Andrea SironiUniversità Bocconi

Aifirm14 maggio 2013

Il ruolo del risk Management: cosa cambia e perché non ha funzionato?

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Agenda

• Cosa non ha funzionato?

• Cosa deve cambiare?

• Quali criticità?

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Cosa non ha funzionato?I modelli di risk measurement

La maggioranza delle grandi istituzioni finanziarie utilizzavano - e utilizzano ancora oggi - modelli di misurazione del rischio basati sul concetto di VaR

Critiche numerose: dati storici non incorporano crisi liquidità, amplificazione shock, mancata considerazione eventi estremi, ipotesi normalità, ecc.

Numerose verifiche empiriche basate su backtesting durante i periodi di crisi i modelli hanno funzionato in modo differente: alcuni bene, altri meno bene

Non è necessariamente il modello il problema, ma il modo in cui viene utilizzato

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010 Un problema di ruoli, poteri e incentivi

Sales e commerciali: profitti potenzialmente molto elevati, no perdite Bonus legati a risultati di breve

Risk manager: profitti limitati “perdita” reputazionale elevata

Payoff asimmetrici e forza contrattuale molto sbilanciata si approvano operazioni pluriennali con rischi elevati le cui conseguenze saranno sopportate da altri

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The Economist (2008), intervista a risk manager anonimo di una grande banca internazionale: “Le pressioni sul Servizio Rischi perché continuassimo ad approvare le nuove transazioni erano immense… Agli occhi dei trader che avremmo dovuto controllare, noi non facevamo soldi per la banca, avevamo solo il potere di dire no e impedire la conclusione di buoni affari. I trader ci vedevano come un ostacolo alla loro possibilità di ottenere bonus più alti… Ricevevo spesso telefonate dai miei risk manager che mi avvisavano che qualche senior trader stava per telefonarmi per lamentarsi di un loro rifiuto. Il più delle volte il reparto commerciale non accettava i “no”, soprattutto se i profitti erano consistenti. Noi ovviamente eravamo sospettosi, perché margini più alti non potevano che significare rischi più alti. Ma di continuo ci criticavano perché eravamo “non-commerciali”, “non costruttivi” e “ostinati”… Alla base di tutto ciò c’era e c’è un guasto fondamentale nel processo decisionale. Il reparto commerciale era più attento a farsi approvare la transazione che non a identificarne i rischi. Se un risk manager diceva di no, era subito in rotta di collisione con chi faceva gli affari. Era naturale a quel punto concedere almeno il beneficio del dubbio a chi voleva assumere rischi maggiori”

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Il sistema di Basilea

Basilea 2 sul banco degli imputati: La crisi è maturata con Basilea 1 Basilea 2 era soggetto a un floor del 95%

obiettivo di mantenere il livello di capitale inalterato (Cannata-Quagliariello, 2009)

Basilea 2 standard coincideva in larga misura con Basilea 1

Basilea 2: evitare arbitraggi regolamentari realizzati con operazioni di securitization che hanno sovente dato luogo a titoli “tossici”

Interazione Basilea 2 con principi contabili Basilea 1 avrebbe avuto lo stesso effetto

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Uno squilibrio nei fondamentali economici

Crisi finanziaria risultato di uno squilibrio macro-economico

Il sogno americano

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Cosa deve cambiare?Il sistema di risk management

CEBS 2008

•Weak internal governance issues were identified … as a crucial underlying factor of the financial crisis

EBA 2011

•An institution shall develop an integrated and institution-wide risk culture

•The risk management framework should enable the institution to make informed decisions. …., using consistent terminology and compatible methodologies throughout the institution

•For staff whose professional activities have a material impact on the risk profile … the remuneration policy should set up specific arrangements to ensure their remuneration is aligned with sound and effective risk management.

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Il ruolo del CRO

• EBA 2011: “The CRO should have sufficient expertise, operating experience, independence and seniority to challenge decisions that affect an institution’s exposure to risk. An institution should consider granting a veto right to the CRO … If an institution wishes to grant the CRO this right, its risk policies should set out the circumstances the CRO may do this and the nature of the proposals (e.g. a credit or investment decision or the setting of a limit).”

Tarantola 2011: «Il Chief Risk Officer deve essere dotato di rango organizzativo e indipendenza tali da poter valutare ex ante gli effetti sulla rischiosità delle scelte aziendali, poter interagire regolarmente con il board ed avere un rapporto di parità dialettica sia con gli altri senior manager – in particolare, con il direttore finanziario (CFO) – sia con i responsabili commerciali

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La risposta regolamentare

Risposta regolamentare (EBA, Basilea, Vickers, Liikanen, Volcker rule) volta a ridurre probabilità di ulteriori interventi a carico dei contribuenti

Strumenti disegnati (aumento requisiti capitale, strumenti anticiclici, requisiti liquidità, requisito leva finanziaria, banche sistemiche, ring-fencing, separazione, ecc.) non modificano l’orientamento a consentire utilizzo modelli interni per valutazione dell’adeguatezza patrimoniale intermediari

Le critiche a questo orientamento (regulatory capture, arbitraggi regolamentari, ecc.) mancano di evidenziare soluzioni alternative

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Requisito leva finanziario

• Basilea requisito legato alla leva finanziaria– Rapporto minimo fra capitale di elevata qualità (core tier 1) e

totale esposizioni (include OBS)

• Due principali obiettivi:– Contenere accumulazione leva finanziaria attenuare rischi

legati a processi deleveraging– Limite a model risk e errori misurazione sistema ponderazioni

per il rischio rafforzare ratio risk weighted mediante misura di rischio semplice, trasparente, basata su esposizioni lorde

• Evidenza empirica le banche che hanno sofferto di più in termini di caduta azionaria non erano quelle con maggiore leva finanziaria (Beltratti-Stulz, 2009)

• E’ davvero una misura semplice? OBS, ecc.

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Leverage ratio

Leverage 2007 vs delta_lev 2007-2008

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Leverage e deleveraging?

Le banche che hanno ridotto maggiormente la dimensione fra la fine del 2007 e la fine del 2008 non sono necessariamente quelle con maggiore leva finanziaria

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La disciplina di mercato…

Era uno dei tre pilastri dello schema di adeguatezza patrimoniale se una banca assume rischi eccessivi, il debito richiede un premio al rischio più elevato

…sempre che abbia un incentivo a farlo: se il debito di una banca è protetto, non è più strumento risk sensitive

Questo incentivo è stato di fatto eliminato “Too big to fail” “Too entangled to fail”

…e con esso il terzo pilastro di Basilea II Occorre «reintrodurla» imponendo emissione di forme di

contingent capital e strumenti dotati di clausole «bail in»

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La crisi europea del debito sovrano

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• Fine 2009: crisi di fiducia Grecia legata a forte aumento debito pubblico

• Aprile 2010: downgrading debito greco a livello “junk” chiusura mercati dei capitali

• Maggio 2010: Paesi eurozona e FMI accordano prestito di €110 miliardi, subordinato a misure di austerità, privatizzazioni, riforme strutturali

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• Inizio 2010: crisi di fiducia si estende ad altri paesi Eurozona (Portogallo, Irlanda) rischio di contagio

• Maggio 2010: European Financial Stability Facility (EFSF) fondo con capacità finanziaria di 750 miliardi bailouts di Grecia, Irlanda e Portogallo

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Data la dimensione della sua economia e del debito pubblico, Italia diviene minaccia per Eurozona

Seconda parte 2011: Italia e Spagna perdono fiducia dei mercati e divengono oggetto di attacchi speculativi

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La crisi del debito europeo: un problema accentuato da differenziali competitività

Source: Eurostat

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Evoluzione Costo Lavoro Unità di Prodotto

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Criticità: rapporto governi-banche

Maggiori requisiti patrimoniali Intervento governativo spesso unica opzione possibile Incentivo a sostituire prestiti con titoli di stato

Nuovi requisiti di liquidità Incentivo ad aumentare holdings di gov.t securities

Definizione esplicita di banche sistemiche Garanzie implicite divengono meno implicite

Funding BCE a basso costo backed da debito con garanzia governativa

Nuovo modello di banca europea?

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Criticità: rapporto governi-banche

Crisi finanziaria bail out quota media del capitale azionario detenuto dai governi nelle grandi banche europee salita da ca. 5% in 2007 a circa 9% in 2012

Grandi gruppi bancari (e.g. RBS, Lloyds TSB, Allied Irish Bank, Dexia, ABN Amro, Hypo RE, Fortis) parzialmente nazionalizzati e altri potrebbero esserlo in futuro

Nuovo modello bancario europeo? Maggiore government ownership Maggiore quota titoli di stato nell’attivo Maggiore dipendenza da funding di BCE Maggiori garanzie governative del passivo

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Banco imputati: modelli risk management agenzie di rating sistema Basilea

Reali colpevoli: Squilibri fondamentali macro Sistema controlli interna e cultura rischio Governance interna ed esterna

No soluzioni facili e semplificate. Occorre: Sistema controlli, cultura rischio, governance interna Meccanismi di bail

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Problema emergenza accesso al credito PMI

Tremonti bond anche per le imprese, con Stefano Firpo, 2009

•La crisi finanziaria delle imprese è seria, in Italia come in Europa. Nel nostro paese più della metà del calo del Pil si spiega con la flessione della spesa per investimenti da parte delle aziende. Serve una politica economica anti-ciclica che agisca su questo elemento di debolezza, puntando a recuperi di produttività e forza competitiva. Ma il presupposto è un consolidamento patrimoniale delle imprese. E per ottenerlo si può ricorrere a un meccanismo del tutto analogo a quello dei Tremonti bond per le banche. Oltretutto, si tratta di fondi già stanziati ed erogabili.

L’Europa alla ricerca di una nuova finanza d’impresa (con Stefano Firpo), 2010

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Tackling the “Too Big To Fail” conundrum (2011)•SIFIs are most affected when there is systemic turbulence; therefore, they shall be more solid as a whole, not only individually HT CoCos

•Most original point: all SIFIs’ CoCos should be triggered simultaneously in the event of any one bank having to fall in the resolution process, because of a decision of the newly established Resolution Authorities (both in the EU and the USA). The same competent RA would be entrusted with deciding whether to involve all the SIFIs in the event or to select a smaller number of SIFIs, maybe the ones most interconnected with the distressed one, leaving the others out of compulsory conversion. Well-capitalized SIFIs could be exempted, too.

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