LA VALUTAZIONE“IN CRISI”

Valori del capitale in caso di crisi: LIQ vs RIS

Le valutazioni in caso di crisi impongono, la verifica della convenienza a proseguire

Capitale di LIQuidazione (ELIQ)vs

Capitale di RISanamanento (ERIS)

Interesse e tutela dei creditori o del ceto creditorio

Convenienza dei soci / imprenditore Copyright © Paolo Dorigato e Flavio Aldrighetti

Università di TrentoProgetto di ricerca SMEFIN

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(ELIQ) = 1 - 2

se ELIQ > 0

se ELIQ < 0

liquidazione in bonis

Loss Given DefaultLGD

Valori del capitale in caso di crisi: LIQUIDAZIONE

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Valori del capitale di LIQUIDAZIONE – esempio 1

984

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VALORI DEL CAPITALE DI LIQUIDAZIONE – esempio 1

1.015- 984 = LGD

computandosi spese di liquidazione ed

eventualmente garanzie prestate, la LGD aumenta

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VALORI DEL CAPITALE DI LIQUIDAZIONE – esempio 2

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VALORI DEL CAPITALE IN CASO DI CRISI: RISANAMENTOPROCESSO LOGICO VALUTATIVO

ϕ e (1-ϕ)probabilità di

successo / insuccesso del risanamento

ERIS == ERIS,ϕ x ϕ + ELIQ x (1-ϕ)

semplificando

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VALORI DEL CAPITALE IN CASO DI CRISI: RISANAMENTO

Pfnwacc

TV

wacc

FW

n

n

tt

t

)1()1(1

medesima struttura logica, preferibilmente finanziaria,

Particolare attenzione a:

Ft (flussi): flussi operativi + effetti dismissioni, falcidia e spese gestione del

pianowacc: effetti principalmente sul costo del capitale kE e su E/(D+E)

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IL WACC IN CRISI

Beta 1,01 a

Risk equity(rm-rf) 6,5% b

Risk free rate 2,90% c

Spread it risk 2,00% d

Ke 11,47% e=(c+d)+(b*a)

Debt risk premium 2,50% f

Tax 32% g

kd before tax 7,4% h=c+d+f

Kd after tax 5,03% i=h*(1-g)

Normalized Debt/EV 30% l

Normalized Equity/EV 70% m=100%-l

WACC 9,54% n=(l*i)+(m*e)

tendenzialmente sale

tendenzialmente scende

Per effetti tendenzialmente contrapposti sul wacc

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PREVISIONI DI RISANAMENTO: CONTO ECONOMICO

Gestione ordinaria post risanamento, inclusiva degli oneri di gestione piano

Effetti “liquidi” del risanamento sui flussi

Effetti “contabili”del risanamento sul patrimonio

Effetti fiscali

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Impatto sulla liquidità delle politiche sul C.C.N. in risanamento

PREVISIONI DI RISANAMENTO: FLUSSI DI CASSA

Impatto sulla liquidità delle politiche di investimento / disinvestimento in risanamento

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PREVISIONI DI RISANAMENTO: ERIS,Φ

ERIS,ϕ (+) somma FCFF attualizzati

(+) TV attualizzato(-) Ricapitalizzazioni eseguite

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ALCUNI CASI DI VALUTAZIONE

Poco significativa l’incidenza dei beni materiali

Preferenza per “metodi di valutazione reddituali” e basati su flussi finanziariattesi

Le variabili: il reddito netto atteso; l’orizzonte temporale; il tasso diattualizzazione

LO STUDIO PROFESSIONALE

Le caratteristiche dell’approccio valutativo di uno Studio professionale

↓

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Le variabili nella valutazione dello Studio professionale

Il Reddito netto atteso

Analisi dei ricavi – La stima del “retention rate” – La stima degli “oneri figurativi” – I costi e le economie

di integrazione dello studio

L’orizzonte temporale

La suddivisione della clientela in “cluster” (per natura, tipologia di servizi, anzianità, fidelizzazione) – Stima analitica dei ricavi associabili ad ogni cluster

– Un orizzonte temporale finito

Il tasso di attualizzazione

L’applicazione di un “Beta” (rischio) medio alto: la difficile liquidabilità dell’investimento

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Far emergere le potenzialità e correggere contingenze di natura transitoria oanomala: l’effetto della crisi d’impresa

La scelta del metodo: i più affidabili sono il “metodo patrimonialecomplesso” o quello “misto patrimoniale – reddituale”

La valutazione degli elementi intangibili

L’AZIENDA DI PRODUZIONE

Le caratteristiche dell’approccio valutativo di un’azienda manifatturiera

↓

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Le variabili nella valutazione dell’azienda di produzione

Le Immobilizzazioni

materiali

Valutazione dei fabbricati (riferimento a valori OMI o perizie ad hoc); Valutazione dei beni strumentali

(prudenziali abbattimenti al costo di sostituzione)

Gli IntangibiliKnow tecnologico, marchi, brevetti industriali

La ricerca e sviluppo

L’azienda “presta i profitti al futuro o li prende a prestito dal futuro”?

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