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A.A. 2002-2003 Istituzioni di economia, corso serale 1

25_economia_reale_lungo_periodo

25 – Risparmio, investimento e sistema finanziario

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Che cosa è e come è composto il sistema finanziario?

Scopi del capitolo:

• mettere a fuoco la grande varietà di istituzioni finanziarie che compongono il mercato finanziario e come esse operano quali intermediari tra chi risparmia e chi investe

• sviluppare un modello di offerta e domanda di fondi

• collegare scelte di politica economica e effetti sui mercati finanziari


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Discussione:

come opera una banca, nella raccolta e impiego di fondi?

Obiettivo didattico: la banca, come le altre istituzioni dei mercati finanziari, è essenzialmente un intermediario; impiega i fondi raccolti, la cui giacenza . . .


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Che cosa è e come è composto il sistema finanziario?

Il sistema finanziario è costituito da istituzioni che operano nell’economia in modo da far corrispondere al risparmio dell’uno l’investimento dell’altro

In questo modo trasferisce risorse (scarse) dai risparmiatori ai mutuatari


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Istituzioni finanziarie (negli SU e in Italia)

Mercati finanziari

mercato obbligazionario

mercato azionario

Intermediari finanziari

banche

fondi comuni (mutual funds)

(Italia: Borsa Italiana SpA; intermediari bancari; intermediari non bancari, cioè assicurazioni, ist. di previdenza, fondi comuni di investimento, soc. di leasing, società di intermediazione mobiliare – SIM – e agenti di cambio; ruolo della Banca d’Italia e della Consob, Commissione nazionale per le società e la borsa)


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Mercato obbligazionario (bond market)

Una obbligazione (bond) è un certificato di debito (un titolo di credito) che specifica gli obblighi del debitore verso il creditore

Durata (term), da cui dipende il livello di tasso (maggiore a l. termine, perché in caso di necessità il creditore, negoziando il titolo, potrebbe ottenere un pagamento inferiore al valore di rimborso)

Rischio di credito (titoli di stato, di debitori primari, junk bond, . . .)

Trattamento fiscale (la discussione sui Bot in Italia)



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Discussione:

se il tasso dell’interesse aumenta/diminuisce i corsi delle obbligazioni a tasso fisso . . .

Obiettivo didattico: i collegamenti tra economia e calcoli finanziari

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Mercato azionario (stock market)

Una azione è un titolo rappresentativo di una quota di proprietà di un’azienda

La vendita di azioni per raccogliere fondi: finanziamento in capitale di rischio (obbligazioni: finanziamento in capitale di debito)

Maggior rischio e reddito potenziale maggiore rispetto alle obbligazioni



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New York Stock Exchange

National Association of Securities Dealers Automated Quotation System

Borsa Italiana SpA

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Future sugli indici

Il meccanismo telematico (il book della borsa)


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Le banche

Le banche raccolgono il risparmio da chi spende meno di quanto guadagna e lo impiegano per fare prestiti a chi ha necessità di indebitarsi

Corrispondono un interesse al depositante e chiedono ai propri debitori il pagamento di un interesse più elevato (la differenza copre i costi della banca e garantisce un profitto ai proprietari della banca stessa)

Le banche producono mezzi di scambio (gli assegni emessi a fronte dei depositi o delle aperture di credito)


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Fondi comuni (mutual funds)

I Fondi comuni sono istituzioni che vendono proprie quote di partecipazione al pubblico e con il ricavato acquistano una selezione (il c.d. portafoglio) di azioni o di obbligazioni o entrambi

Aiutano chi ha limitate quantità di risparmio a impiegarlo in modo diversificato, utilizzando una gestione professionale (con qualche scetticismo sulla possibilità di avere risultati migliori di quelli dei cosiddetti fondi indice)


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Un esempio di lettura di dati sulle azioni e rapporto prezzi/utili (vedere p.452 del libro di testo)

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Risparmio e investimenti nella contabilità nazionale

Ricordiamo che il prodotto interno lordo, PIL, (Gross Domestic Product, GDP) rappresenta sia il totale del reddito, sia il totale della spesa per beni e servizi in un dato sistema economico (Cap. 22 e lucido che segue di chiarimento)

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La componenti del PIL (due modi di dividere la stessa cosa)

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In una economia chiusa:

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con S che indica il risparmio (saving)


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con le imposte (T, taxes):

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Risparmio privato Risparmio pubblico


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Riassumendo:

Risparmio privato (private saving): parte del reddito che rimane alle famiglie dopo aver pagato imposte e consumi

)( CTY Risparmio pubblico (public saving): differenza tra entrate e uscite pubbliche, con avanzo o disavanzo di bilancio

)( GT Eguaglianza risparmio = investimento per l’economia nel suo complesso

IS (il meccanismo della variazione delle scorte, comprese negli investimenti)

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Quale meccanismo sta dietro la semplice identità risparmio = investimento?

Le istituzioni finanziarie determinano il funzionamento di un particolare mercato, il mercato dei fondi mutuabili (market for loanable funds), cui si rivolgono i risparmiatori per depositare i propri risparmi e i mutuatari per ottenere i prestiti

(supponiamo, per semplicità, che esita un solo mercato dei fondi mutuabili)



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Discussione:

quali possono essere le determinanti del mercato dei fondi mutuabili, cioè che cosa determina quantità e prezzo (prezzo = . . .)

Obiettivo didattico: ricondurre ad unità con lo studio dei mercati anche l’analisi del mercato finanziario


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Domanda e offerta di fondi mutuabili

Il mercato dei fondi mutuabili, come tutti gli altri mercati, è governato da domanda e offerta

L’offerta proviene da individui che hanno un reddito eccedente le proprie necessità di consumo e che desiderano risparmiare e rendere disponibile i propri risparmi per prestiti

La domanda proviene da famiglie e imprese che desiderano farsi finanziare un investimento (nb, per le famiglie, in abitazioni; altrimenti non è investimento, ma trasferimento da una famiglia ad un’altra)


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Il mercato dei fondi mutuabili opera come tutti gli altri mercati determinando un valore (di equilibrio) di tasso di interesse reale (rivedere cap.23 alle fine) per il quale:

domanda e offerta (investimento e risparmio) coincidono


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Usiamo il modello domanda offerta appena visto per comprendere le conseguenze di provvedimenti di politica economica sul risparmio e sull’investimento

Utilizziamo la metodologia del cap.4

• Il provvedimento agisce sull’offerta, sulla domanda, su entrambe?

• In quale direzione si spostano le curve?

• Come si modifica il punto di equilibrio? (Analisi grafica)


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Esaminiamo tre casi:

1. Tassazione e risparmio

2. Tassazione e investimento

3. Avanzo e disavanzo del bilancio dello Stato


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Tassazione e risparmio

La tassazione dei risparmi (implicita nel fatto che si tassa il reddito) riduce l’incentivo al risparmio (problema specifico dell’economia degli Stati Uniti: la scarsa propensione al risparmio)

Una riduzione delle imposte che gravano sul risparmio (es. il risparmio destinato a fini previdenziali) fa sì che:

• l’offerta di fondi mutuabili si sposta a destra a parità di tasso d’interesse

• il tasso di equilibrio diminuisca

• la domanda di fondi mutuabili aumenti


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1. Gli incentivi fiscali al risparmio fanno aumentare l’offerta di fondi mutuabili …

Riduzione delle imposte sul risparmio e nuovo equilibrio

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2. … fanno diminuire il tasso di interesse di equilibrio …

3. … e fanno aumentare la quantità di equilibrio di fondi mutuabili

Riduzione delle imposte sul risparmio e nuovo equilibrio

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1. Gli incentivi fiscali al risparmio fanno aumentare l’offerta di fondi mutuabili …

Tasso diinteresse

Fondi mutuabili (in miliardi di euro)


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Tassazione e investimenti

L’introduzione di incentivi sugli investimenti (tecnicamente: la istituzione di un credito di imposta per l’investimento) agisce sulla curva di domanda o su quella di offerta?

La presenza di incentivi sugli investimenti fa sì che:

• la domanda di fondi mutuabili per ogni dato tasso aumenti e la relativa curva si sposti a destra

• il tasso di interesse di equilibrio aumenti

• l’offerta di fondi mutuabili da parte delle famiglie, al nuovo tasso, risulti più elevata



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1. I crediti d’imposta sugli investimenti fanno aumentare la domanda di fondi mutuabili …

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2. … fanno aumentare il tasso di interesse di equilibrio …

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1. I crediti d’imposta sugli investimenti fanno aumentare la domanda di fondi mutuabili …

Offerta

Domanda, D1


Tasso diinteresse

3. … e fanno aumentare la quantità di equilibrio di fondi mutuabili



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Discussione:

. . . e nel caso di disavanzo dello Stato

Obiettivo didattico: conseguenze indirette degli accadimenti economici; meccanismi di propagazione



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Disavanzo del bilancio dello Stato

Se l’amministrazione pubblica diventa mutuatario per finanziare il proprio disavanzo, l’offerta di fondi mutuabili per il finanziamento degli investimenti privati (famiglie – per . . .? – e imprese) diminuisce

La presenza di disavanzo pubblico fa sì che:

• il risparmio totale diminuisca (rivedere slide 17 e 18) e quindi l’offerta di fondi mutuabili per ogni dato tasso diminuisca e quindi la relativa curva si sposti a sinistra

• il tasso di interesse di equilibrio aumenti

• la domanda di fondi mutuabili (con gli investimenti privati sottostanti: il c.d. crowding out o spiazzamento), al nuovo tasso, diminuisca



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1. Un disavanzo di bilancio fa diminuire l’offerta di fondi mutuabili …


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Disavanzo dello Stato e nuovo equilibrio

0 € 800 €1.2003. … e fa diminuire la quantitàdi equilibrio di fondi mutuabili

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2. … fa aumentare il tasso di interesse di equilibrio …

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1. Un disavanzo di bilancio fa diminuire l’offerta di fondi mutuabili …


Tasso diinteresse


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ico Il deficit pubblico riduce il risparmio totale e quindi

l’offerta di fondi mutuabili e di conseguenza gli investimenti privati (un esempio in Italia: i tassi dei mutui per la casa)

La riduzione degli investimenti penalizza (via produttività) la crescita e quindi riduce la dinamica positiva del PIL


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Una impostazione alternativa: l’equivalenza ricardiana

se lo Stato genera risparmio negativo riducendo le imposte, le famiglie controbilanciano l’effetto con maggiore risparmio

perché le famiglie dovrebbero risparmiare il maggior reddito disponibile? per l’aspettativa delle future maggiori imposte che saranno introdotte per rifondere il debito via via accumulato

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. . . Azioni di politica economica per ridurre imposte e spese . . .

riuscite solo per la prima parte (le amministrazioni Reagan, Bush, Clinton)

(L’avanzo USA con il fenomeno delle plus-valenze di borsa)


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Debito pubblico negli Stati Uniti


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Debito pubblico in Italia (percentuale del PIL)


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In Amleto, Polonio dice al figlio “non prendere e non dare a prestito”

ma senza il mercato dei fondi mutuabili, gli investimenti . . .

il vincolo di pareggio di bilancio per lo Stato: effetti arbitrari, in particolare per la mancata distinzione tra conto economico e stato patrimoniale per le spese di investimento

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