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Andrea Perin Andrea Perin

Finanza StrutturataFinanza Strutturata

La Cartolarizzazione

Dicembre 2010Dicembre 2010

Da

pionieri

Leader

del

mercato

Da

pionieri

Leader

del

mercato

a

DAL 1991:

STRUTTURAZIONE cartolarizzazioni

Primo operatore in Italia:

81 operazioni / 50 mld €

2009: 8 nuove operazioni / 5,8 mld €

Numero operazioni realizzate

0 10 20 30 40 50 60 70 80

CS

DB

Citigroup

Calyon

Lehman

MSDW

RBS-ABN

UBS

Intesa-IMI

Unicredit-Capitalia

FISG / BNPP

Volume emissioni operazioni gestite

LEADER DI MERCATO

Primo Amministratore/Provider in Italia:

555 ruoli / 164 mld € (asset gestiti)

2009: >100 nuovi mandati/ruoli

DAL 2000:

GESTIONE cartolarizzazioni

74114

178214

391

555

267

453

356

0

100

200

300

400

500

600

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

74114

178214

391

555

267

453

356

0

100

200

300

400

500

600

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

74114

178214

391

555

267

453

356

0

100

200

300

400

500

600

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

FOCUS SU TITOLI JUNIOR

DELLE CARTOLARIZZAZIONI

E SU NPLs

DAL 2005:

PRINCIPAL FINANCE

Dal 2005 realizzati investimenti per oltre 70 mln € (IRR > 12%)

Chi siamoChi siamo

Che cosa è la CartolarizzazioneChe cosa è la Cartolarizzazione

Crediti (Esistenti,

Futuri,In bonis,

In sofferenza,Ipotecari,

Chirografari,ecc. )

Società per la Cartolarizzazione

SPV L.130

Titoli Senior

Titoli Junior

TitoliCessione

Caratteri principali:• “Trasforma” i Crediti in Titoli• Definisce due (o più) “tranche” di Titoli con livello di rischio diversi

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Chi ha cartolarizzato in Italia?Chi ha cartolarizzato in Italia?

ISTITUTI BANCARI

SOCIETA’ DI LEASING

SOCIETA’ DI CREDITO AL CONSUMO

- Mutui residenziali ipotecari

- Mutui commerciali ipotecari

- Mutui commerciali chirografi

- Bond

- Crediti di leasing (immobiliare, strumentale, auto, nautico)

- Prestiti personali

- Carte di credito revolving

- Auto Loans

- Cessioni Quinto Stipendio

19 / 20

45 / 50

Ulteriori 60 piccoli

15 / 20

La cartolarizzazione è una “commodity” finanziaria

8 / 10

5

 CDO6%

 CLO3%

 CMBSs3%  LEs

5%

 LRs18%

 NPLs9%

 PLs/CCs12%

 RMBSs40%

 Others4%

 CDO  CLO  CMBSs  LEs  LRs  NPLs  PLs/CCs  RMBSs  Others

Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999-2010)Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999-2010)

La cartolarizzazione in Italia ha finanziato l’economia “reale” (imprese e famiglie)

6

La crisi del sistema bancarioLa crisi del sistema bancario

7

La finanza strutturataLa finanza strutturata

SIVSIV CDO2CDO2

L’ “edificio” della finanza strutturata:

Prodotti “squared”

CDOCDO CDOCDO CDOCDO

RMBSEuropa

RMBSEuropa

MutuiSubprime

MutuiSubprime

CMBSCMBS ecc.ecc.Cartolarizzazioni

Economia reale Mutuia famiglie europee

Mutuia famiglie europee

Mutuia famiglie

USA

Mutuia famiglie

USA

Mutuiad imprese

Mutuiad imprese

ecc.ecc.

Con la rottura di uno dei mattoni alla base della costruzione…

8

La cartolarizzazione dei La cartolarizzazione dei SubprimeSubprime

TitoliABS

Banca e/oSocietà

Finanziaria

INVESTITORI

CITTADINI (molti in Florida e

California)

INVESTITORI

INVESTITORI

AAA

A

BBB

BB

SPVMUTUIMUTUI Cessione

mutui

Pagamento rate

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Aspetti rilevanti della cartolarizzazioneAspetti rilevanti della cartolarizzazione

A. Rende “negoziabile” il rischio il rischio può essere trasferito e frazionato

Benefici per i Cedenti: capitale / funding

Benefici per gli Investitori: rischio diversificato

rendimento

B. “Allontanano” la fonte del rischio dal prenditore finale del rischio stesso

C. A fronte della “complessità” delle operazioni, l’Investitore tende a “delegare” al rating la valutazione

10

Oltre la cartolarizzazione: i CDOsOltre la cartolarizzazione: i CDOs

CDOs

TitoliABS

TitoliABS

Banca e/oSocietà

Finanziaria

INVESTITORI

CITTADINI (molti in Florida e

California)

INVESTITORI

INVESTITORI

AAA

A

BBB

BB

SPVSPVMUTUIMUTUI Cessione

mutui

Pagamento rate

I CDOs sono la cartolarizzazione dei titoli delle cartolarizzazioni

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Le agenzie di rating ammettono: – Che il rating non copre il rischio liquidità e che tale rischio è stato

sottovalutato

– Che il rating non copre il rischio “fiducia del mercato” (Lehman)

– Che alcuni criteri sono da rivedere (grado di correlazione, troppa “fiducia” nel passato, ecc.)

– Che è necessaria più trasparenza

Le cartolarizzazioni: non si riescono più a valutare, chissà cosa “nascondono”

Rating e cartolarizzazioni: non si sa più cosa sonoRating e cartolarizzazioni: non si sa più cosa sono

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Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999-2010)Il mercato italiano della cartolarizzazione (1999-2010)

0

10

20

30

40

50

60

70

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

Num Operazioni Importi Emessi

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La crisi del sistema bancarioLa crisi del sistema bancario

Crisi di fiducia tra le banche Chiusura del mercato interbancario Chiusura del mercato dei capitali

Cosa hanno fatto le banche durante la crisi per avere liquidità? Focus sulla raccolta diretta da clientela

Ricerca di collaterale da utilizzare a fronte di finanziamenti

Banca Centrale Europea

Mercato Interbancario Collateralizzato

REPO Clientela

REPO con Finanziatori

Covered Bond (OBG)

ASTE BCE BT (7gg)

-

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

Importi assegnati Numero partecipanti

ASTE BCE LT (30/90/180/365 gg)

0

200

400

600

800

1000

1200

25/0

9/20

08

07/1

1/20

08

10/1

2/20

08

08/0

1/20

09

11/0

2/20

09

11/0

3/20

09

08/0

4/20

09

13/0

5/20

09

10/0

6/20

09

25/0

6/20

09

30/0

7/20

09

27/0

8/20

09

01/1

0/20

09

14/1

0/20

09

12/1

1/20

09

10/1

2/20

09

28/0

1/20

10

01/0

4/20

10

12/0

5/20

10

01/0

7/20

10

26/0

8/20

10

28/1

0/20

10

N°

par

tec.

-

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

450.000

500.000

€ m

ln

N° Partecipanti Importi Assegnati

La quota di collateral presso la BCE rappresentato da titoli ABS è salita

dal 4% del 2004 al 18% nel 2007, 28% nel 2008 e 23% nel 2009 (scesa per

effetto dei maggiori haircut), con un valore totale di ABS a collateral di

EUR 468bn.

14

Quanto finanzia la BCE?Quanto finanzia la BCE?

Portafoglio crediti Titoli

Senior

AAA /

Aaa

Junior

Titoli Senior 85%

Portafoglio

MtM

MtM Titoli

Senior

Funding BCE

MtM Titoli

Senior 96%

BCE Haircut

Haircut BCE (*)

(12% + 4.4%)

Margine garanzia

Funding BCE

68% Portafoglio

(*) A partire dal 1/1/2011 l’haircut BCE verrà elevato passando al (16% + 4.2%). Il funding BCE dell’esempio passerebbe quindi al 65%

15

Evoluzione degli spread di mercatoEvoluzione degli spread di mercato

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?

Perché le banche hanno cartolarizzato?Perché le banche hanno cartolarizzato?

Migliorare l’efficienza nella gestione del portafoglio crediti

ANTE 2007

AD OGGI

DOMANI ???

Funding

Diversificare fonti di finanziamento e base investitori

Liberazione capitale regolamentare

Gestione ALM (mismatch scadenze)

Generazione collateral (liquidità)

Diluire rischi concentrazione

Migliorare ratio credito (cessione sofferenze)

yyyyyyyy

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yy

yy

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yy

yy

yy

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Performance Leasing - proxy andamento Performance Leasing - proxy andamento corporatescorporates

• I dati riportati fanno riferimento a 23 operazioni di leasing gestite da Securitisation Services per un totale di emissioni pari a Euro 26 miliardi realizzate a favore dei principali operatori del settore.

• Nonostante la dinamica negativa delle performance le operazioni hanno confermato la loro solidità.

• In tutte le operazioni realizzate in Italia non si è verificato alcun default e solo alcuni downgrading in particolare su alcune tranches che presentavano, all’emissione, rating più basso

Leasing: % di ritardi di pagamento

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

8,00%

9,00%

10,00%

Year

Rat

io

Leasing: % di default

0,00%

0,20%

0,40%

0,60%

0,80%

1,00%

1,20%

1,40%

1,60%

1,80%

Year

Rat

io

18

Le performance delle cartolarizzazioni durante la crisi (Fitch)Le performance delle cartolarizzazioni durante la crisi (Fitch)

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Performance mutui residenzialiPerformance mutui residenziali

• I dati riportati fanno riferimento alle 31 operazioni di mutui gestite da Securitisation Services per un totale di emissioni pari a Euro 27 miliardi realizzate a favore dei principali operatori del settore.

• Nonostante la dinamica negativa dei default anche queste operazioni hanno confermato la loro solidità.

• Anche in queste operazioni realizzate in Italia non si è verificato alcun default e solo alcuni downgrading in particolare su alcune tranches che presentavano, all’emissione, rating più basso.

Mutui: % di ritardi di pagamento

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

Year

Rat

io

Mutui: % di default

0,00%

0,10%

0,20%

0,30%

0,40%

0,50%

0,60%

0,70%

Year

Rat

io

20

Le performance delle cartolarizzazioni durante la crisiLe performance delle cartolarizzazioni durante la crisi

21

Le cartolarizzazioni nel mercato europeoLe cartolarizzazioni nel mercato europeo

Le “auto-cartolarizzazioni” sono state un trend comune a tutta l’Europa,

e solo recentemente si stanno vedendo i primi timidi segnali di ripresa

del mercato

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La nuova regolamentazione e la cartolarizzazioneLa nuova regolamentazione e la cartolarizzazione

Retention Rule Investors penalties - Due diligence Re-securitisation ABS Trading book Haircut collaterale Rating Agencies (web site rule) Mifid / Post trade transparency Dodd-Frank ECB Collateral Framework Ratio Liquidità - Basilea 3 Capital Ratio Leverage Ratio

23

Grazie per l’attenzioneGrazie per l’attenzione