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LA VALUTAZIONE “IN CRISI”
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LA VALUTAZIONE“IN CRISI”
Valori del capitale in caso di crisi: LIQ vs RIS
Le valutazioni in caso di crisi impongono, la verifica della convenienza a proseguire
Capitale di LIQuidazione (ELIQ)vs
Capitale di RISanamanento (ERIS)
Interesse e tutela dei creditori o del ceto creditorio
Convenienza dei soci / imprenditore Copyright © Paolo Dorigato e Flavio Aldrighetti
Università di TrentoProgetto di ricerca SMEFIN
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(ELIQ) = 1 - 2
se ELIQ > 0
se ELIQ < 0
liquidazione in bonis
Loss Given DefaultLGD
Valori del capitale in caso di crisi: LIQUIDAZIONE
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Valori del capitale di LIQUIDAZIONE – esempio 1
984
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VALORI DEL CAPITALE DI LIQUIDAZIONE – esempio 1
1.015- 984 = LGD
computandosi spese di liquidazione ed
eventualmente garanzie prestate, la LGD aumenta
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VALORI DEL CAPITALE DI LIQUIDAZIONE – esempio 2
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VALORI DEL CAPITALE IN CASO DI CRISI: RISANAMENTOPROCESSO LOGICO VALUTATIVO
ϕ e (1-ϕ)probabilità di
successo / insuccesso del risanamento
ERIS == ERIS,ϕ x ϕ + ELIQ x (1-ϕ)
semplificando
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VALORI DEL CAPITALE IN CASO DI CRISI: RISANAMENTO
Pfnwacc
TV
wacc
FW
n
n
tt
t
)1()1(1
medesima struttura logica, preferibilmente finanziaria,
Particolare attenzione a:
Ft (flussi): flussi operativi + effetti dismissioni, falcidia e spese gestione del
pianowacc: effetti principalmente sul costo del capitale kE e su E/(D+E)
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IL WACC IN CRISI
Beta 1,01 a
Risk equity(rm-rf) 6,5% b
Risk free rate 2,90% c
Spread it risk 2,00% d
Ke 11,47% e=(c+d)+(b*a)
Debt risk premium 2,50% f
Tax 32% g
kd before tax 7,4% h=c+d+f
Kd after tax 5,03% i=h*(1-g)
Normalized Debt/EV 30% l
Normalized Equity/EV 70% m=100%-l
WACC 9,54% n=(l*i)+(m*e)
tendenzialmente sale
tendenzialmente scende
Per effetti tendenzialmente contrapposti sul wacc
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PREVISIONI DI RISANAMENTO: CONTO ECONOMICO
Gestione ordinaria post risanamento, inclusiva degli oneri di gestione piano
Effetti “liquidi” del risanamento sui flussi
Effetti “contabili”del risanamento sul patrimonio
Effetti fiscali
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Impatto sulla liquidità delle politiche sul C.C.N. in risanamento
PREVISIONI DI RISANAMENTO: FLUSSI DI CASSA
Impatto sulla liquidità delle politiche di investimento / disinvestimento in risanamento
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PREVISIONI DI RISANAMENTO: ERIS,Φ
ERIS,ϕ (+) somma FCFF attualizzati
(+) TV attualizzato(-) Ricapitalizzazioni eseguite
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ALCUNI CASI DI VALUTAZIONE
Poco significativa l’incidenza dei beni materiali
Preferenza per “metodi di valutazione reddituali” e basati su flussi finanziariattesi
Le variabili: il reddito netto atteso; l’orizzonte temporale; il tasso diattualizzazione
LO STUDIO PROFESSIONALE
Le caratteristiche dell’approccio valutativo di uno Studio professionale
↓
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Le variabili nella valutazione dello Studio professionale
Il Reddito netto atteso
Analisi dei ricavi – La stima del “retention rate” – La stima degli “oneri figurativi” – I costi e le economie
di integrazione dello studio
L’orizzonte temporale
La suddivisione della clientela in “cluster” (per natura, tipologia di servizi, anzianità, fidelizzazione) – Stima analitica dei ricavi associabili ad ogni cluster
– Un orizzonte temporale finito
Il tasso di attualizzazione
L’applicazione di un “Beta” (rischio) medio alto: la difficile liquidabilità dell’investimento
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Far emergere le potenzialità e correggere contingenze di natura transitoria oanomala: l’effetto della crisi d’impresa
La scelta del metodo: i più affidabili sono il “metodo patrimonialecomplesso” o quello “misto patrimoniale – reddituale”
La valutazione degli elementi intangibili
L’AZIENDA DI PRODUZIONE
Le caratteristiche dell’approccio valutativo di un’azienda manifatturiera
↓
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Le variabili nella valutazione dell’azienda di produzione
Le Immobilizzazioni
materiali
Valutazione dei fabbricati (riferimento a valori OMI o perizie ad hoc); Valutazione dei beni strumentali
(prudenziali abbattimenti al costo di sostituzione)
Gli IntangibiliKnow tecnologico, marchi, brevetti industriali
La ricerca e sviluppo
L’azienda “presta i profitti al futuro o li prende a prestito dal futuro”?
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