Post on 26-May-2015
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RISCHIO DI
MERCATO: CRISI FINANZIARIE E SOVRANE
Loriana PelizzonProfessore associato Dipartimento di Economia, Università
Ca' Foscari
di Venezia
11 dicembre 2012
Fondazione CUOA
2
Agenda
•
Le dimensioni
del “Rischio
Paese”•
La correlazioni
tra
i rischi
•
Scelte e strumenti aziendali per affrontare il Rischio Paese
•
Le imprese
fra
crisi
sovrane
e internazionalizzazione
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Le Componenti del “Rischio Paese”
•
Mercato•
Economia (focus su competitività)
•
Merito di Credito (focus su solidità- solvibilità)
•
Cambiamenti Normativi•
Instabilità
Politica
•
Eventi Catastrofici
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Due chiavi di lettura•
«Rischio Paese»
Italia (produttore italiano,
investitore estero in Italia)
•
Internazionalizzazione aziendale e “Rischio Paese”
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Rischio PaeseL’azienda deve valutare:•da quali variabili ritiene possibile/opportuno coprirsi •per quali ritiene di rimanere a “mercato”
–
reputando che siano improbabili o che gli effetti comportino comunque un impatto “accettabile”
sulla
propria struttura. Si tratta essenzialmente di una valutazione costo-
opportunità.
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InternazionalizzazioneL’azienda che affronta un qualsiasi processo di internazionalizzazione deve:•prudentemente valutare quali rischi/opportunità
si
espone uscendo dal proprio Paese.
Questi fattori aggiungono alea ai rischi d’impresa già
insiti nel prodotto/servizio offerto nell’affrontare
un nuovo mercato.
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Rischio di Mercato
•
Cambio (aleatorietà
margini, rendimento investimenti, costo debito in divisa…)
•
Tassi (rendimento investimenti, costo debito …)
•
Commodities (problematiche di produzione…)
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Rischio tasso
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Jun Jul Aug Sep Oct Nov
Spain, ten-year bondItaly, ten-year bondSpain, two-year bondItaly, two-year bond
ECB rate cut, 25 bp
MoU for the support for Spanish banks
Draghi's speech"whatever it takes"
OMTannouncement
EU Summit, 28-29 June
Finalisation of the previous ECB SN+RAR for the
Sep 2012 ESRB General Board meeting
Spanish authorities informed that they
would request financial assistance for Spanish banks
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Rischio dell’Economia •
Fasi Cicliche su famiglie e sistema industriale (calo domanda/offerta aggregata, inflazione, mercato lavoro…).
•
Crisi Bancarie (scadimento qualità
dell’attivo o incoerente gestione fonti/impieghi, livello di evoluzione…).
•
Deficit commerciale (bilancia dei pagamenti: sostenibilità
nel tempo del sistema produttivo del
paese, dinamica dei cambi…).
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Rischio dell’Economia •
Crisi Sovrana (insolvenza debito pubblico).–
Il debito pubblico cresce soprattutto attraverso due modalità:
•
Deficit di bilancio•
Elevato Δ
fra tasso di interesse sul debito e la % di
crescita dell’economia del Paese.•
La sostenibilità
nel m/l termine del debito
sovrano deriva dalla produttività/ efficienza (tassazione) del “Sistema Paese”.
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RimborsiRedemption Profile Italian Governement Bonds
(In € Bln.)
0
50
100
150
200
250
300
2011
2013
2015
2017
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
2039
2041
Redemption Profile Spanish Governement Bonds(In € Bln.)
0
50
100
2011
2013
2015
2017
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
2039
2041
Rischio di insolvenza
Debito Italiano nel 2020, funzione del tasso di interesse pagato
0%20%40%60%80%
100%120%140%160%180%200%220%
1.00
%
2.00
%
3.00
%
4.00
%
5.00
%
6.00
%
7.00
%
8.00
%
9.00
%
10.0
0%
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Rischio di Credito•
solidità
(leverage) e solvibilità
•
Famiglie (redditi, potere d’acquisto, propensione al risparmio).
•
Sistema industriale.•
Sistema bancario (modifiche normative patrimonializzazione, modifica depositi obbligatori, intervento garanzie sovrane…).
•
Pubblica amministrazione
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Rischio di Cambiamenti Normativi
•
Trasferimento valutario.•
Esproprio.
•
Mancato rispetto contrattuale. •
Embargo.
•
Politiche commerciali protezionistiche (dazi/barriere all’entrata), scorrette (dumping) o incentivanti.
•
Interventi giuslavoristici.•
Tutela del credito / Legge fallimentare.
•
Tutela dei diritti d’ingegno.•
Fiscalità
•
Diritto societario
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Correlazioni “sistemiche”•
E’
evidente che i fenomeni descritti sono
assolutamente correlati ed interdipendenti:–
in diversi scenari il medesimo elemento può rivestire il carattere di causa o di effetto.
•
E’
pertanto importante approcciare il “rischio Paese”, spesso semplicisticamente fatto coincidere con il “rischio Sovrano”, come:– un rischio “sistemico”
multidimensionale.
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Correlazioni “sistemiche”•
A maggior ragione, la scelta di internazionalizzazione di un’impresa,
–
sia che avvenga per ragioni industriali che finanziarie,
•
deve derivare da un ponderato e consapevole progetto strategico.
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•
Correlazioni “sistemiche”:•
Dall’insolvenza sovrana all’azienda
•Mercato•Economia
•Cambiamenti
normativi•Instabilità
Politica Singola Azienda
Crisi del sistema
bancario
Eventi catastrofici
Crisi sovrana
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Strumenti delle aziende per ridurre il “Rischio Paese”
Dimensionedel Rischio Paese
Contromisura aziendale
MercatoUtilizzo
di
opzioni
finanziarie,
swap,
P/T,
fin.ti
export (solo per esportatore) , fin.ti
casamadre
(per
investitore diretto)…
Economia‐Credito
CDS
(rischio
diretto
su
controparte
sovrana
o
bancaria), conferme
di
credito
da
parte
di
banche
nazionali, garanzie finanziarie (da controparti terze
anche
bancarie),
assicurazioni/export
agency
nazionali, fin.ti
da
casamadre
(per
investitore
diretto),
intervento
di
finanziatori/garanti
internazionali
(Banca
Mondiale,
FMI…),
garanzie
finanziarie, gestione pagamenti...
Cambiamenti Normativi, Instabilità
Politica, Eventi CatastroficiAssicurazioni, Export Agency
nazionali