

I pochi soldi pubblici che ci sonoI pochi soldi pubblici che ci sono

Ristabilire la fiducia:Ristabilire la fiducia: Dei lavoratori precariDei lavoratori precari Settore Finanziario: sostenere il Settore Finanziario: sostenere il

credito credito gli investimentigli investimenti Incentivi agli impieghi bancariIncentivi agli impieghi bancari Pulizia trasparenza bilanci bancariPulizia trasparenza bilanci bancari Ricapitalizz. bancheRicapitalizz. banche Tremonti Bonds Tremonti Bonds

Aumentare i soldi pubblici Aumentare i soldi pubblici disponibilidisponibili

I debiti pubblici esplodonoI debiti pubblici esplodono Riduzioni di spesa di lungo termineRiduzioni di spesa di lungo termine Applicazione art.81 Cost. Applicazione art.81 Cost.

Riforma Statuto BCE per Riforma Statuto BCE per monetizzare i deficitmonetizzare i deficit

I provvedimenti a costo zeroI provvedimenti a costo zero I provvedimenti di spesa presi da I provvedimenti di spesa presi da altri governialtri governi I provvedimenti relativi al I provvedimenti relativi al reddito attesoreddito atteso. . AnnunciAnnunci

credibili credibili Riforma degli ammortizzatori sociali? Riforma degli ammortizzatori sociali? Aumentare Aumentare propensione alla spesapropensione alla spesa settore settore

privatoprivato: “piano casa” o “ambiente”?: “piano casa” o “ambiente”? Tassare i ricchi per aiutare i poveriTassare i ricchi per aiutare i poveri (Incentivi all’investimento) (Incentivi all’investimento) PiùPiù stabilizzatori stabilizzatori automaticiautomatici non fiscali non fiscali Negoziato al WtoNegoziato al Wto LiberalizzazioniLiberalizzazioni Mobilità (geografica, …) del LavoroMobilità (geografica, …) del Lavoro Politica monetaria:Politica monetaria: BCE più espansiva BCE più espansiva

Cosa (non) ha fatto il governoCosa (non) ha fatto il governo

““Immobilismo” e Immobilismo” e debito pubblicodebito pubblico StimoloStimolo: no - Aiuti di stato: sì: no - Aiuti di stato: sì RedistribuzioneRedistribuzione RuefRuef 93%93% dGdG discrezionalediscrezionale DiplomaziaDiplomazia EU – G20: No EU – G20: No Banche; ricapital., no trasparenza e creditoBanche; ricapital., no trasparenza e credito Class action – Professioni – Autorità garanti Class action – Professioni – Autorità garanti

– Assicurazioni – Portabilità dei mutui – Enti – Assicurazioni – Portabilità dei mutui – Enti locali – Istruzione – Giustizialocali – Istruzione – Giustizia

Metodo Sarko vs. Tremonti “unica voce”Metodo Sarko vs. Tremonti “unica voce”

ConclusioniConclusioni

Riassunto Riassunto

Rischi di deflazione globale e nuovi Rischi di deflazione globale e nuovi crak, ma speranze di ripresacrak, ma speranze di ripresa

Ripresa lenta: 2013?Ripresa lenta: 2013? DisoccupazioneDisoccupazione aumenta finoaumenta fino aa 20102010 Meglio Cina, USA, UK, di JP EU IT Meglio Cina, USA, UK, di JP EU IT Nei paesi, la crisi non colpisce tuttiNei paesi, la crisi non colpisce tutti Politiche appena (in)sufficientiPolitiche appena (in)sufficienti

Miti e realtà rivelateMiti e realtà rivelate

Liberismo: WTO e regole vs finanzaLiberismo: WTO e regole vs finanza Mercato unico e concorrenzaMercato unico e concorrenza Macroeconomia: squilibri e cureMacroeconomia: squilibri e cure Finanza pubblica: Prodi 2007Finanza pubblica: Prodi 2007

EU: limiti politiciEU: limiti politici

Destra: visione nazionalista e illiberaleDestra: visione nazionalista e illiberale

Stimolo fiscale non coordinato, debole, Stimolo fiscale non coordinato, debole, poco efficacepoco efficace

Protezionismo strisciante – Auto (Bersani Protezionismo strisciante – Auto (Bersani vs Obama “auto italiane agli italiani”).vs Obama “auto italiane agli italiani”).

Discrezionalità, lobbies e renditeDiscrezionalità, lobbies e rendite

Per uscire dalla crisi serve …Per uscire dalla crisi serve …

Più EuropaPiù Europa Più solidarietàPiù solidarietà Più democrazia e trasparenzaPiù democrazia e trasparenza competenzacompetenza governo “onesto”governo “onesto” Regole, meno discrezionalitàRegole, meno discrezionalità

Destra o Sinistra ?Destra o Sinistra ?

- Ambiente, + Debiti- Ambiente, + Debiti Diseguaglianze Diseguaglianze Avversione al rischioAvversione al rischio Ruolo dello stato –Ruolo dello stato – Mercati – Mercati – (autocorrez.)(autocorrez.)

RenditeRendite ““Adam Smith” Adam Smith” Coord. EU, G20 -Coord. EU, G20 -

Crescita sostenibileCrescita sostenibile Crescita inclusivaCrescita inclusiva Assunzione di rischiAssunzione di rischi Ruolo dello stato +Ruolo dello stato + Mercati + (regole)Mercati + (regole) ConcorrenzaConcorrenza Adam SmithAdam Smith Coord EU, G20 +Coord EU, G20 +

FINE